投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 业绩实现大幅增长 净利润率持续提升 2025H1收入26.3亿元人民币 同比增长20.9% 归母净利润1.7亿元人民币 同比增长55.9% 综合毛利率28.7% 同比下降1.5个百分点 综合净利率6.3% 同比上升1.2个百分点 [1] - 新业务模式打开成长空间 中标伊拉克Dhufriyah油田二十五年开发权 以独立作业者身份开展油气田开发 马来西亚砂拉越州油气处理设施投建运维项目成功开启马来西亚市场首个陆上天然气商业化项目 [2] - 油服市场需求持续复苏 公司新业务模式有望打开新成长空间 [4] 业务表现 - 各项业务均稳健增长 油田技术服务收入12.1亿元人民币 同比增长22.9% 油田管理服务收入10.0亿元人民币 同比增长11.2% 检测服务收入2.0亿元人民币 同比增长21.7% 钻机服务收入2.2亿元人民币 同比增长74.2% [2] - 中国市场收入9.5亿元人民币 同比增长43.0% 伊拉克市场收入14.5亿元人民币 同比增长16.6% 其他海外市场收入2.3亿元人民币 同比下降13.9% [3] - 中国市场新签订单16.3亿元人民币 同比基本持平 伊拉克新签订单25.1亿元人民币 同比下降11.4% 其他海外市场新签订单6.1亿元人民币 同比增长54.5% [3] 财务预测 - 预计2025年归母净利润3.7亿元人民币 2026年4.6亿元人民币 2027年5.6亿元人民币 [4] - 预计2025年EPS 0.12元人民币 2026年0.16元人民币 2027年0.19元人民币 [4] - 预计2025年营业收入5456.3百万元人民币 同比增长14.8% 2026年6213.5百万元人民币 同比增长13.9% 2027年6921.8百万元人民币 同比增长11.4% [5] - 预计2025年归母净利润增长率51.0% 2026年24.5% 2027年23.4% [5] 市场数据 - 总股本29.37亿股 总市值38.48亿港元 [6] - 一年股价波动区间0.52-1.62港元 [6] - 近3月换手率34.6% [6]

宏观数据与债券市场 - 8月CPI环比为0% PPI环比在连续8个月负值后止跌 [1][2] - 核心CPI同比增速连续四个月回升 但CPI同比增速降至-0.4% [2] - PPI同比增速迎来上行拐点 但预计年内仍处在负增区间 [2] - 10年期国债收益率波动中枢为1.7% 长端收益率明显提升 [1] - 当前资金面较为宽松 DR001加权平均利率为1.4163% DR007为1.4789% [1] 有色金属行业 - 极地黄金2025年上半年锑矿产量归零 锑矿供应持续紧张 [3] - 锑价今年先扬后抑 主要受出口政策及需求变化影响 [3] - 出口松动后 内盘锑价有望上涨 [3] 建筑行业公司表现 - 华新水泥25H1净利润同比高增 海外业务收入及水泥销量快速增长 [4] - 华新水泥维持25-27年归母净利润预测29亿元、33亿元、35亿元 [4] - 麦加芯彩25H1收入利润较快增长 风电涂料海外市场取得重要突破 [5] - 麦加芯彩船舶涂料获得首张船级社认证并开始贡献销售 [5] - 麦加芯彩维持25-27年归母净利润预测2.7亿元、3.0亿元、3.3亿元 [5] 全球市场表现 - A股主要指数小幅上涨 创业板指涨1.27%至2904.27点 上证综指涨0.13% [1] - 商品市场多数上涨 SHFE燃油涨0.72%至2786元 SHFE锌涨0.41% [1] - 海外市场普遍上涨 恒生指数涨1.01% 韩国综合指数涨1.67% [1] - 汇率市场美元兑人民币中间价7.1008 下跌0.03% [1]

CPI表现 - 8月CPI同比降至-0.4%，前值为0%，市场预期-0.2%[2] - 核心CPI同比连续四个月升至+0.9%，前值+0.8%[2][3] - 食品价格同比降至-4.3%，前值-1.6%，环比+0.5%低于季节性+1.3%[4] - 猪肉价格环比-0.5%，显著低于季节性+3.8%[4] - 服务价格同比升至+0.6%，金饰品价格同比大涨36.7%[5] PPI变化 - 8月PPI同比升至-2.9%，前值-3.6%，环比止跌至0%[2][3] - 煤炭加工等行业价格同比降幅收窄10.3个百分点[8] - 石油开采价格环比下降1.1%，有色金属冶炼环比放缓至+0.2%[9] 政策与展望 - 反内卷政策推动家电、汽车价格企稳，家用器具价格同比涨4.6%[5] - 生猪产能调控目标减少100万头能繁母猪[10] - 四季度CPI有望转正，PPI回升进程较慢但仍处负区间[3][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月CPI同比下降、环比持平，核心CPI同比涨幅连续上升，PPI环比止跌，当前PPI同比增速或处触底向上阶段但结构分化明显 [2][20] - 利率债方面对纯债应乐观，10Y国债收益率波动中枢为1.7%；转债长期是优质资产，短期下跌后配置机会显现 [3][31] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年9月10日国家统计局发布8月数据，8月CPI同比降0.4%、核心CPI同比增0.9%，PPI同比降2.9% [1][6] 点评 CPI环比增速为0，核心CPI同比涨幅连续上升 - 8月CPI同比降0.4%、环比增速为0，同比和环比增速较上月均下降，处于季节性波动范围 [2][7] - 8月食品价格同比跌幅扩大，环比表现弱于季节性，猪肉等价格环比变动弱于季节性 [8] - 8月能源价格同比持续下降，服务价格同比增速抬升，核心CPI同比涨幅连续4个月扩大，但需求仍有提升空间 [11] PPI环比止跌 - 8月PPI同比增速-2.9%、环比增速为0，同比降幅收窄，环比增速在连续8个月负值后止跌 [2][16] - 8月生产资料价格同比降幅收窄，生活资料价格同比降幅稍有扩大，采掘业价格环比增速明显提升 [20] - 随着“反内卷”政策推进，PPI同比增速可能触底向上，但结构分化明显，上游采掘价格提升快，向中下游传导不明显 [2][20] 债市观点 利率债方面 - 8月以来国债收益率走势分化，短端波动小，长端收益率明显提升，当前利率债市场情绪偏弱 [26] - 资金面宽松，对纯债应乐观，10Y国债收益率波动中枢为1.7% [3][26] 转债方面 - 2025年开年至9月9日，转债市场表现稍低于权益市场，当前转债估值高，从8月25日至今处于高位压缩估值阶段 [31] - 在权益慢牛预期、转债需求强于供给背景下，长期看转债是优质资产，短期下跌后有配置机会 [31]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 2025H1收入利润实现较快增长 经营质量改善 船舶涂料开始贡献销售 [2] - 海洋装备行业涂料业务均价同比略增 船舶涂料通过挪威船级社认证并开始贡献销售 [3] - 新能源行业涂料业务营收毛利比例提升 海外终端客户销售贡献增加 [3] - 盈利能力及经营质量同比改善 毛利率提升3.9个百分点 经营活动现金流净额大幅改善 [4] - 新业务拓展取得实质性进展 风电涂料海外市场突破 船舶涂料获得认证 [4] 财务表现 - 2025H1实现收入8.9亿元 同比增长17% 归母净利润1.1亿元 同比增长49% [2] - 25Q2实现收入4.6亿元 同比增长2% 归母净利润0.6亿元 同比增长31% [2] - 25H1毛利率23.5% 同比提升3.9个百分点 归母净利率12.4% 同比提升2.6个百分点 [4] - 经营活动现金流净额1.8亿元 同比增加2.3亿元 收现比143% 同比提升64个百分点 [4] - 维持25-27年归母净利润预测2.7亿元 3.0亿元 3.3亿元 [4] 业务板块分析 - 海洋装备行业涂料业务收入6.0亿元 销量3.8万吨 均价1.6万元/吨 同比上涨4% 毛利率17.6% [3] - 新能源行业涂料业务收入2.8亿元 销量0.9万吨 均价3.0万元/吨 同比下降7% 毛利率36.1% [3] - 新能源涂料营收占比提升至31.55% 较去年同期21.52%增加约10个百分点 [3] - 新能源涂料毛利额占比接近50% [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入16.98亿元 2026年18.63亿元 2027年20.20亿元 [5] - 预计2025年归母净利润2.69亿元 同比增长27.61% 2026年3.02亿元 同比增长12.30% [5] - 预计2025年EPS 2.49元 2026年2.80元 2027年3.08元 [5] - 预计2025年ROE 12.16% 2026年12.77% 2027年13.14% [5]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[5] 报告核心观点 - 钨价创2012年以来新高，EVA价格连续1个月上涨，金属新材料板块被全面看好[1][4] - 锂价短期有望抬升，主要受供给端扰动影响（宁德枧下窝锂矿停产、藏格矿业等矿山停产）[4] - 刚果（金）钴出口禁令延期3个月，氧化镨钕价格处于19个月高位[4] 分板块关键要点总结 军工新材料 - 电解钴价格26.30万元/吨（环比+0%），电解钴与钴粉价格比值0.86（环比-0.5%），电解钴与硫酸钴价格比值4.87（环比-1.9%）[1][9][10] - 碳纤维价格83.8元/千克（环比+0%），毛利-8.59元/千克[1][21] - 0级海绵钛与4级海绵钛价差0.85万元/吨[15] - 国产99.99%铼粉价格32,480元/千克[18] - 铍价格847.00万元/吨（环比+0%）[19] 新能源车新材料 - Li₂O 5%锂精矿中国到岸价726美元/吨（环比-9.81%）[1] - 电碳、工碳、电池级氢氧化锂价格分别为7.89、7.70、7.62万元/吨（环比-4.2%、-4.35%、-1.1%），电碳与工碳价差为2024年11月以来新低[1][28] - 硫酸钴价格5.32万元/吨（环比+0.19%）[1][37] - 磷酸铁锂价格3.43万元/吨（环比+0%），523型正极材料价格11.33万元/吨（环比-0.4%）[1][42] - 氧化镨钕价格579.72元/公斤（环比-2.9%）[1] - 2025年7月中国新能源汽车产量124.30万辆（环比-2.0%，同比+26.3%），渗透率48.0%（环比+2.60pct）[23] 光伏新材料 - 光伏级多晶硅价格6.20美元/千克（环比+0%）[2][54] - EVA价格10,800元/吨（环比+2.9%），处于2013年来较低位置[2][60] - 3.2mm光伏玻璃镀膜价格24.0元/平米（环比+0%），毛利-253.34元/吨，毛利率-10.88%[2][56] - 金刚线价格0.83元/瓦（环比+0%）[59] 核电新材料 - 氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格分别为14,250元/吨、145元/千克、9,000元/千克、13,550元/吨、14,012.5元/吨（环比均+0%）[2][69] - 2025年6月铀价59.58美元/磅（环比+4.0%）[2][71] 消费电子新材料 - 四氧化三钴价格21.30万元/吨（环比+0.47%），钴酸锂价格175.0元/千克（环比+0%）[3][74] - 碳化硅价格5,300元/吨（环比+0%）[3][87] - 高纯镓、粗铟、精铟价格分别为1,755、2,445、2,545元/千克（环比+0%、-1.2%、-1.2%）[3][87] - 二氧化锗价格9,550元/千克（环比+0%）[3] 其他材料 - 99.95%铂、铑、铱价格分别为326.00、1,815.00、1,195.00元/克（环比+0.9%、-1.1%、+0%）[3][96] 建议关注标的 - 锂矿板块：盐湖股份、藏格矿业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业[4] - 钴板块：华友钴业[4] - 钨板块：章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业[4] - 稀土板块：北方稀土、盛和资源、广晟有色[4]

核心观点 - 公募基金销售新规将影响银行理财资产配置行为 银行持有公募基金规模达1.38万亿元[1] - 中国出口保持韧性 8月出口同比增长4.4% 非美市场份额扩大成为关键驱动力[2] - A股市场资金面改善 个人投资者与保险资金成为主要支撑 未来有望迎来多维度增量资金[3] - 新能源汽车销量表现亮眼 小鹏月销量创新高 蔚来单月销量突破3万辆[5] - 多家公司业绩表现分化 中集安瑞科H1营收126.1亿元同比增长9.9% 深天马A盈利能力修复 *ST铖昌营收同比增长180.16%[6][7] 银行行业 - 公募基金已成为银行理财重要配置选择 截至25Q2末理财持有公募基金1.38万亿元[1] - 净值化转型持续深化使理财运作模式与公募基金趋同[1] 房地产行业 - 中国海外发展销售金额出现双位数下滑 短期结算毛利率仍存压力[1] - 公司2025-2027年归母净利润预测下调至138.6/139.5/140.4亿元 对应PE估值分别为10.1/10.0/9.9倍[1] 宏观出口数据 - 2025年8月我国出口同比增长4.4% 增速较上月回落2.8个百分点[2] - 出口回落主因美国新对等关税落地及对美"抢出口"暂告一段落[2] - 未来将通过扩大非美市场份额保持出口韧性 主要依靠本地内需、产品竞争力优势和出海进程加速[2] 策略资金面 - 个人投资者与保险资金支撑A股资金面改善[3] - 融资余额虽处历史高位但占比与活跃度指标仍有上行空间[3] - 银行理财资金在流动性稳中偏松背景下或转向权益市场[3] - 公募基金业绩回暖有望带动偏股型基金发行回升[3] 汽车行业 - 8月小鹏汽车月销量再创新高 蔚来单月销量突破3万辆[5] - 看好下半年强车型周期与低估值车企及零部件企业[5] - 整车推荐蔚来、小鹏汽车、上汽集团、吉利汽车[5] - 零部件推荐福耀玻璃、无锡振华 建议关注沪光股份、华域汽车、拓普集团、均胜电子[5] 公司业绩表现 - 中集安瑞科25H1营收126.1亿元同比增长9.9% 归母净利润5.6亿元同比增长15.6%[6] - 维持2025-2027年归母净利润预测12.9/15.1/17.5亿元[6] - 深天马A下调2025-2026年归母净利润至4.08/6.25亿元 新增2027年预测10.15亿元[7] - *ST铖昌2025H1营收2.01亿元同比增长180.16% 归母净利润5663.33万元同比扭亏[7] - *ST铖昌2025-2027年归母净利润预测1.25/1.99/2.62亿元[7] 市场数据 - A股主要指数普遍下跌 创业板指跌幅2.23% 深证成指跌幅1.23%[4] - 商品市场黄金上涨1.41% 镍下跌1.18%[4] - 海外市场恒生指数上涨1.19% 日经225下跌0.42%[4] - 利率市场十年期国债收益率1.8514%上涨2.54BP[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 报告研究的具体公司作为T/R芯片研发和量产单位的民营企业代表之一 有望充分受益于下游需求增长及产品应用渗透率提升 [3] 核心观点 - 需求端强劲反弹推动经营端量利双增 2025H1实现营业收入2.01亿元 同比增长180.16% 归母净利润5663.33万元 同比扭亏 [1][2] - 毛利率和净利率显著提升 2025H1毛利率达68.04% 同比提升13.35个百分点 净利率达28.15% 同比提升61.96个百分点 [2] - 多领域项目稳步推进 星载领域保持领先优势 机载领域实现高速增长 地面领域积累充足在手项目 低轨通信卫星领域新产品2025年将批量交付 [2] - 研发投入持续加大 2025H1研发费用5280.58万元 同比增长45.01% 通过参与大型项目竞标获取多领域新项目研发任务 [3] 财务表现 - 营业收入快速增长 2025E预测营收4.25亿元 同比增长101.06% 2026E预测营收6.50亿元 同比增长52.78% 2027E预测营收8.40亿元 同比增长29.24% [5] - 盈利能力显著改善 2025E预测归母净利润1.25亿元 2026E预测1.99亿元 同比增长58.94% 2027E预测2.62亿元 同比增长31.47% [3][5] - EPS持续增长 2025E预测EPS 0.61元 2026E预测0.97元 2027E预测1.27元 [3][5] - 估值水平 当前股价对应2025E PE为71倍 2026E PE为45倍 2027E PE为34倍 [3][5] 业务进展 - 星载领域 不断拓展产品应用的卫星型号数量 多系列遥感星座项目进入持续批量交付阶段 [2] - 机载领域 凭借前期中标项目的规模化交付实现高速增长 客户持续追加新订单 [2] - 地面领域 积累充足在手项目 根据客户需求节奏稳步推进 有望成为未来业绩增长重要引擎 [2] - 低轨通信卫星领域 新研多款新产品 目前已根据客户需求备货 2025年将按计划进行批量交付 [2] 研发与技术优势 - 研发费用率保持较高水平 2025E预测研发费用率26.00% 2026E预测24.00% 2027E预测23.50% [13] - 公司产品持续迭代 推进产品创新和型号丰富 通过深度参与多个大型项目竞标获取新项目研发任务 [3] - 作为T/R芯片研发和量产单位的民营企业代表 在技术及成本上具有双重优势 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司车载及OLED业务处于快速成长期且整体估值处于低位 [3] 核心观点 - 25Q2营收91.63亿元 同比+12.47% 环比+10.25% 营收结构持续优化 [1] - 扣非归母净利润-1.14亿元 同环比均减亏 毛利率16.18% 同比提升3.8个百分点 [1] - 车载显示业务25H1营收同比增长约27% LTPS车载产品出货量同比增长超76% 跻身全球第二 [3] - 非消费类显示业务营收占比超五成 增长超26% 带动盈利能力持续增强 [3] 财务表现 - 25年Q2毛利率16.18% 同比提升3.8个百分点 [1] - 下调25年归母净利润预测至4.08亿元(下调34%) 26年下调至6.25亿元(下调40%) 新增27年预测10.15亿元 [3] - 25-27年预测PE分别为59x/38x/24x PB分别为0.9x/0.8x/0.8x [3] - 25-27年预测营收增长率分别为10.18%/8.07%/7.09% [5] 业务进展 - TM20产线加速产能爬坡 车载及IT模组产品开案数量和交付规模快速提升 [2] - TM18产线出货量攀升 实现旗舰产品国内头部品牌全覆盖 支持多款旗舰机型首发 [2] - TM19产线提前达成阶段交付目标 实现全产品线覆盖 氧化物产品开发取得突破 [2] - Micro-LED产线实现标准化显示单元模块小批量出货 [2] - 车载领域在车规显示、仪表显示、HUD等领域出货量保持全球第一 [3] 行业地位 - 车规显示领域头部竞争优势持续强韧 [1] - 专业显示和LTPS智能手机显示业务保持全球领先 [1] - AMOLED智能手机显示业务规模和发展质量持续提升 [1] - IT显示领域稳步推进全品类布局 [1]

出口表现与结构 - 2025年8月出口总额3218.1亿美元，同比增长4.4%，较上月回落2.8个百分点[1][3] - 对美出口同比大幅下降33.1%，份额降至9.8%；对东盟出口同比增长22.5%，份额达17.8%[4] - 高新技术产品出口同比增长8.9%，集成电路出口同比增长32.8%[14] 进口表现与结构 - 2025年8月进口总额2194.8亿美元，同比增长1.3%，低于预期3.3%[1][16] - 大宗商品进口价格普遍下跌：原油价格同比下降15.8%，煤炭价格同比下降31.3%[16] - 高端制造进口需求强劲：大飞机进口同比增长48.4%，集成电路进口同比增长8.4%[16] 区域贸易动态 - 对非美地区出口保持韧性：欧盟出口同比增长10.4%，非洲出口同比增长25.9%[3][4] - 拉丁美洲和非洲合计占中国出口份额14.1%，显著高于美国份额[4] - 对越南出口同比增长31.0%，反映产业链协同加强[21] 产品竞争力与出海趋势 - 劳动密集型产品出口整体疲软：七大品类合计出口同比下降6.6%，玩具出口同比下降21.0%[13] - 资本品和中间品出口受益于产能出海：机电产品拉动出口增长4.5个百分点[14] - 中国在欧盟、东盟等区域进口份额上升，体现产品竞争力优势[21][39] 全球贸易环境展望 - 世贸组织下调2025年全球货物贸易量增速预测至0.9%（原为2.7%）[20] - 美国国家零售联合会预测2025年8-12月进口量将同比下降17.5%[20] - 全球制造业PMI回升至50.9%，新兴市场PMI连续3个月处于荣枯线上方[42]