核心观点 - 报告认为2026年交通运输行业的投资应聚焦于“反内卷”和“高确定性”两条主线 [5] - “反内卷”政策影响有望长期化，将持续利好航空、快递及区域内航运等板块的基本面与股价 [5] - 在弱周期领域，投资者将更青睐同时具备高分红比例与低负债率（或低资本开支）特征的高确定性个股 [5] 行业回顾与展望 - **2025年行业走势回顾**：截至2025年12月8日，交通运输板块在申万一级行业中涨幅排名倒数第三，仅强于煤炭和食品饮料，明显弱于大盘 [15] 细分板块中，公路、铁路、港口等重资产弱周期板块走势较弱，而航运、航空等周期类板块相对较强 [4][16] - **反内卷政策的影响**：下半年反内卷政策对交运强周期板块股价产生积极影响 [4] 快递板块反应立竿见影，7月后政策推动板块三季度明显上涨 [26] 航空板块反应相对滞后，但随着客座率回升及票价降幅收窄，股价在四季度迎来补涨 [30] - **2026年投资主线**：建议持续关注受益于反内卷的航空、快递及区域内航运等板块 [5][34] 在弱周期的高股息领域，建议关注同时符合高分红比例与低负债率（或低资本开支）的个股 [5][34] 快递板块 - **行业基本面改善**：反内卷以来，行业盈利能力持续回升，主要体现在单票价格持续提升 [6] 7月至10月，圆通单票收入从2.08元提升至2.23元，申通从1.97元升至2.18元，韵达从1.91元升至2.11元 [35] 同时，以价换量现象得到遏制，头部企业主动放弃低价亏损业务，下半年件量增速明显下降，实现“挤水分” [6][38] - **企业竞争分化**：反内卷环境下企业策略分化，圆通采取相对主动策略，以较少提价换取更高市场份额 [47] 申通在提升盈利水平上实现较大跨越，Q3扣非归母净利润同比与环比皆增长超50% [40] 韵达采取保守策略，件量增速降至较低水平以恢复盈利能力 [47] 7月以来，申通市值已超越韵达 [53] - **周期位置与展望**：目前行业处于单票收入上行周期的前段 [6][58] 反内卷持续性有望超预期，行业价格竞争烈度有望维持在较低水平 [6][62] 由于行业增速下行，市场从增量转向存量，能够提供差异化、高质量服务的企业优势将放大 [6][62] 个股建议重点关注中通快递、圆通速递及申通快递 [6][62] 航空板块 - **经营业绩好转**：2025年二季度以来业绩明显好转，Q3三大航扣非归母净利润合计102.7亿元，高于2024年Q3的91.9亿元 [63] 前三季度三大航扣非盈利合计44.7亿元，较去年同期合计亏损6.8亿元显著改善 [63] 好转原因包括油价相对较低，以及航司供给端管控和票价维护 [7][64] - **供给端维持低增长**：航司对飞机采购态度谨慎，预计将延续至2026年 [7][80] 以计划计算，2026-2027年三大航机队增速约5% [69] 2025年实际飞机引进数量预计为计划的80%左右，机队架次净增约4% [73][80] 持续的供给低增长推动客座率自2023年以来持续回升 [80] - **盈利弹性释放**：供需关系持续好转，正从推升客座率向高客座率转化为高票价迈进 [7][87] 2025年航司客座率与扣除燃油成本后的座公里收益较2024年均有同比抬升 [7][83] 若国内消费回升，行业盈利弹性有望逐步释放 [87] 在行业上行周期，三大航（中国国航、东方航空、南方航空）的收入及盈利弹性明显高于中型航司，边际改善更显著 [7][91] 报告预测2026年三大航PE估值有望压低至25倍以内 [95] 高速公路板块 - **板块经历调整**：2025年下半年以来，高速公路板块股价大幅调整，整体跑输大盘 [8][97] 调整原因包括国债利率下行趋势受遏制、市场风险偏好回升，以及板块PE估值处于历史较高水平 [8][103] 经过调整后，板块性价比回升 [8][104] - **配置重心转向A股**：下半年两地上市高速公路股的A股对H股溢价率持续收窄 [8][105] 随着A股股价调整和港股股价上行，A股性价比明显回升，高股息配置建议逐渐回归A股 [8][109] - **选股逻辑变化**：投资者表现出更强的风险厌恶特质，低负债率或后续低资本开支的公司走势相对强势 [8][115] 行业整体资本开支有上升趋势，推升了板块资产负债率 [116] 选股建议兼顾股息率与资产负债率，关注“高分红比例+低负债率（或资本开支过峰）”的标的 [8][123] A股标的中，连续2年分红比例高于60%的公司有5家，高于50%的有9家 [121] 个股建议重点关注皖通高速、粤高速A、招商公路，若追求分红稳定性可关注宁沪高速 [8][123]

核心观点 - 金融监管总局发布通知调整保险公司相关业务风险因子 旨在引导保险资金发挥长期耐心资本作用 服务实体经济与科技创新 此举有望推动险资加快入市 平抑市场波动 并提升险企资金运用效率和投资收益[5][8][9] - 报告认为 在当前经济环境下 险资作为资本市场的“稳定器”作用尤为重要 政策支持将释放其活力 有利于权益市场均衡健康发展 同时直接利好券商及非银金融行业头部机构[8][9][10] 宏观经济与政策环境 - 2025年11月全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降2.2% 环比上涨0.1% 1-11月平均同比下降2.7%[1] - 2025年11月全国居民消费价格(CPI)同比上涨0.7% 环比下降0.1% 1-11月平均与上年同期持平[1] - 联合国预计2025年全球贸易总额有望首次突破35万亿美元 较去年增长约7% 其中货物贸易预计增长约1.5万亿美元 服务贸易预计增长约7500亿美元[1] - 国际货币基金组织(IMF)预计2025年中国经济增速将达5% 较其10月预测上调0.2个百分点[1] - 工信部修订印发《产业技术基础公共服务平台管理办法》 服务重点涵盖新一代信息技术、新能源、新材料、人工智能、量子信息等二十余个行业和领域[1] - 商务部表示“十五五”时期将把零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点[1] 非银行金融行业政策分析 - 金融监管总局调整保险公司相关业务风险因子 主要包括两方面：一是对投资沪深300、中证红利低波动100指数成分股及科创板股票根据持仓时间差异化设置风险因子 以培育耐心资本和支持科技创新 二是调整出口信用保险业务风险因子 以支持外贸企业和服务国家战略[5][6] - 具体调整细节：持仓超三年的沪深300及中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27 持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36 出口信用保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42 准备金风险因子从0.605下调至0.545[7] - 该政策将有效推动险资加快入市进程 平抑市场波动 支持范围涵盖大盘蓝筹、高股息红利及科技成长等主流投资风格 有利于权益市场均衡健康发展[8] - 政策同时有望提升险企资金运用效率和投资收益 改善其经营业绩 资本市场运行环境改善亦将直接推动券商业绩释放[9] 行业趋势与投资建议 - 非银金融行业马太效应增强 行业头部机构更有能力把握政策红利窗口期 提升自身经营业绩 建议持续重点关注行业头部公司的投资价值[10] - 在ETF蓬勃发展的背景下 出于投资需求的差异化 证券、保险ETF的投资价值也应继续重点关注[10] 公司动态与金股推荐 - 东兴证券研究所推荐十二月金股包括：北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技[3] - 重要公司资讯：中国人寿截至2025年11月30日总保费超过7000亿元 阿里巴巴通义千问升级Qwen Code v0.3.0 厦门空港筹划收购兆翔科技100%股权 海光信息及思瑞浦终止相关资本运作事项[4]

报告核心观点 - 金融监管总局发布通知调整保险公司相关业务风险因子 旨在引导保险资金发挥长期耐心资本作用 服务实体经济并推动保险公司稳健经营[6] - 风险因子调整主要针对保险公司投资的特定股票及出口信用保险业务 通过差异化设置鼓励长期持股和支持科技创新及国家战略[7] - 政策调整将有效推动保险资金加快进入股市 平抑市场波动 并为大盘蓝筹、高股息红利及科技成长等各类风格带来增量资金 有利于权益市场均衡健康发展[9] - 在外部环境复杂背景下 保险资金的资本市场“稳定器”作用尤为重要 该政策有望提升保险资金运用效率和投资收益 同时改善的市场环境也将直接推动券商业绩释放[10] - 非银行业马太效应增强 建议重点关注行业头部公司把握政策红利的能力 同时证券、保险ETF的投资价值也值得关注[11] 经济与政策要闻 - 美国政府宣布将允许英伟达向中国出售H200人工智能芯片 但每颗芯片将收取一定费用 美方分成比例为25% 此安排后续也将适用于超微半导体、英特尔等其他AI芯片公司[2] - 美联储12月降息25个基点的概率为89.4% 到明年1月累计降息25个基点的概率为68.5% 累计降息50个基点的概率为23.8%[2] - 截至2025年11月末 中国外汇储备规模为33464亿美元 较10月末上升30亿美元 升幅为0.09%[2] - 国家税务总局数据显示 前11个月全国企业采购机械设备金额同比增长10.7% 反映企业设备投资力度加大[2] - 前11个月 纳入消费品以旧换新政策支持范围的家电、通信零售业销售收入同比分别增长26.5%和20.3% 反映促消费政策效应持续释放[2] - 前11个月全国税务部门为企业办理出口退税同比增长6.8% 反映企业出口韧性足[2] - 中国汽车流通协会数据显示 今年前11个月乘用车零售2148.3万辆 同比增长6.1% 其中11月零售量为222.5万辆 同比下降8.1% 环比下降1.1%[2] - 中投公司2024年度报告显示 截至2024年底 其总资产达1.57万亿美元 净资产达1.37万亿美元 过去十年对外投资年化净收益率为6.92%[2] - 国家发改委宣布 自12月8日24时起 国内汽、柴油价格每吨均降低55元[5] 重要公司动态 - 信立泰自主研发的创新小分子药物SAL0140片获国家药监局批准开展治疗原发性醛固酮增多症的临床试验[5] - 宏华数科拟以1.05亿元人民币收购山东盈科杰49%股权 交易完成后将持有其100%股权[5] - 皮阿诺因控股股东筹划控制权变更事宜 公司股票自12月9日起停牌 预计不超过2个交易日[5] - 荣盛石化全资子公司拟将持有的荣盛能源（舟山）100%股权转让给控股股东荣盛控股 构成关联交易[5] - 摩尔线程将于12月19日至20日在北京举办首届MUSA开发者大会 届时将发布新一代GPU架构及完整布局[5] 非银行金融行业政策分析 - 风险因子具体调整细节包括：保险公司持仓超三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27[8] - 保险公司持仓超两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36[8] - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42 准备金风险因子从0.605下调至0.545[8] 机构关注标的 - 东兴证券研究所十二月金股推荐包括：北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技[4]

报告核心观点 - 报告认为2026年建筑建材行业需求受房地产投资下滑拖累但拖累幅度减小 扩大内需将是政策重要方向 投资应着眼反内卷、海外发展和新需求受益较大的公司 [6][7][8] - 报告认为宠物消费市场展现出强劲增长动力和结构性变化 行业进入以品质、创新和情感价值驱动的高质量发展阶段 国产品牌市占率和盈利能力有望持续提升 [10][11][13] 经济要闻总结 - 中共中央政治局会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 前11个月民营企业进出口23.52万亿元 增长7.1% 占外贸总值57.1% 外商投资企业进出口12.07万亿元 增长3.5% [2] - 今年前10个月 支持制造业发展主要政策减税降费及退税16650亿元 其中专项支持制造业发展的税费优惠政策减税退税6433亿元 [2] - 广东省规划建议提出加快建设金融强省 大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融 [2] - 陕西省规划建议提出培育壮大战略性新兴产业和未来产业 围绕光子、氢能、增材制造、脑机接口等领域重点突破 [2] - 河南省规划建议提出促进实体经济和数智经济深度融合 全面实施“人工智能+”行动 [2] - 山东省规划建议提出完善住房供给保障体系 加快构建房地产发展新模式 [2] - 2025年国家医保药品目录新增114种药品 其中50种是一类创新药 总体成功率88% 较2024年的76%明显提高 [2][5] - 今年1-11月份 办理离境退税的境外旅客数量同比增长285% 退税商品销售额和退税额同比增长98.8% [5] - 今年前11个月 税务部门查处3904户高风险加油站 查补税款41.63亿元 查处1818名“双高”人员 查补税款15.23亿元 [5] 重要公司资讯总结 - 中通客车2025年11月份各型车辆生产量1253辆 同比增长61.89% 销售量1133辆 同比增长39.53% [5] - 百度集团正就拟拆分非全资附属公司昆仑芯进行独立上市进行评估 [5] - 西藏药业全资子公司生产的注射用重组人脑利钠肽(新活素)持续被纳入医保目录并被调整至常规目录 [5] - 中国人保副总裁于泽涉嫌严重违纪违法正接受调查 该事项不影响公司经营管理 [5] - 亿田智能全资子公司拟将600台燧原云燧智算机以总价1.56亿元出售给华庆超算 [5] 建筑建材行业2026年策略总结 - 2025年基建、制造业投资增速下降和地产投资继续大幅下滑导致固投负增拖累建筑建材行业需求 [6] - 2025年基础设施投资（不含电力）同比增速转负 预计2026年会适时发力 [6] - 2025年房地产固定资产投资同比下滑已持续四十个月 且跌幅持续扩大 但新开工、施工和竣工面积下滑幅度已有收窄 [6] - 2025年房地产拖累固定资产投资出现30多年来少见的下滑 但对建筑建材行业需求的拖累幅度在变小 房地产对GDP拉动转正 [6] - 2025年新建商品住房价格指数从2021年9月高点到2025年10月下降幅度为11.77% 二手房价格指数下降幅度为20.31% [7] - 从建材上市公司板块看 2025年较2024年营收降幅收窄 利润增幅提升 [7] - 2025年社融增长主要是政府发债带动 剔除政府债券后社融较2023年下滑幅度仍然很大 居民中长期贷款仍处于大幅下滑状态 [7] - 扩张内外需对冲地产负面影响 推动房地产回归长期健康发展轨道将是2026年政策的重要方向 [7] - 投资应着眼反内卷、海外发展和新需求受益较大公司 [8] - 反内卷政策下 水泥、减水剂、塑管、玻璃、涂料和玻纤等细分行业中的龙头公司盈利水平已经在底部出现同比的改善 [8][9] - 看好产品和服务能够走出去、企业能够走出去的优秀上市公司在国际新赛道的发展空间 [9] - 随着中国科技自立自强水平提升 新的需求正在得到释放 带动相关产业链的新材料需求保持较好发展态势 [9] 农林牧渔行业宠物消费研究总结 - 2025年双十一期间综合电商平台累积销售额为16191亿元 同比增长12.30% 其中宠物食品类目销售额94亿元 [10] - 双十一第一阶段宠物品类爆发系数201% 宠物消费表现出强劲的消费韧性和发展潜力 [10] - 国货崛起趋势持续 2025年双十一天猫宠物品牌成交榜Top10中仅有三个海外品牌上榜 [11] - 宠物消费恩格尔系数下降 消费走向多元化 宠物食品呈现食材升级、工艺升级的多元化趋势 [11] - 健康化与精细化趋势引领行业增长 养宠从基础喂养走向精细喂养 [11] - 新工艺主粮如烘焙粮持续热卖 鲜蒸粮作为2025年的工艺黑马引发尝鲜热情 [11] - 功能粮、保健品和药品使用精细化 驱虫药使用频次增加 老年病、慢病等药品需求增长 [11] - 各电商渠道表现出不同的消费偏好 淘天宠物用品增长明显 京东外牌国货平分秋色 抖音偏重内容营销与情绪消费 [12] - 2025年10月我国宠物食品出口数量2.93万吨 同比下滑2.21% 出口金额1.09亿美元 同比下滑16.05% [13] - 1-10月我国宠物食品累计出口29.02万吨 同比增长6.49% 出口金额11.66亿美元 同比下降5.03% [13] - 贸易摩擦或带来宠物食品全球供需产业链重塑 促使国内厂商从“代工出口”逐步走向“品牌出口” [13] - 行业逐步走出粗放增长期 进入以品质、创新和情感价值驱动的高质量发展阶段 [13] - 国产品牌已重塑市场格局 市占率和盈利能力有望持续提升 [13] - 推荐关注中宠股份、佩蒂股份 其他相关标的宠物食品龙头乖宝宠物 [13] 东兴证券研究所金股推荐 - 报告推荐了十只金股 包括北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好/维持 [6] 报告的核心观点 - 金融监管总局发布通知，调整保险公司相关业务风险因子，旨在引导保险公司提高长期投资管理能力，强化资产负债匹配管理，更好发挥保险资金耐心资本作用，有效服务实体经济，推动保险公司持续稳健经营 [1] - 风险因子调整主要涉及两方面：一是对保险公司投资的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子，根据持仓时间进行差异化设置，以培育壮大耐心资本、支持科技创新；二是调整保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子、准备金风险因子，引导保险公司加大对外贸企业支持力度、有效服务国家战略 [2] - 此次调整将有效推动险资加快入市进程，平抑市场波动，支持范围涵盖主要宽基和主流投资风格，有利于权益市场均衡健康发展，同时有望推动险企和外贸企业业务联动，服务国家核心战略 [4] - 在当前资本市场承担更大稳定和发展职责的时期，险资的“稳定器”作用尤为重要，本次调整有望提升险企资金运用效率和投资收益，进而提升其经营业绩，同时资本市场运行环境的改善也将直接推动券商业绩释放 [5] - 投资建议持续重点关注行业头部公司的投资价值，以及证券、保险ETF的投资价值 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件与政策调整细节 - 事件：金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》 [1] - 具体调整细节： - 保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27，持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定 [3] - 保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36，持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定 [3] - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [3] 行业影响与投资逻辑 - 年初以来逆全球化进程和中美贸易风波给国内经济复苏带来较大不可预测性，资本市场波动保持在较高水平，险资作为长期资本和耐心资本成为稳定市场信心、补充流动性的关键因子 [4] - 风险因子下调涉及沪深300、红利低波100、科创板指数，基本涵盖主要宽基和主流投资风格，支持范围广、力度大，大盘蓝筹、高股息红利及科技成长板块均有望迎来资金活水 [4] - 调整出口信保业务风险因子有望推动险企与外贸企业业务联动，加快国内优势企业出海发展，更好服务“一带一路”等国家核心战略 [4] - 当前非银行业的马太效应不断增强，行业头部机构更有能力和机会参与政策创新，把握政策红利窗口期，提升自身经营业绩 [5] 行业基本数据 - 行业：非银行金融 [6] - 股票家数：79家，占全市场1.76% [6] - 行业总市值：77107.94亿元，占全市场6.76% [6] - 行业流通市值：60360.33亿元，占全市场6.39% [6] - 行业平均市盈率：11.06 [6]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于10月社融与金融数据，指出社融增速因政府债和信贷同比大幅少增而继续下降，信贷投放季节性回落且实体需求偏弱，同时存款结构呈现“非银化”趋势，银行板块在基本面具有韧性和市场风格再平衡背景下存在估值修复机会 [7][8][11] 经济要闻 - 2025年10月汽车整车进口4.3万辆，环比增长5.6%，同比下降0.3%，进口金额20亿美元，环比下降2.1%，同比下降16.3%，1-10月累计进口40.4万辆，同比下降30%，累计进口金额202.5亿美元，同比下降38.3% [2] - 2025年1-11月消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次，具体包括汽车以旧换新超1120万辆，家电以旧换新超1.28亿台，手机等数码产品购新补贴超9015万件，电动自行车以旧换新超1291万辆，家装厨卫“焕新”超1.2亿件 [2] - 朱雀三号重复使用运载火箭发射入轨，一级回收验证过程中发生异常燃烧导致回收试验失败，但检验了火箭测试、发射和飞行全过程方案的正确性 [2][5] - 浙江省就《推动经济高质量发展若干政策(2026年版)》征求意见，提出保障供应建设用地30万亩、用海10万亩、用林10万亩，保障全社会电量供给7700亿千瓦时以上、天然气供应220亿方以上，目标风电、核电累计装机分别达到900万千瓦、1100万千瓦 [2] - 工信部将推动科技创新和产业创新深度融合，加快关键核心技术攻关，推进绿色技术和人工智能赋能，建设先进研发制造产业体系，培育世界一流船舶海工企业 [2] - 国家数据局强调数据基础设施、高质量数据集和人才队伍建设是推动数据要素与人工智能深度融合的关键 [2] 重要公司资讯 - 北部湾港2025年11月货物吞吐量为2948.54万吨，同比增长0.29%，2025年累计货物吞吐量为3.29亿吨，同比增长10.19%，其中11月集装箱部分完成90.71万标准箱，同比增长13.51%，累计完成910.23万标准箱，同比增长10.75% [6] - 领益智造已完成超5000台人形机器人硬件/整机组装服务，覆盖关键模块，与20余家国内企业及多家北美头部AI/机器人客户形成业务合作 [6] - 英诺赛科与安森美半导体达成战略合作，采用8英寸硅基氮化镓工艺，合作有望在未来几年带来数亿美元的氮化镓销售 [6] - 健友股份收到美国FDA签发的丙泊酚乳状注射液的ANDA批准通知 [6] - *ST张股子公司拟与张家界芒果文旅有限公司签订运营合作协议，合资公司注册资本1.8亿元，各出资方持股比例均为33.33% [6] 每日研报：社融金融数据点评 - 10月末社融同比增速为8.5%，环比下降0.2个百分点，社融剔除政府债后同比增速为5.9%，环比持平，10月单月社融新增8142亿元，同比少增5978亿元，其中政府债券净融资4893亿元，同比少增5602亿元，人民币贷款减少201亿元，同比少增3166亿元 [8] - 10月末人民币贷款同比增速为6.5%，环比下降0.1个百分点，10月人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元，剔除非银、票据后贷款减少5204亿元 [9] - 10月非金融企业贷款新增3500亿元，同比多增2200亿元，其中企业短贷减少1900亿元，企业中长贷新增300亿元，同比少增1400亿元，票据融资新增5006亿元，同比多增3312亿元 [9] - 10月居民贷款减少3604亿元，同比少增1100亿元，其中居民中长贷减少700亿元，同比少增1800亿元，居民短贷减少2866亿元，同比少增3356亿元 [10] - 10月M1同比增速为6.2%，环比下降1个百分点，M2同比增速为8.2%，环比下降0.2个百分点，10月人民币存款新增6100亿元，同比多增100亿元，居民存款和企业存款分别减少1.34万亿元和1.08万亿元，非银存款新增1.85万亿元，同比多增7700亿元 [10][11] - 银行板块在净息差阶段性企稳、中收持续改善、资产质量整体稳健下基本面具有较强韧性，低利率环境下高股息具有吸引力，市场风格再平衡下存在估值修复机会 [11]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好/维持 [2] 报告核心观点 - 宠物消费展现出强劲的韧性和发展潜力，行业正从粗放增长期进入以品质、创新和情感价值驱动的高质量发展阶段 [3][6][34] - 国产品牌已重塑市场格局，在主流电商平台占据主导地位，市占率和盈利能力有望持续提升 [6][22] - 宠物消费呈现多元化、精细化和健康化三大趋势，推动行业结构性升级 [4][25][33] - 尽管国内消费市场动力强劲，但宠物食品出口业务短期内仍面临压力 [5][41] 宠物消费韧性与趋势显现 - 2025年双十一期间，综合电商平台累计销售额为16,191亿元，同比增长12.30%，其中宠物食品类目销售额达94亿元 [3][17] - 双十一第一阶段宠物品类爆发系数高达201%，淘天渠道凭借64%的销售份额成为基本盘，其爆发系数达280% [3][17] - 宠物消费恩格尔系数近三年下降2.93%，消费从“吃饱”走向“养好”，呈现多元化趋势 [25] - 新工艺主粮接受度高，烘焙粮/风干粮成交占比持续提升；鲜蒸粮作为2025年工艺黑马，小红书8月搜索量同比增长1300倍，网易严选新品鲜蒸粮双十一成交额超1000万元 [25][33] 国产品牌崛起与各平台消费偏好 - 国货崛起趋势持续：2025年双十一天猫宠物品牌成交榜Top10中仅有皇家、渴望和爱肯拿三个海外品牌上榜；京东渠道天然百利跌出猫干粮前十，国货占比进一步提升 [4][22] - 淘天平台品牌矩阵完备，中宠股份旗下Toptrees从2024年618的第19位提升至第13位；猫砂品牌许翠花凭借改善“铲屎体验”创新，新上榜并进入品牌总榜前十 [35] - 京东平台外牌与国货平分秋色，皇家重回猫狗干粮品牌榜首，弗列加特和诚实一口新进入猫干粮榜前十，蓝氏新进入狗干粮、狗零食前十 [5][38] - 抖音平台偏重内容营销，麦富迪稳居品牌榜首位，网红博主自创品牌金故通过“测评种草+直播带货”位列第二 [5][40] - 乖宝集团品牌全渠道表现亮眼，麦富迪在猫零食、狗主粮和狗零食品牌榜蝉联第一；中宠股份旗下Toptrees、顽皮及佩蒂股份旗下爵宴在细分品类榜单排名提升 [37][38] 健康化与精细化趋势 - 喂养观念进阶，功能粮和保健品赛道高速增长：皇家旗下幼猫粮、功能粮、老年粮及处方粮系列增长超预期；双十一期间天猫乳铁蛋白相关产品同比增长超40%，心肝肾类保健品同比增长近50% [4][34] - 药品使用精细化：驱虫药使用频次增加，天猫内外同驱驱虫药品类同比增速达50%，老年病、慢病药品需求增长 [34] 出口业务情况 - 2025年10月，中国宠物食品出口数量2.93万吨，同比下滑2.21%，出口金额1.09亿美元，同比下滑16.05% [5][41] - 2025年1-10月，宠物食品累计出口29.02万吨，同比增长6.49%，出口金额11.66亿美元，同比下降5.03% [5][41] - 中美关税争端缓和但仍保留10%的关税加征，国内直接出口订单承压，或促使国内厂商从“代工出口”转向“品牌出口” [5][41] 行业展望与关注标的 - 持续看好宠物食品行业的长期发展，推荐关注中宠股份、佩蒂股份，其他相关标的包括宠物食品龙头乖宝宠物 [6][44]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于生猪养殖行业的当前状况与未来趋势，指出10月猪价触底反弹但支撑不足，行业产能去化进程在政策调控和持续亏损下有望加速，预计猪价将在2026年下半年迎来向上拐点，并建议关注成本领先的头部养殖企业 [9][10][11] 经济要闻总结 - 中挪两国计划深化在绿色航运和智能航运领域的合作，共同推动航运业绿色发展 [2] - 法国总统马克龙计划访华，旨在加强中法战略沟通与务实合作，促进中欧关系发展 [2] - 俄罗斯对中国公民实施临时免签政策，有效期至2026年9月14日，涵盖旅游和商务旅行 [2] - 市场监管总局将婴幼儿配方液态乳纳入产品配方注册管理，与配方乳粉监管要求保持一致 [2] - 辽宁省"十五五"规划建议举全省之力发展人工智能核心产业，构建覆盖算力、算法、数据、应用的产业生态 [2] - 国家发展改革委计划拓宽市场准入、强化要素保障并加快组建国家创业投资引导基金以推进民间投资高质量发展 [2][5] - 商务部决定对原产于日本、美国、韩国和马来西亚的进口聚苯硫醚进行反倾销措施期终复审调查，调查期间继续征收反倾销税 [5] - 2025年10月中国债券市场共发行各类债券63574.6亿元，其中国债发行11695.5亿元，地方政府债券发行5604.7亿元 [5] - 11月制造业PMI升至49.2%，生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，较上月分别上升0.3和0.4个百分点，显示景气水平有所改善 [5] 重要公司资讯总结 - 信邦智能计划发行股份及支付现金购买英迪芯微100%股份，并募集配套资金，相关申请已获深交所受理 [6] - 长华集团获得国内车企关键金属结构件定点项目，生命周期5年，预计总销售金额约7.32亿元，计划2026年第二季度开始量产 [6] - 立中集团与伟景智能签署协议，受托进行人形机器人零部件的材料选型、研发及深加工 [6] - 重庆港董事会同意新增江津港现代化多式联运集疏运能力提升项目(二期改扩建工程)投资计划，预估总投资2.99亿元，计划施工工期约36个月 [6] - 汉马科技2025年11月货车产量1947辆，同比增长137.44%，销量2002辆，同比增长149.94%；其中电动中重卡产量1776辆，同比增长386.58%，销量1824辆，同比增长401.10% [8] 每日研报（生猪养殖行业）总结 行业供需表现 - 2025年10月仔猪、活猪和猪肉均价分别为25.80元/公斤、12.57元/公斤和23.41元/公斤，环比分别变化-14.19%、-8.95%和-4.47% [9] - 10月猪价触底反弹至12元/公斤以上，但11月出现回调，截至11月10日全国外三元生猪均价为11.80元/公斤 [9] - 供应端部分企业为加速资金回笼下调出栏体重提前出猪，需求端二次育肥对猪价形成短期支撑，但南方腌腊需求尚未启动，消费支撑不足 [9] 产能变化趋势 - 国家统计局数据显示9月末能繁母猪存栏量4035万头，环比下降0.70% [10] - 三方样本数据存在分歧，涌益样本10月能繁存栏环比下降0.80%，钢联样本环比增长0.11% [10] - 牧原股份9月末能繁母猪存栏330.5万头，较6月末调减12.6万头 [10] - 截至2025年11月14日，行业自繁自养生猪头均盈利为-114.81元，外购仔猪盈利为-205.64元/头 [10] - 政策调控落地与持续亏损有望加速产能去化，预计猪价在2026年下半年迎来向上拐点 [10] 后市周期预判与估值 - 政策引导下的产能调控是未来核心，落后产能去化预期提升，优质产能成本优势凸显 [11] - 行业指数PB处于历史中位数以下，板块估值具备安全边际 [11] - 建议关注成本行业领先、业绩兑现度高的头部养殖标的如牧原股份，其他相关标的包括温氏股份、天康生物、神农集团等 [11] 上市企业销售数据 - 10月牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望的生猪销售均价分别为11.55、11.57、11.28和11.28元/公斤，环比分别变动-10.33%、-12.22%、-11.53%和-12.49% [12] - 10月牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技的生猪销量分别为708、389、169和91万头，环比分别变动26.97%、17.07%、20.87%和14.81% [12] - 10月牧原股份、温氏股份、新希望的出栏均重分别为126.41、112.08和100.91公斤，平均出栏体重略增 [12]

核心观点 - 行业反内卷趋势推动快递行业从数量竞争转向高质量发展，中通快递-W（02057 HK）作为通达系龙头，在价格战缓解背景下单票收入和盈利能力开始修复 [6][7][8] - 国有企业1-10月营业总收入同比增长0.9%至683,529.3亿元，利润总额同比下降3.0%至34,214.4亿元，资产负债率同比上升0.4个百分点至65.2% [1] - 海南省加工增值免关税政策成效显著，截至2025年10月试点企业达129家，内销货值约110.96亿元，免征关税约8.6亿元 [4] - 美团2025年第三季度营业收入954.88亿元同比增长2.0%，但经营亏损186.32亿元，由去年同期溢利128.65亿元转为亏损 [5] 经济政策动态 - 国家发展改革委围绕"十五五"规划召开服务业民营企业座谈会，强调服务业高质量发展对稳就业、扩投资、促消费的重要作用 [1] - 商务部提出扩大外商投资市场准入，以服务业为重点进一步开放电信、医疗等领域，落实"准入又准营"要求 [1][4] - 福建省发布"十五五"规划建议，提出深化国资国企改革，推进国有资本在关键技术攻关和战略性新兴产业领域投入 [1] - 最高检下发治理欠薪工作通知，要求依法打击恶意欠薪犯罪，保障农民工工资优先足额支付 [1] 公司经营数据 - 中通快递-W2025年第三季度完成业务量95.73亿件同比增长9.8%，市场份额下降0.6个百分点至19.4%，调整后净利润25.06亿元同比增长5.0% [6] - 美团2025年第三季度经调整溢利净额亏损160.1亿元，去年同期为溢利128.29亿元 [5] - 平高电气在国家电网特高压项目招标中中标7.73亿元，占2024年营业收入的6.24% [5] - 美芯晟在AI端侧领域的光学传感器已导入AR/AI眼镜终端品牌客户，聚焦智能感知与人机交互技术研发 [5] 行业趋势与业绩 - 快递行业反内卷趋势成型，中通快递-Q3单票收入同比增长1.7%至1.21元/票，单票核心成本同比下降0.04元 [6][7] - 中通快递散件业务同比增长超50%，带动单票收入提升约0.18元，单票调整后净利润由Q2的0.21元提升至Q3的0.26元 [7][8] - 公司下调全年业务量指引至382-387亿件，对应同比增速12.3%-13.8%，预计Q4单季业务量增速5.9%-11.1% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为90.6亿元、102.2亿元与115.3亿元，对应PE分别为13.0X、11.5X和10.2X [8] 金股推荐 - 东兴证券研究所十二月金股包括北京利尔(002392 SZ)、牧原股份(002714 SZ)、甘源食品(002991 SZ)等10只个股 [3]

业绩增长与财务表现 - 日联科技2025年前三季度营收同比增长44.01%至7.37亿元，扣非归母净利润同比增长41.54%至0.96亿元[10] - 威胜信息2024年营收同比增长23.35%至27.45亿元，境外业务营收同比增长85.40%至4.21亿元[13][14] - 福昕软件2025年三季度营收同比增长47.80%至2.54亿元，订阅收入同比增长68%至1.52亿元[16][17] - 牧原股份2025年前三季度归母净利润同比增长41.01%至147.79亿元，生猪销售5732.3万头同比增长27.0%[41] - 江苏银行2025年上半年营收同比增长7.8%至448.6亿元，净利息收入同比增长19.1%[49][50] 业务拓展与战略布局 - 日联科技拟收购新加坡半导体检测设备商SSTI 66%股权，推动高端设备国产化[12] - 威胜信息海外工厂在印尼投产，沙特技术中心启用，加速一带一路市场拓展[13][15] - 浙江仙通布局具身智能机器人领域，投资4000万元获浩海星空10%股权并控股合资公司[24] - 金银河切入固态电池设备领域，千吨级高纯铷铯盐项目于2025年10月达产[32][33] - 甘源食品海外业务2024年下半年突破性增长，2025年上半年境外收入同比增长161%[45] 盈利能力与成本控制 - 牧原股份生猪养殖完全成本降至11.6元/公斤，较1月下降1.5元/公斤[41] - 浙江仙通2024年综合毛利率29.7%，归母净利率14.0%，远超同业水平[22] - 金银河2025年三季度销售毛利率同比提升1.65个百分点至20.42%，净利率转正至0.3%[34] - 北京利尔2025年三季度扣非归母净利润逆势转正，同比增长3.51%至0.83亿元[38] - 福昕软件2025年三季度期间费用率显著下降，经营活动现金流净额转正至0.60亿元[19]