核心观点 - 全球资产配置方面，市场围绕美元降息与日元加息预期进行再平衡，建议在资产再平衡中寻找确定性，看好国内权益市场，并建议关注有色资源、芯片科技、出口及红利板块 [7] - 半导体行业持续回暖，11月价格涨幅扩大，需求端持续改善，本土晶圆厂产能满载，行业复苏趋势明确，建议关注AI算力、AIoT、半导体设备、关键零部件及存储涨价等结构性机会 [10] 重点推荐报告总结 资产配置周报（2025/12/01-2025/12/05） - **全球大类资产表现**：截至12月5日当周，全球股市多数上涨，A股表现相对较好，创业板指领涨，涨幅高于沪深300指数、深证成指等 [5]；主要商品中铜、原油、铝收涨，黄金收跌 [5]；美元指数收于98.9833，周下跌0.46%，离岸人民币对美元升值0.03% [5] - **国内权益市场**：12月5日当周，市场风格表现为周期 > 成长 > 金融 > 消费，日均成交额为16843亿元 [6]；申万一级行业中，有色金属（+5.35%）、通信（+3.69%）、国防军工（+2.82%）涨幅靠前，传媒（-3.86%）、房地产（-2.15%）、美容护理（-2.00%）跌幅靠前 [6] - **核心逻辑与配置建议**：资产价格波动主要受美元降息（理由在于劳动力市场走弱）与日元加息预期驱动 [7]；中美利差收窄，预计人民币处于有利位置 [7]；相较于历史高点，美元指数仍有下行空间将支撑金价，且2026年仍处于降息周期 [7]；日元升值或有利于国内出口 [7]；建议配置国内确定性强的权益市场，关注有色资源、芯片科技、出口及红利板块 [7] - **利率与汇率观察**：国内中长期资金利率与债市共振上行，债市情绪转向谨慎，收益率普遍上行，核心逻辑与商品价格上涨增强物价压力放缓共识及银行调整资产端以满足监管要求有关 [8]；美债方面，11月ADP就业及9月PCE数据增强了12月降息预期，短期国债收益率下行，但1年期以上国债受跨境流动性及供给增加影响，收益率反弹明显 [8]；汇率方面，非美货币走强，美元指数回落，人民币因中美利差收窄预期处于有利位置 [8] 半导体行业11月份月报 - **行业整体态势**：11月半导体行业持续回暖，价格涨幅再度扩大 [10]；11月电子板块涨跌幅为-7.95%，半导体板块涨跌幅为-7.84%，同期沪深300涨跌幅为-3.89% [11]；截至11月底，半导体板块PE处于历史5年分位数的84.98%，PB为68.98% [11] - **供需分析**： - **需求端**：全球半导体9月销售额同比增长25.13%，2025年1-9月累计同比增长20.42%，体现整体复苏 [12]；下游需求中，TWS耳机、可穿戴腕式设备、AI服务器、新能源车复苏较好 [13]；具体数据：2025Q3全球智能手机出货量同比增长2.09%，PC出货量同比增长9.52%，平板同比下滑4.28% [13]；中国TWS耳机2025H1出货3831万台，同比增长8.0% [13]；全球新能源汽车10月销量同比增长9.75%，1-10月累计增长21.69%；中国新能源汽车10月销量同比增长19.93%，1-10月累计增长32.41% [14] - **供给端**：11月存储模组价格整体涨跌幅区间为21.43%-97.83%；存储芯片DRAM和NAND FLASH价格涨跌幅区间为6.26%-81.74%，整体涨幅高于10月 [12]；全球半导体设备2025Q3出货额同比增长10.80%，日本半导体设备10月出货额同比增长7.31%，1-10月累计增长17.51%，表明产能扩展积极 [12]；2025Q3晶圆价格同环比上涨，产能利用率维持较高水平但整体相对充裕 [12] - **重点公司动态**： - 华虹公司2025年第三季度营收6.35亿美元，同比增长20.7%，毛利率13.5%，同比提升1.3个百分点 [15]；三季度折合8英寸晶圆月产能46.8万片，产能利用率达109.5%，创历史新高 [15] - 中芯国际第三季度营收23.82亿美元，同比增长9.7%，毛利率22.0%，同比提升1.5个百分点 [15]；第三季度折合8英寸标准逻辑月产能突破百万，达102.28万片/月，产能利用率95.8%，环比上升3.3个百分点，同比上升5.4个百分点 [15] - **产品与趋势**：消费电子新品迭出，华为发布Mate 80系列，搭载HarmonyOS 6.0及自研麒麟芯片 [15]；阿里推出夸克AI眼镜，集成千问AI助手与高通+恒玄双芯片方案，展现端侧AI与生态整合布局 [15] - **投资建议**：建议关注四大方向： 1. 受益海内外需求强劲的AIoT领域，如乐鑫科技、恒玄科技等 [16] 2. AI创新驱动板块，包括算力芯片（寒武纪、海光信息等）和光器件（源杰科技、中际旭创等） [16] 3. 上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，如北方华创、中微公司等 [16] 4. 价格触底复苏的龙头标的，包括存储（兆易创新、江波龙等）、功率（新洁能、扬杰科技等）、CIS（韦尔股份、思特威等）及模拟芯片（圣邦股份、思瑞浦等） [16] 财经新闻总结 - **国常会研究节能降碳**：国务院常务会议研究进一步做好节能降碳工作，强调其是推进碳达峰碳中和、加快发展方式绿色转型的重要抓手，要求更高水平更高质量推进，形成绿色生产生活方式 [17] - **中美高层经贸通话**：国务院副总理何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实元首共识、妥善解决经贸关切进行交流，积极评价吉隆坡经贸磋商成果执行情况 [17] - **证监会主席讲话**：证监会主席吴清出席证券业协会大会，强调加快打造一流投资银行和投资机构，服务实体经济和新质生产力，提升专业能力，推动差异化发展，加强合规风控与文化建设 [18] - **保险资金投资调整**：金融监管总局发布通知，调整保险公司投资相关股票的风险因子，旨在培育壮大耐心资本；同时调整出口信用保险业务风险因子，鼓励支持外贸企业 [18] - **外汇储备与黄金储备**：中国11月末外汇储备33463.72亿美元，环比上升0.09% [19]；11月末黄金储备7412万盎司，环比增加3万盎司，为央行连续第13个月增持 [19] - **美国通胀数据**：美国9月核心PCE物价指数同比上升2.8%，略低于预期的2.9% [21] A股市场评述 - **行业涨跌幅**：根据提供的数据，12月5日当周，保险Ⅱ（+5.78%）、金属新材料（+4.80%）、航天装备Ⅱ（+3.62%）等行业涨幅居前；城商行Ⅱ（-1.25%）、农商行Ⅱ（-1.14%）、燃气Ⅱ（-1.09%）等行业跌幅居前 [23] 市场数据 - **关键指标**：截至2025年12月5日，融资余额24665亿元 [25]；10年期中债到期收益率1.848%，10年期美债到期收益率4.1400% [25]；上证指数收盘3902.81点，当周上涨0.70%，创业板指数收盘3109.30点，当周上涨1.36% [25]；COMEX黄金收盘4227.70美元/盎司，当周下跌0.24%，LME铜收盘11665.00美元/吨，当周上涨2.02% [25]

核心观点 - 报告核心观点为：在美元降息与日元加息的预期下，全球资产面临再平衡，市场将寻找确定性投资机会 [1][8] - 具体配置建议：国内权益市场确定性强，建议关注有色资源板块、芯片科技板块、出口板块、红利板块等 [8] 全球大类资产回顾 - **权益市场**：12月5日当周，全球股市多数上涨，A股表现相对较好，主要股指涨幅排序为：创业板指 > 沪深300指数 > 深证成指 > 恒生科技指数 > 纳指 > 恒生指数 > 德国DAX30 > 道指 > 日经225 > 上证指数 > 标普500 > 科创50 > 法国CAC40 > 英国富时100 [2][11] - **商品市场**：主要商品期货中铜、原油、铝收涨，黄金收跌；当周美债收益率上升影响金价，黄金震荡回落；原油受地缘政治冲突升级影响小幅震荡上行 [2][11] - **工业品与高频数据**：南华工业品价格指数上涨；乘用车当周日均零售7.54万辆，环比上涨25.39%，同比下跌7.00%；波罗的海干散货指数（BDI）环比上涨6.52% [2][12] - **利率市场**： - 国内：中债1年期国债收益率下跌0.01BP至1.4016%，10年期国债收益率上涨0.68BP至1.8480% [2][12] - 海外：2年期美债收益率当周上行9BP至3.56%，10年期美债收益率上行12BP至4.14%；10年期日债收益率上涨12.7BP至1.9390% [2][12] - **外汇市场**：美元指数收于98.9833，周下跌0.46%；离岸人民币对美元升值0.03%；日元对美元升值0.57% [12] 国内权益市场回顾 - **市场风格与成交**：12月5日当周，市场风格表现为周期 > 成长 > 金融 > 消费，日均成交额为16843亿元（前值17254亿元） [2][19] - **行业表现**：申万一级行业中，17个行业上涨，14个行业下跌；涨幅靠前的行业为有色金属（+5.35%）、通信（+3.69%）、国防军工（+2.82%）；跌幅靠前的行业为传媒（-3.86%）、房地产（-2.15%）、美容护理（-2.00%） [2][19] 利率及汇率跟踪 - **资金面**：月初短期资金转向宽裕，央行相应加大短期逆回购回笼力度，当周净回笼规模加大至8480亿元；中期资金面受债市调整共振影响边际收敛 [9][19][20] - **利率债**：市场情绪转向谨慎，收益率普遍上行，核心逻辑在于商品价格上涨增强物价压力放缓共识，以及银行停售长期大额存单触发资产端调整 [9][21] - **美债**：11月ADP就业及9月PCE价格指数增强了12月降息预期，短期国债收益率下行明显；但1年期以上国债受跨境流动性及供给增加影响更显著，收益率反弹明显 [9][26] - **汇率**：非美货币走强，美元指数回落；人民币因中美利差收窄预期处于有利位置；央行将关注并防范汇率超调风险 [9][29] 大宗商品跟踪 - **原油**：截至12月5日当周，WTI原油收于60.08美元/桶，较上周微涨2.6%；美国原油产量为1381.5万桶/天，同比增加30.2万桶/天；预计四季度布伦特原油在50~70美元/桶区间震荡 [30][35] - **黄金**：截至12月5日当周，伦敦金现收于4197.41美元/盎司，较上周下跌0.5%；市场预期美联储12月将降息25个基点；长期看，美元贬值预期支撑黄金上涨逻辑 [46][47] - **金属铜**：12月5日当周，SHFE电解铜平均价格为89808元/吨，环比上升3.6%，同比上升19.5%；全球供应紧张预期强化，现货库存为16.15万吨，环比下降7.3% [61][62] 行业及主题 - **行业高频数据**：当周30大中城市商品房销售面积224万平方米，环比-0.8%，同比-29.8%；电影票房19.76亿元，环比+149.5% [92] - **估值水平**： - 主要指数PE分位数排序：创业板指 < 创业板50 < 中证1000 < 中证500 < 上证180 < 沪深300 < 上证50 < 科创50 [95][98] - 行业PE分位数示例：周期类中交通运输（25.88%）、有色金属（29.68%）较低；科技类中通信（25.67%）较低，电子（87.23%）较高 [96][97] 市场数据及流动性 - **国内流动性**：12月5日当周，融资余额24664.78亿元，较上周末增长100.1亿元；普通股票型基金平均仓位79.65%，环比下降2.46%；DR007周均1.4431%，环比下降1.93BP [100] - **美国流动性**：美联储结束缩表后，市场流动性紧张程度暂缓但难言宽松；SOFR-IORB利差由15BP下降至5BP；30年期住房抵押贷款利率下行4BP至6.19% [103][104] 市场资讯摘要 - **海外资讯**：美国11月ADP就业人数减少3.2万人，远低于预期；日本央行行长暗示可能在12月19日会议上加息，推动日债收益率升至多年高位 [108][109] - **国内资讯**：中美高层举行视频通话，就经贸合作深入交流；央行行长撰文强调构建科学稳健的货币政策体系，强化跨周期和逆周期调节 [110][111]

非银金融行业核心观点与市场动态 - 报告核心观点为看好年末风格切换与“开门红”推进下的非银金融板块配置机会 [5] - 上周非银指数上涨0.7%，跑输沪深 300指数0.9个百分点，其中券商指数上涨0.7%，保险指数上涨0.2% [5] - 市场股基日均成交额为21586亿元，环比下降7.4%；两融余额为2.47万亿元，环比增长0.5%；股票质押市值为2.94万亿元，环比增长2.9% [5] 券商板块 - 商业不动产REITs试点正式启动，已上市77只REITs，融资金额2070亿元，总市值2201亿元，2024年以来中证REITs全收益指数上涨22.46% [6] - 部分券商在中证系列指数成分中有所调整，例如国泰君安、海通证券调入中证A500，国联证券、民生证券调入沪深300，东方财富调入中证A100而中信证券调出 [6] 保险板块 - 香港大埔火灾初步预估给保险业带来20亿元的赔付压力，但通过再保分润可有效缓释系统性风险，财险业务综合成本率上行压力有限 [7] - 险企2026年“开门红”稳步推进，新产品以1.75%的分红险为主，新产品价值率有所提升 [7] 电子行业核心观点与公司动态 - 报告核心观点为电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期，建议关注AI算力、AIOT、半导体设备等结构性机会 [10] - 阿里云Q3营收为398.24亿元人民币，同比增长34%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数增长，公司未来或在3800亿元资本开支基础上继续增投 [10][11] - 华为发布Mate 80系列，首发搭载HarmonyOS 6.0，Mate 80 Pro Max首发“灵珑屏”，峰值亮度达8000nits；阿里发布夸克AI眼镜，深度融合千问AI助手及阿里生态 [10][12] 市场表现与数据 - 本周沪深300指数上涨1.64%，申万电子指数上涨6.05%，跑赢大盘4.41个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排名第2位 [13] - 电子二级子板块涨幅分别为：半导体(+5.72%)、电子元器件(+8.10%)、光学光电子(+5.23%)、消费电子(+6.08%)、电子化学品(+3.93%)、其他电子(+7.59%) [13] 财经要闻与市场数据 - 中国人民银行于2025年12月5日开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月(91天) [15] - 中国人民银行行长潘功胜强调货币政策应精准把握力度、时机和节奏，注重跨周期和逆周期调节 [15] - 截至2025年12月4日，上证指数收盘3875.79点，下跌0.06%；创业板指数收盘3067.48点，上涨1.01%；恒生指数收盘25935.90点，上涨0.68% [19] - 10年期中债到期收益率为1.8718%，上升1.99个基点；10年期美债到期收益率为4.1100%，上升5.00个基点 [19]

电子行业核心观点与动态 - 阿里云第三季度营收同比增长34%，达到398.24亿元人民币，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数增长 [5][6] - 华为发布Mate 80系列，首发搭载HarmonyOS 6.0操作系统，Mate 80 Pro Max屏幕峰值亮度达8000nits [5][7] - 阿里发布夸克AI眼镜，采用高通AR1旗舰芯片与恒玄BES2800芯片，深度融合千问AI助手及阿里生态 [5][7] - 电子行业需求持续复苏，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期，申万电子指数上周上涨6.05%，跑赢沪深300指数4.41个百分点 [5][9] - 建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会，并列出具体关注公司 [10] 非银金融行业核心观点与动态 - 商业不动产REITs试点启动，已上市77只REITs融资金额2070亿元，总市值2201亿元，2024年以来中证REITs全收益指数上涨22.46% [12] - 部分券商指数成分调整，国泰海通调入中证A500，国联民生调入沪深300，东方财富调入中证A100 [12] - 香港大埔火灾初步预估带来20亿元赔付压力，但通过再保分摊后财险业务综合成本率上行压力有限 [13] - 险企2026年"开门红"产品以1.75%的分红险为主，新产品价值率有所提升 [13] - 上周非银指数上涨0.7%，市场股基日均成交额21586亿元，环比降低7.4%，两融余额2.47万亿元，环比增长0.5% [11] 财经要闻 - 国务院原则同意《长三角国土空间规划（2023-2035年）》，优化以都市圈为引领的空间格局，支持上海发挥龙头带动作用 [15] - 国务院国资委召开中央企业"十五五"规划编制专题座谈会，强调统筹科技创新和产业创新等战略部署 [16] - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，低于预期增加1万人 [16] A股市场与宏观数据 - 上周A股行业涨幅前五为小家电(+2.46%)、焦炭Ⅱ(+1.86%)、渔业(+1.76%)、酒店餐饮(+1.60%)、工业金属(+1.57%) [17] - 融资余额为24689亿元，10年期中债到期收益率为1.8519%，10年期美债到期收益率为4.0600% [19] - 上证指数收盘3878.00点，下跌0.51%，创业板指数收盘3036.79点，下跌1.12% [19]

核心观点 报告重点推荐电子行业和非银金融行业，认为电子行业在AI算力、消费电子创新和半导体国产化推动下存在结构性机会，非银金融行业则受益于年末风格切换、REITs试点扩大和“开门红”推进带来的配置机遇 [5][11] 电子行业周报要点 - 阿里云Q3营收398.24亿元人民币，同比增长34%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数增长，公司未来可能在3800亿元资本开支基础上继续增加投入 [5][6] - 华为发布Mate 80系列，首发搭载HarmonyOS 6.0，Mate 80 Pro Max采用“灵珑屏”峰值亮度达8000nits，提升亮度均匀性34% [7] - 阿里发布夸克AI眼镜，采用高通AR1旗舰芯片+恒玄BES2800芯片，深度融合千问AI助手和阿里生态，覆盖搜索、导航、支付等垂类场景 [5][7] - 电子行业需求持续复苏，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期，申万电子指数上周上涨6.05%，跑赢沪深300指数4.41个百分点 [9] - 建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会，具体标的包括乐鑫科技、寒武纪、北方华创、兆易创新等 [10] 非银金融行业周报要点 - 证监会发布商业不动产REITs试点征求意见稿，已上市77只REITs融资金额2070亿元，总市值2201亿元，2024年以来中证REITs全收益指数上涨22.46% [12] - 部分券商指数成分调整，国泰海通调入中证A500，国联民生调入沪深300，东方财富调入中证A100，中信证券调出，预计将引导被动资金重新配置 [12] - 香港大埔火灾预估带来20亿元赔付压力，但通过再保分摊后财险业务综合成本率上行压力有限，国务院安委会部署火灾风险排查将推动风险减量能力提升 [13] - 险企2026年“开门红”产品以1.75%分红险为主，新产品价值率提升，叠加年末风格切换与蓝筹配置需求，险资四季度有较大资产配置弹性 [13] - 建议关注大型券商并购重组、财富管理转型机会，以及具有竞争优势的大型综合险企 [14] 财经新闻要点 - 欧元区11月CPI初值同比升2.2%，高于预期的2.1%，核心CPI初值同比升2.4% [15] - 经合组织维持2025年全球经济增速预期3.2%，2026年2.9%，认为扩张性政策、新技术预期和AI领域投资支撑全球需求 [15] - 中国央行11月公开市场国债买卖净投放500亿元，中期借贷便利净投放1000亿元，抵押补充贷款净投放254亿元 [15] - 国家发展改革委主任郑栅洁强调统筹推进房地产、地方政府债务等风险化解，加强网络、数据、AI等新兴领域国家安全能力建设 [16] A股市场与数据 - 上周A股行业涨幅前五为房地产服务(+2.10%)、医药商业(+1.83%)、焦炭Ⅱ(+1.67%)、酒店餐饮(+1.40%)、渔业(+1.37%) [17] - 市场融资余额24667亿元，逆回购操作量1563亿元，10年期中债收益率1.8442%，10年期美债收益率4.0900% [19] - 主要股指表现：上证指数3897.71点(-0.42%)，创业板指3071.15点(-0.69%)，恒生指数26095.05点(+0.24%)，道指47474.46点(+0.39%) [19]

电子行业核心观点与动态 - 阿里云Q3营收同比增长34%至398.24亿元人民币，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数增长，公司计划在已宣布的3800亿元人民币AI+云基础设施总资本开支基础上，根据需求可能进一步增加投入 [5][6] - 华为发布Mate 80系列，首发搭载HarmonyOS 6.0，其中Mate 80 Pro Max采用双层OLED“灵珑屏”，峰值亮度达8000nits，并通过AI Pixel技术提升亮度均匀性34% [5][7] - 阿里发布夸克AI眼镜，采用高通AR1旗舰芯片与恒玄BES2800芯片，深度融合千问AI助手及阿里生态，覆盖搜索、导航、支付等垂类场景，亮度可达4000 nits [5][7] - 电子行业需求持续复苏，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期，申万电子指数上周上涨6.05%，跑赢沪深300指数4.41个百分点，电子元器件子板块涨幅达8.10% [5][9] - 建议关注AI算力、AIoT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会，具体标的包括乐鑫科技、寒武纪、北方华创、兆易创新等 [10] 非银金融行业核心观点与动态 - 证监会发布商业不动产REITs试点征求意见稿，标志着REITs市场向商业不动产领域拓展，截至2025年11月27日已上市77只REITs，融资金额2070亿元，总市值2201亿元，2024年以来中证REITs全收益指数上涨22.46% [11][12] - 部分券商指数成分调整，国泰君安与海通证券调入中证A500，国联证券与民生证券调入沪深300，东方财富调入中证A100而中信证券调出，预计将引导被动资金重新配置 [11][12] - 香港大埔火灾初步预估给保险业带来20亿元人民币赔付压力，但通过再保险分摊可缓释系统性风险，财险业务综合成本率上行压力有限 [11][13] - 险企2026年“开门红”稳步推进，新产品主要以1.75%的分红险为主，有助于缓解利差损压力并提升产品价值率 [11][13] - 上周非银金融指数上涨0.7%，股基日均成交额21586亿元，环比降低7.4%，两融余额2.47万亿元，环比增长0.5% [11] 财经新闻与市场数据 - 法国总统马克龙将于12月3日至5日对中国进行国事访问 [15] - 日本2年期国债收益率升至1%，为2008年以来首次，20年期国债收益率上涨5.5个基点至2.88%，为1999年6月以来最高水平 [15] - 美国11月ISM制造业PMI为48.2，低于预期的49，连续第九个月处于收缩区间 [15] - A股行业涨幅前五为专业连锁Ⅱ(4.36%)、工业金属(4.12%)、通信设备(3.30%)、航运港口(2.84%)、电子化学品Ⅱ(2.65%) [16] - 上证指数收于3914.01点，上涨0.65%，创业板指数收于3092.50点，上涨1.31%，10年期美债收益率上升7个基点至4.09% [18]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业给予“超配”评级 [1] 核心观点 - 看好年末风格切换与“开门红”推进下的板块配置机会 [3] - 活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线 [4] - 新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值 [4] 周行情回顾 - 上周非银金融(申万)指数上涨0.7%，其中证券Ⅱ(申万)上涨0.7%，保险Ⅱ(申万)上涨0.2%，多元金融(申万)上涨2.3% [8] - 主要宽基指数普遍上涨，上证指数上涨1.4%，深证成指上涨3.6%，沪深300上涨1.6%，创业板指数上涨4.5% [8] - 非银金融指数年初至今上涨3.5%，其中保险Ⅱ(申万)表现最佳，年初至今上涨10.3% [9] 市场数据跟踪 - 上周市场股基日均成交额21586亿元，环比降低7.4% [4][16] - 两融余额2.47万亿元，环比小幅增长0.5%，其中融资余额2.46万亿元，融券余额171亿元环比增长4.9% [4][16] - 股票质押市值2.94万亿元，环比增长2.9% [4][16] - 上交所日均换手率1.12%，深交所日均换手率2.77% [16] 券商行业动态与观点 - 商业不动产REITs开启试点，证监会发布征求意见稿，明确产品定义、资产准入等规范 [4] - 截至2025年11月27日，已上市77只REITs，融资金额2070亿元，总市值2201亿元，2024年以来中证REITs全收益指数上涨22.46% [4] - 部分券商在中证系列指数成分中有所调整，如国泰海通调入中证A500，国联民生调入沪深300，东方财富调入中证A100而中信证券调出 [4] - 此举有助于盘活存量资产，为投资者提供新渠道，并引导被动资金重新配置 [4] 保险行业动态与观点 - 香港大埔火灾初步预估带来20亿元赔付压力，但通过再保可有效缓释系统性风险，财险业务综合成本率上行压力有限 [4] - 国务院安委会部署开展高层建筑重大火灾风险隐患排查整治行动，有望推动风险减量能力提升 [4] - 险企2026“开门红”稳步推进，新产品以1.75%的分红险为主，价值率有所提升，进一步夯实内含价值增长基础 [4] - 叠加年末风格切换与蓝筹配置需求提升，险资四季度仍有较大的资产配置弹性 [4] 投资建议 - 券商：建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇 [4] - 保险：建议关注具有竞争优势的大型综合险企 [4] 行业新闻摘要 - 中国保险资产管理业协会更名为中国银行保险资产管理业协会，将银行理财公司纳入自律管理范围 [33] - 证监会发布《关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告（征求意见稿）》 [33] - 金监总局发布通知，要求银行业保险业做好香港大埔火灾金融保障服务工作 [33]

行业投资评级 - 行业指数评级为“标配”，即未来6个月内行业指数相对沪深300指数波动幅度预计在-10%至10%之间 [3] 核心观点 - 电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期 [4] - 建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会 [4] - 行业需求在缓慢复苏，存储芯片涨价幅度超预期，海外压力下自主可控力度不断加大，建议逢低布局 [5] 行业重点事件总结 - **阿里云业绩强劲**：阿里云Q3营收达398.24亿元人民币，同比增长34%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长 [4][10] 公司未来三年AI+云基础设施总资本开支计划为3800亿元人民币，过去四个季度已投入约1200亿元，并表示未来可能根据需求增加资本开支 [4] - **消费电子新品发布**： - 华为发布Mate 80系列，首发搭载HarmonyOS 6.0，Mate 80 Pro Max采用“灵珑屏”，峰值亮度达8000nits，提升亮度均匀性34% [4][10] - 阿里发布夸克AI眼镜，采用高通AR1旗舰芯片与恒玄BES2800芯片，深度融合千问AI助手及阿里生态，覆盖搜索、导航、支付等场景 [4][11] - **关键行业动态**： - 第三季度全球数据中心GPU出货规模环比暴增145% [12][13] - 2025年Q3全球DRAM产业营收环比增长30.9%，达414亿美元，预计Q4常规DRAM合约价将环比增长45-50% [13] - 高通发布第五代骁龙8处理器，CPU性能较骁龙8 Gen 3提升36%，AI任务性能提升46% [11] - 苹果2025年iPhone出货量预计达2.55亿部，同比增长10%，有望超越三星成为全球最大手机商 [13] 市场表现回顾 - 本周（2025/11/24-2025/11/30）申万电子指数上涨6.05%，跑赢沪深300指数（上涨1.64%）4.41个百分点，在申万一级行业中排名第2位 [5][17] - 截至11月28日，申万电子二级子板块全部上涨：电子元器件(+8.10%)、其他电子(+7.59%)、消费电子(+6.08%)、半导体(+5.72%)、光学光电子(+5.23%)、电子化学品(+3.93%) [5][19][20] - 申万电子行业整体PE(TTM)为62.58倍 [5][21] 投资建议与关注标的 - **AIOT领域**：乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技 [5] - **AI创新驱动板块**： - 算力芯片：寒武纪、海光信息、龙芯中科、澜起科技 [5] - 光器件：源杰科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技 [5] - **上游供应链国产替代**： - 半导体设备/零组件/材料：北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材 [5] - **价格触底复苏龙头标的**： - 存储：兆易创新、江波龙、佰维存储、北京君正 [5] - 功率：新洁能、扬杰科技、东微半导 [5] - CIS：韦尔股份、思特威、格科微 [5] - 模拟芯片：圣邦股份、思瑞浦、美芯晟、芯朋微 [5]

核心观点总结 - 中美贸易摩擦缓和推动2025年11月制造业PMI低位修复，新出口订单指数明显回升[6] - 企业年末去库存行为预示2026年下半年周期弹性较大，看好有色、钢铁、电力设备等板块利润持续向好[14] - 12月投资策略建议均衡配置，关注扩内需、反内卷与科技赋能主线，以及沪深300、红利等大市值风格[18] - 机械设备行业期待标准化体系完善促进具身智能与机器人产业发展，已发布126项国家标准[19][20] 宏观经济指标分析 - 2025年11月制造业PMI为49.2%，环比上升0.2个百分点，略强于季节性表现[6] - 新出口订单指数升至47.6%，环比大幅上升1.7个百分点，高于前10个月均值47.2%[7] - 非制造业PMI为49.5%，环比下降0.6个百分点，其中建筑业PMI连续2个月强于季节性[8][9] - 1-10月国有企业营业总收入683,529.3亿元，同比增长0.9%，利润总额同比下降3.0%[25] 行业表现与配置建议 - 当周涨幅前五行业：通信(+8.70%)、电子(+6.05%)、综合(+4.43%)、冶钢原料(+3.87%)、航天装备Ⅱ(+3.74%)[13][28] - 配置主线关注科技板块尤其是芯片、半导体行业，国内算力支出性价比更高且应用场景空间大[18] - 有色金属加工、铁路船舶航空航天设备等生产经营活动预期指数位于57.0%以上高景气区间[8] 产业政策与发展动态 - 证监会就商业不动产REITs试点征求意见，推动产品创新[24] - 工信部加快推出政策举措治理动力和储能电池产业非理性竞争，引导合理布局和有序出海[25] - 机械设备行业加速构建标准化体系，人形机器人智能化分级标准划分为L1-L5五个等级[19][20] - 国家地方共建具身智能机器人创新中心发布"一站式"公共服务平台，推动全链条服务[21]

核心观点 - 报告核心观点为从企业年末的库存行为分析，预计2026年下半年周期弹性较大 [1][8] - 2025年11月中国制造业PMI环比改善，但原材料库存指数为47.3%，环比持平，产成品库存为47.3%，环比下降0.8个百分点，显示企业原料及下游库存均在去化 [2][8] - 生产型企业因资金回笼需求通常在年末降低库存，但新年需签署原料长期合约，若合约货比例偏少，市场好转时现货需求增加，现货价格通常高于合约货 [2][8] - 完整基钦周期为3-4年，2024年起国内原料及产成品库存窄幅波动但整体下行，预计2026年美联储降息趋势不变，国内反内卷、扩内需效应将逐渐体现 [2][8] - 从资产配置角度，商品原料短期承压，债市震荡，看好权益板块利润向好方向如有色、钢铁、电力设备等，科技仍是长期主线如芯片、AI等 [2][8] 全球大类资产回顾 - 11月28日当周全球股市上涨，科技风格反弹明显，主要商品期货中黄金、铜、原油、铝均收涨，美元指数小幅下跌，非美货币普遍升值 [2][11] - 权益方面表现排序为纳指>创业板指>恒生科技指数>标普500>深证成指>日经225>德国DAX30>科创50>道指>恒生指数>英国富时100>法国CAC40>沪深300指数>上证指数 [2][11] - 俄乌局势反复，美联储降息预期回升，原油价格当周震荡，黄金价格当周反弹 [2][11] - 工业品期货方面，南华工业品价格指数下跌，螺纹钢小幅上涨，炼焦煤、水泥、混凝土小幅回落，高炉开工率当周下跌 [2][11] - 乘用车截至11月28日当周日均零售6.02万辆，环比上涨8.67%，同比下跌11.00%，BDI环比上涨12.53% [2][11] - 国内利率债收益率上行，中债1Y国债收益率上涨0.09BP至1.4017%，10Y国债收益率上涨2.46BP至1.8412% [2][11] - 美债收益率下行，2Y美债收益率当周下行4BP至3.47%，10Y美债收益率下行4BP至4.02% [2][11] - 美元指数收于99.44，周下跌0.71%，离岸人民币对美元升值0.48% [2][11] 国内权益市场回顾 - 11月28日当周风格方面成长>周期>消费>金融，日均成交额为17254亿元，前值18488亿元 [2][18] - 申万一级行业中27个行业上涨，4个行业下跌，涨幅靠前行业为通信(+8.70%)、电子(+6.05%)、综合(+4.43%)，跌幅靠前行业为石油石化(-0.73%)、银行(-0.59%)、煤炭(-0.51%) [2][18] 利率及汇率跟踪 - 资金面周内宽松格局延续，主要受央行持续中长期流动性投放支撑，央行开展1万亿元MLF操作，净投放1000亿元，通过买断式逆回购累计净投放5000亿元 [18] - 利率债方面在基金赎回新规、促消费政策落地、风险偏好上升等因素催化下，前期观望情绪集中释放，收益率有所上升 [18][21] - 美债方面美联储重要官员鸽派言论影响下，降息预期快速上升，市场交易逻辑从数据驱动转向预期博弈，美债收益率普遍下行 [24][25] - 汇率方面降息预期升温，美元指数回落，人民币刷新年内新高，离岸人民币对美元收于7.0713，升值341.40基点 [26] 大宗商品跟踪 - 原油截至11月28日当周WTI原油收于58.55美元/桶，较上周微涨0.8%，美国原油产量为1381.4万桶/天，同比增加32.1万桶/天 [27] - 黄金伦敦金现收于4218.55美元/盎司，较上周上涨3.8%，10月我国央行增持黄金储备1万盎司 [43] - 金属铜SHFE电解铜连续合约结算价格为86664元/吨，环比上升0.7%，同比增16.6%，LME伦铜3个月合约结算价为10882美元/吨 [59] - 电解铜现货库存为17.43万吨，环比下降9.8%，同比上升29%，港口库存约为67.4万吨，环比上升13% [59] 行业高频数据 - 30大中城市商品房销售面积环比上涨9.5%，同比下跌34.3%，一线城市环比涨10.0%，二线城市环比涨8.7%，三线城市环比涨11.5% [82] - BDI指数环比上涨12.53%，同比上涨89.1% [82] - 南华工业品价格指数环比下跌0.3%，同比下跌7.8%，螺纹钢环比上涨0.7%，同比下跌6.5% [82] 重要市场数据 - 10月规模以上工业企业利润总额累计同比1.9%，前值3.2%，当月同比降至-5.5%，前值21.6% [88][89] - 11月制造业PMI为49.2%，环比改善0.2个百分点，非制造业PMI为49.5%，环比下降0.6个百分点 [94] - 新出口订单指数升至47.6%，环比上升1.7个百分点，高于前10个月均值47.2% [94]