投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][5][113] 核心观点 - 公司是全球钻完井装备领域龙头企业，正形成国内外双市场发展格局，钻完井业务、天然气业务、燃气轮机发电机组业务在国内外市场均实现突破，多元化业务协同发展 [5] - 天然气业务已成为公司“第二增长曲线”，2025年上半年收入同比增长112.69%，新增订单增长43.28%，并斩获多笔全球大额订单，包括金额达9.2亿美元的ADNOC项目 [5][62] - 电力能源业务正打造“第三增长曲线”，受益于AI数据中心建设带来的电力需求，公司近期与北美AI巨头及重要客户连续签署两笔金额均超1亿美元的发电机组销售大单 [5][104] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.64亿元、37.78亿元、44.49亿元，同比增长20.45%、19.39%、17.77%，当前股价对应PE分别为22.91倍、19.19倍、16.29倍 [2][5][113] 公司概况与业务结构 - 杰瑞股份成立于1999年，是国内领先的能源装备与技术服务提供商，构建了“高端装备制造+油气工程及技术服务+新能源及再生循环+油气田开发”四大业务板块 [5][15] - 公司在压裂、固井、连管等钻完井设备领域稳居国内市占率第一，拥有超1200台套年产能力，累计输出6000余台套装备，超20家全球售后服务基地 [5][16] - 公司实际控制人为三位创始人孙伟杰、王坤晓和刘贞峰，截至2025年第三季度合计持股42.82% [10] 财务表现与全球化战略 - 公司营收从2019年的69.25亿元增长至2023年的139.12亿元，2024年小幅回落至133.55亿元，2025年前三季度营收达104.20亿元，同比增长29.49% [23][24] - 归母净利润从2019年的13.61亿元增长至2024年的26.27亿元，2025年前三季度为18.08亿元，同比增长13.11% [23][26] - 公司坚定推进全球化，海外收入从2020年的23.89亿元跃升至2024年的60.37亿元，占总营收45.20%，2025年上半年海外收入达32.95亿元，同比增长38.38% [32][34] - 2025年上半年公司在手订单规模达123.86亿元，未来增长后劲十足 [32][35] 天然气业务（第二增长曲线） - 行业背景：全球液化天然气正进入新一轮建设潮，2025-2030年预计超过3000亿立方米/年的新增产能投入运行，全球液化天然气基础设施市场规模预计从2024年的648.5亿美元增至2029年的1282.2亿美元 [5][44][46] - 中东地区是核心增量市场，2024-2030年产量预计增长超20%（约1650亿立方米），卡塔尔、沙特为核心扩产地区，相关项目累计投资规模超千亿美元 [5][52][56] - 公司业务：拥有贯穿“气体开发—净化处理—液化储运—终端利用”的全产业链布局，产品包括各类压缩机组 [5][57][58] - 订单与业绩：近年连续斩获国内外大额订单，包括ADNOC 9.2亿美元井场数字化改造项目、阿尔及利亚约61.26亿元天然气增压站总承包项目等，2025年上半年该业务收入同比增长112.69%，毛利率提升5.61个百分点 [5][61][62] 电力能源业务（第三增长曲线） - 行业背景：生成式AI发展推动数据中心建设，预计美国数据中心2030年电力消耗较2024年增加约240TWh，增幅达130%，天然气将成为电力最大来源 [5][73][77] - 燃气轮机需求旺盛：GE Vernova 2024年燃气轮机订单达20.2GW，同比增长112.63%，产能已售罄至2028年 [5][82][84] - 公司业务：自2018年布局，已与西门子能源、贝克休斯和川崎重工达成燃气轮机合作协议，自主研发6-35MW移动式燃气轮机发电机组系列 [5][86][98] - 订单突破：近期子公司杰瑞敏电与全球AI行业巨头及另一北美重要客户，一周内连续签署两笔金额均超1亿美元的发电机组销售大单，成功进军北美高端数据中心市场 [5][104][105] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为162.87亿元、198.10亿元、238.00亿元，同比增长21.96%、21.63%、20.14% [2][109][112] - 预计2025-2027年归母净利润分别为31.64亿元、37.78亿元、44.49亿元，同比增长20.45%、19.39%、17.77% [2][5][109] - 分业务预测： - 高端装备制造：2025-2027年收入预计为105.57亿元、124.05亿元、147.62亿元，增速15.00%、17.50%、19.00% [106][110] - 油气工程及技术服务：2025-2027年收入预计为45.00亿元、60.75亿元、75.33亿元，增速36.66%、35.00%、24.00% [107][112] - 新能源、再生循环：2025-2027年收入预计为6.70亿元、7.00亿元、8.00亿元 [107][112] - 油气田开发：2025-2027年收入预计为4.60亿元、5.00亿元、5.50亿元 [108][112] 估值与投资建议 - 选取油服装备及天然气设备行业可比公司，其2025-2027年平均PE为29.22倍、21.57倍、18.39倍 [113][114] - 公司当前股价对应2025-2027年PE为22.91倍、19.19倍、16.29倍，低于可比公司2025年平均水平，首次覆盖给予“买入”评级 [2][5][113]

行业投资评级 - 行业评级为“超配” [1] 报告核心观点 - 2025年11月挖掘机与装载机出口销量持续向好 行业整体呈现复苏态势 [3] - 国内需求受益于政策推动与项目开工 呈现强劲复苏 海外市场因新兴市场基建需求旺盛及国产设备渗透率提升 出口持续增长 [4] - 电动化趋势显现 特别是在装载机领域 电动装载机渗透率达到25.70% [4] - 龙头企业全球化布局加速 例如三一重工南非产业园竣工 预计年产1000台挖掘机 辐射非洲市场 [4] - 展望全年 工程机械行业将持续复苏 建议关注海外深度布局、品牌认可度高、产品矩阵完善的龙头企业 [4] 挖掘机销售数据与趋势 - 2025年11月销售各类挖掘机20,027台 同比增长13.9% [4] - 2025年11月国内挖掘机销量9,824台 同比增长9.11% [4] - 2025年11月挖掘机出口销量10,185台 同比增长18.8% [4] - 2025年1-11月累计销售挖掘机212,162台 同比增长16.7% [4] - 2025年1-11月挖掘机国内累计销量108,187台 同比增长18.6% [4] - 2025年1-11月挖掘机累计出口103,975台 同比增长14.9% [4] - 2025年1-10月我国挖掘机累计出口总额达85.17亿美元 相较于2024年同期的67.50亿美元 增长26.19% [4] 装载机销售数据与趋势 - 2025年11月销售各类装载机11,419台 同比增长32.1% [4] - 2025年11月国内装载机销量5,671台 同比增长29.4% [4] - 2025年11月装载机出口销量5,748台 同比增长34.8% [4] - 2025年11月销售电动装载机2,935台 电动化渗透率达25.70% [4] - 2025年1-11月累计销售装载机115,831台 同比增长17.2% [4] - 2025年1-11月装载机国内累计销量61,039台 同比增长22.5% [4] - 2025年1-11月装载机累计出口54,792台 同比增长14.9% [4] 国内市场需求驱动因素 - 国内挖掘机内销复苏强劲 1-11月同比增长16.7% 11月单月增速放缓系因去年同期基数较高及北方降温影响开工 [4] - 国家持续推进城市更新、老旧小区整治、“两重”“两新”投入加大 带来刚性置换需求 [4] - 有色矿山、重大水利工程、高标准农田项目提供稳定支撑 [4] - 挖掘机寿命约8年 上一波销量高峰在2019-2022年 政府补贴政策刺激老旧设备更新需求提前释放 [4] - 装载机内需上升受益于雅下水电站、新藏铁路等国内重大项目集中开工 进入土石需求高峰期 [4] 海外市场需求与出口表现 - 2025年1-10月我国工程机械贸易出口金额485.26亿美元 同比增长12% [4] - 全球新兴市场基建需求持续增长 驱动出口 2025年1-10月对非洲出口增长49.7% 对亚洲出口增长16.4% 对大洋洲出口增长15.6% 对拉丁美洲出口增长12.0% [4] - 国产设备因高性价比和优质售后服务受到青睐 全球渗透率逐步提升 [4] 电动化发展趋势 - 2025年11月销售电动挖掘机19台 [4] - 2025年11月电动装载机销量2,935台 渗透率达25.70% [4] - 电动装载机的下游应用领域逐步拓展 经济性得到市场认可 电动化趋势显现 [4] 重点公司动态 - 三一重工南非产业园于2025年11月19日竣工 该产业园集制造、物流、人才中心于一体 占地2.8万平方米 预计可年产1000台挖掘机 辐射整个非洲市场 [4] - 三一集团在非洲累计销售设备超过30亿美元 服务网络已覆盖非洲所有国家 [4] 投资建议关注 - 建议关注海外深度布局、品牌认可度高、产品矩阵完善、成本费用高效、研发实力强劲的龙头企业 [4] - 报告提及的公司包括：三一重工、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压 [4]

核心观点 报告认为，国内叉车行业受益于制造业与物流景气度回升，内需强劲增长，龙头企业正通过海外建厂与设立子公司加速全球化布局，提升全球市场份额[5][6][7][8] 同时，扫地机器人行业正经历格局重塑，中国品牌凭借技术迭代与产品创新已占据全球主导地位，行业竞争焦点转向中国品牌之间，即将到来的2026年国际消费电子展有望引领新一轮技术风向[12][13][14] 重点推荐行业分析 机械设备行业（叉车） - **行业销量数据**：2025年11月，中国叉车整体销量为11.97万台，同比增长14.1%[5] 其中，国内销量7.52万台，同比大幅增长23.9%；出口销量4.45万台，同比增长0.7%[5] 2025年1-11月累计销量达134.04万台，同比增长14.2%[5] - **内销增长驱动因素**：内销增长得益于国内需求回升，与制造业及仓储物流景气度相关[6] 2025年10月社会物流总额同比增长5.1%，11月制造业PMI新订单指数达49.2%，环比增长0.4个百分点，显示宏观指标向好[6] - **外销与出口环境**：11月外销同比小幅增长，主要因去年同期基数较高[6] 宏观数据显示海外需求向好，11月工程机械出口贸易额达52.3亿美元，同比增长16.6%[6] - **龙头企业全球化进展**： - **安徽合力**：2025年11月27日，公司在泰国的合资工厂项目奠基，投资总额约4.25亿元，全面投产后年产能将达10,000台叉车及10,000套锂电池组[7] - **杭叉集团**：2025年11月25日，公司在阿联酋迪拜设立中东公司，业务涵盖销售、服务、租赁与维修等全流程，旨在辐射中东市场[8] - **行业前景与建议**：叉车下游应用广泛，周期性较弱，未来制造业复苏与仓储物流增长将对需求产生积极作用[8] 国内企业正加速全球化布局并积极拓展智能物流领域，建议关注品牌认可度高、海外深度布局的龙头企业，如安徽合力、杭叉集团、中力股份[8] 家用电器行业（扫地机器人） - **全球市场格局**：2025年前三季度，全球智能扫地机器人累计出货量达1742.4万台，同比增长18.7%[12] 出货量前五大品牌均为中国品牌，其中石头科技以21.7%的市场份额领先[12] 石头科技旗下Roborock品牌在海外“黑五”期间，于欧洲和北美亚马逊的市占率分别达到42%和40%[12] - **行业格局变化**：行业开创者iRobot已申请破产保护，将被其代工方及主要债权人杉川机器人收购并私有化[13] 2024年，iRobot全球出货量同比下降6.7%，市场份额下滑2.6个百分点至13.7%，主要因技术迭代滞后，产品竞争力走弱[13] 此次收购后，行业头部竞争将聚焦于中国品牌之间[13] - **技术创新与产品演进**： - **回顾2025年国际消费电子展**：石头科技展示了配备6自由度机械手、可主动捡拾杂物的扫地机器人；追觅展示了搭载仿生多关节机械手、可夹取400克重物的产品，实现了从二维清洁到三维空间整理的形态革新[14] - **展望2026年国际消费电子展**：三星将发布由高通处理器支持的新款扫地机器人，搭载AI识别技术，可精准识别宠物、电线等障碍物，并具备AI液体识别与优化的越障功能[14] 科沃斯将展示全屋服务机器人方案，其DEEBOT X11 OMNICYCLONE产品搭载快速充电、自动集尘及AI语音助手[15] 追觅的Aqua10 Ultra Roller采用“滚筒遮罩”技术解决地毯水渍问题，并获得2026年国际消费电子展创新奖[15] - **投资建议**：报告建议关注国产扫地机器人企业科沃斯、石头科技等[16] 财经新闻摘要 - **日本央行政策动向**：日本央行行长植田和男暗示，随着对实现可持续物价目标的信心增强，2025年可能会进一步加息[17] - **中国金融政策支持**：中国人民银行发布《意见》，从区域协同、制度创新、数智化赋能及开放性引领四个方面，支持西部陆海新通道建设[17] - **中国基础设施发展**：国家发展改革委提出将加快构建现代化基础设施体系，深化交通、能源等领域市场化改革，推动基础设施高效衔接和数字智能化升级[17] A股市场与市场数据 - **行业涨跌幅**：2025年12月25日，A股涨幅前五的行业为航天装备Ⅱ（涨8.45%）、电机Ⅱ（涨3.90%）、造纸（涨3.68%）、家电零部件Ⅱ（涨3.53%）、航空装备Ⅱ（涨2.80%）[19] 跌幅前五的行业为贵金属（跌-2.78%）、能源金属（跌-1.56%）、元件（跌-1.15%）、综合Ⅱ（跌-1.12%）、专业连锁Ⅱ（跌-0.80%）[19] - **关键市场数据**： - **资金面**：融资余额为25,247亿元，单日增加101.26亿元[21] - **国内利率**：DR001为1.2589%，下降0.33个基点；DR007为1.4842%，上升10.42个基点；10年期中债到期收益率为1.8386%，上升0.30个基点[21] - **国外利率**：10年期美债收益率为4.1500%，下降3.00个基点[21] - **股市指数**：上证指数报3959.62点，涨0.47%；创业板指报3239.34点，涨0.30%[21] 道琼斯工业指数报48731.16点，涨0.60%[21] - **外汇与商品**：美元/人民币（离岸）报7.0011，下降63个基点；COMEX黄金报4505.40美元/盎司，跌0.21%；WTI原油报58.35美元/桶，跌0.05%[21]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告核心观点 - 全球扫地机器人市场持续增长，中国品牌主导地位强化，行业格局因iRobot被收购而进入新阶段，竞争重点聚焦于中国品牌之间 [4] - 国际消费电子展（CES）是行业技术风向标，2025年展会展示了机械手等产品形态革新，2026年展会预计将聚焦AI赋能与用户体验完善 [4] - 投资建议关注国产扫地机器人龙头企业 [4] 国产品牌市场地位愈发突出 - **全球市场规模与增长**：2024年全球智能扫地机出货量2060.3万台，同比增长11.2%；销售额93.1亿美元，同比增长19.7%；产品均价上涨7.6%至452美元 [5]。2025年前三季度全球累计出货1742.4万台，同比增长18.7% [4][5] - **中国品牌主导全球市场**：2025年前三季度全球出货量前五大品牌均为中国厂商 [4][6]。石头科技以21.7%的市占率领先行业，累计出货378.8万台 [4][6] - **海外市场表现强劲**：在2025年海外“黑五”大促季，石头科技品牌在北美亚马逊扫地机市占率达40%，在欧洲亚马逊市占率达42%，在澳洲与中东亚马逊市占第一 [4][6] - **高端市场定价权**：在海外“800+美元”的高端扫地机器人市场，中国品牌贡献的零售额占比超过80% [7]。中国品牌凭借领先的技术更新能力（如导航技术、基站功能）把握了高端市场定价权 [7] - **出海策略演变**：头部国产品牌出海初期采取高端定价锚定品牌价值，随后通过技术下放与产品线延伸布局中端价格带，以扩大用户覆盖 [7] 行业格局进入新阶段 - **iRobot被收购退市**：行业开创者iRobot申请破产保护，将被其前代工厂及主要债权人杉川机器人收购并私有化 [4][10] - **iRobot份额下滑原因**：近年来在导航技术、全能基站等技术迭代中滞后，产品竞争力走弱 [4][10]。2024年其全球出货量同比下降6.7%，份额下滑2.6个百分点至13.7% [4][10] - **收购后影响**：杉川计划保留iRobot品牌并整合其制造能力与渠道，此举可能引发市场份额重新分配，头部竞争将集中在中国品牌之间 [4][10] - **海外本土化运营重要性提升**：中国品牌通过引入本地化人才、优化产品和服务（如针对宠物毛发、地毯的清洁设计）来提升竞争力 [13]。营销策略也需因地制宜，例如在韩国市场与本土明星合作 [13][14] - **区域市场差异**：不同区域清洁电器市场结构不同，例如中国市场洗地机占比达42%，而西欧市场手持推杆吸尘器占比达33% [15] CES回顾与展望 - **2025CES产品形态革新**：石头科技发布了配备6自由度机械手模组的扫地机器人，可主动捡拾地面杂物；追觅展示了搭载仿生多关节机械手的扫地机器人，可夹取重达400克的物品，将产品能力从二维清洁扩展到三维空间整理 [4][16] - **2026CES技术风向（AI赋能）**：三星将发布由高通跃龙处理器支持的Bespoke AI Jet Bot Steam Ultra扫地机器人，搭载基于深度学习的AI识别技术，能更精准识别宠物、电线等障碍物，并升级了AI液体识别功能 [4][18][19] - **2026CES中国品牌亮点**：科沃斯将展示地板清洁、窗户清洁、草坪护理三大板块的全屋服务机器人方案，其代表产品DEEBOT X11 OMNICYCLONE搭载快速充电、自动集尘技术和AI语音助手 [4][19]。追觅的Aqua10 Ultra Roller采用“滚筒遮罩”技术解决地毯清洁水渍问题，并获2026CES创新奖，爬楼机器人也可能亮相 [4][19]

[Table_Reportdate] 2025年12月25日 [table_summary] ➢ 1.美国经济展现超预期韧性——海外观察：美国2025年三季度GDP数据点评 ➢ 2.海光信息（688041）：国产CPU领军企业，DCU卡位算力芯片千亿蓝海——公司深度报 告 [证券分析师： Table_Authors] 商俭 S0630525060002 shangjian@longone.com.cn 证券分析师： 李嘉豪 S0630525100001 lijiah@longone.com.cn [晨会纪要 Table_NewTitle] 20251225 重点推荐 财经要闻 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 晨 会 纪 要 ➢ 1.北京调整住房限购政策：放宽非京籍家庭购房条件 支持多子女家庭住房需求 ➢ 2.人民银行：将开展4000亿元MLF操作 ➢ 3.央行重要会议发声：维护资本市场稳定 ➢ 4.央行等多部门联合发布《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》 ➢ 5.《鼓励外商投资产业目录(2025年版)》发布 | 1. 重点推荐 | ...

核心数据与表现 - 美国2025年第三季度GDP环比年率上升至4.3%，大幅高于市场预期的3.3%[2] - 个人消费是主要增长动力，对GDP环比年率的贡献率从前值1.7%上升至2.4%[2] - 净出口贡献显著改善，出口环比年率从前值-1.8%大幅攀升至8.8%，对GDP的拉动从前值-0.2%上升至0.9%[2] - 政府支出环比年率由前值-0.1%转正至2.2%，对GDP的拉动为0.4个百分点[2] 增长结构分析 - 个人消费中，服务消费环比年率提升至3.7%，拉动经济增长1.7个百分点；商品消费拉动提升至0.7%[2] - 私人投资对GDP的拖累收窄，拉动率由前值-2.7%改善至0%，主要因私人库存拖累从-3.4%收窄至-0.2%[2] - 科技类投资（计算机设备和知识产权软件代理）增速放缓，对GDP的拉动从前值1.3%下降至0.5%[2] - 住宅类投资持续疲软，对GDP形成小幅拖累，拉动率为-0.2%[2] 市场影响与前景 - 强劲数据导致市场降息预期减弱，交易呈现“好消息就是坏消息”逻辑，美股低开后震荡，美债熊平，美元反弹后走低[2] - 零售库销比在9月降至1.28，为2024年以来最低，预示美国可能在2026年开启以零售批发业为先的主动补库存周期[2] - 主要风险包括：美国关税谈判不及预期可能导致出口恶化，移民政策可能令进口服务持续恶化[2]

核心观点 - 报告重点推荐**海光信息**，认为其作为国产CPU和DCU（GPGPU）的领军企业，将受益于信创加速、算力需求爆发及国产替代趋势，首次覆盖给予“买入”评级 [5][9] - 报告关注**电子行业**，指出美光业绩指引超预期，AI驱动存储需求激增；小米发布高性价比大模型，有望加速AI普惠化应用；行业需求复苏，建议关注AI算力、半导体设备、存储等结构性机会 [11][16] 重点推荐：海光信息深度报告 - **公司定位与产品**：海光信息是国内高端处理器领军企业，采用CPU与DCU双轮驱动 [5] - CPU产品基于x86架构，已迭代至海光五号，海光四号已商业化，分为面向数据中心的7000系列、行业客户的5000系列和多场景的3000系列 [5] - DCU产品属于GPGPU路线，通过“类CUDA”环境兼容主流AI生态，深算三号已投入市场，深算四号研发顺利，覆盖AI训练/推理、科学计算等场景 [5] - **CPU业务市场与优势**：海光CPU兼容x86架构，性能达国际主流水平，在党政、行业信创市场占据主导地位，尤其在金融、电信等生态要求高的行业 [6] - **需求驱动**：AI服务器和AIPC出货加速、信创需求拉动国产CPU上行 [6] - 预计2025年全球AI服务器出货量增长**24.3%**，2025Q4 AI服务器出货量占比有望达**17.3%** [6] - 2025Q3全球PC出货量同比增速升至**8.21%**，2025年中国大陆AIPC渗透率有望升至**34%** [6] - 预计2026年我国信创硬件市场规模同比增长**38.60%** [6] - **竞争格局**：信创采购中国产CPU份额在**60%**以上，海光信息与华为处于第一梯队 [6] - **DCU业务市场与优势**：海光DCU为全精度GPGPU，对标国际主流产品，“类CUDA”架构降低迁移成本，已与字节、腾讯、阿里、百度等头部厂商深度合作，并适配国内主流大模型 [7] - **市场前景**：AI算力需求爆发拉动AI芯片市场扩张 [7] - 预计2025年全球AI芯片规模达**920亿美元**，同比增长**29.58%** [7] - 随着国产替代提速，2025年本土AI芯片品牌份额有望升至**40%** [7] - **产品进展**：深算三号已进入市场，深算四号研发顺利，2026年公司市场份额或将提升 [7] - **财务预测与投资建议**：首次覆盖给予“买入”评级 [9] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为**143.05亿元**、**207.76亿元**、**287.59亿元**，同比增速分别为**56.13%**、**45.23%**、**38.43%** [9] - 预计归母净利润分别为**30.57亿元**、**44.90亿元**、**64.58亿元**，同比增速分别为**58.32%**、**46.87%**、**43.83%** [9] - 对应2025-2027年PE分别为**164倍**、**111倍**、**77倍**，PS分别为**35倍**、**24倍**、**17倍** [9] 电子行业周报要点 - **美光业绩超预期**：美光2026财年第一季度业绩全面超越预期，AI推动存储需求激增 [11][12] - 单季营收达**136.4亿美元**，环比增长**21%**，同比增长**57%** [12] - 毛利率为**56.8%**，环比提升**11个百分点** [12] - **核心增长引擎**：云存储业务营收同比暴涨**99.5%**，达**52.84亿美元**，毛利率高达**66%** [12] - **市场展望**：存储芯片供应将保持“显著短缺”，预计持续至2026年及更久 [12] - 预测HBM整体有效市场将以约**40%**的年复合增长率，从2025年的约**350亿美元**扩张至2028年的约**1000亿美元** [12] - **资本开支**：将2026财年资本支出预算从**180亿美元**上调至约**200亿美元**，重点用于保障HBM供应及加速新一代制程量产 [12] - **业绩指引**：预计下一财季营收将达**187亿美元（±4亿美元）**，毛利率将攀升至**68%（±1%）**，每股收益预计达创纪录的**8.42美元（±0.20美元）** [12] - **小米大模型发布**：小米发布并开源新一代大模型MiMo-V2-Flash，在推理性价比上实现显著突破 [11][13] - 模型总参数量达**309B**（激活**15B**），在多个评测基准中跻身全球开源模型**TOP2**，代码能力达到与顶尖闭源模型Claude 4.5 Sonnet相当水平 [13] - **核心优势**：极致的推理性价比，API调用成本仅为对标闭源模型的**2.5%**，生成速度提升一倍，定价为输入**0.7元/百万tokens**，输出**2.1元/百万tokens** [13] - 技术实现深度协同优化，MTP技术能灵活适配不同硬件，最大化GPU算力利用率 [14] - **行业表现与投资建议**：电子行业本周跑输大盘，建议关注结构性机会 [15][16] - 本周沪深300指数下跌**0.28%**，申万电子指数下跌**3.28%**，跑输大盘**3.00**点 [15] - 行业需求缓慢复苏，AI投资持续超预期，存储芯片涨价幅度超预期，自主可控力度加大 [16] - **建议关注四大方向**： 1. AIOT领域：乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微等 [16] 2. AI创新驱动板块：算力芯片（寒武纪、海光信息等）、光器件、PCB、存储、服务器与液冷 [16] 3. 上游供应链国产替代：半导体设备、零组件、材料产业（北方华创、中微公司等） [16] 4. 价格触底复苏的龙头标的：功率、CIS、模拟芯片等 [16] 财经新闻摘要 - **美国无人机禁令**：美国联邦通信委员会将禁止大多数外国制造的无人机及关键部件进入美国 [18] - **中央企业新基建与自主可控**：国务院总理李强指出，中央企业要适度超前开展新型基础设施建设，要在实现产业链供应链自主可控中当好担纲主力 [18] - **全国住房城乡建设工作会议**：会议部署“十五五”重点任务，强调推动城市更新、老旧小区改造、基础设施升级，稳步推进房地产市场复苏 [18] - **光热发电发展规划**：国家发改委、能源局提出，到2030年光热发电总装机规模力争达到**1500万千瓦**左右，度电成本与煤电基本相当 [19] A股市场与市场数据 - **行业涨跌幅**：本周（截至2025年12月23日）A股行业涨幅前五为玻璃玻纤(**3.14%**)、电池(**2.43%**)、贵金属(**2.20%**)、非金属材料Ⅱ(**1.87%**)、电子化学品Ⅱ(**1.78%**)；跌幅前五为航天装备Ⅱ(**-6.48%**)、酒店餐饮(**-2.76%**)、房地产服务(**-2.70%**)、教育(**-2.30%**)、文娱用品(**-2.30%**) [20] - **关键市场数据**（2025年12月23日） [22] - **资金面**：融资余额**24997亿元**，较前一日增加**125.86亿元** [22] - **利率**：DR007为**1.4105%**，10年期中债到期收益率为**1.8352%**；10年期美债收益率为**4.1800%** [22] - **股市**：上证指数收盘**3919.98点**（涨**0.07%**），创业板指收盘**3205.01点**（涨**0.41%**） [22] - **汇市与商品**：美元/人民币(离岸)报**7.0193**；COMEX黄金报**4515.00美元/盎司**（涨**0.77%**），WTI原油报**58.01美元/桶**（涨**2.64%**） [22]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][2] 核心观点 - 海光信息是国产CPU领军企业，其DCU（协处理器）产品采用GPGPU路线，卡位算力芯片千亿蓝海市场 [1] - 公司CPU与DCU产品性能和生态国内领先，有望受益于信创加速落地、算力需求暴增及国产替代推进的市场背景 [2] - 下一代高性能海光五号CPU和深算四号DCU的发布，有望驱动公司营收维持高速增长 [2] 公司概况与产品布局 - 公司是国内高端处理器研发领域的领军企业，成立于2014年，采用“销售一代，验证一代，研发一代”的产品研发战略 [12] - 产品线包括CPU（中央处理器）和DCU（协处理器）两大产品线，实现双轮驱动 [5][12] - CPU产品兼容x86指令集，已迭代至海光四号（已商用），海光五号研发中，按应用分为7000、5000、3000系列 [5][12][16] - DCU产品采用GPGPU架构，通过“类CUDA”环境兼容主流AI软件生态，已迭代至深算三号（已投入市场），深算四号研发顺利 [5][13] - 公司采用Fabless生产模式，客户集中度较高，2024年前五大客户销售占比为98.17% [18] 市场机遇与行业趋势 - **AI算力需求爆发**：推理与训练算力需求高增，拉动AI芯片市场规模扩张，2025年全球AI芯片规模有望达920亿美元，同比增长29.58% [2] - **国产替代加速**：中国算力规模全球份额第二，英伟达、AMD等海外龙头仍占主导，但以华为、海光等为代表的本土品牌国产替代正全面提速，2025年份额有望升至40% [2] - **服务器与PC需求拉动**：2025年全球AI服务器出货量有望增长24.3%，2025Q4 AI服务器出货量占比有望达17.3%；2025Q3全球PC出货量同比增速升至8.21%，2025年中国大陆AIPC渗透率有望升至34% [5] - **信创需求强劲**：信创在党政和行业加速落地，进一步拉动国产CPU需求，2026年我国信创硬件市场规模有望同比增长38.60%至7889.5亿元 [5][71] 海光CPU核心竞争优势 - **性能达国际主流水平**：海光CPU性能达到国际主流CPU同等技术水平，自AMD获取授权后，公司自行实现了后续产品和技术的迭代开发，具备自主优势 [5] - **兼容x86生态优势显著**：兼容x86指令集大幅减少了客户国产化替代的迁移成本，软硬件生态丰富 [5][16] - **信创市场地位领先**：在党政、行业信创等领域认可度高，尤其在金融、电信等对生态要求高的行业占据主导地位，是国产CPU第一梯队厂商 [5][90] - **产品线覆盖全面**：7000系列面向高端服务器，5000系列面向中低端服务器，3000系列面向工作站和边缘计算服务器，满足差异化需求 [16][94] 海光DCU核心竞争优势 - **技术路径对标国际主流**：海光DCU为GPGPU，具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，产品路径类似英伟达、AMD，算子覆盖度超99% [2] - **“类CUDA”生态降低迁移成本**：基于“类CUDA”通用并行计算架构，CUDA用户迁移成本低，同时公司打造了自主开放的完整软件栈，支持TensorFlow、Pytorch等主流深度学习框架 [2] - **覆盖全场景AI需求**：可满足从十亿级模型推理到千亿级模型训练的全场景需求，覆盖AI训练/推理、科学计算、金融风控等多个核心场景 [2] - **与头部厂商深度合作**：已与字节跳动、腾讯、阿里、百度等头部互联网厂商建立深度合作关系，并与国内主流大模型全面适配 [2] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为143.05亿元、207.76亿元、287.59亿元，同比增速分别为56.13%、45.23%、38.43% [2][6] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为30.57亿元、44.90亿元、64.58亿元，同比增速分别为58.32%、46.87%、43.83% [6] - **估值水平**：对应2025-2027年的PE分别为164倍、111倍、77倍，对应PS分别为35倍、24倍、17倍 [6] - **历史财务表现**：2025年前三季度营收已超越2024年全年，同比增速达54.65%；毛利率突破60%，处于行业领先地位 [28][32]

核心观点 - 报告认为半导体行业整体周期向上，2026年上半年大概率延续以AI、存储、设备等细分赛道为主的结构性高增长趋势[5] - AI产业呈现从云服务器到端侧的全面共振，长期高速增长趋势明确，建议关注AI服务器与AI端侧的长期发展机遇[6] - 在海外管制压力下，中国半导体产业国产化决心坚定，上游设备、零组件、材料产业将迎来加速发展机遇[7] - 电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期，建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会[11] 电子行业2026年投资策略总结 - **行业周期与结构**：半导体行业整体周期向上，2025年1-10月全球半导体产品销售额累计同比增长21.19%，2025年Q1-Q3硅片出货面积同比增长4.99%[5] 行业结构以AI、存储、设备等高增长赛道为主，存储模组价格2025年以来涨幅达140%-600%，存储芯片价格涨幅在50%-700%之间[5] - **库存与供给**：全球CPU、存储、模拟、MCU龙头库存于2025年Q2开始从历史高位下降，库存水平健康合理[5] 国内企业库存水平相对营收健康[5] 短期晶圆厂稼动率提升至9成左右，半导体设备采购额快速增长[5] - **AI发展机遇**：AI产业从云端向端侧全面共振，带动算力芯片、光模块、PCB、高端存储等上游产业快速发展[6] AI赋能新产品带动零组件升级，AIOT进入持续创新迭代阶段[6] - **国产化进程**：中国是全球晶圆厂产能最大且新建速度领先的经济体，未来10年晶圆厂扩建速度或持续高增长[7] 上游设备、零组件、材料的国产化程度将不断提升和加速发展[7] - **2026年展望**：2026年上半年行业周期继续向上，结构性增长机遇在AI服务器、AI端侧、设备材料等赛道[7] 下半年需密切关注存储价格波动、AI高投资的持续性及需求复苏的力度[7] 电子行业周报总结 - **美光业绩超预期**：美光2026财年第一季度营收达136.4亿美元，环比增长21%，同比增长57%[11][12] 毛利率为56.8%，环比提升11个百分点[12] 云存储业务营收同比暴涨99.5%，达52.84亿美元，毛利率高达66%[12] 公司预计下一财季营收将达187亿美元（±4亿美元），毛利率将攀升至68%（±1%）[12] - **存储市场前景**：美光指出存储芯片供应将保持“显著短缺”，预计持续至2026年及更久[12] 高带宽内存（HBM）整体有效市场预计将以约40%的年复合增长率，从2025年的约350亿美元扩张至2028年的约1000亿美元[12] 公司2026财年资本支出预算从180亿美元上调至约200亿美元，重点用于保障HBM供应及加速新一代DRAM制程量产[12] - **小米大模型突破**：小米发布并开源新一代大模型MiMo-V2-Flash，总参数量达309B（激活15B）[13] 该模型在多个智能体评测基准中跻身全球开源模型TOP2，代码能力达到与顶尖闭源模型Claude 4.5 Sonnet相当的水平[13] 其API调用成本仅为对标闭源模型的2.5%，生成速度提升一倍，定价为输入0.7元/百万tokens，输出2.1元/百万tokens[13] - **市场表现**：本周（2025/12/15-2025/12/21）沪深300指数下跌0.28%，申万电子指数下跌3.28%，跑输大盘3.00点[14] 申万电子二级子板块中，半导体下跌3.49%，电子元器件下跌3.65%，光学光电子下跌1.35%，消费电子下跌3.50%，电子化学品下跌2.31%，其他电子下跌4.63%[15] - **投资建议**：建议关注四大方向[16]：1) AIOT领域公司如乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微等[16] 2) AI创新驱动板块，包括算力芯片（寒武纪、海光信息等）、光器件（中际旭创、新易盛等）、PCB（沪电股份、深南电路等）、存储（江波龙、兆易创新等）及服务器与液冷相关公司[16] 3) 上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，如北方华创、中微公司、华海清科等[16] 4) 价格触底复苏的龙头标的，如功率半导体、CIS、模拟芯片等领域公司[16] 财经新闻摘要 - 商务部宣布自2025年12月23日起，对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施[18] - 中国人民银行决定实施一次性信用修复政策，规定2020年1月1日至2025年12月31日期间单笔金额不超过10000元人民币的个人逾期信息，若在2026年3月31日前足额偿还，将不予展示[19] - 一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3%和3.5%不变，为连续七个月保持不变[19] - 国务院总理李强主持召开国务院“十五五”规划《纲要草案》编制工作领导小组会议，强调围绕高质量发展设定指标、安排政策和项目[20] A股市场与市场数据 - **行业涨跌幅**：截至报告期，A股通信设备行业涨幅居前，达5.48%，元件行业上涨4.72%，电子化学品Ⅱ行业上涨3.99%[21] 影视院线行业跌幅居前，下跌2.44%[21] - **市场数据**：2025年12月22日，上证指数收盘3917.36点，上涨0.69%，创业板指数收盘3191.98点，上涨2.23%[23] 融资余额为24871亿元[23] 10年期中债到期收益率为1.8415%，10年期美债到期收益率为4.1700%[23] COMEX黄金价格4480.60美元/盎司，上涨2.56%，WTI原油价格58.01美元/桶，上涨2.64%[23]

行业投资评级 - 标配 [1] 核心观点 - 电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期 [4] - AI浪潮持续驱动存储需求激增，美光业绩超预期并上调资本支出，高端存储市场增长动能强劲 [4] - 小米发布并开源新一代大模型MiMo-V2-Flash，在推理性价比上实现显著突破，有望加速中国大模型向规模化、普惠化应用的产业演进 [4] - 建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会，逢低布局 [4][5] 行业新闻总结 - **国产GPU龙头上市**：沐曦股份科创板上市首日涨幅达692.95%，收盘价830.90元，总市值突破3300亿元 [10] - **美光业绩与指引超预期**：2026财年第一财季营收136.4亿美元，同比增长57%，毛利率56.8% [4][10]。预计第二财季营收将达187亿美元（±4亿美元），毛利率进一步攀升至68%（±1%） [4]。公司将2026财年资本支出预算从180亿美元上调至约200亿美元，重点用于保障HBM供应和加速新一代1-gamma DRAM制程节点量产 [4] - **小米开源大模型**：正式发布并开源新一代大模型MiMo-V2-Flash，总参数量309B（激活15B） [4][11]。其API调用成本仅为对标闭源模型的2.5%，生成速度提升一倍，定价为输入0.7元/百万tokens，输出2.1元/百万tokens [4] - **ADI宣布涨价**：模拟芯片大厂亚德诺半导体计划于2026年2月1日起对全系列产品涨价，整体涨幅约15%，部分军规级产品涨幅或高达30% [11] - **国内电子产业高增长**：11月份，规模以上电子专用材料制造、集成电路制造增加值分别增长30.9%、32.4% [12]。智能车载设备制造、智能无人飞行器制造增加值分别增长30%、49.3% [12] - **射频芯片公司上市**：昂瑞微登陆科创板，上市首日股价涨逾174.27%，市值226.74亿元 [13] - **半导体短缺影响汽车生产**：本田汽车因全球半导体供应短缺，调整在华及日本工厂生产计划，其中国合资工厂将于12月29日起停产5天 [13] - **内存短缺影响智能手机市场**：Counterpoint报告预测，受内存芯片短缺影响，明年全球智能手机出货量或将下滑2.1%，平均售价将上涨6.9% [14] - **晶圆代工厂冲刺IPO**：粤芯半导体创业板IPO获受理，拟募资75亿元 [14] - **先进制程芯片发布**：三星正式推出全球首款2纳米工艺智能手机应用处理器Exynos 2600 [15] 行情回顾总结 - **板块表现**：本周（截至2025年12月19日）沪深300指数下跌0.28%，申万电子指数下跌3.28%，跑输大盘3.00点，涨跌幅在申万一级行业中排第31位 [4][18] - **子板块涨跌**：申万电子二级子板块本周均下跌，具体为：半导体(-3.49%)、电子元器件(-3.65%)、光学光电子(-1.35%)、消费电子(-3.50%)、电子化学品(-2.31%)、其他电子(-4.63%) [5][20] - **海外指数**：台湾电子指数下跌3.02%，费城半导体指数上涨0.49% [5][20] - **板块估值**：截至12月19日，申万电子指数PE(TTM)为63.01倍 [4]。细分板块中，半导体PE(TTM)为95.50，电子元器件为53.66，光学光电子为51.19，消费电子为37.06，电子化学品为69.46，其他电子为76.68 [22] - **三级细分板块涨跌**：本周半导体细分板块中，仅品牌消费电子上涨(+1.48%)，其他均下跌，跌幅居前的包括其他电子Ⅲ(-4.63%)、数字芯片设计(-4.40%)、半导体材料(-4.10%) [24] - **个股涨跌**：本周电子行业各子版块涨幅前三个股包括久之洋(+39.65%)、科森科技(+24.49%)、奕东电子(+20.34%)等；跌幅前三包括富信科技(-20.39%)、腾景科技(-16.22%)、芯原股份(-16.06%)等 [27] - **美股科技股表现**：本周美股科技股涨幅较大的为美光科技(+10.28%)、英伟达(+3.41%)和微软(+1.54%) [29] 行业数据追踪总结 - **存储芯片价格**：DRAM现货价格自2025年2月中旬开始波动上涨，6月涨幅较大，DDR4价格已升至2022年前期高点，9月起价格持续上涨至12月 [31]。NAND Flash合约价格在大幅下滑后于2025年1月回升，涨势已延续至10月 [31] - **面板价格**：TV面板价格小幅回升后企稳，IT面板价格逐渐稳定 [35] 上市公司重要公告总结 - **中微公司**：筹划发行股份购买杭州众硅电子科技有限公司控股权并募集配套资金，股票自12月19日起停牌，预计不超过10个交易日 [17] - **沐曦股份**：于12月17日在科创板上市，发行价104.66元/股 [17] - **协创数据**：拟向多家供应商采购服务器，采购合同总金额预计不超过90.00亿元，用于为客户提供云算力服务 [17] - **TCL科技**：面向专业投资者公开发行不超过100亿元公司债券获注册，品种一票面利率1.74%，品种二票面利率2.24% [17] - **联创电子**：控股股东筹划协议转让部分股权，可能导致控制权变更，股票自12月18日起停牌，预计不超过2个交易日 [17]