茶饮行业复苏态势 - 茶饮行业在经历2024年全行业短暂增速放缓后 2025年上半年再次迎来复苏 [1] - 头部品牌蜜雪集团和古茗2025年上半年收入同比增速达到40%左右 [1] 茶饮品牌市场表现 - 古茗股价上涨4.55%至22.06港元 蜜雪集团股价上涨3.52%至405.4港元 沪上阿姨股价上涨1.3%至124.8港元 茶百道股价上涨0.24%至8.34港元 [1] - 蜜雪冰城 古茗 霸王茶姬等茶饮品牌2025年初上市有助于提升行业整体渗透率和门店客流 [1] 行业增长驱动因素 - 上半年开启的外卖大战使茶饮成为核心补贴品类 进一步提升单店销售 [1] - 开店节奏良好的品牌核心优势在于加盟门店的单店模型出色 未来品牌势能仍强烈依赖加盟店单店模型 [1]

茶饮股市场表现 - 古茗股价上涨4.55%至22.06港元 [1] - 蜜雪集团股价上涨3.52%至405.4港元 [1] - 沪上阿姨股价上涨1.3%至124.8港元 [1] - 茶百道股价微涨0.24%至8.34港元 [1] 行业复苏趋势 - 2024年全行业经历短暂增速放缓后 2025年上半年茶饮行业迎来复苏 [1] - 头部品牌蜜雪和古茗上半年收入同比增速达40%左右 [1] 行业增长驱动因素 - 蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬等品牌2025年初上市提升行业整体渗透率和门店客流 [1] - 上半年外卖大战中茶饮作为核心补贴品类推动单店销售提升 [1] - 加盟门店单店模型出色是品牌开店节奏好的核心原因 未来品牌势能仍强烈依赖此模型 [1]

报告行业投资评级 - 海外教育行业评级为"看好" [1][8] 报告核心观点 - 民办高校营利性分类管理条件成熟 质量提升为政策推进前提 上市公司办学指标已达标 预计政策加速推进 [1][9] - 营利性学校收益分配权确立 资产回报确定性提升 上市公司平均利润率30.9% 平均ROE 12% 资产回报佳 [2][10] - 高校供给增长缓慢而需求旺盛 21-24年大学录取人数从1036万人增至1069万人 高考人数从1078万人增至1342万人 录取率从96.1%降至79.6% [2][10] - 预计获发营利性牌照后高校上市公司将重启扩张 推动在校生人数快速增长 高教板块估值提升值得期待 [2][11] 海外教育行业分析 - 教育指数本周上涨5% 跑赢恒生国企指数2.3个百分点 年初至今累计涨幅23.2% [8] - 6家高教上市公司关键指标达标 生师比17.9:1符合教育部18:1要求 生均办学经费1278元/年超出1200元标准 [1][9] - 民办高校21年起进入质量提升投入期 目前投入上行周期接近尾声 质量达标近在眼前 [1][9] - 建议关注宇华教育 中教控股 中国科培 东软睿新 中汇集团 新高教 希教国际控股 华夏控股 [3][11][14] 海外医药行业进展 - 恒瑞医药HER2 ADC新适应症申报上市 用于治疗HER2阳性乳腺癌获NMPA受理并纳入优先审评 [3][18] - 维立志博PD-L1/4-1BB双抗完成黑色素瘤Ib/Ⅱ期临床首例患者用药 [3][18] - 迈威生物双靶点siRNA达成NewCo出海 与Aditum Bio成立Kalexo Bio 获得高达10亿美元预付款和里程碑付款 首付款1200万美元 [3][18] - 诺华与MonteRosa达成57亿美元合作 研发免疫介导性疾病降解剂 MonteRosa获1.2亿美元首付款 [4][19] - BioNTech启动PD-L1/VEGF双抗一线治疗三阴乳腺癌全球三期临床 计划入组558例患者 预计2029年底完成 [4][19] - 赛诺菲TNF/OX40L双抗IIa期临床取得积极结果 brivekimig组中位响应率67% 安慰剂组37% [4][19] 海外社服行业表现 - 携程2Q25收入149亿元同比增长16% non-gaap经营利润47亿元 经营利润率31%超预期 [23] - 蜜雪集团1H25收入149亿元同比增长39% 净利润27亿元同比增长44% 净利润率18.3% [24] - 古茗1H25收入57亿元同比增长41% 经调整核心利润11亿元同比增长49% 核心利润率20.1% [25] - 古茗上半年净新增门店1265家 门店总数11179家 二线及以下城市门店占比81% 乡镇门店占比43% [25] - 古茗单店日均GMV7600元同比增长21% 超过8000家门店配备咖啡机 [26] 重点公司估值数据 - 新东方市值613亿元 25E PE 18.0倍 预计24-26年利润复合增速32% [30] - 好未来市值482亿元 25E PE 35.0倍 [30] - 中教控股市值93亿元 25E PE 5.1倍 预计24-26年利润复合增速111% [30] - 携程集团市值4328亿港元 25E PE 22倍 [33] - 蜜雪集团市值1499亿港元 25E PE 24倍 [33] - 古茗市值496亿港元 25E PE 19倍 [33]

收入和利润（同比） - 公司2025年上半年总收入为人民币56.629亿元，同比增长41.2%[12][15] - 公司2025年上半年收入为56.629亿元人民币，同比增长41.2%[50][53] - 公司2025年上半年毛利为人民币17.860亿元，同比增长41.0%[12][15] - 公司2025年上半年期内利润为人民币16.26468亿元，同比增长119.8%[12] - 公司2025年上半年母公司拥有人应占利润为人民币16.25473亿元，同比增长121.5%[12] - 公司2025年上半年经调整利润（非国际财务报告准则计量）为人民币10.85748亿元，同比增长42.4%[12] - 公司2025年上半年经调整核心利润（非国际财务报告准则计量）为人民币11.35748亿元，同比增长49.0%[12] - 期内净利润增长119.8%至16.265亿元人民币[68][72] - 经调整利润增长42.4%至10.857亿元人民币[77] - 公司经调整利润从截至2024年6月30日止六个月的7.625亿元人民币增至截至2025年6月30日止六个月的10.857亿元人民币，增幅42.4%[79] - 公司经调整核心利润从截至2024年6月30日止六个月的7.625亿元人民币增至截至2025年6月30日止六个月的11.357亿元人民币，增幅49.0%[83][84] - 公司经调整EBITDA从截至2024年6月30日止六个月的9.372亿元人民币增至截至2025年6月30日止六个月的13.800亿元人民币，增幅47.2%[87][90] 成本和费用（同比） - 销售成本为38.769亿元人民币，同比增长41.4%[51][54] - 销售及分销开支增加40.8%至3.125亿元人民币[57][62] - 行政开支增加25.9%至1.853亿元人民币[58][63] - 研发开支增加6.5%至1.128亿元人民币[59][64] - 所得税费用增加84.6%至2.533亿元人民币[67][71] - 2025年上半年员工福利支出（含董事及高管薪酬）达人民币3.998亿元[119][123] 门店网络表现 - 截至2025年6月30日，公司门店总数达11,179家，较2024年同期的9,516家增长17.5%[17] - 截至2025年6月30日门店总数达11,179家，较2024年同期的9,516家增长17.5%[19][20] - 二线及以下城市门店占比从2024年6月的79%提升至2025年6月的81%[20][22] - 乡镇地区门店占比从2024年6月的39%增长至2025年6月的43%[22][24] - 2025年上半年新开门店1,570家，较2024年同期的765家增长105%[26] - 公司专注于中国大众现制茶饮店市场，门店网络覆盖中国超过200个城市[17] 运营和销售指标 - 2025年上半年GMV总额达140.94亿人民币，较2024年同期的104.84亿人民币增长34.4%[29] - 单店日均GMV从2024年上半年的6,200元提升至2025年上半年的7,600元，增长22.6%[29] - 2025年上半年总售杯数达8.17亿杯，较2024年同期的6.28亿杯增长30.1%[29] - 单店日均售杯数从2024年上半年的374杯增至2025年上半年的439杯，增长17.4%[29] - 加盟商数量从2024年6月的4,798家增至2025年6月的5,875家，增长22.4%[32][35] - 2025年上半年新增加盟商1,338家，较2024年同期的551家增长143%[35] - 加盟店收入占总收入95.8%，较去年同期97.1%有所下降[49][53] - 商品及设备销售收入达44.962亿元人民币，同比增长41.8%，占总收入79.4%[50][53] 利润率和收益 - 公司2025年上半年毛利率为31.5%，与去年同期31.6%基本持平[52][55] - 经调整利润率从19.0%提升至19.2%[75][77] - 公司经调整利润率从截至2024年6月30日止六个月的19.0%增至截至2025年6月30日止六个月的19.2%[79] - 公司经调整核心利润率从截至2024年6月30日止六个月的19.0%增至截至2025年6月30日止六个月的20.1%[83][84] - 其他收入及收益增长57.3%至1.713亿元人民币[61] - 金融负债公允价值变动收益5.569亿元人民币[66][70] 数字化和供应链 - 截至2025年6月30日小程序注册会员达1.78亿，季度活跃会员5000万[38][42] - 公司拥有22个仓库，总面积23万平方米，冷库容量6.1万立方米[40][43] - 75%门店位于仓库150公里范围内，98%门店享受两日一配冷链服务[40][43] - 物流成本占GMV比例低于1%[45][47] - 2025年上半年推出52款新品，其中16款为咖啡饮品[37][41] 资产和现金流 - 公司存货从2024年12月31日的9.842亿元人民币降至2025年6月30日的9.296亿元人民币，降幅5.5%[89][92] - 公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产从2024年12月31日的12.446亿元人民币降至2025年6月30日的8.334亿元人民币，降幅33.0%[93] - 公司现金及银行结余从2024年12月31日的19.353亿元人民币增至2025年6月30日的42.693亿元人民币[94] - 公司经营现金流净额约为13.401亿元人民币[96][100] - 以公允价值计量金融资产减少33.0%至8.334亿元人民币[97] - 现金及银行结余增加120.6%至42.693亿元人民币[98] - 现金及现金等价物增至32.574亿元人民币[101][105] - 受限制现金质押增至约17亿元人民币[112][117] 负债和融资 - 公司贸易应付款项从2024年12月31日的6.979亿元人民币增至2025年6月30日的8.585亿元人民币[95] - 公司贸易应付款项周转天数从2024年的39天降至2025年上半年的37天[95] - 贸易应付款项周转天数从39天降至37天[99] - 计息银行借款大幅增至16.662亿元人民币[101][105] - 资本负债比率从23.0%升至40.4%[103][106] - 银行融资额度23.515亿元已动用16.521亿元利率1.17%-3.01%[101][105] - 资本承诺减少至1830万元人民币[109][114] 资本开支和员工 - 2025年上半年资本开支为人民币1.113亿元，较2024年同期人民币2.311亿元下降51.8%[118][122] - 截至2025年6月30日全职员工数量为2,884人，较2024年12月31日2,726人增长5.8%[119][123] 股权结构和持股 - 王先生通过全权信托持有940,755,461股，占总股本39.56%[131] - 戚先生通过全权信托持有430,640,361股，占总股本18.11%[131] - 阮先生通过全权信托持有299,224,250股，占总股本12.58%[131] - 三位主要董事（王、戚、阮）共同持有1,730,697,672股，合计持股比例达72.77%[131] - 金雅玉女士作为信托受益人持有579,710股，占比0.02%[131] - 蔡云江先生作为信托受益人持有724,638股，占比0.03%[131] - 公司截至2025年6月30日已发行股份总数为2,378,185,860股[132][136] - 王先生通过Modern Leaves Limited持有940,755,461股股份（占总数39.6%）[132][136] - 王先生通过一致行动安排被认定拥有789,942,211股股份权益（占总数33.2%）[132][136] - 戚先生通过Chivalrous Lancers Limited持有430,640,361股股份（占总数18.1%）[132][134] - 戚先生通过一致行动安排被认定拥有1,300,057,311股股份权益（占总数54.7%）[132][134] - 阮先生通过Cousin Tea Limited持有299,224,250股股份（占总数12.6%）[138][139] - 阮先生通过一致行动安排被认定拥有1,431,473,422股股份权益（占总数60.2%）[138][139] - 一致行动安排各方合计持有1,730,697,672股股份（占总数72.8%）[132][134][135][138][139] - 员工持股平台Flourishing Leaves Limited持有12,231,885股股份（占总数0.51%）[138][139] - 金雅玉女士和蔡云江先生分别持有员工持股平台约4.74%和5.92%的权益[138][139] - 一致行动集团合计持有公司股份1,730,697,672股，占总股本72.77%[142][143][146] - 潘女士通过Spring Equinox Drinks Limited直接持有60,077,600股（2.53%），并通过一致行动安排被视作持有合计1,730,697,672股（72.77%）[143][152] - 朱拥华先生通过控制实体被视作持有180,182,640股，占总股本7.58%[144] - 宁波梅山保税港区美兴私募基金管理有限公司通过控制实体持有173,913,040股，占总股本7.31%[144] - Long-Z Fund I, LP直接持有6,269,600股，其普通合伙人55%股权由朱拥华先生持有[149] - Trident Trust Company (HK) Limited作为多家信托受托人被视作持有1,730,697,672股（72.77%）[144][153] - 公司截至2025年6月30日已发行股份总数为2,378,185,860股[146] - Spring Equinox Drinks Limited股权结构：Summer Solstice Drinks Limited持股99%，Winter Solstice Drinks Limited持股1%[148] - 潘女士信托架构中Summer Solstice Drinks Limited由家族信托全资拥有，Winter Solstice Drinks Limited由潘女士全资拥有[148] - 北京美茗和美岩企业合计持有173,913,040股，其普通合伙人均由宁波梅兴控制[153] - 恒泰信託（香港）有限公司被视为拥有1,730,697,672股股份的权益[155] - 北京美茗企业管理咨询合伙企业直接持有94,493,060股股份[155] - 北京美岩企业管理咨询合伙企业直接持有79,419,980股股份[155] - 宁波美兴及朱拥华先生被视为拥有美茗及美岩持有的合共173,913,040股股份的权益[155] - 公司于2025年6月30日未持有任何库存股份[158][161] 股份计划 - 首次公开发售后股份计划于2025年1月27日获批并自上市日起生效[124][125] - 首次公开发售后股份计划有效期为自上市日期起10年[165][167] - 首次公开发售后股份计划剩余期限约为十年[165][167] - 股份计划下可发行股份总数上限为上市时已发行股份的10%，即235,631,666股[172] - 股份计划上限股份占本报告日期公司已发行股份总数约9.91%[172] - 服务提供商参与者的股份发行上限为上市时已发行股份的1%，即23,563,166股[172] - 首次公开发售后股份计划及所有其他股份计划可发行股份总数上限为上市日已发行股份的10%，即235,631,666股，占当前已发行股份约9.91%[173] - 服务提供商参与者可发行股份上限为上市日已发行股份的1%，即23,563,166股[173] - 任何12个月内单个参与者通过所有购股权计划可发行股份不得超过已发行股份总数1%（不含库存股）[174][176] - 向董事、最高行政人员或其关联人授予股份奖励时，若12个月内累计发行股份超过授予日已发行股份0.1%（不含库存股）需股东批准[181] - 向独立非执行董事或主要股东授予奖励时，若12个月内累计发行股份超过授予日已发行股份0.1%（或联交所指定更高百分比）需股东批准[181] - 购股权行使期最长不超过授予日起10年，逾期自动失效[185][187] - 承授人需在授予日起20个营业日内接受奖励，否则视为自动失效[183][186] - 奖励函件需明确股份数量、发行价/行使价、归属条件及绩效目标等条款[182][186] - 向董事或主要股东授予购股权需先经薪酬委员会及独立非执行董事批准（拟获授者除外）[178][180] - 购股权计划未强制设定绩效目标，但董事会可酌情添加特定绩效条件作为归属前提[175][177] - 股份奖励或购股权归属期原则上不低于12个月，但存在六类特殊豁免情形[188][189] - 购股权行使价不低于授予日股份收盘价与授予日前五个交易日平均收盘价中的较高者[190][192] - 报告期内未授予任何股份奖励或购股权，相关股份发行占比为零[194] - 首次公开发售后股份计划可授予股份总数上限为235,631,666股（计划授权限额）及23,563,166股（服务提供商次限额）[194] 募集资金使用 - 全球发售所得款项净额约为19.3亿港元[196] - 截至2025年6月30日已动用所得款项净额约1.527亿港元，剩余约17.773亿港元[197][198] - 信息技术团队扩充及数字化分配25%资金（4.825亿港元），已动用1770万港元，剩余4.648亿港元预计2028年底前使用[199] - 供应链能力增强分配25%资金（4.825亿港元），已动用3840万港元，剩余4.441亿港元预计2028年底前使用[199] - 品牌建设与消费者互动分配20%资金（3.86亿港元），已动用5980万港元，剩余3.262亿港元预计2028年底前使用[199] - 加盟商管理招聘分配10%资金（1.93亿港元），已动用810万港元，剩余1.849亿港元预计2028年底前使用[199] - 全球发售所得款项净额总计19.3亿港元[200] - 产品研发专家招募及能力提升分配10%资金计1.93亿港元[200] - 产品研发资金已使用670万港元，未使用18.63亿港元[200] - 营运资金及其他一般企业用途分配10%资金计1.93亿港元[200] - 营运资金已使用2200万港元，未使用17.1亿港元[200] - 总资金已使用1.527亿港元，未使用17.773亿港元[200] - 未使用资金总额占比达92.1%[200] - 全部未使用资金预计于2028年12月31日前完成使用[200] - 产品研发资金使用进度仅3.47%[200] - 营运资金使用进度达11.4%[200] 其他财务数据 - 公司2025年上半年基本每股盈利为人民币0.72元，同比增长84.6%[12] - 公司2025年上半年摊薄每股盈利为人民币0.46元，同比增长17.9%[12] - 上市开支为1618.4万元人民币[75]

假期出行需求 - 2025年国庆中秋假期出行搜索量同比提升超过20% [1] - 机票 酒店 门票 租车等出游产品预订量大幅超越去年和同为8天连休的前年 [1] - 用户出行目的以旅游为主占比59% 返乡探亲约29% [1] 航空运输 - 中秋国庆假期国内航线机票预订量超326万张 日均同比增长26% [2] - 出入境航线机票预订量超116万张 日均同比增长15% [2] - 国内均航段价格与去年同期基本持平 国际机票单程均价同比有所上涨 [2] 酒店住宿 - 国内热门酒店预订量同比增长58% [3] - 假期高品质酒店预订热度同比增长超过20% [3] 出境旅游 - 十一出境游目的地产品同比增长75% 出游人数同比增长130% [4] - 欧洲出游人数同比增长80% 北美同比增长207% 亚洲同比增长380% [4] - 中东非地区同比增长216% 乌兹别克斯坦机票预订量同比增长3.3倍 哈萨克斯坦同比增长2.3倍 [4] - 预订国庆出行签证服务人数同比增长近30% 出境长线游预约人次同比增长近五成 [4] 投资标的 - OTA板块建议关注同程旅行 携程集团 [5] - 冰雪产业建议关注长白山 大连圣亚 [5] - 旅游零售建议关注中国中免 王府井 [5] - 餐饮板块建议关注百胜中国 古茗 蜜雪集团 [5]

核心财务表现 - 25H1收入56.6亿元 同比增长41.2% 毛利17.9亿元 同比增长41.0% [1] - 经调整利润10.9亿元 同比增长42.4% 主要调整项为5.6亿元金融负债公允价值变动收益 [1] - 经调整核心利润11.4亿元 同比增长49.0% [1] - 毛利率31.5% 同比下降0.1个百分点 经调整利润率19.2% 同比上升0.2个百分点 [1] 收入结构拆分 - 商品设备销售45亿元 同比增长42% 加盟管理服务12亿元 同比增长39% 直营店收入0.08亿元 同比增长14% [1] - 25H1总GMV达141亿元 同比增长34.4% [1] - 销售费率下降0.02个百分点 管理费率下降0.4个百分点 研发费率下降0.65个百分点 财务费率上升0.3个百分点 [1] 门店运营数据 - 25H1末门店数11179家 同比增长17.5% 新开店1570家 同比增长105.2% 闭店305家 [2] - 单店月均GMV达22.8万元 同比增长20.6% 单店日均售出杯数439杯 同比增长17.4% [1] - 二线及以下门店占比81% 同比上升2个百分点 乡镇门店占比43% 同比上升4个百分点 [2] - 期末加盟商数量5875个 同比增长22% 带店率1.9家 [2] 业务发展举措 - 上半年推出52款新品 其中咖啡品类上新16款 配备咖啡机门店数超8000家 [2] - 6月官宣吴彦祖为咖啡品质合伙人 [2] - 小程序注册会员人数达约1.78亿名 Q2季度活跃会员数约5000万名 [2] 供应链体系 - 自有冷链仓储及物流体系行业领先 共22个仓库 冷库库容超6.1万立方米 [2] - 362辆自有运输车 约75%门店在仓库150公里半径内 [2] - 约98%门店可接受两日一配的冷链服务 仓到店配送成本占GMV比例小于1% [2] 增长驱动因素 - 开店提速主要系茶饮市场复苏 上半年调整门店扩张战略 [2] - 为加盟商拓店推出优惠政策 首年投入门槛降至23万元 分期支付设备费用和加盟费等 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [2] 核心观点 - 25H1业绩表现强劲 收入同比增长41.2%至56.6亿元 经调整利润同比增长42.4%至10.9亿元 [4] - 单店运营效率显著提升 单店月均GMV达22.8万元 同比增长20.6% 单店日均售出杯数439杯 同比增长17.4% [4] - 门店扩张加速 25H1末门店数达11,179家 同比增长17.5% 新开店1,570家 同比增长105.2% [4] - 供应链优势突出 自有冷链体系覆盖98%门店 配送成本占比小于GMV的1% [4] 财务表现 - 收入结构以商品设备销售为主达45亿元 同比增长42% 加盟管理服务收入12亿元 同比增长39% [4] - 毛利率保持稳定为31.5% 经调整利润率提升0.2个百分点至19.2% [4] - 费用率持续优化 销售/管理/研发费率分别下降0.02/0.4/0.65个百分点 [4] - 盈利预测显示增长态势 预计25-27年经调整净利润21/26/31亿元 同比增长38%/22%/18% [5] 运营数据 - 总GMV达141亿元 同比增长34.4% [4] - 下沉市场渗透深化 二线及以下门店占比81% 乡镇门店占比43% [4] - 产品创新力度加大 上半年推出52款新品 其中咖啡品类16款 [4] - 会员体系规模庞大 小程序注册会员达1.78亿名 Q2季度活跃会员约5,000万名 [4] 估值指标 - 当前总市值50,988.30百万港元 [4] - 对应25年市盈率18.27倍 26年18.91倍 27年16.02倍 [6] - 每股收益预计25-27年分别为1.10/1.06/1.25元 [6] - 市净率预计从25年的10.78倍降至27年的5.05倍 [6]

行业整体表现 - 头部餐饮企业呈现止跌回血趋势 29家上市餐企中有17家营收实现同比正增长 15家企业净利润上升[1][3][5] - 古茗以41.26%的营收增速领跑市场 锅圈净利润同比增长122.50% 达势股份净利润同比增长504.40%[3][5][6] - 7家企业仍处于净亏损状态 其中稻香控股和唐宫中国由盈转亏[3] 细分赛道表现 - 香港餐饮市场面临挑战 稻香控股亏损3577万港元 唐宫中国亏损1815万元[10] - 中式正餐出现分化 小菜园营收27.14亿元(增长6.50%) 绿茶集团营收22.9亿元(增长23.12%)[5][11] - 小吃快餐品牌表现良好 达势股份营收25.93亿元(增长27%) 味千中国扭亏为盈实现净利润2423.2万元[5][7] - 卤味赛道采取关店提效策略 煌上煌净关闭门店762家[13] - 新茶饮保持扩张但增速放缓 蜜雪冰城全球门店突破53000家 古茗单店GMV增长超20%[14][15] 经营效率指标 - 多个品牌客单价出现下滑 海底捞客单价从102.9元降至97.9元 小菜园从60.4元降至57.1元[18][21] - 翻台率普遍下降 海底捞从4.2次降至3.8次 太二从3.8次降至3.1次[21] - 同店销售增长为负 呷哺呷哺同店销售下降15.60% 九毛九下降19.80%[21] 门店策略调整 - 品牌开店转向审慎克制 小菜园新增门店仅5家 呷哺呷哺净关闭20家门店[22][25] - 关店优化门店效率 奈雪关闭160家门店后单店日销售额上涨4.1%[23] - 蜜雪冰城净增6535家门店 周黑鸭净关闭167家门店[15][25] 成本控制措施 - 小菜园引入炒菜机降低人力成本 员工成本从7.26亿降至6.66亿(降幅8.26%)[26] - 单店面积从350m²精简至220-250m² 降低装修和房租成本[27] - 蜜雪冰城建立自主供应链 核心饮品食材100%自主生产 拥有29个仓库的仓储系统[28] 外卖业务发展 - 外卖业务占比显著提升 奈雪的茶外卖占比从40.6%提升至48.1%[32] - 海底捞外卖收入9.28亿元(增长59.60%) 成为第二大收入来源[36][38] - 肯德基和必胜客外卖业务占比均超过40%[34] 业务多元化尝试 - 海底捞推出11个新品牌 其他餐厅收入从1.82亿增长至5.97亿(增幅226%)[41][42] - 蜜雪冰城旗下幸运咖突破8000家门店 古茗超8000家门店配置咖啡设备[44][45] - 奈雪的茶开设"奈雪green店"拓展轻食品类 周黑鸭推出"3斤拌"进军现制热卤市场[46][48]

行业整体表现 - 2025年上半年五大现制茶饮品牌（蜜雪集团、霸王茶姬、古茗、茶百道、沪上阿姨）净利润合计近62亿元，新增门店总数近9000家[3] - 蜜雪集团以148.7亿元营收位居行业首位，同比增长39.3%，全球门店总数达53,014家[3] - 古茗营收56.63亿元（同比+41.2%），霸王茶姬营收67.25亿元（同比+21.61%），两者净利率均超19%[3][6] - 茶百道营收25亿元（同比+4.3%），沪上阿姨营收18.18亿元（同比+9.7%），净利率分别为13.32%和11.2%[3][6] - 奈雪的茶营收21.78亿元（同比-14.4%），净亏损1.19亿元，是唯一业绩下滑的头部品牌[4][6] 外卖补贴战影响 - 外卖平台价格战显著拉动低价品牌业绩：蜜雪冰城通过补贴推动国内店均营业额提升，营收与净利润增速分别达39.3%和44.1%[9] - 茶百道外卖订单占比超50%，二季度单店日均GMV达近一年峰值，环比提升约15%[9] - 霸王茶姬因拒绝参与价格战受冲击：二季度中国门店总GMV环比下跌2.24%至78.68亿元，单店月均GMV同比下跌24.83%至40.44万元[9] - 古茗采取克制策略，通过推出堂食专属低价产品（如1元冰水）引流，单店GMV达137.05万元（同比+20%）[13] - 多家企业高管指出补贴战对品牌中长期建设有负面影响，可能导致服务质量下降和消费者忠诚度降低[13] 咖啡业务拓展 - 蜜雪集团旗下幸运咖加速扩张：已签约门店超7000家，海外首店落地马来西亚，集团签署40亿元巴西采购订单包含咖啡豆[14][16] - 古茗超8000家门店配备咖啡机，单店咖啡日均销量达60-80杯，较2024年下半年显著增长[16][17] - 现制茶饮品牌集体切入咖啡赛道，试图在瑞幸、库迪和星巴克主导的市场中寻找增量[18] 海外市场布局 - 东南亚市场渐趋饱和：蜜雪冰城东南亚门店超4000家（全球海外门店4733家），霸王茶姬东南亚门店207家，甜啦啦印尼签约门店130家[19][20] - 北美成为新战场：霸王茶姬美国首店开业并任命星巴克前高管负责北美业务，喜茶美国门店一年内从2家增至30余家[21] - 茶百道海外门店达21家（韩国占18家），已在韩国取得特许经营资质；蜜雪冰城新增哈萨克斯坦首店进入中亚市场[21] 资本市场反应 - 第三季度以来主要茶饮企业股价普遍下跌：蜜雪集团、古茗、霸王茶姬较7月3日收盘价分别下跌20.58%、18.39%和32.6%[13] - 高盛维持蜜雪集团"买入"评级但目标价从599港元下调至570港元[13]

核心财务表现 - 2025年上半年实现收入56.63亿元，同比增长41.2% [1] - 股东应占溢利达16.25亿元，同比大幅增长121.51%，超过2024年全年净利润总额 [1] - 期内利润16.26亿元，同比增长119.8%；经调整净利10.86亿元，同比增长42.4% [2] - GMV达140.94亿元，同比增长34.4%；单店GMV137.05万元，同比增长21% [2] - 单店日均GMV从6200元提升至7600元，增幅达22.6% [2] - 现金及银行结余由19.353亿元增加至42.693亿元，财务状况显著增强 [2] 门店运营与扩张 - 门店总数达11179家，较上年同期9516家增长17.5% [1] - 覆盖中国超过200个各线级城市，其中二线及以下门店占比80.9%，乡镇门店占比提升至43% [3][6] - 2025年上半年净增门店1265家（新增1570家、关店305家），较2024年净增913家大幅提速 [3] - 单店售出杯数7.94万杯，同比增加16.6%；杯均单价同比增长约4%，呈现量价齐升态势 [2] 增长驱动因素 - 超8000家门店配备咖啡机，上半年累计上新16款咖啡饮品 [3] - 咖啡品类拓展成为重要增长助推器，并官宣吴彦祖为咖啡品质合伙人 [3][4] - 已运营22个仓库，总建筑面积约23万平方米，冷库存容超6.1万立方米 [4] - 直接运营362辆运输车辆，实现98%门店"两日一配"冷链配送服务 [4] 未来发展战略 - 全年门店净增目标由2100家调升至2500家 [5] - 国内预计有超过3万家开店空间，市场份额将持续提升 [5][6] - 正在评估境外市场机会，为海外拓展预留空间 [6] - 分析师预测2025-2027年经调整净利润分别为22.85/26.99/32.59亿元，增速48%/18%/21% [5]