投资评级 - 维持买入评级 目标价7.10元人民币 [1][5][7] 核心观点 - 资负结构持续优化 息差环比持平 净息差1.46%较Q1持平 较2024年仅下降4bp [2] - 不良余额下行 拨备覆盖率逆市提升至340% 较Q1增加14个百分点 [4] - "一基四箭"战略路径清晰 业务拓展空间广阔 应享受估值溢价 [1][5] 财务表现 - 25H1归母净利润同比+5.6% 营业收入同比+3.9% 增速较Q1分别下降1.1和1.2个百分点 [1] - 年化ROE 9.30% 同比-0.54pct 年化ROA 0.80% 同比-0.04pct [1] - 利息净收入同比+3.4% 增速较Q1提升0.8个百分点 [2] - 非息收入同比+5.0% 较Q1下降6.4个百分点 中收同比+274.1% [3] 资产负债结构 - 总资产增速+9.4% 贷款增速+10.3% 存款增速+6.6% 较3月末分别下降1.7/1.4/7.1个百分点 [2] - Q2贷款缩表主要因票据规模收缩41亿 对公贷款保持同比+17%强劲投放 零售贷款同比+6.9% [2] - 存款规模下降主因整改高息存款 优化负债成本 [2] - 资本充足率14.11% 核心一级资本充足率12.92% 较3月末分别提升0.06和0.07个百分点 [3] 资产质量 - 不良贷款率0.98% 较Q1微升1bp 不良余额小幅下行 [4] - Q2年化不良生成率0.61% 与Q1持平 对公制造及批零行业不良率持续下降 [4] - 零售不良率较2024年末提升9bp至1.85% 关注率较Q1提升7bp至1.61% 逾期率较24A上升25bp至1.94% [4] - Q2年化信用成本1.08% 同比大幅下降49bp [4] 盈利预测与估值 - 预测25-27年归母净利润分别为20.5/21.8/23.3亿元 同比增速6.5%/6.5%/6.9% [5] - 25年BVPS预测值10.15元 对应PB0.57倍 [5] - 给予25年目标PB0.70倍（前值0.65倍） 较当前0.57倍有显著提升空间 [5] - 可比公司25年Wind一致预测PB均值0.62倍 [23]