报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双弱，基本面暂无明显矛盾，原料偏紧与需求弱势相博弈，宏观方面美联储9月降息预期进一步增强，有色上方压力减弱，加之国内情绪偏暖，铅价或区间偏强运行，建议轻仓试多 [1] - 沪锌基本面延续偏弱态势，但海外LME锌库存降至绝对低位，LME 0 - 3持续back结构，资金集中度持续偏高，伦锌震荡上行，对沪锌形成一定提振，加之降息预期影响，预计短期沪锌或偏强整理，但基本面压制下，预计上方空间或有限，建议暂时观望，中长期可逢高布空 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场数据 - SMM1铅锭平均价格16,750.00元/吨，较前日上涨0.30%；沪铅主力收盘16,900.00元/吨，较前一日上涨0.63%；沪铅基差 - 150.00元/吨，较前日变动 - 55.00元/吨；升贴水 - 上海 - 30.00元/吨，较前日上涨5.00元/吨；升贴水 - LME 0 - 3为 - 42.99美元/吨，较前日上涨1.18美元/吨；升贴水 - LME 3 - 15为 - 71.10美元/吨，较前日变动 - 3.00美元/吨；沪铅近月 - 沪铅连一为 - 50.00元/吨，较前日变动 - 15.00元/吨；沪铅连一 - 沪铅连二为 - 5.00元/吨，较前日上涨20.00元/吨；沪铅连二 - 沪铅连三为5.00元/吨，较前日上涨20.00元/吨；期货活跃合约成交量41,772.00手，较前日下降7.82%；期货活跃合约持仓量49,603.00手，较前日下降1.71%；成交持仓比0.84，较前日下降6.21%；LME库存232,625.00吨，较前日无变动；沪铅仓单库存59,737.00吨，较前日上涨11.26%；LME3个月铅期货收盘价（电子盘）1,996.50美元/吨，较前日上涨0.48%；沪伦铅价比值8.46，较前日上涨0.15% [1] 铅市场资讯 - 2025年8月下旬，蛇口海关在货运出口渠道查获未申报危险货物铅酸蓄电池26.5吨；9月10日【LME0 - 3铅】贴水44.17美元/吨，持仓157455手增1064手 [1] 铅市场基本面 - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，但暂未对炼厂开工造成实质性影响，部分炼厂有检修安排，原生铅开工略有回落；再生铅方面，铅价维持盘整，原料及亏损因素使得炼厂开工积极性减弱，减停产范围进一步扩大，导致废电瓶需求下滑，报价下调；需求端终端市场暂无较大起色，旺季效应尚未体现，经销商多以消化库存为主，生产企业以销定产 [1] 锌市场数据 - SMM1锌锭平均价格22,110.00元/吨，较前日上涨0.41%；沪锌主力合约收盘价22,250.00元/吨，较前日上涨0.16%；沪锌基差 - 140.00元/吨，较前日上涨55.00元/吨；升贴水 - 上海 - 65.00元/吨，较前日上涨5.00元/吨；升贴水 - 天津 - 85.00元/吨，较前日下跌5.00元/吨；升贴水 - 广东 - 105.00元/吨，较前日下跌5.00元/吨；升贴水 - LME 0 - 3为22.50美元/吨，较前日下降0.51美元/吨；升贴水 - LME 3 - 15为46.61美元/吨，较前日上涨5.31美元/吨；沪锌近月 - 沪锌连一为 - 65.00元/吨，较前日上涨10.00元/吨；沪锌连一 - 沪锌连二为 - 5.00元/吨，较前日变动 - 10.00元/吨；沪锌连二 - 沪锌连三为 - 5.00元/吨，较前日变动 - 10.00元/吨；期货活跃合约成交量93,321.00手，较前日上涨11.46%；期货活跃合约持仓量100,442.00手，较前日下降2.53%；成交持仓比0.93，较前日上涨14.36%；LME库存50,625.00吨，较前日无变动；沪锌仓单库存44,925.00吨，较前日上涨1.34%；LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2,905.00美元/吨，较前日上涨0.61%；沪伦锌价比值7.66，较前日下降0.45% [1] 锌市场资讯 - SMM调研显示，截至9月11日，SMM锌锭七地库存总量15.42万吨，较9月4日增加0.52万吨，较9月8日增加0.21万吨，国内库存录增；9月10日【LME0 - 3锌】升水23.01美元/吨，持仓201219手增1496手 [1] 锌市场基本面 - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费环比下调50元/金属吨至3,850元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比上涨至96.25美元/干吨，受内外比价低位影响，国产矿优势较强，炼厂以采购国产矿为主，9月国产TC或上涨乏力；供给端炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显；需求端淡季影响显现，加之北方环保限产影响，部分下游开工走弱，对锌锭采买积极性有限，下游逢低点价为主 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双弱暂无明显矛盾，原料偏紧及旺季预期为铅价提供支撑，宏观方面鲍威尔放鸽使市场对美联储9月降息预期增强，有色上方压力减弱，加之国内情绪偏暖，铅价维持区间整理 [1] - 锌市基本面矿、锭双增，需求处于淡季，库存延续累库，基本面偏弱，但海外LME锌库存降至绝对低位，LME 0 - 3转为back结构，资金集中度持续偏高，伦锌震荡上行，对沪锌形成一定支撑，预计短期在外盘影响下，沪锌区间整理 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅 价格及市场指标 - 上一交易日SMM1铅锭平均价格16725元/吨，较前日下跌0.15%，沪铅主力收盘16860元/吨，较前一日下跌0.03%；沪铅基差 - 135元/吨，较前日变动 - 20元/吨；期货活跃合约成交量25910手，较前日减少14.61%；持仓量50042手，较前日减少1.18%；成交持仓比0.52，较前日减少13.59%；LME库存251200吨，较前日无变动；沪铅仓单库存55044吨，较前日减少1.49%；LME3个月铅期货收盘价（电子盘）1985.5美元/吨，较前日下跌0.50%；沪伦铅价比值8.49，较前日上涨0.47% [1] 资讯 - 8月底到9月初，因天津上合峰会和北京阅兵活动，河北、河南等地区对车辆运输进行限制，铅锭及铅蓄电池等运输周期拉长，阅兵活动结束后相关地区车辆运输已恢复正常 [1] - 截至9月4日，SMM铅锭五地库存总量6.61万吨，较8月28日减少0.1万吨，较9月1日减少0.1万吨 [1] 基本面 - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，但未对炼厂开工造成实质性影响，部分炼厂有检修安排，原生铅开工略有回落 [1] - 再生铅方面，废铅蓄电池价格易涨难跌，回收商货源有限，门店看涨惜售情绪重，部分炼厂因原料不足/成本倒挂减停产，开工逐步下滑 [1] - 需求端终端市场暂无较大起色，旺季效应未体现，经销商多消化库存，生产企业以销定产 [1] 锌 价格及市场指标 - 上一交易日SMM1锌锭平均价格21900元/吨，较前日下跌1.22%，沪锌主力合约收盘价22120元/吨，较前日下跌0.74%；沪锌基差 - 220元/吨，较前日变动 - 105元/吨；上海地区锌锭升水 - 65元/吨，较前日上涨5元/吨；天津地区锌锭升水 - 75元/吨，较前日上涨5元/吨；广东地区锌锭升水 - 65元/吨，较前日上涨15元/吨；期货活跃合约成交量171243手，较前日增加45.17%；持仓量118873手，较前日增加13.50%；成交持仓比1.44，较前日增加27.90%；LME库存54750吨，较前日无变动；沪锌仓单库存40896吨，较前日减少0.12%；LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2838美元/吨，较前日下跌1.10%；沪伦锌价比值7.79，较前日上涨0.36% [1] 资讯 - 河南省生态环境厅发布2025年第五批生态环境执法典型案例（涉危险废物违法犯罪类） [1] - 9月3日【LME0 - 3锌】升水18.78美元/吨，持仓195978手减866手 [1] 基本面 - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费环比持平至3900元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比上涨至93.75美元/干吨，受内外比价低位影响，国产矿优势较强，炼厂以采购国产矿为主，9月国产TC或上涨乏力 [1] - 供给端炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显 [1] - 需求端受淡季及北方环保限产影响，部分下游开工走弱，对锌锭购买积极性有限，上周锌价重心走弱，下游逢低点价为主 [1]

板块表现 - 金属铅概念板块单日上涨4.94% 位居概念板块涨幅第二位 [1][2] - 板块内30只个股上涨 浙富控股、华钰矿业、湖南黄金涨停 兴业银锡、赤峰黄金、山金国际分别上涨8.25%、8.01%、6.32% [1] - 金属锌概念以4.95%涨幅位列第一 黄金概念、金属镍、金属铜、金属钴等相关板块涨幅均超3% [2] 资金流向 - 金属铅概念板块获主力资金净流入12.53亿元 23只个股获净流入 其中8只净流入超亿元 [2] - 湖南黄金获主力资金净流入3.11亿元居首 湖南白银、华钰矿业、豫光金铅分别净流入2.07亿元、1.93亿元、1.69亿元 [2] - 白银有色、湖南白银、豫光金铅主力资金净流入比率达20.79%、17.49%、17.47% 位列前三 [3] 个股表现 - 湖南黄金涨停且换手率7.69% 主力资金净流入3.11亿元 净流入比率11.74% [3] - 华钰矿业涨停且换手率10.79% 主力资金净流入1.93亿元 [2][3] - 兴业银锡虽上涨8.25% 但主力资金净流出1.19亿元 净流出比率5.10% [1][3] 相关产品 - 黄金股ETF（159562）近五日上涨5.37% 跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 市盈率21.22倍 [5] - 该ETF最新份额3.1亿份 减少200万份 主力资金净流出341.1万元 [5]

投资评级 - 维持增持评级 [1] - 目标价6.95元人民币 [1][5] 核心观点 - 公司Q2业绩同环比均实现增长 营收54.37亿元(yoy+5.47% qoq+5.69%) 归母净利4.38亿元(yoy+5.45%) [1] - 电解铝产能天花板约束下铝价维持高位 公司盈利稳中有增 [1] - 公司高分红属性突出 [1] - 资源整合持续推进 未来规划延续深耕铅锌锗资源 [4] 财务表现 - 2025年H1实现营收105.81亿元(yoy+7.67%) 归母净利9.32亿元(yoy+3.27%) 扣非净利9.19亿元(yoy+12.11%) [1] - 25H1毛利率19.77%(同比+2.03pct) 25Q2毛利率19.83%(环比+0.12pct) [2] - 上半年期间费用率6.52%(同比+0.76pct) 25Q2期间费用率6.94%(环比+0.87pct) [2] - Q2管理费用率5.66%(同比上升1.86pct) 主要因权责发生制计提薪酬同比增加 [2] 产能布局 - 当前保有铅锌资源量超3200万吨 锗资源量593吨 [4] - 拥有铅锌金属产能42万吨/年 冶炼产能63万吨/年 原生锗产能60吨 [3] - 云铜锌业15万吨锌锭项目于2025年5月28日成功产出首批锌锭 预计下半年试生产 [3] - 西藏鑫湖1万吨铅锌项目产能爬坡或贡献增量 [3] - 呼伦贝尔驰宏铅锌冶炼工程建成后预计年新增4万吨铅产能 6万吨锌产能 [3] 资源储备 - 25H1实现铅锌资源增储28万吨 矿产资源储量持续保持净增长 [4] - 未来托管企业金鼎锌业、云铜锌业有望择机注入 [4] - 公司已编制完成"十五五"规划 将持续深耕铅锌锗主业 [4] 盈利预测 - 维持25-27年归母净利润预测19.38/21.43/23.07亿元 [5] - 对应EPS为0.38/0.43/0.46元 [5] - 基于可比公司25年Wind一致预期PE均值18.3倍 给予公司25年18.3倍PE估值 [5] 市场表现 - 当前收盘价6.02元人民币(截至8月26日) [9] - 市值303.43亿元人民币 [9] - 52周价格范围4.60-6.68元 [9] - BVPS为3.26元 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双增暂无明显矛盾，原料偏紧及旺季预期为铅价提供支撑，预计短期铅价区间整理为主 [1] - 锌市宏观方面国内“反内卷”情绪有所反复，基本面矿、锭双增，需求处于淡季，库存延续累库，海外LME锌库存持续下降提供一定支撑，预计短期锌价区间整理 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅锌价格与市场指标 - 上一交易日SMM1铅锭平均价格16700元/吨，较前日下跌0.30%；沪铅主力收盘16770元/吨，较前一日下跌0.95%；沪铅基差-70元/吨，较前日变动110元/吨；沪铅期货活跃合约成交量45616手，较前日增加57.64%；持仓量51370手，较前日增加3.94%；LME库存261675吨，较前日无变动；沪铅仓单库存61784吨，较前日下降1.20%；LME3个月铅期货收盘价1990美元/吨，较前日上涨0.10%；沪伦铅价比值8.43，较前日下降1.04% [1] - 上一交易日SMM1锌锭平均价格22440元/吨，较前日下跌0.22%；沪锌主力合约收盘价22480元/吨，较前日下跌0.53%；沪锌基差-40元/吨，较前日变动70元/吨；沪锌期货活跃合约成交量78030手，较前日下降0.40%；持仓量80798手，较前日下降6.03%；LME库存77450吨，较前日无变动；沪锌仓单库存17097吨，较前日增加5.59%；LME3个月锌期货收盘价2842.5美元/吨，较前日上涨1.10%；沪伦锌价比值7.91，较前日下降1.62% [1] 铅锌行业资讯 - 广西制造业重点优势产业补链强链延链行动方案指出构建“回收 - 拆解 - 再生 - 利用”产业体系，推动铅蓄电池等回收利用，布局建设再生资源循环利用基地，支持梧州市打造国家级资源循环利用产业集群 [1] - 8月13日【LME0 - 3铅】贴水42.01美元/吨，持仓153848手增1928手 [1] - 据29Metals二季度报显示，二季度其生产锌精矿1.23万金吨，环比下降28%，主因二季度入磨锌品位降低，导致锌回收率降低，2025年其锌精矿产量指引为6 - 7万金吨 [1] - 8月13日【LME0 - 3锌】贴水1.5美元/吨，持仓194301手增1359手 [1] 铅锌基本面分析 - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，原生铅开工稳中有升；再生铅废铅蓄电池价格易涨难跌，部分炼厂因原料不足/成本倒挂减停产，开工整体处于相对低位后逐步回暖；需求端因高温、需求不佳及经销商消耗库存，旺季表现一般，铅价回升后下游采买谨慎 [1] - 锌炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，预计8月锌精矿加工费将持续上涨，炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显；需求端上周初锌价低时下游逢低采买，锌价回升后补库情绪减弱 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双增暂无明显矛盾，原料偏紧及旺季预期为铅价提供支撑，预计短期铅价区间整理为主 [1] - 锌市宏观方面国内“反内卷”情绪有所反复，基本面矿、锭双增，需求处于淡季，库存延续累库，海外LME锌库存持续下降提供一定支撑，预计短期锌价区间整理 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场数据 - 8月13日SMM1铅锭平均价格16775元/吨，较前日上涨0.30%；沪铅期货主力合约收盘价16915元/吨，较前一日上涨0.18%；沪铅基差-140元/吨，较前日变动20元/吨；升贴水-上海为-35元/吨；升贴水-LME 0 - 3为-38.73美元/吨，较前日变动-3.23美元/吨；升贴水-LME 3 - 15为-67.40美元/吨，较前日变动-6.00美元/吨 [1] - 沪铅近月 - 沪铅连一为-15元/吨，较前日变动35元/吨；沪铅连一 - 沪铅连二为-10元/吨，较前日变动-10元/吨；沪铅连二 - 沪铅连三为-15元/吨，较前日变动5元/吨 [1] - 铅期货活跃合约成交量29986手，较前日下降15.82%；持仓量51223手，较前日下降5.83%；成交持仓比0.59，较前日下降10.61% [1] - LME库存262250吨，较前日无变动；沪铅仓单库存59791吨，较前日上涨1.89%；LME3个月铅期货收盘价（电子盘）1997.50美元/吨，较前日无变动；沪伦铅价比值8.47，较前日上涨0.18% [1] 锌市场数据 - 8月13日SMM1锌锭平均价格22430元/吨，较前日下跌0.13%；沪锌期货主力合约收盘价22630元/吨，较前一日上涨0.18%；沪锌基差-200元/吨，较前日变动-70元/吨；升贴水-上海为-50元/吨，较前日下跌5元/吨；升贴水-天津为-60元/吨，较前日下跌5元/吨；升贴水-广东为-70元/吨，较前日下跌5元/吨；升贴水-LME 0 - 3为-4.76美元/吨，较前日变动-1.18美元/吨；升贴水-LME 3 - 15为-1.48美元/吨，较前日变动1.26美元/吨 [1] - 沪锌近月 - 沪锌连一为-35元/吨，较前日变动-5元/吨；沪锌连一 - 沪锌连二为-20元/吨，较前日无变动；沪锌连二 - 沪锌连三较前日变动5元/吨 [1] - 锌期货活跃合约成交量79971手，较前日下降8.88%；持仓量87488手，较前日下降6.32%；成交持仓比0.91，较前日下降2.74% [1] - LME库存79550吨，较前日无变动；沪锌仓单库存15768吨，较前日上涨1.77%；LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2808.00美元/吨，较前日无变动；沪伦锌价比值8.06，较前日上涨0.18% [1] 行业资讯 - 8月11日【LME0 - 3铅】贴水35.5美元/吨，持仓151551手增354手；【LME0 - 3锌】贴水3.58美元/吨，持仓192981手减977手 [1] - 2025年7月，乘用车产销分别完成229.3万辆和228.7万辆，环比分别下降6%和9.8%，同比分别增长13%和14.7%；1 - 7月，乘用车产销分别完成1583.8万辆和1584.1万辆，同比分别增长13.8%和13.4% [1] - 2025年7月，商用车产销分别完成29.8万辆和30.6万辆，环比分别下降15.8%和17.1%，同比分别增长16.3%和14.1%；1 - 7月，商用车产销分别完成239.7万辆和242.8万辆，同比分别增长6%和3.9% [1] - 2025年7月，新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆，同比分别增长26.3%和27.4%；1 - 7月，新能源汽车产销分别完成823.2万辆和822万辆，同比分别增长39.2%和38.5% [1] 基本面分析 铅 - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，但未对炼厂开工造成实质性影响，原生铅开工稳中有升 [1] - 再生铅方面，废铅蓄电池价格易涨难跌，回收商货源有限，门店看涨惜售情绪重，部分炼厂因原料不足/成本倒挂减停产，开工整体处于相对低位，报价坚挺，随着电解铅厂库库存下降，市场对高价再生铅接受度好转，开工逐步回暖 [1] - 需求端，上周因高温及需求不佳，部分蓄电池企业开工回落，前期经销商备库后近期消耗库存为主，需求端旺季表现一般，铅价回升后下游采买谨慎 [1] 锌 - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费环比持平至3900元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比上涨至82.25美元/干吨，预计8月锌精矿加工费将持续上涨，成本端支撑减弱，炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显 [1] - 需求端，上周周初锌价较低，下游逢低采买，锌价回升后下游补库情绪减弱 [1]

金属铅概念板块表现 - 截至7月31日收盘，金属铅概念下跌2.90%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内株冶集团、ST盛屯、湖南白银等跌幅居前 [1] - 特钢概念(-3.20%)、低辐射玻璃(-3.07%)、金属锌(-2.82%)等板块跌幅超过金属铅 [1] 资金流向 - 金属铅概念板块获主力资金净流出17.12亿元 [1] - 28只个股获主力资金净流出，5只个股主力资金净流出超亿元 [1] - 紫金矿业主力资金净流出2.54亿元居首，华钰矿业、ST盛屯、兴业银锡分别净流出1.84亿元、1.53亿元、1.19亿元 [1] - 豫光金铅、盛达资源、司尔特主力资金净流入居前，分别净流入2673.74万元、294.51万元、89.72万元 [1] 个股表现 - 紫金矿业今日下跌3.38%，换手率1.01%，主力资金净流出25417.76万元 [1] - 华钰矿业下跌4.00%，换手率5.84%，主力资金净流出18357.34万元 [1] - ST盛屯下跌4.08%，换手率3.39%，主力资金净流出15337.91万元 [1] - 豫光金铅上涨0.74%，换手率6.70%，主力资金净流入2673.74万元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 铅库存增加价格承压；美联储连续五次会议按兵不动两票委支持降息，鲍威尔未就9月降息给指引；特朗普宣布对印度、韩国、巴西施加关税；中金岭南2024年新增铅锌铜金属资源量151.45万吨及金24吨 [1][2] 各部分总结 基本面跟踪 - 沪铅主力收盘价16890元/吨，较前日跌0.06%；伦铅3M电子盘收2020美元/吨，较前日涨0.12% [1] - 沪铅主力成交量37318手，较前日减少10660手；伦铅成交量4047手，较前日减少1220手 [1] - 沪铅主力持仓量66741手，较前日增加2207手；伦铅持仓量142798手，较前日减少153手 [1] - 上海1铅升贴水-25元/吨，较前日无变动；LME CASH - 3M升贴水-31.8美元/吨，较前日减少4.49美元/吨 [1] - PB00 - PB01为-20元/吨，较前日无变动；进口升贴水105美元/吨，较前日无变动 [1] - 铅锭现货进口盈亏-755.74元/吨，较前日增加34.29元/吨；沪铅连三进口盈亏-689.99元/吨，较前日减少0.01元/吨 [1] - 沪铅期货库存61934吨，较前日增加1002吨；LME铅库存276375吨，较前日增加6025吨 [1] - 废电动车电池10250元/吨，较前日无变动；LME铅注销仓单71300吨，较前日减少600吨 [1] - 再生精铅16750元/吨，较前日无变动；再生铅综合盈亏-502元/吨，较前日无变动 [1] 新闻 - 美联储连续五次会议按兵不动，两票委支持降息指出经济增长放缓，鲍威尔未就9月降息给指引，强调关税和通胀不确定性，称就业市场未走弱 [2] - 特朗普称将对印度施加25%关税及“惩罚”，宣布与韩国达成全面贸易协议征收15%关税，韩国将向美国提供3500亿美元投资，签署行政命令对巴西征收50%关税 [2] - 中金岭南2024年新增铅锌铜金属资源量151.45万吨，金24吨 [2] - 铅趋势强度为0，呈中性 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪锌继续反弹；铅受再生铅成本支撑，加之需求有回暖迹象，铅价支撑明显，关注17500压力位 [61] 各目录总结 多空焦点 锌多空因素 - 利多因素：美指下跌，锌锭放量预期较高；利空因素：库存微增，海外传来供应端扰动 [7] 铅多空因素 - 利多因素：再生铅供应出现区域性紧张情况，废旧电瓶价格有所上涨，社会库存有所减少；利空因素：消费暂未明显回暖 [10] 数据分析 锌相关数据 - 5月中国锌矿砂及其精矿进口量491522.01吨，环比降0.64%，同比升85.28%，近期进口锌矿加工费反弹，矿端供应有边际转松预期 [12] - 6月SMM国产锌精矿TC均价环比涨150元/金属吨至3650元/金属吨，进口矿TC均价环比涨10美元/干吨至55美元/干吨，CZSPT发布2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间80 - 100美元/干吨 [15] - 锌精矿价格小幅上涨，河池50%锌精矿价格17060元/吨，较上周涨210元/吨；郴州50%锌精矿价格17150元/吨，较上周涨240元/吨 [20] - 2025年5月中国锌产量58.3万吨，同比减少2.3%，5月检修与复产并存产量变化不大，6月新增产能释放、部分地区复产和提产贡献增量，部分地区检修控产 [23] - 2025年5月中国精炼锌进口量26716.511吨，环比减5.36%，同比降39.85%，哈萨克斯坦和澳大利亚为主要供应国，进口量有不同变化 [26] - 5月新能源汽车产销分别完成127万辆和130.7万辆，同比分别增长35%和36.9%，1 - 5月产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%；5月中国汽车总体出口55.1万辆，环比增长6.6%，同比增长14.5%，1 - 5月出口249万辆，同比增长7.9% [30] - 4月17日伦锌库存增至三个月新高后连续下滑，上周降至近两个月新低119850吨；6月20日当周沪锌库存有所上涨，周度库存减少1.79% [33] 铅相关数据 - 本周铅期现持续回升，基差为135元/吨，升水幅度扩大；1铅和再生精铅价差为290元/吨，较上周减少50元/吨，精废价差有所走强 [37] - 昆明60%铅精矿周度价格涨跌50元/吨，宝鸡60%铅精矿周度价格跌42元/吨；截至6月20日，济源地区铅精矿加工费为900元/吨，较上周跌400元/吨，郴州地区跌300元/吨至400元/吨，个旧地区持平于400元/吨 [41] - 2025年5月中国铅产量64.9万吨，同比减少5.7%，5月电解铅复产产量增加，再生铅产量下滑，6月电解铅检修增多，部分再生铅炼厂有恢复和提产预期 [45] - 部分地区炼厂即将进入检修期，原生铅开工率环比提升至70.79%；再生铅企业开工率环比下降4.1个百分点至32.1%，本周或维持降势；铅蓄电池开工率环比提升11.8个百分点至72.19% [48][50][54] - 截止到6月26日，LME铅周度库存有所回落，最新库存水平为273250吨；6月20日当周，沪铅库存有所累积，周度库存增加1.24%至51929吨；截至6月26日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.6万吨，较6月19日持平，较6月23日增加300余吨 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期铅价宽幅整理，因原料偏紧部分再生铅炼厂减产，需求处于淡季，成本支撑与需求偏弱博弈，需关注宏观不确定性因素 [1] - 短期锌价宽幅整理，中长期锌价重心或下移，锌市供强需弱库存相对低位，TC有上调空间，策略上建议反弹沽空，需关注宏观情绪扰动 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场数据 - 5月26日SMM1铅锭平均价格16,650元/吨，较前日涨0.15%；沪铅主力合约收盘价16,860元/吨，较前一日涨1.05%；沪铅基差 -210元/吨，较前一日变动 -150元/吨 [1] - 期货活跃合约成交量51,462手，较前一日增19.73%；持仓量47,379手，较前一日增4.59%；成交持仓比1.09，较前一日增14.48% [1] - LME库存294,025吨，较前一日无变动；沪铅仓单库存32,950吨，较前一日降16.22%；LME3个月铅期货收盘价1,994美元/吨，较前一日涨1.53%；沪伦铅价比值8.46，较前一日降0.47% [1] 铅市场资讯 - 5月17 - 23日当周，SMM原生铅企业周度开工率67.75%，环比提升0.4个百分点；再生铅企业周度开工率36.7%，环比下降0.5个百分点；铅蓄电池企业周度开工率72.66%，环比持平 [1] - 5月22日【LME0 - 3铅】贴水22.37美元/吨，持仓139,160手增759手 [1] 锌市场数据 - 5月26日SMM1锌锭平均价格22,640元/吨，较前日涨0.27%；沪锌主力合约收盘价22,215元/吨，较前一日跌1.07%；沪锌基差425元/吨，较前一日增300元/吨 [1] - 期货活跃合约成交量127,189手，较前一日增54.61%；持仓量114,069手，较前一日增91.20%；成交持仓比1.12，较前一日降19.14% [1] - LME库存153,500吨，较前一日无变动；沪锌仓单库存1,774吨，较前一日增26.71%；LME3个月锌期货收盘价2,712.5美元/吨，较前一日涨0.30%；沪伦锌价比值8.19，较前一日降1.36% [1] 锌市场资讯 - 5月17 - 23日当周，镀锌企业周度开工率62.03%，环比提升1.09个百分点；压铸锌合金企业周度开工率56.41%，环比下降2.67个百分点；氧化锌企业周度开工率62.03%，环比下降0.38个百分点 [1] - 截至5月23日，锌精矿港口库存35.8万吨，环比下降2.2万吨 [1]