宏观策略与2026年大类资产展望 - 核心观点：2026年国内经济预计平稳增长4.9%，企业盈利在2025年拐点后继续上行，海外流动性宽松可期，AI产业趋势驱动科技产业链变化，大类资产偏好排序为股票>商品（工业品）>黄金>汇率>债券 [1][7] - 宏观经济形势：投资端回升，广义基建投资提速，制造业投资维持6%，房地产投资降幅收窄，消费受补贴政策支撑，CPI预计小幅正增长0.5%，PPI降幅收窄至-0.9%，财政政策增量资金比2025年多6200亿元，美联储或开启4次降息 [7] - 大类资产配置：债券利率运行中枢小幅抬升，10年期利率在1.70%-2.0%区间波动；人民币汇率2026年底或升至6.80；大宗商品中铜、铝等有色金属因AI算力和新能源需求增量明确而具备价格上涨确定性；黄金预计2026年流动性宽松后维持上涨趋势；A股在盈利修复和流动性驱动下进入"创新牛"下一阶段；美股受益AI产业叙事有望再创新高但估值波动加大 [7] 固收金工与信用债市场展望 - 信用债市场展望：供给侧规模小幅增长，结构以产业债为主、城投债补充，需求侧总量变化不大但结构可能因监管政策而波动，策略上建议把握资金流动性、实体经济修复进度、监管政策变化三条主线 [2][9] - 城投债板块：供给侧维持"零容忍"高压监管，融资紧平衡，需求侧投资者在资质较强区域下沉意愿高，策略建议优先关注地方财力强、产业资源丰富的区域，可拉长久期至3年以上 [9] - 产业债板块：供给侧延续平稳发行节奏，主体融资能力随实体经济修复改善，需求侧公用事业、非银金融等行业债券估值集中于2.0%以下低区，交通运输、建筑装饰等行业在中高估值区间有分布 [9][10] - 二永债板块：供给侧以存量滚续为主，新发体量小幅收缩，需求侧因监管变化和波段操作难度加大而趋弱，策略上交易端关注5年内国股大行二永债，配置端关注3年内优质城农商行二永债 [9][10] 行业与个股研究 星宸科技（301536） - 公司概况：全球智能安防芯片领先企业，2024年营收23.54亿元，归母净利润2.56亿元，研发费用率25.59%，毛利率35.79% [4][11] - 业务布局：智能安防领域IPC SoC与NVR SoC市占率分别达36.5%、38.7%；智能物联领域覆盖扫地机器人和AI眼镜芯片；智能车载领域行车记录仪芯片高端市场市占率50%，预计2021-2026年受益全球车载摄像头芯片31%复合增长 [4][11] - 盈利预测：预计2025-2027年营收29.34/36.33/44.87亿元，归母净利润2.7/4.1/5.9亿元，对应PE倍数90/59/41倍 [11] 中力股份（603194） - 公司概况：全球电动仓储叉车龙头，2019-2024年营收从22亿元增长至66亿元，CAGR为25%，归母净利润从1.5亿元增长至8.4亿元，CAGR为41% [5][12][13] - 行业趋势：叉车需求受制造业投资、机器替人和电动化驱动，2015-2024年行业CAGR约8%，2024年全球平衡重叉车锂电化率仅约20%，海外叉车设备市场空间约1400亿元 [13] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润9.1/10/11.3亿元，对应PE分别为16/15/13倍 [5][13] 苏州科达（603660） - 业务进展：海外业务参与"一带一路"国家平安城市建设，自研"开端大模型"赋能智能安防产品，布局量子加密视频会议产品 [14] - 盈利预测：2025-2026年EPS下调至0.01/0.07元，新增2027年EPS为0.19元 [5][14] 速腾聚创（02498 HK） - 经营表现：2025Q3营收4.07亿元，机器人产品营收1.42亿元同比增长157.8%，激光雷达总销量185,600台同比增长34.0% [6][15] - 业务进展：ADAS产品毛利率提升至18.1%，机器人产品毛利率提升至37.2%，截至25Q3获32家车企144款车型定点，海外合作加速 [15][16] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润预期-2.28/0.58/3.79亿元，对应PS分别为6.4/4.1/3.2倍 [6][16]

投资评级 - 报告对波司登的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为波司登FY26H1业绩符合预期，看好其旺季销售表现 [1] - 展望下半财年，冷冬预期及春节旺季延长有望催化销售，看好高品牌势能下公司业绩高质量增长 [7] - 维持FY26-28归母净利润预测，对应市盈率估值具吸引力，故维持“买入”评级 [7] FY26H1业绩表现 - 营收为89.28亿元，同比增长1.4% [7] - 归母净利润为11.89亿元，同比增长5.3% [7] - 中期派息每股6.3港仙 [7] 分业务板块表现 - **品牌羽绒服业务**：收入65.68亿元，同比增长8.3%，占总收入73.6% [7] - 波司登主品牌收入57.19亿元，同比增长8.3% [7] - 雪中飞收入3.78亿元，同比下降3.2% [7] - 冰洁收入0.15亿元，同比下降26.0% [7] - 自营/批发收入分别同比增长6.6%/7.9% [7] - 毛利率同比下降2.0个百分点至59.1% [7] - 零售网点总数净增加88家至3,558家 [7] - **贴牌加工业务**：收入20.44亿元，同比下降11.7%，毛利率同比提升0.4个百分点至20.5% [7] - **女装业务**：收入2.51亿元，同比下降18.6%，毛利率同比下降1.9个百分点至59.9% [7] - **多元化服装业务**：收入0.64亿元，同比下降45.3% [7] 盈利能力与运营效率 - 整体毛利率同比微升0.1个百分点至50.0% [7] - 分销开支费用率为27.5%，同比上升1.7个百分点 [7] - 行政开支费用率为7.2%，同比下降1.5个百分点 [7] - 归母净利润率同比提升0.5个百分点至13.3% [7] - 存货周转天数为178天，同比下降11天 [7] - 经营活动现金流净额为-10.84亿元 [7] - 期末现金及现金等价物为30.34亿元 [7] 财务预测 - 预测营业总收入：FY26E为285.12亿元，FY27E为314.20亿元，FY28E为346.26亿元 [1] - 预测归母净利润：FY26E为39.38亿元，FY27E为43.93亿元，FY28E为48.97亿元 [1] - 预测每股收益（EPS）：FY26E为0.34元，FY27E为0.38元，FY28E为0.42元 [1] - 预测市盈率（P/E）：FY26E为13.33倍，FY27E为11.95倍，FY28E为10.72倍 [1]

报告投资评级 - 行业投资评级为“增持”，且为维持评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点是看好黄金珠宝需求回暖，建议重点关注黄金珠宝企业投资机会 [1] - 2025年以来金价呈稳定上涨趋势，消费者已适应金价，预计2026年终端消费需求将迅速释放 [1][14] - 2025年9-10月金价急涨及11月初税收新政短期扰动市场，但产业链税负传递后消费者接受度良好，长期利好合规品牌集中度提升 [1][14] - 主要上市公司估值处于历史较低位置，具备较强盈利现金流质量和分红能力 [1][14] - 重点推荐标的包括周大生、老凤祥、潮宏基、菜百股份、中国黄金，并建议关注港股周大福、六福集团等 [1][14] 本周行业观点总结 - 港股黄金珠宝龙头周大福和六福集团发布FY26H1业绩，显示业绩逐季回暖 [5][10] - 周大福FY2026H1营收389.86亿港元，同比-1.1%，归母净利润25.34亿港元，同比+0.1%，宣派中期股息每股0.22港元 [5][10] - 六福集团FY2026H1营收68.43亿港元，同比+25.6%，归母净利润6.19亿港元，同比+42.52%，宣派中期股息每股0.55港元 [5][10] - 周大福FY25H1/FY25H2/FY26H1营收同比分别为-20%/-15%/-1.1%，六福集团分别为-27%/+5%/+25.6%，反映经营回暖趋势 [5][10] - 同店销售显著修复：周大福中国内地直营FY2026H1同店销售同比+2.6%，FY26Q1/Q2分别为-3.3%/+7.6%，2025年10月1日至11月18日直营同店销售同比+38.8% [5][11] - 六福集团2025年1月1日至11月21日同店销售取得双位数增长 [5][11] - 盈利能力提升：周大福FY2026H1毛利率30.5%，销售/管理费用率分别为9.7%/4.3%，同比分别-0.9pct/-0.3pct [5][12] - 六福集团FY2026H1毛利率同比+2pct至34.7%，销售费用率同比-1.46pct至16.31%，行政费用率同比-0.79pct至2.74% [5][12] - 黄金珠宝品牌经营壁垒高，上市公司分红意愿高、资本开支小，现金流质量高 [5][12] 本周行情回顾总结 - 报告期内，申万商贸零售指数涨跌幅+3.45%，申万社会服务+3.92%，申万美容护理+0.50%，上证综指+1.40%，深证成指+3.56%，创业板指+4.54%，沪深300指数+1.64% [17] - 年初至今，申万商贸零售指数涨跌幅+4.05%，申万社会服务+10.35%，申万美容护理+2.13%，上证综指+16.02%，深证成指+24.67%，创业板指+42.54%，沪深300指数+15.04% [17] 细分行业公司估值表总结 - 估值表涵盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等多个细分行业公司 [21][26] - 黄金珠宝板块重点公司估值：老凤祥总市值234亿元，2024A/2025E/2026E PE分别为12/14/13倍 [21] - 周大生总市值141亿元，2024A/2025E/2026E PE分别为14/13/12倍 [21] - 潮宏基总市值114亿元，2024A/2025E/2026E PE分别为59/26/17倍 [21] - 中国黄金总市值135亿元，2024A/2025E/2026E PE分别为17/11/10倍 [21] - 菜百股份总市值121亿元，2024A/2025E/2026E PE分别为17/15/13倍 [21] - 港股周大福总市值1225亿港元，2024A/2025E/2026E PE分别为21/15/14倍 [21]

ECI指数与宏观经济 - 11月ECI供给指数为49.96%，较10月回落0.04个百分点[7] - 11月ECI需求指数为49.88%，较10月回落0.02个百分点[7] - 11月ECI消费指数为49.67%，较10月回落0.05个百分点，显示消费端收缩更明显[7] - 11月ECI出口指数为50.23%，较10月回升0.02个百分点，预计出口增速同比转正[7] - 11月30大中城市商品房成交面积较去年同期回落31.7%，地产销售持续偏弱[7] 国债买卖与流动性 - 10月央行国债净买入规模为200亿元，市场关注11月操作规模[14] - 2024年下半年国债买卖导致1年期利率跌破1.0%，而2025年10月重启后收益率围绕政策利率波动[15] - 年内已落地0.5个百分点降准，通过MLF和逆回购投放流动性，国债买卖短期规模诉求不强[15] 高频数据与行业表现 - 本周汽车全钢胎开工率为63.33%，环比回升2.02个百分点，半钢胎开工率为69.19%，环比回落1.88个百分点[16] - 本周PTA开工率为71.92%，较去年同期回落12.26个百分点[16] - 11月前20日韩国出口总额同比增速为8.20%，较10月回升16.40个百分点[34] - 本周COMEX黄金期货结算价为4172.85美元/盎司，环比回升100.19美元/盎司[40]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 非银金融行业交易量环比有所下降，但商业不动产 REITs 试点稳步推进，为行业带来新的发展机遇 [1] - 行业当前平均估值处于历史低位，具有较高安全边际，攻守兼备 [5] - 受益于经济复苏预期与友好政策环境，行业基本面有望持续改善，推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融 [5] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年11月24日至11月28日）非银金融各子板块均跑输沪深300指数：保险行业上涨0.21%，证券行业上涨0.75%，多元金融行业上涨1.63%，非银金融整体上涨0.62%，沪深300指数上涨1.64% [5][10] - 2025年初以来（截至2025年11月28日）保险行业表现最好，上涨14.41%，多元金融行业上涨6.76%，券商行业上涨1.22%，非银金融整体上涨5.34%，但均跑输沪深300指数（上涨15.04%）[11] 证券行业观点 - 11月交易量环比下降：截至11月28日，11月日均股基交易额为22411亿元，较上年11月上涨4.61%，但较上月下降12.90% [5][15] - 两融余额显著提升：截至11月27日，两融余额24720亿元，同比提升34.69%，较年初增长32.58% [5] - IPO发行情况：11月IPO发行10家，募集资金204.84亿元 [5] - 政策动态：证监会发布商业不动产REITs试点征求意见稿，旨在推动REITs市场高质量发展，支持构建房地产发展新模式 [5][18][21] - 板块估值：2025年11月28日证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.2x，配置价值有望提升 [5][22] 保险行业观点 - 行业总资产突破40万亿元：2025年三季度末，保险公司和保险资产管理公司总资产达40.4万亿元，较年初增长12.5% [5][23] - 保费收入稳定增长：2025年前三季度，保险公司原保险保费收入5.2万亿元，同比增长8.5%；新增保单件数846亿件，同比增长7.9% [5][23] - 偿付能力充足：2025年三季度末，保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3% [5][23] - 资金运用余额增长：2025Q3末保险行业资金运用余额37.5万亿元，较年初增长12.6% [5][26] - 权益资产配置提升：Q3末“股票+基金”合计余额5.59万亿元，占比15.4%，较年初提升2.9个百分点；三季度单季规模增加8640亿元 [5][26] - 行业估值：2025年11月28日保险板块估值0.56-0.96倍2025E P/EV，处于历史低位 [5][27] 多元金融行业观点 - 信托行业：2024年末信托资产规模29.56万亿元，同比增长23.58%；但2024年信托行业利润总额为231亿元，同比大幅下降45.5% [5][30] - 期货行业：2025年10月全国期货市场成交额61.22万亿元，同比增长4.56%，但成交量6.03亿手，同比下降13.26% [5][35] - 期货公司盈利承压：2025年9月期货公司净利润11.98亿元，同比下降16.81%，环比下降2.92% [5][40] - 创新业务发展：以风险管理业务为代表的创新型业务是期货行业未来重要转型方向，2025年9月期货风险管理公司实现业务收入101.26亿元，净利润1.68亿元 [5][41] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融 [5][46] - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端有望显著改善 [5][46] - 证券行业转型有望带来新的业务增长点，受益于市场回暖和友好政策环境 [5][46] - 重点推荐公司包括中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股等 [5][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月以来利率波动带来配置机会，若基金赎回费率新规近期落地致利率上行，在流动性宽松和基本面未完全修复情况下可形成较好配置机会；预计2026年1Y国债收益率维持在1.4%左右，10Y国债收益率点位在1.7%左右，30Y国债收益率点位中枢约为2.1% [1][14] - 上周全球避险情绪升温，美股回调，美元趋升；对宏观层面认知延续前期观点，短期四季度科技主线或承压，海外压力传导至国内，26年结构性机会仍围绕科技主线；结合增量数据，对美债收益率后市变化进行多方面分析 [1][15] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 10年期国债活跃券收益率本周（2025.11.24 - 2025.11.28）从上周五的1.8125%上行1.65bp至1.8290%，周内受股市、央行操作、政策预期、万科债券展期等因素影响波动；预计基金赎回费率新规落地致利率上行时是配置机会，展望2026年对不同期限国债收益率给出预估 [10][11][14] - 上周全球避险情绪升温源于联储25年最后一次降息或结束预期边际上行；结合美国9月PPI、耐用品订单、失业救济人数等数据及美联储理事米兰讲话，分析美债收益率后市变化，市场对美联储12月降息概率大增 [15][16][23] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025.11.21 - 2025.11.28公开市场操作净投放为 - 15722亿元，货币市场利率有变动 [29][30] - 利率债两周发行量有变化，国债、国开债、进出口和农发债中标利率和二级市场利率有表现，两周国债与国开债收益率变动，本周国债期限利差变动，国开债、国债利差有情况 [35][40][42] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积涨跌互现，钢材、LME有色金属期货官方价涨跌互现，焦煤、动力煤、蔬菜、同业存单、余额宝等价格或利率有表现，RJ/CRB商品及南华工业品、布伦特原油、WTI原油等价格有情况 [50][53][62] - 费城半导体指数领涨，VIX恐慌指数领跌，美国债短期收益率上升、长期收益率下跌，10年美债与2年、3月美债期限利差减少，英镑领涨，美元指数领跌，白银领涨 [61][67][73] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行116只，金额3513.59亿元，净融资额3258.76亿元，主要投向综合、战略发展和棚改；18个省市发行，河南、湖北、上海、河北和四川发行总额排名前五 [76][79] - 本周有10个省市发行地方特殊再融资专项债，自2025年1月1日至本周全国累计发行21815.78亿元；本周城投债提前兑付总规模18.80亿元，自2024年11月15日至本周全国累计兑付1077.01亿元 [84][88][89] 二级市场概况 - 本周地方债存量54.46万亿元，成交量3748.96亿元，换手率0.69%；广东、山东和四川交易活跃，10Y、30Y和15Y期限交易活跃；本周地方债到期收益率总体上行 [92][95] 本月地方债发行计划 未提及具体内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发345只，总发行3442.84亿元，净融资额1207.16亿元，较上周减少228.25亿元；各类型债券如城投债、产业债、短融、中票等发行、偿还和净融资额有具体数据 [98][99][102] 发行利率 - 本周短融发行利率为1.6998%，变化5.56bp；中票发行利率为2.0093%，变化 - 16.57bp；公司债发行利率为2.0217%，变化 - 25.62bp [107] 二级市场成交概况 - 本周信用债各品种（短融、中票、企业债、公司债、PPN）不同评级成交额有具体数据，合计成交额为5431.04亿元 [109] 到期收益率 - 本周国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率有变动，不同期限和评级表现不同 [111][114][116][119] 信用利差 - 本周短融中票、企业债、城投债信用利差总体走阔，不同期限和评级表现有差异 [122][125][127] 等级利差 - 本周短融中票等级利差呈分化趋势，企业债、城投债等级利差总体收窄，不同期限和评级表现有不同 [131][135][139] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券有具体信息，工业行业债券周交易量最大 [145] 主体评级变动情况 - 本周青岛董家口发展集团有限公司、江苏盐城港大丰港开发集团有限公司、中国华能集团有限公司主体评级或展望调高，无评级或展望调低债券 [147]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“增持”，且为“维持”[1] 报告核心观点 - 海外小核酸药物技术进入收获期，重点关注国内相关布局企业如悦康药业、前沿生物、福元医药等[1][4] - 小核酸药物适应症正从罕见病向心脑血管、减重代谢、精神神经等慢病领域拓展，市场空间显著扩大[4][16] - 医药板块近期表现良好，A股和港股生物科技指数均实现显著上涨并跑赢对应基准指数[4][9] - 看好的子行业排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等[4][10] 行业行情回顾 - 本周A股医药指数上涨2.67%，年初至今上涨16.72%，相对沪深300的超额收益分别为1.03%和1.68%[4][9] - 本周恒生生物科技指数上涨4.30%，年初至今上涨81.69%，相对于恒生科技指数跑赢0.52%和55.19%[4][9] - 本周医药子板块全部上涨，涨幅居前的为原料药（+4.27%）、化学制药（+4.19%）和医药商业（+2.77%）[4][9] - A股医药指数市盈率为37.71倍，较历史均值低0.74[6] 小核酸药物领域深度分析 - 截至2025年10月，全球共有13款ASO药物、7款SiRNA药物获批上市，Alnylam在siRNA管线开发中占据领先地位[16] - 全球进入临床阶段的小核酸药物约450项，其中1款处于上市申报阶段，28款处于III期临床阶段[16] - 中国进入临床阶段的小核酸药物共88项，约占全球总量的20%[16] - 全球在研siRNA前五大靶点为HBV、补体、AGT、PCSK9、KRAS；中国前五大靶点为HBV、AGT、PCSK9、Lp(a)、ANGPTL3[4][17] - 关键技术突破在于递送系统迭代，如GaINAc偶联技术、TLP递送、肝外靶向递送等[4][18] 重点公司研发进展 - **悦康药业**：在AI靶点发现、序列优化、LNP/GalNAc递送等底层技术有系统布局，管线进展较快，YKYY015（PCSK9）已进入1b期阶段[18] - **前沿生物**：布局两款First-in-Class潜力的靶向补体小核酸药物FB7013和FB7011，并公布其在猕猴IgA肾病模型中的临床前数据[19] - **迈威生物**：双靶点降脂siRNA药物2MW7141与Aditum Bio合作成立Kalexo Bio，公司可获得1200万美元首付款及最高达10亿美元的里程碑付款[22] - **必贝特**：自主研发的siRNA药物BEBT-507（TMPRSS6）已于2025年6月启动I期临床试验，公司搭建了POC和GDOC等创新技术平台[23] 重要产品审批动态 - 信达生物匹康奇拜单抗（IBI112）获批上市，用于治疗中重度斑块状银屑病[4][27] - 百济神州新一代BCL2抑制剂索托克拉获FDA受理新药上市申请，并获优先审评资格[4][27] - 博安生物阿柏西普生物类似药博优景®获批，用于治疗nAMD和DME[27] - 诺华瑞米布替尼（Remibrutinib）在国内获批用于治疗慢性自发性荨麻疹[27] - 阿斯利康Imfinzi（度伐利尤单抗）联合化疗方案的sBLA获FDA批准，用于胃癌/GEJ癌的围手术期治疗[27] 投资组合与标的建议 - **中药领域**：建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等[4][12] - **CXO及科研服务**：建议关注药明康德、皓元医药、百奥赛图、奥浦迈、纳微科技、金斯瑞生物等[4][12] - **医疗器械**：建议关注联影医疗、鱼跃医疗等[4][12] - **AI制药**：建议关注晶泰控股等[4][12] - **GLP-1领域**：建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等[4][12] - **PD1/VEGF双抗**：建议关注三生制药、康方生物、荣昌生物等[4][12] - **创新药**：建议关注信达生物、百济神州、石药集团、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰、迪哲医药、海思科等[4][12]

美联储12月FOMC会议前瞻 - 12月FOMC会议前市场降息预期大幅波动，从10月会议后的29.3%一度升至83%[2] - 当前公开表态的FOMC票委中，5人支持暂停降息，4人支持降息[2] - 美联储可能在“暂停降息+鸽派发布会”与“降息+鹰派发布会”两种组合间选择[2] - 12月1日鲍威尔的发言将为降息提供最后指引，会议前经济数据仍可能带来变数[2] 近期市场表现与数据 - 全周（11月24日至28日）10年期美债利率下降5个基点至4.013%，2年期美债利率下降1.81个基点至3.489%[3] - 同期标普500指数上涨3.73%，纳斯达克指数上涨4.91%，现货黄金价格上涨4.29%至4239美元/盎司[3] - 亚特兰大联储GDPNow模型对25年第三季度美国GDP最新预测值为+3.9%[3] - 纽约联储Nowcast模型对25年第三季度美国GDP预测值为+2.31%[3] 潜在风险与政治因素 - 特朗普可能在圣诞节前宣布新美联储主席人选，候选人哈赛特若当选可能加强宽松趋势[4] - 主要风险包括特朗普政策超预期、降息引发通胀反弹或维持高利率引发流动性危机[4]

市场行情回顾（2025.11.24-2025.11.28） - 主要宽基指数表现最佳为科创100（+4.48%）、创业板指（+4.22%）和万得微盘股指数（+3.77%），表现较弱为北证50（+0.12%）、红利指数（+0.16%）和中证红利（+0.34%）[8] - 成长风格领涨，成长(风格.中信)指数上涨3.44%，小盘成长和中盘成长分别上涨3.06%和2.99%，金融(风格.中信)（+0.49%）和大盘价值（+0.52%）表现相对滞后[10] - 行业层面，通信（+8.14%）、电子（+5.38%）和有色金属（+3.87%）涨幅居前，国防军工（-1.40%）、交通运输（-0.13%）和银行（+0.20%）表现靠后[14] 市场展望与模型信号（2025年12月） - 宏观择时模型对2025年12月评分为-2分，预示万得全A指数可能震荡调整，但调整空间预计有限[25] - 当前上涨被判断为超跌反抽而非主升浪反弹，因领涨行业（如通信、电子）为前期调整较多板块，且成交量呈现萎缩迹象[18] - 风险趋势模型显示，宽基指数中北证50（66.61分）、科创100（58.21分）综合评分最高，红利指数（31.81分）最低；行业指数中美容护理（75.66分）、医药生物（75.33分）评分领先，石油石化（30.22分）、银行（31.17分）评分落后[31][56] 配置建议与风险提示 - 建议进行均衡偏积极型的ETF配置，推荐标的包括化工ETF、钢铁ETF、港股创新药ETF、传媒ETF等[74] - 主要风险包括模型基于历史数据可能失效、宏观经济不及预期以及发生重大预期外宏观事件[75]

核心观点 - 全球AI产业正从"模型竞争"向"系统化建设"加速转型，技术突破、应用扩张与产业政策多线共振，行业进入跨领域协同深化的关键阶段[2] - AI技术端持续突破，Claude Opus 4.5在工程考试中超过所有人类候选者，DeepSeekMath-V2在Putnam赛中取得118/120高分，视频生成技术加速工程化落地[3] - 具身智能领域关注度高涨，小米发布业内首个覆盖"具身智能+自动驾驶"双场景的跨域基座模型MiMo-Embodied，但政策层面提示需防范低水平重复建设[4] - AI向消费电子和生活场景渗透加快，夸克AI眼镜接入通义千问，消费级AI硬件从"尝鲜产品"走向"功能实用化"[4] - 市场资金从拥挤的AI上游算力硬件向性价比更高的下游AI应用转移，将下游AI应用视为"看涨期权"进行左侧布局[6] 技术突破与进展 - Anthropic推出旗舰模型Claude Opus 4.5，在代码生成、系统调试、重构与多步骤工程任务中表现显著提升，工程考试成绩超过所有人类候选者，成本更低且生产力场景竞争力提升[3][5] - DeepSeek发布数学推理模型DeepSeekMath-V2，采用"生成-验证-元验证"自我审查框架，在IMO、CMO等顶级竞赛中达到金牌水平，Putnam赛取得118/120高分[3][5] - 腾讯混元开源HunyuanVideo 1.5，以轻量级架构实现高质量短视频生成，加速国内多模态生成技术的工程化落地[3] 具身智能发展 - 小米发布并开源具身大模型MiMo-Embodied，统一支持可供性推理、任务规划、环境感知等六大核心任务，在29项测试中刷新多项SOTA，为人形机器人、家用服务机器人与自动驾驶提供统一底座[4][5] - 国家发改委关注具身智能泡沫，强调既要鼓励创新也要防范同质化竞争，需警惕低水平重复建设，推动资源向技术能力强、产业化路径清晰的企业集中[4] AI应用与消费电子 - 阿里旗下夸克推出AI眼镜并接入通义千问，强化多模态交互能力，消费级AI硬件从"尝鲜产品"走向"功能实用化"[4] - AI正在重新定义个人计算设备的形态边界，智能体、视频生成工具、办公AI助手深度嵌入生产生活的各类具体流程[4] 市场表现与资金流向 - 海外科技龙头股波动剧烈且分化明显，英伟达周跌幅-1.05%但年初至今上涨31.83%，谷歌周涨幅6.85%且年初至今上涨69.69%[9] - 市场资金从多头拥挤的AI上游算力硬件向性价比更高的下游AI应用转移，将下游AI应用视为"看涨期权"进行左侧布局[6] - 春节后躁动行情明显，科技成长风格占优，部分资金提前布局以占据先机[6] 重要数据跟踪 - 美国主要科技股周度表现分化：特斯拉周涨幅9.99%，Meta周涨幅9.04%，谷歌周涨幅6.85%，亚马逊周涨幅5.68%，微软周涨幅4.21%，苹果周涨幅2.71%，英伟达周跌幅-1.05%[9] - 主要科技指数表现：纳斯达克指数相对强势，恒生科技、创业板指、科创50指数均有不同幅度表现[12]