投资评级与目标 - 投资评级为“买入”（维持）[6] - 目标价格为33.29港元，当前股价为23.62港元（2025年11月07日）[6] - 基于2026年5.29倍市销率（PS）进行估值[3] 财务预测 - 预测2025年至2027年营业收入分别为6.00亿美元、7.06亿美元和7.97亿美元[3] - 预计2025年营业收入同比下降4.72%，2026年和2027年将分别同比增长17.56%和12.90%[5] - 预测2025年归属母公司净利润为4.57亿美元，同比大幅增长1110.15%，但2026年预计将下降80.41%至0.89亿美元[5] - 预计毛利率将从2024年的44.64%提升至2027年的53.33%[5] 研发进展与核心管线 - 公司推出原创的ATTC平台，该平台将单克隆抗体与靶向小分子抑制剂偶联，旨在实现更优效的协同作用并减少脱靶毒性[10] - ATTC平台首个候选药物HMPL-A251将PI3K/PIKK抑制剂与HER2抗体偶联，临床前数据显示其在HER2阳性和低表达肿瘤模型中均表现出较强抗肿瘤活性[10] - HMPL-A251预计于2025年底启动临床开发[10] - 核心管线中，赛沃替尼与奥希替尼联用的全球III期SAFFRON研究已完成入组，顶线数据预计在2026年上半年公布，并将基于此向FDA递交上市申请[10] 行业与可比公司 - 所属行业为医药生物[6] - 报告采用可比公司估值法，参考了百济神州、信达生物等公司的市销率[11] - 给予公司的2026年5.29倍PS估值参考了调整后平均市销率水平[11]

行业投资评级 - 对国防军工行业的投资评级为“看好”（维持）[5] 报告核心观点 - 福建舰正式入列标志着中国成为全球唯二实装电磁弹射能力的国家，看好前沿技术落地带动“十五五”装备的新一轮升级迭代 [2][9] - 星链（Starlink）提出布局太空数据中心建设，太空或将成为未来中美竞争的关键一环，建议关注我国低轨卫星通信星座规模化组网带来的投资机会 [9] - 随着“十五五”临近，军工板块内外需共振，配置价值凸显，需关注新一阶段装备建设规划 [9][16] 核心观点分项总结 福建舰入列的意义与影响 - 福建舰于2025年11月5日正式入列，是我国完全自主设计建造的首艘电磁弹射型航母，标志着中国进入三航母与电磁弹射航母时代 [9][12] - 福建舰搭载先进电磁弹射系统及歼-35、空警-600等新型舰载机，实现航母作战效率大幅提升，仅需90秒便能弹射一架歼-15T战斗机，满负荷下每日舰载机起降架次可达270～300架次 [9][13] - 福建舰的入列将为中国海军带来质的能力飞跃，并有望带动“十五五”期间以新质战斗力为代表的产业链相关企业受益 [9][13] 太空计算时代竞争与商业航天机遇 - 2025年11月4日，SpaceX宣布将扩大Starlink V3卫星规模并着手在太空建设数据中心，以应对AI时代算力资源不足，截至2025年11月其低轨通信卫星在轨数量已达8600余颗 [9][14] - 太空算力中心旨在构建“天数天算”的新范式，颠覆传统“天感地算”的数据处理流程，通过在轨完成数据清洗与分析，仅回传最有价值的信息 [9][14] - 我国低轨卫星组网仍处于初期阶段，未来在产业链协同发力及政策支持下，有望进入规模化组网期，建议关注低轨卫星的载荷端、平台能源供应端以及火箭发射端的投资机会 [9][15] 军工板块投资展望与标的 - 短期来看，临近年底需关注上游元器件和关键原材料等内需传统方向的订单上行 [9][16] - 布局明年，“十五五”规划落地后，需关注无人与反无人装备、深海科技、作战信息化等为代表的新质生产力 [9][16] - 中长期来看，关注国产动力系统突破带来的商业航空供给释放，以及中式高端装备出海提速下军贸市场的拓展，民用及军贸有望成为板块第二增长极 [9][16] - 报告列出了四大方向的相关投资标的，包括航发&燃机链、新质新域、军工电子、军贸/主机装备等 [9][16] 市场表现 - 报告期内（截至2025年11月7日），国防军工(申万)指数下跌0.47%，收于1708.35点，跑输沪深300指数（上涨0.82%）[18][19] - 在申万一级行业指数的31个行业中，国防军工本周涨跌幅排名第25位 [21] - 周内部分个股表现突出，如隆达股份上涨33.04%，三角防务上涨25.28% [24]

行业投资评级 - 汽车与零部件行业投资评级为中性（维持）[5] 核心观点 - 预计能确定进入特斯拉机器人及汽车配套的汽零将受益，具备竞争力的自主品牌及在智驾技术方面领先的企业将继续扩大市场份额[3] - 建议持续关注人形机器人链、T链、液冷产业链、华为产业链、智驾产业链公司[3] - 特斯拉股东大会批准马斯克薪酬计划彰显投资者信心，马斯克确认人形机器人Optimus V3明年量产及Cybercab于2026年4月启动量产[8][12] - 小鹏发布新一代人形机器人IRON，其创新技术有望加快行业技术迭代[8][13] - 近期人形机器人企业接连斩获大单，产业规模化量产进程有望加速[8][14] 本周观点 - 特斯拉年度股东大会召开，股东以超过75%的赞成票通过了马斯克的新一轮薪酬激励方案，潜在价值接近1万亿美元[8][12] - 特斯拉人形机器人Optimus V3将在明年启动量产，首先在弗里蒙特工厂启动年产100万台的生产线，之后在得州建设年产能1000万台的生产线，V4预计2027年推出，V5预计2028年推出[8][12] - Cybercab将于2026年4月在得州超级工厂启动量产，年产能将从50万辆逐步爬升至200万辆甚至500万辆[8][12] - 特斯拉明年车辆产量目标至少增长50%，预计年产量将达260-270万辆，2027年底达400万辆，2028年底达500万辆[8][12] - 小鹏新一代人形机器人IRON采用仿人脊椎、仿生肌肉、全包覆柔性皮肤等设计，全身和灵巧手具备82/22个自由度，搭载3颗图灵芯片（2250TOPS算力）[8][13] - 小鹏机器人预计于2026年底规模量产，优先进入导览、导购、工业巡检等商业场景[8][13] - 优必选近日中标"自贡数投人形机器人数据采集中心项目设备采购"，采购金额达1.59亿元，Walker系列人形机器人全年累计订单已突破8亿元[8][14] - 越疆科技与蓝思科技达成深度战略合作，蓝思科技将于2025年向越疆科技采购1000台具身智能机器人[8][14] 销量跟踪 - 10月27-31日全国乘用车批发销量105.0万辆，同比增长24%，较上月同期增长1%[18] - 10月1-31日全国乘用车批发销量292.2万辆，同比增长7%，较上月同期增长4%[18] - 今年以来累计批发2376.9万辆，同比增长12%[18] - 10月27-31日全国乘用车零售销量77.4万辆，同比增长47%，较上月同期增长10%[18] - 10月1-31日全国乘用车零售销量238.7万辆，同比增长6%，较上月同期增长7%[18] - 今年以来累计零售1939.5万辆，同比增长9%[18] - 9月全国狭义乘用车批发销量280.3万辆，同比增长12.4%，环比增长13.0%[21] - 1-9月累计批发销量2084.5万辆，同比增长13.1%[21] - 9月全国狭义乘用车零售销量224.1万辆，同比增长6.3%，环比增长11.0%[21] - 1-9月累计零售销量1700.5万辆，同比增长9.2%[21] - 9月全国新能源乘用车批发销量150.0万辆，同比增长22.4%，环比增长15.9%[24] - 1-9月累计批发销量1044.4万辆，同比增长31.9%[24] - 9月新能源批发渗透率53.5%，同比提升4.4个百分点，环比增长1.3个百分点[24] - 9月全国新能源乘用车零售销量129.6万辆，同比增长15.5%，环比增长16.2%[28] - 1-9月累计零售销量886.6万辆，同比增长24.4%[28] - 9月新能源零售渗透率57.8%，同比提升5个百分点，环比提升2.6个百分点[28] 市场行情 - 本周中信汽车一级行业涨跌幅为-1.6%，走势跑输沪深300（0.8%），在29个一级行业中位列第26位[33] - 二级子行业表现：商用车板块（+8.28%）、汽车销售及服务板块（+0.28%）、摩托车及其他板块（-1.49%）、汽车零部件板块（-2.02%）、乘用车板块（-4.29%）[33] 新车快讯 - 新款享界S9开启预订，Max版预售31.8万起，Ultra版预售35.8万起，新车长宽高分别为5160*2005*1492mm，轴距3050mm[42] - 小鹏X9增程版开启预售，共推出2款车型，预售价35-37万，新车定位七座中大型MPV[43] - 比亚迪2026款夏上市，共推出4款车型，售价区间为20.68-26.98万，超级置换补贴后限时售价19.68-25.98万[44] - 新款极氪X正式上市，共推出3款车型，售价区间为15.58-17.58万，超级置换权益价14.58-16.58万[45] 重点公司公告 - 广汽集团2025年10月销售17.07万辆，同比减少8.10%；累计销售135.44万辆，同比减少10.94%[46] - 江淮汽车2025年10月销售3.15万辆，同比增长5.49%；累计销售31.32万辆，同比减少9.26%[47] - 宇通客车2025年10月销售3040辆，同比-5.6%；累计销售3.66万辆，同比+5.9%[49] - 赛力斯H股于2025年11月5日在香港联交所主板挂牌并上市交易，全球发售所得款项净额估计约为140.16亿港元[50] - 均胜电子H股于2025年11月6日在香港联交所主板挂牌并上市交易，全球发售所得款项净额估计约为32.53亿港元[51] - 丰茂股份拟发行可转债募集资金总额不超过人民币6.10亿元[52] - 星源卓镁拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过4.50亿元，并为某新能源汽车整车制造厂商开发并供应新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件，预计未来4年销售总金额约为20.21亿元人民币[53][54] - 伯特利与金润电气共同投资设立芜湖伯特利驱动科技有限公司，注册资本为人民币1亿元[56][57] - 潍柴动力与希锂斯签订制造许可协议，拟建立应用于固定式发电市场的电池和电堆生产产线[58] 行业动态 - 2025年9月汽车整车出口75.6万辆，同比增长24.3%，出口金额达128.1亿美元，同比增长10.9%[59] - 2025年1-9月汽车整车出口568.4万辆，同比增长20.9%；出口金额达971.2亿美元，同比增长10.8%[59] - 小鹏科技日发布第二代VLA大模型、小鹏Robotaxi、全新一代人形机器人IRON、汇天两大飞行体系四项关键成果[60] - 文远知行和小马智行同日在香港交易所挂牌上市，文远知行募资总额达23.9亿港元，小马智行若超额配售权悉数行使集资额可达77亿港元[61] - 大众中国将自研芯片未来应用于L3及以上级车型[62] - 保时捷中国研发中心正式启用，拥有独立决策权[63] - 小马智行第七代Robotaxi正式投运，设计寿命60万公里[64] - 舍弗勒出售在华涡轮增压器业务给成都西菱动力科技股份有限公司[65] - 特斯拉股东大会批准马斯克1万亿美元薪酬方案，超过75%的股东批准[66] - 美国联邦电动车补贴终止致10月销量骤降[68] - 英国拟2028年起对电动车按里程征税，每英里行驶收取3便士[69] - 欧盟拟于12月官宣新规推动小型电动车平价化[70] 相关标的 - 报告建议关注的相关标的包括上汽集团、江淮汽车、比亚迪、赛力斯、中国重汽、宇通客车、银轮股份、新泉股份、博俊科技、爱柯迪、拓普集团、嵘泰股份、经纬恒润、岱美股份、沪光股份、保隆科技、精锻科技、华阳集团、华域汽车、伯特利、德赛西威、科博达、星宇股份、三花智控、福耀玻璃、浙江荣泰等[3][16][17]

市场策略观点 - 市场呈现震荡走势，在缩量状态下快速轮动，赚钱效应不佳，建议优先采取防守策略 [8] - 操作上推荐采用“哑铃策略”作为底仓，中线关注低位价值板块的修复机会，同时兼顾红利属性和微盘风格 [8] - 相关ETF包括红利低波100ETF（515100）、银行ETF（512800）、中证2000ETF（562660）及中药ETF（560080）等 [8] 风格与板块轮动 - 科技成长板块如半导体、算力、通信、创新药、机器人等持续承压，而磷化工、工业金属等周期板块表现较强 [8] - 市场资金在科技成长与低位周期板块间快速轮动，周期与消费风格的胜率与赔率相对占优 [8] - 成长风格中，与碳中和相关的储能电池及电气设备方向持续性较强 [8] - 相关ETF包括储能电池ETF(159566)、电网设备ETF（159326）、钢铁ETF（515210）及消费ETF(159928)等 [8] 建材行业策略 - 《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》出台，为处于周期底部的行业提供明确政策指引和发展动力 [8] - 方案通过供给端总量控制、需求端拓展与产业升级相结合的系统性举措，旨在推动行业供需关系改善和盈利水平修复 [8] - 行业存在结构性机会，包括供给格局优化的传统龙头、绿色与新兴材料领军者以及数字化转型先行者 [8] - 相关ETF包括建材ETF（516750）和建材ETF（159745） [8] 环保主题策略 - 中国在联合国气候峰会上宣布2035年国家自主贡献目标，并首次提出绝对量减排目标，为国内长期绿色低碳转型指明方向 [8] - 新修改的环境保护税法扩大了挥发性有机物征税范围，环保板块暖风频吹，有望迎来长期驱动力 [8] - 相关标的包括雪迪龙(002658)和永清环保(300187)，相关ETF包括环保ETF（512580）和碳中和ETF（159885）等 [8]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业的投资评级为“看好”，并予以维持 [4] 核心观点 - 贸易商行为带动煤价上涨超预期，但下游电厂对高价现货煤采购接受度有限，后续煤炭价格上涨动能有限 [7] - 港口煤价（截至2025年11月7日秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价817元/吨）已超过发改委规定的长协煤价格区间上限（570-770元/吨） [7] - 在“反内卷”政策及煤价相对高位背景下，市场对2026年火电长协电价的悲观预期有望进一步缓解 [7] - 国家电网经营区内省间及多个省级现货市场正式运行或连续结算试运行，提前完成电力现货市场全覆盖目标，灵活调节电源有望受益 [7] - 低利率及政策鼓励长期资金入市趋势下，红利资产值得长期配置，公用事业板块在红利资产中景气度具备比较优势 [7] - 为服务高比例新能源消纳，需推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价 [7] - 本周（2025/11/03-2025/11/07）申万公用事业指数上涨2.4%，跑赢沪深300指数1.6个百分点，跑赢万得全A指数1.8个百分点，逆势展现防御属性 [7][37] 行业动态跟踪 电价表现 - 2025年11月1日-7日，广东省日前电力市场出清均价周均值为300元/兆瓦时，同比下降35元/兆瓦时（-10.5%） [10] - 2025年第四季度以来，广东省日前电力市场出清均价均值为327元/兆瓦时，同比上升19元/兆瓦时（+6.3%） [10] - 2025年10月31日-11月6日，山西省日前市场算术平均电价周均值为281元/兆瓦时，同比下降49元/兆瓦时（-14.9%） [10] - 2025年第四季度以来，山西省日前市场算术平均电价均值为446元/兆瓦时，同比上升158元/兆瓦时（+55.0%） [10] 动力煤市场 - 截至2025年11月7日，秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价为817元/吨，周环比上涨47元/吨（+6.1%），同比下降30元/吨（-3.5%） [13] - 同期，山西大同Q5500弱粘煤坑口价为685元/吨，周环比上涨63元/吨（+10.1%）；内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为613元/吨，周环比上涨32元/吨（+5.5%）；陕西榆林Q6000动力块煤坑口价（折5500大卡）为765元/吨，周环比上涨45.8元/吨（+7.0%） [13] - 广州港Q5500印尼煤含税库提价为842元/吨，周环比上涨73元/吨（+9.4%），同比下跌92元/吨（-9.8%）；与秦港煤价差为25.2元/吨，价差周环比提升25.6元/吨 [15] - 广州港Q5500澳洲煤含税库提价为871元/吨，周环比上涨55元/吨（+6.7%），同比下跌31元/吨（-3.4%）；与秦港煤价差为54.9元/吨，价差周环比下降7.9元/吨 [15] - 秦皇岛-广州（5-6万DWT）海运煤炭运价指数为58.6元/吨，周环比上涨5.0元/吨（+9.3%）；秦皇岛-上海（4-5万DWT）海运煤炭运价指数为46.5元/吨，周环比上涨7.1元/吨（+18%） [15] 煤炭库存与消耗 - 截至2025年11月7日，秦皇岛港煤炭库存为577万吨，周环比下降13万吨（-2.2%），同比下降73万吨（-12.7%）；北方港煤炭库存为2251万吨，周环比上升33万吨（+1.5%） [24] - 截至2025年11月3日，主流港口煤炭库存为6271万吨，周环比下降67.8万吨（-1.1%） [24] - 截至2025年10月30日，南方电厂煤炭库存为3368万吨，周环比上升37万吨（+1.1%）；南方电厂日耗煤量为180万吨，周环比下降5.3万吨（-2.9%），同比下降0.1万吨（-0.1%） [24] 水文情况 - 截至2025年11月8日，三峡水库水位为174米，周环比下降0.51米（-0.3%），同比上升5.8米（+3.5%） [31] - 2025年11月2日-8日，三峡水库周平均入库流量为10643立方米/秒，周环比下降30.1%，同比上升66.7%；周平均出库流量为11560立方米/秒，周环比下降32.1%，同比上升65.6% [31] - 2025年第四季度以来，三峡平均出库流量为17484立方米/秒，同比上升146% [31] 子板块与个股表现 子板块表现 - 本周（2025/11/03-2025/11/07）公用事业子板块周涨幅分别为：水电+2.0%、火电+2.1%、风电+2.4%、光伏+5.4%、燃气+1.2% [39] - 各子板块相对沪深300指数的超额收益分别为：水电+1.2个百分点、火电+1.3个百分点、风电+1.5个百分点、光伏+4.5个百分点、燃气+0.4个百分点 [39] - 年初至今，公用事业子板块年涨幅分别为：水电-3.0%、火电+24.0%、风电+1.5%、光伏+13.9%、燃气+14.2% [40] 个股表现 - A股公用事业涨幅前五：闽东电力(+29.9%)、芯能科技(+14.9%)、兆新股份(+14.5%)、华光环能(+14.2%)、恒盛能源(+11.8%) [42] - A股公用事业跌幅前五：大众公用(-11.6%)、联美控股(-8.6%)、上海电力(-3.4%)、建投能源(-2.6%)、中泰股份(-1.9%) [42] - 港股公用事业涨幅前五：新天绿色能源(+8.0%)、中国燃气(+6.9%)、信义能源(+6.3%)、龙源电力(+5.3%)、中国电力(+4.5%) [42] - 港股公用事业跌幅前五：中裕能源(-5.1%)、天伦燃气(-1.5%)、京能清洁能源(+0.8%)、港华智慧能源(+1.0%)、新奥能源(+1.6%) [42] 细分领域投资建议 - 火电：行业第三季度盈利延续高增，伴随容量电价补偿比例提升及各省现货市场陆续开展，商业模式改善已初见端倪，行业分红能力及分红意愿均有望持续提升 [7] - 水电：商业模式简单优秀，度电成本在电源品类中最低，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域大水电 [7] - 核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放 [7] - 风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的公司 [7]

行业投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[8] 核心观点 - 特斯拉股东大会通过了马斯克的薪酬方案，该事件符合市场预期，其方案将增强未来机器人量产的确定性[8] - 股东大会展示的机器人仍为前代产品（Optimus 2.5），未透露新一代机器人信息，略弱于预期[8][9] - 市场关注点将逐渐集中到V3原型机在2026年第一季度的落地和小批量生产，这有望成为产业发展的重要催化剂[3][8] - 特斯拉升级了对远期产能计划和迭代节奏的表述，反映了其对机器人量产的信心[8] - 从当前到2026年第一季度将是供应商确定的关键时间节点，市场有望重点关注产业链量产供应商[3] 投资建议与投资标的 - 相关投资标的包括：拓普集团（买入）、三花智控（买入）、五洲新春（买入）、恒立液压（未评级）、震裕科技（买入）[3] 马斯克薪酬方案细节 - 马斯克薪酬方案以超过75%的支持率获得通过[8] - 方案将授予马斯克最多4.237亿股限制性股票，约占公司调整后总股本的12%[8] - 薪酬方案需达成12个里程碑目标，包括市值从2.0万亿美元到8.5万亿美元的阶段性要求，以及经营要求如百万台人形机器人出货量等[8] - 每达成一个市值要求加一个经营要求，将解锁一个里程碑，授予约占公司总股本1%的股权激励[8] 产能与产品迭代规划 - 产能计划升级：展示了目前生产线，并预期未来在Fremont建设百万台生产线，随后在Austin建设千万台生产线[8][12] - 产品迭代节奏升级：规划2026年量产gen3（V3），2027年量产gen4，2028年量产gen5，形成一年一迭代的规律[8] - 马斯克在第三季度财报电话会中展望，V3原型机有望在2026年2-3月落地[8]

投资评级与估值 - 维持甬金股份“买入”投资评级 [5] - 基于可比公司2026年13倍市盈率估值，设定目标价为26.26元，较当前股价（2025年11月07日18.94元）存在约38.6%的上涨空间 [3][5] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.82元、2.02元、2.34元，较原预测值（1.99元、2.25元、2.59元）有所下调 [3] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现归属母公司净利润约4.5亿元，同比下降27.98% [9] - 2025年第三季度单季实现归属母公司净利润约1.47亿元，同比下降6.01%，环比下降26.5% [9] - 业绩承压主要因冷轧不锈钢下游需求低迷，25Q3 300系及400系冷轧不锈钢卷板价格同比分别下降约9%和12.6%，环比分别下降约5.8%和3.7%，导致单季度毛利率下降1.24个百分点至4.66% [9] 业务发展与未来展望 - 公司主业冷轧不锈钢卷板产能有序扩张，靖江甬金“年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）”和新越科技“年加工26万吨精密不锈钢带项目（一期）”产能持续提升 [9] - 新材料板块（钛材、柱状电池壳材料）正在送样，预计2025年下半年有望实现批量生产，切入航空航天、海洋工程等高增长领域，为公司提供新的利润增长点 [9] - 看好公司产品在家电、日用品等领域受益于以旧换新政策带来的需求回暖，以及新材料板块放量对业绩的持续改善作用 [9] 财务预测与股东回报 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为433.89亿元、466.95亿元、508.04亿元，同比增长率分别为3.7%、7.6%、8.8% [4] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为6.64亿元、7.38亿元、8.55亿元，同比增长率分别为-17.6%、11.1%、15.9% [4] - 公司实施年中分红，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），本次现金分红总额占当期归母净利润的24.25%，历年股利支付率均维持在20%以上 [9] 市场表现 - 公司股价近期表现：近1周绝对回报3.33%，近1月绝对回报7.67%，近3月绝对回报8.33%，近12月绝对回报-0.38% [6]

行业投资评级 - 对有色、钢铁行业的投资评级为“看好”（维持）[4] 核心观点 - 供给短缺是支撑铜价的中期利好逻辑[2] - 多家铜企积极获取探矿权以增加资源储备，例如铜陵有色取得鸡冠山—胡村铜金钼矿勘查探矿权，有望增加铜金属量32.88万吨，西部矿业控股子公司竞得茶亭铜多金属矿勘查探矿权，累计查明铜金属量达65.67万吨（工业品级）及109.09万吨（低品位）[7] - 2025年全球铜矿供给端因矿难、品位下降等因素扰动频繁，多个主要项目下调产量指引，累计下调约50.45万吨，预计2025年铜精矿产量约为2292万吨，与2024年持平或小幅下降，增速较2024年的4.5%显著放缓[7] - 供给增量不及预期推动铜价中枢上移，10000美元/吨成为铜价支撑位，矿端供给紧缺是中期影响铜基本面的关键因素，铜价仍有上行空间[7] - 新兴领域如清洁能源和AI数据中心将大幅提升铜需求，据国际能源署预测，至2040年全球清洁能源对铜需求量或超1200万吨，可再生能源发电将带来至少1740万吨铜需求；据彭博新能源财经预测，至2035年新建数据中心年均铜需求约40万吨，2025-2035年累计用量有望超430万吨[7] - 在供需偏紧的背景下，铜企通过找矿增储以增强盈利能力的趋势或将持续，报告坚定看好铜板块的中期投资价值[7] 投资建议与投资标的 - 铜矿端建议关注资源储量大、有扩产预期的紫金矿业(601899，买入)，其他标的包括洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级)[7] - 铜冶炼端相关标的包括铜陵有色(000630，未评级)、江西铜业(600362，未评级)[7]

投资评级与估值 - 报告对明泰铝业维持“买入”投资评级 [2][5] - 根据可比公司2025年PE估值水平，给予公司12倍估值，对应目标价19.8元，当前股价为14.86元（2025年11月05日） [3][5] - 报告上调了2025-2027年的每股收益预测，分别至1.65元、1.74元、1.86元（原预测为1.58元、1.72元、1.84元） [3] 核心观点与业绩表现 - 公司经营业绩持续向好，单吨利润稳定提升，25Q3实现归母净利润4.64亿元，同比增长35.94% [11] - 铝加工业务单吨税前利润持续提升，从25Q1的约1300元升至25Q2的约1400元，截至25Q3已超过1500元 [11] - 2025年前三季度公司铝板带箔产量118.08万吨，销量117.47万吨，25Q3单季产量38.42万吨，销量39.69万吨，营业收入88.74亿元，同比增长6.39% [11] - 公司坚持高端化、绿色化、智能化发展战略，高端产品良率提升驱动加工费稳中向好 [11] 产能建设与高端转型 - 公司产能建设顺利推进，持续向高端铝加工转型，义瑞新材“年产72万吨铝基新材料智能制造项目”将覆盖新能源电池、低空经济、机器人等多领域，完成后公司总产能将大幅提升超200万吨 [11] - 鸿晟新材“汽车、绿色能源用铝产业园项目”已于10月份建成一条气垫炉产线并试生产，预计可形成10万吨高端产能，推动公司向汽车板、航空板等高端领域转型 [11] 财务预测与运营数据 - 预测公司营业收入将持续增长，从2024年的323.21亿元增至2027年的432.40亿元，同比增长率预计从2025年的14.1%逐步放缓至2027年的7.9% [9] - 预测归属母公司净利润从2024年的17.48亿元增长至2027年的23.15亿元，2025年预计同比增长17.1% [9] - 主要盈利能力指标预计保持稳定，毛利率预计维持在8.0%左右，净利率预计维持在5.4%-5.5%之间，净资产收益率预计在10.3%-11.1%之间 [9] 绿色技术与行业前景 - 公司拥有120万吨“废铝回收-熔炼再生-精深加工”完整产业链，是国内铝加工行业绿色转型的标杆企业 [11] - 公司拟引进激光诱导击穿光谱精分产线，以扩大废旧铝制品回收范围，实现废铝高值化利用 [11] - 随着2026年欧盟碳边境调节机制政策实施，公司再生铝产品有望享受绿色低碳溢价，进一步增厚单吨利润 [11]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“看好”（维持）[5] 核心观点 - 绿色低碳将成为重要主线，国务院新闻办公室于2025年11月8日发布了《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，预计未来中国将进一步加大绿色低碳领域的政策扶持力量[2][8] - 在绿色低碳领域中，最为看好绿色聚酯（再生聚酯），特别是生物法再生聚酯，因其潜在可替代市场巨大，商业模式与投资回报较好[8] - 化工行业关注度再度提升，投资者期待后续景气度修复后龙头企业的利润弹性，景气度修复动力寄希望于“反内卷”政策对供给端的影响以及需求端的边际改善[8] - 从行业比较角度，更看好供给端格局良好、国内企业优势突出的MDI，以及供给受能源约束明显、需求受地产边际改善拉动的PVC[8] 投资建议与标的 - 看好已在绿色聚酯产业中领先布局关键节点的万凯新材（301216，买入）[3] - 看好景气度有望复苏的MDI龙头万华化学（600309，买入）[3] - 提及PVC相关企业中泰化学（002092，未评级）、新疆天业（600075，未评级）、氯碱化工（600618，未评级）、天原股份（002386，未评级）[3] - 提及景气度持续性受储能高速增长拉动的川恒股份（002895，未评级）、云天化（600096，未评级）[3]