2025年8月新能源商用车零售销量 - 8月零售销量7.34万辆 同比增长45.96% 环比增长2.69% [1][2] - 纯电动商用车销量7.11万辆 占比96.9% 同比增长48.82% [2] - 新能源卡车销量4.73万辆 占比64.4% 同比增长86.23% 环比增长7.75% [4] - 新能源客车销量2.61万辆 占比35.6% 同比增长4.93% 环比下降5.35% [4] - TOP5企业/品牌销量占比41.01% 包括吉利远程 福田汽车 上汽五菱 上汽大通 徐工汽车 [6] 2025年1-8月新能源商用车累计零售销量 - 1-8月累计零售销量50.29万辆 同比增长54.52% [1][9] - 纯电动商用车累计销量48.53万辆 占比96.51% 同比增长55.41% [9] - 新能源卡车累计销量31.71万辆 占比63.06% 同比增长96.86% [11] - 新能源客车累计销量18.58万辆 占比36.94% 同比增长13.02% [11] - TOP5企业/品牌累计销量占比37.62% 包括吉利远程 福田汽车 上汽五菱 徐工汽车 开瑞汽车 [14]

行业整体表现 - 2025年8月我国7米以上新能源客车销量4403辆 环比增长18.97% 同比增长46.28% [1] - 1-8月累计销量26254辆 同比增长37.38% 较1-7月增幅提升1.67个百分点 [1] - 公交客车市场8月销量3439辆 占比78.11% 环比增长27.18% 同比增长54.01% [14] - 座位客车市场8月销量962辆 占比21.85% 环比增长2.34% 同比增长24.94% [14] - 其他客车市场8月销量2辆 环比下降96.49% 同比下降71.43% [14] 企业竞争格局 - 宇通客车8月销量1493辆居首 环比增长120.86% 同比增长121.84% 市场份额33.91% [2][3] - 厦门金龙8月销量375辆排名第二 环比增长103.80% 同比增长234.82% [2][5] - 比亚迪8月销量352辆排名第三 但环比下降37.03% 同比下降37.03% [2][5] - 中通客车8月销量349辆排名第四 环比增长112.80% 同比增长220.18% [2][5] - 前五企业合计市场份额接近70% 前十企业合计份额达89.05% [10] 细分市场表现 - 公交客车市场宇通销量1055辆夺冠 环比增长265.05% 同比增长231.76% [16] - 公交客车市场中通客车环比暴涨760% 厦门金龙环比增长70.25% [16][18] - 座位客车市场宇通销量436辆领先 市场份额达45.32% [21] - 座位客车市场厦门金龙环比增长307.69% 厦门金旅环比增长83.64% [21] - 其他客车市场宇通实现环同比双倍增长 东风特汽超龙累计增长205.19% [22] 累计销量表现 - 1-8月宇通累计销量6943辆 同比增长52.59% [2][10] - 中通客车累计增长151.19% 厦门金龙累计增长93.99% [10] - 公交客车累计销量19351辆 同比增长53.13% [14][20] - 座位客车累计销量6405辆 同比增长4.81% [14][21] - 其他客车累计销量498辆 同比增长37.19% [14][15]

核心观点 - Q2营收97.12亿元同比-0.08%环比+51.33% 归母净利润11.81亿元同比+16.11%环比+56.36% 高ASP高毛利出口业务特别是新能源出口回暖支撑经营性利润回升和盈利能力提升 [1] - 全年出口目标同比+18% 7-8月客车总销量0.75万辆同比+6.80% 出口0.26万辆同比+73.77% 新能源出口671辆同比+432.54% 下半年出口增长叠加国内公交补贴政策推动业绩弹性释放 [1] 财务业绩 - 上半年营收161.29亿元同比-1.26% 归母净利润19.36亿元同比+15.64% 扣非净利润15.50亿元同比+8.24% [2] - Q2营收97.12亿元同比-0.08%环比+51.33% 归母净利润11.81亿元同比+16.11%环比+56.36% 扣非净利润9.08亿元同比+5.42%环比+41.36% [3] 销量结构 - Q2客车总销量1.23万辆同比-4.0%环比+36.6% 出口0.40万辆同比+1.6%环比+92.7% 内销0.83万辆同比-6.4%环比+20.0% 新能源出口798辆同比+8.6%环比+187.1% [3] - 出口占销量比重32.2%同比+1.8pct环比+9.4pct 新能源占出口比重20.1%同比+1.3pct环比+6.6pct [3] 盈利能力 - Q2单车收入78.89万元/辆同比+4.09%环比+10.77% 单车净利润9.59万元/台同比+20.96%环比+14.46% [3] - Q2毛利率22.94%同比+1.18pct环比+4.05pct 净利率12.36%同比+1.83pct环比+0.32pct [4] - 期间费用率9.79%同比-0.72pct环比-1.04pct 销售费用率2.95%同比-1.02pct环比-0.42pct 管理费用率2.33%同比+0.06pct环比-0.44pct 研发费用率4.66%同比+0.25pct环比+0.09pct 财务费用率-0.15%同比-0.01pct环比-0.27pct [4] 经营目标与展望 - 全年出口目标1.65万辆同比+18% 出口新能源3300辆同比+22% 内销3.65万辆同比+11% 总销量5.3万辆同比+13% [5] - 国内新能源公交单车补贴从6万升至8万 政策带动内销回升 Q4预计达交付高峰 推动国内业务规模效应显现 [5] - 中期分红0.5元/股合计11.07亿元 分红比例57.19% 按2023-2024年分红33亿元/年计算股息率约5.1% [5] 行业与竞争 - 客车下游旅游公路客运公交等需求具周期性 行业景气可能受出行受限政策制约等因素影响 [7] - 海外市场分散 贸易壁垒可能导致附加成本增加或市场准入受限 [7] - 原材料成本占比高 价格大幅波动可能导致短期成本承压 人民币汇率大幅升值可能对出口盈利能力产生负面冲击 [7] - 国内客车企业加速布局出口 海外竞争对手加速研发新能源客车 行业竞争加剧可能导致市占率下滑 [7]

整车产销情况 - 8月整车产量151辆 同比增长1061.54% 其中皮卡产量135辆 同比增长6650% [1][3] - 8月整车销量336辆 同比增长180% 但本年累计销量1132辆 同比下降25.28% [1][2][3] - 特种车产量14辆 同比增长250% 累计产量126辆 同比增长0.8% [1][3] 新能源业务表现 - 新能源客车8月产量2辆 同比下降71.43% 累计产量4辆 同比下降92.16% [1][3] - 新能源客车8月销量1辆 同比下降83.33% 累计销量1辆 同比下降98.04% [1][3] - 新能源车桥8月销量69089支 同比增长146.92% 累计销量576834支 同比增长255.63% [1][3] 汽车零部件业务 - 8月车桥销量101084支 同比增长45.58% 累计销量904280支 同比增长77.77% [1][3] - 8月车桥产量106319支 同比增长41.02% 累计产量864361支 同比增长64.63% [1] - 新能源车桥8月产量72961支 同比增长70.44% 累计产量568253支 同比增长204.4% [1]

财务业绩 - 上半年实现营业收入161.29亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润同比增加15.64%至19.36亿元 [1] - 累计分红总额271.3亿元 分红率76.7% [7] - 股息率在沪深A股上市公司中排行第二 [7] 销售表现 - 累计实现客车销售21,321辆 同比增加3.73% [1][2] - 行业大中型客车总销量50,775辆 较2024年同期提升2.05% [2] - 大中型客车的产销量稳居行业第一 [1][3] 出口业务 - 累计出口各类客车超11万辆 [4] - 累计出口新能源客车超8,000辆 [5] - 产品批量销售至全球60多个国家和地区 [4] - 行业大中型客车出口量同比增长16.51% [5] - 在欧洲实现287辆挪威订单和100辆希腊纯电动客车复购订单 [4] - 在中亚斩获订单规模超1000辆 [4] 研发投入 - 上半年研发支出7.46亿元 占营业收入比例4.63% [7] - 拥有研发人员3,557人 其中博士17人 硕士615人 [7] - 研发重点投向智能网联 辅助驾驶 轻客纯电系列产品开发 国内高端产品S12/T7系列 海外高端产品布局 [7] - 自主掌握电驱动 电控 电池等核心技术 [8] 增长驱动因素 - 高价值量客车出口和规模效应释放利润弹性 [9] - 海外新能源客车年销量约28万辆 新能源渗透率不足10% [10] - 欧洲 拉美 东南亚新能源客车需求持续增长 [5][9] - 国内以旧换新政策释放客车需求 [9][10] - 从"制造+销售产品"向"制造服务型+解决方案"转型 [4][10] 产品与技术优势 - 拥有100余个产品系列的完整产品链 [2] - 新一代纯电城间车IC12E续航达610公里 [9] - 产品覆盖5米至18米不同长度市场需求 [2] - 掌握电动化 智能网联化 安全 节能 舒适等核心技术 [8]

公司业绩与股价表现 - 公司股价在两年内飙涨600% [1] - 公司曾经历销量暴跌和股价惨跌阶段 [1] - 目前在全球新能源客车领域实现低调登顶 [1] 行业认知转变 - 两年前客车行业被市场视作夕阳产业 [1] - 新能源转型推动行业价值重估 [1]

财务表现 - 2025年上半年营收421.66亿元，同比下降7.95% [1][2] - 净亏损25.38亿元，同比由盈转亏（上年同期净利润15.16亿元） [2] - 扣非净亏损29.45亿元，同比扩大771.11% [2] - 经营活动现金流净额-10.77亿元，同比下降508.75% [2] - 总资产2126.71亿元，同比下降8.51% [2] 业务运营 - 汽车总销量75.53万辆，同比下降12.48% [7] - 新能源汽车销量15.41万辆，同比下降6.08% [7] - 节能汽车销量21.16万辆，同比增长13.43% [7] - 节能与新能源汽车销量占比提升至48.43% [7] - 广汽丰田销量34.47万辆，同比增长2.58% [7] 收入结构 - 乘用车收入243.9亿元，同比下降20.24% [8][9] - 汽车相关业务收入155亿元，同比增长16.78% [8][9] - 金融及其他收入27.24亿元，同比增长13.22% [8][9] - 整车制造业收入246.5亿元，同比下降19.39% [8] - 零部件制造业收入21亿元，同比增长9.81% [8] 股东结构 - 广州汽车工业集团持股54.02%，较上年末增加0.76个百分点 [10][16] - HKSCC NOMINEES LIMITED持股27.56% [10] - 广州汇垠天粤股权投资基金管理有限公司持股3.88% [10] - 普通股股东总数135,756户 [11]

核心观点 - 宇通客车受益于出口高景气驱动 2023年以来股价最高涨幅超339% 但2024年7月后出口数据波动引发市场担忧增长持续性 [1] - 公司新能源客车出口具备长期增长潜力 预计自2024年三季度起月度出口数据将重回环比上行通道 [2] - 分红比例提升可能成为估值提升的核心驱动力 若年度分红提升至每股2元 合理PE估值中枢可上修至15倍以上 [3] 出口业务发展态势 - 中国客车出口迈向高质量发展新阶段 新能源占比提升成为核心驱动 [1] - 海外市场新能源公交存在政策红利与供给缺口 中国车企迎来战略机遇期 [1] - 在欧洲等高线市场完成从技术引进到技术输出的跨越 推动出口由短期机遇转向可持续增长 [1] - 2025-2027年出口收入占比预计达42%/46%/52% [3] - 新能源客车出口呈现季初走低 季末冲高的季节性特征 [2] 市场空间与竞争地位 - 2030年国内客车市场预计扩容至1000+亿元 [2] - 海外新能源客车市场年复合增速达19% 对应1600+亿元市场容量 [2] - 海外整体市场规模预计达3100+亿元 [2] - 国内市占率有望从35%提升至40% [2] - 海外份额将从5%跃升至13% 其中新能源份额提升至20% [2] 财务表现与盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预计49.0/62.2/76.2亿元 [3] - 2026/2027年出口销量分别上调7%/18% [3] - 2026/2027年整体营收分别上调9%/17% [3] - 分红政策边际变化将成为估值提升核心驱动力 [3] 投资策略建议 - 应弱化对单月数据的过度关注 聚焦长期产业趋势 [2] - 把握情绪波动带来的逆向布局机会 [2] - 建议密切关注分红调整带来的价值重估机遇 [3] - 交易月度数据并非良策 公司股价与出口销量环比趋势高度联动 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入39.41亿元，同比增长43.0% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.90亿元，同比增长71.6% [1] - 扣除非经常性损益的净利润1.75亿元，同比增长75.3% [1] - 基本每股收益0.3211元，同比增长71.6% [1] - 加权平均净资产收益率6.26%，同比上升2.28个百分点 [1][26] 盈利能力分析 - 2025年上半年投入资本回报率5.74%，同比上升2.26个百分点 [26] - 公司毛利率15.38%，行业均值18.61%，行业中位数17.46% [22] - 公司净利率4.83%，行业均值2.64%，行业中位数0.53% [24] - 季度毛利率最高达26.65%，显著高于行业平均水平 [24] 现金流状况 - 经营活动现金流净额8144.73万元，同比下降90.56% [30] - 筹资活动现金流净额250.58万元，同比增加5.13亿元 [30] - 投资活动现金流净额-6.04亿元，上年同期为30.09万元 [30] - 自由现金流2025年上半年为负值，较2024年13.4亿元大幅下降 [33] 资产结构变化 - 货币资金较上年末减少18.4%，占总资产比重下降9.35个百分点 [41] - 应收票据及应收账款较上年末增加31.58%，占总资产比重上升5.21个百分点 [41] - 其他流动资产较上年末增加1715.52%，占总资产比重上升1.6个百分点 [41] - 债权投资占总资产6.59%，上年末为0 [41] 负债结构变化 - 应付票据及应付账款较上年末增加21.25%，占总资产比重上升3.44个百分点 [44] - 合同负债较上年末减少17.71%，占总资产比重下降1.56个百分点 [44] - 预计负债较上年末增加66.52%，占总资产比重上升1.32个百分点 [44] - 长期借款占总资产0.99%，上年末为0 [44] 营运能力指标 - 总资产周转率0.69次，高于行业均值0.39次 [36] - 固定资产周转率6.38次，显著高于行业平均水平 [37] - 应收账款周转率2.06次，低于行业均值4.33次 [37] - 存货账面价值8.61亿元，占净资产28.39% [47] 偿债能力指标 - 资产负债率73.57%，高于行业均值66.79% [51] - 有息资产负债率21.99%，显著高于行业均值0.99% [52] - 流动比率1.26，速动比率1.1 [52] - 存货跌价准备6873.96万元，计提比例7.39% [47] 业务构成分析 - 2025年上半年客车业务收入37.94亿元，占主营业务绝对主导地位 [19] - 新能源客车业务收入17.13亿元，传统客车业务收入38.21亿元 [21] - 其他业务收入占比相对较小，约1.47-1.99亿元 [19][21] 估值水平 - 市盈率(TTM)20.86倍，处于历史较高分位水平 [1][5] - 市净率(LF)2.26倍，市销率(TTM)0.99倍 [1] - 市盈率历史分位数最高达92.76% [5] 股东结构变化 - 新进十大流通股东包括张寿贤、社保基金四二三组合、谌秀英、汇添富优势精选基金 [57] - 香港中央结算有限公司持股比例下降0.568个百分点至1.63% [58] - 全国社保基金一一七组合持股比例上升0.928个百分点至1.50% [58] - 中国重型汽车集团持股21.07%保持第一大股东地位 [58]

核心技术突破与国产替代 - 平煤神马尼龙科技通过自主研发实现己二腈国产替代 打破国外几十年垄断 投资成本低且安全性更高 [2] - 五星新材凭借133项专利实现高端石墨技术突破 第三代半导体用新品完全摆脱进口依赖 [2] - 洛轴集团16兆瓦风电主轴承达到世界顶尖水平 中铁装备15.7米直径盾构机刷新出口纪录 舞钢公司高锰钢应用于"梦想号"钻探船深海装备 [2] 智能制造与效率提升 - 郑州宇通焊接车间采用AI系统编程 耗时从5分钟缩短至30秒 3D视觉机器人涂胶误差控制在±0.5毫米 [4] - 涂装车间漆膜均匀度误差小于5微米 制造执行系统使单线产能提高30% [4] - 宝丰县铁福来装备实现千里外矿井智能钻探 AI算法可预警设备故障 中国一拖柔性智能车间3分钟下线一台"东方红"拖拉机 [4] - 中创智领工厂将生产周期从28天压缩至9天 全省关键工序数控化率五年提升近10个百分点 [4] - 全省建成1362个省级智能工厂和车间 43个工业互联网平台推动560多家企业转型 [4] 绿色制造与可持续发展 - 舞钢公司实现钢渣100%综合利用 转化为透水砖和路基材料 建成20兆瓦光伏项目年减碳1.2万吨 [6] - 余热余能回收系统实现98%能量再利用 吨钢能耗较行业平均水平低15% [6] - AI环保监测平台实现从"末端治理"到"全过程控制"的碳排放管理升级 [6] - 郏县铁锅产业采用数控抛光技术 人均日产量从100口提升至400口 年产7000多万口铁锅占全国三分之二份额 [6] - 环保达标率100% 彻底解决铁屑粉尘污染问题 [6] - 宇通新能源客车覆盖40个国家 年减排超百万吨 中铁装备绿色盾构机应用于意大利高铁隧道 [7] - 全省培育1210家省级及以上绿色工厂 国家级绿色工厂数量居全国第五和中部第一 [7]