核心观点 - 9月策略建议优选景气轮动与产业催化机会，整体趋势保持乐观 [5] - 存储产业升级聚焦HBM、3D DRAM及定制化存储三大方向，HBM市场规模预计从2024年170亿美元增至2030年980亿美元（CAGR 33%） [9] - 大众消费品行业呈现收入修复但业绩分化特征，其中乳制品Q2净利润同比+48.5%，调味品毛利率同比+2.9pct，零食板块净利润同比-40.3% [16][17][18][23] 策略观点 - 9月配置层面优选景气轮动，交易层面博弈产业催化 [5] - 推荐标的覆盖有色、化工、食饮、农业、电新及地产等多行业龙头，包括兴业银锡、道氏技术、温氏股份等 [7] - 海外市场建议关注消费龙头（泡泡玛特）、能源企业（中国秦发）、港股地产（绿城中国）及AI相关硬件企业 [7] 行业数据追踪 - 基本面高频指数127.4点，同比增5.5点 [6] - 工业生产指数126.6点，同比增5.2点 [8] - 商品房销售指数43.0点，同比下降6.4点 [8] - CPI/PPI月环比预测分别为0.1%/0.2% [8] - 交运指数130.2点，同比增9.4点；融资指数235.6点，同比增29.9点 [8] 电子存储产业 - HBM成为DRAM增长核心驱动力，SK海力士已出货HBM4样品，三星计划2025年底量产HBM4 [9] - 3D DRAM通过垂直架构突破制程限制，三星开发VCT DRAM，SK海力士推进VG DRAM [10] - 3D DRAM降低EUV依赖度，长鑫存储采用横向堆叠技术有望实现弯道超车 [12] - W2W键合设备市场规模预计从2025年1000亿日元增至2030年3000亿日元 [11] - 定制化存储助力端侧AI，华邦CUBE、南亚科、兆易创新等厂商进展显著 [12][13] 食品饮料行业 餐饮供应链 - 25H1营收236.7亿元（同比-0.6%），净利润16.6亿元（同比-16.5%） [16] - Q2营收121.7亿元（同比+1.8%），净利润8.2亿元（同比-22.6%） [16] 调味品 - 25H1营收345.7亿元（同比+4.9%），净利润63.2亿元（同比+7.4%） [17] - Q2毛利率35.6%（同比+2.9pct），销售费用率9.2%（同比+0.8pct） [17] 乳制品 - 25H1营收937.2亿元（同比+1.3%），净利润82.9亿元（同比-0.3%） [18] - Q2净利润29.7亿元（同比+48.5%），原奶均价3.08元/kg（同比-11.7%） [18] 保健品 - 25H1营收116.7亿元（同比-7.6%），净利润16.2亿元（同比-0.6%） [19] - 线上电商销售额740亿元，抖音平台增长75.3% [19] 零食板块 - 25H1营收255.1亿元（同比-2.2%），净利润10.9亿元（同比-40.3%） [23] - 行业进入淘汰赛阶段，国内品牌数量同比-10.4% [19][23] 重点公司分析 大行科工（轻工制造） - 折叠自行车零售量市占率26.3%，零售额市占率36.5% [26] - 经典车型P8累计销量超15万辆 [26] 新大陆（计算机） - 25H1营收40.20亿元（同比+10.54%），净利润5.95亿元（同比+12.36%） [27] 双林股份（汽车） - 25H1营收25.2亿元（同比+20.1%），净利润2.9亿元（同比+15.7%） [29] - 丝杠业务项目落地加速 [29] 豪能股份（汽车） - 25H1营收12.5亿元（同比+10.3%），净利润1.84亿元（同比+13.5%） [31] - 切入机器人减速器产品，开发行星减速机及摆线减速机 [34] 拓普集团（汽车） - 25H1营收129亿元（同比+6%），净利润13亿元（同比-11%） [37] - 机器人业务收入0.1亿元（同比+22%），液冷产品对接华为、NVIDIA等客户 [40] 三花智控（汽车） - 25H1营收163亿元（同比+19%），净利润21.1亿元（同比+39%） [47] - 机器人执行器生产基地总投资38亿元，与绿的谐波设立合资公司 [49] 新泉股份（汽车） - 25H1营收75亿元（同比+21%），净利润4.2亿元（同比+3%） [50] - 收购安徽瑞琪切入座椅领域，客户含奇瑞、理想等 [52] 建发股份（地产） - 25H1营收3153亿元（同比-1.2%），净利润8.4亿元（同比-29.9%） [41] - 供应链业务营收2678亿元（同比+1.6%），地产营收441亿元（同比-13.8%） [41] 小商品城（计算机&商贸零售） - 25H1营收77.13亿元（同比+13.99%），净利润16.91亿元（同比+16.78%） [46] C-REITs市场 - 已上市REITs总市值2185.3亿元，平均单只市值30亿元 [28] - 本周65支REITs上涨，周均涨幅1.49% [28] - 首单外资消费C-REIT获批 [28]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 零食板块2025年上半年行业β弱化，个股α凸显，营收同比下滑2.2%至255.1亿元，归母净利润同比下滑40.3%至10.9亿元，毛利率同比下降2.1个百分点至28.3%，净利率同比下降2.7个百分点至4.3%[1] - 2025年第二季度行业收入环比提速但利润压力加大，营收同比增长2.2%至110.9亿元，归母净利润同比下滑55.1%至2.5亿元，毛利率同比下降1.7个百分点至28.4%，净利率同比下降2.8个百分点至2.3%[2] - 行业成长催化因素聚焦产品端爆品打造和渠道端开拓，核心看好三类公司：产品端打造核心爆品（如卫龙、盐津铺子）、渠道快速拓展（如有友食品）以及不断开拓创新的公司[2][20][21] - 投资建议沿产品和渠道两条主线，优选成长个股，包括卫龙美味、盐津铺子、有友食品、万辰集团，并重点关注好想你、三只松鼠、甘源食品、劲仔食品、洽洽食品等低估值且具备成长变革的公司[3][22] 经营回顾：行业β弱化，个股α凸显 25H1 - 2025年上半年零食板块营收255.1亿元，同比下滑2.2%，主因Q1春节错期备货节奏差异及渠道红利边际缩减，成长驱动力转向产品端爆品打造或自身渠道扩容[10] - 归母净利润10.9亿元，同比下滑40.3%，行业普遍面临成本压力及渠道红利弱化、规模效应下降带来的利润挤压[10] - 毛利率同比下降2.1个百分点至28.3%，主因成本上涨及渠道结构调整；销售费用率同比上升1.0个百分点至18.3%，主因产品推新和渠道拓展投入；管理费用率同比下降0.2个百分点至4.5%，体现内部管理提效；净利率同比下降2.7个百分点至4.3%[11] 25Q2经营回顾：收入环比提速，但利润压力加大 - 2025年第二季度零食板块营收110.9亿元，同比增长2.2%，行业在淡季实现正增长，各公司呈现差异化发展方向，盐津铺子、有友食品等通过产品及渠道增量实现更高成长性[12] - 归母净利润2.5亿元，同比下滑55.1%，行业面临成本及费用端压力，但部分公司如盐津铺子、有友食品通过大单品牵引和规模效应实现利润提振[12] - 毛利率同比下降1.7个百分点至28.4%，主因成本上涨（瓜子、棕榈油、坚果、魔芋等）及新兴渠道占比提升改变毛利结构；销售费用率同比上升0.9个百分点至18.9%，主因规模效应缩减及战略投入差异；管理费用率同比下降0.3个百分点至5.3%，体现行业精细化管理；净利率同比下降2.8个百分点至2.3%[13] 成长催化：产品重要性提级，渠道开拓强驱动 - 零食板块呈现大行业小公司格局，中式零食发展和渠道变革带来成长机遇，但行业β收缩下更考验爆款产品打造和新渠道挖掘能力[20] - 产品端核心爆品驱动成长，如魔芋品类爆发带动卫龙蔬菜制品营收同比增长44.3%至21.1亿元，盐津铺子魔芋品类营收同比增长155.1%至7.9亿元[20] - 渠道端快速拓展释放红利，如有友食品进驻山姆、量贩零食店及电商渠道，新兴渠道处于快速扩容阶段[20] - 创新公司通过产品端消费者洞察及创新打开成长潜力[21] 投资建议：产品渠道两条主线，优选成长个股 - 卫龙美味：魔芋品类需求爆发，龙头公司分享品类红利，H2利润低基数下弹性充足[3][22] - 盐津铺子：魔芋大单品牵引成长，品类品牌孵化能力印证，多品类公司成长抓手多元[3][22] - 有友食品：渠道红利集中释放，成长势能强劲路径明确[3][22] - 万辰集团：量贩零食店扩店延续高增趋势，净利率提升及少数股东权益收回进行中，新店型打造打开成长空间[3][22] - 同时重点关注好想你（鸣鸣很忙板块映射、主业扭亏）、三只松鼠、甘源食品、劲仔食品、洽洽食品（低估值、成长变革）[3][22]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 大众品行业25H1呈现收入修复但业绩分化的态势 不同子行业因成本结构、竞争格局和需求端变化呈现差异化的盈利表现[1] 餐饮供应链 - 25H1营业总收入236.7亿元（同比-0.6%） 归母净利润16.6亿元（同比-16.5%）[1] - 毛利率23.2%（同比-1.8个百分点） 净利率7.0%（同比-1.4个百分点）[1] - 25Q2收入121.7亿元（同比+1.8%） 净利润8.2亿元（同比-22.6%）[1] - 利润承压主因原材料成本压力、产品渠道结构变化及竞争加剧导致的促销投入增加[1] 调味品 - 25H1营业总收入345.7亿元（同比+4.9%） 归母净利润63.2亿元（同比+7.4%）[2] - 毛利率36.1%（同比+2.2个百分点） 净利率18.5%（同比+0.4个百分点）[2] - 25Q2收入165.0亿元（同比+6.0%） 净利润27.7亿元（同比+7.7%）[2] - 费用率提升明显 销售费用率同比+0.6个百分点至8.6% 反映企业为应对市场竞争加大投入[2] 乳制品 - 25H1营收937.2亿元（同比+1.3%） 归母净利润82.9亿元（同比-0.3%）[3] - 25Q2显著改善 收入450.5亿元（同比+2.9%） 净利润29.7亿元（同比+48.5%）[3] - 原奶成本下降推动盈利改善 25H1原奶均价同比-11.7%至3.08元/千克[3] - 需求端呈现结构性分化 低温产品表现优于常温产品[3] 保健品 - 25H1营业总收入116.7亿元（同比-7.6%） 但净利润仅微降0.6%至16.2亿元[4] - 净利率逆势提升1.1个百分点至13.7% 主因销售费用率大幅下降3.7个百分点[4] - 线上渠道高速增长 25H1电商销售额达740亿元 其中抖音平台增长75.3%[4] - 行业进入淘汰赛阶段 活跃品牌数量同比下降超10%[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025H1实现营收25.2亿元，同比增长20.1%，归母净利润2.9亿元，同比增长15.7% [1] - 2025Q2实现营收12.4亿元，同比增长19.1%，环比下降3.7%，归母净利润1.3亿元，同比下降25.1%，环比下降19.8% [1] - 剔除2024H1一次性补偿款影响后，2025Q2扣非归母净利润1.1亿元，同比增长33.1%，环比下降13.8% [1] - 2025Q2毛利率19.8%，环比下降1.8个百分点，期间费用率10.2%，环比下降0.2个百分点 [1] 分业务收入表现 - 内外饰及机电部件业务收入13.4亿元，同比增长11.0% [1] - 轮毂轴承业务收入6.2亿元，同比增长2.3% [1] - 新能源电驱业务收入4.4亿元，同比增长93.8% [1] 全球化布局进展 - 泰国工厂已布局3条高端轮毂轴承生产线，实现本地化生产，全系产品获得美国海关原产地认证和e-Ruling认证函 [2] - 为某国产新能源头部车企配套产线已实现本地小批量下线 [2] - 电驱动泰国工厂已启动建设，客户项目正式定点，厂房改造中，预计8月产线进场调试 [2] 丝杠业务进展 - EHB车用滚珠丝杠获得辰致科技定点，预计2025年底量产，已向某客户送样，预计下半年实现定点 [2] - EMB制动用滚珠丝杠为3家企业研发，产品处于送样及验证阶段 [2] - 机器人反向式行星滚柱丝杠对接两家头部新势力车企，首批样件订单5月开始交付，6月完成交付 [2] - 机器人灵巧手用微型滚珠丝杠多个规格已向数家客户成功送样 [2] - 为头部新势力车企定制开发线性关节模组总成，首批样件订单5月开始交付，6月完成交付 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.2/6.5/7.6亿元 [3] - 对应PE分别为52/42/36倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为57.55/69.11/81.55亿元，同比增长17.2%/20.1%/18.0% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.91/1.13/1.33元 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为17.0%/18.3%/18.7% [4] 公司基本信息 - 所属行业：汽车零部件 [5] - 总市值272.84亿元，总股本5.72亿股 [5] - 自由流通股占比96.47% [5] - 30日日均成交量3396万股 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司整体经营向上 机器人产品进展顺利 [1][2][4] - 2025年H1营收12.5亿元同比+10.3% 归母净利润1.84亿元同比+13.5% [1] - 2025Q2营收6.3亿元同比+7.4%环比+2.3% 归母净利润0.8亿元同比-3%环比-23% [1] - 已开发高精密行星减速机等系列化产品 应用于人形机器人等领域 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.3/5.4/6.6亿元 对应PE分别为31/24/20倍 [4] 业务表现 - 汽车零部件业务收入10.6亿元同比+7% 低于终端销量增速 [2] - 航空零部件业务收入1.7亿元同比+32% [2] - 已获得麦格纳 大众 斯堪尼亚等企业定点 [2] - 2025年H1中国汽车销量1,565万辆同比+11% 新能源汽车销量694万辆同比+40% [2] - 全球商业航天发射110次占比72% 中国商业航天发射14次同比+40% [2] 盈利能力 - 2025H1销售毛利率32.1%同比-1.8pct 归母净利率14.6%同比+0.4pct [3] - 2025Q2销售毛利率32.1%环比持平同比+0.1pct 销售净利率12.6%环比-4.2pct同比-1.4pct [3] - 2025Q2期间费用率合计16.4%环比+2.5pct [3] - 管理费用增长较多 主要系职工薪酬增加及重庆豪能搬迁费用 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为29.26/35.99/43.19亿元 [5] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为24.0%/23.0%/20.0% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为34.0%/25.7%/21.9% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.50/0.63/0.77元/股 [5] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为12.1%/14.0%/15.4% [5] 估值指标 - 当前股价15.34元 总市值131.90亿元 [6] - 当前PE为30.6倍 预计2026-2027年PE降至24.3/20.0倍 [4][5] - 当前PB为3.7倍 预计2026-2027年PB降至3.4/3.1倍 [5]

报告行业投资评级 - 增持评级 [5] 报告核心观点 - 大行科工是中国折叠自行车行业龙头企业 凭借品牌 技术 渠道三大核心竞争力占据市场领先地位 [1][3] - 全球折叠自行车行业快速增长 2019年至2024年零售量复合年增长率达13.4% 中国内地为全球最大市场占全球总需求的22.1% [2][46] - 公司在中国内地折叠自行车市场份额按销量计达26.3% 按零售额计达36.5% 处于行业绝对领先地位 [1][3] 公司概况 - 大行科工为中国领先自行车公司 1982年由韩德玮博士创立 2001年成立DH科技作为中国主要运营实体 [1][11] - 公司产品矩阵涵盖五大品类 包括城市通勤类 时尚个性类 户外探索类 超卓竞速类及实用内涵类 [1][12] - 股权结构高度集中 创始人韩德玮博士持有88.56%股份 管理层拥有丰富行业经验 [19][23] - 财务表现强劲 2024年营业收入达45.07千万元 同比增长50.16% 净利润达52.30百万元 同比增长50.07% [25] 行业分析 - 全球自行车零售量从2019年1.645亿辆增至2024年1.788亿辆 复合年增长率1.7% 预计2029年达2.016亿辆 [31] - 全球自行车零售额从2019年2661亿元增至2024年4327亿元 复合年增长率10.2% 预计2029年达7566亿元 [32] - 折叠自行车零售量从2019年200万辆增至2024年370万辆 复合年增长率13.4% 零售额从90亿元增至231亿元 复合年增长率20.8% [38] - 中国内地为全球最大折叠自行车市场 2024年零售量80万辆 占全球22.1% 预计2029年达160万辆 [46][49] - 中国内地折叠自行车零售额从2019年4亿元增至2024年18亿元 复合年增长率31.6% 预计2029年达46亿元 [50] 竞争格局 - 全球折叠自行车市场集中度较高 前五大公司2024年按零售量计占19.4%市场份额 [60] - 大行科工为全球最大折叠自行车公司 2024年零售量22.64万辆 占全球6.2%市场份额 [2][60] - 中国内地市场高度集中 前五大公司2024年按零售量计占60.4%市场份额 [62] - 大行科工在中国内地市场份额按零售量计26.3% 按零售额计36.5% 均排名第一 [62][63] 竞争优势 品牌优势 - 公司拥有行业领导地位 经典车型P8累计销量超15万辆 被公认为折叠自行车市场首选 [3][68] - 产品屡获国际奖项 Mariner D8车型被《纽约时报》评为"最佳折叠自行车" 多项设计获得国内外大奖 [68] - 创新共享授权模式 与18家同业共享专利部件 与16家同业合作使用大行品牌 扩大行业影响力 [69] 技术优势 - 专利储备行业领先 拥有中国国内113项有效专利 海外22项有效专利 涉及车架结构 折叠结构等核心技术 [72] - 关键技术突破 马甲线技术提高车辆稳定性 超级下管技术改善踩踏效率 [73] - 研发投入持续增长 2024年研发支出1760万元 与清华大学合作进行技术研发 [76] 渠道优势 - 线下网络覆盖广泛 通过38家经销商管理680个零售点 覆盖中国30个省级行政区 [67][79] - 线上渠道高速增长 线上直营收入从2022年1410万元激增至2024年10020万元 复合年增长率166.1% [67][81] - 数字化管理提升效率 采用SAP系统追踪库存水平 实现精细化运营 [85]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][4] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入68.38亿元，同比增长112.17% [1] - 归母净利润2.02亿元，同比增长258.18% [1] - 扣非归母净利润0.6亿元，同比增长122.14% [1] - 第二季度收入38.36亿元，同比增长115.36% [1] - 第二季度归母净利润0.31亿元，同比增长139.46% [1] - 第二季度扣非归母净利润0.33亿元，同比减少29.26% [1] 业务板块表现 - 生猪养殖业务收入40.77亿元，同比增长134.59% [1] - 销售生猪357.66万头，同比增长125.05% [1] - 其中仔猪200.6万头，同比增长128.2% [1] - 商品猪157.06万头，同比增长121.16% [1] - 饲料业务收入26.63亿元，同比增长83.16% [2] - 兽药业务收入6285.94万元，同比增长214.22% [2] 年度目标与展望 - 2025年生猪销量目标超过700万头，上半年已完成过半 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.65亿元、5.87亿元、15.33亿元 [2] - 对应增长率分别为+115%、+26.1%、+161.2% [2] - 对应PE分别为60.8x、48.2x、18.5x [2] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入141.95亿元，同比增长60.0% [3] - 预计2026年营业收入291.47亿元，同比增长105.3% [3] - 预计2027年营业收入316.98亿元，同比增长8.8% [3] - 预计2025年净资产收益率3.9%，2027年提升至10.8% [3] - 预计2025年毛利率15.0%，2027年提升至16.1% [8] 协同效应与运营能力 - 双胞胎集团序列运营能力赋能饲料工厂复工复产 [2] - 协同效应推动中长期生猪业务盈利势能恢复 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 2025年H1业绩符合预期，收入129亿元（同比+6%），归母净利润13亿元（同比-11%）[1] - Q2收入72亿元（同比+10%，环比+24%），归母净利润7.3亿元（同比-10%，环比+29%）[1] - 受益于海外市场开拓和多元化客户结构，收购奇瑞内饰供应商芜湖长鹏以扩大市占率 [1] - 全球化产能布局推进，墨西哥一期投产，波兰二期筹划中，泰国生产基地完善境外布局 [2] - 汽车电子产品放量，空悬产能2025年提升至150万台套，IBS量产并联合研制EMB项目 [2] - 机器人业务收入0.1亿元（同比+22%），毛利率31%，送样客户并拓展产品线 [3] - 液冷业务向华为、A客户、NVIDIA、META对接产品，电子膨胀阀累计交付超50万件 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润33/41/50亿元，对应PE 33/27/22倍 [3] - 2025E营业收入332.5亿元（同比+25%），2026E 402.3亿元（同比+21%），2027E 475.0亿元（同比+18.1%）[4][9] - 2025E归母净利润33.1亿元（同比+10.1%），2026E 40.9亿元（同比+23.8%），2027E 49.6亿元（同比+21.2%）[4][9] - 2025E销售毛利率20.3%，净利率9.9%，ROE 13.4% [9] 业务进展 - 特斯拉Q2全球交付38万辆（环比+14%），国内新能源车销量295万辆（环比+26%）[1] - 赛力斯销量10.7万辆（环比+138%），奇瑞集团销售64万辆（环比+3%）[1] - Q2销售毛利率19.3%（同比-1.1pct，环比-0.6pct），净利率10.2%（同比-2.3pct，环比+0.4pct）[1] - 墨西哥、波兰和泰国建设热管理工厂以支持液冷业务扩产 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心观点 - 公司作为人民币国际化核心受益方 在一带一路推进下有望进一步开拓海外市场空间 [9] - AI技术持续赋能 用户使用量和订单有望持续增长 [9] - 数字人民币跨境支付业务快速发展 成为重要增长引擎 [4] - 贸易服务业务表现突出 营收同比增长43.16% [1] 财务表现 - 2025H1实现营业收入77.13亿元 同比增长13.99% [1] - 2025H1归属于上市公司股东的净利润16.91亿元 同比增长16.78% [1] - 经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加12.68亿元 [1] - 预计2025/2026/2027年收入达到207.17/264.87/318.70亿元 [9] - 预计2025/2026/2027年归母净利润达到41.27/53.81/67.40亿元 [9] 业务板块表现 - 贸易服务营收增加1.60亿元 增幅43.16% [1] - 商品销售营收增加6.38亿元 增幅16.38% [1] - 大数据公司2025H1实现营业收入2.57亿元 净利润1.55亿元 同比增长109.69% [3] - 义支付2025年1-6月跨境收款金额超25亿美元 同比增长超47% [4] - 义支付2025H1利润总额超4000万元 同比增长超50% [4] 市场拓展与区域表现 - 2025年上半年义乌市进出口总值达4058.3亿元 同比增长25.0% [2] - 对非洲进出口719.5亿元 增长24.4% [2] - 对拉丁美洲进出口621.7亿元 增长15.2% [2] - 对东盟进出口475.3亿元 增长43.7% [2] - 对欧盟进出口402.9亿元 增长21.3% [2] - 对共建"一带一路"国家进出口2738.2亿元 增长26.9% 占进出口总值67.5% [2] 技术创新与平台发展 - Chinagoods平台注册采购商突破510万人 覆盖200多个国家和地区 [3] - AI应用累计访问次数超10亿人次 [3] - "小商AI"系列应用支持116种语言互译 集成AI同传、语音翻译等功能 [3] - 义支付业务覆盖全球超170个国家和地区 为2万多家商户开通跨境账户 [4] - 义支付支持26个主流币种互换 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 房地产业务在行业下行期展现韧性 销售金额同比增长11.7%至829.4亿元 一二线城市土储占比超83% [2] - 供应链运营业务保持稳健经营 营收2678亿元同比增长1.6% 归母净利润14.2亿元同比基本持平 [1] - 家居商场业务拖累整体业绩 营收33.4亿元同比降低21% 归母净利润亏损5.9亿元 [1] - 公司积极推动国际化战略 海外业务规模达57亿美元 同比增长约10% [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入3153亿元 同比减少1.2% 归母净利润8.4亿元 同比减少29.9% [1] - 分业务表现: 房地产业务营收441亿元(-13.8%) 供应链业务营收2678亿元(+1.6%) 家居商场营收33.4亿元(-21%) [1] - 盈利预测调整: 预计2025-2027年归母净利润分别为29/35/38亿元 对应EPS为0.98/1.22/1.32元 [3] - 估值水平: 当前股价对应2025年PE为11.8倍 2026年PE为9.5倍 2027年PE为8.8倍 [3][5] 房地产业务 - 销售逆势增长: 全口径销售金额829.4亿元(+11.7%) 建发房产708.3亿元(+7.3%) 联发集团134.1亿元(+29.2%) [2] - 投资力度加大: 拿地金额582.4亿元(+50.3%) 一二线城市投资占比超96% 拿地力度70.2%同比提升18个百分点 [2] - 土储结构优化: 权益口径土储货值2468亿元 一二线城市占比83%较上年末提升3.5个百分点 [2] - 盈利能力承压: 计提存货跌价准备6.1亿元(建发房产3.8亿元+联发集团2.3亿元) [1] 供应链业务 - 经营规模扩大: 大宗商品经营货量约1.03亿吨 钢材经营货量超3600万吨(+10%) 农产品经营货量近1700万吨(+6%) [3] - 季度业绩波动: Q1归母净利润8.5亿元(+9.7%) Q2归母净利润5.7亿元(-11.8%) [3] - 行业地位稳固: 多个核心品类继续保持行业领先地位 [3] 市场表现 - 股价走势: 相对沪深300指数表现优异 [8] - 市值情况: 总市值337.5亿元 总股本28.995亿股 自由流通股占比100% [6] - 交易活跃度: 30日日均成交量2138万股 [6]