投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 血制品业务稳健增长，四价流感疫苗接种需求显著增强 [1] - 公司在血制品、疫苗、创新药领域大力布局创新，参股基因公司已进入收获期 [2] - 公司高分红比例凸显长期投资价值 [3] 业务运营与增长动力 - 血制品业务：截至2025年中报，公司下属单采血浆站数量为34家（含6家分站）；2024年，采浆量超过100吨的单采血浆站有4个，成熟期浆站的年平均采浆量均在国内前列 [1] - 疫苗业务：10月以来民众接种流感疫苗意识显著增强，各地疾控中心需求显著增加，公司流感疫苗特别是四价流感病毒裂解疫苗库存消化较快，公司为此增加了多个批次四价流感疫苗的批签发申请 [1] 研发与创新布局 - 血制品领域：新工艺静注人免疫球蛋白（10%）已完成现场核查生产，皮下注射人免疫球蛋白计划提交Pre-IND，人凝血因子Ⅸ正在开展Ⅲ临床研究 [2] - 疫苗领域：加快推进重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）、mRNA流感病毒疫苗、mRNA呼吸道合胞病毒疫苗、痘病毒广谱流感的临床前研发工作 [2] - 创新药领域：母公司研发的重组Exendin-4-FC融合蛋白注射液即将开展糖尿病适应症的III期临床试验，并在开展超重/肥胖适应症的申报 [2] - 参股基因公司：贝伐单抗于24年底获批，在25H1实现销售收入5，889.58万元；其研发的创新药CD3/BCMA双抗已获得BD授权 [2] 股东回报与估值 - 分红政策：公司2025年已实施每10股派发现金红利7元（含税），以2025年12月11日收盘价计算，股息率为4.63% [3] - 未来公司将进一步提高平均分红比例、优化分红节奏 [3] - 盈利预测：下调公司25-26年归母净利润为12.52/14.72亿元（较原预测分别下调20%/23%），新增预测27年归母净利润为17.09亿元 [3] - 估值：按照最新股本测算2025-2027年EPS分别为0.69/0.81/0.94元，现价对应PE分别为22/19/16倍 [3] 财务预测摘要 - 营业收入：预测2025-2027年营业收入分别为48.41亿元、55.07亿元、62.27亿元，增长率分别为10.56%、13.74%、13.08% [8] - 归母净利润：预测2025-2027年归母净利润分别为12.52亿元、14.72亿元、17.09亿元，增长率分别为15.09%、17.56%、16.10% [8] - 盈利能力：预测2025-2027年毛利率分别为60.0%、60.4%、60.9%；归母净利润率分别为25.9%、26.7%、27.4%；ROE（摊薄）分别为9.81%、11.40%、12.48% [8][12] - 每股指标：预测2025-2027年每股红利分别为0.72元、0.51元、0.59元，对应股息率分别为4.8%、3.4%、3.9% [13] 市场与公司数据 - 当前股价：15.11元 [4] - 总股本：18.27亿股 [4] - 总市值：276.13亿元 [4] - 股价表现：近1个月绝对收益-9.79%，近3个月绝对收益-7.18%，近1年绝对收益-9.03% [7]

投资评级 - 报告对中油工程维持“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 公司旗下昆仑工程公司EPC总承包的大庆石化1000吨/年超细旦腈纶特种长丝项目一次开车成功，该项目打破了国外技术垄断，填补了国内特种长丝产业化空白 [1][2] - 项目总投资1.1亿元，采用国内先进纺丝工艺，关键设备实现国产化配套，自主开发的复合脱泡工艺成功应用，实现了工艺自主化、设备国产化的双重突破 [2] - 项目建设追求速度，从2025年3月16日正式开工到12月1日一次开车成功，体现了公司卓越的项目管理能力 [3] - 公司加快发展非常规油气、新能源、新材料、绿色环保、数字智能等新兴业务，2025年上半年新兴业务实现新签合同额205.96亿元，占公司整体新签合同额的28.06%，同比增长16.56% [3] - 公司背靠中国石油集团资源优势，持续开拓海内外市场，在“一带一路”背景下有望持续受益 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.38亿元、8.25亿元、9.29亿元 [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.13元、0.15元、0.17元 [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为900.76亿元、943.34亿元、988.03亿元，增长率分别为4.84%、4.73%、4.74% [5] - 预计公司2025-2027年净利润增长率分别为16.07%、11.80%、12.69% [5] - 基于2025年12月11日股价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为25倍、22倍、20倍 [5][13] - 基于2025年12月11日股价，对应2025-2027年预测市净率（P/B）分别为0.7倍、0.7倍、0.6倍 [5][13] 公司业务与项目进展 - 大庆石化超细旦腈纶特种长丝项目生产出150D/80F、75D/40F等牌号产品，增强了我国纺织产业链自主可控能力，并为中国石油“炼化生精材”产业链升级提供支撑 [2] - 公司精细化管理贯穿项目设计、采购、施工全过程，优化资源配置，圆满达成各项建设目标 [3] - 公司积极探索可控核聚变、合成生物学、深海深地、前沿材料等未来产业工程服务，并拓展研发技术转让、工程投融资等新商业模式 [3] - 在母公司中国石油积极发展新材料业务、突破“卡脖子”技术的背景下，公司有望持续拓展新材料建设版图，打开新的成长曲线 [3] 市场与股价数据 - 公司总股本为55.83亿股，总市值为183.13亿元 [6] - 公司股价一年最低/最高分别为2.98元/3.90元 [6] - 近3个月股价绝对收益为-4.9%，相对收益为-7.5% [8]

宏观与政策分析 - 美联储于2025年12月如期降息，政策立场更显“鸽派”，会议投票中仅有2票反对降息 [1] - 美联储启动准备金管理型扩表，计划自2025年12月起每月购买400亿美元短期国债以释放流动性 [1] - 美联储上修GDP预测并下修通胀预测，指向2026年美国经济回暖且通胀可控 [1] - 展望未来，美联储可能在2026年一季度暂缓降息，待二季度新任主席上台后，自6月至11月中期选举前的4次议息会议上择机降息2至3次 [1] - 中国中央经济工作会议要求“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，预计未来一至两个月内降准或降息落地的概率较高 [2] 市场数据概览 - A股市场主要指数普遍下跌：上证综指收于3873.32点，下跌0.70%；深证成指收于13147.39点，下跌1.27%；创业板指收于3163.67点，下跌1.41% [3] - 股指期货合约悉数下跌：IF2512收于4574.20点，下跌0.15%；IF2606收于4487.80点，下跌0.21% [3] - 商品市场表现分化：SHFE黄金收于957.90元/克，上涨0.16%；SHFE铜收于92210元/吨，上涨0.39%；SHFE燃油收于2382元/吨，下跌1.85% [3] - 海外市场涨跌互现：道琼斯指数收于48057.75点，上涨1.05%；标普500指数收于6886.68点，上涨0.67%；日经225指数收于50148.82点，下跌0.90% [3] - 外汇市场方面，美元兑人民币中间价为7.0753，下跌0.03% [3] - 利率市场方面，DR001加权平均利率为1.2882%，下跌1.02个基点；十年期国债收益率为1.8447%，上涨0.22个基点 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计未来一、两个月内降准或降息落地概率较高，不同阶段应根据经济金融形势和金融市场运行情况选择不同政策工具[1] 根据相关目录分别进行总结 降准降息共同作用 - 保持社会融资条件相对宽松，促进经济稳定增长，降准通过向银行提供低成本长期资金，降息通过直接带动LPR等利率下行，10bp OMO降息较0.5个百分点降准作用更明显[1] 降准降息共同制约 - 货币政策空间受限，当前7D OMO利率为1.4%，每次降10bp，降14次触及零利率；大型银行存款准备金率为7.5%，每次降0.5个百分点，降5次触及5%隐性下限，降15次触及理论下限，法储率触及下限后可通过公开市场买入国债等方式释放长期流动性，也可优化准备金缴存制度释放流动性[2] 降准特有作用 - 补充低成本的长期流动性，主流货币政策工具中，唯有降准和公开市场买入国债可向银行体系主动投放长期流动性，现阶段公开市场国债净买入量有限，降准是主动投放长期流动性主要工具且成本低，降息无此功能[2] 降息特有制约 - 银行净息差制约降息空间，政策利率降息在存、贷款市场传导效率存在差异，导致政策利率与净息差阶段性正相关，2025年三季度商业银行净息差为1.42%，处于有统计以来最低水平，偏低净息差削弱银行支持实体经济能力并滋生资金沉淀空转[3]

货币政策决议 - 美联储于2025年12月如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.5%-3.75%[2] - 会议投票结果相对鸽派，仅3票反对，其中2票反对降息，1票支持降息50个基点[3] - 点阵图显示，美联储预计2026年和2027年将分别各降息一次，与9月预测一致[3] 政策工具与流动性 - 美联储宣布启动储备管理购买，自12月起每月购买400亿美元的短期国债以释放流动性[3] - 此举预计可额外承担约两成的美债供给，因2025年四季度和2026年一季度财政部净发债规模预计为5000-6000亿美元/季[7] 经济预测更新 - 美联储将2026年GDP增长预期上调0.5个百分点至2.3%[3] - 同时将2026年核心PCE通胀预期下调0.1个百分点至2.4%[3] 降息前景与市场影响 - 报告预测2026年一季度美联储将暂缓降息，二季度后（6月至11月）可能在4次会议上择机降息2-3次[3] - 2026年二季度被视为美债的配置窗口期，因一季度面临关税司法裁决、政府停摆等不确定性[3] - 市场对降息反应积极，会议后10年期美债收益率下行5个基点至4.13%，2年期美债收益率下行7个基点至3.54%[4]

宏观数据要点 - 2025年11月CPI同比涨幅扩大 主要受低基数效应下鲜菜价格超季节性上涨影响 核心CPI同比增速走平[1] - 核心CPI中 金价上涨影响继续扩大 但“以旧换新”政策对耐用品价格支撑减弱 节后出行需求回落导致服务价格涨势放缓[1] - 2025年11月PPI环比继续上涨 但受上年基数影响 同比降幅略有扩大[1] - PPI结构显示 上游煤炭和有色价格领涨 中游设备制造价格有所好转 下游消费制造价格企稳 “反内卷”效果持续显现[1] 医药行业要点 - 新版医保目录和首版商保创新药品目录同时发布 基本医保谈判成功率为88% 创7年新高 首版商保目录纳入19种药品 协商成功率79%[2] - 医保目录扩容与提质并重 目录外药品专家评审通过率为41.48% 整体较为严格 目录内谈判药品原价续约率高达75%[2] - 医保和商保目录协同并轨 旨在支持创新药“真创新”和“差异化创新”[2] - 报告建议关注恒瑞医药、百济神州、信达生物、康方生物等公司[2] 公司研究要点 - 老铺黄金实现高质量破圈 产品设计围绕中西方经典文化元素 传递美好寓意 并契合新中式热潮 使黄金成为日常穿搭的时尚单品 引领黄金消费年轻化[3] - 老铺黄金门店集中于高端商圈 形象契合古法金奢华之感 门店数量虽少但单店产出能力突出[3] - 老铺黄金通过线上渠道加速古法金渗透 以低总价、低克重单品引流吸引年轻客群 线上发展能反哺线下长期发展[3] - 预计老铺黄金2025至2027年归母净利润分别为47.63亿元、65.41亿元、84.49亿元 当前股价对应市盈率分别为21倍、15倍、12倍[3] - 给予老铺黄金目标价804.64港元 首次覆盖给予“买入”评级[3]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 报告继续全面看好金属新材料板块，并基于关键材料价格走势和行业景气度，提出了多个细分领域的投资建议[4] - 氧化镨钕价格连续1个月上涨，电解钴价格连续1个月上涨，是本周报告标题强调的核心价格趋势[1] 根据相关目录分别进行总结 军工新材料 - **电解钴价格上涨**：本周电解钴价格40.80万元/吨，环比上涨2.0%[1]。电解钴与钴粉价格比值为0.78，环比上涨1.5%；电解钴与硫酸钴价格比值为4.44，环比上涨1.2%[1][11]。电解钴主要用于高温合金制造，其价格及比值变化可反映军工行业景气度[10] - **电解钴经营数据**：本周电解钴测算毛利为-17.84万元/吨，毛利率为-76.90%[13]。库存为4075吨，环比减少125吨[13]。2025年10月电解钴产量为1200金属吨，开工率18.8%，环比下降4.7个百分点[13] - **钛材价差反映军民品景气**：本周0级海绵钛（主要用于军品）和4级海绵钛（主要用于民品）价差为0.80万元/吨[16]。该价差可用于监测军品与民品钛材需求的相对强弱[16] - **铼价高位运行**：本周国产99.99%铼粉价格为30,570.00元/千克[19]。铼主要用于航空航天高温合金制造，2019年全球消费占比达79%[19] - **铍与碳纤维价格稳定**：本周铍价格为815.00万元/吨，环比持平[20]。碳纤维价格为83.8元/千克，环比持平，但毛利为-9.53元/千克[1][22]。2025年10月碳纤维产量8239吨，环比增长3.6%[22] 新能源车新材料 - **氧化镨钕价格上涨**：本周氧化镨钕价格582.72元/公斤，环比上涨2.8%，处于19个月高位[1][4]。钕铁硼N35价格145.5元/公斤，环比上涨2.11%[8] - **锂价走势分化**：本周电池级碳酸锂（电碳）、工业级碳酸锂（工碳）和电池级氢氧化锂价格分别为9.21、8.93和8.24万元/吨，环比分别为0%、0%和1.0%[1][29]。电碳与工碳价差为0.29万元/吨，为2024年11月以来较低水平，可能表明锂电景气度相对工业领域有所减弱[1][29] - **锂产业经营数据**：本周碳酸锂测算毛利为0.61万元/吨，毛利率6.3%，环比下降0.94个百分点[32]。碳酸锂库存1.93万吨，环比持平[32]。2025年10月碳酸锂表观消费量12.44万吨，环比增长8.3%[32] - **钴盐价格微涨**：本周硫酸钴价格8.85万元/吨，环比微涨0.17%[1][39]。硫酸钴测算毛利为-0.62万元/金属吨，毛利率-0.6%[39] - **正极材料价格与需求**：本周磷酸铁锂价格3.91万元/吨，环比持平；523型三元正极材料价格15.63万元/吨，环比下跌0.3%[1]。2025年10月磷酸铁锂月度表观消费量达402794.7吨，同比大幅增长15.6%[41] - **电解液核心材料六氟磷酸锂盈利强劲**：本周六氟磷酸锂价格18.00万元/吨，环比持平；测算毛利达77048.6元/吨，毛利率高达46.1%，环比提升6.7个百分点[46] - **新能源汽车产量高增**：2025年10月中国新能源汽车产量达177.18万辆，环比增长9.6%，同比增长21.1%，当月产量渗透率已达52.8%[24] 光伏新材料 - **EVA价格下跌**：本周EVA价格9900元/吨，环比下跌2.0%，处于2013年以来较低位置[2][59] - **多晶硅与光伏玻璃价格稳定**：本周光伏级多晶硅价格6.50美元/千克，环比持平[2][53]。3.2mm光伏玻璃镀膜价格24.0元/平米，环比持平[2][55] - **光伏玻璃经营承压**：本周光伏玻璃测算毛利为-24元/吨，毛利率-0.96%，仍处于20年来较低水平[55]。本周光伏玻璃产量52.44万吨，库存218.80万吨，开工率53%[55] - **金刚线价格稳定**：2025年12月通威太阳能金刚线报价为0.83元/瓦，环比持平[58] 核电新材料 - **铀价下跌**：2025年11月铀价为62.24美元/磅，环比下跌2.7%[2][69] - **锆铪系列产品价格稳定**：本周氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格分别为13750元/吨、145元/千克、9000元/千克、13450元/吨、14012.5元/吨，环比均持平[2][67] - **氧氯化锆盈利尚可**：本周氧氯化锆测算毛利为3907元/吨，毛利率28.4%[65]。2025年10月氧氯化锆产量为20830吨[65] 消费电子新材料 - **碳化硅价格下跌**：本周碳化硅（98%）价格5400.00元/吨，环比下跌6.9%[3][85] - **钴酸锂产业链价格稳定**：本周四氧化三钴价格34.48万元/吨，钴酸锂价格381.0元/千克，环比均持平[3][76]。四氧化三钴与硫酸钴价格比值为3.90，环比下降0.17%[72] - **钴酸锂经营数据**：本周钴酸锂测算毛利为38.97元/千克，毛利率10.2%，环比下降0.67个百分点[76]。本周钴酸锂产量3110吨，环比下降4.7%；库存380吨[81] - **镓、铟、锗价格稳定**：本周高纯镓、粗铟、精铟价格分别为1805.00、2405.00、2505.00元/千克，二氧化锗价格8950元/千克，环比均持平[3][85] 其他材料 - **铂价上涨，铑价下跌**：本周99.95%铂、铑、铱价格分别为424.00、1995.00、1100.00元/克，环比分别上涨2.9%、下跌3.4%、持平[3][93] - **钨价维持高位**：钨价维持在2012年以来的高位[4] 投资建议关注标的 - **锂矿板块**：建议关注成本具有优势且资源端存在扩张的标的，包括盐湖股份、藏格矿业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业、国城矿业、大中矿业等[4] - **钴板块**：因钴类多品种价格上涨，建议关注华友钴业等[4] - **钨板块**：因钨价维持高位，建议关注章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业等[4] - **稀土板块**：因氧化镨钕价格处于19个月高位，建议关注北方稀土、盛和资源、广晟有色等[4]

2025年11月价格数据表现 - 11月CPI同比上涨0.7%，较前值0.2%扩大0.5个百分点，与市场预期一致[2] - 11月核心CPI同比增速为1.2%，与前值持平[2] - 11月PPI同比下降2.2%，降幅较前值2.1%略有扩大，市场预期为下降2.0%[2] - 11月CPI环比下降0.1%，前值为上涨0.2%；PPI环比连续第二个月上涨0.1%[2] CPI同比涨幅扩大的驱动因素 - 食品价格同比增速由10月的-2.9%转为11月的+0.2%，是推动CPI同比涨幅扩大的主因[4] - 鲜菜价格同比大幅上涨14.5%（前值为-7.3%），对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点[5] - 鲜菜价格环比上涨7.2%，远高于2020-2024年同期季节性均值-4.9%，主要受天气因素导致供应偏紧影响[5] 核心CPI与分项价格变化 - 金饰品价格同比涨幅扩大至58.4%（前值为50.3%），对核心CPI影响扩大[6] - 服务价格环比下降0.4%，同比增速降至0.7%（前值为0.8%），因节后出行需求回落[6] - “以旧换新”政策支撑减弱，家用器具价格环比下降1.0%，同比增速自9月高点5.5%降至4.9%[6] - 国内汽油价格环比下降2.2%，影响CPI环比下降约0.07个百分点；能源价格同比下降3.4%，降幅扩大1.0个百分点[7] PPI的结构性表现 - 上游煤炭开采和洗选业价格环比大幅上涨4.1%（前值为1.6%）[8] - 有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业价格环比分别上涨2.6%和2.1%[8] - 中游汽车制造业价格环比降幅收窄至0.1%（前值为0.2%）；计算机、通信设备制造业价格环比连续两个月上涨0.1%[8] - 下游生活资料价格环比连续两个月持平，其中衣着类价格环比微升至+0.1%[9] - 石油和天然气开采业价格环比下降2.4%，建筑业相关的黑色金属冶炼业价格环比下降0.5%[9] 未来物价走势展望 - 预计12月CPI同比涨势在低基数和年末食品价格上涨驱动下延续[10] - 展望2026年，CPI同比增速中枢有望升至0.7%，支撑项或从耐用品和金价转向猪肉价格和服务价格[10] - PPI同比降幅有望继续收窄，但回正时间不确定，取决于“反内卷”政策效果及海外大宗商品需求[11]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年版医保目录调整与首版商保创新药目录发布，标志着医保和商保目录并轨，旨在扩容与提质并重，支持创新药高质量发展 [1][3] - 基本医保谈判成功率创7年新高，目录内谈判药品原价续约率高达75%，显示政策支持力度较大 [3][4] - 双目录协同机制分工清晰：基本医保“保基本”，商保目录重点覆盖高临床价值的高值创新药，支持“真创新”和“差异化创新” [5] 2025年医保目录调整关键数据总结 - **目录总量与结构**：调整后医保目录内药品总数从3159种增加至3253种，其中西药1857种、中成药1396种，协议期内谈判药品共472种（西药411种，中成药61种）[3] - **谈判成功率**：127种目录外药品参与谈判，112种成功，成功率为88%，创7年新高 [3] - **新增药品特点**：新增114种药品，其中111种为5年内新上市品种，50种为1类新药，比例和数量创历年新高；新增药品主要治疗领域为肿瘤（36个）、抗感染（13个）、慢性病（12个）、罕见病（10个）[4][15][16] - **续约情况**：178种目录内谈判药品续约，原价续约率高达75% [4] - **中成药情况**：23种中成药通过目录外形式审查，仅7种谈判成功，成功率为30.4%，大幅低于前两年；新增国谈中成药日服用金额约14-28元 [4][21] - **目录调整严格性**：535种药品通过形式审查，最终129种目录外药品通过专家评审，通过率为41.48% [4] 首版商业健康保险创新药品目录总结 - **纳入情况**：24个药品参与价格协商，19个成功纳入（涉及18个企业），成功率为79%，其中9种是1类新药 [3] - **目录特点**：覆盖神经母细胞瘤、戈谢病、短肠综合征等罕见病，以及阿尔茨海默病、多发性骨髓瘤、肝癌等临床亟需领域的创新药，整体创新程度高，临床价值大 [3] - **代表产品**：包含多款CAR-T细胞疗法（如纳基奥仑赛注射液）、单抗（如多奈单抗注射液）、双抗（如塔奎妥单抗注射液）等前沿技术药物 [29] 中成药目录调整细节总结 - **目录调出与转入**：29种临床已被替代或长期未生产供应的药品被调出（其中5个中成药详情见表1）；4个中成药品种由协议目录转入常规目录（见表2）[4][24][25] - **备注调整**：2个中成药常规目录药品的支付限制备注发生变化（见表3）[26] - **新谈判品种**：新入选协议谈判的中成药共7个，较上年减少4个，部分品种国谈降价幅度显著，如养血祛风止痛颗粒降价78.1% [27] - **谈判失败品种**：6个通过形式审查的目录外中成药涉及上市公司但未谈判成功（见表5）[28] 历史趋势与结构变化 - **谈判成功率与降价幅度趋势**：2019至2025年，医保谈判成功率从50.64%攀升至88%；目录外新增药品价格降幅在2024年为63% [7] - **中西药结构变化**：医保常规目录中成药数量占比从2019年的50.7%持续下降至2025年的48.0% [9] - **谈判药数量增长**：协议谈判药品数量从2019年的114个稳步攀升至2025年的472个，且西药数量占绝对优势 [11] 投资建议关注 - 报告建议关注“真创新”的龙头药企，如恒瑞医药（A+H）、百济神州（A+H）、信达生物（H）、康方生物（H）等 [5]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价804.64港元，对应2025-2027年目标市盈率分别为27倍、20倍、15倍 [5][15] - 报告核心观点：老铺黄金是中国古法金概念的开创者与引领者，定位高端，通过差异化竞争和极致工艺构筑深厚护城河，在金价上涨和消费年轻化趋势下，公司业绩实现高速增长，并有望通过内生外延持续扩张 [1][13] 公司业绩与财务表现 - 2024年公司实现营业收入85.06亿元，同比增长167.5%，归母净利润14.73亿元，同比增长253.9% [1] - 2025年上半年公司实现营业收入123.54亿元，同比增长251.0%，归母净利润22.68亿元，同比增长285.8% [1][26] - 公司盈利能力领先同业，2025年上半年毛利率和净利率分别为38.1%和18.4% [3] - 公司净资产收益率显著高于同业，2024年ROE（归属母公司）为54.2%，主要由高净利率驱动 [43][44] 行业趋势与市场机遇 - 2024年中国黄金产品市场规模为5688亿元，在珠宝首饰行业中渗透率达73% [47][52] - 古法金是黄金细分赛道中增长最快的品类，其市场规模占比从2018年的4%提升至2023年的30%，预计到2028年占比将达到52%，规模达4214亿元 [2][71] - 黄金消费正走向年轻化，金饰成为日常穿搭的时尚单品，18至24岁消费者的金饰拥有率高达62% [2][65] 公司竞争优势 - 公司以差异化策略入局高端古法金赛道，与传统大众黄金品牌形成错位竞争，其消费者与LV、爱马仕等五大奢侈品牌的平均重合率高达77.3% [3][80] - 公司拥有精湛的古法金工艺，产品均为一口价模式，享受高品牌溢价，足金镶嵌产品单克价格显著高于同业 [3][39][98] - 公司创始人徐高明深耕行业，亲自操刀产品设计，公司已拥有近2000项原创设计及大量境内外专利 [1][34][92] 增长驱动因素 - **产品端**：产品设计融合中西方经典文化元素，传递美好寓意，契合新中式热潮，引领黄金审美风尚 [4][104] - **渠道端 - 线下**：门店集中于SKP、万象城等高端商圈，单店产出能力突出，2025年上半年店均收入达2.62亿元，2023-2025年上半年同店收入均实现翻倍及以上增长 [4][108] - **渠道端 - 线上**：线上渠道通过低总价单品引流，吸引年轻客群，2025年上半年线上收入同比增长313.3%，并能反哺线下长期发展 [4][12] - **扩张潜力**：公司正逐步迈向国际化，已在新加坡开设海外首店，未来门店数量和店效仍有提升空间 [14][122] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为267.44亿元、361.68亿元、460.94亿元，同比增长214.4%、35.2%、27.4% [5][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为47.63亿元、65.41亿元、84.49亿元，同比增长223.3%、37.3%、29.2% [5][6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为21倍、15倍、12倍 [5][6]