根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：无具体模型名称 **模型构建思路**：未明确提及具体量化模型的构建思路 **模型具体构建过程**：未提供详细构建过程或公式 **模型评价**：未提供定性评价 2. **模型名称**：无 **模型构建思路**：未提及 **模型具体构建过程**：未提及 模型的回测效果 1. **主动量化型基金** - 上周平均收益：-0.43%[18] - 年初至今平均收益：2.78%[22] 2. **量化对冲型基金** - 上周平均收益：-0.12%[18] - 年初至今平均收益：0.70%[22] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：无具体因子名称 **因子构建思路**：未提及 **因子具体构建过程**：未提及 **因子评价**：未提及 2. **因子名称**：无 **因子构建思路**：未提及 **因子具体构建过程**：未提及 因子的回测效果 1. **指数增强型基金** - 上周相对基准超额收益：最高3.42%（银华中证全指医药卫生增强）[21] - 年初至今相对基准超额收益：最高11.08%（中证2000增强ETF）[25] 2. **量化对冲基金** - 上周净值增长率：最高0.46%（工银绝对收益A）[21] - 年初至今净值增长率：最高3.46%（工银绝对收益A）[25] 其他相关数据 - **ETF资金流动**： - 沪深300ETF年初至今净流入最多（584.88亿元）[26] - 中证A500ETF年初至今净流出最多（-568.95亿元）[26] - **主题ETF表现**： - 港股系列ETF中，华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF年初至今资金净流入最多（21.15亿元）[37] - 军工系列ETF中，国泰中证军工ETF年初至今资金净流入最多（37.74亿元）[37] 注：研报中未提供具体的量化模型或因子构建细节，仅包含基金业绩和ETF资金流动数据[18][21][22][25][26][37]。

报告行业投资评级 - 看好（维持） [7] 报告的核心观点 - 本周油价小幅下跌，看好基本面与油价相关度较低、自身阿尔法较强的龙头企业，建议底部布局 [9][17] - 美国关税政策不确定性大，短期内建议关注内需和新材料国产替代的市场机会，内需方面关注需求刚性且正值春耕旺季的农化板块 [9][17] - 推荐万华化学、皇马科技、润丰股份、国光股份、华鲁恒升 [9][17] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 本周油价小幅下跌，看好基本面与油价相关度低、阿尔法强的龙头企业并建议底部布局，关注内需和新材料国产替代机会，内需关注农化板块 [9][17] - 推荐万华化学，其核心产品MDI盈利改善，后续石化与新材料项目将投产，异氰酸酯行业格局有望重塑 [9][17] - 推荐皇马科技，特种聚醚龙头企业，已再次进入环比增长通道 [9][17] - 推荐润丰股份，全球布局制剂登记及销售渠道的稀缺标的 [9][17] - 推荐国光股份，国内差异化制剂企业，植物生长调节剂行业龙头 [9][17] - 推荐华鲁恒升，核心产品价格回暖叠加煤价下跌，价差持续改善 [9][17] 原油及化工品价格信息 原油 - 截至5月23日，Brent油价下降0.96%至64.78美元/桶，本周油价先涨后跌，前期美伊核问题谈判未达成协议，后期美国商业原油库存增长，叠加OPEC+延续增产预期致油价下跌 [13] - 5月16日美国原油商业库存4.432亿桶，周增加130万桶；汽油库存2.255亿桶，周增加80万桶；馏分油库存1.041亿桶，周增加60万桶；丙烷库存0.53099亿桶，周增加267.4万桶 [2][13] 化工品 - 本周价格涨幅前3名产品为丙烯酸（上涨10.8%）、煤焦油（上涨7.6%）、蒽油（上涨5.7%）；跌幅前3名为液氯（下跌16.7%）、甲酸（下跌8.0%）、四氯乙烯（下跌7.2%） [9][14] - 月度价格涨幅前3名产品为液氯（上涨40.2%）、丁二烯（上涨22.0%）、TDI 80/20（上涨15.9%）；跌幅前3名为甲酸（下跌29.2%）、三氯甲烷（下跌18.1%）、四氯乙烯（下跌12.6%） [9] - 本周价差涨幅前3名产品为MTP价差（上涨35.0%）、丙烯酸价差（上涨33.2%）、顺酐法BDO价差（上涨29.5%）；跌幅前3名为丙烯酸丁酯价差（下跌710.1%）、R410a价差（下跌100.0%）、六氟磷酸锂价差（下跌20.7%） [9][18] - 月度价差涨幅前3名产品为苯乙烯（上涨192.7%）、油头乙二醇价差（上涨130.1%）、MTO价差（上涨119.6%）；跌幅前3名为丙烯酸丁酯价差（下跌2675.6%）、顺酐（苯法）价差（下跌370.9%）、R410a价差（下跌100.0%） [9] - 本周丙烯酸因设备检修、环保要求提升等供给端减量，需求端稳步增长，海外供应存缩减预期，价格宽幅上涨 [14] - 本周MTP价差扩大，因原料端甲醇价格走跌，近期甲醇进口船抵港存增量预期，行业开工高位，终端需求低迷 [18]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 布局饮料啤酒旺季，关注新品类催化 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观数据更新 - 2025年4月当月，社零总额、社零餐饮收入、烟酒类零售额及饮料类零售额分别同比变动5.1%、5.2%、4.0%、2.9%，烟酒类及饮料类社零增速降速 [8][12] - 4月国内M2月度同比增长8.0%，当月社融规模1.16万亿元，同比增加1.22万亿，社融存量规模维持9%的增速 [8][16] 白酒批价数据 - 截止2025年5月23日，原箱飞天茅台及散瓶飞天茅台批价分别约2135元和2060元，环比上周小幅下降；普五批价950元，环比上周持平；国窖855元，环比上周下降 [8][20] - 截止5月23日，梦之蓝M6+、青花30、水晶剑、品味舍得、水井坊井台、酒鬼红坛批价分别约550、755、400、360、510和240元/500ml，均持平 [8][23] 啤酒量价数据 - 2025年4月，国内啤酒当月产量同比上升4.8%，且环比3月提速；1 - 4月累计下降0.6% [8][25] - 2025年4月，国内大麦平均进口单价254美元/吨，同比下降7%，价格整体呈同比下行趋势 [8][28] - 截止2025年5月16日当周，国内瓦楞纸平均出厂价约2594元/吨，同比下降2% [8][28] - 截止2025年5月17日当周，玻璃期货连续结算价达1032元/吨，同比下滑28% [8][29] - 截止5月17日当周，长江有色市场铝均价约20154元/吨，同比下降2% [8][29] 乳品价格数据 - 截止2025年5月15日，国内主产区生鲜乳平均价约3.07元/千克，同比下降9.2% [8][33] - 截止2025年5月20日，全脂奶粉和脱脂奶粉平均中标价分别为4332和2817美元/吨，分别环比半月前 - 1.0%、 - 0.4%；干酪平均标价5007美元/吨，环比半月前下降9.3% [8][33] - 截止2025年5月16日，牛奶及酸奶零售价分别为12.15元/升及15.79元/升，环比一周前分别 - 0.08%、0.06% [8][39] 投资建议 - 关注进入备货与投资旺季的饮料及啤酒板块 [3][41] - 啤酒推荐燕京啤酒(000729，买入)，其U8强势成长、国改盈利能力提升、新发全国汽水大单品布局“啤酒 + 汽水”，盈利改善有望超预期 [3][41] - 饮料推荐百润股份(002568，增持)，其传统鸡尾酒 + 香精香料业务有望复苏超市场预期，威士忌第二增长曲线迎密集催化；推荐东鹏饮料(605499，买入)，其东鹏特饮大单品稳健增长，第二曲线补水啦高增，新品果之茶有望超越补水啦增长曲线 [3][41]

报告行业投资评级 - 汽车与零部件行业评级为中性（维持） [5] 报告的核心观点 - 尊界S800即将发布，问界M8、M9订单火热，建议继续关注华为产业链公司，其上市后有望带动鸿蒙智行销量及品牌向上 [8][11] - 特斯拉Robotaxi测试即将启动，采用无安全员、无乘客模式，是对其自动驾驶技术进展的展示，后续进展值得关注 [8][12] - Figure机器人在宝马工厂完成20小时轮班作业，在长时间工作领域取得突破，为后续工厂大规模部署奠定基础 [8][13] - 投资策略上，继续关注华为链整车及汽零，2025年有竞争力的自主品牌及智驾领先新势力企业将扩大市场份额，部分央国企有望困境反转，建议关注相关产业链公司 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 尊界S800将发布，问界M8、M9订单好，关注华为产业链；特斯拉Robotaxi测试将启；Figure机器人作业有突破；关注华为链等产业链公司 [8][11][13] - 建议关注上汽集团、江淮汽车等公司 [2][14] 市场行情 - 本周中信汽车一级行业涨跌幅1.8%，跑赢沪深300，在29个一级行业中排第2位 [15] - 二级子行业中乘用车板块涨幅5.48%较大，商用车涨1.68%，零部件、摩托车及其他、汽车销售及服务板块略有下跌 [15] - 本周汽车板块涨幅前五为万安科技等，跌幅前五为兆丰股份等 [15] - 展示了主要公司估值表 [22] 销量跟踪 - 5月1 - 18日全国乘用车批发销量85.8万辆，同比增18%，较上月同期降2%，今年累计批发932.6万辆，同比增12% [23] - 5月1 - 18日全国乘用车零售销量93.2万辆，同比增12%，较上月同期增18%，今年累计零售780.4万辆，同比增8% [23] - 4月全国狭义乘用车批发销量219.0万辆，同比增10.7%，环比减9.2%，1 - 4月累计批发846.8万辆，同比增11.1% [25] - 4月全国狭义乘用车零售销量175.5万辆，同比增14.5%，环比减9.4%，1 - 4月累计零售687.2万辆，同比增7.9% [25] - 4月全国新能源乘用车批发销量113.3万辆，同比增40.2%，环比增0.3%，1 - 4月累计批发398.1万辆，同比增42.1%，4月新能源批发渗透率51.7%，同比提升11个百分点，环比增长4.9个百分点 [29] - 4月全国新能源乘用车零售销量90.5万辆，同比增33.9%，环比减8.7%，1 - 4月累计零售332.4万辆，同比增35.7%，4月新能源零售渗透率51.5%，同比提升7个百分点，环比提升0.4个百分点 [31] 产业链快讯 本周新车快讯 - 小米YU7于5月22日预发布，预计7月上市，定位中大型SUV，有多种配置和动力版本 [35] - 银河M9于5月22日首发亮相，定位全新大六座SUV，有智能座舱等配置，或搭载新电混系统 [36] - 深蓝S09于5月22日上市，定位大型SUV，有多种配置和动力，搭载华为高阶辅助驾驶 [39] - 尊界S800将于5月30日上市，已开启预订，有智能驾驶等配置和多种动力版本 [40] - 2025款东风奕派eπ007上市，有增程及纯电动力，搭载辅助驾驶 [41] 本周重点公司公告 - 小鹏汽车2025年一季度收入158.1亿元，预计二季度交付10.2 - 10.8万辆，收入175 - 187亿元 [42] - 嵘泰股份推出2025年员工持股计划，资金不超3476.50万元 [43] - 松原安全获国内知名汽车制造商X客户项目定点，生命周期内产量约190 - 200万台，销售额约4.4亿元 [44] - 德赛西威有2025年股票期权激励计划和员工持股计划草案 [45][46] - 三花智控发行H股申请获香港联交所审阅，但未正式批准 [47] - 比亚迪2025年员工持股计划完成股票购买，买入1071.50万股 [48] - 广汽集团完成股份回购，累计回购3.00亿股 [49] - 潍柴动力获金融机构股票回购专项贷款承诺函，额度9亿元 [51] - 银轮股份首次回购股份6.00万股 [52] - 博俊科技决定不提前赎回“博俊转债”，未来六个月内触发条件也不行使赎回权利 [53] 本周行业动态 - 国家发文规定公务用车应选用国产车，优先选新能源车 [54] - 4月新能源汽车产量增长38.9% [55] - 中国汽车工程学会发布《全固态电池判定方法》团体标准 [56] - 天津公交智能驾驶车辆启动载人试运营 [58] - 深蓝汽车计划2030年实现全球销量200万辆，推出30款新产品 [59] - 理想汽车进军俄罗斯市场，三款车型5月底上市 [60] - 长城汽车发布全动力智能平台 [61] - 比亚迪欧洲总部落户匈牙利 [62] - 小鹏汽车全系车型提前满足电池新国标 [63] - 2025年第一季全球新能源车销量突破400万辆 [64] - 特斯拉6月底将在得州奥斯汀推出自动驾驶出租车服务 [65] - 本田调整战略，2030年混动车销量目标增加220万辆 [66] - 福特缩减电动车发展计划，部分产能给日产 [67] - 本田将与Momenta共同开发新一代ADAS [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期市场对存单利率上行风险担忧升温 但存单利率重回下行时间点或早于市场预期 有望带动债市利率陡峭化下行修复 [4][7][9] - 上周长端利率以上行为主 中短期限小幅下行 本周关注PMI发布 预计发行3282亿利率债 [4][17][18][40] - 生产端开工率下降居多 需求端乘用车批发和零售同比增速为正 土地成交量上升 出口指数有变动 价格端各品类价格有不同表现 [4][49][50] 根据相关目录分别进行总结 固定收益市场观察与思考 - 市场对存单利率上行风险担忧升温 原因包括利率债供给规模提升 存款降息使银行负债压力加大 6月季末因素 但存单利率重回下行时间点或早于预期 [4][7] - 存款降息可能使银行存款流出 但资金大概率进入固收资管产品 增加存单配置需求 供需平衡甚至供不应求 助推存单利率下行 [4][7] - 若年初银行预期资金偏紧加大存单融资规模 6月季末时存单利率可能提前下行 此前年份有类似情况 [4][8] - 银行同业负债相对于资产扩张压力放缓 有助于存单利率稳定 相关指标25年后持续下降 期限利差收窄 继续下降概率降低 [4][8] 固定收益市场展望 本周关注事项及重要数据公布 - 本周后续关注中国5月官方制造业PMI 美国4月核心PCE等 欧元区5月工业景气指数等 [17][18] 本周利率债供给规模测算 - 本周预计发行3282亿利率债 处于同期偏低位置 其中国债无发行计划 地方债计划发行39只共2282亿 政金债预计发行1000亿左右 [18][20] 利率债回顾与展望 央行投放及资金面情况 - 央行逆回购放量 当周投放9460亿 MLF续作5000亿 公开市场操作净投放12000亿 [23][24] - 资金利率波动加大 银行间质押式回购成交量回落 周度均值降至6.72万亿左右 隔夜占比均值87%左右 资金利率下行但日内波动大 [24] - 存单发行规模回升 利率上升 当周发行7143亿 到期7383亿 净融资-240亿 各期限和各类型银行存单利率有不同变动 [30][31] 债市仍在利多出尽中上行 - 上周长端利率以上行为主 中短期限小幅下行 原因包括资金利率日内波动大 双降后市场止盈情绪强且对利多信心弱 超长期限一级国债发行价格抬升 [4][40] - 5月23日 1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前周分别变动-0.2、-0.9、-1.0、-1.6、3.3bp 各期限利率债中以下行为主 7Y国债下行幅度最大 [40][41] 高频数据 - 生产端高炉、半钢胎、石油沥青开工率下降 PTA开工率上升 5月上旬日均粗钢产量同比增速下降 [49] - 需求端乘用车厂家批发和零售同比增速为正 土地成交量上升 百大中城市土地溢价率下降 成交面积抬升 30大中城市商品房销售面积上升 同比增速-9%左右 出口指数SCFI、CCFI综合指数分别变动7.2%、0.2% [4][49] - 价格端原油价格下行 铜铝价格分化 煤炭价格分化 中游建材、水泥、玻璃指数下滑 螺纹钢产量震荡 库存加速去化 期货价格下行 下游蔬菜、水果价格下滑 猪肉价格持平 [4][49][50]

报告行业投资评级 - 汽车与零部件行业评级为中性（维持） [5] 报告的核心观点 - 尊界S800即将发布，问界M8、M9订单火热，建议继续关注华为产业链公司，尊界S800上市后有望成豪华车市场有力竞争者，带动鸿蒙智行销量及品牌向上，问界M8、M9交付爬坡将带动问界品牌销量回暖 [8][11] - 特斯拉Robotaxi测试即将启动，采用无安全员、无乘客模式，是对其自动驾驶技术进展的集中展示，也是赢得监管和公众认可的重要环节 [8][12] - Figure机器人在宝马工厂完成20小时轮班作业，在长时间工作领域取得突破，为后续工厂大规模部署奠定基础 [8][13] - 投资策略上，继续关注华为链整车及汽零，2025年有竞争力的自主品牌及智驾领先新势力企业将扩大市场份额，部分央国企有望困境反转，建议关注部分汽车行业央国企及人形机器人链、华为产业链、小米产业链、T链、智驾产业链公司 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 尊界S800 5月30日发布，是华为与江淮合作首款车型，有纯电和增程版，首发六大核心技术，有望带动鸿蒙智行发展；问界M8、M9订单火热，后续交付爬坡将带动问界品牌销量回暖 [8][11] - 特斯拉6月底将在美国奥斯汀启动Robotaxi测试，首批10 - 12辆车，若顺利将扩至1000辆并扩展服务范围，此次测试意义重大 [8][12] - Figure机器人在宝马工厂完成20小时轮班作业，在长时间工作领域取得突破，为后续工厂大规模部署奠定基础 [8][13] - 投资建议关注华为链整车及汽零等相关产业链公司，如上汽集团、江淮汽车等 [2][14] 市场行情 - 本周中信汽车一级行业涨跌幅为1.8%，跑赢沪深300（-0.2%），在29个一级行业中排第2位 [15] - 二级子行业中乘用车板块涨幅5.48%较大，商用车板块涨1.68%，汽车零部件、摩托车及其他、汽车销售及服务板块略有下跌 [15] - 本周汽车板块涨幅前五为万安科技、德迈仕等，跌幅前五为兆丰股份、日盈电子等 [15] - 展示了主要公司估值表，包含证券代码、简称、收盘价及不同年份的EPS、PE等数据 [22] 销量跟踪 - 5月1 - 18日全国乘用车批发销量85.8万辆，同比增长18%，较上月同期降2%，今年以来累计批发932.6万辆，同比增长12% [23] - 5月1 - 18日全国乘用车零售销量93.2万辆，同比增长12%，较上月同期增18%，今年以来累计零售780.4万辆，同比增长8% [23] - 4月全国狭义乘用车批发销量219.0万辆，同比增长10.7%，环比减9.2%，1 - 4月累计批发846.8万辆，同比增长11.1% [25] - 4月全国狭义乘用车零售销量175.5万辆，同比增长14.5%，环比减9.4%，1 - 4月累计零售687.2万辆，同比增长7.9% [25] - 4月全国新能源乘用车批发销量113.3万辆，同比增长40.2%，环比增长0.3%，1 - 4月累计批发398.1万辆，同比增长42.1%，4月新能源批发渗透率51.7%，同比提升11个百分点，环比增长4.9个百分点 [29] - 4月全国新能源乘用车零售销量90.5万辆，同比增长33.9%，环比减8.7%，1 - 4月累计零售332.4万辆，同比增长35.7%，4月新能源零售渗透率51.5%，同比提升7个百分点，环比提升0.4个百分点 [31] 产业链快讯 本周新车快讯 - 小米YU7 5月22日预发布，7月上市，定位中大型SUV，有多种配置和功能，动力有单电机和双电机版，续航不同 [35] - 银河M9 5月22日首发亮相，定位大六座SUV，有内饰设计、智能座舱、驾驶辅助等亮点，或搭载新电混系统 [36] - 深蓝S09 5月22日上市，定位大型SUV，有内饰、智能驾驶、动力等特点，售价及补贴后价格有区间 [39] - 尊界S800 5月30日上市，已开启预订，有尺寸、技术、动力等信息 [40] - 2025款东风奕派eπ007上市，有9款车型，有尺寸、辅助驾驶、动力、续航等特点 [41] 本周重点公司公告 - 小鹏汽车2025年一季度收入158.1亿元，同比增长141.5%，预计二季度交付10.2 - 10.8万辆，收入175 - 187亿元 [42] - 嵘泰股份2025年员工持股计划资金不超3476.50万元，涉及股票不超179.85万股，有公司层面考核要求 [43] - 松原安全获国内知名汽车制造商X客户定点，为其D平台部分车型提供安全带产品，生命周期5年，产量约190 - 200万台，销售额约4.4亿元 [44] - 德赛西威2025年有股票期权激励计划和员工持股计划草案，分别涉及期权数量、行权价格和资金总额、股份数量等 [45][46] - 三花智控发行H股申请获香港联交所审阅，但未正式批准 [47] - 比亚迪2025年员工持股计划完成股票购买，买入1071.50万股，占总股本0.35%，成交金额39.88亿元 [48] - 广汽集团完成股份回购，累计回购3.00亿股，占总股份数2.94%，含A股和H股 [49] - 潍柴动力取得9亿元金融机构股票回购专项贷款承诺函 [51] - 银轮股份5月21日首次回购股份6.00万股，占总股本0.01% [52] - 博俊科技决定不提前赎回“博俊转债”，未来六个月内触发条件也不行使提前赎回权利 [53] 本周行业动态 - 国务院修订条例，党政机关公务用车应选国产车，优先选新能源车，此前通知要求新增及更新车辆中新能源车比例不低于30% [54] - 4月份新能源汽车、充电桩产量分别增长38.9%和43.1% [55] - 中国汽车工程学会发布《全固态电池判定方法》团体标准，明确定义，解决行业问题，为技术和产业化奠定基础 [56] - 天津公交L4级自动驾驶车辆启动载人试运营，运营时间和路线确定，乘客可预约体验 [58] - 深蓝汽车计划2030年实现全球销量200万辆，海外占比35%，累计推30款新产品，有技术、产品等方面规划 [59] - 理想汽车三款混合动力SUV车型L6、L7、L9将于5月底在俄罗斯上市 [60] - 长城汽车推出下一代全动力智能超级平台，兼容五大动力，有性能和技术亮点，计划今年推多款旗舰车型 [61] - 比亚迪欧洲总部落户匈牙利，有核心职能和研发方向，将创造就业岗位，推动产业链升级 [62] - 小鹏汽车全系车型提前满足2026年7月实施的电池新国标 [63] - 2025年第一季全球新能源车销量达402万辆，年增39%，占第一季全球汽车销售比例18.4% [64] - 特斯拉6月底将在得州奥斯汀推出自动驾驶出租车服务，若顺利将扩大规模和服务范围 [65] - 本田调整战略，2030年电气化投资减至7万亿日元，混动车销量目标增220万辆，2027 - 2030年推13款新混动车型 [66] - 福特缩减电动车发展计划，将部分产能提供给日产 [67] - 本田与Momenta共同开发适合中国道路的新一代ADAS，2027 - 2030年全球推13款新一代混合动力车型 [69]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 42.24 元 [2][5] 报告的核心观点 - 考虑集采对输液及仿制药板块影响，下调公司 2025 - 2026 年每股收益分别为 1.76、2.11 元，新增预测 2027 年每股收益为 2.27 元，认为公司合理估值水平为 2025 年 24 倍市盈率 [2] - 2024 年公司业绩快速增长得益于输液及抗生素产品需求旺盛、子公司创新药里程碑付款及费用管控出色；2025 年第一季度业绩同比回落系去年同期输液板块和科伦博泰基数较高 [9] - 重磅产品步入收获期，ADC 平台积极兑现，SKB264 多项适应症获批或待获批，默沙东在海外启动多项三期临床试验，多款 ADC 研发有序推进 [9] - 抗生素供需结构稳定，合成生物学逐步贡献业绩增量，子公司多款合成生物学产品已商业化生产，公司通过 AI 技术加强抗生素盈利能力 [9] - 国内输液龙头，独创可立袋提供充足现金流，24 年输液板块收入承压但集采有望推动输液量稳定增长和销售费用下降，中长期内生增长稳健 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,454|21,812|22,775|25,827|29,191| |同比增长 (%)|12.7%|1.7%|4.4%|13.4%|13.0%| |营业利润(百万元)|3,654|4,426|4,189|5,151|6,099| |同比增长 (%)|66.5%|21.1%|-5.4%|23.0%|18.4%| |归属母公司净利润(百万元)|2,456|2,936|2,818|3,364|3,622| |同比增长 (%)|44.0%|19.5%|-4.0%|19.4%|7.7%| |每股收益（元）|1.54|1.84|1.76|2.11|2.27| |毛利率(%)|52.4%|51.7%|50.1%|51.6%|52.7%| |净利率(%)|11.4%|13.5%|12.4%|13.0%|12.4%| |净资产收益率(%)|13.9%|13.9%|11.4%|11.9%|11.8%| |市盈率|25.6|21.4|22.3|18.7|17.4| |市净率|3.2|2.8|2.3|2.1|2.0| [4] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益(元)|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/5/23|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |复星医药|600196|23.93|1.04|1.22|1.43|1.61|23.08|19.59|16.69|14.88| |华润双鹤|600062|19.33|1.57|1.67|1.79|1.94|12.34|11.55|10.78|9.95| |石药集团|01093|6.17|0.38|0.45|0.48|0.49|16.42|13.72|12.96|12.51| |恒瑞医药|600276|54.50|0.96|1.08|1.24|1.43|56.79|50.69|43.90|38.06| |信立泰|002294|45.10|0.54|0.59|0.72|0.82|83.58|75.87|63.06|54.78| |石四药集团|02005|2.81|0.34|0.41|0.46|0.43|8.37|6.84|6.15|6.46| |调整后平均| | | | | | |27.16|23.89|21.08|18.85| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023A - 2027E 年公司各项财务指标预测情况，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]

市场表现 - 本周（5/19 - 5/23）A股市场震荡偏弱，上证指数、沪深300、中证500、创业板指数分别下跌0.57%、0.18%、1.10%、0.88%[7] - 本周（5/19 - 5/23）道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别下跌2.47%、2.47%、2.61%，恒生指数上涨1.10%[7] 行业表现 - 本周（5/19 - 5/23）医药生物、有色金属、汽车涨幅居前，分别为1.78%、1.26%、1.24%；计算机、机械设备、通讯表现靠后，分别下跌3.02%、2.48%、2.31%[7] 经济数据 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数增长6%，社会消费品零售总额增长5.1%；1 - 4月全国固定资产投资同比增长4%，扣除房地产开发投资后增长8%[7] - 4月全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点；1 - 4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，新建商品房销售面积下降2.8%[7] 房价数据 - 4月一、二线城市新房价格环比持平，三线城市略有下降，各线城市房价同比降幅均持续收窄；新房价格环比上涨城市有22个，比上月减少2个；二手房价环比上涨城市有5个，比上月减少5个[7] 政策动态 - 央行行长要求实施适度宽松货币政策，满足实体经济有效融资需求，支持重点领域，强化政策执行和传导[7] 海外动态 - 特朗普建议自6月1日起对欧盟征收50%关税，警告不在美国制造的手机产品将被征收25%关税[7] - 特朗普减税法案在众议院通过，计划未来十年减税逾4万亿美元，削减至少1.5万亿美元支出，提高债务上限4万亿美元[7] 市场策略 - 当前进入政策观察期，预计未来维持宽幅震荡、结构性行情为主格局；建议关注科技和中国优势产业中具备产业链优势的权重龙头公司，中期看好科技和军工板块[7] 风险提示 - 经济复苏不及预期，政策推进不及预期[7][32]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 4月电新出口整体企稳，逆变器、变压器和电表均环比增长，风机出口同比高速增长；逆变器4月出口区域分化，亚非欧市场改善积极；变压器、电表和风机出口呈现修复态势，海外市场有望稳步向好 [1][9] 各细分产品出口情况 组件 - 4月出口161.58亿元，环比-1.07%，同比-20.33%；1 - 4月累计出口607.50亿元，累计同比-28.29% [1][11] 逆变器 - 4月出口58.17亿元，环比+28.17%，同比+17.95%；1 - 4月累计出口180.19亿元，累计同比+9.94%；4月出口区域分化，亚非欧市场改善积极，非洲提升显著，欧洲同比+26%、亚洲同比+18%保持稳健增长，美洲市场承压，南美同比-26%、北美同比-22% [1][9][13] 变压器 - 4月出口47.77亿元，环比+9.27%，同比+33.86%；1 - 4月累计出口178.29亿元，累计同比+38.30% [1][15] 电表 - 4月出口9.80亿元，环比+28%，同比+34%；1 - 4月累计出口35.32亿元，累计同比+14.82% [1][16] 风机 - 4月出口1.34亿美元，环比-7.84%，同比+49.31%；1 - 4月累计出口4.43亿美元，累计同比+43.84% [1][17] 投资建议与投资标的 - 建议关注德业股份(605117，买入)、阳光电源(300274，未评级)、禾迈股份(688032，买入)、三星医疗(601567，未评级)、海兴电力(603556，未评级)、金盘科技(688676，买入)、正泰电器(601877，未评级)、金风科技(002202，未评级)、明阳智能(601615，未评级)、运达股份(300772，未评级)、日月股份(603218，未评级) [2]

报告公司投资评级 - 首次给予药明合联“买入”评级，目标价为 47.81 港元 [1][6][115] 报告的核心观点 - ADC 赛道火热，外包服务景气度高。2024 年全球 ADC 市场规模突破 130 亿美元，6 款成重磅炸弹，中长期有望 2030 年达 647 亿美元，24 - 30 年 CAGR 达 30.7%；短期一级市场融资回暖，新靶点等创新活跃，且 ADC 研发生产外包渗透率达 70% [9] - 药明合联打造全面一站式平台，迎快速发展期。覆盖生物偶联药物全流程，R 端精进偶联技术，D 端加速项目进程，M 端扩充产能，2024 年迎首个商业化项目，XDC 有望成新增长点 [9] 根据相关目录分别进行总结 全球 ADC 和 XDC CRDMO 领导者 - 药明合联是专注 ADC 及 XDC 的全球领先 CRDMO，2013 年成立，2023 年 11 月上市 [14] - 药明生物与药明康德为前两大股东，分别持股 50.10%和 21.89%，公司传承二者技术、人才和产业化能力 [16] - 核心高管团队行业经验丰富，如首席执行官李锦才、首席技术官朱梅英等 [18][19] - 营收和归母净利润快速增长，2020 - 2023 年 CAGR 分别为 180%和 121%，2024 年分别同比增长 91%和 277% [20] - 2024 年毛利率回升，净利率大幅提升，期间费用率整体下降，后端项目和海外营收占比提升 [23][25] ADC 赛道火热，外包服务高景气 - ADC 由抗体和有效载荷通过连接子偶联而成，能协同杀伤肿瘤细胞，抗体还能介导免疫杀伤作用，技术不断迭代 [28][30][35] - 2024 年全球 ADC 药物市场规模达 142 亿美元，同比+24.6%，预计 2030 年将增长至 647 亿美元，份额提升至 8.3% [43] - ADC 研发趋势包括向前线治疗和更多癌种突破、与免疫疗法联用、新靶点/新载荷/新机制、生物偶联药物百花齐放 [48][51][53][57] - 2024H1 全球 ADC/XDC 一级市场融资金额翻倍，24 年 2 款获批上市，83 款首次进入临床，外包服务市场预计 2030 年突破 110 亿美元 [59][64] - 药明合联 2022 年国内市占率 69.5%，全球市占率 9.8%，受益于国产 ADC 创新和出海 [68][71] 药明合联：全面一站式平台，迎快速发展期 - 公司打造一站式 CRDMO 平台，覆盖生物偶联药物全流程，早期研发服务高效，技术平台领先 [77][79][82] - 偶联技术平台升级为 WuXiDARx™，能开发高均质 ADC，自研合作扩充新型有效载荷 - 连接子工具箱 [83][86] - 以整合 CMC 战略将从 DNA 到 IND 开发周期缩短至 15 个月，无锡基地实现 200 米同一园区一站式生产，后期开发到 BLA 提交 24 - 36 个月完成 [90][92] - 无锡产能利用率高，新产能落地，新加坡基地预计 2025 年底投产，未完成订单充足保障短期增长 [94][99] - “赋能、跟随并赢得分子”战略推进，赢得并绑定优质客户，2024 年迎首个商业化项目，XDC 成新增长点 [101][104][106][107] 盈利预测与投资建议 - 预测公司 2025 - 2027 年每股收益分别为 1.05、1.41 和 1.91 元，收入增长依赖 IND 后服务，毛利率和期间费用率有相应变化 [6][113][118] - 采取 DCF 估值法，对应目标价 47.81 港元，首次给予“买入”评级 [6][115]