文章核心观点 - 在消费分级与需求迁移的背景下，即使社会整体呈现“低欲望”特征，特定行业仍存在巨大的结构性增长机遇，这些反周期赛道孕育了年赚百亿的商业机会 [1] 二手经济 - 日本二手奢侈品市场以“大黑屋”为代表，收入暴涨 [1] - 中国二手奢侈品平台如红布林、胖虎业务同样大涨，消费者转向购买二手爱马仕、LV等奢侈品 [1] - 日常消费品闲置交易平台闲鱼日活跃用户破亿，转转的商品交易总额也大幅飙升 [1] 宠物经济 - 日本公司Inaba凭借猫粮业务成功上市 [1] - 中国公司乖宝宠物（中宠股份）股价表现强劲 [1] - 中国宠物食品品牌如诚实一口、凯锐思、疯狂小狗、伯纳天纯、比瑞吉、网易严选、卫仕等销量持续攀升 [1] - 宠物医疗（以新瑞鹏为代表）及宠物保健品（以泰淘气为代表）需求大幅飙升，宠物开支呈现逆势增长 [1] 成人护理 - 日本公司尤妮佳凭借成人纸尿裤业务实现翻身 [1] - 日本成人纸尿裤市场规模已突破100亿美元 [1] - 中国市场以可靠股份为代表的成人护理产品被认为具有巨大发展潜力 [1] 健康食品饮料 - 因人口结构变化和健康意识崛起，日本三得利无糖茶、明治无糖酸奶及功能饮料、奶酪产品大幅增长 [3] - 中国市场对应涌现出东方树叶（无糖茶）、简醇（无糖酸奶）、东鹏特饮、外星人电解质水、脉动（功能饮料）以及妙可蓝多（奶酪）等品牌 [3] 颜值经济 - 锦波生物因旗下8000元一支的薇旖美胶原蛋白产品，市值突破400亿 [5] - Ulike脱毛仪和极萌美容仪年销量突破百亿 [5] - 消费趋势显示，即使不去医美机构，消费者也追求在家进行低成本变美 [5] 户外解压 - 日本露营装备公司Snow Peak凭借帐篷等产品年赚50亿 [7] - 中国户外品牌如凯乐石、骆驼、伯希和、探路者、三夫户外、诺诗兰等销量高速攀升 [7] 情绪经济 - Labubu潮玩爆火，名创优品业绩飙升，二次元及“谷子”经济为消费者提供心灵抚慰 [7] - 以Rio为代表的低度酒开创了微醺体验市场 [7] - 消费行为呈现两极分化：一边节省10元，一边为“小确幸”敢于花费10000元 [7] 懒人经济 - 因90后、00后烹饪时间减少，速冻食品成为性价比首选，安井食品、三全食品、思念食品、湾仔码头、皇家小虎等品牌稳健增长 [9] - 以石头科技、科沃斯、追觅、云鲸为代表的智能家电，通过扫地机器人、洗地机、炒菜机、洗碗机等产品解放用户双手 [9] - 行业核心命题是如何用技术兑换时间，在低欲望社会背景下，省时可能比省钱更具商业价值 [9]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为210.2/260.8/314.8亿元，同比增长32.7%/24.1%/20.7% [5] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为45.2/58.1/70.9亿元，同比增长35.8%/28.5%/22.0% [5] - 对应2025/2026/2027年预测市盈率分别为31.3X/24.4X/20.0X [5] 行业与公司核心分析 - 中国能量饮料市场2024年市场规模约1114亿元，2019-2024年复合增速约7.7% [5] - 公司是中国能量饮料龙头，2021-2024年东鹏特饮在中国能量饮料市场连续四年销量第一，市场份额从15.0%提升至26.3% [5] - 公司主营能量饮料、电解质饮料及其他饮料，形成以东鹏特饮为核心，补水啦、果之茶、上茶、大咖等多品类协同的产品矩阵 [5] - 2025年前三季度公司营收168.4亿元，同比增长34.1%，其中能量饮料贡献营收125.6亿元，占比74.6% [5] - 电解质饮料“补水啦”2025年前三季度营收28.5亿元，同比增长134.7%，已成为第二增长曲线 [5] - 公司正从能量饮料龙头迈向综合平台型公司 [5] 核心业务假设 - **能量饮料业务**：预计2025/2026/2027年营收分别为159.6/183.6/209.3亿元，同比增长20.0%/15.0%/14.0%，毛利率分别为50.5%/52.0%/52.5% [5] - **电解质饮料业务**：预计2025/2026/2027年营收分别为32.1/51.4/72.0亿元，同比增长115.0%/60.0%/40.0%，毛利率分别为31.0%/33.0%/35.0% [5] - **其他饮料业务**：预计2025/2026/2027年营收分别为18.4/25.8/33.5亿元，同比增长80.0%/40.0%/30.0%，毛利率分别为24.0%/25.0%/26.0% [5] 有别于市场的认识 - **成功打造新增长曲线，平台化路径清晰**：2025年前三季度非能量饮料业务收入占比已达25.4%，对单一品类依赖显著下降 [5]；电解质饮料营收同比增长134.7%，其他饮料营收同比增长76.5%，增速显著高于能量饮料的19.4% [5]；产品矩阵覆盖“提神-补水-解渴-休闲”全场景，新品类共享现有终端网点及冰柜资源，渠道复用构成多品类扩张优势 [5] - **完成从区域性品牌到全国性品牌的转变**：广东地区收入占比从2020年的50.0%降至2025年前三季度的27.3%，非广东市场贡献超七成收入 [5]；截至2025年第三季度，经销商数量达3271家，渠道网络实现全国主要区域深度覆盖 [5]；公司积极探索海外市场，产品已进入越南、马来西亚等多个国家和地区 [5] - **把握红牛商标纠纷机遇实现弯道超车**：华彬红牛与泰国天丝商标纠纷为东鹏崛起创造宝贵市场空间 [5]；公司通过推出PET塑料瓶、零售价5元的500ml金瓶等高性价比产品，并在全国渠道快速铺设，成功把握机遇 [5]；2021-2024年东鹏特饮在中国能量饮料市场连续四年销量第一 [5] 财务数据与预测 - 2024年营业总收入158.39亿元，同比增长40.6%，归母净利润33.27亿元，同比增长63.1% [7] - 预测2025年营业总收入210.20亿元，同比增长32.7%，归母净利润45.18亿元，同比增长35.8% [7] - 预测2026年营业总收入260.80亿元，同比增长24.1%，归母净利润58.07亿元，同比增长28.5% [7] - 预测2027年营业总收入314.81亿元，同比增长20.7%，归母净利润70.88亿元，同比增长22.0% [7] - 预测2025/2026/2027年毛利率分别为45.2%/45.6%/45.7%，净资产收益率分别为37.0%/32.2%/28.2% [7] 股价催化剂 - **新品放量贡献业绩增量**：电解质饮料“补水啦”作为第二增长曲线，从区域深耕进入全国放量阶段，增速显著高于能量饮料 [8]；随着补水啦持续放量，规模效应下毛利率存在改善空间 [8] - **行业格局重塑窗口期延长**：华彬红牛与泰国天丝纠纷仍在持续，红牛市场份额持续承压，有利于公司进一步巩固市场份额 [8] - **产能持续释放保障全国化推进**：截至2025年上半年，公司已布局规划13大生产基地，其中9大已建成投产，新基地投产将提升基地外市场供应能力 [8]

公司战略与规划 - 公司坚定平台化战略，多品类稳步加力，明确2026年全面实施“1+6”多品类战略，展示打造中国领先饮料集团的决心 [1] - “1+6”品类战略中，“1”指东鹏特饮，是公司基本盘；“6”涵盖电解质饮料“补水啦”、大包装饮料“果之茶”、椰汁饮料“海岛椰”、即饮奶茶“港式奶茶”、无糖茶饮料“上茶”和咖啡饮料“大咖” [1] - 公司基于后发优势和对市场的深刻洞察，多品类均落子景气赛道，发展多品类是平台化战略的具象化载体 [1] 业务发展与市场布局 - 公司在特饮大单品稳增、补水啦第二曲线崛起的同时，依托果之茶战略入局茶饮料赛道 [1] - 公司规划在东南亚开启出海第一站，海外拓展加速迈向饮料巨头 [1] - 中长期看好公司平台化潜力，多元化与海外拓展并举 [1] 财务预测与估值 - 研报维持对公司2025至2027年归母净利润预测分别为46.01亿元、58.47亿元、70.51亿元 [1] - 上述净利润预测对应当前市盈率分别为31倍、24倍、20倍 [1]

公司战略规划 - 公司明确2026年全面实施"1+6"多品类战略，致力于打造中国领先的饮料集团 [1] - "1+6"战略中，"1"指东鹏特饮能量饮料基本盘，"6"涵盖电解质饮料"补水啦"、大包装饮料"果之茶"、椰汁饮料"海岛椰"、即饮奶茶"港式奶茶"、无糖茶饮料"上茶"和咖啡饮料"大咖" [1] - 公司基于后发优势和对市场的洞察，将多品类落子于景气赛道，旨在打造新的连续成长曲线 [1] 核心业务与市场潜力 - 中国能量饮料市场仍处于早中期阶段，东鹏特饮品牌声量放大后向中高端延伸，仍有巨大成长潜力 [1] - 电解质饮料"补水啦"已成为行业前列大单品，其产品系列操作成熟，规格涵盖380ml、555ml、900ml、1L装，口味包括白桃、柠檬、西柚等 [1] - 公司通过将细分品类与细分人群、场景多维匹配，进行专案策划和精准营销，渠道复用发挥良好，冷冻陈列经济性极强 [1] 新品与未来发力点 - 茶饮料是公司未来重要发力点，有糖茶"果之茶"在1L规格基础上将新推500ml规格，实现双轮驱动 [2] - 无糖茶赛道，公司在750ml"鹏友上茶"外，将新推500ml"焙好茶"，以期在竞争激烈的市场中实现突围 [2] - 即饮奶茶"港式奶茶"将于明年全面推广，瞄准学校、工厂、长途大巴等场景的稳定需求，与现制奶茶形成互补，公司计划通过差异化营销和渠道下沉实现突围 [2] 渠道与运营策略 - 随着终端网点下沉到位，公司于2025年加大冰柜投入以提升单点卖力，效果显著，并预计2026年将延续这一节奏 [2] - 公司成熟的数字化体系和深度分销能力有助于在竞争激烈的各饮料细分赛道中确保费用率相对平稳 [2] - 原材料PET方面，公司在去年四季度锁价，未享受到今年价格下跌红利，但当前已锁定部分明年价格，预计明年将逐步兑现成本红利 [2] 财务预测与长期展望 - 分析师维持对公司2025年至2027年的归母净利润预测，分别为46.01亿元、58.47亿元、70.51亿元 [3] - 上述盈利预测对应的当前市盈率分别为31倍、24倍、20倍 [3] - 中长期看好公司平台化潜力，认为其通过多元化发展和海外拓展（如规划在东南亚开启出海第一站）正加速迈向饮料巨头 [3]

核心观点 - 报告认为，资产回报率是判断消费复苏节奏的前瞻指标，当前食品饮料行业处于存量竞争阶段，企业提升运营效率是核心发展方向 [4][13] - 通过ROA及渠道表现判断，各细分板块复苏节奏存在差异，当前顺序为：软饮料、零食 > 餐饮供应链 > 调味品、乳制品、啤酒 > 白酒 [5][25] - 借鉴日本90年代经验，在消费分化背景下，能够逆势增长的行业需满足两大条件：精准解决需求痛点（如健康焦虑、性价比需求）和行业本身渗透率处于低位 [5][60] - 2026年投资策略应重视ROA企稳的调整尾声板块，并寻找“价”或“量”仍景气的细分赛道，其中“价”的逻辑优于“量” [6][117] 行业复苏框架与ROA分析 - 报告构建了消费调整周期图谱，行业经历从供大于求、价格战、渠道利润压缩亏损、企业协助去库存，到渠道利润好转、企业收入增速转正等七个阶段 [5][14] - 在供给过剩的存量市场竞争中，企业提升销量以消化产能、提升运营效率是核心方向，因此ROA是消费企业经营复苏的前瞻指标 [4][17] - 资产周转率的变化是明确行业周期趋势性转变的核心指标，结合预收/应收账款、现金流等可更好判断拐点 [16] - 2025年前三季度，食品饮料板块ROA同比降幅扩大至9%，其中资产周转率和净利率分别同比下降5%和4%，显示渠道深度调整、需求加速寻底 [24] - 食品加工板块ROA同比降幅显著收窄至1.5%，营收同比增速转正至1.9%，或率先筑底；而白酒板块ROA同比下降13%，营收和净利润增速由正转负，是主要拖累 [24] 细分板块复苏节奏判断 - **软饮料与零食**：复苏节奏领先。零食板块在量贩等新渠道崛起下景气度较高，ROA在资产周转率驱动下整体提升 [25][33]。软饮料属于宽品类，各细分赛道周期不同，东鹏特饮等龙头驱动板块ROA提升 [39][41] - **餐饮供应链**：复苏逻辑有望持续强化。其中速冻食品板块边际改善，行业从严重过剩进入供给收敛阶段；调味品则因B端需求受损（2025年Q1-3餐厅调味品采购金额同比-7.6%）处于加速寻底期 [25][26] - **乳制品与啤酒**：处于调整中后期。乳制品行业整体处于萧条尾声，液态奶业务渗透率成熟，增长需依赖乳制品深加工等细分板块 [41][42]。啤酒行业高端化行至中局，资产周转率承压，ROA提升主要来自利润率增长 [37] - **白酒**：处于全面去渠道库存阶段（上述周期第③阶段）。渠道亏损幅度加大，现金流紧张传导至上市公司报表，大部分酒企已在去库存过程中 [25][43] 日本经验借鉴：消费分化与结构性机遇 - 90年代日本消费并非“不消费”而是“换个活法”，家庭支出结构由商品消费向服务型消费转变，商品消费内部呈现“可选消费收缩、必选消费重构” [51][54] - **性价比平替崛起**：典型案例如发泡酒因酒税规则套利，价格比传统啤酒便宜30-40%，快速替代啤酒份额；外食产业衰退后，“中食”（预制食品）因省时省力、高质价比而崛起，其支出占比从2000年的10.8%提升至2023年的15.1% [61][63][82] - **高渗透率下的专业化、细分化发展**：在健康化趋势下，无糖饮料（尤其是无糖茶）占比快速提升，日本绿茶饮料市场规模在1995至2005年间增长4倍以上 [89][92]。乳制品通过深加工和功能化（如功能性酸奶）实现价值链提升，2023年日本功能性酸奶占酸奶市场比重已达49.8% [108] - **保健品市场**：在实现高渗透率后，行业朝向专业化、细分化发展，运动营养等细分赛道在存量中实现高增长 [100] 2026年投资策略：价优于量 - **从“价”的逻辑**：CPI上行或成为白酒、啤酒、乳制品等高渗透率传统板块的“宏大叙事”，有望带动板块估值修复，这些板块仍是承接“红利+”资金的主力 [6][117] - **从“量”的逻辑**：主要关注三条主线： 1. **性价比消费中的高效供应链**：如餐饮供应链和软饮料领域，供应链效率高者将获得量增 [6][117] 2. **低渗透率行业的穿越周期潜力**：参考日本，如低度酒（预调酒）、功能性食品（益生菌、燕麦、代糖），这些行业除了渗透率提升，还可通过专业化提高溢价 [6][117] 3. **出海带来的增量市场**：以安琪酵母为成功案例，供应链出海模式发展较好 [6][117] 重点板块与公司观点 - **白酒**：板块绝对收益起点已现，当前处于经销商去库阶段，茅台批价企稳是更明确信号。在新零售渠道有优势的品牌将占优，建议关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒 [6][118][127] - **啤酒**：2026年估值修复核心看吨酒价格能否企稳回升。若CPI温和上行，或为改善价盘提供支撑。过去成本改善对利润贡献显著，但2026年预计边际减弱 [128][135][136] - **乳制品**：原奶价格拐点或在2026年到来。当前生鲜乳价格3.03元/公斤，较2021年高峰下降30.8%。上游牧场（如优然牧业、中国圣牧）投资时点位于奶价向上拐点 [137][141]。中游乳企需关注需求回暖，深加工（奶酪、黄油）是产业升级和净利率改善方向 [144][151] - **餐饮供应链**：建议关注巴比食品、安井食品、锅圈、天味食品、有友食品 [6] - **软饮料**：建议关注东鹏饮料、农夫山泉、华润饮料 [6] - **低度酒与功能性食品**：低度酒重点推荐百润股份；功能性食品重点推荐科拓生物，建议关注西麦食品、仙乐健康 [6] - **出海**：重点推荐安琪酵母，建议关注百龙创园 [6]

文章核心观点 - 东鹏饮料跨界推出低糖即饮奶茶新品“港氏奶茶”，是其“1+6”多品类战略和从“功能饮料专家”向“全域健康饮品巨头”转型的关键一步 [1] - 公司旨在通过“港氏奶茶”这一产品，解决即饮奶茶市场在价格、健康和风味上的痛点，并借此打破消费者“东鹏=功能饮料”的固有认知，拓展高频生活化消费场景 [11][13][14][16] - 凭借文化赋能、供应链降本、渠道优势和清晰的战略路径，公司有望在竞争激烈的软饮市场中构建差异化竞争力，并复制其第二曲线产品“补水啦”的成功 [8][16][17] 产品战略与定位 - 新品“港氏奶茶”源自被列为香港非物质文化遗产的港式奶茶技艺，设计融合岭南文化元素，旨在深化粤港澳大湾区消费者的品牌认同，并强化“与奋斗者同在”的品牌理念 [2][3][8] - 产品在保留港式奶茶“茶味醇厚、顺滑回甘”核心特点的基础上进行健康化改良，主打“真茶萃取+优质乳源”并降低糖度，定价为3-4元，以“高品质+亲民价”形象瞄准下沉市场 [8][13] - “港氏奶茶”是公司“1+6”多品类战略中六大品类之一，其推出旨在形成“成熟品类稳增长、成长品类抢份额、潜力品类育市场”的良性循环 [17] 市场机会与竞争策略 - 即饮奶茶市场呈现“两极分化”：2-3元价格带产品多为高糖同质化配方，而5-8元及以上的中高端健康产品价格超出大众日常承受范围，存在市场断层 [12] - “港氏奶茶”以3-4元定价、健康配方（低糖、真奶）及独特的非遗风味品类定位，形成三重差异化，旨在填补市场空白，满足下沉市场及年轻群体对“健康需求+价格实惠+风味品质”的复合追求 [11][13] - 行业竞争白热化，守擂者也在加入低糖奶茶竞争，但公司凭借清晰的战略路径、供应链深度布局及渠道数字化能力，构建了竞争壁垒 [17] 渠道与市场拓展 - 公司渠道布局能力强化，在以广东为大本营进行渠道精耕的同时，全国化战略进入收获期，收入结构持续优化 [9] - 2025年前三季度，广东区域销售收入占比保持第一，华北区域超越华东成为第二大贡献区域，销售收入同比增速达+72.88%，为各区域第一 [9] - “港氏奶茶”的推广将复用功能饮料传统优势渠道，并重点拓展餐饮、商圈、校园等新渠道，以补强公司“全渠道覆盖”的护城河优势 [16] 对公司业务的意义 - 改变消费者认知：继电解质水“补水啦”之后，“港氏奶茶”是公司打破消费者“东鹏=功能饮料”固有认知壁垒的又一关键举措 [14] - 拓展消费场景：“港氏奶茶”可高度绑定休闲社交、餐饮搭配等高频生活化场景，与“东鹏特饮”（工地、加油站）和“补水啦”（运动、校园、电竞）形成场景互补，助力构建“全域健康巨头”价值定位 [16] - 贡献增长潜力：作为公司尝试复刻“补水啦”成功经验的下一款产品，其目标是成为公司版图中的下一个“十亿级”单品 [12] - 优化收入结构：非能量饮料业务占比快速提升，2025年前三季度，“补水啦”销售收入为28.47亿元，同比增速高达+134.78%，但同期“东鹏特饮”销售收入为125.63亿元，非能量饮料仍有较大成长空间 [14]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 报告核心观点为把握成本红利与效率提升主线，并关注创新与困境反转机会 [1] - 展望2026年看多食品饮料板块，建议关注四条投资主线：成本红利、效率改善、创新驱动、困境反转机会 [3] 行情回顾与市场表现 - 本周（25年第47周）食品饮料板块（A股和H股）累计上涨1.97% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）上涨2.01%，跑赢沪深300指数约2.29个百分点 [1] - H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨1.36%，跑赢恒生消费指数1.07个百分点 [1] - 本周板块涨幅前五的公司为：欢乐家(44.42%)、庄园牧场(35.96%)、皇氏集团(21.16%)、均瑶健康(17.02%)和阳光乳业(14.72%) [1] - 本周推荐组合（巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒）平均涨幅3.55%，跑赢食品饮料（申万）指数1.54个百分点 [15] 细分板块观点与投资建议 酒类 - **白酒**：需求仍然偏弱，优质酒企聚焦供给端优化，板块进入左侧布局阶段 [2][10] - 具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间，推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒 [2][10] - 建议关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2][10] - 当前基本面左侧寻底，但估值及持仓双低位，对短期压力反映较为充分 [10] - **啤酒**：行业库存良性，静待需求回暖，全年龙头利润增长具备较强支撑 [2][11] - 建议积极布局啤酒板块，优先推荐大单品快速增长、内部改革持续深化、业绩成长性强的燕京啤酒 [2][11] - 推荐华润啤酒、珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可继续持有重庆啤酒 [11] 饮料 - **乳制品**：需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2026年供需迎来改善带来的向上弹性 [2][13] - 板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利股份 [2][13] - **饮料**：行业景气延续，龙头明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装增长红利依然存在 [2][14] - 持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料 [2][14] - 建议关注今年表现较优的茶饮龙头 [2] 食品 - **零食**：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透 [2][11] - 魔芋零食品类红利依然突出，龙头卫龙美味、盐津铺子竞争优势突出，成长确定性强，维持重点推荐 [2][11] - **餐饮供应链**：推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、产能及渠道布局全国化的安井食品 [2][12] - 关注新渠道有望带来增量的千味央厨 [2] - 海天味业发布股东回报规划，2025至2027年度每年现金分红比例不低于80%，并拟实施特别分红，总额17.5亿元 [12] 2026年投资主线 - **成本红利**：原奶、糖蜜等部分原材料价格预计延续相对低位，关注乳制品、酵母等细分行业盈利状况 [3] - **效率改善**：关注凭借供应链优化与渠道精耕持续提升市场份额的东鹏饮料、万辰集团等 [3] - **创新驱动**：关注具备新产品开发、新渠道拓展及组织活力较强的公司，例如立高食品 [3] - **困境反转机会**：白酒经过调整，估值已反映悲观预期，若需求回暖或出现催化，具备修复空间 [3] 重点公司更新与推荐 - 下周（第48周）推荐组合为：巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒 [3] - **巴比食品**：内生门店运营良性，店型迭代支撑单店收入提高；区域拓展双轮驱动；积极拓展团餐、预制菜等新渠道 [15] - **东鹏饮料**：东鹏特饮2025年上半年收入同比增长22%，全年预计增长20%左右；第二曲线新品“补水啦”、果之茶表现亮眼；渠道数字化及营销能力领先 [15] - **山西汾酒**：全年增长确定性较强；青花20持续抢夺400元价位份额，玻汾是省外扩张利器；中长期增长久期突出 [15] - **卫龙美味**：魔芋品类仍在快速成长期，品牌优势显著；有序培育海带、豆制品等新增长极 [15] 重点数据跟踪（摘要） - **白酒批价**：本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台批价上涨，普五批价下跌，国窖1573批价持平 [29] - **大众品原材料**：棕榈油价格有所回落，其他原材料价格基本维持稳定 [41]

投资评级与核心观点 - 报告对东鹏饮料给予“增持”评级，目标价格为341.71元 [6] - 核心观点认为，公司通过持续提升管理效率，将节约的利润回馈给渠道及消费者，使其所有品类均能突出高质价比，迎合了饮料行业消费者对价格敏感度提升的大趋势，因此其品类扩张将超市场预期，有望成长为平台型饮料企业 [2][12] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为211.17亿元、263.41亿元、321.29亿元，同比增长33.3%、24.7%、22.0% [4][19] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为46.01亿元、59.48亿元、75.24亿元，同比增长38.3%、29.3%、26.5% [4][18] - 预计公司2025-2027年每股净收益（EPS）分别为8.85元、11.44元、14.47元 [4][16] - 估值方法采用PEG估值，参考可比公司给予2026年1.03倍PEG，对应每股合理估值341.71元 [12][16][23] 效率优势：总成本领先与信息化赋能 - 公司贯彻“总成本领先”战略，2024年单位制造费用为216元/吨，显著低于同行，通过降本增效将利润回馈渠道及消费者，实现“消费者愿意买、渠道愿意卖” [25] - 公司前瞻性布局数字化系统“鹏讯云商”，实现“一物一码，五码合一”，有效追踪和管理产品从生产到销售的全过程，提升资源投放效率 [29] - 高效率支撑公司建立“邮差商”体系，利于深入下沉市场，促进网点数量加速拓展，2024年覆盖终端门店达400万家 [36][37][56] 能量饮料业务：顺势成长，引领行业 - 公司能量饮料业务持续增长，预计2025-2027年收入分别为156.86亿元、179.85亿元、203.43亿元，同比增长17.9%、14.7%、13.1% [19] - 东鹏特饮的增长主要源于自下而上扩充消费人群（如城市新蓝领），而非抢夺红牛份额，2024年按销量计市占率达40.1%，显著高于华彬红牛的22.0% [50][57] - 公司从2023年起加大冰柜投入，2024年冰柜保有量达30万台，冰冻化投入将助力单点卖力进一步提升 [60][61] 品类扩张战略：平台型巨头潜力 - **电解质饮料（补水啦）**：该品类自2023年推出后快速放量，收入从2023年的3.93亿元增至2024年的14.95亿元，预计2025年销售额有望达到25亿元，2024年按销量计已位列运动饮料行业第三 [19][71][75][76] - **有糖茶（果之茶）**：公司于2025年2月推出，凭借高质价比（1L装零售价5元）和高渠道利润率快速放量，当前网点覆盖率仅约20%，扩张潜力巨大 [82][91] - **咖啡（大咖）**：公司调整战略，聚焦下线城市，推出质价比突出的产品（如500ml生椰拿铁综合售价约5.7元），借助渠道网络和用户画像重叠优势，有望借行业扩容之势成长 [97][99] - **无糖茶**：行业成长前景明朗，2017-2024年销售额复合年增长率达35.7%，公司凭借持续提升的品牌力，在该赛道前景可期 [102][104] - 报告认为，在饮料大行业增速放缓背景下，未来行业将是效率为王，高效的企业将逐步取得超额收益，东鹏饮料有望持续挖掘新的增长曲线 [12][105]

文章核心观点 - 东鹏饮料在“十四五”期间凭借产品创新、数字化转型和绿色转型实现了高质量发展，荣获“标杆企业”大奖，其董事长林木勤获“领军人物”称号，公司发展路径被视为中国食品工业从规模扩张向价值创造转型的缩影 [1][11] 产品创新与市场表现 - 公司通过差异化创新策略从细分赛道突围，2009年推出带防尘外盖的PET瓶装东鹏特饮，精准解决蓝领工人等核心人群的饮用痛点，并凭借高性价比在下沉市场打开局面 [2] - “十四五”期间，公司产品战略从单一品类升级为“1+6”多品类矩阵，以东鹏特饮为压舱石，以东鹏补水啦为第二增长曲线，并发展果之茶、东鹏大咖等潜力品类，形成主副协同、全域覆盖的格局 [2] - 按销量计，东鹏特饮自2021年起连续4年稳居中国功能饮料市场第一 [3] - 2025年前三季度公司累计营收168.44亿元，同比增长34.13%，其中电解质饮料东鹏补水啦收入28.47亿元，占总收入比重从9.66%升至16.91%，成为第二大品类，其他饮料收入14.24亿元，占比8.46% [3] 数字化转型与运营 - 公司将数字化体系建设确立为核心竞争力，构建覆盖生产、渠道、消费者的全链路数字化运营平台 [4] - 核心是“五码关联”技术体系，通过盖内码、盖外码、箱内码、箱外码及垛码为每瓶饮料赋予唯一数字身份证，实现全生命周期可视化追踪，有效降低假货与串货风险，并实现以销定产、产销协同的动态管理 [4] - 渠道数字化层面，公司构建了连接超3200家经销商、超420万终端网点的全域协同网络，100%覆盖全国地级市，实现订货、盘点、结算全流程线上化及数据驱动的渠道管理 [5] - 通过“扫码赢红包”、“一元乐享”等数字化营销活动累计连接2.5亿消费者，2024年活动期间有超过410万名消费者参与扫码，消费者复购率达47.5%，其中19.6%的人扫码五次及以上 [6][7] 绿色转型与社会责任 - 公司将绿色转型贯穿生产经营全流程，2024年已投产生产基地全面布局光伏发电系统，全年累计光伏发电量达24,957.6兆瓦时，相当于减少温室气体排放20,490.19吨二氧化碳当量，单位产量温室气体排放量同比下降9.59% [8] - 公司推进能效管理精细化升级，吨产品水耗由2.55吨降至2.36吨，节水量约为11.96万吨 [8] - 公司积极选用环保可降解包装材料并简化包装结构，同时通过优化配送路线、推行带板运输等措施减少物流环节碳排放 [8] - 社会责任延伸至公益领域，在救灾、基层医疗、乡村教育等领域开展系统公益活动 [9] 战略领导与行业影响 - 董事长林木勤以长期主义视野把握行业变革机遇，通过精准锁定目标人群推动东鹏特饮市占率跃升，并提出“多品类、全渠道、数字化”战略引领企业从单极增长转向多引擎驱动 [10] - 林木勤坚持数字化是底层能力而非工具，推动公司十年投入构建全链路数据体系，使公司转型为快消数字化实战教科书 [10] - 林木勤推动建立与经销商的利益共享机制，通过数字化工具赋能百万终端门店，形成品牌-渠道-消费者共生生态，并提出“为国争光，东鹏能量”的品牌理念，通过与顶级体育赛事合作将产品升华为奋斗者的精神符号 [10] - 公司发展轨迹是中国食品工业从“规模扩张”向“价值创造”转型的生动缩影，为行业高质量发展提供了可复制、可推广的经验 [11] - 随着全球功能饮料市场持续增长，公司正以标杆之姿稳步迈向综合饮料集团第一梯队 [12]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 消费场景平稳修复，茅台释放稳价预期 [1] - 品类基本面延续分化，饮料>食品>酒类 [2] - 随着年底临近，机构布局新财年，2026年看多食品饮料板块 [3] - 展望2026年，有三个判断：1）红利属性体现，估值仍有空间；2）C端消费仍是行业基本盘，但B端和商务场景或复苏更快；3）健康创新品类和数字化供应链 [3] 行情回顾 - 本周食品饮料（A股和H股）累计下跌1.52% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）下跌1.63%，跑输沪深300约1.55个百分点 [1] - H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨0.07%，跑赢恒生消费指数1.96个百分点 [1] - 本周食品饮料板块涨幅前五分别为盐津铺子(5.11%)、会稽山(4.85%)、新乳业(3.22%)、晨光生物(3.09%)和安记食品(3.08%) [1] - 本周推荐组合（巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒）平均涨幅-0.51%，跑赢食品饮料（申万）1.12个百分点 [15] 细分板块观点与投资建议 酒类 - **白酒**：龙头积极减负渠道，当前板块进入左侧布局阶段，具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间 [2][10] - 推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，也建议关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2][10] - 淡季需求偏弱，茅台、五粮液批价承压，茅台预计阶段性控量，2026年有望进一步推动渠道及产品市场化改革 [10] - **啤酒**：行业库存良性，静待需求回暖，全年啤酒龙头利润增长具备较强支撑 [2][11] - 建议积极布局啤酒板块，继续优先推荐燕京啤酒，推荐华润啤酒、珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可继续持有重庆啤酒 [2][11] 饮料 - **乳制品**：需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2026年供需迎来改善带来的向上弹性 [2][13] - 板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利，关注低温奶景气增长 [2][13] - **饮料**：行业景气延续，龙头明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装的增长红利依然存在 [2][14] - 持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的茶饮龙头 [2][14] 食品 - **零食**：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透 [2][11] - 魔芋零食的品类红利依然突出，两家龙头卫龙美味、盐津铺子的竞争优势突出，成长确定性强，维持重点推荐 [2][11] - **餐饮供应链**：三季报披露结束，行业磨底信号明显 [2][12] - 推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、产能及渠道布局全国化的安井食品，并关注新渠道有望带来增量的千味央厨 [2][12] - 2025年9月国内餐饮收入实现4509亿元，同比增长0.9%，其中限额以上单位餐饮收入1347亿元，同比下降1.6% [12] 重点公司更新与推荐组合 - 下周推荐组合为巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒 [3] - **巴比食品**：内生门店运营良性，店型迭代支撑单店收入提高；区域拓展双轮驱动；积极拓展新渠道 [15] - 预计2025-2027年公司实现营业总收入18.7/20.9/22.7亿元 [15] - **东鹏饮料**：东鹏特饮2025H1特饮收入同比增长22%；第二曲线新品如“补水啦”、“果之茶”表现强劲；渠道数字化及营销能力领先 [15] - 预计2025/26/27收入209/259/310亿元，净利润46/58/71亿元 [15] - **山西汾酒**：全年确定性较强，省外好于省内；明年产品、区域增长势能继续领先；中长期增长久期突出 [15] - 预计2025-2027年公司收入360.0/376.2/412.9亿元，归母净利润118.7/124.7/138.6亿元 [15] - **卫龙美味**：魔芋品类仍在快速成长期，品牌渠道优势显著；有序培育新增长极 [15] - 预计2025/2026年营业收入75.3/90.6亿元，归母净利14.7/18.0亿元 [15] 重点数据跟踪 - **白酒批价**：本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台、普五批价下跌，国窖批价持平 [31] - **大众品原材料**：棕榈油价格有所回落，原材料价格基本维持稳定 [44]