河南能源国企战略重组 - 河南能源集团与中国平煤神马控股集团实施战略重组 涉及5家上市公司股价大幅上涨 其中大有能源 神马股份 易成新能强势涨停 [2] - 重组后新集团总资产超5000亿元 员工总数近30万人 控股多家上市公司 包括永煤 平煤 焦煤 鹤煤 义煤等核心企业 [2][4] - 河南省国资委为实际控制人 公司控制权不发生变化 [2] 企业资产与经营规模 - 平煤神马资产总计2884.82亿元 上半年营业收入788.19亿元 河南能源资产2636.53亿元 上半年营业收入637.58亿元 [4] - 河南能源注册资本210亿元 拥有职工13.7万人 煤炭资源储量284亿吨 化工产品产能近1000万吨 控股2家上市公司 [3] - 平煤神马资产规模超2800亿元 控股4家上市公司 6家新三板挂牌企业 主焦煤品质和轮胎骨架材料产能世界领先 [3] 重组战略意义 - 重组标志着河南省国有经济布局优化和结构调整迈出关键一步 旨在打造总资产超5500亿元 年营业收入突破2500亿元的能源化工巨头 [4][6] - 通过强强联合实现资源优化配置 破解转型乏力和债务压力 推动产业与资本深度融合 [5] - 业务互补性强 平煤神马拥有煤基尼龙化工 碳材料 硅材料 氢能产业链 河南能源在煤炭 基础化工 有色金属及新疆矿区资源方面具有优势 [5] 行业背景与政策导向 - 重组契合《国有企业改革深化提升行动方案（2023—2025年）》"增强核心功能 提高核心竞争力"的要求 是地方落实国有经济布局优化的标志性动作 [6] - 能源行业正从"分散竞争"转向"集中协同" 主焦煤等核心资源长期供应收紧 叠加新能源转型压力 重组可通过规模效应应对市场波动与技术变革 [6] - 煤炭行业呈现"需求稳中有变 供给优化升级 转型压力陡增"的复杂局面 行业集中度显著提高 [5] 全国能源国企重组趋势 - 湖南 四川 贵州 山东 山西等多省已实施能源企业战略重组 例如四川能源发展集团总资产超3900亿元 现有装机规模3560万千瓦 [7] - 重组意义超越"做大规模" 包括提升企业规模和发展质量 实现过剩产能退出 优化资源配置 加快区域能源结构调整 [7][8] - 有利于资本 人才和科技的集中 通过加强科技投入和发展转型升级实现区域产业构建能力的提升 [8]

战略重组公告 - 河南省委省政府决定对河南能源集团和中国平煤神马控股集团实施战略重组 涉及平煤股份 神马股份 易成新能 硅烷科技和大有能源5家上市公司 [1] - 两家集团实控人均为河南省国资委 截至2024年底营业收入分别为1688亿元和1210亿元 [1] 河南能源集团资产概况 - 注册资本210亿元 产业覆盖煤炭 化工新材料 电力及新能源 现代物贸 [1] - 煤炭资源储量284亿吨 化工产品产能近1000万吨 拥有52对生产矿井且产能8865万吨 [1] - 控股大有能源和九天化工2家上市公司 拥有34家规模以上化工企业及94套化工装置 [1] 中国平煤神马集团资产概况 - 资产规模超2800亿元 子公司遍布全球14个省及海外多国 [2] - 主焦煤和轮胎骨架材料产能世界领先 尼龙66盐和工程塑料产能居亚洲第一方阵 [2] - 拥有6家新三板挂牌企业 包括天工科技 神马华威 矿益股份等 [1] 子公司产能详情 - 易成新能建成600MW全钒液流电池生产线 30万㎡质子膜生产线 18万㎡双极板生产线 10万吨针状焦和负极材料产能 [2] - 硅烷科技拥有3500吨硅烷气产能 年3.76亿立方焦炉煤气制工业氢和1600万立方高纯氢生产线 500吨半导体硅材料生产线 [2] 资产证券化战略 - 集团计划在2028年前拥有6-7家上市公司 正推进海外融资平台建设以支持出海战略 [3] - 河南平煤神马超硬材料股份预计2026年9月完成香港上市 平煤股份与神马股份计划赴港实现"A+H"布局 [3] 神马股份股权调整 - 以2亿元收购金石基金持有的尼龙化工2.16%股权 持股比例从72.06%增至74.22% [3] - 8月1日以9.52亿元收购尼龙化工10.27%股权 持股比例从61.79%增至72.06% [4] 业务战略调整 - 在泰国设立子公司并建设2万吨尼龙66差异化纤维项目 与国际企业Nilit B.V.合作进军高端民用丝领域 [4] - 剥离聚碳材料 注销尼龙投资 收购催化科技 子公司尼龙化工收购神马工程塑料公司 [4] 在建项目清单 - 包括20万吨尼龙6切片项目 5万吨己二腈项目 7000吨尼龙66差别化功能纤维项目 10万吨锦纶6民用丝项目 1000吨绿色聚酰胺纤维中试项目 [4] 技术突破与荣誉 - 平顶山神马工程塑料公司1000吨/年高温尼龙6T树脂项目进入建设阶段 达产后将填补国内耐温200℃以上高性能尼龙材料空白 [5] - 成功研发11克旦超高强尼龙66工业丝 通过工信部验收 使我国成为全球少数掌握航空轮胎核心材料技术的国家 [5] - 高性能聚酰胺66工业丝项目入选2025年度国家科学技术奖初评二等奖 集团常务副总经理张建国入选中国工程院院士增选有效候选人 [5] 行业会议信息 - 2025年12月11-13日在宁波举办高分子循环再利用会议 涵盖政策法规 热裂解技术 PCR/PIR循环利用案例等专题 [6][7][8] - 同期举办动态高分子论坛 青年科学家论坛及科技成果展示活动 [9][10]

9月25日晚，平煤股份、神马股份、易成新能、硅烷科技和大有能源同日发布公告，河南省委、省政府 决定对河南能源集团有限公司和中国平煤神马控股集团有限公司实施战略重组。 河南能源集团、中国平煤神马集团将进行的战略重组，并非个例。放眼全国，地方能源类国企正掀起一 轮专业化重组浪潮。2020年7月，原兖矿集团和原山东能源集团联合重组成立新的山东能源集团；2021 年8月，福建石化集团与福建能源集团整合重组为福建省能源石化集团；2023年6月，广西能源集团有限 公司、广西能源股份有限公司在南宁揭牌成立；2023年7月底，原新疆能源集团与新疆新能源集团合并 重组成立了新的新疆能源集团；2024年3月，湖南省能源投资集团有限公司成立；2025年2月，四川能源 发展集团有限责任公司成立；2025年4月，重庆发展能源有限公司揭牌成立。 "河南能源集团有限公司与中国平煤神马控股集团有限公司战略重组不仅是两家企业发展史上的里程 碑，更是河南石化及相关产业高质量发展进程中的关键一步，其意义深远且重大。"河南省石化协会常 务副会长苏东表示。 近期公布的中国企业500强数据显示，中国平煤神马集团位居159位，2024年营业收入达1688 ...

----国信期货螺纹钢周报 2025年9月21日 国信期货研究所 目 录 CONTENTS 1 螺纹钢期货行情回顾 2 期货市场环境：宏观、比价、基差 3 螺纹钢供需概况 4 后市展望 国信期货研究所 国信期货研究所 供应减量需求增加 螺纹小幅反弹 第 一部 P a rt 分 1 螺纹钢期货行情回顾 1.2 螺纹钢主力合约走势 国信期货研究所 1.1 近期重要信息概览 国信期货研究所 经济数据 政策信息 数据来源：WIND 国信期货 Mysteel 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 4 1. 国家统计局发布数据显示，2025年8月份，全国居民消费价格同比下降0.4%。其中，城市下降0.3%，农村下降0.6%；食品价格下降4.3%， 非食品价格上涨0.5%；消费品价格下降1.0%，服务价格上涨0.6%。1—8月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。 2. 国家统计局发布数据显示，2025年8月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，环比由下降0.2%转为 持平。工业生产者购进价格同比下降4.0%，环比持平。1—8月平均，工业生产者出厂价格比上年同 ...

全球视角与战略观点 - 战略性看多动力煤 后续需求端是最核心的超预期因素 [1][2] - AI带动大幅用电需求扭转发达国家用电疲弱态势 极端天气冲击全球电网 趋势国内外共振向上 [1][2] - 2025Q2是基本面拐点 煤炭行业下行风险充分释放 下行风险可控且清晰 值得长线资金配置 [2] 需求端分析 - 7月全社会用电量同比+8.6% 火电发电量同比+4.3% 增速比6月份加快3.2个百分点 供需格局大幅好转 [2] - 预计6-8月需求大幅度改善 Q3盈利有望迎来反弹 [3] - 钢铁淡季不淡 日均铁水产量240万吨 需求端持续好转 [4] 供给端分析 - 7月原煤产量3.8亿吨 环比下降4000万吨 下降主因内蒙、陕西区域极端雨水天气导致产销受阻 [2] - 预计25H2受查超产影响全国产量小幅环比下降 预计产量23.5-24亿吨 全年产量47.5-48亿吨 同比基本持平 [1][2] - 进口确定性下降 总供给呈现下降趋势 全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑 [1][2][3] 价格动态 - 北方黄骅港Q5500平仓价688元/吨 较前一周下跌3元/吨(-0.4%) [3] - 京唐港主焦煤库提价(山西产)1550元/吨 较前一周持平 [4] - 澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌2美元/吨(-2.2%) 北方港下水煤较澳洲进口煤成本低23元/吨 [5] - 澳洲焦煤到岸价202美元/吨 较前一周上涨5美元/吨 京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低100元/吨 [5] 行业数据 - 京唐港主焦煤库提价1550元/吨(-4.9%) 港口一级焦1704元/吨(-0.4%) [5] - 炼焦煤库存三港合计264.6万吨(-1.6%) [5] - 200万吨以上焦企开工率为79.18%(+0.08个百分点) [5]

市场回顾 - 2025年上半年动力煤均价为675.7元/吨 同比下降22.8% [1] - 2025年第二季度动力煤均价为631.6元/吨 同比下降25.6% 环比第一季度下降12.43% [1] - 2025年6月下旬至8月下旬煤价自609元/吨反弹至704元/吨 [1] - 京唐港主焦煤上半年均价1377.67元/吨 同比下降38.79% 天津港一级冶金焦均价1528.83元/吨 同比下降29.79% [1] 行业展望 - 2025年4月中下旬起国内新疆、内蒙古及印尼等国出现减产 6-7月进口量单月同比下降约1000万吨 [2] - 产地查超产政策推进 年化超产产量规模约2.3亿吨 预核增产能转储备产能理论影响供给量约4亿吨 [2] - 煤化工耗煤需求年初以来维持10%以上同比增速 炼油行业落后产能出清推动煤化工盈利能力提升 [2] - 港口库存持续下降叠加供给收缩 煤价预计进入上行通道 有望重回2024年第三季度水平 [2] 基金持仓 - 2025年第二季度煤炭板块多数上市公司基金持仓份额环比提升 [3] - 持仓环比降幅最大企业为山煤国际、淮河能源、永泰能源 [3] - 持仓环比增幅最大企业为淮北矿业、新集能源、昊华能源 [3] 财务表现 - 2025年第二季度煤炭板块营业收入同比下降20.1% 环比下降4.06% [4] - 归母净利润同比下降36.7% 环比下降16% [4] - 期间费用同比下降但费率同环比增长 经营性现金流入同比下降 [4] - 投融资现金流出增加 资产负债率同比略有提升 [4] 投资主线 - 高现货比例弹性标的关注潞安环能(601699.SH) [5] - 业绩稳健成长型标的关注晋控煤业(601001.SH)、华阳股份(601915.SH) [5] - 产量恢复性增长标的关注山煤国际(600546.SH) [5] - 行业龙头标的关注中国神华(601088.SH)、中煤能源(601898.SH)、陕西煤业(601225.SH) [5] - 天然铀标的关注中广核矿业(01164.HK) [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [8] 报告核心观点 - 2025年上半年煤炭行业业绩承压，动力煤价格同比下降22.8%，焦煤和冶金焦价格分别下降38.79%和29.79% [3] - 预计2025年下半年煤价将进入上行通道，有望重回2024年第三季度水平，主要因供给收缩和需求改善 [4] - 投资建议关注高现货比例弹性标的、业绩稳健成长型标的、产量恢复性增长标的、行业龙头及受益核电增长的稀缺天然铀标的 [5] 市场回顾 - 2025年上半年动力煤均价675.7元/吨，同比下降22.8%；25Q2均价631.6元/吨，同比下降25.6%，环比下降12.43% [3] - 2025年6月下旬煤价触底反弹，从609元/吨升至8月下旬704元/吨 [3] - 京唐港主焦煤均价1377.67元/吨，同比下降38.79%；天津港一级冶金焦均价1528.83元/吨，同比下降29.79% [3] 行业展望 供给端收缩 - 国内新疆、内蒙古等产区及海外印尼等国出现减产，6-7月进口量单月同比下降约1000万吨 [4] - 产地查超产推进，年化超产产量规模约2.3亿吨 [4] - 预核增产能转储备产能全面推进，理论影响供给量约4亿吨 [4] - 内蒙古7月产量环比下降7.84%，新疆环比下降31.66% [16] - 印尼煤炭产量3.78亿吨，同比下降7.5%；澳大利亚产量1.25亿吨，同比下降8.2% [18] 需求端改善 - 火电发电量自2025年6月后同比增速转正 [29] - 煤化工耗煤需求维持10%以上同比增速，5月以来攀升至15%以上 [29] - "金九银十"将至，非电需求有望逐步释放 [4] 价格展望 - 预计未来1-2周煤价保持小幅震荡，随后将进入上行通道，有望淡季延续涨势 [4] 基金持仓情况 - 2025年上半年大多数上市公司基金持仓份额同比下降，降幅最大的为甘肃能化、新集能源、恒源煤电 [5] - 环比25Q1，大部分公司持仓份额提升，仅山煤国际、淮河能源、永泰能源三家下降 [5] - 持仓份额环比提升最多的为淮北矿业、新集能源、昊华能源 [5] 2025年半年报总结 营业收入 - 25H1板块营业总收入同比下降18.8% [36] - 动力煤子板块同比下降16.6%，无烟煤下降12.2%，炼焦煤下降28.2% [36] - 25Q2营业收入同比下降20.1%，环比下降4.06% [5] 归母净利润 - 25H1板块归母净利润同比下降32% [38] - 动力煤子板块同比下降26.4%，无烟煤下降52.5%，炼焦煤下降60.1% [38] - 25Q2归母净利润同比下降36.7%，环比下降16% [5] 费用分析 - 25H1期间费用同比下降6.8%，费用率同比提升1个百分点 [40] - 25Q2期间费用同比下降9.8%，环比增长6.9%；费用率同比提升1个百分点，环比提升0.9个百分点 [41][42] 现金流分析 - 25H1经营性净现金流974.8亿元，同比下降28.9% [44] - 投资性净现金流-833.5亿元，净流出量同比增长11.1% [45] - 筹资性净现金流-149.7亿元，净流出量同比下降65.7% [45] 资产负债率 - 25H1资产负债率47.1%，同比提升1.2个百分点，较2024年末上升2.7个百分点 [52] - 动力煤板块43.8%，无烟煤53.4%，炼焦煤54.2% [52] ROE分析 - 25H1ROE同比下降2.28个百分点至4.04% [55] - 权益乘数同比增加0.5至5.88，资产周转率下降5.46个百分点至19.39%，销售净利润率下降2.68个百分点至11.83% [55] 投资建议 - 推荐五条投资主线：高现货比例弹性标的（潞安环能）；业绩稳健成长型标的（晋控煤业、华阳股份）；产量恢复性增长标的（山煤国际）；行业龙头（中国神华、中煤能源、陕西煤业）；受益核电增长的稀缺天然铀标的（中广核矿业） [5][57]

行业业绩表现 - 2025H1煤炭行业龙头业绩整体超预期 判断2025H1为未来3-5年的业绩底点 [1][2] - 煤炭板块2025H1实现收入5781亿元同比下滑18.6% 归母净利润542亿元同比下滑31.3% [3] - 2025Q2营收2935亿元同比下滑16.5%环比提升3.1% 归母净利润242亿元同比下滑37%环比下滑19.7% [3] 需求端表现 - 2025H1火电发电量占比64.8%仍是最主要发电来源 全社会用电量4.8万亿千瓦时同比增长3.7% [2] - 2025H1全年发电量4.5万亿千瓦时同比增长2.3% 火电发电量2.94万亿千瓦时同比下滑2.4% [2] - 2025Q2全社会用电量2.46万亿千瓦时同比增长6% 火电增速回正 [2] 供给端表现 - 2025H1原煤产量24亿吨同比增长5.4% 但环比2024H2下降8000万吨显示行业自发减产 [2] 煤炭价格变动 - 2025H1黄骅港动力煤(Q5500)均价685.9元/吨同比下滑22.4% 其中Q1均价730.7元/吨同比下滑19.86% Q2均价641.7元/吨同比下滑25.3% [2] - 2025H1京唐港主焦煤均价1377.7元/吨同比下滑38.5% 其中Q1均价1440.86元/吨同比下滑42.27% Q2均价1315.3元/吨同比下滑37.2% [2] 成本与盈利能力 - 2025H1A股13家上市公司自产煤销售均价520元/吨同比下滑22.8% 价格下行是业绩下滑核心因素 [3] - 吨煤成本345元/吨同比下滑19.6% 吨煤毛利175元/吨同比下滑28.6% [3] - 2025Q2煤价继续下滑但成本管控使吨毛利下滑幅度收窄 明显好于煤价下行幅度 [3] 财务结构变化 - 行业经营性现金流同比大幅下滑 但费用率保持持平 [4] - 动力煤板块经营净现金流表现较好 [4] - 行业负债率持续优化 从2020年49.2%降至2025H1的47.2% [4] 龙头企业表现 - 2025Q2行业利润平均下滑30%背景下 中国神华/中煤能源/兖矿能源等龙头企业业绩好于行业降幅 [3]

行业核心观点 - 2025H1为煤炭行业未来3-5年业绩底点 行业盈利能力持续下行但龙头业绩超预期 下行风险探明 [1][2][3] 需求端表现 - 2025H1全社会用电量4.8万亿千瓦时 同比增长3.7% [2] - 火电发电量2.94万亿千瓦时 同比下降2.4% 占比64.8%仍为最主要发电来源 [2] - 2025Q2用电量增速回升至6% 达2.46万亿千瓦时 火电增速回正 [2] 供给端变化 - 2025H1原煤产量24亿吨 同比增长5.4% 但环比2024H2下降8000万吨 显示行业自发减产 [2] 煤炭价格走势 - 2025H1动力煤(Q5500)均价685.9元/吨 同比下降22.4% 其中Q2均价641.7元/吨同比降25.3% [2] - 主焦煤均价1377.7元/吨 同比下降38.5% 其中Q2均价1315.3元/吨同比降37.2% [2] 财务业绩表现 - 2025H1煤炭板块营收5781亿元同比降18.6% 归母净利润542亿元同比降31.3% [3] - 2025Q2营收2935亿元同比降16.5%环比升3.1% 净利润242亿元同比降37%环比降19.7% [3] - 龙头企业中国神华、中煤能源、兖矿能源业绩降幅好于行业平均水平 [3] 成本与盈利结构 - 2025H1自产煤销售均价520元/吨同比降22.8% 吨煤成本345元/吨同比降19.6% [4] - 吨煤毛利175元/吨同比降28.6% 但Q2成本管控使毛利降幅收窄且优于煤价降幅 [4] - 行业负债率持续优化 从2020年49.2%降至2025H1的47.2% [4]

文章核心观点 - 煤炭行业2025年上半年业绩触底 利空出尽 龙头企业展现超越行业的抗风险能力 [2][4][5][6] 需求端表现 - 2025H1火电发电量占比64.8% 仍是最主要发电来源 [4] - 全社会用电量4.8万亿千瓦时 同比增长3.7% [4] - 全年发电量4.5万亿千瓦时 同比增长2.3% [4] - 火电发电量2.94万亿千瓦时 同比下降2.4% [4] - 2025Q2用电量增速回升至6% 达2.46万亿千瓦时 [4] 供给端变化 - 2025H1原煤产量24亿吨 同比增长5.4% [4] - 环比2024年下半年下降8000万吨 显示行业自发减产 [4] 煤炭价格走势 - 2025H1黄骅港动力煤(Q5500)均价685.9元/吨 同比下降22.4% [4] - 其中Q1均价730.7元/吨 同比下降19.86% [4] - Q2均价641.7元/吨 同比下降25.3% [4] - 京唐港主焦煤均价1377.7元/吨 同比下降38.5% [4] - 其中Q1均价1440.86元/吨 同比下降42.27% [4] - Q2均价1315.3元/吨 同比下降37.2% [4] 行业财务表现 - 煤炭板块2025H1营收5781亿元 同比下降18.6% [5] - 归母净利润542亿元 同比下降31.3% [5] - 2025Q2营收2935亿元 同比下降16.5% 环比上升3.1% [5] - Q2归母净利润242亿元 同比下降37% 环比下降19.7% [5] - 2025H1上市公司自产煤销售均价520元/吨 同比下降22.8% [6] - 吨煤成本345元/吨 同比下降19.6% [6] - 吨煤毛利175元/吨 同比下降28.6% [6] 龙头企业表现 - 中国神华 中煤能源 兖矿能源等龙头企业业绩降幅好于行业平均水平 [5] - 在行业利润平均下滑30%背景下继续跑赢行业 [5] - 成本管控见效 Q2吨毛利下滑幅度大幅收窄且明显好于煤价下行幅度 [6] - 行业负债率持续优化 从2020年49.2%降至2025H1的47.2% [6]