经济要闻 - 8月全国企业销售收入增速较7月份加快0.9个百分点 制造业销售收入增速快于总体 占全国企业销售收入比重30.7% 装备制造业和数字产品制造业销售收入同比分别增长7.4%和9.6% [1] - 全国高技术产业销售收入同比增长14.5% 工业机器人制造 特殊作业机器人制造 服务消费机器人制造销售收入同比分别增长12.6% 52.9%和64.2% [1] - 服务消费领域旅行社服务 休闲观光活动 体育场馆管理销售收入同比分别增长10.3% 16.9%和32.1% 餐饮配送服务和民宿服务销售收入同比分别增长9.3%和13% [1] - 8月全国乘用车市场零售199.5万辆 同比增长4.6% 1-8月累计零售1474.1万辆 同比增长9.5% 新能源乘用车市场零售110.1万辆 同比增长7.5% 环比增长11.6% 1-8月累计零售755.6万辆 同比增长25.8% [1] - 2025年第二季度全球腕戴设备市场出货4922万台 同比增长12.3% 中国市场出货量2080万台 同比增长33.8% [4] 重要公司动态 - 拜耳Co.Lab在华成立全球首个创投联盟平台 首批合作方包括上实资本 君联资本 IDG资本和康君资本 已与7家生物医药初创企业合作 涵盖小分子 核酸药物 环肽药物 抗体平台 基因编辑 AI药物发现等技术领域 [5] - 四环医药旗下惠升生物GLP-1R/GCGR双靶点激动剂创新药P052注射液获临床试验许可 临床前数据显示其降糖效果与司美格鲁肽相似 减重效果显著优于司美格鲁肽 [5] - 泡泡玛特旗下潮玩二季度订单量和交易额均增长超300% LABUBU连续两年登顶销量榜 2025年上半年搪胶毛绒类潮玩订单量激增至2024年同期的240倍 [7] - 字节跳动推出豆包图像创作模型Seedream4.0 支持文生图 图像编辑及多图参考等功能 已通过火山引擎开放给企业客户 [7] 重点公司研究 江丰电子（300666.SZ） - 2025年上半年实现营业收入20.95亿元 同比增长28.71% 扣非归母净利润1.76亿元 同比增长3.60% [8] - 超高纯靶材业务实现收入13.25亿元 同比增长23.91% 毛利率33.26% 同比增长2.93个百分点 半导体精密零部件业务实现收入4.59亿元 同比增长15.12% 毛利率23.65% 同比下降10.99个百分点 [9] - 研发投入持续加大 2022-2024年研发费用复合增长率32.06% 2025年上半年研发费用1.19亿元 同比增长16.82% [10] - 拟定增不超过19.48亿元 用于年产5100个集成电路设备用静电吸盘产业化项目和年产12300个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目 [10][11] 五粮液（000858.SZ） - 2025年上半年实现营收527.71亿元 同比增长4.19% 归母净利润194.92亿元 同比增长2.28% 其中第二季度营收158.31亿元 同比增长0.1% 归母净利润46.32亿元 同比下降7.58% [13] - 酒类产品毛利率82.20% 同比下降0.39个百分点 五粮液产品收入同比增长4.6% 销量增长12.7% 吨价下降7.2% 其他酒收入增长2.7% 销量增长58.8% 吨价下降35.3% [14] - 第二季度销售费用率18.88% 同比增长1.54个百分点 销售商品收到现金回款增长12.0% 经营性现金流净额增长18.4% [14] - 上半年新增进货终端7990家 开展宴席场数及开瓶扫码保持两位数增长 服务消费者超过283万人次 开发企业型客户60家 新增"三店一家"242家 [15] 投资组合 - 东兴证券九月金股组合包括美格智能 甘源食品 金银河 捷捷微电 中国巨石 贵州茅台 中国神华 火炬电子 宁波高发 派克新材 金山办公等11只个股 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][11] 核心观点 - 公司公开卷制成型丝杆螺母制造工艺专利 解决机器人领域精密丝杆螺母加工难题 [1][2] - 创新保持架设计推动行星滚柱丝杠小型化发展 [3] - 新产品储备丰富 包括汽车热管理系统阀座 阀芯柱等不锈钢精密冷锻件 [3] - 公司具备冷锻工艺优势 成本控制能力强 中长期发展前景良好 [11] 专利技术创新 - 卷制成型工艺将内螺纹加工从狭小深孔空间转为开放平板 提升加工效率和精度 [2] - 卡扣式自锁结构确保焊接可靠性和螺母结构强度 [2] - 适用于不同螺纹牙型 不同头数螺纹类型的螺母加工 [2] - 保持架创新设计实现滚柱径向位移 结构更简单成本更低 [3] 财务表现与预测 - 预计2025-2027年归母净利润2.61/3.09/3.65亿元 同比增长23.15%/18.57%/18.25% [11][12] - 对应EPS 1.91/2.26/2.68元 [11][12] - 当前股价对应PE 33x/28x/23x [11] - 预计营业收入持续增长 2025-2027年分别为8.00/9.47/11.16亿元 [12] - 毛利率稳定在53%以上 净利率维持在33%-34%区间 [12] 业务发展 - 主要产品为汽车 摩托车发动机配气机构精密冷锻件 [6] - 产品线拓展至汽车精密电磁阀 电驱动传动系统 动力电池系统壳体等新领域 [3] - 已取得汽车热管理系统阀座 阀芯柱等多个新项目定点 [3] - 总市值85.7亿元 流通市值85.25亿元 [7] 市场表现 - 52周股价区间19.36-68.07元 [7] - 总股本1.36亿股 全部为流通A股 [7] - 52周日均换手率6.45% [7]

行业投资评级 - 看好/维持食品饮料行业评级 [4] 核心观点 - 浙江绍兴率先推出消费补贴政策，安排超1亿元资金用于商务领域提振消费，重点支持汽车、商超、餐饮等领域，并针对宴席消费提供分档补贴（最高不超过5000元）[1][10][11] - 政策聚焦夜间经济，对延迟营业店铺数量达规模的运营主体给予一次性20万元奖励，另安排760万元专项资金以消费券形式为大学生提供补贴（每人最高500元）[1][11] - 预计浙江政策将被更多区域效仿，宁波、济南、株洲等地已启动消费券发放（宁波汽车消费券6000万元、济南零售餐饮消费券、株洲职工专属消费券800万元）[2][12] - 政策有望提振中秋国庆消费，带动下半年餐饮产业链复苏，特别看好调味品、预制菜等细分行业，重点推荐海天味业、千味央厨等公司 [2][12] 市场表现总结 - 上周食品饮料子行业涨跌幅：软饮料（+0.59%）、黄酒（+0.50%）、肉制品（+0.10%）、调味发酵品（-0.56%）、啤酒（-0.58%）、其他食品（-0.83%）、乳品（-1.09%）、白酒Ⅲ（-1.37%）、其他酒类（-1.43%）[13] - 酒类公司涨幅前四：会稽山（+3.93%）、*ST兰黄（+1.88%）、张裕B（+1.83%）、贵州茅台（+0.20%）[18] - 乳制品表现前五：澳优（+4.86%）、熊猫乳品（+3.30%）、中国旺旺（+2.96%）、皇氏集团（+1.34%）、骑士乳业（+1.27%）[18] - 调味品涨幅前五：朱老六（+4.93%）、佳隆股份（+1.87%）、仲景食品（+1.33%）、安琪酵母（+0.91%）、中炬高新（+0.16%）[20] - 食品板块涨幅前五：惠发食品（+8.59%）、来伊份（+6.18%）、中国食品（+5.03%）、西王食品（+4.38%）、巴比食品（+4.34%）[20] - 软饮料涨幅前五：欢乐家（+15.33%）、均瑶健康（+6.82%）、养元饮品（+2.53%）、康师傅控股（+2.45%）、农夫山泉（+1.94%）[25] 行业事件与公司动态 - 行业未来3-6个月大事：包括洽洽食品（股东大会2025-09-08）、千味央厨（限售股流通2025-09-19）、泸州老窖（限售股流通2025-09-29）等15家公司事件 [5] - 重点公司公告：汤臣倍健回购注销916.84万股（占总股本0.54%）、欢乐家股东股份质押占比61.77%、麦趣尔设立两家烘焙子公司（各投资100万元）、金达威取得维生素D3制备专利、黑芝麻股东股份质押占比75.49% [28][29][30] - 行业新闻：天味食品拟赴港二次上市、金能科技4万吨山梨酸钾新项目投产、食品安全法拟修订（重点液态食品运输监管）、长沙启动"湘超"促消费活动、商务部裁定欧盟猪肉存在倾销（15.6%-62.4%）并延长加拿大油菜籽反倾销调查至2026年3月9日 [31][32][33][34] 行业基本数据 - 行业覆盖126家上市公司，总市值48035.11亿元（占A股4.33%），流通市值46361.01亿元（占A股5.07%），平均市盈率22.23倍 [5]

经济要闻 - 人民银行9月8日开展1915亿元逆回购操作，中标利率1.4%，当日净投放88亿元[1] - 截至2025年8月末，中国外汇储备规模达33222亿美元，较7月末上升299亿美元，升幅0.91%，创2016年1月以来新高[1] - 2025年前8个月中国货物贸易进出口总值29.57万亿元人民币，同比增长3.5%，其中出口17.61万亿元增长6.9%，进口11.96万亿元下降1.2%[1] - 8月出口机电产品10.6万亿元增长9.2%，占出口总值60.2%，其中集成电路出口9051.8亿元增长23.3%，汽车出口6052.3亿元增长11.9%[1] - 2024年中国对外直接投资流量1922亿美元，比上年增长8.4%，占全球份额11.9%，较上年提升0.5个百分点[1] - 国家发改委、能源局提出推进人工智能技术在虚拟电厂、分布式储能等能源领域的应用[1] - 二连浩特口岸2025年出入境人员突破200万人次，较2024年提前37天，8月日均通关旅客达1.2万余人次[1][4] - 上海对采用第三方大模型私有化部署的数字广告企业给予核定合同额最高50%、最高500万元补贴[4] 重要公司动态 - 百联股份2025年上半年毛利率25.04%，同比下降0.5个百分点，其中百货、购物中心毛利率减少2.76%至40.52%[5] - 海伦哲机器人绝缘斗臂车新签112台订单金额达1.54亿元，电源车新签订单121台金额2.66亿元[5] - 映恩生物-B被纳入恒生综合指数成份股及沪港通下港股通标的名单[5] - 中国联通获工信部颁发卫星移动通信业务经营许可，可开展手机直连卫星等业务[5] 银行业绩分析 - 1H25上市银行营收、归母净利润同比分别增长1.0%、0.8%，环比1Q25回升2.8个百分点、2个百分点[6] - 1H25末上市银行生息资产同比增长9.7%，信贷增速8%，金融投资增速14.9%[6] - 1H25净息差1.33%，同比下降13bp，2Q25单季净息差1.34%环比下降3bp[6] - 1H25中收同比上升3.1%，其他非息收入同比上升10.8%[6] - 预计2025年上市银行营收和归母净利润同比增速在1%左右[7] 交通运输行业 - 北京首都机场股份1H25实现营收27.55亿元同比增长2.6%，税后净亏损1.64亿元，较2024年同期亏损3.76亿元明显减亏[8][9] - 1H25旅客吞吐量3417万人次同比增长4.5%，其中国际航线旅客吞吐量同比增长21.3%，国际旅客吞吐量占比从2024年同期17.4%提升至20.2%[9] - 非航收入14.10亿元同比增长0.8%，其中特许经营收入7.49亿元同比下降4.5%[10] - 营业成本27.79亿元同比减少4.2%，特许经营委托管理费1.38亿元同比下降24.9%[10] - 调整2025-2027年净利润预测分别至-1.73亿元、0.88亿元与3.42亿元[11] 金股推荐 - 东兴证券研究所九月金股包括美格智能、甘源食品、金银河、捷捷微电、中国巨石、贵州茅台、中国神华、火炬电子、宁波高发、派克新材、金山办公等11只个股[3]

投资评级 - 强烈推荐/维持评级 目标价148.5元 [2][6] 核心财务表现 - 25H1营收527.71亿元(同比+4.19%) 归母净利润194.92亿元(同比+2.28%) [3] - 25Q2营收158.31亿元(同比+0.1%) 归母净利润46.32亿元(同比-7.58%) [3] - 酒类毛利率82.20%(同比下降0.39%) 其中五粮液产品毛利率86.45%(同比下降0.24pcts) [3] - 五粮液产品销量同比增长12.7% 但吨价同比下滑7.2% [3] - 其他酒产品销量同增58.8% 吨价下降35.3% [3] - 直销模式营收同比增长8.6% 经销模式同比+1.2% [3] - 25Q2销售费用率18.88%(同比增1.54pcts) 管理费用率4.22%(同比下降0.04pcts) [4] - 经营性现金流净额同比增长18.4% 销售商品现金回款同增12.0% [4] 渠道与营销变革 - 新增进货终端7,990家 宴席场次及开瓶扫码保持两位数增长 [5] - 服务消费者超283万人次 成功开发企业型客户60家 [5] - 新增"三店一家"242家 填补18个空白区县 [5] - 成立酒类销售公司 整合营销体系为9个职能部门 [5] - 对传统渠道停货并调减配额 减量部分由专营公司以直销形式承接 [5] 分红与盈利预测 - 2024年度现金分红123.01亿元 中期分红99.99亿元 分红比率达70.01% [6] - 预计2025年归母净利润320.12亿元(同比+0.5%) EPS 8.25元 [6] - 当前PE估值14.12倍 目标估值18倍 [6] - 预计2025-2027年营收复合增长率约4.4% 净利润复合增长率约4.7% [12] 公司概况与市场表现 - 总市值4,871.81亿元 流通市值4,871.6亿元 [7] - 52周股价区间107.69-164.05元 52周日均换手率1.32% [7] - 52周股价走势跑输沪深300指数 [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][10] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入20.95亿元，同比增长28.71%，扣非归母净利润1.76亿元，同比增长3.60% [3][4] - 靶材业务稳健增长，超高纯靶材业务实现收入13.25亿元，同比增长23.91%，毛利率33.26%，同比增长2.93个百分点 [4] - 半导体精密零部件业务放量在即，实现营业收入4.59亿元，同比增长15.12%，但毛利率23.65%，同比下降10.99个百分点，主要因新生产基地处于投产初期，规模效应尚未形成 [4] - 研发投入持续加码，2025年上半年研发费用1.19亿元，同比增长16.82%，连续三年复合增长率32.06%，研发投入占营业收入比例超过5% [5] - 拟定增不超过19.48亿元，用于年产5,100个集成电路设备用静电吸盘产业化项目和年产12,300个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目，后者计划在韩国建设生产基地 [5][6][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入20.95亿元，同比增长28.71% [3][4] - 2025年上半年扣非归母净利润1.76亿元，同比增长3.60% [3][4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.98元、2.41元和2.98元 [10][12] - 预计2025-2027年营业收入分别为46.46亿元、58.27亿元和72.08亿元，增长率分别为28.88%、25.42%和23.69% [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.25亿元、6.40亿元和7.90亿元，增长率分别为31.01%、21.93%和23.41% [12] - 预计2025-2027年毛利率分别为30.70%、30.24%和30.10%，净利率分别为9.06%、8.81%和8.79% [12][13] - 预计2025-2027年ROE分别为10.67%、11.79%和13.04% [12][13] 业务进展 - 先端存储芯片用高纯300mm硅靶实现稳定批量供货，晶圆薄膜沉积工艺用精密温控加热器出货量逐步攀升 [5] - 攻克半导体精密零部件及新材料的多项核心技术 [5] - 半导体精密零部件大量新品完成技术攻关，逐步从试制阶段推进到批量生产 [4] - 韩国靶材生产基地项目有助于建设先进制程靶材全球化生产基地，优化产能布局，突破产能规模限制，提升属地化服务能力和国际竞争力 [6][10] 交易数据 - 总市值200.4亿元，流通市值167.04亿元 [6] - 总股本2.6532亿股，流通A股2.6532亿股 [6] - 52周股价区间43.92元至87.22元 [6] - 52周日均换手率4.25% [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][12] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入16亿元，同比增长26.77%，归母净利润2.47亿元，同比增长15.35%，扣非归母净利润2.46亿元，同比增长46.57% [3][4] - 经营活动产生的现金流量净额达4.53亿元，同比增长55.03% [4] - 晶闸管、防护器件和MOSFET业务分别实现营业收入2.83亿元、5.41亿元和7.53亿元，占主营业务收入17.94%、34.31%和47.75% [4] - 三大业务毛利率分别为44.84%、30.87%和33.57%，营收较去年同期分别增长1.12%、34.32%和33.69% [4] - 6英寸晶圆项目连续三个月处于满产状态，月产能达6万片，出货量保持在5万片以上 [5] - 8英寸晶圆项目良率保持在95%以上，月产量约11万片 [5] - 公司已量产百余款车规级MOSFET，近200款产品可供选择，主要客户包括罗思韦尔、霍尼韦尔、东风科技、比亚迪等 [6][12] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.76元、0.99元和1.23元 [12][14] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润增长率15.35%，扣非归母净利润增长率46.57% [3][4] - 二季度晶闸管、防护器件和MOSFET毛利率分别为45.43%、29.20%和27.81%，较一季度有所下滑 [4] - MOSFET部分产品价格下降10%-15%，晶闸管部分产品价格小幅下降，防护类器件价格相对稳定 [4] - 预计2025年营业收入37.82亿元，增长率32.96%，2026年48.83亿元，增长率29.09%，2027年59.57亿元，增长率22.01% [14] - 预计2025年归母净利润6.34亿元，增长率33.95%，2026年8.27亿元，增长率30.56%，2027年10.22亿元，增长率23.52% [14] - 预计2025年毛利率37.34%，2026年37.80%，2027年38.04% [14] - 净资产收益率预计从2025年10.05%提升至2027年13.18% [14] 业务进展 - 6英寸晶圆项目采用深Trench刻蚀及填充工艺、高压等平面终端工艺，产品包括ESD芯片、稳压二极管芯片、开关管芯片等 [5] - 8英寸高端功率半导体器件产业化项目自2022年9月试生产，良率保持在95%以上 [5] - 汽车电子领域是重点发展方向，产品符合汽车行业严苛标准，应用于转向、燃油、润滑、冷却等系统 [6][12] - 公司取得发明专利39项，实用新型专利32项 [6] 市场数据 - 总市值262.27亿元，流通市值228.85亿元 [7] - 总股本8.32亿股，流通A股8.32亿股 [7] - 52周股价区间16.67-46.85元 [7] - 52周日均换手率7.29% [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 核心观点 - 齐鲁银行2025年上半年营收同比增长5.8%至67.8亿元 归母净利润同比增长16.5%至27.3亿元 净息差企稳回升 资产质量持续改善 [1][2] - 净利息收入同比增长13.3% 手续费及佣金净收入同比增长13.6% 贷款规模保持双位数增长 负债成本加速改善 [2][3] - 对公贷款投放强劲 较年初增长15.7% 主要投向租赁和商务服务业、批发和零售业、制造业 新增占比分别为44.1%、16.6%、13.4% [3] - 6月末不良率1.09% 环比下降8bp 拨备覆盖率343.2% 环比提升19.2pct 加回核销不良净生成率0.31% 较2024年下降32bp [1][4] - 预计2025-2027年净利润增速分别为16.9%、15.2%、14.9% 对应BVPS分别为7.64、8.70、9.93元/股 [5][11] 财务表现 - 1H25年化加权平均ROE为12.8% 同比提高0.22pct [1] - 净息差1.53% 较2024年回升2bp 贷款收益率较2024年下降26bp 存款付息率较2024年下降25bp [3] - 规模增长贡献净利润+14.0% 拨备贡献+8.6% 税收贡献+1.9% 非息拖累-7.5% 息差拖累-0.7% [2] - 6月末总资产同比增长16.0% 贷款同比增长13.7% 增速高于山东省金融机构平均水平(+9.6%) [3] 资产质量 - 不良余额40.5亿元 环比下降1.2亿元 关注贷款占比0.96% 环比下降7bp [4] - 对公不良额和不良率较年初下降 零售贷款不良率较年初上升31bp至2.31% 与行业趋势一致 [4] - 资产投放审慎 不良认定标准严格 信用成本下降推动盈利保持高增长 [4] 业务结构 - 公司客户中小微企业占比达97% 普惠小微贷款规模位居山东省城商行首位 服务零售客户超过700万人 [6] - 零售贷款较年初下降4.4% 对公贷款较年初增长15.7% [3] - 国内主体信用评级AAA 连续多年获得山东省地方金融企业绩效评价"AAA优秀"等级 [6] 估值指标 - 9月5日收盘价对应2025年0.73倍PB估值 [5] - 预计2025年每股收益0.95元 PE 5.92倍 [11] - 总市值345.23亿元 总股本61.54亿股 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年上半年营收27.55亿元同比增长2.6% 航空性收入13.45亿元增长4.6% 非航收入14.10亿元增长0.8% 税后净亏损1.64亿元较去年同期亏损3.76亿元明显减亏 [1] - 业务量逐步恢复 国际旅客占比持续提升 特许经营收入增长短期受限 成本管控持续发力 [1][2] - 长期看公司国际航空枢纽地位难以动摇 具备优秀商业价值 短期受限于大兴分流和免税消费增长放缓 [3] 财务表现 - 2025年上半年旅客吞吐量3417万人次同比增长4.5% 其中国内航线吞吐量增长0.9% 国际航线旅客吞吐量增长21.3% 国际旅客吞吐量占比从去年同期17.4%提升至20.2% [1] - 航空性收入中飞机起降相关收入增长1.9% 旅客服务收入增长7.5% [1] - 非航收入中特许经营收入7.49亿元同比下降4.5% 其中广告收入3.43亿元下降3.5% 零售业务收入2.62亿元增长1.2% [2] - 营业成本27.79亿元同比减少4.2% 特许经营委托管理费1.38亿元下降24.9% [2] 盈利预测 - 预测2025-2027年净利润分别为-1.73亿 0.88亿与3.42亿元 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为5748.71百万元 6123.45百万元 6473.08百万元 增长率分别为4.67% 6.52% 5.71% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为-0.04元 0.02元 0.07元 [4] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为-1.30% 0.66% 2.49% [4] 业务结构 - 公司主要经营航空性业务和非航空性业务 航空性业务包括飞机起降及旅客服务设施 地面保障服务和消防救援服务 [6] - 非航空性业务包括以特许经营方式许可其他方经营地面代理服务 航班餐食配送服务 经营免税店和其他零售商店 以及自营物业出租和停车服务 [6] 市场数据 - 总市值53.75亿港元 总股本187,936万股 [7] - 52周股价区间2.17-3.58港元 [7]

报告行业投资评级 - 继续看好银行板块配置价值 [4] 报告核心观点 - 上市银行1H25营收利润边际改善 主要得益于二季度债市回暖及非息收入改善 [4][5] - 净息差同比降幅收窄 负债成本加速改善 [4][37] - 资产质量整体平稳 但零售业务不良压力上升 [4] - 对公贷款为信贷投放主力 零售贷款增长疲弱 [4][14] - 中长期看好国有大行及优质区域银行 [4] 业绩概览 - 1H25上市银行营收同比+1.0% 归母净利润同比+0.8% 环比1Q25分别回升2.8pct和2pct [4][5] - 其他非息收入同比+10.8% 中收同比+3.1% 净利息收入同比-1.3% [5] - 国有行营收同比+1.9% 净利润同比-0.1% 环比改善显著 [10] - 城商行盈利增速领先 营收同比+5.3% 净利润同比+7.0% [10] 资产端表现 - 1H25末生息资产同比+9.7% 环比提升2.1pct [4][11] - 贷款同比+8.0% 金融投资同比+14.9% 同业资产同比+17.0% [11] - 城商行贷款增速领先（同比+12.9%） 股份行偏弱（同比+3.8%） [11] - 新增对公贷款占比85% 主要投向基建（39%）和制造业（16%） [14][19] - 零售贷款同比+4.3% 新增个贷仅占12% [14] 负债端表现 - 1H25末存款同比+8.3% 环比提升2.1pct [20][23] - 国有行存款同比+7.7% 股份行同比+8.6% 城商行同比+13.3% [23][24] - 存款定期化趋势缓和 1H25日均定期存款占比63% [27][29] - 个人定期存款贡献主要增量 占新增存款75% [29] 净息差分析 - 1H25净息差1.33% 同比-13bp 降幅较1H24收窄 [4][37] - 2Q25单季净息差1.34% 环比下降3bp [37] - 生息资产收益率同比下降45bp 计息负债付息率同比下降34bp [37] - 国有行/股份行/城商行/农商行净息差分别为1.28%/1.45%/1.32%/1.44% [38] 非息收入与资产质量 - 中收增速转正（同比+3.1%） 国有行改善明显（同比+4.7%） [4][10] - 其他非息收入同比+10.8% 环比改善13.9pct [4] - 不良率平稳 但关注、逾期及不良生成率上升 零售业务压力显著 [4] - 拨备覆盖率平稳 拨贷比环比下降 [4] 投资建议 - 短期看好优质中小行及低估值股份行 [4] - 中长期看好国有大行及区域龙头银行 [4] - 高股息和业绩稳定性凸显配置价值 [4]