涉及的行业或公司 * 公司为中通快递（ZTO Express ZTO N）[1][8][13] * 行业为中国快递业 属于香港 中国交通与基础设施行业[8][97] 核心观点和论据 **财务表现与预期** * 预计公司3Q25业务量同比增长约10% 但行业增速从2Q25的17%放缓至3Q25的13%[2] * 预计3Q25调整后净利润同比下降8% 但较此前预期的下降超15%有所改善[3] * 预计单位营业利润环比改善人民币3分 达0.28元 其中9月单位营业利润较7月水平改善人民币6-7分[3] * 预计4Q25盈利增长有温和潜力转为正增长[4] * 将2025-27年每股收益EPS预测分别上调9 1% 5 8% 5 7% 反映涨价和可转债回购后稀释股份减少的影响[4][14] * 预计2025年非GAAP净利润为93亿人民币 高于市场共识的89亿人民币[13] **市场竞争与反内卷举措** * 反内卷价格上调后的市场份额锁定举措正在不同省份逐步实施 预计3Q25中通市场份额增长空间有限[2] * 更多省份在反内卷背景下宣布涨价 但2026年竞争前景不确定[5] * 存在旺季过后价格竞争重启的风险 对公司意味着近期的盈利削减和市场份额增长[5] * 公司声明其长期将继续战略性地优先考虑市场份额增长[5] **估值与评级** * 概率加权的目标价维持23 80美元不变 因EBITDA的小幅增长被可转债回购后净现金减少所抵消（隐含回购价29 2美元 股）[4][15] * 目标价隐含15倍2025年预期市盈率 低于国内同行平均的20倍[4][15] * 股票目前交易于12倍2025年预期市盈率 远期自由现金流FCF收益率6-7% 相对于同行平均1%具有吸引力[6] * 股票评级为增持（Overweight）[1][6][8] 其他重要内容 **关键业务指标与假设** * 预计2025-27年快递业务量增长分别为13 4% 17 8% 17 5%[37] * 预计2025-27年快递单票收入ASP增长分别为-3 2% -2 1% -2 2%[37] * 预计2025-27年快递单位成本增长分别为4 0% -1 3% -1 6%[37] * 贴现现金流DCF估值采用13 3%的加权平均资本成本WACC和3%的永续增长率[15][18][24] **风险与机遇** * 上行风险：快于预期的市场份额增长 更好的成本控制 同行在业务量 收入增长或盈利能力方面的疲软表现 股东回报改善[43] * 下行风险：持续的市场份额损失 行业竞争比预期更激烈 市场整合停滞[43] * 看涨情景（概率15%）：目标价31 20美元 隐含19倍2025年预期市盈率[19][32][36] * 基准情景（概率75%）：目标价23 80美元 隐含15倍2025年预期市盈率[19][33][36] * 看跌情景（概率10%）：目标价13 20美元 隐含8倍2025年预期市盈率[19][34][36] **股东回报** * 公司已恢复股票回购[1][6][9] * 现金股息（40%派息率）加上潜在的股票回购应对估值构成支撑[28]

股份回购 - 公司于2025年9月25日斥资759.97万美元回购股份 [1] - 回购数量为39.57万股 [1] - 每股回购价格区间为18.86-19.33美元 [1]

股份数量 - 2025年9月24 - 25日已发行股份（不含库存）598,368,490股，库存股0股，总数598,368,490股[3] - 计算变动百分比的已发行股份总数804,468,490股，含A、B类普通股[4] 股份回购 - 2025年9月24 - 25日分别回购395,651、395,650股美存托股份[4] - 2025年9月25日纽交所回购395,650股，总价7,599,724.33美元，最高19.33美元，最低18.86美元[13] - 购回授权通过日期2025年6月17日，可回购80,446,849股[13] - 已回购791,301股，占比0.0984%[13] 其他 - 股份购回后新股发行等暂停期至2025年10月25日[13] - 确认纽交所购股合规，说明函无重大变动[14]

随着直播带货和冷链物流的崛起，大闸蟹早已突破地域限制，成为全民餐桌的"时令美食"。大闸蟹寄递，是时效强、配送服务要求高的生鲜冷链业务，顺 丰与京东物流占据传统优势的情况下，"通达系"也在尝试争夺这一高价值市场。一只大闸蟹的旅程，不仅是从湖塘到餐桌的一次转移，更是中国冷链快递 飞速发展的缩影。 在阳澄湖产地，中通已提前于沙家浜、巴城等地设置多个揽收点与移动冷链车，严格做好寄前检查，实现大闸蟹从捕捞到分拣全程恒温。在运输环节，中 通新增多条航空线路，结合智能冷链系统，实现跨区域快速中转，形成"航空提速+冷链锁鲜"的闭环链路。 大闸蟹寄递是时效强、配送服务要求高的生鲜冷链业务 校对朱亚萍 京东物流在阳澄湖区域投入无人车、无人机、移动分拣机、冷链三轮车以及多项AI技术，全面提升大闸蟹寄递体验。其中，产地专揽小哥、揽收点位同 比增长超100%，揽收截单时间相比往年增加2.5小时，延长至22:00。除了投用全货机，京东快递大幅增加了公路冷链、铁路等运力资源，让大闸蟹最快24 小时送达全国核心城市。 顺丰在阳澄湖镇启用首个专为大闸蟹打造的智能化快递转运中心，联动100多个前端收寄网点，实现全天候、全链条的大闸蟹发运保障。扬 ...

股份回购 - 公司于2025年9月24日斥资751.54万美元回购股份 [1] - 回购股份数量为39.57万股 [1] - 每股回购价格区间为18.76-19.29美元 [1]

股份回购 - 公司于2025年9月24日斥资751.54万美元回购股份 [1] - 回购数量为39.57万股 [1] - 每股回购价格区间为18.76-19.29美元 [1]

公司回购 - 公司于2025年9月24日耗资751.54万美元回购39.57万股 [1] - 每股回购价格区间为18.76美元至19.29美元 [1]

股份数据 - 2025年8月31日已发行股份总数为598,368,490[3] - 2025年9月24日已发行股份总数为598,368,490[3] 股份购回 - 2025年9月24日公司购回395,651股美国存托股份，每股购回价19美元[4] - 2025年9月24日在纽约证券交易所购回股份付出总额7,515,430.31美元[12] - 购回授权可购回股份总数为80,446,849股[12] - 股份购回后新股发行暂止期截至2025年10月24日[12]

行业普及加速 - 功能型无人车从个别网点试水转变为加速普及 [1] - 中通旗下700余个网点投入超过2000辆无人车 覆盖200多个城市 每日完成20万件包裹配送 [1] - 极兔计划2024年新增投入3000辆无人车 目前已投入使用900辆 去年年底仅218辆 [1] 成本效益分析 - 无人车每票运输成本约0.06元 较人力配送降低0.1元 [1] - 单车单趟装载500-600票 日均运行2-3趟 按1300票计算成本 [1] 制造商产能提升 - 新石器无人车月销量从年初200-300台提升至当前近2000台 [2] - 新石器宣布第10000台整车下线交付 [1]

快递价格调整 - 极兔速递 中通快递 圆通速递 申通快递等上海区域公司决定自2025年9月22日零时起对上海辖区范围内所有客户的快递收件价格进行上调 [2] - 价格上调旨在执行国家关于各行业反内卷式竞争政策 杜绝低价扰乱市场秩序的不当行为 [2] - 极兔速递和中通快递已确认通知真实性 圆通速递和申通快递尚未回应 [2] 地区性调价扩展 - 湖北 山东 天津等地近日相继宣布上调快递费 [5] - 包括圆通在内的多个黑龙江快递公司宣布自9月20日凌晨起结合企业成本对收件价格进行上调 [5] - 黑龙江地区调价旨在回归理性良性竞争 [5]