投资评级 - 维持"增持"评级 目标价15.39元人民币[1][4][6] 核心观点 - 冲泡业务阶段性承压拖累整体业绩 即饮业务保持增长态势[1][2] - 公司坚持冲泡与即饮双轮驱动战略 通过新品研发和渠道优化应对挑战[1][2] - 盈利能力短期下滑 但库存去化已告一段落 未来费效比有望提升[1][3] 财务表现 - 25H1营收10.4亿元 同比下滑12.2% 归母净亏损1.0亿元[1] - 25Q2营收4.6亿元 同比微增0.2% 归母净亏损0.8亿元[1] - 25H1毛利率29.4% 同比下降1.2个百分点[1][3] - 归母净利率-9.4% 同比下降6.9个百分点[1][3] 业务分拆 - 25H1冲泡业务营收4.2亿元 同比大幅下降31.0%[1][2] - 25H1即饮业务营收5.9亿元 同比增长8.0%[1][2] - 25Q2冲泡业务营收1.2亿元 同比下降7.9% 降幅较Q1收窄[2] - 渠道方面 经销商渠道营收8.4亿元(-17.0%) 电商渠道营收1.1亿元(+12.4%)[2] 盈利预测调整 - 下调25-27年收入预测至31.1/32.8/34.2亿元 较前次下调8-9%[4][13] - 下调25-27年毛利率至37.9%/38.5%/38.2% 较前次下调0.5-0.6个百分点[4][13] - 上调25-27年销售费用率至25.8%/24.3%/23.8% 较前次上调0.7-2.7个百分点[4][13] - 下调25-27年EPS至0.39/0.57/0.64元 较前次下调18-40%[4][10][13] 估值基础 - 基于26年EPS 0.57元 给予27倍PE估值[4][10] - 可比公司26年平均PE为27倍[4][12] - 当前股价14.05元人民币(截至8月26日) 市值58.01亿元[7]