投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][7] - 核心观点：公司主业扎实，经营已开始好转，海外燃气轮机余热锅炉管业务有望受益于海外燃气轮机大发展，带来快速增长和不错的边际贡献 [1][7] 公司概况与业务结构 - 公司是国内领先的特种无缝钢管企业，主营业务涵盖油气管、锅炉管等高端专用管材 [1][7][15] - 公司股权结构稳定，实际控制人曹坚及其一致行动人合计持有33.01%的股权 [17] - 公司业务结构持续优化，锅炉管业务已成为核心增长引擎，其收入占比从2022年的23%大幅提升至目前的40%左右 [1][7][41] - 公司较早就进入海外市场，是GEV、三菱等国际电气装备企业的余热锅炉管供应商 [1][7][40] 财务状况与经营表现 - 2024年营业总收入为56.96亿元，同比下降14%，归母净利润为6.34亿元，同比下降19% [2] - 2025年第三季度业绩出现明显拐点，单季度归母净利润为1.38亿元，同比增长61.15% [23] - 公司报表健康，资产负债率低，截至2025年第三季度末，在手净现金达30.59亿元 [7][24][32] - 公司控费能力优秀，2025年前三季度财务费用录得净收入0.84亿元，同比改善40.37% [23] 行业机遇与增长动力 - 海外电力系统及AI数据中心发展叠加，导致燃气轮机需求激增 [1][7] - 美国EIA预计燃气轮机并网将在2028年达到高峰，单年新增装机有望超过10GW，而2024-2025年年新增并网不足100MW [7][48] - 燃气轮机是适配AI数据中心用电的主要电源之一，相比核电和新能源，在建设周期、投资门槛、供电稳定性等方面具备优势 [47] - 全球燃气轮机供应格局集中，龙头GEV的新订单已排产至2028年以后，并正在加速扩产 [55][56] 公司竞争优势 - 资金层面：资产负债率低（34.0%），在手现金充裕，运营安全 [32][33] - 产能层面：积极扩产布局新领域，2025年第三季度末在建工程创近年来新高，达7.26亿元 [34][35] - 技术层面：脱胎于宝钢，技术积淀深厚，拥有三大省级以上科研平台，获评国家专精特新“小巨人”企业 [37][38] - 客户层面：客户覆盖面广，包括国内外能源巨头和装备制造企业，海外收入占比接近30% [40] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.46亿元、7.01亿元、8.10亿元 [2] - 对应2025-2027年每股收益分别为0.61元、0.78元、0.90元 [2] - 基于2025年12月15日8.33元的股价，对应2025-2027年市盈率分别为13.7倍、10.7倍、9.3倍 [2][3] - 分业务看，预计锅炉管业务2025-2027年营收增速分别为10%、15%、20%，毛利率逐步提升至26% [62][64]

延安市民营经济发展总体态势 - 民营经济呈现“承压前行、健康发展、稳中有进”的良好态势 为全市贡献约30%的税收 解决七成以上的城镇劳动力就业 [2] - 2024年前三季度 民营经营主体净增0.25万户 累计达25.31万户 民营企业净增0.13万户 累计达6.04万户 民营工业企业净增52户 累计达2687户 [4] - 新增“五上”民营企业286户 净增166户 累计达1959户 增长9.3% 新增规上工业企业58户 净增48户 累计达457户 增长11.7% 净增户数排名全省第三 [4] 政策与营商环境支持 - 从政策扶持、机制保障、金融支持到营商环境优化等多维度精准发力 为民营企业排忧解难 [2] - 2025年举措包括对认定类和工业稳增长资金实行“免申即享”“直达快享” 争取省、市各项惠企奖补资金1.52亿元 新征集符合民营经济支持政策项目60个 预计奖补资金3000万元左右 [5] - 创新建立企业生产经营周“解难”机制 2024年以来市级层面召开周“解难”会议44次 破解难题77件 为54户企业落实融资7.01亿元 [5] - 加快开辟民营项目审批、重大项目办税绿色通道 授予中小企业政府采购合同金额占比80%以上 “陕企通”综合排名全省第三 [5] - 园区提供“一站式”审批服务、产业链对接及人才安居保障等政策 降低企业运营成本 [5] 企业创新与转型升级 - 科技创新成为冲刺“十四五”产业目标的核心动力 高新技术产业成为经济发展新引擎 [3] - 通过梯度培育机制激发活力 2024年有6户企业申报省级创新型中小企业 36户企业申报省级专精特新企业 [2] - 74户民营企业完成智能制造能力成熟度自评估 19户民营企业纳入省级绿色制造名单培育库 [2] - 延安嘉盛石油机械获批国家级专精特新“小巨人”企业 坚持创新驱动 深化产学研合作 加快智能化、绿色化转型 [2] - 延安信创科技自主研发的国产打印复印扫描一体机样机成功下线 将在延安升级生产线实现“延安造” [4] 重点企业表现与贡献 - 延安嘉盛石油机械：“十四五”期间累计实现工业产值36.38亿元 上缴税金超2亿元 带动就业400余人 截至2024年9月底完成油套管产量10.98万吨 荣获国家级绿色工厂、国家知识产权优势企业等称号 [2] - 延安信创科技：2024年1月至9月营业收入较去年全年增长162% 产量约2万台 销售网络从陕西、甘肃扩展至青海、新疆及中亚地区 市场份额逐步增加 已获得多项专利和软件著作权 [3][4] - 延安奇点益方能源：创新性地将长寿命电芯、主动安全系统及热管理系统集成为标准化室外机柜 实现储能系统由工程化向产品化的跃升 [5] - 延安延昌装备制造集团和延安守山机械制造公司正冲刺国家级专精特新“小巨人”企业认定 [2]

宏观经济表现 - 前三季度资阳地区生产总值（GDP）同比增长5.9% [2] - 前三季度规模以上工业增加值同比增长14.4% [2] - 规模以上工业增加值增速已连续21个月位居全省前列 [2][3] 工业与企业生产动态 - 资阳石油钢管有限公司实行三班运转全年满负荷生产以保障国家重点项目管道供应 [4] - 截至10月底该厂已生产各类产品15万吨超出全年计划2万吨预计全年产量达18万吨年产值约10亿元 [4] - 四川共享铸造有限公司前三季度销售收入1.3亿元同比增长18%全年预计销售收入达1.8亿元 [4] - 各企业正全力抓生产赶订单拓市场冲刺四季度任务目标 [5] 产业项目投资与落地 - 今年以来推动157个产业项目成功签约协议投资额216.08亿元 [2][6] - 今年新开工项目118个新投产项目100个 [3][6] - 北京星河动力谷神星二号运载火箭研发及产业化项目预计2026年上半年投产形成年产30发固体运载火箭能力 [6] - 签约项目包括Keeway高端燃油摩托车杭州极数增材牙科冠桥树脂生产线等 [6] 营商环境与服务 - 资阳市建立“企业之家”服务体系开展“一对一”精准服务 [9][10] - 雁江区“企业之家”建立“三个一”联系服务机制项目专员每月主动上门问需解难 [10] - 自体系建立以来共收集企业诉求653个均已办结接待企业100余户提供政策咨询300余次 [10] - 四川欧福蛋业项目从签约到主体封顶仅用10个月创下快速审批纪录 [8]

投资评级 - 报告对常宝股份维持“买入”投资评级 [3][5] - 基于可比公司2025年16倍市盈率估值，对应目标价为10.40元，当前股价（2025年11月07日）为8.5元，存在上行空间 [3][5] 核心观点与盈利预测 - 根据实际情况下调了公司钢管产品销量、价格等预测，将2025-2027年每股收益预测调整为0.65元、0.77元、0.86元（原预测值为0.74元、0.83元、0.92元）[3] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为60.85亿元、68.00亿元、73.06亿元，同比增长率分别为6.8%、11.8%、7.4% [4] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为5.89亿元、6.89亿元、7.70亿元，2025年预计同比下降7.1%，随后在2026年和2027年分别增长17.0%和11.7% [4] 经营业绩与产品转型 - 公司2025年前三季度累计实现归母净利润约3.9亿元，扣非归母净利润约3.5亿元，同比增长0.8%，实现扣非业绩同比改善 [10] - 2025年第三季度单季度毛利率环比向好，达到17.70% [10] - 公司持续推进产品高端化转型，13Cr、HRSG、油缸管等特色产品的总体占比持续提升 [10] 下游行业景气度与需求 - 尽管WTI原油价格在2025年有所下跌，但2025年第三季度价格回升至64.96美元/桶，季度环比上升1.82%，油气开采领域景气度有望回暖 [10] - 截至2025年9月，国内火电建设投资完成额累计同比上升45.77%，预示锅炉管市场需求饱满，景气度有望延续 [10] - 公司深耕油气开采用管、电站锅炉用管等特种专用管材，HRSG产品在燃气轮机余热锅炉发电领域市场份额处于行业前列 [10] 新项目进展与未来增长点 - 截至2025年第三季度，公司精密管、特材项目有序推进，精密管项目已与国内外头部企业完成关键产品的技术对接及样品供应 [10] - 特材项目已顺利通过多家国内外知名客户工厂审核，并实现多批次交付 [10] - 公司正与头部企业合作加快不锈钢锅炉管、镍基合金油管的市场开发，并积极开展海洋脐带缆、EP管、输氢储氢用管等产品技术研究及市场拓展 [10] 财务表现与预测 - 公司2024年营业收入为56.96亿元，同比下降14.5%，营业利润为7.61亿元，同比下降10.6% [4] - 预测公司毛利率将从2024年的16.8%逐步提升至2025-2027年的17.4%、17.4%、17.6% [4] - 预测净资产收益率将从2024年的11.7%逐步恢复至2027年的11.3% [4]

行业整体表现 - 国际油价保持中高位运行 上半年一度接近80美元/桶 支撑油气开采企业投资意愿[1][2] - 全球上游勘探开发投资需求集中于新兴经济体及深水油气开发 钻井平台需求维持高位[2] - 2025年全球上游资本开支预计达5824亿美元以上 同比增长5% 为油服行业景气度提供基础[7] 公司业绩表现 - 中海油服上半年营收233.2亿元同比增长3.5% 净利润19.63亿元同比增长23.3%[2] - 贝肯能源上半年净利润1382.1万元同比增长33.35% 在加拿大取得1510公顷油气权益[2] - 杰瑞股份上半年营收69亿元同比增长39.21% 净利润12.41亿元同比增长14.04%[3] - 海油发展上半年净利润18.29亿元同比增长13.15% 核心产品在加拿大文莱卡塔尔实现突破[3] - 科力股份石化油服等公司业绩均有增长 行业整体展现增长势头[3] 海外订单获取 - 海油工程中标卡塔尔能源公司"BH"项目两个标段 金额约40亿美元[4] - 中油工程子公司获伊拉克海水输送管道项目 金额25.24亿美元（约180.32亿元） 年内中东地区已获五笔大额订单[4] - 杰瑞股份子公司获阿尔及利亚天然气增压站项目 金额约8.5亿美元（61.26亿元）[5] - 海默科技获中东多相流量计订单 子公司智能分层注水系统出口非洲乍得 已实现超60口井应用[6] - 博迈科签署苏里南FPSO上部模块建造合同 金额7.5亿至10亿元[6] 资本开支与战略布局 - 中油工程拟定增募资59.13亿元 投向伊拉克和阿联酋的油气储运项目及补充流动资金[8] - 行业公司围绕主业进行多元化布局 涉及人工智能数字油田智能制造等领域 以对冲油价不确定性[8]

公司经营情况 - 2025年上半年公司推进组织流程与机制重塑升级 优化产品市场结构 提升运行效率 增强经营韧性[1] - 油气行业市场需求偏弱 海外市场需求下降 油套管产销同比下滑[1] - 锅炉管行业需求旺盛 通过内部挖潜和资源协同实现锅炉管业务收入同比增长[1] - 品种管市场在新客户开发和头部企业认证方面积极推进 特色产品销售实现量价齐升[1] 战略升级举措 - 2025年转向内在能力与运行效率的系统性提升 通过员工意识与工作方法升级推动技术智能化和组织流程重构[2] - 坚持专业化经营 升级改造产线提升设备能力 以价值经营为核心灵活整合资源响应市场需求[2] - 与多家品牌特钢企业合作签约 与西马克等机构共建联合研发中心进行联合研发[2] - 持续投入自动化信息化和数字化领域 2025年上半年融合人工智能技术构建特定项目数智化体系[2] 人才与资本规划 - 采取外部引进与内部培养结合策略 引入成熟人才并建立多通道职级晋升机制[2] - 制定《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》兼顾股东回报与公司成长[2] - 未来资本开支集中于产品结构优化 产线技术升级及自动化智能化建设[2] - 秉持长期主义以年度计划为抓手灵活调整策略 同时推进十四五等中长期规划[2]

2025年上半年经营表现 - 油气行业市场需求偏弱，海外市场需求下降，油套管产销量同比下降 [2] - 锅炉管行业需求旺盛，业务收入同比增长 [2] - 品种管特色产品销售实现量价齐升 [2] - 2025年二季度经营情况环比一季度明显改善 [3] 战略升级与重塑 - 2025年定位为重塑竞争力之年和高端化转型升级攻坚之年 [2] - 通过组织流程重塑、产品结构优化和新项目建设提升竞争力 [2] - 推动技术升级、智能化改造和组织流程重构 [4] - 建立多通道职级晋升机制和任职资格体系支撑人才发展 [7] 产品与市场策略 - 坚持专业化经营和价值经营原则 [5] - 根据市场需求灵活调整产品结构 [5] - 积极推进新客户开发和头部企业认证 [2] - 未来资本开支集中于产品结构优化和产线技术升级 [8] 产业链协同与研发 - 与西马克、抚顺特钢等机构共建联合研发中心 [6] - 与品牌特钢企业建立深度战略合作关系 [6] - 通过定制化开发和快速反馈机制响应客户需求 [6] - 推动产业链协同创新和高质量发展 [6] 数字化与智能化建设 - 借助ERP、MES系统构建可视化管控体系 [7] - 2025年上半年重点构建汽车精密管和特材项目全流程数智化体系 [7] - 持续推进智能产线升级与数字管理深度融合 [7] 股东回报与资本规划 - 制定《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》 [7] - 综合考虑行业发展和公司业绩制定股东回报方案 [7] - 保持产能规模稳定，资本开支聚焦高端化升级 [8] - 高质量推进常宝特材与精密管等资本项目 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价6.67元人民币 较当前股价5.62元有18.7%上行空间 [4][6] 财务表现 - 2025H1营收28.12亿元 同比微增0.26% 归母净利2.55亿元 同比下降21.81% [1] - Q2单季营收16.01亿元 环比增长32.22% 归母净利1.44亿元 环比增长29.15% [1] - 下调2025年EPS预测至0.66元 原预测0.72元 2026-2027年EPS维持0.79元和0.83元 [4] - 2025年预测BVPS为6.70元 对应PB 0.84倍 低于行业平均1.0倍 [4][10] 业务板块表现 - 油套管业务营收同比下降8.38% 因油气行业需求偏弱且海外市场下滑 [2] - 锅炉管业务营收同比增长4.62% 受益于行业需求旺盛及内部资源协同 [2] - 品种管业务营收同比增长11.40% 实现特色产品量价齐升 [2] 产能建设与业务拓展 - 特材项目热挤压生产线瞄准新能源、精细化工、海洋装备等高端市场 [3] - 高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线已进入试生产阶段 [3] - 热挤压线正在安装调试 精密管项目部分工序进入试生产 [3] - 2025年3月顺利完成首单高端不锈钢管合同交付 [3] 行业比较与估值 - 可比公司2025年Wind一致预期PB均值为1.0倍 包括首钢股份0.7倍、武进不锈1.1倍、华菱钢铁0.7倍、中信特钢1.5倍 [11] - 公司当前市值50.64亿元人民币 6个月平均日成交额8037万元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司专注中小口径特种专用管材制造 产量增长与结构改善并举 下游需求向好支撑盈利释放 [3] - 特材项目持续推进 产品结构进一步高端化 高端合金管线等已进入试生产阶段 [2] - 季度业绩环比改善 2025Q2归母净利润环比增长29.15% [1] - 下游景气度改善 2025年上半年火电投资完成额813亿元 同比增长52% [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入28.12亿元 同比增长0.26% 归母净利润2.55亿元 同比下降21.81% [1] - 2025Q2归母净利润1.44亿元 同比下降10.21% 环比增长29.15% 扣非归母净利润1.26亿元 同比下降4.98% 环比增长34.18% [1] - 销售毛利率2024Q3-2025Q2分别为17.10%/17.45%/15.33%/15.75% 销售净利率分别为6.53%/15.78%/9.76%/9.25% [1] - 分产品毛利率：上半年油套管16.04%(+0.84pct) 锅炉管19.49%(-1.99pct) [1] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润6.0/6.9/7.6亿元 对应PE 8.4/7.4/6.7倍 [3] 产能与项目进展 - 具备100万吨特种专用管材生产能力 [2] - 特材项目高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线已全面进入试生产阶段 [2] - 热挤压线正处于安装调试环节 精密管项目热处理、冷拔、精整探伤线已启动试生产 [2] - 焊管线主要设备陆续回厂 三季度进入安装调试阶段 [2] 产品与市场 - 在油管、小口径合金高压锅炉管、HRSG超长管、石化热交换器用U型管等细分行业市场占有率和品牌竞争优势明显 [2] - 将重点拓展奥氏体-铁素体超级双相不锈钢、高温合金以及耐蚀合金等材料 [2] - 实现超高纯洁净管、海洋工程脐带管、超高要求换热管、镍基合金油管等高端产品领域突破 [2] - 2025年油气开采用管市场预计总量稳定、结构优化、高端化提速 [3] 行业与需求 - 2025年上半年火电投资完成额813亿元 同比增长52% [3] - 2025年锅炉管市场需求持续饱满 火电建设投资高增有望带动需求向好 [3] - 国内市场预计在海上、陆上深层、超深层等非常规油气资源开发方面存在更多增量市场需求 [3]

股价表现 - 8月21日盘中上涨6.28%至6.6元/股，成交额达3.97亿元，换手率11.5%，总市值52.66亿元 [1] 公司概况 - 公司为能源装备制造与服务商，主导产品包含油套管、管线管、钻杆管体等管材及石油机械配件 [1] - 2004年于香港上市，2010年于深圳证券交易所上市，与中石油、中石化等建立合作关系 [1] - 股东户数2.47万，人均流通股3.23万股（截至3月31日） [1] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入2.91亿元，同比增长50.51% [1] - 同期归属净利润542.32万元，同比大幅减少97.50% [1]