投资评级 - 维持买入评级 目标价7.10元人民币 [1][5][7] 核心观点 - 资负结构持续优化 息差环比持平 净息差1.46%较Q1持平 较2024年仅下降4bp [2] - 不良余额下行 拨备覆盖率逆市提升至340% 较Q1增加14个百分点 [4] - "一基四箭"战略路径清晰 业务拓展空间广阔 应享受估值溢价 [1][5] 财务表现 - 25H1归母净利润同比+5.6% 营业收入同比+3.9% 增速较Q1分别下降1.1和1.2个百分点 [1] - 年化ROE 9.30% 同比-0.54pct 年化ROA 0.80% 同比-0.04pct [1] - 利息净收入同比+3.4% 增速较Q1提升0.8个百分点 [2] - 非息收入同比+5.0% 较Q1下降6.4个百分点 中收同比+274.1% [3] 资产负债结构 - 总资产增速+9.4% 贷款增速+10.3% 存款增速+6.6% 较3月末分别下降1.7/1.4/7.1个百分点 [2] - Q2贷款缩表主要因票据规模收缩41亿 对公贷款保持同比+17%强劲投放 零售贷款同比+6.9% [2] - 存款规模下降主因整改高息存款 优化负债成本 [2] - 资本充足率14.11% 核心一级资本充足率12.92% 较3月末分别提升0.06和0.07个百分点 [3] 资产质量 - 不良贷款率0.98% 较Q1微升1bp 不良余额小幅下行 [4] - Q2年化不良生成率0.61% 与Q1持平 对公制造及批零行业不良率持续下降 [4] - 零售不良率较2024年末提升9bp至1.85% 关注率较Q1提升7bp至1.61% 逾期率较24A上升25bp至1.94% [4] - Q2年化信用成本1.08% 同比大幅下降49bp [4] 盈利预测与估值 - 预测25-27年归母净利润分别为20.5/21.8/23.3亿元 同比增速6.5%/6.5%/6.9% [5] - 25年BVPS预测值10.15元 对应PB0.57倍 [5] - 给予25年目标PB0.70倍（前值0.65倍） 较当前0.57倍有显著提升空间 [5] - 可比公司25年Wind一致预测PB均值0.62倍 [23]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价17.63元人民币[1] 核心财务表现 - 1H25实现收入115.07亿元 同比增长9.1%[1] - 归母净利润20.51亿元 同比增长0.1%[1] - 扣非归母净利润20.40亿元 同比增长14.3%[1] - 经营性现金流量净额34.02亿元 同比增长19.7%[2] - 毛利率48.6% 同比下降0.9个百分点[2] 费用结构优化 - 销售费用率9.1% 同比下降1.5个百分点[2] - 管理费用率13.5% 同比微增0.03个百分点[2] - 研发费用率1.3% 同比下降0.1个百分点[2] 分业务收入表现 - 视光业务收入27.20亿元 同比增长14.7%[3] - 屈光业务收入46.18亿元 同比增长11.1%[3] - 白内障业务收入17.81亿元 同比增长2.6%[3] - 眼前段项目收入10.31亿元 同比增长13.1%[3] - 眼后段项目收入7.85亿元 同比增长9.0%[3] - 其他项目收入5.37亿元 同比下降13.6%[3] 区域发展态势 - 境内收入99.90亿元 同比增长8.1%[4] - 境外收入15.17亿元 同比增长16.5%[4] - 境内医院355家 较24年底增加3家[4] - 境内门诊部240家 较24年底增加11家[4] - 海外眼科中心及诊所169家 较24年底增加6家[4] 盈利预测调整 - 预计2025年归母净利润39.14亿元 较前值下调7%[5] - 预计2026年归母净利润44.36亿元 较前值下调9%[5] - 预计2027年归母净利润50.69亿元 较前值下调10%[5] - 给予2025年42倍PE估值 高于可比公司38倍均值[5][13] 估值指标 - 当前市值1289.7亿元人民币[8] - 2025年预测PE 32.95倍[11] - 2025年预测ROE 17.85%[11] - 每股净资产2.32元[8] - 股息率1.27%[11] 战略布局 - 持续推进"1+8+N"分级连锁服务网络战略[4] - 积极引进全光塑、全飞秒4.0、全飞秒Pro等新术式[3] - 提升屈光性白内障手术及多焦晶体等高端手术占比[3] - 全球化服务网络逐渐成形[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价37.23元人民币[1][4][6] 财务表现 - 2025年上半年总营收14.9亿元 同比下滑8.6% 归母净利润3.9亿元 同比下降3.3%[1] - 2025年第二季度总营收7.5亿元 同比下降9.0% 归母净利润2.1亿元 同比下降10.9%[1] - 2025年上半年毛利率70.3% 同比微增0.3个百分点 第二季度毛利率71.0% 同比下降0.8个百分点[3] - 2025年上半年销售费用率20.2% 同比下降4.2个百分点 主要因广告宣传费用和仓储费用大幅收缩[3] - 2025年上半年归母净利率26.1% 同比提升1.4个百分点[3] 业务板块表现 - 预调鸡尾酒业务营收13.0亿元 同比下降9.4% 销量同比下滑12.7% 箱价同比上升3.8%[2] - 食用香精业务营收1.7亿元 同比下降3.9%[2] - 微醺产品表现相对较好 强爽和清爽大单品销售承压[1][2] - 线下渠道营收13.1亿元 同比下降9.6% 数字零售渠道营收1.5亿元 微降0.6%[2] - 华南市场营收4.8亿元 同比增长3.1% 表现最佳 华东市场营收5.3亿元 下降4.7%[2] 产品与渠道发展 - 5月底推出预调酒新品轻享 6月推出果冻酒产品[1][2] - 崃州单一麦芽威士忌6月官宣铺货 聚焦华南市场 当前主要布局非现饮渠道[1][2] - 经销商数量增至2268家 较2024年末净增200家 公司加速开拓经销商网络[2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年营收预测至31.2/33.7/37.1亿元 较前次预测下调9%/13%/15%[4] - 预计2025-2027年EPS为0.73/0.80/0.90元 较前次预测下调3%/2%/5%[4] - 给予2025年51倍PE估值 基于可比公司Wind一致预期估值水平[4] - 当前股价28.81元人民币 市值302.32亿元[7] 增长前景 - 期待消费复苏带动预调酒业务恢复 威士忌业务铺货进展顺利[4] - 预计2025-2027年营收同比增长2.5%/7.9%/10.0%[4][10] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长6.94%/9.01%/13.19%[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价57.37元人民币[1] 核心观点 - AI Agent产品进入商业化加速阶段 或带动业绩加速放量[1] - 传统业务战略收缩 资源聚焦高附加值业务方向[2] - 自研AI产品业务快速增长 驱动合同负债同比+158.26%[3] - 持续加大AI产品研发投入 两大产品线迭代加速[4] 财务表现 - 2025年H1营收7.38亿元(yoy+4.91%) 归母净利1.11亿元(yoy+18.75%)[1] - Q2单季营收4.01亿元(yoy+33.99% qoq+19.19%) 归母净利6160.81万元(yoy+64.64% qoq+25.75%)[1] - 毛利率提升至52.40%(yoy+4.22pct)[2] - 费用管控成效显著：Q2销售费用率5.43%(yoy-4.37pct) 管理费用率5.64%(yoy-2.40pct)[2] 业务进展 - "乐系列"工业软件和"灵系列"AI Agent产品协同发展[3] - AI产品在企业内、企业间、行业间实现良好复用[3] - 合同负债达4.05亿元(yoy+158.26%) 显示订单增长强劲[3] - 强化"灵擎"中台能力 涵盖模型开发、Agent开发、数据加工和软硬件适配[4] - 产品线持续丰富："AI+具身产品智能化"、"AI+工业研制智能化"和"工业软件+AI智能助手"[4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年EPS预测1.03/1.21/1.33元[5] - 预计2025年营收增长12.85%[11] - 给予2025年55.7倍PE估值 基于可比公司平均估值水平[5][12] - 当前市值117.94亿元 股价48.20元(截至8月26日)[8]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价15.39元人民币[1][4][6] 核心观点 - 冲泡业务阶段性承压拖累整体业绩 即饮业务保持增长态势[1][2] - 公司坚持冲泡与即饮双轮驱动战略 通过新品研发和渠道优化应对挑战[1][2] - 盈利能力短期下滑 但库存去化已告一段落 未来费效比有望提升[1][3] 财务表现 - 25H1营收10.4亿元 同比下滑12.2% 归母净亏损1.0亿元[1] - 25Q2营收4.6亿元 同比微增0.2% 归母净亏损0.8亿元[1] - 25H1毛利率29.4% 同比下降1.2个百分点[1][3] - 归母净利率-9.4% 同比下降6.9个百分点[1][3] 业务分拆 - 25H1冲泡业务营收4.2亿元 同比大幅下降31.0%[1][2] - 25H1即饮业务营收5.9亿元 同比增长8.0%[1][2] - 25Q2冲泡业务营收1.2亿元 同比下降7.9% 降幅较Q1收窄[2] - 渠道方面 经销商渠道营收8.4亿元(-17.0%) 电商渠道营收1.1亿元(+12.4%)[2] 盈利预测调整 - 下调25-27年收入预测至31.1/32.8/34.2亿元 较前次下调8-9%[4][13] - 下调25-27年毛利率至37.9%/38.5%/38.2% 较前次下调0.5-0.6个百分点[4][13] - 上调25-27年销售费用率至25.8%/24.3%/23.8% 较前次上调0.7-2.7个百分点[4][13] - 下调25-27年EPS至0.39/0.57/0.64元 较前次下调18-40%[4][10][13] 估值基础 - 基于26年EPS 0.57元 给予27倍PE估值[4][10] - 可比公司26年平均PE为27倍[4][12] - 当前股价14.05元人民币(截至8月26日) 市值58.01亿元[7]

投资评级 - 维持买入评级 目标价15.84元人民币[1][10] 核心观点 - 萝卜新品上市及推广力度加大拉动Q2收入增速提升 25Q2营收同比增长7.6%[7] - 低价青菜头储备支撑成本端改善 25Q2毛利率同比提升2.8个百分点[7][9] - 通过性价比策略巩固榨菜单品份额 同时通过外延并购打开增长空间[7] 财务表现 - 25H1营收13.1亿元（同比+0.5%） 归母净利润4.4亿元（同比-1.7%）[1][7] - 25Q2单季营收6.0亿元（同比+7.6%） 归母净利润1.7亿元（同比-4.6%）[7] - 25H1毛利率54.1%（同比+3.3pct） 净利率33.6%（同比-0.7pct）[9] 产品结构 - 榨菜/萝卜/泡菜收入占比85.5%/2.3%/9.2% 萝卜收入同比大幅增长38.35%[8] - 萝卜销量同比增长42.9% 吨价同比下降3.2% 体现以价换量策略[8] - 60g小包装榨菜有效带动市场份额提升[8] 渠道与区域 - 经销商总数2,446家 较24年末净减少186家 渠道持续优化[8] - 华东/华中区域表现较好 营收分别同比增长5.6%和7.8%[8] - 直销渠道同比增长11.1% 经销渠道同比微降0.1%[8] 成本与费用 - 销售费用率提升2.7pct至14.9% 品牌宣传费用同比增加42.9%[9] - 管理费用率保持稳定 25H1为3.2%（同比持平）[9] - 低价青菜头采购价格下降是毛利率改善主因[9] 盈利预测 - 下调25-27年EPS预测至0.72/0.78/0.85元（下调幅度4.0%-4.4%）[10] - 预计25-27年营收复合增长率约6% 净利润复合增长率约9%[4] - 基于22倍25年PE给予估值 较可比公司25倍均值折让12%[10][12] 估值指标 - 当前股价对应25年PE为19.33倍 PB为1.77倍[4] - 股息率预计为3.14%-3.73% ROE维持在9.15%-9.88%区间[4] - 总市值159.93亿元 6个月平均日成交额1.73亿元[1]

投资评级 - 维持买入评级 目标价56.37港币 [1] 核心财务表现 - 25H1营收256.2亿元 同比+15.6% 净利润76.2亿元 同比+22.1% [1][5] - 毛利率同比+1.5pct至60.3% 净利率同比+1.6pct至29.7% [5][6] - 包装水/即饮茶/功能饮料/果汁EBIT利润率分别提升+3.3/+4.3/+5.9/+7.7pct [6] 分业务表现 - 包装水收入94.4亿元 同比+10.7% 市场份额实现修复 [5] - 即饮茶收入100.9亿元 同比+19.7% 东方树叶竞争优势凸显 [5] - 果汁收入25.6亿元 同比+21.3% NFC果汁登陆山姆等渠道 [5] - 功能饮料收入29.0亿元 同比+13.6% 尖叫等大单品稳健增长 [5] 成本与费用控制 - PET原料及包装物采购成本下降推动毛利率提升 [6] - 销售费用率同比-2.9pct至19.6% 费用控制卓有成效 [6] - 财务费用受益同比减少1.5亿元 [6] 未来展望 - 预计25-27年EPS为1.35/1.52/1.69元 较前次预测上调4%/5%/6% [7] - 包装水份额持续回补 东方树叶增势延续 NFC果汁等新品贡献增量 [5][7] - 给予25年38倍PE估值 高于行业平均22倍PE [7][9] 行业地位与竞争优势 - 无糖茶行业竞争优势突出 旺季营销活动收效显著 [5] - 龙头地位稳固且护城河深厚 获得估值溢价 [7] - 产能利用率提升带动规模效应释放 [6]

投资评级 - 维持买入评级 目标价59.02元人民币[1][11] 核心观点 - 公司短期业绩承压但长期基本面稳固 聚焦中高端洞藏系列及省内市场渗透策略有望推动份额提升[1][8][9] - 25H1总营收31.6亿元（同比-16.9%） 归母净利11.3亿元（同比-18.2%） 扣非净利10.9亿元（同比-19.9%）[1][8] - 下调盈利预测 预计25-27年营收62.3/65.1/68.7亿元（同比-15.2%/+4.6%/+5.6%） EPS为2.68/2.78/2.93元[5][11] 财务表现 - 25Q2营收11.1亿元（同比-24.1%） 归母净利3.0亿元（同比-35.2%） 扣非净利2.8亿元（同比-40.2%）[1][8] - 25H1毛利率73.6%（同比+0.2pct） 但25Q2毛利率68.3%（同比-2.6pct）[10] - 销售费用率9.7%（同比+1.8pct） 管理费用率4.0%（同比+1.2pct） 净利率35.8%（同比-0.6pct）[10] 产品与市场结构 - 中高档酒25H1收入25.4亿元（同比-14.0%） 普通白酒4.5亿元（同比-32.5%）[9] - 省内市场收入23.6亿元（同比-12.0%） 省外6.3亿元（同比-33.0%） 省内占比达71.2%（同比+4.8pct）[9] - 省内经销商761家（较24年底净增10家） 皖南/皖北渗透布局持续强化[9] 现金流与负债 - 25H1销售回款34.88亿元（同比-10%） 经营性净现金流3.17亿元（同比-46%）[10] - 25Q2末合同负债4.4亿元（同比-0.2亿元） 资产负债率18.77%（25E）[10][18] 估值与预测 - 当前PE 17.57倍（25E） 目标价对应25年22倍PE（可比公司平均20倍）[5][11][12] - ROE预计19.85%（25E） 股息率3.19%[5][18]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价7.70元人民币 [1][4] 核心观点 - 2025年H1营收25.40亿元(同比+5.24%) 归母净利1.37亿元(同比+344.55%) 扣非净利1.24亿元(同比+1041.13%) [1] - Q2营收14.32亿元(同比+7.20% 环比+29.23%) 归母净利8871.04万元(同比+273.76% 环比+84.72%) [1] - 鸡肉价格承压但销量增长与成本优势驱动业绩亮眼表现 [1] - 白鸡行业亏损扩大可能催化产能去化与价格反转 [1][3] 业务表现 - 鸡肉产品营收22.57亿元(同比+5.69%) 销量27.95万吨(同比+9.34%) [2] - 调理品业务营收2.02亿元(同比+16.44%) 销量1.43万吨(同比+16.82%) [2] - 产能释放推动销量增长 诸城项目逐步投产 [2][3] - 通过优化饲料配方与生产管理实现提质增效 [2] 产能扩张 - 诸城年产1.2亿羽肉鸡产业项目持续建设投产 [3] - 全部投产后宰杀产能达2.5-2.7亿只 加工能力70万吨 [3] - 行业亏损已持续2年有余 亏损面扩大可能加速产能去化 [3] 盈利预测 - 2025/26/27年归母净利润预测3.02/3.38/3.25亿元 [4] - 对应EPS 0.35/0.39/0.38元 [4][9] - 基于2025年22倍PE估值(高于行业平均18倍) [4][10] - 当前股价6.41元(截至8月25日) 市值55.16亿元 [6] 财务指标 - 2025年预测营收52.87亿元(同比-0.08%) [9] - 毛利率6.30% 净利率5.70% ROE 6.41% [9][15] - PE倍数18.29x PB倍数1.16x [9][15] - 每股净资产5.52元 股息率4.68% [9][15]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价22.04元人民币[1][4][5] 核心财务表现 - 2025年H1实现营收7.28亿元 同比下降13.94% 归母净利7910.26万元 同比下降19.23%[1][2] - Q2单季营收3.99亿元 环比增长21.17% 归母净利5687.34万元 同比增长1.15% 环比大幅增长155.85%[1] - 公司毛利率显著优化 25H1毛利率达32% 同比提升5.63个百分点 Q2毛利率34.8% 同比提升6.75个百分点[3] 业务板块分析 - 境外业务受关税影响承压 估算Q2境外营收同比下滑约15%[1][2] - 自主品牌保持增长 在爵宴等产品带动下实现同比增长[1][2] - 分产品表现：畜皮咬胶营收2.32亿元(-11.91%) 植物咬胶营收2.21亿元(-25.72%) 营养肉质零食营收2.17亿元(+14.35%) 主粮和湿粮营收0.45亿元(-44.74%)[2] - 各产品毛利率均提升：畜皮咬胶+5.28pct 植物咬胶+3.12pct 营养肉质零食+6.75pct 主粮和湿粮+11.04pct[2] 运营与成本结构 - 销售费用投放2792万元 销售费率7.0% 同比下降0.2个百分点[3] - 产能转移至越南柬埔寨等海外工厂 原材料成本及汇率更优[3] - 估算Q2国内业务亏损200-300万元 较Q1有所收窄[3] 产品与发展前景 - 亚洲宠物展览会上线蜜汁兔脊骨、犬用烘焙粮等新品[3] - 产品推新有望带动国内业务毛利率进一步提升[3] - 看好烘焙粮等新品放量带来的国内自主品牌营收高增长[1][3] 盈利预测与估值 - 维持25-27年归母净利润预测：1.89/2.24/2.63亿元[4] - 对应EPS为0.76/0.90/1.06元[4][8] - 给予25年29倍PE估值[4] - 当前市值43.40亿元 收盘价17.44元(截至8月25日)[6] 行业比较 - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为38.4倍[4][11] - 中宠股份2025E PE 40.2倍 路斯股份26.0倍 乖宝宠物49.2倍[11]