"一致预期"的矛盾 两个"一致预期"。关于 2026 年债市，市场逐步形成了两个主流预期。 一是 2026 年债市总体"偏熊"。支撑这一预期的逻辑在于：1）年度视角下利率中枢与名义增速在方向上大致匹配， 2026 年通胀上台阶或带动名义增速回升；2）从历史规律看，利率在结束底部震荡市后一般都有上行过程；3）长端债 券存在供需不平衡的风险。 二是"偏熊"背景下短债相对安全。支撑这一预期的逻辑在于：1）央行流动性充裕，资金价格平稳；2）理财规模稳 定扩张且配置偏好集中在短端。 事实上，上述两点"一致预期"很难同时实现 首先，历史上，除 2020 年外生冲击期间外，大部分"牛熊切换"都会伴随短端利差显著走扩。 再者，与年初相比，不同"利差"在定价上已经开始分化。超长利差、二永债利差已在隐含"熊市估值"，而短端利差 仍然停留在"牛市估值"。 即使是 2022-2023 年的"弱通胀周期"中，利差也经历过系统性走扩的过程。 关于下一阶段市场节奏的猜想 年初或呈现"占优策略"惯性交易，进一步极端化短端估值。市场对下一年的策略偏好，往往带有年度惯性。未来一 年的策略选择，很大程度上会受上一年占优策略的影响。由于存在这种策略 ...