12月19日，由中国证券报主办的"财富向善 智理未来"2025财富配置与资产管理大会在深圳举行。 在圆桌对话环节，长江证券研究所总经理王鹤涛，诚通证券研究所所长李宗光，申万宏源研究副董事长 董樑，泓德基金智能投资部及AI Lab负责人、基金经理李子昂在"'十五五'开局之年 纵论2026年中国资 产新机遇"主题下，围绕2025年A股行情、2026年中国资产新机遇和看好的板块等话题展开讨论。 ● 本报记者 吴玉华 葛瑶 A股市场持续走强 2025年以来，A股市场持续走强，上证指数一度站上4000点，A股总市值、成交额、融资余额等连创纪 录。Wind数据显示，截至12月19日，A股市场今年以来成交额已达403.68万亿元，日均成交额达1.72万 亿元，A股总市值为116.42万亿元，上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨16.07%、26.17%、 45.79%。 复盘近两年资本市场表现，李子昂认为，自2024年9月24日以来，A股开启了一轮波澜壮阔的上涨行 情。成交量大幅提升，市场活跃度增加，投资者风险偏好显著提升，投资获得感也随之增强。李子昂 说："如果从全市场股票来看，无论是行业板块还是大小盘，整体上涨也相 ...

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [1] 核心观点 - 周观点看好核聚变、工程机械、出口链、机器人四大方向 [1] - 能源板块关注核聚变与燃机，工程机械受益于内需与出口，出口链受美国消费预期回暖驱动，机器人板块因特斯拉等厂商量产准备而受关注 [3][4][5] 行业概况 - 机械设备行业上市公司总家数为632家 [1] - 行业总股本为4,356.64亿股 [1] - 行业销售收入为28,958.20亿元 [1] - 行业利润总额为2,150.95亿元 [1] - 行业平均PE为106.85 [1] - 行业平均股价为27.60元 [1] 能源板块 - **核聚变**：英伟达将于12月15日当周举办闭门峰会以应对AI电力短缺，其风投部门参与了初创公司CFS最新一轮8.63亿美元融资 [3] - **核聚变**：国内BEST项目自十一以来开启大规模招标，12月陆续公布中标结果，行业进入订单落地与建设加速阶段 [3] - **核聚变**：建议重点关注合锻智能、联创光电、国光电气、王子新材、永鼎股份、爱科赛博、东方精工、杭氧股份、西部超导 [3] - **燃机**：AI电力问题也引起对燃气轮机的关注 [3] - **燃机**：应流股份全资子公司与意大利安萨尔多能源公司签署《长期供应协议》，标志其进入世界顶尖燃机制造商供应体系 [3] - **燃机**：建议重点关注杰瑞股份、应流股份、联德股份 [3] 工程机械板块 - 2025年中央经济工作会议提出“八个坚持”，包括坚持内需主导、创新驱动等 [4] - **内销**：2026年为国内“十五五”开局之年，“两重”项目发力，将重点支持新型城镇化、重大交通基础设施等领域，带动有效投资 [4] - **出口**：前三季度四家主机厂出口最好地区是非洲，其次为其他发展中地区，北美、俄语区表现较弱 [4] - **出口**：展望明年，北美、俄语区有降息及俄乌停战重建需求，出口整体向好 [4] - 春季躁动中周期板块是重要方向，当前工程机械处于低位区间 [4] - 建议重点关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、建设机械 [4] 出口链板块 - 本周出口链继续回暖，对明年出口展望乐观 [4] - 预计2026年起美国消费方向有望看到库存和消费周期共振 [4] - 本周美联储如期降息25个基点，并宣布计划每月购买400亿美元的国债，购债计划超市场预期 [4] - 美联储上修2026年美国GDP增速0.5个百分点至2.3% [4] - 预计美国消费有望回暖，关税等相关因素有望在明年维持不变甚至缓解 [4] - 建议重点关注出口链公司：欧圣电气、春风动力、巨星科技 [4] 机器人板块 - 据媒体报道，特斯拉团队本月正在长三角地区密集走访，对Optimus人形机器人核心供应商进行审核，为2026年Optimus Gen3发布做量产准备 [5] - 预计最终检验结果将于12月中旬确定，2026年第一季度正式发布Optimus Gen3并启动量产 [5] - **国内进展**：宇树智能应急机器人产业园项目（一期）总投资12.4亿元，预计于2026年6月开工 [5] - **国内进展**：奇瑞墨甲机器人将举行“2025年第1000只机器狗应用交付”仪式，新一批四足机器狗将投入家庭陪伴、社区巡检等场景 [5] - **海外链**建议关注：浙江荣泰、恒立液压、拓普集团、三花智控、斯菱股份、伟创电气、五洲新春等 [5] - **国内本体厂**建议关注：东方精工、中坚科技、杭叉集团、安徽合力、永创智能等 [5] 本周投资组合 - 合锻智能、联创光电、国光电气、三一重工、徐工机械、建设机械、欧圣电气、巨星科技、恒立液压、浙江荣泰 [5]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[3] 核心观点 - 美联储降息形成共识，看好美国地产链需求修复，关注出口链机会[2][3] - 12月外盘木浆提价，对木浆系纸品形成成本支撑，前期提价有望落地[2][3] - 家居板块估值处于历史低位，部分公司增持及高股息凸显左侧布局价值[3] 分板块总结 出口链 - 美联储于12月10日宣布降息25个基点至3.5%-3.75%，为连续第三次降息，市场对明年继续降息已形成共识[7] - 在Q4海外消费旺季、关税常态化及降息预期下，美国地产有望边际改善，相关出口型企业订单有望改善[7] - 截至2025年12月12日，海运费CCFI、SCFI综合指数分别环比上涨0.3%、7.8%[7] - 报告建议关注众鑫股份、匠心家居、浙江自然、永艺股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居等出口链公司，以及拥有美国产能的梦百合[7] 家居 - 欧派家居实际控制人配偶张秋芳于2025年12月12日首次增持21万股，成交总额1046.64万元，并计划未来6个月内继续增持不低于5000万元、不超过1亿元[7] - 公司作为定制龙头，在手现金充裕，固定金额分红凸显股息价值[3][7] - 目前家居行业和地产虽处调整期，但板块估值处于历史低位，股价已反应基本面，建议关注低位配置机会[7] - 报告建议关注软体板块的顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居板块的好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，以及悍高集团[7] 造纸 - 根据卓创资讯，智利Arauco公司12月木浆外盘报价上调，针叶浆银星涨20美元/吨至700美元/吨，阔叶浆明星涨20美元/吨至570美元/吨[3][7] - 浆价上涨对木浆系纸品形成成本支撑，前期提价有望落地[2][3] - 截至2025年12月12日，双胶纸价格4725元/吨（周环比-12.5元/吨），铜版纸价格4710元/吨（-30元/吨），白卡纸价格4244元/吨（+20元/吨），箱板纸价格3928元/吨（+11元/吨），瓦楞纸价格3236.88元/吨（+10元/吨）[7] - ST晨鸣拟剥离全部融资租赁业务，以聚焦制浆造纸主业[7][9] - 报告持续推荐太阳纸业，关注华旺科技、仙鹤股份、玖龙纸业、山鹰国际[3][7][9] 包装 - 嘉美包装因控股股东筹划控制权变更事宜，股票自12月12日起停牌[9] - 金属包装“反内卷”下，关注年末新一轮价格谈判，看好格局改善后的盈利修复[9] - 报告持续推荐奥瑞金、昇兴股份，建议关注可降解包装的众鑫股份、恒鑫生活、家联科技，以及股息价值突出的裕同科技、美盈森、永新股份[9] 轻工消费 - 据久谦中台数据，11月电商渠道卫生巾、牙膏销售额分别同比增长1.2%、13%，其中冷酸灵牙膏实现双位数增长[9] - 登康口腔发布2026年投资计划，计划总投资约1.1324亿元，用于智慧工厂、研发中心及股权投资[9] - 文具板块持续推荐晨光股份，其科力普业务Q3营收恢复双位数增长[9] - 拼搭玩具公司布鲁可携多款全球知名IP产品参加巴西动漫展，夯实拉美市场影响力[9] - 报告还建议关注百亚股份、稳健医疗、创源股份，以及AI眼镜相关的康耐特光学、明月镜片等公司[9] 新型烟草 - 英美烟草预计2025年下半年新型烟草板块增长提速至双位数，主要由口含烟Velo带动[9] - 其HNB产品Glo Hilo在日本市场份额达1%，在中高端市场份额达2%，并已在波兰、意大利上市[9][11] - 思摩尔国际于12月11-12日两次公告回购股份，合计金额约2亿港元[11] - 报告建议关注思摩尔国际，其雾化电子烟、HNB、雾化美容等多元业务逐步进入收获期[11] 纺织服装 - 根据海关数据，11月纺织纱线、织物及其制品出口额（美元计）单月同比增长1.0%，1-11月累计同比增长0.9%[11] - 11月服装及衣着配件出口额（美元计）单月同比下降10.9%，1-11月累计同比下降4.4%[11] - 受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服需求提升[11] - 报告建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等公司[11] 行业数据跟踪 板块行情 - 过去一周（2025.12.8-12.12），轻工制造行业指数下跌1.04%，跑输沪深300指数（-0.08%）[17] - 细分板块中，包装印刷指数上涨1.45%，家居用品指数下跌1.75%，造纸指数下跌2.4%，文娱用品指数下跌2.56%[17] - 纺织服饰行业指数同期下跌2.57%，同样跑输大盘[25] 家居行业数据 - 地产数据：10月住宅竣工面积同比下降31.1%，降幅环比9月扩大26.05个百分点；1-10月商品住宅销售面积累计同比下降7.0%[31] - 家具零售：10月限额以上企业家具类零售额同比增长9.6%，增速环比9月下滑6.6个百分点[41] - 家具出口：11月家具及其零件出口金额（美元计）同比下降8.83%[41] - 成本：11月人造板制品PPI同比下降5.3%；截至12月12日，TDI、聚醚市场价格周环比分别上涨2.9%、1.4%，铜价环比上涨3%[42] 造纸行业数据 - 行业效益：1-10月造纸及纸制品业营业收入累计同比下降2.4%，累计销售利润率为2.7%，同比下降0.31个百分点[66] - 产量投资：10月机制纸及纸板产量同比增长5.9%；1-10月造纸行业固定资产投资累计同比下降1.2%[71] - 库存：11月青岛港纸浆库存146.3万吨，环比10月上涨5.25%；11月白卡纸社会库存176万吨，环比增加4万吨[77] - 进出口：11月纸浆进口量324.58万吨，同比增长15.92%；10月双胶纸进口量同比下降25.55%[79] 文娱用品行业数据 - 1-10月文教、工美、体育和娱乐用品业营业收入累计同比增长7.5%[112] - 10月限额以上体育娱乐用品类零售额同比增长10.1%[114]

核心观点 - 报告认为2026年港股市场有望继续回升，主要动力包括美联储继续降息、中美关系阶段性缓和、国内货币与财政政策协同发力、企业盈利改善以及南向与外资的持续流入 [1] - 报告预计2026年上半年的交易机会多于下半年，因国内外积极因素在上半年更为集中，而下半年海外不确定性可能增加 [2] - 在行业配置上，报告建议以科技和周期为主线，同时关注创新药，并采用杠铃配置策略，兼顾红利底仓和出口链机会 [3] 2025年港股表现回顾 - 2025年港股表现超全球投资者预期，截至2025年12月7日，恒生指数上涨30%，恒生科技指数上涨26.7%，恒生国企指数上涨26.2%，跑赢标普500、德国DAX、日经225等全球主要市场 [1][8] - 全年走势并非一帆风顺，主要经历了四阶段：1-3月因DeepSeek出圈及国内政策支持而行情爆发；4-7月因特朗普“对等关税”超预期而回调加剧；7-10月因美联储降息及国内“反内卷”政策而快速回升；10月后进入政策空窗期的震荡盘整 [11][12][13][14][15] 2026年港股上行动力 - **美联储继续降息**：预计2026年美联储仍有1-2次降息，利率或回落至3.25%-3.50%，且可能集中在上半年，这将改善港股流动性并降低资金成本 [1][16] - **中美关系阶段性缓和**：2025年11月高层会晤达成为期一年的贸易缓和协议，且特朗普透露可能在2026年4月访华，有利于缓解市场对双边关系不确定性的担忧 [1][18] - **国内政策积极发力**：2026年是“十五五”开局之年，政策基调偏积极，预计将延续货币与财政双宽，节奏上或有“开门红”效应，政策发力将在下半年经济中体现 [1][21] - **企业盈利有望改善**：预计2025年第四季度是中国经济增速的拐点，随着经济和物价回升，港股企业盈利将进一步修复，2025年半年报显示全部港股营业收入同比增速为+0.21%，归母净利润同比增速为+3.65% [1][25][26] - **南向资金持续流入**：在“赚钱效应”下，预计2026年南向资金将保持净流入，2025年港股通成交额占全部港股成交比例一度从约30%攀升至接近64% [1][33][40] - **外资有望锦上添花**：2025年外资已阶段性切入港股市场，若2026年房地产和物价方面出现积极转变，外资态度可能更为积极 [1][43] 2026年市场节奏与交易机会 - **上半年机会更多**：国内外因素协同发力，国内有“十五五”政策开门红，海外有美联储集中降息及潜在的中美高层会面（可能在4月），支撑港股上行的因素更多 [2][47] - **下半年不确定性增加**：主要风险包括美联储可能在下半年停滞降息，以及中美关税延期一周年（至2026年11月3日中期选举前）到期后政策可能转向 [2][48][52] 2026年行业配置建议 - **主线一：继续看好AI科技**：在美联储利率宽松背景下，有利于成长股估值抬升，全球科技共振周期下中国AI科技有上涨空间，若出现第二个“DeepSeek”式突破，港股科技弹性会更大 [3][58] - **主线二：看好顺周期板块**：受益于国内“反内卷”政策及全球需求好转下的大宗商品涨价，预计CPI及PPI环比改善，企业盈利有望回升，节奏上上半年以上游为主，下半年可能传导至消费，重点关注有色（兼具顺周期与AI逻辑）及香港本地房地产股票 [3][58] - **关注创新药**：美联储降息利好创新药企业，历史显示降息周期下该板块弹性可观，同时产业趋势明确，未来或有更多BD（业务发展）落地催化股价 [3][58] - **红利资产作为底仓**：建议关注低市净率（PB）的央国企、保险及香港本地公用事业等 [3][59] - **关注出口链机会**：尤其是与美国房地产相关的方向，国内制造业升级、全球经济温和增长及中美关系缓冲期将缓解出口压力，海外美联储降息利好美国房地产投资，有望拉动中国家居、家电、建材等出口需求 [3][59]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“增持”（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点围绕轻工制造与纺织服装行业，提出关注出口链修复、品牌服饰运营变化、造纸价格反弹、制造出海及细分赛道龙头等多条投资主线[6][7] 市场行情总结 - 报告期内（2025/12/1-2025/12/5），轻工制造指数上涨1.86%，在28个申万行业中排名第6，细分板块中包装印刷（+3.96%）、文娱用品（+2.51%）领涨[6][11] - 同期，纺织服装指数下跌1.6%，在28个申万行业中排名第24，细分板块中纺织制造（-0.39%）、饰品（-1.72%）、服装家纺（-2.26%）均下跌[6][11] 出口链投资机会 - 越南10月对美出口的非木材类家具金额同比+16%、环比+20.4%，呈现修复态势[6] - 判断美国订单自8月关税落地后开始恢复，将于第四季度体现至收入层面[6] - 展望2026年，在关税政策趋稳、下游库存偏低、美国减费降税三重因素催化下，耐用品出口景气度有望提升，建议关注估值低位的恒林股份、永艺股份[6] 品牌服饰动态与机会 - 李宁户外首家门店「COUNTERFLOW 溯」于11月29日在北京开业，定位轻户外大众化市场，聚焦徒步旅游、城市通勤、近郊露营三大场景[6] - 认为户外独立门店开业是品牌形象升级核心一步，公司管理及货盘呈现积极变化，叠加新一轮奥运周期，公司有望走出底部[6] - 建议关注：主业底部向上、利润弹性可期的海澜之家；功能性鞋服消费领域的安踏体育、李宁、361度、波司登；家纺龙头罗莱家纺、富安娜、水星家纺；细分赛道成长性突出的报喜鸟、比音勒芬[6] 轻工消费与文娱用品 - 促消费实施方案建议关注情绪消费、消费品智能化、品牌服饰、制造升级四条主线[6] - 建议关注已具备可复制孵化IP能力和平台价值的泡泡玛特；Q4新品数量与质量环比提升的布鲁可；IP转型加速、渠道库存低位的晨光股份；积极进军国内IP市场的创源股份[6] - 同时关注实丰文化、广博股份、华立科技[6] 造纸行业动态 - 本周箱板纸延续上涨，阔叶浆价格小幅反弹，文化纸系价格处于底部区间，纸浆提价下后续价格反弹可期[6] - 阔叶浆均价为4483元/吨，周环比+2.02%；箱板纸均价为3917元/吨，周环比+0.63%[44] - 持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的太阳纸业；关注细分赛道景气度较高的仙鹤股份；白卡纸品种博汇纸业、五洲特纸；箱板纸品种山鹰国际、玖龙纸业、理文造纸；同时关注业绩困境反转的中顺洁柔[6][7] 制造出海机会 - 全球一次性卫材面层材料升级，从“内卷”走向“外卷”，建议关注无纺布制造出海企业延江股份[7] - 包装作为消费供应链重要配套，需求爆发及出海高门槛带来海外厂商量价齐升机会，关注美盈森、裕同科技[7] 纺织制造行业 - 己内酰胺行业于11月5日召开交流会议，与会聚合工厂一致同意实施减产20%，并每吨产品价格上调100元，行业开启反内卷，建议关注台华新材[7] - 建议低位关注份额具有持续提升能力的细分龙头：晶苑国际、华利集团，同时关注新澳股份、申洲国际、健盛集团、南山智尚、兴业科技等[7] 家居行业 - 软体板块推荐估值低位的软体龙头喜临门、顾家家居，关注敏华控股、慕思股份[7] - 定制板块推荐索菲亚、欧派家居、志邦家居[7] - 智能家居赛道建议关注公牛集团、好太太、瑞尔特[7] 宠物用品行业 - 建议关注源飞宠物，其代工业务拐点显现，OBM业务进入成长期[7] - 代工业务在关税背景下承接订单转移，老客户与新品类打开空间；国内OBM业务狗狗零食品牌“匹卡噗”已取得显著市场反响[7] 原材料价格跟踪 - 截至2025年12月5日，MDI（PM200）国内现货价为14700元/吨，周环比上涨1.38%；TDI国内现货价为14200元/吨，周环比上涨2.9%；软泡聚醚市场价（华东）为8440元/吨，周环比下跌1.46%[18] - 截至2025年12月5日，中国棉花价格指数（328）为14896元/吨，周环比上升0.85%[23] - 截至2025年12月4日，澳洲羊毛价格为1001美分/公斤，周环比上升2.35%，同比上升37.5%[24] 行业重点数据 - **房地产**：2025年1-10月，商品房销售面积累计7.2亿平方米，同比下滑6.8%[60] - **家具出口**：2025年1-10月，家具及零件累计出口金额518.5亿美元，同比-5.6%[82] - **纺织服装出口**：2025年10月，服装及衣着附件出口额110亿美元，同比-16%；纺织纱线、织物及制品出口额112.6亿美元，同比-9.1%[89] - **家具制造业**：2025年1-10月，家具制造业营业收入5021.1亿元，同比-8.4%；利润总额214.4亿元，同比-21.1%[74] - **纺织业**：2025年1-10月，纺织业营业收入18802.7亿元，同比-3.3%；利润总额540.8亿元，同比-6.9%[86] - **纺织服装服饰业**：2025年1-10月，纺织服装、服饰业营业收入9515.8亿元，同比-6.4%；利润总额353.8亿元，同比-23.2%[86]

行业投资评级 - 对轻工制造行业评级为“强于大市”（维持）[4] 核心观点 - 木片供应紧张推升浆价，金鹰集团宣布12月亚洲地区阔叶浆上调20美元/吨，加拿大个别针叶浆线预期停机，针叶浆价格止跌，浆价上涨对木浆系形成成本支撑，前期提价有望落地[3] - 苹果10月智能手机实际出货量同比增长12%，市场份额达24.2%，创单月全球市场份额最高纪录，3C包装龙头受益[3] - 出口链方面，美国感恩节周末线上消费达442亿美元刷新记录，“网络星期一”线上消费额增长7.7%，电子产品、服装、家具是主要推动类别[5] - 家居行业板块估值处于历史低位，股价已反应基本面，建议关注低位配置机会[5] - 造纸行业木浆系推荐林浆纸一体化的太阳纸业，废纸系建议关注产能布局完善的玖龙纸业、山鹰国际[5][7] - 包装行业持续推荐奥瑞金、昇兴股份，并建议关注裕同科技[5][7] - 轻工消费领域，推荐登康口腔、稳健医疗、百亚股份、晨光股份等[7] - 新型烟草领域，建议关注思摩尔国际[7] - 纺织服装领域，受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服类购买需求提升[7] 板块周度行情 - 轻工制造板块（2025.12.1-2025.12.5）表现跑赢市场，行业指数上涨1.86%，同期沪深300指数上涨1.28%[13] - 轻工制造细分板块中，包装印刷指数上涨3.96%，文娱用品指数上涨2.51%，造纸指数上涨1.18%，家居用品指数上涨0.50%[13] - 纺织服饰板块（2025.12.1-2025.12.5）表现跑输市场，行业指数下跌1.60%[23] 家居行业 - 地产数据：10月住宅竣工面积同比下降31.1%，降幅较9月扩大26.05个百分点；1-10月商品住宅销售面积累计同比下降7.0%；1-10月住宅新开工面积累计同比下降19.3%；10月样本城市二手房住宅成交面积同比下降26.83%[30] - 家具零售：10月限额以上企业家具类零售额同比增长9.6%，增速环比9月下降6.6个百分点；10月建材家居卖场销售额同比增长3.01%[34] - 行业效益：1-10月规模以上工业企业家具制造业收入累计同比下降8.4%[34] - 家具出口：10月家具及其零件出口金额（美元计）同比下降12.7%[34] - 成本跟踪：10月人造板制品PPI同比下降5.8%；截至12月5日，TDI市场价格环比上涨1.6%，MDI价格持平，聚醚价格环比下降1.5%；铜价环比上涨3.6%；海运费CCFI、SCFI综合指数环比分别下降0.6%、0.4%[39] 造纸包装行业 - 纸价跟踪（截至2025年12月5日）：双胶纸价格4737.5元/吨（持平），铜版纸价格4740元/吨（持平），白卡纸价格4224元/吨（上涨10元/吨），箱板纸价格3917元/吨（上涨15元/吨），瓦楞纸价格3226.88元/吨（上涨2.5元/吨）[44] - 成本跟踪（截至2025年12月5日）：中国废黄板纸(A级)日度均价为1909元/吨（下降5元/吨）；A00铝价格21868元/吨（上涨448元/吨），镀锡卷天津富仁价格5410元/吨（上涨10元/吨）；纸浆期货价格为5384.4元/吨（上涨180元/吨）；智利明星阔叶浆550美元/吨，银星针叶浆价格为680美元/吨[52] - 行业效益：1-10月造纸及纸制品业营业收入累计同比下降2.4%；累计销售利润率为2.7%，同比下降0.31个百分点[58] - 投资与产量：1-10月造纸行业固定资产投资累计同比下降1.2%；1-10月造纸行业工业增加值同比增长2.8%；10月当月机制纸及纸板产量同比增长5.9%，日均产量同比增长6.5%[63] - 库存情况：11月青岛港纸浆库存1463千吨，环比10月上涨5.25%；常熟港纸浆库存300千吨，环比10月下降40.59%；10月白卡纸社会库存为172万吨，环比9月增加2.5万吨；双胶纸社会库存135万吨，环比9月增加8万吨[69] - 进出口：10月纸浆进口数量262万吨，同比下降1.87%；10月双胶纸进口量同比下降25.55%，出口量同比下降14.44%；10月箱板纸进口量23.33万吨，同比下降19.5%；瓦楞纸进口量16.00万吨，同比下降17.1%[76] - 包装印刷效益：1-10月印刷业和记录媒介的复制业营业收入累计同比下降3.8%；累计销售利润率为4.8%，同比提升0.03个百分点[86] - 下游需求：10月规模以上快递业务量176.0亿件，同比增长7.9%；10月限额以上烟酒类零售额同比增长4.1%，饮料类零售额同比增长7.1%[89][92] - 相关制造业：1-10月烟草制品业营业收入累计同比增长3.4%；酒、饮料和精制茶制造业收入累计同比下降2.3%[96] - 智能手机出货：2025年第三季度全球智能手机出货量同比增长2.09%；9月中国智能手机出货量2561.7万部，同比增长8.0%[105] 文娱用品行业 - 行业效益：1-10月文教、工美、体育和娱乐用品业营业收入累计同比增长7.5%；累计销售利润率为3.7%，同比下降0.8个百分点[109] - 零售与生产：10月限额以上体育娱乐用品类零售额同比增长10.1%；10月文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比增长6.7%[111] 重点公司估值 - 报告列出了轻工制造行业（涵盖家居、造纸、包装、文娱个护、出口链）及纺织服装行业（涵盖纺织制造、品牌服饰）多家重点公司的股价、市值、盈利预测及估值指标（如PE、PB、ROE、股息率等）[117][119][120]

行业整体情况与投资策略 * 家电板块在业绩期前（如3-4月、7月）以及年末（11-12月）通常表现较好，与机构投资者风险偏好降低及业绩预期相关[3] * 在当前市场下行风险中，建议关注估值低位、增长稳健的公司，把握高切低机会[2][3] * 龙头企业如美的、海尔股息率较高（美的超过5%，海尔超过4%），具备配置价值[6] 2026年行业增长前景 * 核心增长点预计在海外市场，欧美需求优于新兴市场[2][4] * 美国市场受益于《大美丽法案》和降息周期，且家电与地产相关性高（约40%），预计下半年经济和消费将转正，上半年增速可能在-2%至-3%[2][4][5] * 欧洲市场有潜在降息可能性，同时库存周转良性，支持白电产品增长[5] 国内市场动态与竞争格局 * 国内市场面临国补退坡压力，但龙头企业报表韧性强[2][6] * 双十一数据显示价格竞争缓解，京东上美的酷省电、海尔超省电等机型价格较618期间有所提升，渠道库存周转良好，大规模价格战条件不具备[2][6] * 需观察库存差及大宗金属原材料价格变化，即使悲观假设下股息率变化不大，估值弹性有限[6] 小家电领域表现 * 小家电领域仍有一定活力，以扫地机器人为例，石头科技在双十一保持双位数正增长[7] * 扫地机市场竞争格局改善，今年第三季度市场平均售价（ASP）有所提升，主要竞争对手价格竞争放缓[8][9] * 产品形态迭代是关键因素，如石头科技推出双圆盘和活水滚筒洗地机，推动收入高速增长和利润率改善，其市值约400亿人民币，处于相对底部[9] 出口链关注要素 * 需关注特朗普关税政策影响，具备海外产能布局弹性的公司（如海尔、美的）更具优势[2][10] * 今年完成产能铺设但业绩负增长的公司，明年表现值得关注[2][10] 海信家电具体经营情况 四季度及全年业绩展望 * 四季度内销受房地产压力影响，中央空调收入或难增长，冰箱、洗衣机因去年国补基数高面临挑战[4][11] * 外销冰箱、洗衣机接单量同比增长10-15%[4][12] * 双十一期间公司价格策略保守，整体销售额同比下滑，但新风空调等结构性产品表现良好[11] * 今年冰箱、洗衣机外销利润率大幅提升，得益于蒙特雷工厂减亏及海外销售结构改善，预计全年外销利润率维持中个位数水平[4][12] 产能与工厂影响 * 泰国工厂一期满产后预计年产能500万台，但需要爬坡时间，投产初期费用开销不会过多，对整体利润率影响有限[4][13] 中央空调业务挑战与增量 * 中央空调业务面临精装修需求下滑压力，今年前三季度精装修下滑24%以上[14] * 未来增量来自C端更新需求及二手房需求增加，以及多联机之外的单元机和热泵等品类，公建渠道通过拓展新场景及水机制品类，希望到2027年实现20%以上增量[14] * 预期明年内销降幅收窄至接近持平，外销希望达到15-20%增长，从而在2026年看到收入拐点并维持当前利润率水平[14] 新能源战略与业务占比 * 新能源战略坚定，将推进单店向新能源转型，并向综合热管理系统供应商转型，该系统的利润率比单品类更高[4][16] * 三店业务中，新能源车零部件业务占比略微提升至30%出头，目前燃油车与新能源车零部件业务各占一半左右，新管理团队正通过整合资源提升利润率[15] 分红与回购计划 * 2025年分红金额将不低于2024年，并争取小幅提升分红比例，回购计划存在不确定性[4][17] 应对国补退坡与市场竞争 * 明年国补效应边际走弱，将减少龙头企业通过结构改善带来的利润增量，从而降低其支持低线品牌价格竞争的动力[18] * 对于空调品类，需重点关注天气影响及格力等竞品在C端市场发力情况，同时观察小米等竞品表现[18] * 空调市场未来下探价格空间有限，往上进行结构改善需观察消费者认可度及价格需求弹性，近期舆情偏负面且汽车带动家电销售的效应边际走弱[19]

当前市场判断 - 市场处于相对健康的上行通道，结构可能围绕基本面调整[1][6][7] - 市场投资热点从机器人、创新药等偏概念的板块转向有业绩支撑的人工智能硬件端和低估值白马股[2] - 四季度市场催化因素较少，目前更多是横盘调整阶段[6] 投资策略与组合管理 - 投资策略从炒主题演化到基本面投资，关注有基本面支撑的优质资产[1][2][8] - 通过配置部分低估值资产控制组合整体市盈率在合理区间，以提升抗风险能力[4] - 在震荡行情中，避免贸然调降仓位或频繁切换风格，以防组合磨损和错失机会[3] 人工智能领域观点 - 人工智能大模型公司的长期价值、壁垒及商业化空间未被市场充分定价[1][3] - 海外云厂商继续加大算力投入，人工智能投入远超当前创造收入，收益变现刚开始[3] - 海外及国内算力链公司基本面扎实，业绩能支撑估值，只要估值不过分仍有上行空间[2][3] 具体行业与板块机会 - 人工智能硬件端、锂电池、电力设备等泛科技方向是投资主线[3] - 下半年锂电池行业产品量价提升，行业业绩处于底部，后续有回升空间[3] - 出口链资产如机械、新能源、有色金属将受益于美元降息及海外需求增长[1][8] - 在海外制造业需求边际好转下，供给不足的铜等方向可能有更多机会[8] 估值与基本面分析 - 很多基本面较好的科技成长类核心资产估值在20倍左右，业绩增速有潜力[7] - 沪深300指数股息率高于10年期国债收益率，A股大市值龙头公司估值距前期高点仍有空间[7] - 对地产、白酒等内需类资产持谨慎态度，因基本面缺乏足够支撑[8] 中小市值公司关注点 - 基于出口逻辑关注中小市值公司，因其具备成本和管理优势，业绩持续增长[5][6] - 选股时关注估值是否合适及业绩增速是否可持续[5]

核心观点 - 报告认为在当前AI产业链出现估值分歧时，出口链可能成为下一个投资关注点，因广交会数据显示欧美采购商大幅回升且中美贸易关系出现缓和迹象 [2] - AMD三季度业绩全面超预期显示AI芯片需求依然旺盛，主要云服务厂商持续扩大AI算力投资，短期内AI投资需求难以被证伪，市场调整幅度可能有限 [3] - 中石化与LG化学合作开发钠离子电池材料，中国钠离子电池市场预计高速增长，行业景气度即将迎来明显上升 [6] - 真爱美家前三季度净利润因一次性收益大幅增长，公司积极扩张产能且预付款项激增，或预示对销售旺季乐观并为四季度业绩提供保障 [8] 产业综合组 - 第138届广交会境外采购商超31万人，较上届增长7.5%，创历史新高，现场意向出口成交256.5亿美元，增长约2.8% [2] - “一带一路”国家采购商21.4万人，增长9.4%，占比69%，欧盟、中东、美国、巴西采购商增幅分别为32.7%、13.9%、14%、33.2% [2] - 中美达成芬太尼关税下调10%且贸易战暂停一年，中国后续出口增速大概率提升 [2] 先进制造组 - 中石化与LG化学联合开发钠离子电池材料，聚焦储能和低速车，双方在正极、电解液、客户验证、合规体系、石化、碳材料及B2G资源方面优势互补 [6] - 中国钠离子电池市场预计从2025年的10GWh增长至2034年的292GWh，年均增速约45%，到2030年中国将占据全球钠离子电池制造量90%以上 [6] - 在电网消纳和储能配置主线下，钠离子电池领域景气度即将迎来明显上升 [6] 消费组 - 真爱美家2025年前三季度营收7.24亿元，同比增长16.16%，归母净利润2.30亿元，同比增长310.28%，主要因收到约1.90亿元土地征收补偿款 [8] - 公司第三季度单季营收3.34亿元，同比增长10.19%，归母净利润0.33亿元，同比增长48.93% [8] - 公司在建工程较年初增长30.69%，系苏溪工厂持续投资，预付款项较年初激增98.67%，主要为预付购买原纱款，或为四季度业绩增长提供保障 [8]

市场表现 - A股市场主要指数普遍上涨，上证指数收涨1.22%至3912.21点，深成指涨1.73%，创业板指涨2.36% [1] - 个股呈现普涨格局，4333只股票上涨，950只下跌，141只持平，万通液压、和顺电气、ST迪威迅涨幅居前，分别上涨21.67%、20.04%、20.0% [1] - 行业板块方面，出口链集体回暖，贵金属、电工电网、工程机械板块领涨，涨幅分别为3.26%、3.18%、2.93%，而海运、林木、港口板块下跌 [1] 期指市场 - 四大期指主力合约全部上涨，IF2512和IH2512分别收涨1.72%和1.50%，IC2512和IM2512分别收涨1.73%和1.77% [2] - 期指主力合约基差贴水窄幅震荡，IF2512贴水29.89点，IH2512贴水3.95点，IC2512贴水153.80点，IM2512贴水208.25点 [2] 宏观经济数据 - 9月份居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.1%，同比下降0.3%，核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大 [3] - 9月份工业生产者出厂价格指数（PPI）环比持平，同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [3] 国际贸易关系 - 美国开始实施对中国海事、物流和造船领域301调查的最终措施，韩华海洋株式会社在美相关子公司提供协助 [3] - 中方决定对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司实施反制，禁止中国境内组织、个人与其进行交易、合作 [3] 市场流动性 - A股市场合计成交额2.07万亿元，交易环比缩量5000亿元，北向资金全日成交额2964.72亿元 [4] - 央行开展435亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日无逆回购到期，实现单日净投放435亿元 [4]