核心观点 - 整体配置思路：在高估值约束下坚持重 Alpha、轻 Beta 的结构性配置框架，因市场整体估值已处于近一年高分位区间（P≥90%），依赖估值扩张获取收益的性价比下降，中长期 Beta 回报预期偏低，组合更适合在资金托底环境下通过结构性机会与主动策略获取超额收益 [3][24] - 周期视角：普林格周期当前处于复苏末期，科技板块仍具备交易价值与弹性优势，随着周期向过热阶段演进，周期板块的配置价值将随通胀预期与盈利改善而逐步显现，整体市场由全面修复转向结构分化 [4][49][53] - 资金面环境：资金面整体偏利好，固收+规模有望继续扩张，可配置转债的资金充裕，而优质转债供给相对有限，“水多面少”的结构性特征预计延续，增量资金以机构为主，偏向低位吸纳，为市场提供托底型支撑，但很难抬升转债估值中枢 [5][36][42] - 策略推荐：判断2026年市场更可能呈现震荡市与阶段性上行交错的运行特征，策略上采取结构性配置，一方面在震荡市中重点配置高 YTM 转债组合以波动作为主要收益来源，另一方面配置具备上行弹性的科技类转债（尤其关注存在强赎预期的标的），以实现“震荡可赚、上涨不缺席” [6][72] 转债配置：在高估值下重 Alpha、轻 Beta - 估值水平：转债市场估值处于历史高位，通过风向标定价模型刻画，转股价值为100的转债理论价格可作为估值标准 [10][15] - 长期赔率：从历史数据看，在高估值分位点（如Q4， Q5）下进行长期配置的赔率较低，例如，当估值处于最高分位组（Q5）时，接下来一年的平均收益为2.21%，收益>0概率为57.0%，显著低于低估值分位组（Q1）的12.57%平均收益和90.4%的正收益概率 [21][22] - 配置结论：在当前市场整体估值已处于近一年高分位区间（P≥90%）的情况下，继续依赖估值扩张（Beta）获取收益的性价比明显下降，组合更适合在资金托底环境下，通过波段机会与主动策略（Alpha）获取超额收益 [3][24] 资金面: 资金托底仍在，“水多面少”支撑结构行情 - 公募基金规模：非货币公募基金规模稳步增长，2025年经济预期企稳，市场由存量向增量转换，负债端进入增量减量交叉阶段，2026年资产端有望进一步接续，为市场提供资金支持 [26][27][36] - 转债供需结构：可配置转债的资金（如一级债基规模）继续提升，但2025年以来转债整体规模下降明显，形成资金相对于资产过剩的“水多面少”格局，这强化了市场的结构性机会 [33][36] - 资金行为与风险：公募基金在转债持仓占比继续显著提升，但机构资金更偏向低位吸纳、高位不接，为市场提供托底型支撑而非抬升估值中枢，需警惕单一主体占比过高可能带来的流动性风险，流动性较好的转债会更安全 [39][42] 策略选择：震荡靠高 YTM，向上靠科技弹性 - 市场环境判断：2026年市场方向存在较大不确定性，更可能呈现震荡市与上升市交错出现的结构，而非清晰的单边行情，节奏管理的重要性高于方向判断 [6][72] - 震荡市策略：在震荡市环境下，高 YTM 组合表现最好，平均季度收益为2.21%，正收益季度胜率为69.23%，跑赢中证转债胜率为61.54%，跑赢A+及以上等权胜率为84.62%，其收益本质是通过筛选低价转债，在价格波动与估值修复中赚取波动的钱 [57][69][72] - 上升市策略：在上升市环境下，科技类转债表现出最强的进攻性和弹性，例如大科技板块组合在上升市中平均季度收益达10.45%，且科技板块转债的强赎概率最高，达67.1%，适合作为进取型配置以获取超额收益 [59][66][70] - 下跌市策略：在下跌市环境下，高 YTM、风向标组合等偏防守型策略表现出更强的相对抗跌能力，虽然绝对收益可能为负，但能显著跑赢基准，体现“少跌即胜”的特征 [62][69] - 风格与板块：2025年高平价、高beta、低评级转债表现突出，对应权益市场强势和小盘下沉弹性，继续看好科技和周期板块，科技是当前主线，周期则对应通胀复苏的下一个阶段 [50][53][55]