投资评级 - 维持买入评级 目标价374.49元人民币[1][9][11] 核心观点 - 1H25业绩符合预期 营收147.89亿元同比增37% 归母净利润39.95亿元同比增69%[5] - 2Q25单季营收81.15亿元同比增36%环比增22% 归母净利润24.12亿元同比增79%环比增52%[5] - 上调2025-2027年归母净利润预期至94.99/134.54/157.65亿元 较前值上调15%/46%/60%[9][12][13] - 看好AI算力链需求释放 全球数通光模块龙头地位稳固[8][9] 财务表现 - 1H25光通信模块营收144亿元同比增39% 毛利率39.96%同比提升6.13个百分点[6][7] - 综合毛利率39.33%同比提升6.19个百分点 主因产品结构优化与降本增效[7] - 费用管控良好 销售/管理/研发费用率分别降至0.68%/1.97%/3.96%[7] - 预计2025-2027年综合毛利率达42.33%/44.48%/45.69% 较前值提升5.76/7.61/8.75个百分点[12][13] 业务进展 - 800G高端光模块需求显著增长 技术迭代加速至1.6T及以上速率[6] - 推进铜陵旭创高端光模块产业园三期项目建设 提升高端产品产能[6] - 2026年或将出现百万卡GPU集群 驱动高速光模块需求进一步释放[8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收332.12/435.11/487.06亿元 同比增39.18%/31.01%/11.94%[4][12] - 2026年预测PE为25.93倍 低于可比公司平均31倍PE[4][9][14] - 采用2026年31倍PE估值 目标价374.49元较当前股价有19.3%上行空间[1][9][14] 行业趋势 - AI推理侧需求有望驱动高速光模块持续增长[8] - 数据中心对光模块可靠性要求提高 迭代周期缩短[8] - 头部厂商市场地位稳固 行业集中度有望提升[8]

投资评级 - 维持增持评级 目标价32.86元人民币[1][4] 核心观点 - 25Q2业绩稳健向上 归母净利润同比增长16%至11.8亿元 环比增长56%[1] - 海外新能源客车出口占比提升且经营效率改善贡献显著利润增量[2] - 看好下半年集中交付出口带来的利润弹性 规模效应有望进一步释放[3] - 公司延续高分红策略 25H1分红占归母净利润57%[1] 财务表现 - 25H1实现收入161.29亿元 同比微降1.3% 归母净利润19.36亿元 同比增长15.7%[1] - 25Q2实现收入97.12亿元 同比基本持平 环比增长51%[1] - 25Q2毛利率22.9% 同比下降3.16个百分点 主要受会计政策变更影响[2] - 25H1客车销量2.13万辆 同比增长3.7% 其中大中客销量1.7万辆 同比下降4.8%[2] - 25Q2客车销量1.23万辆 同比下降4%[2] 费用控制 - 25Q2销售费用率2.95% 同比下降5.35个百分点[2] - 管理费用率2.33% 同比微升0.05个百分点[2] - 研发费用率4.66% 同比上升0.25个百分点[2] - 财务费用率-0.15% 同比基本持平[2] - 费用支出整体维持低位[2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为46/53/61亿元[4] - 预计2025-2027年EPS分别为2.08/2.39/2.74元[10] - 给予2025年15.8倍PE估值[4] - 可比公司2025年PE均值为15.8倍[4][12] 行业前景 - 全球新能源客车空间仍然较大 南欧、南美、中东等地区存在机会[3] - 国内以旧换新政策有望释放客车需求[3] - 公司持续斩获海外客车订单[3] - 公司已在海外高端新能源客车市场卡位竞争优势[3] 公司优势 - 已度过资本开支高峰期 产能利用率维持高位[3] - 现金流充足 25H1末现金余额86.67亿元[10][18] - 通过延长产业链如经销改直销 获取更大利润空间[3] - 市值618.13亿元 6个月平均日成交额4.355亿元[7]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价8.21元 [1][5][7] 核心观点 - 公司25H1业绩快速增长，归母净利润同比+106.69%，主要受益于Q2订单交付加速及船海工程EPC建造业务收入增长和毛利率提升 [1] - 公司作为深海船舶设计研发行业龙头，在手订单充裕，有望持续受益于深海科技政策支持及船舶周期景气度 [1][3][4] - 盈利预测上调，25-27年归母净利润预计为2.18/2.88/3.34亿元，对应EPS 0.13/0.17/0.19元 [5] 财务表现 - 25H1收入18.43亿元，同比+22.00%，其中Q2收入10.97亿元，同比/环比+30.95%/+46.88% [1] - 25H1归母净利润1.26亿元，同比+106.69%，其中Q2归母净利润0.85亿元，同比/环比+183.35%/+107.73% [1] - 25H1毛利率19.67%，同比+2.80pp，净利率6.85%，同比+2.59pp [2] - 25H1期间费用率11.17%，同比+0.55pp，销售费用率和财务费用率分别上升1.07pp和0.69pp [2] 业务运营 - 25H1交付设计建造总承包业务14艘、设计业务39艘、监理业务9艘，交付速度加快 [3] - 船海工程设计建造总承包业务收入16.97亿元，同比+32.33%，EPC业务毛利率同比+3.90pp [3] - 截至25H1末，建造业务在手订单141.43亿元，较2024年末+1.3%，设计业务和监理业务在手订单分别为1.31亿元和0.47亿元 [4] - EPC业务新签已生效订单中海工类6艘、运输船19艘，海工类占比提升 [4] 行业与前景 - 船舶建造周期景气度较好，受益于船舶更新需求及国际海事组织低碳减排政策带来的绿色船舶需求 [3] - 深海科技政策支持推动海洋开发项目落地，公司海工类业务有望受益 [4] - 公司通过规模效应和新工艺提升生产效率，毛利率有望维持高位 [2][3] 估值与预测 - 基于25年65倍PE，给予目标价8.21元，较前值7.15元上调 [5] - 预计25-27年营业收入分别为46.28/53.97/61.99亿元，同比+17.30%/+16.62%/+14.85% [10] - 预计25-27年归母净利润分别为2.18/2.88/3.34亿元，同比+57.57%/+31.85%/+15.99% [10] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为51倍 [5][11]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价12.37元（前值8.25元）[2][5] 核心观点 - 公司设备和材料细分领域处于行业领先地位，但设备业务受市场环境影响承压，材料业务向好[2] - 公司围绕新兴材料领域增强布局，包括芯片电感在AI服务器电源模块的应用和压电晶体材料在5G通信领域的应用[4] - 静待行业景气回暖，维持盈利预测[5] 财务表现 - 2025年H1实现营收15.84亿元（yoy+1.00%），归母净利5260.73万元（yoy-33.29%）[2] - Q2实现营收8.69亿元（yoy+20.13%，qoq+21.70%），归母净利464.57万元（yoy-86.54%，qoq-90.31%）[2] - 电子表面贴装产品营收13.7亿元（yoy+24.97%），毛利2.55亿元（yoy+30%）[3] - 材料销售及其他业务营收0.64亿元（yoy-0.09%），毛利0.39亿元（yoy+92.73%）[3] - 专用设备业务营收1.48亿元（yoy-63.15%），毛利0.33亿元（yoy-69.10%）[3] - 资产和信用减值同比增加0.56亿元，期间费用合计2.99亿元（同比增0.12亿元）[3] 业务发展 - 芯片电感成功应用于AI服务器电源模块[4] - 积极推进压电晶体材料在5G通信和光通信升级中的应用，加速推进"年产420万片大尺寸射频压电晶圆项目"[4] - 专用装备业务聚焦粉体材料和晶体材料专用设备研发，服务半导体、通讯、光伏等领域[4] - 粉体材料压机设备销售额同比增加117%，伺服压机占比提升至46%[4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.22、0.26、0.27元[5] - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为56.2X，给予公司25年56.2X PE[5] - 当前股价8.84元（截至8月26日），市值109.04亿元[7] - 预计2025年营收31.33亿元（yoy+2.01%），归属母公司净利润2.70亿元（yoy+204.72%）[10]

投资评级 - 维持买入评级 目标价20.70人民币[1][5][9] 核心观点 - 公司主品牌收入增长稳健 多品牌战略成效显现 上装类产品优势突出 线上渠道快速发力[1][5][6] - 短期盈利能力受电商及品牌推广费用投入影响承压 预计26-27年业绩逐步改善[1][5][7] - 基于2026年PE 15x给予目标价20.7元 维持买入评级[9] 财务表现 - 2025H1营收21.03亿元(yoy+8.6%) 归母净利润4.14亿元(yoy-13.6%)[1][5] - 2Q25营收8.17亿元(yoy+22.3%) 归母净利润0.83亿元(yoy-29.3%)[1][5] - 下调2025-27年归母净利润预测至7.0/7.9/9.1亿元[9] 产品结构 - 上装收入同比+12.4%至11.1亿元 占比52.9%[6] - 外套收入同比+7.4%至3.1亿元 占比14.7%[6] - 下装收入同比+1.0%至4.6亿元 占比21.6%[6] - "小领T"超级单品连续七年市场综合占有率第一[6] 渠道表现 - 线上收入同比+71.8%至2.1亿元[6] - 直营收入同比+10.6%至14.1亿元[6] - 加盟收入同比-10.3%至4.6亿元[6] - 总店数1,328家 较24H1净增34家[6] 盈利能力 - 1H25毛利率75.9%(yoy-1.9pct)[7] - 销售费用率41.4%(yoy+2.5pct)[7] - 净利率19.7%(yoy-5.1pct)[7] - 2Q25净利率10.1%(yoy-7.4pct)[7] 运营指标 - 存货同比+36.1%至10.39亿元[8] - 存货周转天数354天(yoy+45天)[8] - 应收账款周转天数28天(同比持平)[8] - 经营性现金流净额3.36亿元(yoy-36.9%)[8] 估值预测 - 2025-27年预计EPS 1.23/1.38/1.60元[4][9] - 当前PE 13.52/12.04/10.36倍[4] - 可比公司2026E PE均值11.8倍[11] - 期末现金及等价物4.9亿元(yoy+46.8%)[8]

投资评级与目标价 - 维持"买入"投资评级 [1] - 目标价为人民币23.29元 [1][7] 核心财务表现 - 1H25营收40.4亿元（yoy+8.7%）[1] - 1H25归母净利润1.9亿元（yoy+11.0%）[1] - Q1营收同增13.6% Q2营收同增3.9% [1] - Q1归母净利同增10.3% Q2归母净利同增12.1% [1] - 2Q25毛利率34.4%（环比-0.96pct 同比+0.6pct）[3] - 2Q25归母净利率4.1%（同比+0.3pct）[3] 区域与渠道表现 - H25欧洲营收同增12.8% 北美营收同增1.9% [2] - 其他平台（除亚马逊/OTTO）营收占比从12.4%提升至18.2% [4] - 亚马逊VC模式切换对短期营收造成扰动 [2] 成本与费用结构 - 销售费用率同比+0.9pct至25.8% [3] - 财务费用率同比-2.7pct至-2.5% [3] - 欧洲/北美尾程费用占营收比重分别同比-0.7pct/-1.9pct [4] - 海运费下降及汇兑收益支撑盈利能力 [1][3] 供应链与物流优化 - 东南亚对美出货产能转移已完成50% 订单率达70% [4] - 欧洲采用"1个中心仓+N个前置仓"网络 [4] - 完成欧线美线海运长约谈判锁价 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025-27年归母净利润预测3.9/5.5/7.4亿元 [5] - 给予2026年17xPE估值（前值16x）[5] - 2025-27年营收预测93.26/117.04/140.45亿元 [9] - 2025-27年EPS预测0.98/1.37/1.84元 [9] 增长驱动因素 - 东南亚工厂发货能力提升将带动美区销售增长 [2] - 新兴平台合作（TEMU/SHEIN）打开新增长空间 [4] - SKU集中度提升与H2新品发力有望推动收入增速 [2]

投资评级 - 维持增持评级 目标价26.78元人民币 [1][5] 核心观点 - 光伏EPC业务项目结转加快带动收入快速增长 25H1收入9.0亿元同比+44.8% [1] - 重卡换电等新业务有望为公司带来新成长空间 [1][4] - 储能系统成功登陆欧洲和中东市场 实现客制化解决方案到交付的一站式服务 [4] - 经营性净现金流明显改善 25H1达2.0亿元同比增加4.6亿元 [3] 财务表现 - 25H1归母净利0.3亿元同比-9.5% 其中Q2归母净利0.2亿元同比+5.5%超预期 [1] - 光伏电站系统集成业务收入8.7亿元同比+44.5% 电站运营收入0.3亿元同比+76.7% [2] - 毛利率承压 25H1整体毛利率12.4%同比-4.9pct 系统集成毛利率10.5%同比-5.9pct [2] - 期间费用率优化 25H1期间费用率8.3%同比-1.2pct [3] 业务进展 - 研发设计电动矿卡双侧换电站 新疆建成首个全自动双侧换电站 [4] - 客户结构向C端户用客户转换 改善回款及经营性现金流 [3] - 海外业务实现本地化运营 品牌影响力逐步扩大 [4] 盈利预测 - 上调25-27年归母净利预测至0.8/1.1/1.3亿元（前值0.7/0.9/1.1亿元） [5] - 25-27年归母净利CAGR+35.5% [5] - 25年预测EPS 0.51元 对应PE 44.54倍 [5][11] - 基于25年1.5xPEG设定目标价 较前值21.60元有所上调 [5] 行业比较 - 可比公司25年Wind一致预期均值1.0xPEG [5] - 公司估值溢价主要考虑光伏电站系统集成业务延续较快增长 [5] - 当前市值34.56亿元 6个月平均日成交额4243万元 [9]

投资评级 - 维持增持评级 [1] - 目标价6.95元人民币 [1][5] 核心观点 - 公司Q2业绩同环比均实现增长 营收54.37亿元(yoy+5.47% qoq+5.69%) 归母净利4.38亿元(yoy+5.45%) [1] - 电解铝产能天花板约束下铝价维持高位 公司盈利稳中有增 [1] - 公司高分红属性突出 [1] - 资源整合持续推进 未来规划延续深耕铅锌锗资源 [4] 财务表现 - 2025年H1实现营收105.81亿元(yoy+7.67%) 归母净利9.32亿元(yoy+3.27%) 扣非净利9.19亿元(yoy+12.11%) [1] - 25H1毛利率19.77%(同比+2.03pct) 25Q2毛利率19.83%(环比+0.12pct) [2] - 上半年期间费用率6.52%(同比+0.76pct) 25Q2期间费用率6.94%(环比+0.87pct) [2] - Q2管理费用率5.66%(同比上升1.86pct) 主要因权责发生制计提薪酬同比增加 [2] 产能布局 - 当前保有铅锌资源量超3200万吨 锗资源量593吨 [4] - 拥有铅锌金属产能42万吨/年 冶炼产能63万吨/年 原生锗产能60吨 [3] - 云铜锌业15万吨锌锭项目于2025年5月28日成功产出首批锌锭 预计下半年试生产 [3] - 西藏鑫湖1万吨铅锌项目产能爬坡或贡献增量 [3] - 呼伦贝尔驰宏铅锌冶炼工程建成后预计年新增4万吨铅产能 6万吨锌产能 [3] 资源储备 - 25H1实现铅锌资源增储28万吨 矿产资源储量持续保持净增长 [4] - 未来托管企业金鼎锌业、云铜锌业有望择机注入 [4] - 公司已编制完成"十五五"规划 将持续深耕铅锌锗主业 [4] 盈利预测 - 维持25-27年归母净利润预测19.38/21.43/23.07亿元 [5] - 对应EPS为0.38/0.43/0.46元 [5] - 基于可比公司25年Wind一致预期PE均值18.3倍 给予公司25年18.3倍PE估值 [5] 市场表现 - 当前收盘价6.02元人民币(截至8月26日) [9] - 市值303.43亿元人民币 [9] - 52周价格范围4.60-6.68元 [9] - BVPS为3.26元 [9]

投资评级 - 维持A股和H股"买入"评级，A股目标价84.24元（对应25年24倍PE），H股目标价65.46港币（对应25年17倍PE）[1][4][6] 核心财务表现 - 25H1营收204.9亿元（同比+2.1%），归母净利39.0亿元（同比+7.2%），扣非归母净利36.3亿元（同比+6.0%）[1] - 25Q2营收100.5亿元（同比+1.3%），归母净利21.9亿元（同比+7.3%），扣非归母净利20.3亿元（同比+6.0%）[1] - 25Q2毛利率45.8%（同比+3.0pct），归母净利率21.8%（同比+1.2pct）[1][3] 销量与产品结构 - 25H1啤酒销量473.2万吨（同比+2.3%），吨酒收入同比-0.1%[2] - 25Q2销量同比+1.0%，吨酒收入同比+0.3%[1][2] - 中高档产品销量25H1同比+5.1%，25Q2同比+4.8%，主品牌中低档25Q2同比+1.4%，其他品牌25Q2同比-2.2%[2] 成本与费用控制 - 25Q2吨成本同比-5.1%，受益于大麦、包材等原材料价格回落及包装轻量化[1][3] - 25H1销售费用率10.7%（同比-0.1pct），管理费用率3.3%（同比持平）[3] 盈利预测与估值 - 下调25-27年EPS至3.51/3.80/4.10元（较前次下调1%/1%/2%）[4] - 基于可比公司25年平均PE 24倍，给予A股25年24倍PE估值[4][11] 行业与市场对比 - 25Q2行业产量同比-0.3%，公司销量在低基数下恢复增长[2] - 可比公司华润啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒25年平均PE为24倍，24-26年净利润CAGR平均25%[11] 股价与市值数据 - A股最新收盘价69.78元，市值951.94亿元；H股最新收盘价51.40港币，市值701.20亿元[7] - A股/H股当前股价较目标价存在上行空间[4][6][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价34.57港币 [1][7] 核心业绩表现 - 1H25 GMV达141亿元 同比增长34.4% 收入56.63亿元 同比增长41.2% [1] - 归母净利润16.25亿元 同比增长121.5% 经调整核心利润11.36亿元 同比增长49% [1] - 经调整核心利润率20.1% 同比提升1.0个百分点 [1] - 单店日均GMV 0.76万元 同比增长22.6% 单店日均出杯量439杯 同比增长17.4% [2] - 单杯价格17.3元 同比增长3.4% [2] 业务扩张与门店网络 - 截至1H25末门店总数11,179家 正式步入万店时代 同比增长17% [1][3] - 期内新开门店1570家 闭店305家 [3] - 二线及以下城市门店占比提升2个百分点 乡镇地区门店占比达43% 同比提升4个百分点 [3] - 现有10余个空白省份待开拓 扩张空间充足 [1] 产品创新与品类拓展 - 1H25新增16款咖啡新品 超8000家门店配备咖啡机 [2] - 通过咖啡机分期付款政策降低加盟商资金压力 [2] - 积极推进早餐等新品类落地 [1] 收入结构分析 - 销售商品及设备收入44.96亿元 同比增长41.8% 占比79.4% [3] - 加盟管理服务收入11.59亿元 同比增长39.2% 占比20.5% [3] - 单加盟店年化销售贡献80.4万元 同比增长20.7% [3] - 单加盟店年化服务收入20.7万元 同比增长18.5% [3] 盈利能力优化 - 毛利率31.5% 同比基本持平 [4] - 销售费用率5.5% 管理费用率3.3% 研发费用率3.3% 同比均有改善 [4] - 规模效应逐步显现 [4] 数字化建设 - 小程序注册用户数达1.78亿 季度活跃用户5000万人 同比增长36.9% [4] - 强化自有渠道建设 减少平台依赖 [4] 财务预测与估值 - 调整2025-2027年经调整归母净利润至21.63/25.17/30.58亿元 [5] - 对应调整后EPS为0.91/1.06/1.29元 [5] - 基于30倍2026年PE得出目标价 [5] - 当前市值558.4亿港币 股价23.48港币 [8]