数据情况 - 5月制造业PMI为49.5%，前值49.0%；非制造业PMI为50.3%，前值50.4%[2] - 5月制造业PMI环比改善0.5个百分点，高于近5年同期均值的0.1%[2] - 5月非制造业PMI环比回落0.1%，高于近5年同期均值（剔除2022年异常值后 -0.3%）[2] 市场表现 - 5月新订单指数回升至49.8%（+0.6pct），新出口订单指数大幅回升至47.5%（+2.8pct），美西、美东航线出口集装箱运价指数5月分别上涨12.73%和16.46%[2] - 生产指数回升至50.7%，重新回升至荣枯线以上（+0.9pct）[2] - 主要原材料购进价格指数（46.9%， -0.1pct）以及出厂价格指数（44.7%， -0.1pct）仍然在低位小幅回落[2] 行业情况 - 装备制造业及消费品行业均回升至荣枯线以上，前者51.2%（+1.6pct），后者50.2%（+0.8pct），上游基础原材料行业依然维持47.0%的相对低位（ -0.7pct）[2] - 高技术制造业虽然回落0.6pct，但仍然维持在荣枯线以上[2] - 服务业PMI50.2%，较前值 +0.1pct，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数明显回升[2] - 5月建筑业PMI回落至51.0%（ -0.9pct），但土木工程建筑业商务活动指数升至62.3%（+1.4pct）[2]

报告核心观点 - 化工行业处于底部拐点，供给侧政策或再次发挥作用，部分板块已提前反映，后续可关注三个维度的板块及个股；日本三井化学退出三氟化氮业务，我国电子特气竞争力有望加强；美国一季度GDP小幅上修，美上诉法院恢复实施特朗普政府关税政策；介绍A股市场行业涨跌幅情况及市场数据 [6][7][14][15][16] 重点推荐 化工供给侧改革蓄力，哪些板块更有空间？——化工系列研究（二十五） - 研究方法：沿用2024年6月报告的研究方法，摘取资本支出/折旧和摊销、ROE（摊薄）、经营活动产生的现金流量净额／营业收入三个财务指标，综合判断化工整体及各子板块产能投放（出清）情况，以及是否匹配ROE和现金流 [5] - 行业现状：2024年基础化工整体产能投入持续减少，行业处于底部拐点，资本开支持续收缩，现金流迎来向上转折，当前情况类似于2014 - 2015年，供给侧政策或再次发挥作用 [6] - 子板块筛选：产能投入明显减少的前十个板块有有机硅、其他橡胶制品等；景气修复较好的板块有复合肥、氟化工等；钾肥、煤化工和氯碱整体景气好转，但产能投入仍处历史较高地位 [6] - 投资建议：关注供给压缩弹性较大板块如有机硅、膜材料等；关注具有相对优势的品种或龙头企业如煤化工龙头宝丰能源等；关注更侧重需求端带动，关注企业本身α的板块如食品添加剂龙头金禾实业等 [7] 日本三井化学退出三氟化氮业务，我国电子特气竞争力有望加强——化工新材料行业简评 - 事件：5月26日，日本三井化学宣布退出三氟化氮业务，2026年3月底停止生产，同年内结束销售，原因是海外产品价格竞争加剧、成本上升，盈利困难 [10] - 三氟化氮介绍：在微电子工业中是优良的等离子蚀刻气体，具有优异的蚀刻速率和选择性，在芯片制造、高能激光器方面大量运用 [11] - 电子气体市场：预计2025年全球电子特气市场规模将达60.23亿美元，2024年国内电子气体市场预计200亿元左右，海外四大巨头占全球近70%市场份额 [12] - 我国电子气体情况：国产化水平提升，三氟化氮已成为净出口产品，2023年中国三氟化氮产能为2.5万吨/年，产量约2.4万吨，出口量是进口量的7.39倍 [13] - 投资建议：关注电子级气体相关上市代表企业如南大光电、中船特气等 [14] 财经新闻 美国一季度GDP小幅上修 - 2024年第一季度实际GDP年化环比修正值降0.2%，预期降0.3%，初值降0.3%；PCE物价指数年化修正值环比升3.6%，初值升3.6%；PCE物价指数修正值同比升2.5%，初值升2.5%；实际个人消费支出修正值环比升1.2%，预期升1.7%，初值升1.80% [15] 美上诉法院恢复实施特朗普政府关税政策 - 美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府请求，暂时搁置美国国际贸易法院禁止执行加征关税措施行政令的裁决；同一天，哥伦比亚特区联邦地区法院发布初步禁令；此前美国国际贸易法院裁定禁止执行相关关税行政令 [16][17] A股市场评述 - 行业涨幅前五：软件开发4.29%、医疗服务4.19%、商用车3.48%、IT服务Ⅱ3.43%、化学制药3.17% - 行业跌幅前五：饰品 - 2.68%、小家电 - 1.50%、贵金属 - 1.36%、个护用品 - 1.35%、饮料乳品 - 1.24% [18] 市场数据 - 融资余额17987亿元，变化2.87；逆回购到期量1545亿元；逆回购操作量2660亿元；1年期MLF为2%；1年期LPR为3%；5年期以上LPR为3.5%；DR001为1.4124%，变化 - 0.17；DR007为1.6330%，变化2.68；10年期中债到期收益率为1.6877%，变化0.45；10年期美债到期收益率为4.4300%，变化 - 4.00；2年期美债到期收益率为3.9200%，变化 - 4.00 [20] - 上证指数3363.45点，变化0.70%；创业板指数2012.55点，变化1.37%；恒生指数23573.38点，变化1.35%；道琼斯工业指数42215.73点，变化0.28%；标普500指数5912.17点，变化0.40%；纳斯达克指数19175.87点，变化0.39%；法国CAC指数7779.72点，变化 - 0.11%；德国DAX指数23933.23点，变化 - 0.44%；英国富时100指数8716.45点，变化 - 0.11% [20] - 美元指数99.3272，变化 - 0.55%；美元/人民币(离岸)7.1893，变化 - 36.00；欧元/美元1.1367，变化0.66%；美元/日元144.18，变化 - 0.47% [20] - 螺纹钢2978.00元/吨，变化0.47%；铁矿石707.00元/吨，变化1.29%；COMEX黄金3342.60美元/盎司，变化0.91%；WTI原油60.94美元/桶，变化 - 1.46%；LME铜9567.00美元/吨，变化0.01% [20]

核心观点 报告围绕化工行业、银行、化工新材料等领域展开研究，指出化工行业处于底部拐点，部分子板块有投资机会；常熟银行非息收入亮眼但息差收窄；日本三井化学退出三氟化氮业务使我国电子特气竞争力有望加强，同时还涵盖财经新闻、A股市场评述和市场数据等内容 [7][16][21] 分组1：化工供给侧改革研究 - 研究方法沿用2024年6月报告方法，摘取资本支出/折旧和摊销、ROE（摊薄）、经营活动产生的现金流量净额／营业收入三个财务指标，判断化工产能投放及与ROE和现金流匹配情况 [6] - 2024年基础化工整体产能投入减少，行业处于底部拐点，类似2014 - 2015年，供给侧政策或再次发挥作用 [7] - 子板块筛选：产能投入明显减少的有有机硅等十个板块；景气修复较好的有复合肥等板块；钾肥、煤化工和氯碱景气好转但产能投入仍处高位 [7] - 投资建议关注供给压缩弹性大、有相对优势品种或龙头企业、侧重需求端带动的三个维度板块及个股 [8] 分组2：常熟银行研究 - 2025年Q1公司营业收入29.71亿元（+10.04%，YoY），净利润10.84亿元（+13.81%，YoY），总资产3890.15亿元（+6.67%，YoY），不良贷款率0.76%（-1BP，QoQ），拨备覆盖率489.56%（-10.95PCT，QoQ），单季度净息差2.61%，同比降22BPs [11] - 资产规模增长放缓，个贷新增弱，对公领域发力，金融投资寻求平衡，Q1吸收存款规模回落 [12] - 息差受资产端影响收窄，存款成本管控强化有望缓冲压力，预计中小银行将下调存款挂牌利率 [13] - Q1投资收益+公允价值变动损益4.71亿元，同比增9.06%，手续费及佣金净收入0.71亿元，同比增495.23% [14] - 不良率环比降1BP，公司审慎计提，拨备覆盖率下降但仍有优势，产业股东与中长期投资基金增持 [15] - 投资建议更新盈利预测，维持“买入”评级 [16] 分组3：日本三井化学退出三氟化氮业务研究 - 5月26日，日本三井化学因盈利困难决定2026年3月底停止三氟化氮业务生产，年内结束销售 [18] - 三氟化氮是半导体制造关键材料，在微电子等领域应用广泛 [19] - 预计2025年全球电子特气市场规模达60.23亿美元，海外四大巨头垄断市场 [20] - 我国电子气体国产化水平提升，三氟化氮成净出口产品，2023年出口量是进口量的7.39倍 [21] - 投资建议关注电子级气体相关上市代表企业 [21] 分组4：财经新闻 - 日本40年期国债拍卖认购倍数2.2，投标倍数2.21，均为近年新低 [22] - 5月28日外交部宣布6月9日至2026年6月8日对沙特、阿曼、科威特、巴林4国试行免签 [22] - 美联储5月FOMC会议纪要显示与会者认为经济前景不确定性增加，应采取谨慎货币政策 [23] 分组5：A股市场评述 - 行业涨幅前五为饰品（5.09%）、非白酒（2.43%）、饮料乳品（2.23%）、物流（1.82%）、调味发酵品Ⅱ（1.51%）；跌幅前五为专业连锁Ⅱ（-2.00%）、乘用车（-1.98%）、互联网电商（-1.74%）、能源金属（-1.74%）、动物保健Ⅱ（-1.61%） [25] 分组6：市场数据 - 融资余额17984亿元，逆回购到期量1570亿元，操作量2155亿元，1年期MLF为2%，1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5% [27] - 国内利率DR001为1.4141%（-3.39BP），DR007为1.6062%（-1.24BP），10年期中债到期收益率为1.6832%（-4.29BP） [27] - 国外10年期美债到期收益率为4.4700%（+4.00BP），2年期美债到期收益率为3.9600%（+4.00BP） [27] - 股市上证指数3339.93点（-0.02%），创业板指数1985.38点（-0.31%）等多指数有变动 [27] - 外汇美元指数99.8731（+0.30%），美元/人民币(离岸)7.1929（+13.00BP）等有变动 [27] - 国内商品螺纹钢2964.00元/吨（-0.77%），铁矿石698.50元/吨（-0.14%）；国际商品COMEX黄金3312.40美元/盎司（+0.38%），WTI原油61.84美元/桶（+1.56%）等有变动 [27]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年Q1常熟银行营收和净利润双增，资产规模增长放缓，不良率下降，拨备覆盖率有所降低，非息收入表现亮眼但利息收入低于预期，新一轮降息下负债端或更受益，维持“买入”评级[4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2025年Q1常熟银行营业收入29.71亿元（+10.04%，YoY），归母净利润10.84亿元（+13.81%，YoY），季末总资产3890.15亿元（+6.67%，YoY），不良贷款率0.76%（-1BP，QoQ），不良贷款拨备覆盖率489.56%（-10.95PCT，QoQ），单季度净息差2.61%，同比降22BPs[4] 银行 - 对公信贷发力弥补部分信贷缺口，金融投资平衡业务发展与监管要求，2025年Q1资产规模增长放缓，个贷新增弱于同期，公司向对公领域发力，金融投资新增规模改善，Q2债市震荡公司投资端受监管影响或弱化，Q1吸收存款规模回落[5] - 息差在资产端影响下继续收窄，存款成本管控强化有望缓冲后续压力，2025年Q1生息资产收益率同比下行45BPs至4.47%，计息负债平均成本率同比降29BPs至2.02%，单季度净息差2.61%，同比降22BPs，预计中小银行将下调存款挂牌利率，常熟银行仍有下调空间，息差压力将随行业放缓[5] - 投资收益表现亮眼，代理贵金属与保险收入驱动手续费佣金收入快速增长，Q1投资收益+公允价值变动损益4.71亿元，同比增9.06%，手续费及佣金净收入0.71亿元，同比增495.23%[5] - 公司坚持审慎原则，计提力度较大，整体资产质量保持稳定，2025年Q1末不良率0.76%，环比降1BP，个贷风险出清中，公司加大计提力度，预计不良核销力度大，拨备覆盖率下降但仍有优势[5] 盈利预测与估值简表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|109.09|117.12|122.25|135.70| |同比增速|10.53%|7.36%|4.38%|11.00%| |归母净利润（亿元）|38.13|42.38|46.87|52.14| |同比增速|19.60%|16.20%|11.13%|10.61%| |净息差（测算值）|2.79%|2.64%|2.50%|2.51%| |不良贷款率|0.75%|0.77%|0.77%|0.78%| |不良贷款拨备覆盖率|537.88%|500.51%|464.63%|448.74%| |ROE|13.69%|14.08%|13.96%|13.80%| |每股盈利（元）|1.20|1.26|1.41|1.55| |PE（倍）|6.52|6.18|5.56|5.02| |每股净资产（元）|9.25|9.50|10.64|11.88| |PB（倍）|0.84|0.82|0.73|0.66|[6] 投资建议 - 产业股东与中长期投资基金增持彰显对公司价值的认可，第二大股东持股比例升0.47%至3.55%，第四大股东增持0.10%至2.82%，社保基金406组合、利安人寿新进前十大股东[8] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为117.12、122.25、138.57亿元，归母净利润分别为42.38、46.87、52.14亿元，期末每股净资产分别为9.50、10.64、11.88元，对应PB分别为0.82、0.73、0.66倍，维持“买入”评级[8] 附录：三大报表预测值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |EPS (摊薄)（元）|1.26|1.41|1.55|1.73| |BVPS (元)|9.50|10.64|11.88|13.27| |P/E (倍)|6.18|5.56|5.02|4.52| |P/B (倍)|0.82|0.73|0.66|0.59| |ROAA|1.16%|1.19%|1.21%|1.23%| |ROAE|14.08%|13.96%|13.80%|13.75%| |净利差（SPREAD）|2.50%|2.39%|2.41%|2.45%| |净息差（NIM）|2.64%|2.50%|2.51%|2.55%| |信贷成本|0.84%|0.82%|0.68%|0.77%| |成本收入比|36.62%|35.74%|35.30%|33.38%| |所得税有效税率|15.93%|15.75%|15.74%|15.72%|[29][30]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 日本三井化学退出三氟化氮业务，或正说明我国相关产品已具备国际竞争力，并有望承接其退出市场，进一步扩大国际市场占有率 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月26日，日本巨头三井化学宣布退出其全资子公司下关三井化学生产的三氟化氮业务，生产将于2026年3月底停止，销售将于同年内结束，原因是海外产品价格竞争加剧、原材料及公用工程成本上涨、维修等成本上升，该业务盈利极为困难 [6] 三氟化氮 - 三氟化氮在纯净状态下通常是无色无味气体，低温时为不透明固体，温度上升到 -216.54℃ 变为透明，熔点为 -206.79℃，沸点为 -129.01℃，相对密度1.537（-129℃），高温下稳定性良好，可耐受高达627℃的温度，通常用熔盐电解法制得，也可通过其他方法获得 [6] - 三氟化氮在微电子工业中是优良的等离子蚀刻气体，在离子蚀刻时裂解为活性氟离子，对硅和钨化合物有优异的蚀刻速率和选择性，蚀刻时在蚀刻物表面不留残留物，是良好的清洗剂，还在芯片制造、高能激光器方面大量运用 [6] 电子气体 - 预计2025年全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，2024年国内电子气体市场预计200亿元左右，电子大宗与电子特气分别整体占比55%/45% [6] - 广义电子气体指具有电子级纯度的特种气体，分为电子大宗气体及电子特气，广泛应用于泛半导体行业，电子大宗供应品种少，稳定性保供性要求高，电子特气多达数百种，多用于光刻、刻蚀、掺杂、沉积等工艺环节 [6] - 国际主要供应商60多家，主要分布在美欧日韩，形成空气产品、林德、液化空气和大阳日酸四大气体公司，在芯片用电子气体领域占全球近70%市场份额 [6] 我国电子气体 - 我国在电子级气体领域国产化有所快速提升，以三氟化氮为例，2023年全球三氟化氮产能4.7万吨/年，产量4.4万吨，开工率为93%；中国三氟化氮产能为2.5万吨/年，产量约2.4万吨，生产商主要有中船特气、中国中化(昊华气体)、南大光电等 [6] - 中国三氟化氮产能产量逐步提高，成为净出口产品，2023年进口量为344.23吨，出口量为2545.42吨，出口量是进口量的7.39倍 [6] 投资建议 - 建议关注电子级气体相关上市代表企业：南大光电、中船特气、昊华科技、雅克科技等 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年Q1常熟银行营收和净利润同比增长，资产规模增长放缓，不良贷款率下降，拨备覆盖率降低，净息差收窄，非息收入表现亮眼，产业股东与中长期投资基金增持彰显对公司价值的认可，维持“买入”投资评级[4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2025年Q1，常熟银行实现营业收入29.71亿元，同比增长10.04%，归属于上市公司股东净利润10.84亿元，同比增长13.81%，季末总资产规模为3890.15亿元，同比增长6.67%，不良贷款率为0.76%，环比下降1BP，不良贷款拨备覆盖率为489.56%，环比下降10.95PCT，单季度净息差为2.61%，同比下降22BPs[4] 银行 - 对公信贷发力弥补部分信贷缺口，金融投资寻求业务发展与监管要求之间的平衡，2025年Q1资产规模增长放缓，个贷新增规模弱于近年同期，公司向对公领域发力，金融投资新增规模改善，Q2债市震荡，公司投资端受监管影响有望弱化，Q1吸收存款规模回落[5] - 息差在资产端影响下继续收窄，存款成本管控强化有望缓冲后续压力，2025年Q1生息资产收益率同比下行45BPs，计息负债平均成本率同比下降29BPs，单季度净息差为2.61%，同比下降22BPs，预计中小银行将跟随大型银行开启新一轮存款挂牌利率调降，常熟银行仍具备下调空间，随着存款重定价展开，息差压力将随行业放缓[5] - 投资收益表现亮眼，代理贵金属与保险收入驱动手续费佣金收入快速增长，Q1公司实现投资收益+公允价值变动损益4.71亿元，同比增长9.06%，实现手续费及佣金净收入0.71亿元，同比增长495.23%[5] - 公司坚持审慎原则，计提力度较大，整体资产质量保持稳定，2025年Q1末不良率为0.76%，环比下降1BP，个贷风险处于出清途中，公司加大计提力度，预计同步对不良资保持较大的不良核销力度，不良率得以保持低位，拨备覆盖率有所下降，公司当前拨备仍有优势[5] 盈利预测与估值简表 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为117.12、122.25、138.57亿元，归属于普通股股东净利润分别为42.38、46.87、52.14亿元，期末每股净资产分别为9.50、10.64、11.88元，对应5月27日收盘价的PB分别为0.82、0.73、0.66倍[8] 附录：三大报表预测值 - 给出了2024A - 2027E每股指标与估值、盈利能力、资产负债表、利润表、规模指标、资产质量、资本等相关数据预测[29][30]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 2024年基础化工整体产能投入持续减少，行业处于底部拐点，供给侧政策或再次发挥作用 [9][15] - 部分板块已提前反映，供给改革预期下可关注供给压缩弹性较大板块、具有相对优势的品种或龙头企业、更侧重需求端带动的板块 [7][72] 根据相关目录分别进行总结 研究方法和行业整体情况综述 - 研究方法沿用2024年6月报告，摘取资本支出/折旧和摊销、ROE（摊薄）、经营活动产生的现金流量净额／营业收入三个财务指标，综合判断产能投放（出清）情况及与ROE和现金流的匹配度 [9][14] - 政策背景为2025年4月相关政策重视“稳物价”和治理“价格战”“内卷式”恶性竞争，强调系统治理产能过剩 [14] - 2024年化工行业资本开支持续收缩，资本支出/摊销和折旧比值从2.26回落至1.64，现金流向上转折，类似2014 - 2015年，行业处于关键拐点 [9][15] - 2024年资本支出变化大、产能投入明显减少的前十个板块有有机硅、其他橡胶制品等 [9][18] - 综合盈利和现金流，景气修复较好的板块有复合肥、氟化工等；钾肥、煤化工和氯碱景气好转但产能投入仍处高位 [7][19] - 基础化工板块今年市场表现向好反弹，大部分产能投入放缓、经营数据好的板块有市场反应 [22] 重点子板块分析 - 有机硅产能投入急降，现金流改善，ROE待拐点，2024年为投产高峰，未来新增产能或有限，供需格局有望好转 [24][25] - 膜材料产能待消化，行业景气触底，部分企业ROE回升，2024年BOPET产能增速放缓，新增产能释放高峰或结束 [28][32] - 氯碱产能出清初始，盈利底部反弹，产能扩张受控制，增速放缓，2024年PVC有效产能2754万吨，产能利用率约77.93% [34][36] - 煤化工产能投放处相对高位，一体化龙头优势突出，2024年全球聚烯烃产能增长，中国增量大，未来投产有压力，供需矛盾或加剧 [39][43] - 改性塑料处于国产替代攻坚期，产能投放理性，需求向好带动盈利回升，2024年产量突破3000万吨，改性化率近30% [47][49] - 氟化工制冷剂高景气，含氟聚合物和精细化学品需结构调整，长期关注制冷剂相关个股，巨化股份优势突出 [53] - 食品及饲料添加剂中，饲料添加剂供给波动影响减弱，关注新和成；食品添加剂有望持续景气，关注金禾实业、百龙创园 [56][57] - 纺织化学制品中，染料行业产能过剩，价格竞争持续，原料端波动助力业绩，关注浙江龙盛、闰土股份 [61][62] - 农药内卷后盈利触底，产能投入减少现金流改善，供给扰动影响价格，2024年产量接近2015 - 2016年峰值，产能利用率30% - 60%，2025年有望去库复苏 [68][71] 投资建议 - 若供给侧改革强化，关注有机硅、膜材料等供给压缩弹性较大板块及代表企业合盛硅业、东材科技等 [7][75] - 供需格局或仍偏弱，关注煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂龙头巨化股份、农药板块广信股份等 [7][75] - 更侧重需求端带动，关注食品添加剂龙头金禾实业、百龙创园，改性塑料代表企业金发科技、普利特等 [7][75]

核心观点 - 2025年4月工业企业利润延续修复趋势，中游装备制造业支撑明显，预计工业企业利润有望继续修复，但存在贸易谈判不确定性[6] - 食品饮料行业中，白酒板块期待需求修复，啤酒需求旺季临近改善明显，大众品各细分领域有不同发展态势[10][11][12][13] - 农达诉讼事件若和解失败，短期利好国内草甘膦生产企业，长期草铵膦有望替代草甘膦，相关企业盈利有望提升[16][17] - 非银金融行业中，浮动管理费率基金加速推出，LPR下调有望推动预定利率调整Q3落地，券商和保险有不同发展动态[20][21][22] - 财经新闻方面，日本34年来首次失去全球最大债权国地位，三部门印发电子信息制造业数字化转型实施方案[24][25] - A股市场中，饰品、非白酒等行业涨幅居前，贵金属、工业金属等行业跌幅居前[26] 各目录总结 重点推荐 利润增速延续修复，装备制造支撑明显——国内观察：2025年4月工业企业利润数据 - 4月规模以上工业企业利润总额累计同比1.4%，前值0.8%，利润延续修复趋势，中游装备制造业支撑大[6] - 剔除异常值利润增速环比略超季节性，4月环比1.55%，与近5年同期均值基本持平，同比回升0.4个百分点至3.0%[6] - 营收利润率回升推动利润增速修复，4月营收增速小幅回落，营收利润率季节性回升至5.4%[7] - 中游利润占比超季节性，装备制造业对整体利润拉动作用增强，1 - 4月利润累计同比11.2%，拉动整体增速3.6个百分点[7][8] - 下游部分产品受以旧换新政策带动，劳动密集型产品普遍承压，上游分化依旧[8][9] - “抢出口”可能阶段性推动补库，4月末名义和实际库存增速双双回落[9] 龙头酒企保持战略定力，期待需求修复——食品饮料行业周报（2025/5/19 - 2025/5/25） - 上周食品饮料板块下跌1.27%，跑输沪深300指数1.09个百分点，预加工食品表现较好[10] - 白酒龙头酒企保持战略定力，茅台、老窖有各自工作方向和战略举措，批价有不同变化，板块估值处底部，期待需求修复[11] - 啤酒需求旺季临近改善明显，4月产量同比+4.8%，青岛啤酒有新发展规划[12] - 大众品中，零食板块高景气，魔芋、鹌鹑蛋品类表现好；餐饮供应链有望受益政策回暖；乳制品需求向好，奶价有望企稳[13] - 投资建议关注各板块相关优质企业[14] 农达诉讼事件推演，有望长期推动草铵膦市场——基础化工行业简评 - 5月16日拜耳寻求农达除草剂部分诉讼和解，若失败可能让子公司孟山都破产[16] - 若和解失败，短期利好国内草甘膦生产企业，长期草铵膦有望替代草甘膦[16][17] - 回顾草甘膦价格历史有多次波动，当前草甘膦、草铵膦价格处于低位，库存有所回落[18][19] - 投资建议关注兴发集团、利尔化学等企业[19] 浮动管理费率基金加速推出，LPR下调有望推动预定利率调整Q3落地——非银金融行业周报（20250519 - 20250525） - 上周非银指数下跌1.7%，券商与保险指数同步下跌，市场股基日均成交额等数据有不同变化[20] - 券商方面，新型浮动管理费率基金加速推出，七部门发布科技金融政策举措，推动“科技 - 产业 - 金融”良性循环[21] - 保险方面，险资长投试点加速落地，LPR下调有望推动预定利率调整Q3实施[22] - 投资建议关注大型券商和大型综合险企[23] 财经新闻 - 5月27日日本财务省表示日本34年来首次失去全球最大债权国地位，被德国取代，相关资产和负债有变化[24] - 国家发展改革委等三部门印发电子信息制造业数字化转型实施方案，明确2027年和2030年目标[25] A股市场评述 - 行业涨跌幅前五显示，饰品、非白酒等涨幅居前，贵金属、工业金属等跌幅居前[26] 市场数据 - 展示了融资余额、逆回购、利率、股市、外汇、商品等多方面市场数据及变化情况[28]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 友道化工事故复产时间未知预计受影响时间长，氯虫苯甲酰胺行业或加速洗牌，具备技术优势、登记储备的公司有望提升市场份额；今年农药行业多次出现生产事故，国家安全生产检查及行业监管或将趋严，行业开工率或受影响，短期推动供给减少使部分农药产品价格回升，长期推动落后产能退出市场，头部农化企业有望受益，建议关注扬农化工、广信股份、利尔化学、辉隆股份和海利尔等 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月27日山东高密友道化学有限公司一车间发生爆炸事故，该公司为豪迈集团控股子公司，聚焦高效低毒类农药及其专用中间体，从事农药、医药及相关精细化工中间体产品的连续流技术开发、生产、销售 [6] 氯虫苯甲酰胺情况 - 氯虫苯甲酰胺是全球第一大杀虫剂，2017 - 2022年全球销售额从14.02亿美元增长至19.3亿美元；2022年专利到期后国内产能迅速扩张，原药价格从100万元/吨以上下跌到2025年5月25日的22.8万元/吨；2023年全球销量约2600吨，主要应用市场包括巴西（约占36%）、印度（约占20%）、美国（约占12%）、中国（10%）和阿根廷（4.6%）等；2021至2024年中国氯虫苯甲酰胺原药出口量在全球占据重要份额，2024年占全球原药总出口量的58% [6] 相关生产企业 - 截至2025年4月，主要投建或具有产能规划的企业包括友道化学（11000吨/年）、湖北沂利泓化学（30000吨/年）、浙江中山化工（20000吨/年）、内蒙古灵圣作物科技（20000吨/年）、广信股份（7000吨/年）、利尔化学（5000吨/年）、富美实（上海）（6000吨/年）、南京红太阳（2000吨/年）、辉隆股份（2000吨/年）、海利尔（3000吨/年）等 [6] 投资建议 - 建议关注扬农化工、广信股份、利尔化学、辉隆股份和海利尔等 [6]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 上周食品饮料板块下跌1.27%，跑输沪深300指数1.09个百分点，在31个申万一级板块中排名第22位，子板块中预加工食品表现较好，上涨3.41% [4][10] - 龙头酒企保持战略定力，白酒板块估值处于底部区间，基本面预期较低，风险充分释放，期待政策带动需求修复，行业竞争加剧，市场份额向头部加速集中 [4] - 啤酒需求旺季临近，边际改善明显，4月规模以上啤酒企业产量同比+4.8%，1 - 4月累计产量同比-0.6% [4][28] - 零食板块高景气、高成长，魔芋、鹌鹑蛋等品类表现突出；餐饮供应链有望受益于餐饮场景回暖，是稀缺成长赛道；乳制品需求向好，奶价有望企稳，带动盈利回升 [4] - 投资建议关注白酒高端酒和区域龙头、啤酒高端化核心标的、零食高景气个股、餐饮供应链经营韧性强+低估值个股、乳制品头部牧业公司和乳企 [5] 根据相关目录分别进行总结 二级市场表现 板块及个股表现 - 上周食品饮料板块下跌1.27%，跑输沪深300指数1.09个百分点，在31个申万一级板块中排第22位，预加工食品子板块上涨3.41% [4][10] - 个股涨幅前五为会稽山、古越龙山、加加食品、天味食品、百润股份，分别涨31.37%、13.73%、13.31%、8.63%、8.09%；跌幅前五为西部牧业、山西汾酒、朱老六、盖世食品、安记食品，分别跌-5.86%、-6.34%、-6.63%、-9.38%、-10.29% [4][10] 估值情况 - 截至2025年5月25日，保健品、零食、乳品等子板块PEttm估值分别为83.71、41.14、34.52等 [19][20] 主要消费品及原材料价格 白酒价格 - 截至5月25日，2024年茅台散飞批价2080元，周环比降40元，月环比降10元；原箱批价2140元，周环比降40元、月环比持平；五粮液普五批价950元，周、月环比持平；国窖1573批价855元，周、月环比均降5元 [4][22] 啤酒数据 - 2025年4月中国规模以上啤酒企业产量289.60万千升，同比+4.8%；1 - 4月累计产量1144.00万千升，同比-0.6% [4][28] 上游原材料数据 - 截至2025年5月16日，牛奶零售价12.15元/升，周环-0.08%，同比-0.82%；酸奶零售价15.79元/公斤，周环比+0.06%，同比-1.44%；生鲜乳3.07元/公斤，同比-9.20%；国内品牌婴幼儿奶粉零售价226.12元/公斤，国外品牌270.56元/公斤；4月中国奶粉进口金额66112.9万美元 [30] - 截至2025年5月23日，生猪14.20元/公斤，周环比-2.81%，同比-13.63%；仔猪20.95元/公斤，周环比+0.05%，同比+0.58%；猪肉价格42.24元/公斤，周环比-2.05%，同比-5.12%；白羽肉鸡7.36元/公斤，周环比-0.54%，同比-5.03%；牛肉63.72元/公斤，周环比+0.95%，同比+2.59% [30] - 截至2025年5月23日，玉米2376.08元/吨，周环比+0.05%，同比-2.23%；豆粕3028.00元/吨，周环比-2.82%，同比-14.96% [32] - 截至2025年5月23日，PET瓶片6400元/吨，周环比-0.78%，同比-11.11%；瓦楞纸3190元/吨，周环比+2.57%，同比-3.77% [33] 行业动态 - 2025年1至4月，福建莆田海关监管放行出口啤酒6.4万吨、货值4.3亿元，分别同比增长28.58%和27.82% [54] - 2025年1 - 4月，全国规模以上企业白酒（折65度，商品量）产量130.8万千升，同比下降7.8%；其中4月产量28.1万千升，同比下降13.8% [55] 核心公司动态 - 5月24日乐惠国际每10股派发现金股利人民币4.0元（含税），共计派发现金红利0.48亿元（含税），股权登记日为5月28日，除权日为5月29日 [57]