报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 本周核心观点为关注血液净化器械领域的国产替代机会 [2] - 2026年年度投资策略核心观点为“政策与产业共振，投资临床价值三段论”，看好创新药产业链和创新医疗器械 [3][7][34] 行情回顾总结 - A股医药生物指数上周上涨2.67%，跑赢沪深300指数1.03个百分点，跑输创业板综指2.00个百分点，在31个申万一级行业中排名第17位 [1][16] - H股恒生医疗健康指数上周上涨3.85%，跑赢恒生国企指数1.49个百分点 [1][16] - A股子板块中，原料药涨幅最大，上涨4.27%；血液制品跌幅最大，下跌0.41% [16] - A股个股层面，海王生物涨幅最大，达38.21%；*ST长药跌幅最大，下跌15.33% [16] - H股个股层面，拨康视云-B涨幅最大，达74.32%；REPUBLIC HC跌幅最大，下跌26.47% [16][19] 本周观点：血液净化器械国产替代 - 血液净化是急慢性肾功能衰竭患者的主要治疗方式之一，血液透析为最常用和最重要的方法 [2][21][24] - 血液净化产业链上游主要包括透析机、透析耗材（透析器、灌流器、透析管路、透析粉/液）、水处理系统及药物等 [2][25] - 血液净化类高值医用耗材市场，进口产品占据70%以上的市场份额 [2][25] - 透析机和透析器技术壁垒较高，中国市场仍由外资主导；透析管路国内产品市占率接近50%；透析粉/液已基本实现进口替代 [2][25][28] - 驱动血透行业长期增长的因素包括：血透患者基数增长且治疗率远低于国际水平、患者支付能力提升、产品技术进步、国家政策支持 [25] - 随着国产透析机和透析器技术发展，有望进一步加强国产替代，建议关注相关龙头公司 [2][31] 2026年年度投资策略 - 投资逻辑应着重于医药的临床价值本质，即解决医患的临床需求，国内医保政策及出海布局均对临床价值赋予更高溢价 [3][34] - 从“临床价值三段论”出发看好投资主线 [34]： - “0→1”技术突破：创新药领域的高端前沿创新靶点（如肿瘤、减重、自免）；创新器械领域的脑机接口等 [34] - “1→10”临床验证：创新药领域高质量国产创新药加速授权出海；高端医疗器械国产创新升级 [34] - “10→100”中国效率：创新药产业链中国CXO企业凭借低成本高效率构筑护城河；医疗耗材国产一次性手套海外扩产 [34] - 具体看好BD出海加速的创新药及其上游的CXO，以及创新升级的高端医疗器械和高值耗材 [7][34] 重点公司推荐与盈利预测 - 创新药产业链重点推荐：信达生物（H）、益方生物-U、天士力、药明康德（A+H）、普蕊斯 [7][34] - 创新医疗器械重点推荐：迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗 [7][34] - 重点公司盈利预测显示多数公司未来两年（25E、26E）每股收益（EPS）预计增长，市盈率（PE）预计下降或保持稳定 [4] 行业重要数据更新 - 2025年1-9月基本医保收入为21,086亿元，基本医保支出为17,280亿元 [39] - 2025年9月基本医保当月收入2,276亿元，环比增长15.9%；当月支出1,848亿元，环比增长6.5% [39] - 2025年1-10月医药制造业累计收入为19,954.90亿元，同比下降2.90% [56] - 2025年10月整体CPI同比上升0.2%，环比上升0.2%；医疗保健CPI同比上升1.4%，环比上升0.3% [67] - 2025年10月抗生素及心脑血管原料药价格基本稳定 [48][53]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 报告全面看好金属新材料板块，重点关注锂、钴、钨、稀土等细分领域 [4] - 电碳价格创近16个月新高，达到9.21万元/吨，环比上涨4.3% [1] - 六氟磷酸锂价格连续4个月上涨，本周价格为18.00万元/吨，环比上涨2.9% [8][44] - 氧化镨钕价格处于19个月高位，本周价格为566.92元/公斤，环比上涨3.4% [1][49] 军工新材料 - 电解钴价格上涨至40.00万元/吨，环比上涨1.8% [1] - 电解钴和钴粉价格比值为0.77，环比上升1.1%，电解钴和硫酸钴价格比值为4.39，环比上升1.4% [1][10] - 碳纤维价格持平，为83.8元/千克，但毛利为-9.53元/千克 [1][21] - 0级与4级海绵钛价差为0.80万元/吨，反映军品与民品钛材的相对强弱 [8][15] - 国产99.99%铼粉价格为30,310.00元/千克 [8][18] 新能源车新材料 - 锂价全面上涨：电碳9.21万元/吨、工碳8.93万元/吨、电池级氢氧化锂8.15万元/吨，环比分别上涨4.3%、4.07%和2.9% [1][28] - 电碳与工碳价差为0.29万元/吨，环比扩大12.1%，或代表锂电景气度相较工业领域有所减弱 [1][28] - 碳酸锂测算毛利转正，为0.71万元/吨，环比大幅增加6649元/吨，毛利率为7.2% [31] - 磷酸铁锂价格环比上涨2.62%至3.91万元/吨，但毛利仍为负值（-0.22万元/吨）[39] - 2025年10月中国新能源汽车产量177.18万辆，环比增长9.6%，渗透率达到52.8% [23] 光伏新材料 - 光伏级多晶硅价格持平，为6.50美元/千克 [2][51] - 光伏玻璃价格持平，3.2mm镀膜价格为24.0元/平米，但毛利仍处低位，为-95.462元/吨 [55] - EVA价格持平于10,100元/吨，处于2013年来较低位置 [2][59] - 金刚线价格持平于0.83元/瓦 [58] 核电新材料 - 铀价上涨，2025年10月价格为63.96美元/磅，环比上涨1.7% [2][69] - 氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格均持平，分别为13750元/吨、145元/千克、9000元/千克、13450元/吨、14012.5元/吨 [2][67] 消费电子新材料 - 四氧化三钴价格持平于34.48万元/吨，钴酸锂价格持平于381.0元/千克 [3][71] - 碳化硅价格持平于5,800.00元/吨 [3][79] - 高纯镓、粗铟和精铟价格持平，分别为1,805.00、2,405.00、2,505.00元/千克 [3][79] 其他材料 - 铂价格上涨，99.95%铂价格为412.00元/克，环比上涨4.6% [3][89] - 铑价格下跌至2,065.00元/克，环比下跌3.3%，铱价格持平于1,100.00元/克 [3][89] 建议关注标的 - 锂矿板块建议关注成本优势且资源端存在扩张的标的：盐湖股份、藏格矿业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业、国城矿业、大中矿业等 [4] - 钴类价格上涨，建议关注华友钴业等 [4] - 钨价维持2012年以来高位，建议关注章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业等 [4] - 氧化镨钕价格处于高位，建议关注北方稀土、盛和资源、广晟有色等 [4]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业投资评级为买入（维持）[1] - 环保行业投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 政策方面，国家发改委肯定储能、氢能发展成效，后续将推动储能获得合理收益，氢氨醇有望统筹、规模化、超前建设；工信部强调依法依规治理动力和储能电池行业非理性竞争[2] - 投资方面，储能、氢能、锂电景气度依然较好[3] - 国内储能放量核心在于投资主体事权转移到地方，2026年国内独立储能招标有望维持2025年较好水平；海外储能逻辑持续演绎，美国缺电逻辑未变，非美国家需求亦有望提升[3] - 氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电领域应用重要方向，在中国未来产业和2026年欧盟碳关税双重利好下有望获得更多投资[3] - 锂电产业链供需好转趋势确立，供给端有"反内卷"逻辑加持，市场博弈国内储能2026年招标预期并关注新能源车销售情况[4] 储能行业 - 海外大储方面，美国缺电逻辑持续演绎，Fluence对数据中心储能需求表述乐观，杰瑞股份签署北美数据中心发电机组销售合同[6] - 海外户储方面，乌克兰需求有望拉动第四季度出货环比提升，因俄罗斯对乌能源设施打击导致停电[6] - 国内储能景气度持续，12月份储能电芯排产持续高位，叠加"反内卷"座谈会及湖北储能建设规划等催化[6] - 湖北省发布储能建设规划，到2027年新型储能装机达5GW，2030年达8GW，探索建立电网侧储能容量补偿机制[7] - 本周招中标数据持续景气，包括内蒙古6GWh电源侧储能EPC招标、陕西1.2GWh混合储能示范项目一期EPC招标、中国电建2GWh储能系统项目、广东深汕蓝骏1.2GWh储能电站EPC项目[7] 风电行业 - 2024年我国陆风新增装机容量75.8GW，同比增长9.68%，海风新增装机容量4.0GW，同比减少40.85%；2025年第一季度至第三季度陆风和海风新增装机容量分别为57.6GW和3.5GW[8] - 2025年1-10月国内风电新增装机量为70.01GW，同比增长52.86%；其中10月新增8.92GW，同比增长33.53%，环比增长174.46%[8] - 2024年国内风电机组公开招标容量164.1GW，同比增长90%，其中陆风152.8GW、海风11.3GW；2025年1-9月国内风电机组公开招标容量102.1GW，其中陆风97.1GW、海风5.0GW[11] - 2025年8月国内陆风机组（含塔筒）、陆风机组（不含塔筒）中标均价分别为2007、1469元/kW，分别环比7月下降1.19%、1.02%，基本维持稳定[11] - 投资建议重点关注欧洲海风及整机方向，欧洲海风行业景气度高，26-30年装机有望实现跃升；风电整机盈利修复趋势尚未结束，叠加氢氨醇概念形成共振[18] 锂电行业 - 碳酸锂供应方面，锂盐厂开工率保持高位，11月国内碳酸锂产量预计维持10月量级，环比大致持平；需求端动力电池和储能市场供需两旺，短期锂价有望维持偏强震荡[19] - 三元材料11月产量变动有限，12月可能因去库需求和年底需求回落出现下滑；磷酸铁锂企业多数满产，11月产量维持环比增量，预计12月整体持平[19][20] - 负极企业出货量维持高位，成本端压力因原料价格回落有所缓解；电解液受六氟磷酸锂等原料供应偏紧影响价格上涨，后续仍有上行空间[20][21] - 隔膜价格上涨受供需关系推动，历史产线重启缺乏经济可行性[21] - 投资建议关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜，推荐排序为碳酸锂>隔膜>铜箔>高压实铁锂>负极[22] 光伏行业 - 本周产业链硅片和电池片环节价格继续下探，硅料环节供需双弱但价格坚挺，硅片环节价格反弹动能受限，电池环节价格进一步走低，组件环节价格平稳[31] - 截至2025年11月26日，除硅料外各环节仍无经营利润，行业持续面临经营压力[31] - N型TOPCon 210R产品中，硅料单瓦净利为0.013元/W，硅片单瓦净利为-0.04元/W，电池片单瓦净利为-0.06元/W，组件单瓦净利为0.00元/W，一体化（硅片+电池片+组件）单瓦净利为-0.11元/W[32] 原材料价格 - 本周（2025年11月28日）中厚板价格为3447元/吨，螺纹钢价格为3286元/吨，铁矿石价格为732元/吨，轴承钢价格为4863元/吨，齿轮钢价格为4018元/吨[13][15][17]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司FY2026Q2销售额增速转正，同店销售持续修复，且近期经营数据显示强劲增长 [1][3][11] - 定价首饰产品增长较好，成为重要驱动力 [2] - 基于同店修复和金价上涨，报告上调了公司未来财年的盈利预测 [4] 业绩概览 - FY2026H1营业收入为389.86亿港元，同比减少1.1%，归母净利润为25.34亿港元，同比增长0.2% [1] - FY2026Q2公司零售额同比增长4.1%，扭转了Q1同比下降1.9%的趋势 [1] - 2025年10月1日至11月18日，公司零售值同比增长33.9%，增长势头强劲 [1][11] 分地区及渠道表现 - 中国内地市场FY2026H1收入占比82.6%，收入同比下滑2.5%，但零售渠道收入增长8.1%，加盟渠道收入下滑10.2% [2] - 港澳及其他市场FY2026H1收入占比17.4%，收入同比增长6.5%，表现稳健 [3] - 截至2025年9月末，中国内地珠宝门店总数净减少611家至5663家，其中批发门店净减少595家，零售门店净减少16家 [2] - 港澳及其他市场门店数净增加2家至149家 [3] 产品收入结构 - 计价黄金首饰/定价首饰/钟表收入占比分别为65.2%/29.6%/5.2% [2] - 定价首饰收入同比增长9.3%，表现亮眼；计价黄金首饰收入同比下滑3.8%；钟表收入同比下滑10.6% [2] 同店销售表现 - FY2026Q2中国内地加盟、直营及港澳市场同店销售额增速均转正，同比分别增长8.6%、7.6%和6.2% [3] - 2025年10月1日至11月18日期间，中国内地同店销售额增长38.8%，定价首饰同店销售额大幅增长93.9% [11] 盈利能力与费用 - FY2026H1毛利率为30.5%，同比下降0.9个百分点 [4] - 期间费用率为14.7%，同比下降1.1个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为9.7%/4.3%/0.7% [4] 盈利预测与估值 - 上调FY2026/2027/2028财年归母净利润预测至81.31亿/89.80亿/95.47亿港元 [4] - 对应每股收益（EPS）分别为0.82/0.91/0.97港元 [4] - 当前股价对应未来三年预测市盈率（P/E）分别为17/15/14倍 [4]

制造业PMI总体表现 - 2025年11月制造业PMI录得49.2%，较前值49.0%回升0.2个百分点，符合市场预期但绝对水平仍处历史低位[2][5] - 生产指数回升0.3个百分点至50.0%，新订单指数回升0.4个百分点至49.2%[5][14] - 新出口订单指数大幅回升1.7个百分点至47.6%，主要受中美关税暂缓加征推动[4][5][19] 制造业内部结构分化 - 高技术制造业PMI回落0.4个百分点至50.1%，装备制造业PMI回落0.4个百分点至49.8%，消费品制造业PMI回落0.7个百分点至49.4%[14] - 高耗能行业PMI逆势回升1.1个百分点至48.4%，可能与建筑业需求恢复有关[14] - 小型企业PMI上升2.0个百分点至49.1%，为近6个月高点[5] 价格与库存状况 - 主要原材料购进价格指数回升1.1个百分点至53.6%，出厂价格指数回升0.7个百分点至48.2%[24] - 产成品库存指数回落0.8个百分点至47.3%，呈现加快去库特征[24] 非制造业表现 - 11月非制造业PMI为49.5%，较前值50.1%下降0.7个百分点[2][28] - 建筑业PMI回升0.5个百分点至49.6%，新订单指数上升0.2个百分点至46.1%，业务活动预期指数上升1.9个百分点至57.9%[32] - 服务业PMI降至49.5%，但电信广播、互联网软件、金融业等新动能相关活动指数均保持在53%以上较高水平[28]

行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持）[6] 报告核心观点 - 地缘冲突缓和预期走强驱动油价振荡加剧，但俄乌谈判核心问题仍存分歧，地缘风险有望持续支撑油价[1][2] - OPEC+有望维持现有石油产量水平不变，其暂停增产决策有望改善原油供需过剩风险[3] - "三桶油"通过增量降本策略穿越油价波动周期，长期投资价值凸显[4] - 中长期原油供需格局仍具备景气基础，坚定看好"三桶油"及油服板块，宏观经济恢复提振化工需求，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好[5] 原油市场行情 - 截至11月28日，布伦特原油报收62.32美元/桶，较上周下跌0.3%，WTI原油报收58.48美元/桶，较上周上涨0.9%[1] - 俄乌和平谈判重启但核心问题未取得进展，美乌谈判代表未透露涉及领土、乌克兰军队规模、加入北约等重大分歧的具体解决方案[2] - 委内瑞拉局势紧张程度升级，原油生产将成为未来美国与委内瑞拉谈判的核心要素[2] 供需基本面 - IEA预计2026年原油需求增长77万桶/日，全球原油供给增长250万桶/日，其中非OPEC+增长120万桶/日，OPEC+增长130万桶/日[3] - OPEC+自愿减产8国将维持暂停增产决定，有望改善当前原油市场供需过剩状况[3] - 美联储重启降息周期，全球贸易冲突风险仍具不确定性，需关注2026年需求预期变化对油价的影响[3] 重点公司经营策略 - 中国石油、中国石化、中国海油2025年油气当量产量计划分别增长1.6%、1.5%、5.9%[4] - "三桶油"加快中下游炼化业务转型，炼油板块推进低成本"油转化"和高价值"油转特"[4] - 销售板块向"油气氢电服"综合能源服务商转型，化工业务稳步提升高附加值产品比例[4] 投资建议关注标的 - 油气开采企业：中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）[5] - 油服工程企业：中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）[5] - 炼化化纤产业链龙头：中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣[5] - 煤化工龙头：宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团[5] - 乙烷制乙烯龙头：卫星化学[5]

根据提供的金融工程市场跟踪周报，以下是总结的量化模型与因子内容。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：量能择时模型**[22] * **模型构建思路**：通过分析主要宽基指数的成交量能状态，来判断市场短期走势，当量能与价格表现不匹配时，预示反弹力度可能减弱[22] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体计算过程和公式，仅给出了基于该模型的最终观点信号[22] 2. **模型名称：沪深300上涨家数占比情绪指标**[23] * **模型构建思路**：利用市场强势股的示范效应，通过计算指数成分股中近期上涨股票的数量占比来判断市场情绪。情绪过低可能预示底部，情绪过高则提示风险[23] * **模型具体构建过程**：计算沪深300指数成分股在过去N日内收益率大于0的个股数量占成分股总数的比例。 具体公式为： $$沪深300指数N日上涨家数占比 = \frac{沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数}{沪深300指数成分股总数}$$[23] 3. **模型名称：动量情绪指标择时模型**[28] * **模型构建思路**：对“沪深300上涨家数占比”指标进行平滑处理，通过比较短期和长期平滑线的相对位置来生成交易信号，以捕捉市场情绪的变动趋势[28] * **模型具体构建过程**： 1. 计算基础指标：沪深300指数N日上涨家数占比（N=230）[28] 2. 对该基础指标分别进行窗口期为N1=50和N2=35的移动平均，得到慢线和快线（N1>N2）[28] 3. 当快线大于慢线时，生成看多信号；当快线小于慢线时，对市场持谨慎或中性态度[28] 4. **模型名称：均线情绪指标择时模型**[31][32] * **模型构建思路**：基于技术分析中的均线理论，通过判断当前价格相对于一组均线的位置来评估市场趋势和情绪状态[31] * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300收盘价的八条均线，参数分别为8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233[31] 2. 统计当日沪深300收盘价位于这八条均线之上的数量[32] 3. 当收盘价位于五条及以上均线之上时，生成看多信号[32] 5. **因子名称：横截面波动率**[34] * **因子构建思路**：通过计算特定指数内所有成分股在同一时期收益率的离散程度，来衡量市场分化程度和选股（Alpha）环境的优劣[34] * **因子具体构建过程**：报告未提供该因子的具体计算公式，但指出其用于衡量沪深300、中证500、中证1000等指数成分股收益率的截面差异[34] 6. **因子名称：时间序列波动率**[38] * **因子构建思路**：通过计算指数成分股收益率在时间序列上的波动情况，来评估市场的整体波动水平和Alpha环境[38] * **因子具体构建过程**：报告未提供该因子的具体计算公式，但指出其用于衡量沪深300、中证500、中证1000等指数成分股加权后的时间序列波动率[38] 7. **因子名称：基金抱团分离度**[81] * **因子构建思路**：通过计算抱团基金组合截面收益率的标准差，来作为基金抱团程度的代理变量。标准差小表明抱团程度高，标准差大表明抱团瓦解[81] * **因子具体构建过程**：具体计算方式为抱团基金截面收益的标准差[81] 模型的回测效果 1. **动量情绪指标择时模型**，报告未提供具体的回测绩效指标，仅展示了策略净值表现图[29] 2. **均线情绪指标择时模型**，报告未提供具体的回测绩效指标，仅展示了策略净值表现图[33] 量化因子的回测效果 1. **横截面波动率因子**，近两年平均值：沪深300为1.92，中证500为2.11，中证1000为2.30[38]；近一年平均值：沪深300为1.88，中证500为2.12，中证1000为2.40[38]；近半年平均值：沪深300为1.97，中证500为2.14，中证1000为2.39[38]；近一季度平均值：沪深300为2.23，中证500为2.41，中证1000为2.59[38]；近一季度平均值占近两年分位：沪深300为80.54%，中证500为74.60%，中证1000为82.47%[38]；近一季度平均值占近一年分位：沪深300为79.71%，中证500为74.60%，中证1000为78.49%[38]；近一季度平均值占近半年分位：沪深300为78.05%，中证500为78.57%，中证1000为75.30%[38] 2. **时间序列波动率因子**，近两年平均值：沪深300为0.65%，中证500为0.47%，中证1000为0.26%[41]；近一年平均值：沪深300为0.61%，中证500为0.45%，中证1000为0.25%[41]；近半年平均值：沪深300为0.61%，中证500为0.45%，中证1000为0.24%[41]；近一季度平均值：沪深300为0.71%，中证500为0.52%，中证1000为0.27%[41]；近一季度平均值占近两年分位：沪深300为75.36%，中证500为78.57%，中证1000为82.07%[41]；近一季度平均值占近一年分位：沪深300为75.78%，中证500为76.19%，中证1000为79.28%[41]；近一季度平均值占近半年分位：沪深300为69.77%，中证500为76.19%，中证1000为74.10%[41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月24日至11月28日信用债发行量环比增加，各行业信用利差整体上行，交易量环比上升 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 发行统计 本周信用债共发行433只，发行规模总计5890.11亿元，环比增加1.34%；产业债发行规模达3084.80亿元，环比增加22.65%；城投债发行规模达1182.51亿元，环比增加14.08%；金融债发行规模达1622.80亿元，环比减少28.21% [1][11] 本周信用债整体平均发行期限为2.80年，产业债2.56年、城投债3.19年、金融债2.41年 [1][13] 本周信用债整体平均发行票面利率为2.16%，产业债2.09%、城投债2.29%、金融债1.95% [2][18] 取消发行统计 本周共有5只信用债取消发行，涉及陕西、山西、湖南、江苏、江西等地企业 [22][23] 二级市场 信用利差跟踪 本周行业信用利差整体上行，申万一级行业中，AAA级房地产上行8.1BP；AA+级纺织服装上行15.4BP、家用电器下行4BP；AA级商业贸易上行13.5BP、采掘下行3.6BP [3][24] 本周煤炭信用利差涨跌互现，钢铁信用利差整体上行；各等级城投和非城投信用利差整体上行；国企信用利差整体上行，民企信用利差涨跌互现 [24][25] 本周区域城投信用利差涨跌互现，AAA级甘肃上行最多，AA+级宁夏上行最多，AA级新疆上行最多、云南下行最多 [26] 交易量统计 本周信用债总成交量为14990.33亿元，环比上升4.12%；成交量排名前三的为商业银行债、公司债和中期票据 [4][27] 本周交易活跃债券 报告列出本周交易笔数TOP20的城投债、产业债和金融债相关信息，供投资者参考 [29][30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月24 - 28日我国已上市公募REITs二级市场价格整体波动下跌，与其他主流大类资产相比表现一般；产权类和特许经营权类REITs价格走势分化，新型基础设施类REITs涨幅最大；本周无REITs产品新增上市，但有3只产品项目状态更新 [1][11]。 根据相关目录分别进行总结 二级市场 价格走势 - 大类资产层面：我国已上市公募REITs二级市场价格整体波动下跌，中证REITs（收盘）和全收益指数本周回报率分别为 -0.14%和 -0.08%，加权REITs指数回报率为 -0.07%；与其他主流大类资产相比，回报率排序为美股>黄金>可转债>A 股>原油>REITs>纯债 [11]。 - 底层资产层面：产权类REITs上涨，加权指数收于154.32，回报率为0.04%；特许经营权类REITs下跌，加权指数收于129.82，回报率为 -0.18%；新型基础设施类REITs涨幅最大，回报率排名前三的底层资产类型为新型基础设施类、保障房类和市政设施类，加权指数分别收于110.05、138.64和129.72，回报率分别达1.65%、0.87%和0.36% [17][19]。 - 单只REIT层面：本周公募REITs涨跌互现，35只上涨，1只持平，41只下跌；涨幅前三为中金厦门安居REIT、华夏首创奥莱REIT和华夏北京保障房REIT，涨幅分别为3.65%、2.67%和2.52%；跌幅前三为华泰南京建邺REIT、中金重庆两江REIT和广发成都高投产园REIT，跌幅分别为5.92%、4.55%和2.45%；年化波动率排名前三为华安外高桥REIT、中金印力消费REIT和华夏金茂商业REIT，年化波动率分别为34.01%、25.49%和23.26% [24]。 成交规模及换手率 - 底层资产层面：本周公募REITs成交规模为28.1亿元，保障性租赁住房类REITs区间日均换手率领先；成交额前三的资产类型为交通基础设施类、保障性租赁住房类、园区基础设施类，分别为6.77、5.55、4.19亿元；换手率前三为保障性租赁住房类、新型基础设施类、生态环保类，分别为0.99%、0.75%、0.75% [25]。 - 单只REIT层面：本周单只REIT成交规模和换手率表现分化；成交量前三为华夏基金华润有巢REIT、华夏合肥高新REIT、中金厦门安居REIT，分别为0.56、0.34、0.26亿份；成交额前三为华夏基金华润有巢REIT、华夏华润商业REIT、华泰江苏交控REIT，分别为1.72、1.38、1.33亿元；换手率前三为华夏基金华润有巢REIT、华泰南京建邺REIT、中信建投沈阳国际软件园REIT，分别为17.07%、10.13%、8.61% [28]。 主力净流入及大宗交易情况 - 主力净流入情况：本周主力净流入总额为 -2545万元，市场交投热情下降；不同底层资产REITs中，主力净流入额前三为消费基础设施类、水利设施类、新型基础设施类，分别为2316、483、451万元；单只REIT中，主力净流入额前三为华夏华润商业REIT、中金印力消费REIT、华泰江苏交控REIT，分别为2000、844、522万元，连续流入天数分别为 +5、+4、+3天 [31]。 - 大宗交易情况：本周大宗交易总额达53875万元，较上周增加；本周5个交易日有大宗交易成交，11月27日成交额最高，为17868万元；单只REIT中，大宗交易成交额前三为中信建投明阳智能新能源REIT、招商高速公路REIT、华安百联消费REIT，分别为15269、13304、9782万元，对应平均折溢价率分别为 -0.59%、-2.88%、-0.43% [32]。 一级市场 已上市项目 - 截至2025年11月28日，我国公募REITs产品数量达77只，合计发行规模达1993.01亿元；交通基础设施类发行规模最大，为687.71亿元，园区基础设施类次之，为329.33亿元 [37]。 - 本周无REITs产品新增上市 [39]。 待上市项目 - 共有20只REITs待上市，13只为首发REITs，7只为待扩募REITs [42]。 - 本周，中航中核集团能源封闭式基础设施证券投资基金项目状态更新至“已受理”，平安西安高科产业园封闭式基础设施证券投资基金和东方红隧道股份智能运维高速封闭式基础设施证券投资基金项目状态更新至“已申报” [42]。

量化模型与构建方式 1. **模型名称：PB-ROE-50 组合** [25] **模型构建思路：** 基于市净率（PB）和净资产收益率（ROE）这两个核心估值与盈利能力指标进行选股 [25] **模型具体构建过程：** 模型的具体构建过程未在提供的报告内容中详细描述 [25] 2. **模型名称：机构调研组合** [28] **模型构建思路：** 利用公募基金和私募基金的调研活动信息作为选股信号 [28] **模型具体构建过程：** 报告提及了公募调研选股策略和私募调研跟踪策略，但具体的组合构建细节（如如何根据调研信息筛选股票、权重分配等）未在提供的报告内容中详细说明 [28] 3. **模型名称：大宗交易组合** [32] **模型构建思路：** 基于“高成交、低波动”原则，从发生大宗交易的股票中筛选后续表现更佳的股票 [32] **模型具体构建过程：** 经过测算，选择“大宗交易成交金额比率”越高、“6 日成交金额波动率”越低的股票，通过月频调仓方式构造组合 [32] 4. **模型名称：定向增发组合** [38] **模型构建思路：** 以定向增发的股东大会公告日为事件节点，进行事件驱动选股 [38] **模型具体构建过程：** 以股东大会公告日为时间节点，综合考虑市值因素、调仓周期以及对仓位的控制来构造组合，具体构建方法可参考其专题报告 [38] 模型的回测效果 1. **PB-ROE-50 组合** [26] **本周超越基准收益率（中证500）：** 0.47% **今年以来超额收益率（中证500）：** 2.06% **本周绝对收益率（中证500）：** 3.63% **今年以来绝对收益率（中证500）：** 25.34% **本周超越基准收益率（中证800）：** 1.54% **今年以来超额收益率（中证800）：** 15.14% **本周绝对收益率（中证800）：** 3.61% **今年以来绝对收益率（中证800）：** 34.74% **本周超越基准收益率（全市场）：** 1.59% **今年以来超额收益率（全市场）：** 18.32% **本周绝对收益率（全市场）：** 4.45% **今年以来绝对收益率（全市场）：** 42.79% 2. **机构调研组合** [29] **公募调研选股策略本周超越基准收益率（中证800）：** 3.63% **公募调研选股策略今年以来超额收益率（中证800）：** 16.50% **公募调研选股策略本周绝对收益率：** 5.74% **公募调研选股策略今年以来绝对收益率：** 36.32% **私募调研跟踪策略本周超越基准收益率（中证800）：** 3.32% **私募调研跟踪策略今年以来超额收益率（中证800）：** 15.79% **私募调研跟踪策略本周绝对收益率：** 5.43% **私募调研跟踪策略今年以来绝对收益率：** 35.49% 3. **大宗交易组合** [33] **本周超越基准收益率（中证全指）：** 2.93% **今年以来超额收益率（中证全指）：** 39.24% **本周绝对收益率：** 5.83% **今年以来绝对收益率：** 68.03% 4. **定向增发组合** [39] **本周超越基准收益率（中证全指）：** -0.01% **今年以来超额收益率（中证全指）：** -3.70% **本周绝对收益率：** 2.81% **今年以来绝对收益率：** 16.21% 量化因子与构建方式 1. **因子名称：动量弹簧因子** [12][14][18] **因子构建思路：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子具体构建过程：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子评价：** 本周在多个股票池中表现优异 [12][14][18] 2. **因子名称：早盘后收益因子** [12][14][18] **因子构建思路：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子具体构建过程：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子评价：** 本周在多个股票池中表现优异 [12][14][18] 3. **因子名称：单季度ROA** [12] **因子构建思路：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子具体构建过程：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子评价：** 本周在沪深300股票池中表现较好 [12] 4. **因子名称：5日反转** [14][18] **因子构建思路：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子具体构建过程：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子评价：** 本周在中证500和流动性1500股票池中表现较好 [14][18] 5. **因子名称：单季度营业收入同比增长率** [18] **因子构建思路：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子具体构建过程：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子评价：** 本周在流动性1500股票池中表现较好 [18] 6. **因子名称：beta 因子** [20] **因子构建思路：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子具体构建过程：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子评价：** 本周在全市场股票池中获得正收益，显示市场动量效应显著 [20] 7. **因子名称：残差波动率因子** [20] **因子构建思路：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子具体构建过程：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子评价：** 本周在全市场股票池中获得正收益，且在多数行业内表现较好 [20][23] 8. **因子名称：动量因子** [20] **因子构建思路：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子具体构建过程：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子评价：** 本周在全市场股票池中获得正收益，显示市场动量效应显著 [20] 9. **因子名称：规模因子** [20] **因子构建思路：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子具体构建过程：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子评价：** 本周在全市场股票池中获得负收益，显示市场小市值风格占优 [20] 10. **因子名称：非线性市值因子** [20] **因子构建思路：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子具体构建过程：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子评价：** 本周在全市场股票池中获得负收益 [20] 11. **因子名称：净资产增长率因子** [23] **因子构建思路：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子具体构建过程：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子评价：** 本周在综合、通信行业表现较好 [23] 12. **因子名称：净利润增长率因子** [23] **因子构建思路：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子具体构建过程：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子评价：** 本周在美容护理、轻工制造、通信行业表现较好 [23] 13. **因子名称：5日动量因子** [23] **因子构建思路：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子具体构建过程：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子评价：** 本周在多数行业表现为反转效应，在农林牧渔、纺织服装行业反转效应明显 [23] 14. **因子名称：1月动量因子** [23] **因子构建思路：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子具体构建过程：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子评价：** 本周在美容护理、食品饮料行业表现为动量效应，在综合、纺织服装、农林牧渔、建筑材料行业反转效应显著 [23] 15. **因子名称：每股净资产因子** [23] **因子构建思路：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子具体构建过程：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子评价：** 本周在计算机行业表现较好 [23] 16. **因子名称：每股经营利润 TTM 因子** [23] **因子构建思路：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子具体构建过程：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子评价：** 本周在通信行业表现较好 [23] 17. **因子名称：BP 因子** [23] **因子构建思路：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子具体构建过程：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子评价：** 本周在商业贸易行业表现较好 [23] 18. **因子名称：EP 因子** [23] **因子构建思路：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子具体构建过程：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子评价：** 本周在综合行业表现较好 [23] 19. **因子名称：对数市值因子** [23] **因子构建思路：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子具体构建过程：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子评价：** 本周在通信、综合行业表现较好 [23] 20. **因子名称：流动性因子** [23] **因子构建思路：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子具体构建过程：** 未在提供的报告内容中详细说明 **因子评价：** 本周在多数行业表现较好 [23] 因子的回测效果 *（注：报告提供了多个股票池下众多因子在“最近1周”、“最近1个月”、“最近1年”、“最近10年”等多个时间窗口的表现数据 [13][15][19]。由于因子数量众多且指标窗口期不完全统一，此处不逐一列出，具体数值请参考报告中对应的图表 [13][15][19]。）*