行业投资评级 - 行业评级为“标配” [1] 报告核心观点 - 11月金融数据显示社融与信贷增速企稳，结构分化明显，企业短期融资与债券融资表现较好，而居民信贷需求偏弱 [4] - 监管对金融总量增长诉求淡化，后续信贷增长看点在于存量政策落实，结构预计将向消费、科创、绿色等领域优化 [4] - 货币政策存在空间但短期内降息可能性不大，预计贷款利率稳定，2025年银行息差下行压力将小于2024年 [4] - 银行业资产质量整体预计稳定，当前板块股息优势扩大，对中长期配置资金具有吸引力，建议关注国有大行及头部中小银行 [5] 金融数据分析总结 - **社融与信贷总量**：11月末社会融资规模存量同比增长8.5%，增速与前值持平，社融口径人民币贷款同比增长6.3%，金融机构口径人民币贷款同比增长6.4% [4] - **新增信贷结构**： - 11月社融口径人民币贷款增加4053亿元，同比少增1163亿元，金融机构人民币贷款增加3900亿元，同比少增1900亿元 [4] - 企业中长期贷款增加1700亿元，同比少增400亿元 [4] - 企业短期贷款增加1000亿元，同比多增1100亿元 [4] - 票据贴现增加3342亿元，同比多增2119亿元 [4] - 企业债券单月新增4169亿元，同比多增1788亿元 [4] - 居民中长期贷款增加100亿元，同比少增2900亿元 [4] - 居民短期贷款减少2158亿元，同比少增1788亿元 [4] - 政府债券当月新增12041亿元，同比少增1048亿元 [4] - **货币供应**：11月M2同比增长8.0%，M1同比增长4.9%，二者增速较前值（8.2%与6.2%）均有所回落 [4] - **存款变化**：临近年末存款季节性回表，新增非金融企业存款与居民存款明显回升，新增非银存款与政府存款则明显回落 [4] 政策与趋势解读总结 - **信贷政策导向**：信贷增长更注重结构优化，贷款增速略低于名义经济增速被视为合理，后续看点在于存量政策如产业再贷款、5000亿元新型政策工具的落实 [4] - **信贷结构展望**：居民信贷预计向消费、经营领域倾斜，对公信贷预计向小微、科创、资本市场、绿色等领域倾斜 [4] - **货币政策预期**：中央经济工作会议重提“降准降息”，但前提是“灵活高效运用”，考虑到经济目标完成与银行一季度息差压力，短期内降息可能性不大 [4] - **息差展望**：政策利率对息差较为友好，若未来货币政策宽松导致息差压力加大，存款利率预计将跟进调整，对息差影响中性 [4] 投资建议总结 - 企业短期融资支撑下，社融口径人民币贷款增速自下半年以来首次企稳，同时社融增速也因公司债券与政府债融资边际回暖而企稳 [5] - 预计2025年银行息差下行压力将明显小于2024年 [5] - 银行业零售资产风险拐点有待确认，但参照制造业、对公房地产业不良周期演进路径，整体资产质量预计稳定 [5] - 银行板块经历调整后股息优势扩大，对中长期配置资金具有吸引力，建议关注国有大型银行及头部中小银行 [5]

行业投资评级 - 行业评级为“标配” [1] 核心观点 - 电子板块观点：美方批准英伟达对华出售H200芯片并收取25%分成，此举或将加快中国AI模型训练进程，但可能对国产AI芯片厂商短期内市场拓展和生态构建形成压力 [4] - 美国芯片巨头博通2025财年第四季度业绩全面超出市场预期，AI芯片销售额同比激增74%，预计下一季度保持高速增长 [4] - 当前电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期 [4] - 建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会 [4] 行业新闻总结 - 美国政府宣布英伟达可向中国获批准客户出口H200芯片，但需向政府支付25%的销售分成 [10] - 博通发布2025财年第四季度财报，营收为180.2亿美元，同比增长28%，净利润激增97%至85.1亿美元 [10] - 博通预计2026财年第一季度营收将达191亿美元，AI半导体收入预计同比翻倍至82亿美元 [10] - 受2026年第一季度存储产品价格显著上涨预期影响，Mobile eMMC/UFS存储产品价格涨幅预计达25%至30%，LPDDR4X/5X内存产品价格涨幅可能达30%至35% [11] - 国家税务总局数据显示，前11个月我国智能设备制造业销售收入同比增长28.2% [11] - 微软宣布将在四年内向印度投资175亿美元，以推动云计算和人工智能基础设施发展 [12] - 恩智浦决定关闭ECHO Fab晶圆厂，退出氮化镓5G PA芯片制造 [13] - 赛英电子北交所IPO将于12月19日上会，拟募集资金约2.7亿元 [13] - 我国牵头修订的两项功率半导体器件领域关键国际标准发布 [14] - 国产滤波企业新声半导体完成2.69亿元C轮融资 [14] - TCL通过推进落实AI应用，2025年创造综合效益超10亿元 [15] 行情回顾总结 - 本周沪深300指数下跌0.08%，申万电子指数上涨2.63%，跑赢大盘2.71点，涨跌幅在申万一级行业中排第3位，PE(TTM)为65.14倍 [5][18] - 截至12月12日，申万电子二级子板块涨跌：半导体(+2.68%)、电子元器件(+6.08%)、光学光电子(-0.22%)、消费电子(+0.37%)、电子化学品(+6.99%)、其他电子(+5.60%) [5][20] - 海外方面，台湾电子指数上涨1.52%，费城半导体指数下跌3.58% [5][20] - 本周半导体细分板块中，印制电路板(+7.03%)、电子化学品Ⅲ(+6.99%)、半导体材料(+6.48%)涨幅居前 [24] - 本周美股科技股中，日月光(+3.62%)、高通(+1.99%)和美光科技(+1.65%)涨幅较大 [29] 行业数据追踪总结 - 存储芯片价格自2023年下半年以来小幅度反弹，DRAM现货价格自2025年9月起持续上涨至12月，NAND Flash合约价格自2025年1月回升，涨势延续至10月 [31] - TV面板价格小幅回升后企稳，IT面板价格逐渐稳定 [36] 投资建议总结 - 行业需求在缓慢复苏，AI投资持续超预期，存储芯片涨价幅度超预期，海外压力下自主可控力度不断加大，建议逢低布局 [5] - 建议关注受益海内外需求强劲的AIOT领域公司，如乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微等 [5] - 建议关注AI创新驱动板块，包括算力芯片、光器件、PCB、存储、服务器与液冷等相关公司 [5] - 建议关注上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业相关公司 [5] - 建议关注价格触底复苏的龙头标的，包括功率、CIS、模拟芯片等板块相关公司 [5]

报告核心观点 - 全球大类资产表现分化，国内权益市场占优，建议关注确定性行业板块，特别是半导体芯片板块 [5][7] - 中央经济工作会议定调积极，强调以“苦练内功”应对外部挑战，预计经济增速目标维持在5%左右，政策组合为“更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策” [10][11] - 扩内需是首要任务，投资、居民增收、“两新两重”是重点方向，产业政策强调创新驱动与服务业提质，房地产政策方向是“稳”而非“举” [10][13][14][15] 重点推荐报告总结 资产配置周报核心观点 - **全球大类资产回顾**：当周（2025/12/08-12/12）全球股市涨跌不一，A股创业板指、科创50及道指表现较好，黄金小幅上涨，原油及工业品多收跌，美元指数周跌0.59%至98.4011，离岸人民币升值0.22% [5] - **国内权益市场表现**：当周A股日均成交额19359亿元，风格上成长>金融>周期>消费，申万一级行业中通信(+6.27%)、国防军工(+2.80%)、电子(+2.63%)涨幅居前，煤炭(-3.64%)、石油石化(-3.52%)跌幅居前 [6] - **配置方向与行业观点**：从全球配置角度看，国内权益资产占优，建议关注确定性行业板块，扩内需、科技创新、反内卷是主线，特别看好半导体芯片板块，因10月全球半导体销售额环比增长4.7%至727亿美元，同比增长27.2% [7] - **利率与汇率展望**：国内流动性无忧，债市预计维持震荡，美债长短端收益率分化，美联储降息后美元指数回落，人民币受弱势美元和结汇旺季支撑处于有利位置 [8][9] 中央经济工作会议精神解读 - **政策总基调**：会议延续积极定调，强调“必须以苦练内功来应对外部挑战”，经济增速目标或仍维持在5%左右，核心是提升宏观治理效能，增强政策一致性与有效性 [10][11] - **财政政策**：定调“更加积极”，将保持必要的财政赤字，预计狭义赤字率维持在4%左右，超长期特别国债及地方政府专项债规模可能各增加2000亿元 [12] - **货币政策**：定调“适度宽松”，首次将“物价合理回升作为货币政策的重要考量”，降准降息仍有空间，10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，较去年同期下降40BP [12] - **扩内需具体举措**：位列主要任务首位，增量信息包括推动投资止跌回稳、制定实施城乡居民增收计划、优化“两新”（新消费、新服务）政策实施 [13][14] - **产业与改革部署**：坚持创新驱动，建设三大国际科技创新中心，制定“服务业扩能提质行动方案”，深化拓展“人工智能+”行动，系统化推进“反内卷”与全国统一大市场建设 [14] - **房地产与风险防控**：政策方向是“着力稳定房地产市场”，因城施策控增量、去库存、优供给，需求端或深化住房公积金制度改革，同时关注地方政府融资平台的经营性债务风险 [15] 财经新闻总结 - **央行操作与金融数据**：央行开展6000亿元买断式逆回购操作，实现净投放2000亿元，11月末M2余额336.99万亿元，同比增长8%，前11个月社融增量累计33.39万亿元，同比多增3.99万亿元 [16] - **A股指数调整**：多项指数成分股调整生效，调整后创业板指战略性新兴产业权重占比93%，创业板50中新一代信息技术产业占比达45%，科创板及创业板样本在主要宽基指数中数量增加 [17][18] - **促消费政策**：三部门联合印发通知，提出深化商务金融协同、加大金融支持、扩大对接合作等3方面11条措施，以更大力度提振消费 [19][20] - **制度型开放与零售业发展**：商务部表示将以海南自贸港封关运作为契机推进制度型开放，并谋划“十五五”时期零售业创新转型与高质量发展，加大政策支持 [20][21] A股市场评述与数据 - **行业涨跌幅**：当周细分行业中，其他电源设备Ⅱ(+4.66%)、电子化学品Ⅱ(+4.36%)、电网设备(+3.71%)涨幅居前，一般零售(-2.15%)、房地产服务(-2.08%)跌幅居前 [22] - **关键市场数据**：截至2025/12/12，上证指数收于3889.35点，周涨0.41%，创业板指收于3194.36点，周涨0.97%，10年期美债收益率4.19%，当周上行5BP，10年期中债收益率1.8396%，当周下跌0.84BP [24]

核心观点 - 报告重点推荐汇得科技，认为其作为聚氨酯解决方案龙头，将受益于新能源汽车产业增长、环保材料布局及上游原材料价格下行带来的利差走阔，预计2025-2027年归母净利润分别为1.26亿元、1.31亿元、1.36亿元 [5][6][7][8] - 报告解读12月美联储FOMC会议，认为其鸽派程度超预期，主要体现在扩表规模与取消SRF限额、鲍威尔调和内部分歧以及对数据的鸽派预设三个方面，市场对宽松货币政策的计价增强 [11][12][14][15][16] 重点推荐：汇得科技深度报告 - **传统业务稳定成长**：公司业务覆盖聚氨酯弹性体、革用聚氨酯、聚氨酯硬泡/软泡材料及少量改性体，采取差异化竞争策略，专注于与下游客户联动研发以满足定制化需求，其革用聚氨酯产量占国内总产量的10.9%，市占率全国第四，2019-2024年产销率始终保持在98%以上 [5] - **受益于新能源汽车产业增长**：2022年至2025年1-10月，新能源车占国内汽车产量比重分别为26%、32%、41%、47%，是重要增长驱动力，公司产品覆盖汽车内饰、座椅发泡材料、热熔胶、新能源电池用辅助材料等，测算每辆新能源汽车可用聚氨酯材料规模约1000～3000元，许多国产新能源品牌已是其间接客户 [6] - **市场应变与前瞻布局**：公司敏锐布局新能源电池制件业务，2023年在上海金山和浙江厂区分别投产25万套/年和42万套/年产能，实现向“解决方案提供商”转型，同时积极开发无溶剂型/水性等绿色环保型聚氨酯产品，2023年7月环保型聚氨酯扩建项目投产，2025年10月与美国Novoloop达成战略合作，共同扩大以回收聚乙烯为原料的热塑性聚氨酯生产规模 [7] - **受益于供需结构性错配**：预计到2030年，中国MDI产能占全球比重将升至52%，TDI产能比重升至59%，在全球人造革、建筑保温材料需求稳定及中国新能源汽车出口强势的背景下，叠加万华化学等上游巨头占领全球需求缺口、国内聚醚供应充足，公司作为中下游制造商将受益于下游需求旺盛和上游原材料价格下行带来的利差走阔 [8] - **盈利预测与估值**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.26亿元、1.31亿元、1.36亿元，EPS分别为0.89元、0.93元、0.96元，以2025年12月10日收盘价计算，对应PE为26.39倍、25.32倍、24.52倍，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 重点推荐：12月FOMC会议海外观察 - **会议结果与核心观点**：美联储如期降息25个基点，基准利率降至3.50%-3.75%区间，声明中的经济预测摘要对2025年和2026年经济展望较9月上调、通胀展望下调，点阵图显示2026年基准利率中位数预估为降息一次至3.4%，2027年再降息一次至3.1%，声明宣布将于12月12日开启扩表，未来30天购买400亿美元国库券，并取消SRF每日5000亿美元的操作额度上限，会议后美债收益率走低、美股收涨、金价走高 [11][12] - **点阵图与经济预测**：点阵图显示2026年降息分歧较大，7名成员不支持继续降息，12名成员支持降息，经济预测摘要将2026年经济增速预测从9月的1.8%上调至2.3%，将2025年和2026年核心PCE预测均下调0.1个百分点至3.0%和2.5%，2025-2026年失业率预测分别维持在4.5%和4.4%不变 [13] - **鸽派超预期的三个关键点**：第一，扩表量和取消SRF限额超预期，每月或动态吸收约750亿美元短债以缓解流动性紧张，SOFR中枢可能大幅回落，第二，鲍威尔对票委内部分歧的调和作用超预期，利率决议票型为9:3，优于市场预期的7:5，第三，鲍威尔在发布会上对就业、通胀等数据进行了鸽派预设，定调“就业优先，通胀次之”的政策方向 [14][15][16] - **市场影响与未来展望**：市场对货币宽松计价增强，预计2026年或降息两次，在美联储主席换届后，货币政策方向趋于宽松，政策利率中枢或来到3.1%附近 [16] 财经新闻 - **零售业发展规划**：商务部表示将谋划“十五五”时期零售业创新转型和高质量发展，加大政策支持力度，出台加快零售业创新发展的意见，推动线上线下公平竞争及新供给、新需求良性互动 [18] - **海南自贸港开放**：商务部表示将以封关运作为契机，大力推进制度型开放，努力把海南自贸港打造成为引领中国新时代对外开放的重要门户，推动贸易管理政策与“零关税”、加工增值免关税等政策顺利衔接 [18] A股市场评述 - **行业涨跌幅**：2025年12月11日，A股行业涨幅前五为风电设备(2.62%)、航天装备Ⅱ(2.32%)、商用车(0.56%)、贵金属(0.35%)、国有大型银行Ⅱ(0.29%)，跌幅前五为渔业(-4.61%)、综合Ⅱ(-4.31%)、通信设备(-3.72%)、广告营销(-3.27%)、汽车服务(-3.22%) [20] 市场数据 - **资金与利率**：融资余额为24964亿元，较前日增加35.08亿元，国内DR001利率为1.2768%，下降1.14个基点，10年期中债到期收益率为1.8404%，下降0.43个基点，10年期美债到期收益率为4.1400%，上升1.00个基点 [22] - **股市表现**：上证指数收盘3873.32点，下跌0.70%，创业板指数收盘3163.67点，下跌1.41%，道琼斯工业指数收盘48704.01点，上涨1.34%，标普500指数收盘6901.00点，上涨0.21% [22] - **外汇与商品**：美元指数为98.3601，下跌0.28%，美元/人民币离岸汇率为7.0511，下跌99个基点，COMEX黄金价格为4309.30美元/盎司，上涨1.20%，WTI原油价格为57.45美元/桶，下跌1.73% [22]

货币政策行动 - 美联储12月FOMC会议如期降息25个基点，基准利率降至3.50%-3.75%区间[2] - 宣布自12月12日起扩表，未来30天内购买400亿美元短期国债[2] - 取消SRF（常备回购便利）每日5000亿美元的操作额度上限[2] 经济预测与利率路径 - 点阵图中位数预测2026年降息一次至3.4%，2027年再降息一次至3.1%[2] - 对2026年降息分歧严重：7名成员不支持继续降息，12名成员支持降息[2] - SEP将2026年实际GDP增速预测从9月的1.8%上调至2.3%[2] - SEP将2025年和2026年核心PCE通胀预测均下调0.1个百分点，分别至3.0%和2.5%[2] 市场影响与未来展望 - 会议后市场对宽松货币政策计价加强，美债收益率走低，美股收涨，金价走高[2] - 报告预计2026年美联储可能降息两次，政策利率中枢或来到3.1%附近[3] - 风险提示：关税对通胀影响大于预期，美国就业市场快速转暖[3]

报告核心观点 - 2025年11月中国通胀数据呈现CPI与PPI分化但整体偏积极的趋势，CPI同比连续三个月回升，PPI环比连续两个月正增长，价格回升或成为2026年宏观主要线索[5] - 证监会主席吴清强调证券行业需从规模扩张转向功能适配，加速一流投行差异化建设，明确支持头部机构并购重组、优化资本约束，并引导中小机构错位发展[10][11][13][15] - 国际货币基金组织（IMF）将2025年中国经济增速预测上调至5.0%，美联储于2025年12月11日如期降息25个基点至3.50%-3.75%[17][18] 重点推荐：国内通胀观察 - **CPI同比继续上行**：11月CPI当月同比0.7%，前值0.2%，环比-0.1%，前值0.2%，同比连续3个月回升，环比表现强于近5年同期均值（-0.3%）[4][5] - **食品价格贡献显著**：11月食品价格同比0.2%，为今年1月以来首次转正，前值-2.9%，其中鲜菜价格环比上涨7.2%，远高于近5年同期均值（-4.9%），对CPI同比涨幅扩大的上拉影响较上月增加0.49个百分点[5][6] - **猪肉价格拖累减弱，能繁母猪存栏加速去化**：11月猪肉平均批发价环比下跌0.58%，降幅较上月收窄，10月能繁母猪存栏环比下降1.1%至4000万头以下，为去年5月以来首次，若趋势持续，明年下半年猪价或迎来周期拐点[6] - **核心CPI保持稳定**：11月核心CPI同比1.2%，与前值持平，环比-0.1%，略强于季节性，其中消费品环比0.1%，强于季节性[6] - **非食品中部分品类趋势性上涨**：1-10月非食品分项中，生活用品及服务、衣着、医疗保健、其他用品和服务呈趋势性上涨，细项包括家用器具、服装和鞋类、旅游、医疗服务、金饰品等，11月金饰品价格环比上涨7.3%[7] - **PPI环比维持正增长**：11月PPI当月同比-2.2%，前值-2.1%，环比0.1%，连续两个月正增长[4][9] - **PPI结构呈现四条线索**：1) 上游能源价格分化，煤炭环比上涨4.1%，石油相关产业环比下跌；2) 有色金属加工环比上涨2.1%，同比7.8%，为3月以来最高，10月至今LME铜期货涨幅达12.7%；3) 中游反内卷成效显现，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造同比降幅连续多月收窄；4) 政策性金融工具推动的实物工作量形成可能滞后，非金属矿物及黑色金属加工同比降幅扩大[9] 重点推荐：资本市场与投行建设 - **明确证券行业三大使命**：作为直接融资主要“服务商”、资本市场重要“看门人”、社会财富专业“管理者”，需聚焦实体经济与新质生产力培育、紧抓资产管理与财富管理蓝海市场、主动融入高水平制度型开放格局[11] - **行业需从“单一通道”向“综合服务”转型**：投行业务需覆盖企业Pre-IPO融资、并购重组策划、市值管理等全生命周期；研究领域需强化产业深度；风控领域需构建“全面、穿透、智能”的体系[12] - **支持头部机构通过并购重组做大做强**：监管力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构，鼓励头部券商通过并购实现优势互补，近期国泰海通战略合并已初步实现“1+1>2”的效果[13] - **优化资本约束以提升效率**：2025年第三季度末国内上市券商平均杠杆率仅为3.45倍，头部机构为4-5倍，显著低于国际一流投行10-15倍的水平，监管将优化风控指标，引导资本向优质机构集中，推动ROE向国际靠拢[14] - **引导中小机构错位竞争，打造“小而美”精品投行**：监管明确一流投行非头部专属，中小机构可聚焦特定产业链、深耕区域经济或专注特定客群形成独特竞争力，并通过分类评价差异化等政策提供制度保障[15] - **投资建议主线**：把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升的逻辑主线，关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇[16] 财经新闻 - **IMF上调中国经济增速预测**：国际货币基金组织预计中国经济在2025年和2026年将分别增长5.0%和4.5%，较2025年10月《世界经济展望》预测值分别上调0.2和0.3个百分点[17] - **美联储年内第三次降息**：美联储于2025年12月11日降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，投票比例为9-3，同时宣布启动储备管理购买计划，本月开始购买400亿美元的国库券[17][18] A股市场评述 - **行业涨跌幅情况（2025年12月10日）**：涨幅前五的行业为房地产服务（3.60%）、教育（3.43%）、一般零售（2.67%）、影视院线（2.54%）、房地产开发（2.47%）；跌幅前五的行业为计算机设备（-2.06%）、国有大型银行Ⅱ（-2.03%）、股份制银行Ⅱ（-1.87%）、光伏设备（-1.80%）、消费电子（-1.65%）[19] 市场数据 - **资金与利率（2025年12月10日）**：融资余额24929亿元，单日增加101.53亿元；7天逆回购利率1.4%；DR001利率1.2882%，下降1.02个基点；10年期中债到期收益率1.8447%，上升0.22个基点；10年期美债到期收益率4.1300%，下降5.00个基点[21] - **全球主要股指表现**：上证指数收盘3900.50点，下跌0.23%；创业板指数收盘3209.00点，下跌0.02%；恒生指数收盘25540.78点，上涨0.42%；道琼斯工业指数收盘48057.75点，上涨1.05%[21] - **外汇与商品**：美元指数98.6420，下跌0.60%；美元/人民币（离岸）7.0610，上升7.00个基点；COMEX黄金4258.30美元/盎司，上涨0.51%；WTI原油58.46美元/桶，上涨0.36%；LME铜11559.50美元/吨，上涨0.78%[21]

核心数据概览 - 2025年11月CPI当月同比为0.7%，前值0.2%；环比为-0.1%，前值0.2%[2] - 2025年11月PPI当月同比为-2.2%，前值-2.1%；环比为0.1%，前值0.1%[2] - 11月CPI翘尾因素由-0.6%收窄至0.0%，推动同比连续3个月回升[2] - 11月核心CPI同比为1.2%，与前值持平[2] CPI分析要点 - 食品价格环比上涨0.5%，显著高于近5年同期均值-0.9%[2] - 鲜菜价格环比大幅上涨7.2%，远高于近5年均值-4.9%，对CPI同比涨幅扩大的上拉影响较上月增加0.49个百分点[2] - 10月能繁母猪存栏环比下降1.1%至4000万头以下，若趋势持续，明年下半年猪价或迎拐点[2] - 非食品中，其他用品和服务环比上涨1.2%（近5年均值-0.38%），衣着环比上涨0.7%（近5年均值0.42%）[2] - 金饰品价格环比上涨7.3%，是其他用品和服务项上涨的主要驱动力[2] PPI分析要点 - PPI环比连续两个月正增长，维持0.1%[2] - 上游能源价格分化：煤炭开采和洗选业环比涨幅扩大至4.1%，石油相关产业环比延续下跌[2] - 有色金属冶炼和压延加工业环比上涨2.1%，同比上涨7.8%，为3月以来最高[2] - 中游“反内卷”成效显现：光伏设备、锂离子电池制造同比降幅连续多月收窄[2]

核心观点 - 2025年12月政治局会议定调积极的宏观政策基调有望延续，内需的战略定位被进一步提升，财政与货币政策预计保持宽松以支持经济[5][6] - 2025年11月出口数据超预期，同比增速由负转正至5.9%，显示外需韧性持续，但结构上对美出口疲软，对非洲、欧盟、日本出口增长显著[12][13][15] - 财经要闻方面，中国领导层强调对外开放与合作，同时美国对华AI芯片出口政策出现松动迹象[17][18] 重点推荐：宏观政策与进出口分析 2025年12月政治局会议解读 - 会议核心任务是“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，强调“坚持以经济建设为中心”，积极的政策基调预计保持不变[5][6] - 宏观调控思路深化，强调“增强政策前瞻性针对性协同性”，并重提“跨周期调节”，旨在加快新旧动能切换以提升宏观经济治理效能[6] - 财政政策展望：预计2026年一般公共预算赤字率仍以4%左右安排，广义财政赤字水平与2025年接近，其中超长期特别国债、地方政府专项债预计分别扩容至1.5万亿元、4.6万亿元[7] - 货币政策展望：预计仍有降准空间50BP，降息空间在10-20BP之间，以继续降低实体融资成本[7] - 内需战略定位提升：会议指出“要坚持内需主导，建设强大国内市场”，预计消费端以服务为重点，投资端继续支持“两重”项目建设[8] - 主要任务顺序变化：防风险由去年的第5位降至最后1位，科技创新、改革、对外开放的顺位保持不变[10] 2025年11月进出口数据分析 - 出口表现：以美元计价，11月出口同比增速为5.9%，较前值-1.1%大幅回升7.0个百分点，高于市场预期的2.99%，出口规模达3303.51亿美元创历史同期新高[12][13] - 增长质量：剔除基数影响的两年复合增速小幅回升至6.24%，显示出口保持稳定增长趋势[13] - 全球需求背景：11月摩根大通全球制造业PMI为50.5%，但美国、欧元区、日本制造业PMI均低于荣枯线，显示发达国家终端需求偏弱[14] - 国别结构： - 对非洲出口同比大幅回升17.09个百分点至27.55%，贡献显著[15] - 对欧盟、日本出口同比分别回升13.9、10.01个百分点至14.83%、4.3%，且环比强于季节性[15] - 对美国、东盟出口同比分别回落3.41、2.78个百分点至-28.58%、8.17%，环比弱于季节性，其中美国拖累整体出口增速4.42个百分点[15] - 产品结构：机电产品、高新技术产品出口同比分别回升至9.7%、7.7%，汽车、船舶、集成电路、液晶显示板等中游装备制造产品出口保持优势[16] - 进口表现：11月进口同比小幅回升0.9个百分点至1.9%，但环比1.6%弱于季节性，反映内需仍需政策呵护[16] - 未来展望：受益于新兴市场工业化及基建需求，中间品与资本品出口可能保持强势，对美出口增速降幅预计收窄，但受基数抬升影响，2026年出口增速可能略低于2025年[12] 财经要闻 - 中国国务院总理李强同主要国际经济组织负责人举行“1+10”对话会，强调中国将保持稳健向好势头，开放大门越开越大，愿与国际社会共促全球经济发展[17] - 美国总统特朗普表示将允许英伟达向中国出售H200人工智能芯片，相关销售将由美国商务部审批并收取约25%的费用，此安排也可能适用于AMD和英特尔[18] A股市场评述 - 2025年12月9日行业涨跌幅：元件、综合Ⅱ、通信设备、一般零售、航海装备Ⅱ涨幅居前，分别上涨4.56%、3.45%、2.63%、1.77%、1.68%；工业金属、酒店餐饮、冶钢原料、焦炭Ⅱ、贵金属跌幅居前，分别下跌4.04%、3.30%、3.18%、2.93%、2.88%[20] 市场数据 - 资金与利率：融资余额24827亿元，单日增加186.30亿元；DR001利率1.2984%，下降0.38BP；10年期中债到期收益率1.8425%，下降0.74BP；10年期美债收益率4.1800%，上升1.00BP[22] - 股市表现：上证指数报3909.52点，下跌0.37%；创业板指报3209.60点，上涨0.61%；恒生指数报25434.23点，下跌1.29%；美股道指、标普500、纳指涨跌互现[22] - 外汇与商品：美元指数报99.2426，上涨0.14%；离岸人民币兑美元报7.0603，升值117BP；WTI原油报58.25美元/桶，下跌1.07%；COMEX黄金报4236.60美元/盎司，上涨0.40%[22]

核心观点 - 2025年12月政治局会议传递了积极的政策基调，预计将延续“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”组合，内需的战略定位被进一步提升[5][6] - 2025年11月中国出口数据超预期，同比增速由负转正至5.9%，显示外需韧性持续，但结构上对美出口疲软，对非洲、欧盟、日本出口增长显著[12][13][15] 重点推荐：宏观政策分析 - 2025年12月政治局会议分析研究2026年经济工作，核心是“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，在外部不确定性下，“坚持以经济建设为中心”仍是核心任务，积极的政策基调预计不变[5] - 财政政策展望：预计2026年一般公共预算赤字率可能仍以4%左右安排，广义财政赤字水平与2025年接近，其中超长期特别国债、地方政府专项债预计分别扩容2000亿元至1.5万亿元、4.6万亿元[7] - 货币政策展望：预计2026年仍有降准空间50BP，降息空间或在10-20BP之间，2025年年内已累计降准50BP、降息10BP，10月企业新发放贷款平均利率为3.1%，较去年同期低40BP[7] - 内需战略定位提升：会议提出“要坚持内需主导，建设强大国内市场”，预计消费端服务是重点，以旧换新政策延续，投资端继续支持“两重”项目建设[8] - 主要任务顺序变化：与去年相比，防风险由第5位降至最后1位，科技创新、改革、对外开放位列2-4位不变[10] 重点推荐：进出口数据分析 - 2025年11月以美元计价出口同比增长5.9%，较前值-1.1%大幅回升7.0个百分点，高于市场预期的2.99%，出口额达3303.51亿美元，创历史同期新高[12][13] - 剔除基数影响的两年复合增速在11月小幅回升至6.24%，较10月回升0.69个百分点，显示出口保持稳定增长趋势[13] - 国别结构分化显著：对非洲出口同比大幅回升17.09个百分点至27.55%，对欧盟、日本出口同比分别回升13.9、10.01个百分点至14.83%、4.3%，但对美国、东盟出口同比分别回落3.41、2.78个百分点至-28.58%、8.17%[15] - 从拉动作用看，11月对欧盟和日本合计拉动出口增长2.19个百分点，东盟拉动1.44个百分点，而美国拖累4.42个百分点，非洲等其他地区贡献了6.7个百分点的拉动[15] - 产品结构上，中游装备制造优势明显：机电产品、高新技术产品出口同比分别回升8.4、5.9个百分点至9.7%、7.7%，汽车出口明显回升，船舶、集成电路、液晶显示板等行业出口增速保持领先[16] - 进口增速小幅回升0.9个百分点至1.9%，但环比增长1.6%弱于季节性，内需相关的铁矿砂进口增速小幅回升，但钢材增速仍低，煤炭进口降幅扩大，显示内需仍需政策呵护[16] A股市场与宏观数据 - 行业表现：2025年12月8日，A股通信设备、其他电子Ⅱ、元件、综合Ⅱ、能源金属行业涨幅居前，分别上涨5.96%、4.77%、4.08%、3.03%、2.96%，焦炭Ⅱ、煤炭开采、贵金属等行业跌幅居前[19] - 市场指数：上证指数收于3924.08点，上涨0.55%，创业板指数收于3190.27点，上涨2.60%，恒生指数收于25765.36点，下跌1.23%[21] - 资金与利率：融资余额为24641亿元，较前日减少23.79亿元，DR007为1.4459%，10年期中债到期收益率为1.8499%，10年期美债收益率为4.1700%[21] - 商品市场：国内螺纹钢价格下跌1.30%至3123元/吨，WTI原油价格下跌2.00%至58.88美元/桶，COMEX黄金价格下跌0.18%至4219.90美元/盎司[21]

行业投资评级 - 标配 [1] 核心观点 - 电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期 [7] - 建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会 [7] - 行业需求在缓慢复苏，存储芯片涨价幅度超预期，海外压力下自主可控力度依然在不断加大，建议逢低布局 [7] 行业新闻总结 - **美光退出消费存储业务**：美光科技宣布将逐步停止通过零售及电商渠道销售Crucial品牌消费类存储产品，相关销售计划持续至2026年2月底，旨在优化产品组合，聚焦于AI及数据中心等高增长领域 [7][13] - **摩尔线程科创板上市**：摩尔线程成功登陆科创板，竞价高开468%，总市值近3055亿元，募集资金总额近80亿元，主要用于新一代AI与图形芯片的研发，2025年前三季度营收7.85亿元，同比增长182%，毛利率达61.87% [7][13] - **英伟达入股新思科技**：英伟达宣布以约20亿美元认购新思科技普通股，持股比例约2.6%，旨在整合双方在AI与EDA领域的技术优势 [13] - **电子信息制造业增长**：前10月，我国规模以上电子信息制造业增加值同比增长10.6%，营业收入14万亿元，同比增长8.3%，利润总额5700亿元，同比增长12.8% [14] - **恒运昌科创板IPO注册**：证监会同意半导体设备核心零部件供应商恒运昌科创板IPO注册，拟募资15.50亿元 [14] - **西北首条8英寸芯片线投产**：我国西北地区首条8英寸高性能特色工艺半导体芯片生产线正式通线投产 [15] - **安森美与英诺赛科合作**：双方签署谅解备忘录布局氮化镓(GaN)功率器件市场，预计2030年GaN将在全球功率半导体市场占据约29亿美元(11%)的份额，2024-2030年复合年增长率预计达42% [15] - **理想发布AI眼镜**：理想发布AI眼镜Livis，售价1999元起，搭载自研操作系统和语义大模型 [16] - **智能手机产量增长**：2025年第三季度全球智能手机生产数季增9%、年增7%，集邦咨询对2025年全年智能手机产量预测为年增1.6% [16] - **三星发布三折叠手机**：三星发布全球首款内折三折叠手机Galaxy Z TriFold，售价约1.7万元人民币 [17] 行情回顾总结 - **板块表现**：本周（2025/12/01-2025/12/07）沪深300指数上涨1.28%，申万电子指数上涨1.09%，跑输大盘0.19点，涨跌幅在申万一级行业中排第13位，PE(TTM)为63.26倍 [7][20] - **子板块涨跌**：截至12月5日，申万电子二级子板块涨跌幅分别为：半导体(+0.88%)、电子元器件(-0.67%)、光学光电子(+4.42%)、消费电子(+1.61%)、电子化学品(+0.34%)、其他电子(-1.34%) [7][22] - **海外指数**：台湾电子指数上涨1.34%，费城半导体指数上涨3.84% [7][22] - **三级细分板块**：本周涨幅居前的申万三级细分板块包括：面板(+6.92%)、半导体设备(+4.04%)、LED(+3.41%) [26] - **个股表现**：本周电子行业各子板块涨幅前三的个股包括：宏微科技(+22.04%)、骏亚科技(+33.73%)、联建光电(+28.62%)等 [29] - **美股科技股**：本周美股科技股涨幅较大的包括：恩智浦(+16.93%)、安森美半导体(+8.96%)和德州仪器(+8.48%) [31] 行业数据追踪总结 - **存储芯片价格**：DRAM现货价格自2025年2月中旬开始有所回升，波动上涨至6月，其中6月整体涨幅较大，DDR4价格已升至2022年的前期高点，9月起价格又有所上涨，目前已延续至11月；NAND Flash合约价格在大幅下滑后于2025年1月回升，涨势已延续至9月 [33] - **面板价格**：TV面板价格小幅回升后企稳，IT面板价格逐渐稳定 [37] 投资建议总结 - **建议关注四大方向**： 1. **AIOT领域**：乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技 [8] 2. **AI创新驱动板块**：算力芯片关注寒武纪、海光信息、龙芯中科、澜起科技；光器件关注源杰科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技 [8] 3. **上游供应链国产替代**：半导体设备、零组件、材料产业，关注北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材 [8] 4. **价格触底复苏的龙头标的**：存储板块关注兆易创新、江波龙、佰维存储、北京君正；功率板块关注新洁能、扬杰科技、东微半导；CIS板块关注韦尔股份、思特威、格科微；模拟芯片关注圣邦股份、思瑞浦、美芯晟、芯朋微等 [8]