投资评级 - 推荐评级 [3] 核心观点 - 2025H1收入148.2亿元同比增长3.3% 权益持有人应占净溢利17.4亿元同比下降11.0% [1] - 经营现金流净额24.1亿元 中期股息每股33.59分 派息比率约50% [1] - 鞋类收入82.31亿元同比增长4.93% 占比提升至55.55% 三大核心跑鞋IP销量突破526万双 [1] - 服装收入51.9亿元同比下降3.39% 占比降至35.05% [1] - 电商收入同比增长7.4% 批发收入同比增长4.4% 直营收入同比下降3.4% [1] - 毛利率50.0%同比下降0.4个百分点 净利率11.7%同比下降1.9个百分点 [2] - 渠道库存同比下降中单位数 库销比3.6个月 新货占比87% [2] - 预计2025-2027年净利润分别为26.05亿元/29.85亿元/32.44亿元 [3] - 对应2025-2027年PE分别为18.74倍/16.36倍/15.05倍 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入148.2亿元 [1] - 经营现金流24.1亿元超过当期利润 [2] - 广告及市场推广费用率同比提升0.3个百分点至9.0% [2] - 预计2025年营业收入297.45亿元 [4] - 2023-2027年营业收入复合增长率5.3% [4][9] - 2025年预计毛利率48.5% 净利率8.76% [9] 业务结构 - 期末总门店6099家 净减少140家 [1] - 直营门店1278家净减少217家 批发门店4821家净增77家 [1] - 器材及配件收入13.9亿元同比增长23.7% [1] - 羽毛球产品表现亮眼 [1] 发展战略 - 2025全年收入预计持平 [3] - 聚焦跑步/篮球/女子/户外/羽毛球核心场景 [3] - 加速奥莱渠道及电商新场景布局 [3] - 以专业产品驱动增长 重在店效提升 [3] - 持续优化门店结构 关闭低效门店 [1]

核心观点 - 慢牛行情节奏良好 市场中期上涨空间逐步打开 目前仍处于牛市初期 [4][7] - 市场充分认可慢牛趋势 即使指数达到3800点附近也未出现明显恐高情绪 [4][7] - 在中国资产重估和证券市场高质量发展双逻辑支撑下 场外资金入市步伐明显 上周成交量创历史新高 [4][7] - 机构和大户主导行情特征明显 大容量龙头走强 机构抱团特点鲜明 [4][7] - 科技股泡沫化程度不高 适度科技泡沫有利于产业发展 科技股将贯穿大周期牛市 [4][5][7][8] - 配置风格以大市值龙头为主 重点关注人工智能 商业航天 消费 周期品及非银板块 [6][9] 市场表现数据 - 创业板领跑市场 科创板异军突起 [10] - TMT和非银为代表的核心热点表现强劲 银行持续调整 [13] - 两市换手率接近前期高点 [16] - 融资出现大幅飙升 逼近历史高位 [18] - A股整体估值仍在合理范围内 主要指数分位数适中 泡沫较为轻微 [21] - 电子行业动态市盈率81.4倍 分位数达93.2% 市净率5.3倍 分位数99.5% [23] - 非银金融动态市盈率73.0倍 分位数97.7% 市净率3.0倍 分位数54.6% [23] - 计算机行业动态市盈率14.5倍 分位数15.3% 市净率1.7倍 分位数56.1% [25] - 通信行业动态市盈率44.1倍 分位数62.2% 市净率3.0倍 分位数86.3% [25] 行业配置方向 - 重点关注人工智能领域投资机会 包括上游硬件公司和AI应用端进展 [6][9] - 商业航天行业能见度非常好 未来发射数量预期明确 适合增量机构资金配置 [6][9] - 消费回暖是大概率事件 中线布局消费胜率较大 [6][9] - 周期性品种盈利改善较为明显 后市有望延续景气度上升趋势 [6][9] - 非银板块具备较好配置价值 券商 保险及互联网金融代表牛市板块 有望获得超额收益 [6][9]

投资评级 - 强烈推荐评级 目标估值23倍PE [3][4] 核心财务表现 - 2025年上半年营收13.1亿元（同比增长0.5%） 归母净利润4.4亿元（同比下降1.66%） [1] - 2025年第二季度营收6.0亿元（同比增长7.6%） 归母净利润1.68亿元（同比下降4.59%） [1] - 预计2025年全年收入同比增长2.98% 归母净利润同比增长2.69% 实现EPS 0.71元 [3] - 当前股价对应PE为18.89倍 目标估值对应23倍PE [3] 产品与业务发展 - 榨菜营收增长0.45% 泡菜营收下降8.37% 萝卜营收大幅增长38.35% [1] - 萝卜品类增长受益于新品风干萝卜推广及韩国代工业务（年产值预计3200万元） [1] - 推出"嘎吱脆"盒马定制产品及线上专销新品 完成60g风干萝卜干研发 [1] - 加速布局新品包括乌江肉末豇豆 老重庆杂酱 2kg泡菜 800g萝卜 258g鱼酸菜等餐饮B端产品 [2] - 推出健康益生产品线包括乌江爆炒系列 榨菜肉臊 益生冰鲜榨菜 黄精榨菜 [2] - "只有乌江"袋装产品5月上线京东 6月开始全国300城市线下推广 [2] 盈利能力与成本结构 - 2025年第二季度毛利率52.00%（同比增加2.82个百分点） [2] - 毛利率提升主要因原材料青菜头采购价格下降及部分产品调价 [2] - 2025年第二季度销售费用率17.18%（去年同期12.9%） [2] 渠道与战略布局 - 通过"渠道+新品"策略巩固榨菜基础销售 [1] - 重点布局多品类新赛道 外延并购延伸至复合调味品领域 [3] - 新兴渠道持续拓展 会员商超及线上渠道加强 [1][2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为24.58亿元 25.82亿元 27.20亿元 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.21亿元 8.83亿元 9.35亿元 [11] - 预计2025-2027年EPS分别为0.71元 0.77元 0.81元 [11] - 预计2025-2027年毛利率分别为52.00% 53.00% 53.50% [12]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025年H1营业收入310.6亿元，同比下滑27.7% [1] - 归母净利润-29.2亿元，同比下滑654.5% [1] - 预计2025-2027年净利润分别为-39.69亿元、3.79亿元和21.41亿元 [3] - 对应EPS分别为-1.82元、0.17元和0.98元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为-9倍、94倍和17倍 [3] 业务板块表现 - 组件出货量超32GW，较去年同期34GW变化不大 [1] - 分布式系统销售量约1.5GW，下滑53% [1] - 支架出货约3.5GW，同比增长9% [1] - 储能板块出货约1.7GWh，与去年同期持平 [1] - 储能全年目标实现8GWh以上出货 [2] 技术与竞争优势 - 自主研发210mm半片钙钛矿/晶体硅叠层电池效率达31.1%和32.2%，创世界纪录 [3] - 实验室叠层组件效率达30.6%，全球首个突破30%大关的光伏企业 [3] - 形成光伏支架、储能系统、分布式系统等多元化业务生态 [3] - 储能板块凭借"天合芯"技术平台和Elementa金刚系统强化竞争力 [2] 行业与市场展望 - 光伏行业面临供需失衡和组件价格持续下跌压力 [1] - 反内卷深入推动行业供给侧改革，有望走出价格困境 [1] - 全球储能市场预计同比增长50%以上 [2] - 储能板块因海外订单占比提升和规模效应，盈利能力稳中向好 [2] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入671.5亿元，同比下降16.36% [5] - 预计2026-2027年营业收入分别增长13.84%和13.28% [5] - 净资产收益率预计从2025年-17.71%改善至2027年8.74% [5] - 当前总市值355.67亿元，总股本21.79亿股 [7]

投资评级 - 强烈推荐/维持评级 [2] 核心观点 - 公司上半年业绩同比减亏，营业收入150.24亿元(YoY+0.76%)，归母净利润-0.80亿元(同比减亏) [3] - 调整后净利润由去年同期净亏损7100万美元转正为4900万美元，列报净亏损1100万美元(较去年同期净亏损1.26亿美元改善1.15亿美元) [3] - 公司启动实施"奋进计划"，通过优化财务管理、理顺经营架构和深耕"价值创新"细分市场提升利润和改善现金流 [4] - 持续推进产品差异化发展战略，2025年第二季度在全球各地市场登记并推出多种新产品 [4] - 作为全球非专利农药龙头企业，差异化的产品组合助推业务增长，并受益先正达集团内部协同 [5] 财务表现 - 上半年销售额20.91亿美元(以美元计算同比持平，以人民币计算同比增长1%)，销量同比增加4%(抵消价格同比下降3%的负面影响) [3] - 调整后毛利6.2亿美元(YoY+11%)，毛利率提升至29.7%(去年同期26.5%) [3] - 调整后EBITDA 3.1亿美元(YoY+23%)，EBITDA利润率提升至14.8%(去年同期12.0%) [3] - 2025-2027年预测净利润分别为0.79亿元、1.03亿元和1.76亿元，对应EPS分别为0.03元、0.04元和0.08元 [5] - 当前股价对应2025-2027年P/E值分别为205倍、159倍和92倍 [5] 行业环境 - 2025年上半年多数国家农药渠道库存已恢复至2020年前水平，农药市场需求复苏 [4] - 受原药生产供过于求影响，定价下行压力仍旧沉重 [4] - 主要大宗农产品价格在低位保持稳定，海外高息环境未见改变，农民盈利水平承压(仍以即时采购模式为主) [4] 公司战略 - 通过"奋进计划"在2024-2026年逐步实现提升利润、改善现金流的目标 [4] - 已启动组织变革以提高运营效率 [4] - 聚焦产品线结构整体提升，差异化产品策略有望持续推动业务增长 [4] 估值指标 - 总市值162.62亿元，流通市值151.96亿元 [7] - 当前P/B为0.85倍(2025E) [12] - EV/EBITDA预计从2025年13.62倍降至2027年12.21倍 [13]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][6] 核心观点 - Q2实现扭亏为盈 归母净利润达2.38亿元 较Q1的-20.44亿元大幅改善 [2] - 上半年营收807.57亿元 同比增长1.56% 归母净利润-18.06亿元 较上年同期减亏35.11% [2] - 反内卷政策有望提振行业票价水平 公司作为载旗航空公司将受益于盈利弹性 [4][5] - 国际航线表现优于国内 运力投放同比增长16.7% 客座率提升0.19个百分点 [3] - 油价下降带动盈利回升 Q2单位ASK燃油成本降至0.137元 同比下降13.3% [3] 财务表现 - 客运收入731.96亿元 同比微增0.59亿元 其中运力投放增加贡献24.63亿元收入 [3] - 客座率同比提升1.43个百分点 但收益水平下降导致收入减少37.65亿元 [3] - 国内航线客公里收益同比下降6.23% 国际航线仅下降0.77% [3] - 投资收益13.70亿元 其中国泰航空贡献11.74亿元 同比增加1.06亿元 [4] 运营状况 - 飞机引进保持谨慎 上半年净增仅4架 全年计划净增29架 [4] - 单位ASK扣油成本0.304元 较去年同期0.293元有所上升 [3] - 收入客公里下降4.88%至0.5107元/客公里 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.8亿元、63.1亿元和79.3亿元 [5][11] - 对应EPS分别为0.11元、0.36元和0.45元 [5][11] - 2025年预计ROE达4.00% 2027年提升至12.94% [11] 行业展望 - 航空客运自律公约发布 旨在维护公平有序的市场环境 [4] - 反内卷政策受到国家层面重视 预计将遏制市场乱象 [4] - 公司手握优质国内国际航线 有望充分受益于行业复苏 [5]

投资评级 - 强烈推荐/维持评级 [2] 核心观点 - 公司上半年实现营业收入85.12亿元，同比增长17.23%，归母净利润7.40亿元，同比增长21.82% [3] - 核心业务稳健增长带动盈利提升，功能性产品板块营收同比增长20%至64.7亿元，特种产品板块营收同比增长9%至20.4亿元 [3] - EBITDA率持续提升至22%，受益于成本监控和运营效率提升计划 [3] - 蛋氨酸产能持续提升巩固全球龙头地位，欧洲平台扩建增加年产能8万吨，中国南京平台二期年产18万吨工厂已投产，泉州新建15万吨固体蛋氨酸工厂预计2027年投产 [4] - 公司是全球动物营养行业领军企业，世界第二大蛋氨酸生产企业，积极践行"双支柱"战略 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入85.12亿元，YoY+17.23% [3] - 2025年上半年归母净利润7.40亿元，YoY+21.82% [3] - 2025年上半年EBITDA率22% [3] - 2025年预测净利润16.37亿元，2026年18.52亿元，2027年20.25亿元 [5] - 2025年预测EPS 0.61元，2026年0.69元，2027年0.75元 [5] - 当前股价对应2025年P/E 17倍，2026年15倍，2027年14倍 [5] - 2025年预测营业收入179.39亿元，YoY+15.48% [6][12] 业务板块表现 - 功能性产品板块营收64.7亿元，YoY+20%，蛋氨酸业务销售保持增长，液体蛋氨酸销量上半年同比增长16%，第二季度同比增长9% [3] - 特种产品板块营收20.4亿元，YoY+9%，反刍动物产品销售增长强劲（斯特敏销售增长29%），适口性产品销售增长12%，Norfeed业务增长18% [3] - 北美和欧洲市场反刍动物产品销售增长强劲，猪类产品和水产品销售强劲反弹 [3] 产能扩张 - 欧洲生产平台扩建项目提升年产能8万吨 [4] - 欧洲液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目2025年年底前全面投入运营 [4] - 中国南京生产平台二期年产18万吨液体蛋氨酸工厂2022年9月建成投产 [4] - 泉州新建固体蛋氨酸工厂年产能15万吨，预计2027年投产 [4] - 正在研究在美元区建设另一个液体蛋氨酸生产平台的可行性 [4] 公司地位 - 全球动物营养行业领军企业 [5] - 世界第二大蛋氨酸生产企业 [5] - 可同时生产固体和液体蛋氨酸 [5] - 总市值283.75亿元 [7]

投资评级 - 强烈推荐/维持评级 [2] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入77.60亿元，同比增长19.45%（调整后），归母净利润6.45亿元，同比增长20.85%（调整后） [3] - 各业务板块均实现良好增长：氟化工板块销售收入同比增长24.99%，毛利同比增长40.73%；电子化学品板块销售收入同比增长17.49%；高端制造化工材料板块销售收入同比增长7.22%；碳减排暨工程技术服务板块收入同比增长29.58% [3] - 重点项目有序推进，包括中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、黎明院46600吨/年专用新材料项目等陆续投产，昊华气体西南电子特种气体项目进入施工阶段 [4] - 维持盈利预测，2025-2027年净利润分别为11.45亿元、12.84亿元和14.18亿元，对应EPS分别为0.89元、1.00元和1.10元 [4] 财务表现 - 2024年营业收入139.66亿元，同比增长77.86%，2025E预计155.33亿元，同比增长11.22% [5] - 2024年归母净利润10.54亿元，同比增长17.11%，2025E预计11.45亿元，同比增长8.70% [5] - 2025E预计毛利率23%，净利率7%，净资产收益率6.40% [5] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为34倍、31倍和28倍 [4][5] 业务板块分析 - 氟化工板块受氟碳化学品行情带动，毛利率同比提升2.22个百分点 [3] - 电子化学品板块以量补价，毛利率维持稳定 [3] - 高端制造化工材料板块受需求周期和政策因素影响，部分产品价格下滑 [3] - 碳减排暨工程技术服务板块铜系、镍系催化剂均价同比分别上涨9.9%和7.6% [3] 公司战略与项目进展 - 公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，由10余家国家级科研院所改制而成 [4] - 推进"十五五"总体规划、科技创新等6个专项规划，引领发展战略落地 [4] - 产品体系涵盖氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品和技术服务五大板块 [6] 市场数据 - 总市值391.77亿元，流通市值325.74亿元 [6] - 总股本12.90亿股，全部为流通A股 [6] - 52周股价区间23.65-34.56元 [6]

核心观点 - 城市高质量发展政策推动现代化人民城市建设 到2030年取得重要进展 到2035年基本建成[2] - 美国撤销三星、SK海力士、英特尔在华VEU豁免 存储国产化窗口期再度打开 政策变动120天后生效[2] - 外资全线加仓中国资产 全球对冲基金8月买入规模创2月以来单月之最 中央汇金增持ETF总市值达1.28万亿元创历史新高[2] - 2025年暑期档总票房116.5亿元超去年 观影人次破3亿《南京照相馆》票房有望冲30亿元[2] - 手机直连卫星加快推广应用 目标2030年发展卫星通信用户超千万[2][5] - 服务出口快速增长 上半年服务进出口总额3.9万亿元同比增长8% 服务出口1.7万亿元增长15%[5] - 六大行中期分红超2000亿元 上市银行上半年营收2.9万亿元同比增长逾1% 净利润1.1万亿元同比增长0.8%[5] 交通运输行业 - 皖通高速上半年营业收入37.41亿元同比增长11.7% 归母净利润9.60亿元同比增长4.0%[8] - 通行费收入24.51亿元同比增长13.59% 新收购阜周和泗许高速贡献净利润1.18亿元占归母净利润12.3%[8] - 宣广高速改扩建后通行费收入2.24亿元同比增长98.67% 广祠高速封闭施工收入下降64.85%至1041万元[9] - 宣广+广祠整体收入恢复至改扩建前90% 二季度略超22年同期 广祠施工结束贯通性提升[9] - 合宁高速收入增长8.74% 高界高速下降0.35% 岳武高速安徽段收入增长14.81%[10] - 安庆长江大桥收入增长26.91% 阜周高速增长11.74% 宁淮高速天长段增长10.67%[10] - 预计2025-2027年净利润19.3/20.0/18.6亿元 EPS 1.17/1.21/1.12元[11] 化工行业 - 新和成上半年营业收入111.01亿元同比增长12.76% 归母净利润36.03亿元同比增长63.46%[14] - 营养品板块营收72.00亿元同比增长7.78% 香精香料板块营收21.05亿元同比增长9.35%[14] - 综合毛利率45.89%提升8.78个百分点 营养品毛利率47.79%提升11.93个百分点 香精香料毛利率54.01%提升4.32个百分点[14] - 18万吨/年液体蛋氨酸项目试生产 天津尼龙新材料项目完成审批[15] - 预计2025-2027年净利润61.97/70.06/77.96亿元 EPS 2.02/2.28/2.54元 对应PE 12/11/10倍[16] 食品饮料行业 - 甘源食品上半年营业收入9.45亿元同比下降9.34% 归母净利润0.75亿元同比下降55.20%[19] - 综合果仁及豆果系列收入2.73亿元同比下降19.92% 青豌豆系列2.34亿元下降1.56% 蚕豆系列1.25亿元增长2.11%[19] - 经销渠道收入6.96亿元下降19.84% 电商渠道1.53亿元增长12.42% 直营及其他渠道0.83亿元增长154.63%[20] - 海外收入0.44亿元增长162.92% 毛利率33.61%下降1.33个百分点[20] - 销售费用率18.56%上升5.27个百分点 管理费用率5.15%上升1.39个百分点[21] - 预计2025-2027年归母净利润2.54/3.72/4.39亿元 EPS 2.73/3.99/4.71元 对应PE 22/15/13倍[22] 公司表现 - 泸州老窖上半年营业收入164.54亿元 净利润76.63亿元 经营活动现金流60.64亿元[6] - 迈威生物上半年收入1.01亿元减少12.43% 净亏损5.52亿元亏损扩大[6] - 希荻微上半年营业收入4.66亿元同比增长102.73% 净亏损4468.84万元减亏61.98%[7] - 鹿山新材上半年营业收入7.41亿元 净利润1593.61万元 聚烯烃功能材料出货量3.52万吨增长22.67% 收入4.34亿元增长16.67%[7]

投资评级 - 强烈推荐评级 维持该评级 [4][5][9] 核心观点 - 公司处于转型期 短期业绩承压 但新渠道和产品有望驱动未来修复 [1][3] - 2025年上半年营业收入9.45亿元 同比下降9.34% 归母净利润0.75亿元 同比下降55.20% [1] - 渠道结构显著分化 电商及海外渠道表现突出 经销渠道承压 [2] - 公司持续推动渠道优化 加大直营和兴趣电商资源倾斜 并积极拓展海外市场 [3] - 产品创新聚焦健康属性与品质升级 应用锁鲜冻干和低温烘烤工艺 [3] - 费用率短期上升 主要因销售基数降低及前期投入增加 预计旺季到来后有望缓解 [3] 财务表现 - 2025年上半年毛利率33.61% 同比下降1.33个百分点 [3] - 销售费用率18.56% 同比上升5.27个百分点 管理费用率5.15% 同比上升1.39个百分点 [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.54亿元 3.72亿元 4.39亿元 [4] - 对应EPS分别为2.73元 3.99元 4.71元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为22倍 15倍 13倍 [9] 分品类收入 - 综合果仁及豆果系列收入2.73亿元 同比下降19.92% [1] - 青豌豆系列收入2.34亿元 同比下降1.56% [1] - 蚕豆系列收入1.25亿元 同比上升2.11% [1] - 瓜子仁系列收入1.25亿元 同比下降9.51% [1] - 其他系列收入1.75亿元 同比下降11.50% [1] 分渠道收入 - 经销渠道收入6.96亿元 同比下降19.84% 占比仍超七成 [2] - 电商渠道收入1.53亿元 同比上升12.42% [2] - 直营及其他渠道收入0.83亿元 同比大幅上升154.63% [2] - 海外收入0.44亿元 同比大幅上升162.92% [2] 公司简介与交易数据 - 甘源食品主营业务为休闲食品研发 生产和销售 [6] - 核心产品包括坚果炒货 豆类膨化食品及其他休闲零食 [6] - 总市值55.93亿元 流通市值29.96亿元 [6] - 52周股价区间为49.39元至93.52元 [6]