投资评级 - 维持买入评级 目标价15.84元人民币[1][10] 核心观点 - 萝卜新品上市及推广力度加大拉动Q2收入增速提升 25Q2营收同比增长7.6%[7] - 低价青菜头储备支撑成本端改善 25Q2毛利率同比提升2.8个百分点[7][9] - 通过性价比策略巩固榨菜单品份额 同时通过外延并购打开增长空间[7] 财务表现 - 25H1营收13.1亿元（同比+0.5%） 归母净利润4.4亿元（同比-1.7%）[1][7] - 25Q2单季营收6.0亿元（同比+7.6%） 归母净利润1.7亿元（同比-4.6%）[7] - 25H1毛利率54.1%（同比+3.3pct） 净利率33.6%（同比-0.7pct）[9] 产品结构 - 榨菜/萝卜/泡菜收入占比85.5%/2.3%/9.2% 萝卜收入同比大幅增长38.35%[8] - 萝卜销量同比增长42.9% 吨价同比下降3.2% 体现以价换量策略[8] - 60g小包装榨菜有效带动市场份额提升[8] 渠道与区域 - 经销商总数2,446家 较24年末净减少186家 渠道持续优化[8] - 华东/华中区域表现较好 营收分别同比增长5.6%和7.8%[8] - 直销渠道同比增长11.1% 经销渠道同比微降0.1%[8] 成本与费用 - 销售费用率提升2.7pct至14.9% 品牌宣传费用同比增加42.9%[9] - 管理费用率保持稳定 25H1为3.2%（同比持平）[9] - 低价青菜头采购价格下降是毛利率改善主因[9] 盈利预测 - 下调25-27年EPS预测至0.72/0.78/0.85元（下调幅度4.0%-4.4%）[10] - 预计25-27年营收复合增长率约6% 净利润复合增长率约9%[4] - 基于22倍25年PE给予估值 较可比公司25倍均值折让12%[10][12] 估值指标 - 当前股价对应25年PE为19.33倍 PB为1.77倍[4] - 股息率预计为3.14%-3.73% ROE维持在9.15%-9.88%区间[4] - 总市值159.93亿元 6个月平均日成交额1.73亿元[1]