行业投资评级 - 机械设备行业评级为"看好"（维持）[6] 核心观点 - 国内AI加速发展将启动人形机器人智能化引擎 市场对人形机器人智能化进程的担忧（如模型不统一、遥控操作问题）将被国内AI技术突破所化解[9] - AI进入正向循环阶段 腾讯Q2资本开支同比增长119% 科技企业持续从AI投入中获益 该趋势将外溢至人形机器人硬件环节[9] - 软件能力决定机器人差异 国内AI在数据量和模型理解层面具有全球优势 智元机器人已推出行业首个开源平台Genie Envisioner[9] - 丰富场景推动数据飞轮迭代 2025世界机器人大会展示超500个应用场景（包括工业/农业/家政等领域） 加速商业闭环落地[9] 投资标的 - 建议关注：优必选(09880)、杰克股份(603337)、永创智能(603901 买入)、杭叉集团(603298 买入)[4] 行业动态 - 特斯拉第三代机器人进展明确 提升产业预期确定性[8] - 机器人场景应用持续扩大 工业应用人形机器人成为重点方向[8] - 世界人形机器人运动会显示算法对性能的关键影响 同硬件下比赛结果差异显著[9] 数据支撑 - 腾讯Q2资本开支同比+119%[9] - 世界机器人大会搭建超500个应用场景[9] - 人形机器人已实现采摘苹果、商品分拣、包裹处理、服装折叠等具体场景应用[14][15]

投资评级 - 维持买入评级，目标价16.48元（基于2025年16倍PE估值）[3][5] - 当前股价12.37元（2025年8月14日），较目标价有33.2%上行空间[5] 盈利预测 - 2025-2027年每股收益预测调整为1.03/1.21/1.33元（原预测1.02/1.15/1.32元）[3] - 2025年归母净利润预计11.01亿元（同比+39.9%），2026年13.01亿元（同比+18.2%）[4] - 毛利率持续提升：2025E-2027E分别为10.7%/11.1%/11.4%[4] 业务表现 - 2025H1归母净利润5.85亿元（同比+57.83%），贵金属板块贡献毛利占比近40%[10] - 锌冶炼板块受益加工费上行，贡献毛利占比约12%[10] - Q2单季度毛利率达12.31%（环比+0.27PCT），创历史新高[10] 资源储备与产能 - 康家湾矿区保有资源量超1200万吨（较2024年报披露的1180.7万吨增长）[10] - 康家湾矿升级改造完成后预计年出矿量提升20万吨，伴生金银品位高[10] - 水口山铅锌矿价值位居全国前列，资源型企业属性增强[10] 行业与价格驱动 - 美联储9月降息概率升至90%，贵金属价格中期看涨[10] - 7月美国非农就业数据疲弱（新增7.3万人，低于预期的11万人），强化经济衰退预期[10] - 可比公司2025年平均PE为16.25倍，株冶集团当前PE为12.1倍（2025E）[12] 财务趋势 - 2025E营业收入224.47亿元（同比+13.6%），2027E达250.24亿元[4] - ROE维持高位：2025E-2027E分别为22.4%/21.3%/19.2%[4] - 资产负债率持续改善：2025E-2027E从45.8%降至36.2%[15]

投资评级 - 维持买入评级 目标价1.82港元（当前股价1.38港元）[4][6] 核心观点 - 福田COCO Park通过超前定位和精细化运营保持18年市场竞争力 成为港客北上首选购物中心之一[2] - 2023年商场客流量同比增长42% 销售额增长31% 2024年港客占比达30%[2] - 2025年成为福田区首个离境退税"即买即退"试点 政策拉动效果显著（2024年1-5月深圳市"即买即退"销售额同比增长超20倍）[3] - 公司为湾区纯商管标杆 COCO品牌定位年轻时尚 成功打造城市级地标项目[4] 财务表现 - 2024年营业收入645百万元（同比增长1.5%） 预计2025-2027年营收增速为6.1%/6.6%/8.2%[5][11] - 2024年归属母公司净利润154百万元（同比下滑9.7%） 预计2025-2027年净利润增速为1.6%/3.0%/4.9%[5][11] - 毛利率从2023年52.5%降至2024年46.2% 预计未来三年维持在42%-43%水平[5][11] - 每股收益预测调整：2025-2026年0.15/0.16元（原预测0.19/0.22元） 新增2027年预测0.17元[4] 估值与同业比较 - 当前市盈率8.2倍（2024年） 低于可比公司调整后平均11倍PE估值[4][10] - 目标价对应2025年11倍PE 较当前股价存在31.9%上行空间[4][6] - 同业对比显示华润万象生活估值最高（2025年20倍PE） 越秀服务估值最低（2025年8倍PE）[10] 运营优势 - 依托口岸地理优势与香港贸发局合作打造"港·潮流"推介会 获香港特首及深圳市长现场支持[2] - 与支付宝海外、香港微信支付等平台合作优化港客支付体验[2] - 创新型公园式购物街区设计 通过持续品牌更新保持消费吸引力[2]

投资评级与估值 - 维持买入评级，目标价119.79元（基于26年33倍PE估值）[3][11] - 预测25-27年每股收益分别为2.71/3.63/4.62元，对应市盈率29/21/17倍[3][4] - 当前股价77.83元（2025年8月13日），较目标价潜在涨幅53.9%[6] 核心财务表现与预测 - 25H1营收33.3亿元（+37% YoY），归母净利润4.97亿元，25Q2单季营收18亿元创历史新高[10] - 预计25-27年营收增速29%/23%/20%，净利润增速39%/34%/27%[4] - 毛利率持续提升，从24年36.5%升至27年38.3%，净利率从13.9%提升至17.2%[4] - ROE从24年13.9%逐年提升至27年19.4%，显示盈利能力增强[4] 产品战略与市场突破 - **高端化进展**：6nm S系列芯片25Q2销量超250万颗，全年目标千万颗；8K芯片S928X获海外顶级运营商订单[10] - **新品放量**：W系列Wi-Fi6芯片25Q2销量环比增长120%至150万颗，超24年全年销量；Wi-Fi AP芯片已完成流片[10] - **智能端侧布局**：19款商用芯片搭载自研算力单元，25H1相关芯片出货超900万颗，智能家居产品销量同比增50%+[10] 行业与可比公司对比 - 可比公司26年平均PE为33倍，晶晨目标估值处于行业中位（调整后平均PE 33.14倍）[12] - 公司26年预测PE 21倍，低于澜起科技（33.39倍）、恒玄科技（32.52倍）等同业[12] - 电子行业受益于AI电视趋势，公司S/T系列芯片与Google TV系统深度适配[14][17][20] 运营与财务健康度 - 25Q2单季出货量近5000万颗创纪录，显示供应链管理能力[10] - 资产负债率低于行业平均，25年预计12.5%，流动比率6.85x，偿债能力优异[23] - 经营活动现金流持续改善，25年预计净流入8.68亿元，27年提升至16.85亿元[23]

投资评级与目标价 - 维持腾讯音乐(1698 HK)"买入"评级，目标价112 8港币(102 6人民币)，基于26年29倍P/E估值[2][5] - 当前股价(2025年8月13日)为102 1港元，较目标价存在10 5%上行空间[5] - 52周股价区间为35 79-104港元，当前股价接近区间上沿[5] 核心财务预测 - 预计25-27年归母净利润分别为116/111/128亿元，较原预测值上调12/10/16亿元，主因音乐会员付费率提升及社交娱乐收入调整[2] - 25Q2营收84 4亿元(yoy+17 9%)，毛利率44 4%(yoy+2 4pp)，Non-IFRS净利润25 7亿元(yoy+37 4%)[8] - 预计25年营收326 2亿元(yoy+14 8%)，营业利润98 3亿元(yoy+33 7%)，净利润115 5亿元(yoy+73 9%)[3][8] 业务表现与展望 - 在线音乐收入25Q2达68 5亿元(yoy+26 4%)，占比提升至81 2%，MPU达1 24亿(yoy+6 3%)，ARPPU为11 7元/月(yoy+9 3%)[8] - 社交娱乐收入25Q2为15 9亿元(yoy-8 5%)，下滑因直播合规调整[8] - 粉丝经济玩法(如小卡、Bubble)驱动SVIP占比提升，预计25Q3 ARPPU将达11 9元/月[8] 行业比较与估值 - 给予26年29倍P/E，低于奈飞(37 2倍)和云音乐(25 6倍)，高于阅文集团(23 2倍)[2][9] - 当前25年动态P/E为21 5倍，低于行业调整后平均34倍[3][9] - 25-27年净利润CAGR为9 3%，ROE将从15 7%降至13 2%[3][12]

行业投资评级 - 银行行业评级为"看好"（维持）[6] 核心观点 - 社融增速延续回升，7月同比增长9 0%，环比提升0 1pct，政府债同比多增5559亿元成为核心拉动因素[9][10] - 新增贷款恢复同比少增，7月全口径人民币贷款净减500亿元，同比少增3100亿元，其中居民户短贷/中长贷分别少增1671亿/1200亿元，对公中长贷少增3900亿元[13][14] - M1增速持续改善，7月同比增长5 6%，环比回升1 0pct，M2-M1剪刀差收窄至3 2%，反映居民存款向企业存款转化加速[18][19] 投资主线与标的 - 高股息策略：建议关注建设银行(601939)、工商银行(601398)、招商银行(600036)、农业银行(601288)[3][25] - 优质中小行：推荐南京银行(601009，买入)、江苏银行(600919，买入)、杭州银行(600926，买入)，以及兴业银行(601166)、中信银行(601998)[3][25] 数据亮点 - 社融结构：7月企业直接融资同比多增1029亿元（债券+755亿/股票+274亿），非标融资同比多减911亿元[10] - 存款变动：7月非银存款同比多增1 39万亿元，企业存款多增3209亿元，居民存款少增7800亿元[18][21] - 贷款结构：票据融资同比多增3125亿元，反映有效信贷需求不足[14][15] 政策影响 - 保险预定利率下调（25Q3）预计提升险资对银行股息率的容忍度[3][24] - 近期刺激政策（限购取消/财政贴息）有望改善居民贷款需求[13]

投资评级与目标价 - 维持买入评级，目标价48.18元（基于26年22倍PE估值）[3][9] - 股价39.71元（2025年8月12日），较目标价有21.3%上行空间[8] 核心财务表现 - 25Q2单季营收2003.4亿元（同比+36%），净利润68.8亿元（同比+51%），均创历史新高[2] - 25年预测营收7976亿元（同比+31%），归属母公司净利润315.3亿元（同比+36%）[5] - 25-27年EPS预测上调至1.59/2.19/2.59元（原1.47/1.79/2.10元），因高端产品占比提升[3][9] 业务驱动因素 AI服务器业务 - 25Q2整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比+150%，AI服务器营收同比+60%[8] - GB200系列量产爬坡，良率改善，出货量逐季攀升[8] - 全球AI服务器产值预计达2980亿美元（2025年），占整体服务器产值70%以上[8] 高速交换机业务 - 800G高速交换机营收较2024全年增长近三倍[8] - 生成式AI数据中心交换机市场预计从2023年6.4亿美元增至2028年超90亿美元（CAGR 70%）[8] 精密结构件业务 - 受高端机型热销推动，上半年出货量同比+17%[8] - AI手机换机潮有望持续拉动需求[8] 可比公司估值 - 26年行业平均PE为22倍，工业富联目标价对应26年22倍PE[12] - 可比公司26年PE区间16.49-53.84倍，调整后平均22.04倍[12] 财务预测亮点 - 26年ROE预计提升至23.4%（25年19.6%）[5] - 25-27年营业利润CAGR达30%（26年同比+40%）[5] - 毛利率稳定在7.3%-7.7%区间，净利率从4.0%提升至4.4%[5]

投资评级与目标价 - 维持中联重科"买入"评级，目标价9.12元（基于2025年16倍PE估值）[3][5][17] - 当前股价7.49元（2025年8月12日），潜在涨幅21.8%[5] 核心观点 - **行业景气度延续**：国内基建项目（如雅下水力工程）、新能源设备电动化升级及"一带一路"出口拉动工程机械需求，2025年1-7月挖机销量同比增长17.8%（内销+22.3%，出口+13%）[9][10] - **传统产品复苏**：起重机械和混凝土机械等非挖设备景气度滞后于挖机，预计随施工进度逐步提升，公司在泵车、搅拌站等领域保持行业领先[9][14] - **新兴产品增长**：土方机械（矿用挖机份额行业前三）、高空作业机械（中小客户市占率第一）等新兴业务收入规模扩大，2024年毛利率提升[9][15][16] 财务预测 - **盈利预测调整**：2025-2027年归母净利润预测为48.9/55.8/63.9亿元（前值2025/2026年分别为50.6/59.5亿元），对应EPS 0.57/0.64/0.74元[3][4] - **收入与利润率**：2025E营收507.6亿元（+11.6%），毛利率28.9%（同比+0.7pct），净利率9.6%（同比+1.9pct）[4][16] - **成长性指标**：2025年归母净利润同比增速38.9%，ROE提升至8.4%（2023年为6.3%）[4] 行业与公司动态 - **可比公司估值**：中联重科2025E市盈率13.3倍，低于三一重工（20.8倍）、恒立液压（36.7倍）等同行[18] - **产品竞争力**：土方机械实现1.5-400吨全型谱覆盖，高空机械收入2024年达25亿元（2022年为15亿元）[15][16]

投资评级与目标价 - 维持买入评级，目标价9.12元（基于2025年16倍PE）[3][5] - 当前股价7.49元（2025年8月12日），潜在涨幅21.8%[5] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：48.9/55.8/63.9亿元，对应同比增长38.9%/14.1%/14.6%[3][4] - 2025-2027年每股收益预测：0.57/0.64/0.74元[4] - 毛利率持续提升：从2023年27.1%升至2027年29.2%[4] 行业景气度分析 - 工程机械需求企稳回升：2025年1-7月挖机销量同比增长17.8%（内销+22.3%，出口+13%）[10] - 三大驱动因素：大型基建项目（如雅下水力工程）、电动化升级、"一带一路"出口拉动[9][10] - 装载机销量同比增长12.8%（内销+20.4%，出口+4.85%）[10] 公司业务亮点 传统业务 - 起重机械和混凝土机械景气度将滞后挖机3-6个月回升[9][14] - 在工程起重机、建筑起重机、混凝土机械长臂架泵车等领域保持行业领先[9][14] 新兴业务 - 土方机械实现1.5-400吨产品全覆盖，100吨以上矿用挖机份额行业前三[15] - 高空作业机械国内中小客户市占率第一[15] - 农业机械多个产品线行业领先[15] - 新兴业务收入规模持续扩大，2024年毛利率显著提升[15][16] 财务表现 - 2025年营收预测507.59亿元（+11.6%），2026年584.69亿元（+15.2%）[4] - 净资产收益率持续改善：从2023年6.3%提升至2027年10.2%[4] - 2025年营业利润预测57.49亿元（+32.9%）[4] 可比公司估值 - 行业平均2025年PE为13.56倍，报告给予16倍PE估值[18] - 主要可比公司包括三一重工（2025年PE 20.76倍）、徐工机械（12.90倍）等[18]

投资评级 - 维持买入评级，目标价15.60元（当前股价13.72元）[4] - 基于26年60倍PE估值（可比公司平均PE为60倍）[2][10] 核心财务表现 - 2025H1营收22.29亿元（同比-13.97%），归母净利润0.03亿元（同比-98.72%）[1] - 2025E-2027E营收预测：62.80/77.93/84.86亿元（同比+27.7%/+24.1%/+8.9%）[3] - 2025E-2027E归母净利润预测：3.33/6.48/7.44亿元（同比+526.4%/+94.7%/+14.8%）[3] - 毛利率企稳回升：2025E-2027E分别为28.7%/30.1%/30.7%[3] 业务动态 传统业务 - 无线通信业务2025H1营收6.90亿元（同比-5.73%），但新产品在空/海/民用领域突破[8] - 军用通信需求短期承压，长期受益于陆海空军通信一体化建设[8] 新兴业务布局 - **AI军事化**：中标军用机器人产品研制[8] - **卫星互联网**：多款终端中标，推进手机/汽车终端应用[8] - **低空经济**：发布"天枢"无人机运营平台，对接多地政府项目[8] - **无人机**：子公司西安驰达研制"九天"重型无人机（最大载重6吨）填补市场空白[8] 行业定位 - 国防信息化领军企业，覆盖军用通信+北斗+卫星+无人机全产业链[7] - 军民协同发展：军品聚焦新质生产力（无人系统/通信），民品拓展北斗/低空经济场景[8] 市场表现 - 近12个月绝对收益+45.87%，跑赢沪深300指数21.28个百分点[5] - 当前市盈率105.4倍（2025E），显著高于调整后可比公司平均83倍[3][10] 财务预测调整 - 下调25/26年EPS至0.13/0.26元（原值0.36/0.45元），新增27年EPS 0.30元[2] - 2025E营业利润3.20亿元（同比+3950.4%），ROE回升至2.7%[3]