建滔积层板 20250928 摘要 建涛积极布局产业升级，虽高端产品仅达马六级别，但自供铜箔、玻纤 布和树脂的一体化优势增强竞争力。 AI 需求拉动及转产调整供需结构，覆铜板市场景气度提升，整体供需格 局良好，电子关税扰动影响有限。 建涛是国内特种电子布行业重要参与者，产能仅次于中国巨石，并计划 扩产 7 万吨细沙，成本控制能力强。 建涛自 2019 年布局特种电子布，新型玻纤丝正进行客户认证，有望覆 盖日韩台等 CCL 厂家，预计 2025 年 10 月取得进展。 建涛高端化思路清晰，从上游原材料入手，逐步追赶马七马八马九系列， 整体进程相对较慢，但策略稳健。 特种电子部行业供需紧张，二代布和低膨胀布以上产品紧缺率高，行业 有望进入供需两旺状态。 8 月 15 日 CCL 市场大幅涨价，为今年首次有效提价，四季度中低端 CCL 价格或进一步上涨，市场状态依然紧俏。 Q&A 建涛基层板在电子布和覆铜板领域的现状及未来发展预期如何？ 建涛基层板公司长期以来被视为中低端覆铜板的生产商，但在近年来，特别是 在电子布和上游材料领域取得了显著进展。首先，在成长性方面，建涛基层板 在 AI 发展的背景下，通过对高频高速性 ...

公司高管减持 - 财务负责人萧志仁减持公司股份10万股 占公司总股本0.0088% 减持计划已实施完毕[1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份营业收入构成为环氧树脂占比58.58% 覆铜板占比40.16% 其他业务占比1.27%[1] 公司市值 - 截至发稿时公司市值为88亿元[1]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司作为全球高频高速覆铜板领军企业，受益于AI服务器等终端需求增长，技术领先且产销两旺 [1][5][9] - 2025年上半年业绩表现亮眼，营收和利润均实现高增长，盈利能力显著提升 [3][4] - 产品广泛应用于高算力、AI服务器、5G通信、汽车电子等高景气领域 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入126.80亿元，同比增长31.68% [3] - 2025年上半年归母净利润14.26亿元，同比增长52.98% [3] - 2025年第二季度营业收入70.69亿元，同比增长35.77%，环比增长25.97% [4] - 2025年第二季度归母净利润8.63亿元，同比增长59.67%，环比增长53.08% [4] - 2025年第二季度销售毛利率26.85%，同比增长5.07个百分点，环比增长2.25个百分点 [4] 市场地位与业务布局 - 2013-2024年刚性覆铜板销售额保持全球第二，2024年全球市占率13.7% [5] - 产品涵盖覆铜板、半固化片、金属基覆铜箔板等高端电子材料 [5] - 产品应用于AI服务器、5G基站、汽车电子、航空航天等高附加值领域 [5] 技术与研发 - 2025年上半年申请国内专利14件，境外专利4件 [6] - 2025年上半年授权专利18件，其中国内12件，境外6件 [6] - 截至2025年6月30日，拥有授权有效专利534件 [6] - 已开发多品种高频高速覆铜板并实现批量应用 [6] 生产与销售数据 - 2025年上半年生产覆铜板7414万平方米，同比增长7.86% [8] - 2025年上半年生产粘结片10713万米，同比增长18.54% [8] - 2025年上半年生产印制电路板76.94万平方米，同比增长11.79% [8] - 2025年上半年销售覆铜板7628万平方米，同比增长8.82% [8] - 2025年上半年销售粘结片10295万米，同比增长13.61% [8] - 2025年上半年销售印制电路板78.96万平方米，同比增长10.51% [8] 盈利预测 - 预测2025-2027年收入分别为260.09亿元、318.22亿元、377.45亿元 [9][11] - 预测2025-2027年归母净利润分别为29.92亿元、39.36亿元、49.12亿元 [11] - 预测2025-2027年EPS分别为1.23元、1.62元、2.02元 [9][11] - 预测2025-2027年PE分别为45.7倍、34.7倍、27.8倍 [9] - 预测2025-2027年ROE分别为17.0%、20.6%、23.5% [11]

行业整体发展态势 - 新材料产业呈现多元且专业的发展生态 部分领域从技术跟跑实现并跑 甚至在一些细分技术上开始领跑[1] - 行业通过研发驱动和高端突破实现差异化竞争 避免低端内卷[1] 政策支持与产业协同 - 国家十四五政策在科研支持和产业链协同方面取得显著成效 推动核心原材料国产化突破[5] - 航空航天领域获得政策与资金支持 有效推动企业从单一功能材料向核心构件材料延伸[6] - 科技成果转化三项改革等政策解决高校院所成果转化痛点 培育出多家科创板上市公司[6] - 生物制造行业在多地出台详细地方政策 从项目备案到落实成立专班跟踪扶持[7] 国产化与国际进展 - 覆铜板产业过去5年逐步摆脱海外供应链依赖 实现核心原材料国产化突破 粉体作为第四大关键原料国产化进程显著加快[5] - 华秦科技通过延伸上游供应链和自主研发原料 实现从原材料到工艺生产设备的全链条国产化 在部分细分领域已实现并跑甚至超越[3] - 联瑞新材产品打入日资、韩资等国际客户供应链 在高端封装材料领域国产化步伐持续加快[3][9] - 凯赛生物长链二元酸自2003年起逐步替代国际化学法产品 头部海外企业被迫撤出市场[10] 细分领域技术突破 电子材料领域 - 南亚新材深耕覆铜板领域25年 产品广泛应用于通讯、算力、AI、电子材料等核心领域 覆盖航空航天、医疗、新能源汽车等高端场景[2] - 联瑞新材攻克先进封装（2.5D、3D封装等）、新一代高频高速覆铜板（M7、M8、M9等）、高导热材料等领域用功能性填料技术难关[12] - 国内通过持续材料创新已在部分关键环节有效支持国产芯片发展 多款高性能AI芯片及服务器产品逐步实现规模交付[8] 航空航天材料领域 - 华秦科技90%以上营收来自材料业务 聚焦航空航天特种功能材料 并拓展至高性能树脂基复合材料、先进结构陶瓷等领域[2] - 公司作为西北工业大学科技成果转化企业 通过产学研用模式布局航空航天用高端核心材料 填补国内技术空白[3] 生物制造领域 - 凯赛生物通过生物制造技术生产生物基聚酰胺及其单体二元胺、二元酸 开发玻纤、碳纤增强复合材料替代铝材、钢材[4] - 公司长链二元酸产能2025年将达12万-13万吨 生物基戊二胺作为全球首创产品已衍生出近100种生物基尼龙品种[10] - 产品应用覆盖汽车、电子电气、新能源装备、绿色建筑、交运物流等对轻量化和低碳高性能有强需求的行业[4] 市场需求与增长前景 - 2029年全球算力领域复合增长率将维持在11%左右 英伟达产业链带动与国内算力自主化进程为覆铜板产业带来双重机遇[8] - 国内AI算力未来将更多聚焦工业制造与实体企业 叠加新能源汽车超充、高电压场景需求 电子材料市场规模有望超越北美与欧洲[9] - 南亚新材2025年得益于国内算力需求拉动 有望在产值与同比增长率上实现较大增长[9] - 联瑞新材规划三期产能 一期1200吨高速封板配套材料项目预计2025年年底建成调试以配合下游产能释放[9] 企业竞争策略 - 华秦科技维持近1/3的研发人员占比 持续加大科研投入 通过技术优势巩固市场地位并推进产品多元化[11] - 南亚新材2024年主动放弃部分低端消费电子订单 将资源聚焦于高端覆铜板领域 通过技术突破获得国内头部客户认可[11] - 联瑞新材通过应用验证-性能优化-深度绑定的路径与下游产业深度融合 市场竞争力不断增强[12] - 凯赛生物通过技术突破降成本和精准选品抓需求 避开传统尼龙价格战 实现盈利稳定增长[12][13]

股价表现 - 华正新材9月23日股价下跌5.28%至42.00元/股 成交额2.79亿元 换手率4.55% 总市值59.65亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务收入中覆铜板占比77.57% 交通物流用复合材料占7.75% 导热材料占7.09% 功能性复合材料占3.83% 其他业务占3.76% [1] - 公司主营覆铜板、绝缘材料和热塑性蜂窝板等复合材料及制品的研发生产销售 [1] 机构持仓情况 - 招商量化精选股票A二季度新进十大流通股东 持有93.32万股（占流通股0.66%） 当日浮亏218.37万元 [2] - 招商中证2000增强策略ETF持有3.52万股（占基金净值1.16%） 为第三大重仓股 当日浮亏8.24万元 [4] 相关基金表现 - 招商量化精选股票A规模27.65亿元 今年收益38.8%（同类1168/4220） 近一年收益76.35%（同类1096/3814） 成立以来收益272.55% [2] - 招商中证2000增强策略ETF规模9132.4万元 今年收益52.5%（同类397/4220） 近一年收益105.71%（同类443/3814） 成立以来收益98.57% [4] 基金经理信息 - 王平管理招商量化精选股票A 任职15年98天 管理规模166.87亿元 最佳基金回报272.34% [3] - 邓童管理招商中证2000增强策略ETF 任职3年306天 管理规模109.02亿元 最佳基金回报71.39% [5]

有色金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货投 资咨询资格证书，本人承诺以勤 勉的职业态度，独立、客观地出 具本报告。本报告清晰准确地反 映了本人的研究观点。本人不会 因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接接收到任何形式 的报酬。 有色金属 | 日报 专业研究·创造价值 2025 年 9 月 22 日 有色日报 有色日内震荡运行 核心观点 沪铜 周五夜盘沪铜高开高走，今日铜价维持强势震荡，持仓量小幅下 降。宏观层面，上周美联储 9 月降息落地，短期多头了结告一段落。 产业层面，前期高铜价导致下游观望意愿较强，铜价高位下挫叠加 双节前备库需求，产业补库意愿上市，给予铜价支撑。技术上，关 注 8 万关口多空博弈。 沪铝 今日铝价震荡运行，持仓量持续下降。宏观层面，上周美联储 9 月降息落地，短期多头了结告一段落。产业层面，9 月铝价整体维持 高位运行，下游补库意愿较弱，随着期价下挫，电解铝社库累库放 ...

公司股价表现 - 9月22日股价上涨5.13%至45.06元/股 成交额5.04亿元 换手率8.27% 总市值63.99亿元 [1] 公司基本情况 - 浙江华正新材料股份有限公司成立于2003年3月6日 2017年1月3日上市 总部位于杭州市余杭区 [1] - 主营业务为覆铜板 绝缘材料和热塑性蜂窝板等复合材料及制品的研发生产销售 [1] - 收入构成：覆铜板77.57% 交通物流用复合材料7.75% 导热材料7.09% 功能性复合材料3.83% 其他3.76% [1] 机构持仓情况 - 招商量化精选股票A(001917)二季度新进十大流通股东 持股93.32万股(占流通股0.66%) 当日浮盈205.3万元 [2] - 招商中证2000增强策略ETF(159552)二季度持有3.52万股(占基金净值1.16%) 为第三大重仓股 当日浮盈7.74万元 [4] 相关基金产品表现 - 招商量化精选股票A最新规模27.65亿元 今年以来收益38.72%(同类排名1041/4222) 近一年收益75.58%(同类排名1071/3813) 成立以来收益272.34% [2] - 招商中证2000增强策略ETF最新规模9132.4万元 今年以来收益51.63%(同类排名326/4222) 近一年收益103.8%(同类排名398/3813) 成立以来收益97.44% [4] 基金经理信息 - 招商量化精选股票A基金经理王平累计任职15年97天 管理规模166.87亿元 最佳基金回报272.34% [3] - 招商中证2000增强策略ETF基金经理邓童累计任职3年305天 管理规模109.02亿元 最佳基金回报71.39% [5]

公司业务与定位 - 公司是覆铜板行业龙头之一 上游材料一体化布局构建差异化壁垒 [1] - 公司传统电子布产能处于领先地位 具备20万吨电子纱产能 对应7-8亿米/年传统电子布产能 [1] - 高端化核心优势在于产业一体化的材料稳定性 材料供应稳定性对终端产品性能保障愈发重要 [2] 产品升级进展 - 第一条低介电电子纱窑炉已投产 技术路径一步法在国内相对领先 [1] - 二代低介电低膨胀纤维布和石英布产能有望在2025年下半年和2026年逐步投放 [1] - HVLP-3铜箔已推出并进入验证周期 进一步升级在推进中 [2] - M6级别以上覆铜板产品和产能预计将逐步推出 [2] 行业供需与价格趋势 - 特种电子布伴随覆铜板升级处于供需紧张的景气阶段 [1] - 传统电子布价格趋势处于向上周期 [1] - 覆铜板行业需求伴随AI需求改善有较好增长预期 [2] - 主要企业扩产计划聚焦高端板 部分中端产能将进行高端化转产 [2] - 传统中端覆铜板供需格局良好 行业从2023年盈利底部以来中端产能扩产有限 [2] - 2025年下半年行业进行新一轮提价尝试 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年净利润分别为23.49亿港元/31.23亿港元/38.15亿港元 [1] - 基于PE估值法给予目标价20港元 [1]

公司业务与定位 - 公司是覆铜板行业龙头之一 上游材料一体化布局构建差异化壁垒 [1] - 公司具备20万吨电子纱产能 对应7-8亿米/年传统电子布产能 [1] - 公司第一条低介电电子纱窑炉已投产 技术路径采用一步法在国内相对领先 [1] - 公司公告二代低介电低膨胀纤维布和石英布产能 预计2025年下半年和2026年逐步投放 [1] - 公司HVLP-3铜箔已进入产品验证周期 进一步升级在推进中 [2] - 公司高端化核心优势在于产业一体化的材料稳定性 对覆铜板材料张力和可加工性稳定性形成优势 [2] 产品升级与产能布局 - 电子布 铜箔 覆铜板同步升级 传统覆铜板供需格局和新价格趋势乐观 [1] - 特种电子布伴随覆铜板升级处于供需紧张的景气阶段 [1] - 预计公司M6级别以上覆铜板产品和产能将逐步推出 [2] - 主要企业扩产计划聚焦高端板 部分中端产能将进行高端化转产 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年净利润分别为23.49亿港元 31.23亿港元 38.15亿港元 [1] - 采用PE估值法给予目标价20港元 [1] 行业供需与价格趋势 - 传统电子布价格趋势处于向上周期 [1] - 覆铜板行业整体需求伴随AI需求改善有较好增长预期 [2] - 2023年行业处于盈利底部 中端产能扩产有限 全球需求端可做温和上行假设 [2] - 2025年下半年行业进行新一轮提价尝试 传统覆铜板景气和价格趋势较为乐观 [2] - 历史上铜价和玻璃纤维布向上周期中 传统覆铜板价格周期较为乐观 [2]

行业分析 **覆铜板行业概况** * 中国大陆已成为全球覆铜板制造中心 2022年市场规模达694亿元 预计2023年将达712亿元 市场规模稳定增长[2][4] * 覆铜板是电子工业的基础材料 主要用于制造印制电路板（PCB） 承担导电、绝缘和支撑的作用[4] * 覆铜板根据机械性能分为刚性覆铜板和柔性覆铜板 其中刚性覆铜板包括玻纤布基、纸基等类型 FR4环氧玻璃纤维布基是使用最广泛的一种 铝基覆铜板是金属基板中的主要品种[4] **行业成本结构与议价能力** * 覆铜板成本构成中 铜箔占比42% 树脂26% 玻纤布19% 原材料价格波动对成本影响大[2][6] * 覆铜板行业集中度较高 对下游PCB厂商议价能力较强 可有效转移成本压力[2][7] **行业价格趋势与景气度** * 原材料价格整体处于底部运行状态且下降空间有限 加之需求改善 有望推动CCL价格上涨[2][8] * 从台企数据来看 收入稳中有升 CCL景气度有望进一步提升[2][8] **下游需求驱动因素** * 5G通信和智能汽车发展对高频高速覆铜板提出更高要求 毫米波雷达和激光雷达等设备需要更高性能的CCL材料支持[2][9] * 智能汽车向更高级别（L3及以上）智能化发展 对PCB及上游CCL材料提出更高要求 包括感知系统、定位系统及控制执行系统的大量需求[10] * AI发展推动服务器市场对算力需求增加 带动服务器数量增长 从而带动PCB和CCL需求同步增长[2][11] * 高端服务器通常需要PCB层数多达46层以上 对制作材料要求严格 推动了PCB参数与性能升级 包括高层数、高纵横比、高密度和高传输速率[11] * PCB行业未来发展趋势主要体现在层数增加和传输速率提升 为实现高频高速工作 覆铜板需要采用低损耗材料 对DK值和DF值的要求更高[12] * 服务器芯片平台迭代速度加快（如英伟达平台每年迭代） 整体市场升级速度将加快[12] **市场竞争格局** * 高频覆铜板市场主要由罗杰斯和帕克电气化学等公司占据 高速覆铜板则由松下、台光、联茂和台耀等公司主导[17] * 行业技术壁垒高 从第一次接洽到通过终端设备认证通常需要24个月或更长时间 认证完成后还需6至12个月 行业周期较长[17] 公司分析 (生益科技) **公司业务与市场地位** * 生益科技创始于1985年 自主生产覆铜板、半固化片、绝缘层压板、金属基覆铜箔板等产品[13] * 产品主要用于单面、双面及多层电路板 下游应用涵盖5G天线、基站、计算机、高端服务器、航空航天芯片封装、汽车电子和智能家居等多个领域[13] * 生益科技是全球刚性覆铜板龙头厂商之一 刚性覆铜板销售额全球第二 市场份额约12%[2][13] * 公司在广东、陕西等六个地方设有生产基地 总产能约为1亿平方米 其中刚性覆铜板产能为1亿平方米 柔性产能为960万平方米[2][13] **股权结构与财务表现** * 公司股权较为分散 最大股东广东省广新控股集团有限公司持股24.85% 东莞市国鸿投资有限公司持股13.6% 伟华电子有限公司持股12.5%[14] * 过去几年间 公司收入基本上每年都有增长 2021年表现最好 主要归因于涨价因素 2021年之后经历了约两年的沉寂期[15][16] * 目前由于AI产业的拉动 公司迎来了一个良好的拐点[16] **技术研发与产品竞争力** * 生益科技在高速CCL方面可以做到DK值小于3.5 高频方面可以做到DF值小于0.003 与海外竞争对手处于同一梯队[17] * 公司常年的研发投入维持在销售额的5%左右 不断缩小与世界先进水平差距[3][18] * 公司已开发出不同系数参数的产品 并与先进终端客户进行技术合作 前瞻性地进行技术规划 布局研发一代、储备一代及供应一代各梯度[3][18] * 受益于AI产业带来的CCL行业景气度提升 公司将拓展更高规格、高技术难度产品[2][19] * 其完善的产品布局使其能够充分受益于AI带来的增量需求 未来整个行业将处于供不应求状态 公司将在这一过程中获得显著发展机会[19][20]