行业与公司 * 食品饮料行业[1] * 涉及的细分行业包括：零食量贩店、能量饮料、调味品、乳制品、白酒、啤酒、餐饮供应链、酵母、魔芋制品、电解质饮料等[1][3][6][7][8][11] * 涉及的公司包括： * **零售渠道/品牌型公司**：万辰、鸣鸣很忙、盐津铺子、卫龙[1][3][7] * **饮料公司**：东鹏特饮（东鹏饮料）、外星人、脉动[1][3][7][9] * **调味品公司**：千禾味业、益海国际、海天味业[1][3][5][12][14] * **白酒公司**：贵州茅台、五粮液（普五）[6][23][27] * **啤酒公司**：燕京啤酒、青岛啤酒（港股）、百威、珠江啤酒[6][15] * **餐饮供应链公司**：安井食品[1][6][13] * **酵母公司**：安琪酵母、仙乐健康[1][3][11] * **乳制品公司**：益海国际[1][5][12] 核心观点与论据 整体投资策略 * 2026年投资策略分为两大方向：一是与内需相关度较小、景气度高、具备出海或高分红能力的龙头；二是与内需相关度高的顺周期板块，但后者因需求未明显恢复、业绩底部不明，当前建议观望[1][2] * 大众品板块推荐三条主线：高景气细分赛道（零食量贩店、魔芋产品、电解质饮料）；网点铺货和单点产出提升空间大的标的（万辰、卫龙、东鹏特饮）；估值便宜且有潜力的企业（卫龙）[1][7][8] 细分赛道与公司观点 * **零售渠道与零食**： * 零食量贩店渠道扩张逻辑不变，处于景气状态[1][3] * 万辰预计到2025年底拥有约4万家门店，行业至少能扩展至7-8万家，两强市占率可达70%-80%[8] * 魔芋类产品有望成为比辣条更大的市场，口味丰富且受众广，卫龙和盐津铺子预计2026年增速可达30%-50%[8] * 卫龙在港股市盈率约为15-16倍，过去两三年分红率达90%-100%，股息率有支撑[8] * **饮料**： * 东鹏特饮（东鹏饮料）货架管理和冰柜覆盖率出色，SKU持续丰富，收入增速有提升空间[1][9] * 东鹏特饮网点数已达420万个，但冰柜覆盖率仅10%，未来提升空间大将推动单点产出增长[8] * 中长期看，东鹏在能量饮料行业竞争格局稳定，有望逐步替代红牛市场份额，预计市场规模可达250-300亿元，加上海外可能更大[9] * 在电解质水领域，东鹏已超过外星人成为龙头，并持续对标脉动，该品类未来可能与能量饮料一样大，增长潜力大[9] * 东鹏饮料2026年将受益于P、E、T成本下行红利（2025年底成本较去年下降双位数），规模效应显现，利润率有望提升[3][10] * 补水产品2025年销售额约30多亿元，2026年若达40-50亿元将显著改善毛利率[10] * **调味品与乳制品（高分红主线）**： * 千禾味业预计2026年弹性较大，舆论影响消除后将走出困境反转，核心客群稳定，中高端0添加产品结构优化明显，预计2026年收入增速超10%，业绩增速25%-30%，分红率90%以上，股息回报约4%[1][5][12] * 益海国际在港股15倍市盈率下拥有6%股息率（税后约5%），分红稳定在90%以上，通过优化关联方供货价格、布局海外及小B渠道实现收入多元化，预计2026年轻微上升，无下行压力[1][5][12] * **酵母与出海**： * 安琪酵母出海和成本改善逻辑支撑估值，可能带来业绩弹性[1][3] * 酵母产品面向非洲、东南亚等人口增长快、主食消费增地区，需求旺盛，市场容量持续增长[11] * 酵母产品标准化程度高，公司成本优势和服务效率强，市占率提升逻辑顺畅[11] * 未来两三年，酵母海外市场预计每年增速可达20%以上，对整体收入贡献将达大个位数水平；国内市场依赖内需改善及衍生品带来双位数增长[11] * **顺周期板块（白酒、啤酒、餐饮供应链）**： * 当前处于历史低点，市场情绪悲观，建议2026年一季度至二季度布局[1][6] * **白酒**： * 以茅台为代表，批价波动大但股价稳定，建议2026年Q1-Q2布局，因其批价达一定位置时开瓶量有望提升，加上4%股息率及稳健业绩，具备配置价值[6][27] * 其他白酒公司暂不推荐博弈[6] * 飞天茅台价格同比回落几百元，普五批价同比回落约100元，价格回落激发消费需求，销售流速提升，预计春节期间动销不会太差，价格回落幅度可能仅为小单位数[23] * 2025年白酒行业面临淡季商务需求未能接续春节旺季，政策影响消费场景，中秋国庆反馈环比放缓，预计2026年趋势将继续改善[18] * 预计2026年中秋国庆期间白酒市场将保持平稳，处于底部企稳状态[3][20][21] * 投资节奏建议分两步：春节前后布局（预期较低）；2026年5月后关注绝对收益机会（风险偏好可能更高）[3][22] * 尽管当前EPS预期较弱，但相信具有阿尔法特质的白酒公司将在下一轮产业周期向上时恢复并突破此前利润高峰[24] * 对2026年EPS下修预期已较为充分，预计全年板块保持稳定，下半年开始2027年EPS大概率不会像2026年明显下滑，给予20-25倍估值合理[27] * 茅台目前估值约20倍，2026年有望提升到22-24倍，加上近4%股息率，总体收益率可达10%-15%[27] * **啤酒**： * 由于竞争格局不稳定（如百威份额被珠江、燕京等抢占），建议选择成长性良好的燕京啤酒以及青岛啤酒港股底部机会[6] * 2026年啤酒行业预计将保持平稳发展，头部公司不再专注价格竞争，而是借助精酿啤酒等新品类及即时零售等新渠道优化产品结构，量价表现预计与2025年相似，稳中微升[15] * 成本端（铝罐、大麦、玻璃等）趋稳或小幅回落，成本红利较2025年减弱[15] * 啤酒行业预计2027年企稳回升，但利润幅度不高，预计2028至2029年重新达到曾经利润高点[26] * 未来三到四年，大部分有快速增长潜力的啤酒公司估值基本在20倍以内，不少在15倍以内，当市场风险偏好和产业周期向上时，估值可能达到20-25倍，部分个股可达25-30倍以上[26] * **餐饮供应链**： * 关注安井食品，其与C端合作以及低库存情况使其具备弹性[6] * 2026年餐饮行业修复信心较弱，社零餐饮数据改善主要因终端补库存带来的上游出货量提升，而非需求周期改善[13] * 预计2026年餐饮业整体复苏弹性不会很大，建议关注新渠道和新品催化（如安井尝试新零售渠道，海天拥抱奥乐齐和盒马推出定制化产品，速冻公司在山姆的新款烘焙产品）[13] * 这些因素可能推动个股阶段性估值从15倍修复到18-20倍，但更强的修复需依赖EPS提升[13][14] 其他重要内容 * **行业周期与阶段判断**： * 白酒行业自2000年经历两轮大周期，目前处于预期企稳但尚未完全稳定的阶段，类似于2014年下半年至2015年时期[19][22] * 从产业投周期看，白酒正从下行周期向底部企稳过渡，预计2026年5月大部分要素将落地并趋于稳定[22] * **估值与收益预期**： * 从长期看，投资于当前位置的白酒板块，收益率可以达到双位数，约为15%至20%[26] * 在选股时，优先考虑具有品牌、渠道、组织力或产品差异化等竞争优势，并能在某一领域占据主导地位且具备主动出击能力的公司[28][29]

公司全球化战略 - 公司宣布2025年为“出海元年”，产品已进入越南、印尼等20余个国家和地区，并计划明年加快海外拓展步伐 [1] - 公司投资12亿元的海南生产基地于2025年4月奠基，旨在辐射周边并作为探索东南亚及全球市场的跳板 [1] - 公司港股上市进程已获证监会备案，募资用途包括海外供应链布局、品牌建设、渠道开拓及探索潜在投资并购机会 [1] 公司财务与增长表现 - 2022至2024年，公司营收复合增速超过36% [2] - 2025年上半年，公司营收达107.4亿元，净利润达23.8亿元，同比增长均保持在36%以上 [2] - 过去三年间，公司净利润年复合增速达52%，显著高于36%的营收增长 [7] - 2025年第三季度，公司能量饮料营收42亿元，同比增速放缓至15%，创近三年新低 [3] - 2025年第三季度，公司在广东大本营市场增速仅为2% [3] 国内市场挑战 - 随着“替代红牛”的品类红利减弱，公司面临国内增速放缓的压力 [3] - 公司多元化探索仍具不确定性 [3] 核心商业模式与优势 - 公司商业策略紧扣“高性价比”定位，核心产品500毫升“大金瓶”定价5元，比红牛同类型350毫升装便宜1元 [6] - 公司通过“扫码抢红包”、“一元乐享”等营销策略刺激复购，并依托“五码合一”数字化系统提升周转效率、遏制窜货和库存积压 [6] - 一瓶零售价5元的东鹏特饮，出厂价约2元，预留约3元的渠道空间，终端单瓶毛利高于行业一般水平 [6] - 2024年公司销售费用率为16.9%，低于农夫山泉的21.4%和华润饮料的30% [6] - 2024年公司库存周转天数仅为34天，较农夫山泉缩短接近一个半月 [6] 海外市场机遇与挑战 - 作为出海首站的东南亚，能量饮料市场规模超过200亿元，过去五年复合增长率达6.2%，高于中国的4.7% [8] - 与百事Sting及泰国主流品牌红牛、M150相比，公司在性价比上具有优势；较当地中小品牌则在品牌力、包装规格和产品附加值上更优 [8] - 公司海外收入占比仍不足1%，对整体业绩影响尚微 [10] - 海外本地化运营挑战不小，国内打法在迁移过程中可能面临适应难题 [4] - 在非洲市场面临高物流成本及约25%的关税，欧洲市场同样面临高运费和超过20%的关税 [10] - 公司正尝试多元化出海模式，包括代理合作、组建本土团队、设立合资公司及探索类似可口可乐“装瓶厂”的特许经营模式 [10] - 公司计划由筹建中的海南、昆明及印尼工厂承接生产，替代从广东基地发货的模式，以降低运营成本 [10] 海外市场策略 - 公司在东南亚已启动赛事赞助、线下试饮等整合营销活动，并导入国内已验证的“扫码红包”互动玩法及线下广告资源 [9] - 公司主要采用“反向定价”策略，即根据目标市场价格区间确定终端售价，再通过供应链与成本管控确保利润 [9] 多元化品类拓展 - 电解质饮料“补水啦”上市首年实现销售收入3.9亿元，2024年收入迅速跃升至近15亿元，同比增速高达280%，确立了第二增长曲线地位 [11] - 国泰君安预测，东鹏特饮有望在2026年成为继可口可乐、红牛和农夫山泉之后，第四个迈入200亿年销售规模的饮料大单品 [11] - 公司向茶饮料、咖啡饮料等更多品类拓展，但新品如果汁茶饮料“果之茶”需与康师傅、统一、农夫山泉茶π等成熟大单品争夺存量市场份额 [13][14] - 在更广泛的饮料大类竞争中，公司产品差异化优势不突出，终端利润空间和上游供应链环节缺乏足够腾挪余地 [13] 渠道与产能布局 - 2025年第三季度，公司在广东地区以外市场实现了42%的同比增速 [15] - 公司终端冰柜数量从2022年的不足8万台，快速增长至2024年末突破30万台，2025年再度投放超过15万台 [16] - 目前公司存量冰柜数量约45万台，对比其超400万个终端网点总数仍有很大渗透提升空间 [17] - 2025年12月，公司位于天津的北方首个生产基地正式落地，至此规划13个生产基地中10个已落地，将为其进一步打开北方市场提供支撑 [17]

核心人事任命 - 公司于12月29日正式聘任詹宏辉为董事会秘书，接替因岗位分工调整于10月辞任的前董秘张磊 [1][2] - 新任董秘詹宏辉拥有北京大学汇丰商学院工商管理专业背景，具备中国注册会计师和英国特许公认会计师双资质，专业能力顶尖 [4] - 詹宏辉自2022年4月加入公司，从财务管理部副总监晋升至财务核算中心副总经理，是内部培养的核心骨干，深度参与公司财务管控、业绩增长与资本筹备全流程 [4] 新任董秘背景与公司战略匹配 - 詹宏辉职业履历涵盖安永、首控基金、普华永道，在财务审计、资本运作、风险管控等领域经验丰富 [4] - 此次任命正值公司资本运作与全球化布局关键节点，其硬核专业背景被认为恰好匹配公司当前的资本需求 [4][7] - 前任董秘张磊任职期间年薪达546.55万元，为A股董秘薪酬标杆之一，其任职期间助力公司业绩高增与港股IPO筹备 [4] 港股上市进展与资本运作 - 公司港股IPO在首次申请失效后已火速二次递表，目前状态为已通过聆讯 [5] - 港股募资资金将重点投向产能扩张、渠道下沉与海外市场拓展 [5] - 搭建A+H双资本平台，对公司治理规范和信息披露合规提出了更高要求 [7] 公司经营业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营收168.44亿元，同比增长34.13%；归母净利润37.61亿元，同比大增38.91%，净利润规模已超2024年全年并创历史新高 [9] - 前三季度毛利率因电解质水等低毛利品类占比提升而同比微降0.6个百分点，但销售费用率同比下降2.6个百分点，费用管控成效显著 [9] - 第三季度归母净利率同比提升1.8个百分点，扣非归母净利率同比提升0.4个百分点，实现营收增长与盈利质量同步提升 [9] - 民生证券研报预测，2025年公司全年营收将突破206亿元，归母净利润达45.47亿元，同比增长36.7%，冲击200亿营收目标确定性极强 [9] 公司发展挑战与战略方向 - 新任董秘面临向资本市场清晰传递公司从“单一功能饮料龙头”向“多品类、全球化综合饮料集团”转型价值的挑战 [7] - 公司总部位于深圳南山，成立于1994年，2003年完成国企改制，2021年登陆A股主板成为“能量饮料第一股” [11]

"累了困了，喝东鹏特饮。"一瓶能量饮料，开启了东鹏饮料的转型路。 新华财经广州8月29日电（记者孙飞、胡林果、田宇）走进便利店、打开柜门，琳琅满目的饮料品类 中，加盖防尘盖的东鹏特饮，造型独特、吸引目光。 从濒临破产的生死抉择，到东鹏特饮的一骑绝尘，在竞争堪比近身肉搏的饮料行业中，这家以深圳别 名"鹏城"命名的饮料企业，不断通过"小饮料"释放大能量。 变，是东鹏饮料的"发展密码"。 创新中温灌装技术等生产工艺，拓展电解质饮料、无糖茶饮等新品类、一个二维码实现生产、营销、管 理全链路数字化……从饮料行业的"小鲜肉"，到千亿市值的"大块头"，东鹏饮料持续求新、求变，穿透 中国市场的网络深处，正走向全球市场的竞争赛道。 一枚防尘盖，折射"高质价比"理念 一枚防尘盖，是东鹏特饮最醒目的标识。 这款能提神醒脑、抗疲劳的能量饮料，受到消费者喜爱。尤其对于工作时间长、体力需求大的群体而 言，实惠的价格、实在的功效，精准切中需求。 东鹏饮料（集团）股份有限公司（以下简称"东鹏饮料"）最新披露的数据显示，公司今年上半年实现营 收107.37亿元、净利润23.75亿元，分别同比增长36.37%、37.22%，这已是东鹏饮料连续6 ...

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 2026年看多食品饮料板块，建议关注四条主线：成本红利、效率改善、创新驱动、困境反转机会 [3] - 品类基本面延续分化，景气度排序为饮料 > 食品 > 酒类 [2] - 当前白酒板块进入左侧布局阶段，估值及持仓双低位，对短期压力反映较为充分 [10] - 大众品中，饮料行业景气延续，乳制品需求平稳复苏，零食行业进入品类驱动增长模式 [2][11][13][14] 细分板块观点与投资建议 酒类 - **白酒**：需求仍然偏弱，优质酒企聚焦供给端优化 [2][10] - 贵州茅台召开全国经销商联谊会，全面推进营销市场化转型，包括产品上适当减少高附加值产品的量、让产品价格随行就市 [1][10] - 板块红利属性加强，龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖2026年股息率均在4%以上 [10] - 推荐具备价位、区域话语权的优质公司，如泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒 [2][10] - 建议关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2][10] - **啤酒**：行业库存良性，静待需求回暖 [2][11] - 主要龙头估值已回落至25倍PE以下 [11] - 推荐大单品快速增长、内部改革持续深化的燕京啤酒 [2][11] - 推荐华润啤酒、珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可继续持有重庆啤酒 [11] 饮料 - **乳制品**：需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2026年供需改善带来的向上弹性 [2][13] - 2025年以来需求平稳复苏，伊利、蒙牛、新乳业受益于毛销差扩大及减值缺口缩小，业绩呈现较大弹性 [13] - 重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利股份 [2][13] - **饮料**：行业景气延续，龙头明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装增长红利依然存在 [2][14] - 持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料 [2][14] - 建议关注今年表现较优的茶饮龙头 [2][14] 食品 - **零食**：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透 [2][11] - 魔芋零食品类红利依然突出，龙头卫龙美味、盐津铺子竞争优势突出，成长确定性强 [2][11] - 维持对卫龙美味的重点推荐 [2][11] - **餐饮供应链**：关注四季度库存消化及春节备货节奏 [2][12] - 海天味业发布股东回报规划，2025至2027年每年现金分红比例不低于80%，并实施特别分红每10股派3.0元，对应现金红利总额17.5亿元 [12] - 推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、产能及渠道布局全国化的安井食品 [2][12] - 关注新渠道有望带来增量的千味央厨 [2][12] 重点公司更新与推荐组合 - **下周推荐组合**：巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒 [3] - **重点公司盈利预测摘要** [4]： - 贵州茅台：2025年预测EPS 72.12元，2026年预测EPS 75.79元，对应2025年预测PE 19.6倍 [4] - 五粮液：2025年预测EPS 6.61元，2026年预测EPS 6.27元，对应2025年预测PE 16.6倍 [4] - 山西汾酒：2025年预测EPS 9.73元，2026年预测EPS 10.22元，对应2025年预测PE 18.3倍 [4] - 东鹏饮料：2025年预测EPS 8.85元，2026年预测EPS 11.21元，对应2025年预测PE 30.3倍 [4] - 卫龙美味：2025年预测EPS 0.61元，2026年预测EPS 0.74元，对应2025年预测PE 19.0倍 [4] - 巴比食品：2025年预测EPS 1.14元，2026年预测EPS 1.33元，对应2025年预测PE 25.0倍 [4] - **推荐组合基本面更新** [15]： - 巴比食品：内生门店运营良性，单店营收增速已转正，区域拓展双轮驱动，积极拓展团餐等新渠道 [15] - 东鹏饮料：东鹏特饮2025年上半年收入同比增长22%，第二曲线新品“补水啦”维持高增，“果之茶”上修全年目标至7-8亿元 [15] - 山西汾酒：全年增长确定性较强，青花20持续抢夺400元价位份额，玻汾仍是省外扩张利器 [15] - 卫龙美味：魔芋品类快速成长，渠道扩张提供保障，有序培育海带、豆制品等新增长极 [15] 行情与数据回顾 - **本周行情**：食品饮料板块（A股和H股）累计下跌0.46% [1] - A股食品饮料（申万食品饮料指数）下跌0.57%，跑输沪深300指数约2.52个百分点 [1] - H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨1.08%，跑赢恒生消费指数0.58个百分点 [1] - **涨幅前五个股**：安记食品(29.65%)、日辰股份(9.00%)、西麦食品(8.54%)、水井坊(6.87%)和*ST西发(6.70%) [1] - **白酒批价**：本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台、普五批价上涨，国窖1573批价下跌 [32]

文章核心观点 - 东鹏饮料通过数十年深耕功能饮料细分市场、持续的产品与技术创新、以及精密的数字化运营，实现了从濒临破产到年销售额超百亿、市值千亿的跨越式增长，并正通过品类拓展和国际化寻求新的发展空间 [1][4][12] 行业背景与市场地位 - 中国功能饮料市场规模已超过千亿元，近年来发展迅速 [2] - 东鹏特饮在该细分市场中占据领先地位 [2] - 1996年红牛进入中国市场，让功能饮料走进大众视野 [2] 公司发展历程与关键转折 - 公司前身于1997年推出功能饮料东鹏特饮 [2] - 2003年公司改制，时任董事长林木勤与20多位员工共同出资460万元成为第一批股东，选择了继续经营品牌而非当“包租公” [6] - 2003年公司年销售额还不到2000万元，一度濒临破产 [3][6] - 依靠冬瓜茶、清凉茶、菊花茶等产品积累成本控制经验，公司逐步走出困境 [6] - 公司已连续6年多保持营收和净利润的两位数增长 [4] 产品创新与核心竞争力 - **产品设计**：2009年推出PET瓶加防尘盖的设计，提升了卫生便利性并助力市场份额扩大 [3] - **工艺创新**：开发中温灌装技术（65℃-70℃），相比传统高温灌装（85℃-90℃）降低了塑料瓶克重、能耗和成本 [4] - **核心产品**：2017年推出500毫升“大金瓶”，饮品含量是同类知名品牌的两倍但价格更低，该产品后来在东鹏特饮中销量占比过半 [8] - **成分研发**：产品含有牛磺酸、赖氨酸、肌醇、B族维生素等成分，通过成分配比研发构建核心竞争力 [2][3] - **新品拓展**： - 推出科学配比的电解质饮料“东鹏补水啦”，2025年前三季度销售额达28.47亿元，成为公司增长的“第二曲线” [8] - 推出采用英德红茶、潮州鸭屎香单丛等区域特色茶基底的果之茶产品 [8] - 2025年新推出无糖型东鹏特饮，添加L-α-甘磷酸胆碱等元素，主打缓解脑疲劳和“无糖不减味”口感 [9][10] 数字化运营与营销 - 公司通过为每瓶产品赋码，实现“五码合一”（盖内码、盖外码、箱内码、箱外码、垛码） [6][7] - 数字化营销便于公司精准分析产品动销、库存和货龄，并与消费者建立更紧密联系 [7] - 早期通过“扫码抢红包”等营销方式找到推广灵感 [6] 财务表现 - 2025年前三季度实现营收168.44亿元，同比增长34.13% [4] - 2025年前三季度实现净利润37.61亿元，同比增长38.91% [4] 企业管理与文化 - 公司营造“简单、诚信、协作、拼搏”的企业文化 [11] - 设立“小创新大改善”平台，两年共收到超过800条员工建议，上百条被采纳 [12] - 通过员工建议实施改善，例如一项节水建议每小时可节约0.042吨水 [12] 未来战略与增长方向 - **品类拓展**：构建多品类产品体系，从“提神搭子”走向更多消费者生活场景 [8] - **国际化**：2025年定为“出海元年”，产品已出口至越南、印尼等20余个国家和地区 [12] - **目标**：计划2026年持续拓展海外市场，希望未来提升海外收入占比，使其成为重要增长极，立志成为世界级品牌 [12]

文章核心观点 - 东鹏饮料通过数十年聚焦功能饮料细分市场、持续的产品与技术创新、以及精耕细作的运营管理，实现了从濒临破产到年销售额超百亿、市值千亿的跨越式成长，并正通过品类拓展和国际化寻求新的增长 [1][2] 行业发展与市场地位 - 中国功能饮料市场规模已超千亿元，近年来发展迅速 [1] - 东鹏饮料旗下的东鹏特饮在该细分市场中占据领先地位 [1] - 公司2025年前三季度实现营收168.44亿元、净利润37.61亿元，同比分别增长34.13%、38.91%，且已连续6年多保持两位数增长 [1] 公司发展历程与关键决策 - 公司前身于20世纪80年代初创立，1997年推出功能饮料东鹏特饮 [1] - 2003年公司改制时濒临破产，年销售额不到2000万元，董事长林木勤与20多位员工共同出资460万元买下品牌与设备，成为公司第一批股东 [1] - 初期依靠冬瓜茶、清凉茶、菊花茶等产品积累成本控制经验，逐步走出困境 [1] 产品创新与核心竞争力 - 1997年推出东鹏特饮，通过对牛磺酸、赖氨酸、肌醇、B族维生素等成分的配比研发和口味调试构建产品基础 [1] - 2009年推出PET瓶加防尘盖的设计，提升了卫生便利性并助力市场份额扩大 [1] - 开发出中温灌装技术（65℃-70℃），相比传统高温灌装（85℃-90℃）降低了塑料瓶克重、能耗和成本，筑牢“高质价比”护城河 [1] - 2017年推出500毫升“大金瓶”，饮品含量是同类知名品牌的两倍、价格更低，该产品随后在东鹏特饮中销量占比过半 [1] - 2025年推出无糖型东鹏特饮，添加L-α-甘磷酸胆碱等元素，瞄准“控糖”人群需求 [1][2] 运营管理与营销策略 - 通过“五码合一”（盖内码、盖外码、箱内码、箱外码、垛码）的数字化营销方式，精准追踪产品动销、库存和货龄，紧密联系消费者 [1] - 设立“小创新大改善”平台，两年收到超800条员工建议，采纳上百条，例如一项节水改善每小时可节约0.042吨水 [2] - 产品研发注重消费者洞察，结合第三方数据与街头巷尾的市场寻访 [1] 增长曲线与品类拓展 - 电解质饮料“东鹏补水啦”在2025年前三季度销售额达28.47亿元，成为公司增长的“第二曲线” [1] - 在茶饮等细分赛道持续拓展，采用英德红茶、潮州鸭屎香单丛等区域特色茶基底的果之茶产品增长迅速 [1] - 公司正构建多品类产品体系，以进入更多消费者生活场景 [1] 国际化战略与未来展望 - 2025年被定为公司“出海元年”，产品已出口至越南、印尼等20余个国家和地区 [2] - 2026年公司计划持续拓展海外市场，加快“走出去”步伐 [2] - 目前海外收入占比较低，公司希望未来其成为重要增长极，目标是打造世界级中国饮料品牌 [2]

文章核心观点 - 在消费分级与需求迁移的背景下，即使社会整体呈现“低欲望”特征，特定行业仍存在巨大的结构性增长机遇，这些反周期赛道孕育了年赚百亿的商业机会 [1] 二手经济 - 日本二手奢侈品市场以“大黑屋”为代表，收入暴涨 [1] - 中国二手奢侈品平台如红布林、胖虎业务同样大涨，消费者转向购买二手爱马仕、LV等奢侈品 [1] - 日常消费品闲置交易平台闲鱼日活跃用户破亿，转转的商品交易总额也大幅飙升 [1] 宠物经济 - 日本公司Inaba凭借猫粮业务成功上市 [1] - 中国公司乖宝宠物（中宠股份）股价表现强劲 [1] - 中国宠物食品品牌如诚实一口、凯锐思、疯狂小狗、伯纳天纯、比瑞吉、网易严选、卫仕等销量持续攀升 [1] - 宠物医疗（以新瑞鹏为代表）及宠物保健品（以泰淘气为代表）需求大幅飙升，宠物开支呈现逆势增长 [1] 成人护理 - 日本公司尤妮佳凭借成人纸尿裤业务实现翻身 [1] - 日本成人纸尿裤市场规模已突破100亿美元 [1] - 中国市场以可靠股份为代表的成人护理产品被认为具有巨大发展潜力 [1] 健康食品饮料 - 因人口结构变化和健康意识崛起，日本三得利无糖茶、明治无糖酸奶及功能饮料、奶酪产品大幅增长 [3] - 中国市场对应涌现出东方树叶（无糖茶）、简醇（无糖酸奶）、东鹏特饮、外星人电解质水、脉动（功能饮料）以及妙可蓝多（奶酪）等品牌 [3] 颜值经济 - 锦波生物因旗下8000元一支的薇旖美胶原蛋白产品，市值突破400亿 [5] - Ulike脱毛仪和极萌美容仪年销量突破百亿 [5] - 消费趋势显示，即使不去医美机构，消费者也追求在家进行低成本变美 [5] 户外解压 - 日本露营装备公司Snow Peak凭借帐篷等产品年赚50亿 [7] - 中国户外品牌如凯乐石、骆驼、伯希和、探路者、三夫户外、诺诗兰等销量高速攀升 [7] 情绪经济 - Labubu潮玩爆火，名创优品业绩飙升，二次元及“谷子”经济为消费者提供心灵抚慰 [7] - 以Rio为代表的低度酒开创了微醺体验市场 [7] - 消费行为呈现两极分化：一边节省10元，一边为“小确幸”敢于花费10000元 [7] 懒人经济 - 因90后、00后烹饪时间减少，速冻食品成为性价比首选，安井食品、三全食品、思念食品、湾仔码头、皇家小虎等品牌稳健增长 [9] - 以石头科技、科沃斯、追觅、云鲸为代表的智能家电，通过扫地机器人、洗地机、炒菜机、洗碗机等产品解放用户双手 [9] - 行业核心命题是如何用技术兑换时间，在低欲望社会背景下，省时可能比省钱更具商业价值 [9]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为210.2/260.8/314.8亿元，同比增长32.7%/24.1%/20.7% [5] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为45.2/58.1/70.9亿元，同比增长35.8%/28.5%/22.0% [5] - 对应2025/2026/2027年预测市盈率分别为31.3X/24.4X/20.0X [5] 行业与公司核心分析 - 中国能量饮料市场2024年市场规模约1114亿元，2019-2024年复合增速约7.7% [5] - 公司是中国能量饮料龙头，2021-2024年东鹏特饮在中国能量饮料市场连续四年销量第一，市场份额从15.0%提升至26.3% [5] - 公司主营能量饮料、电解质饮料及其他饮料，形成以东鹏特饮为核心，补水啦、果之茶、上茶、大咖等多品类协同的产品矩阵 [5] - 2025年前三季度公司营收168.4亿元，同比增长34.1%，其中能量饮料贡献营收125.6亿元，占比74.6% [5] - 电解质饮料“补水啦”2025年前三季度营收28.5亿元，同比增长134.7%，已成为第二增长曲线 [5] - 公司正从能量饮料龙头迈向综合平台型公司 [5] 核心业务假设 - **能量饮料业务**：预计2025/2026/2027年营收分别为159.6/183.6/209.3亿元，同比增长20.0%/15.0%/14.0%，毛利率分别为50.5%/52.0%/52.5% [5] - **电解质饮料业务**：预计2025/2026/2027年营收分别为32.1/51.4/72.0亿元，同比增长115.0%/60.0%/40.0%，毛利率分别为31.0%/33.0%/35.0% [5] - **其他饮料业务**：预计2025/2026/2027年营收分别为18.4/25.8/33.5亿元，同比增长80.0%/40.0%/30.0%，毛利率分别为24.0%/25.0%/26.0% [5] 有别于市场的认识 - **成功打造新增长曲线，平台化路径清晰**：2025年前三季度非能量饮料业务收入占比已达25.4%，对单一品类依赖显著下降 [5]；电解质饮料营收同比增长134.7%，其他饮料营收同比增长76.5%，增速显著高于能量饮料的19.4% [5]；产品矩阵覆盖“提神-补水-解渴-休闲”全场景，新品类共享现有终端网点及冰柜资源，渠道复用构成多品类扩张优势 [5] - **完成从区域性品牌到全国性品牌的转变**：广东地区收入占比从2020年的50.0%降至2025年前三季度的27.3%，非广东市场贡献超七成收入 [5]；截至2025年第三季度，经销商数量达3271家，渠道网络实现全国主要区域深度覆盖 [5]；公司积极探索海外市场，产品已进入越南、马来西亚等多个国家和地区 [5] - **把握红牛商标纠纷机遇实现弯道超车**：华彬红牛与泰国天丝商标纠纷为东鹏崛起创造宝贵市场空间 [5]；公司通过推出PET塑料瓶、零售价5元的500ml金瓶等高性价比产品，并在全国渠道快速铺设，成功把握机遇 [5]；2021-2024年东鹏特饮在中国能量饮料市场连续四年销量第一 [5] 财务数据与预测 - 2024年营业总收入158.39亿元，同比增长40.6%，归母净利润33.27亿元，同比增长63.1% [7] - 预测2025年营业总收入210.20亿元，同比增长32.7%，归母净利润45.18亿元，同比增长35.8% [7] - 预测2026年营业总收入260.80亿元，同比增长24.1%，归母净利润58.07亿元，同比增长28.5% [7] - 预测2027年营业总收入314.81亿元，同比增长20.7%，归母净利润70.88亿元，同比增长22.0% [7] - 预测2025/2026/2027年毛利率分别为45.2%/45.6%/45.7%，净资产收益率分别为37.0%/32.2%/28.2% [7] 股价催化剂 - **新品放量贡献业绩增量**：电解质饮料“补水啦”作为第二增长曲线，从区域深耕进入全国放量阶段，增速显著高于能量饮料 [8]；随着补水啦持续放量，规模效应下毛利率存在改善空间 [8] - **行业格局重塑窗口期延长**：华彬红牛与泰国天丝纠纷仍在持续，红牛市场份额持续承压，有利于公司进一步巩固市场份额 [8] - **产能持续释放保障全国化推进**：截至2025年上半年，公司已布局规划13大生产基地，其中9大已建成投产，新基地投产将提升基地外市场供应能力 [8]

公司战略与规划 - 公司坚定平台化战略，多品类稳步加力，明确2026年全面实施“1+6”多品类战略，展示打造中国领先饮料集团的决心 [1] - “1+6”品类战略中，“1”指东鹏特饮，是公司基本盘；“6”涵盖电解质饮料“补水啦”、大包装饮料“果之茶”、椰汁饮料“海岛椰”、即饮奶茶“港式奶茶”、无糖茶饮料“上茶”和咖啡饮料“大咖” [1] - 公司基于后发优势和对市场的深刻洞察，多品类均落子景气赛道，发展多品类是平台化战略的具象化载体 [1] 业务发展与市场布局 - 公司在特饮大单品稳增、补水啦第二曲线崛起的同时，依托果之茶战略入局茶饮料赛道 [1] - 公司规划在东南亚开启出海第一站，海外拓展加速迈向饮料巨头 [1] - 中长期看好公司平台化潜力，多元化与海外拓展并举 [1] 财务预测与估值 - 研报维持对公司2025至2027年归母净利润预测分别为46.01亿元、58.47亿元、70.51亿元 [1] - 上述净利润预测对应当前市盈率分别为31倍、24倍、20倍 [1]