报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是港口装卸设备全球知名供应商，积极推动转型升级战略，2024年业绩扭亏，2025年一季度业绩稳健增长，积极拓展GPU芯片设计业务，还与聚众科技达成战略合作进军高端传感器市场 [1][2][3] 公司概况 - 公司始创于1989年，总部位于无锡，自主研制国内多用途集装箱门式起重机，成为港口装卸设备全球知名供应商，港机产品覆盖国内主要港口码头并出口多个国家地区 [1] - 公司推进转型升级战略，从事数控机床、光伏电池组件、GPU芯片设计业务，2024年12月完成数控机床业务出售，10月完成GPU芯片设计业务收购并于11月纳入合并报表 [1][2] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入11.84亿元，同比+76.48%，归母净利润1.23亿元，扣非归母净利润-1.39亿元，同比大幅减亏；2024年完成数控机床业务出售，收到股权转让款3.57亿元，收回关联借款本金及利息、应付股利3.10亿元，实现投资收益2.57亿元 [2] - 2025年一季度公司实现营业收入2.15亿元，同比+41.12%，归母净利润0.34亿元，同比+64.64% [2] 业务拓展 - 积极拓展GPU芯片设计业务，锐信图芯响应国产替代政策，聚焦信创、特种工业及算力中心等领域，信创和特种工业领域已量产出货，2024年完成信创市场主流适配工作，加大供应链投入确保产品稳定供应 [2] - 6月7日公司与聚众科技签署《投资协议》，首期增资收购后者9.09%股权，聚众科技专注高端传感器设计、制造与销售，公司借此进军高端传感器市场 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为13.79/17.22/19.31亿元，归母净利润分别为1.33/1.61/2.01亿元，对应PE分别为54.58X/45.00X/36.08X [3] 股票数据 - 2025年6月26日收盘价7.19元，12个月股价区间2.29 - 10.27元，总市值7245.30百万元，总股本1008百万股，A股1008百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量79百万股 [5] 涨跌幅情况 - 1个月绝对收益-4%，相对收益-6%；3个月绝对收益12%，相对收益11%；12个月绝对收益188%，相对收益174% [8] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营业收入增长率分别为16.44%、24.91%、12.09%，净利润增长率分别为7.88%、21.28%、24.72% [4] - 毛利率分别为18.6%、21.9%、24.1%，净利润率分别为9.6%、9.3%、10.4% [12] - 资产负债率分别为48.7%、54.9%、55.4%，流动比率分别为1.98、1.65、1.65，速动比率分别为1.46、1.21、1.21 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司归母净利润同比增长3.69%，新产品拓展贡献业绩增量，冰箱新国标实施有望带动VIP板需求，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润均实现同比增长 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收14.76亿元，同比下降10.87%，归母净利润9075万元，同比增长137.99%；2025Q1实现营收3.24亿元，同比下降4.59%，归母净利润3356万元，同比增长3.69% [1] - 2024年高效节能材料销量同比+18.38%，营收7.76亿元，占比52.57%，同比+19.11%；干净空气材料营收5.37亿元，占比36.39%，同比 - 2.17%；无尘空调营收1.28亿元，占比8.67%，剔除悠远环境出表影响，同口径增长39.67% [2] - 2025Q1干净空气材料营收同比下降11.5%，高效节能材料营收同比下降5.1%，PTFE滤材、AGM隔板同比增速较快，无尘空调同比增长34.39% [2] - 2024年公司综合毛利率21.96%，同比+0.04pct，2025Q1综合毛利率为25.1%，同比+3.95pct；2024年期间费用率16%，同比 - 0.8pct，2025Q1期间费用率16.6%，同比+2.1pct [3] - 2024年销售净利率同比增加4.3pct至7.1%，2025Q1为10.9%，同比+0.9pct [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为16.12、18.27、21.40亿元，同比分别为+9.25%、+13.34%、+17.14%；归母净利润分别为1.04、1.19、1.41亿元，同比分别为+14.87%、+14.52%、+17.71%；EPS分别为0.10、0.12、0.14元/股，对应最新收盘价PE分别为36.16、31.58、26.83倍 [4] 股票数据 - 2025年6月25日收盘价3.69元，12个月股价区间2.53 - 3.93元，总市值3769.89百万元，总股本1022百万股 [6] 涨跌幅 - 1M、3M、12M绝对收益分别为5%、2%、39%，相对收益分别为3%、2%、25% [8] 财务报表预测摘要及指标 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标预测，如2025 - 2027年预计营业收入增长率分别为9.2%、13.3%、17.1%，净利润增长率分别为14.9%、14.5%、17.7%等 [13][14]

报告公司投资评级 - 报告对公司予以“买入”评级 [4][12] 报告的核心观点 - 国内新增氯碱产能进入加速放量期，上游石墨设备厂商有望充分获益；国内合成炉替换周期将至，高副产蒸汽石墨合成炉渗透率提升；海外烧碱产能预计持续增长，公司积极出海打造业绩第二增长曲线；石墨材料项目投产，形成“材料、设备、系统、服务”一体化布局 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 国内领先高效节能石墨制设备制造商，深耕行业二十余年 - 公司是国内领先高效节能型石墨制设备制造商，核心产品多元，应用于多领域，2021年登陆上交所科创板 [20] - 公司股权结构稳定集中，实控人持股66%，拥有四家控股子公司，分别负责不同业务 [26] - 公司业绩短期承压，海外订单确认收入有望修复；营收结构稳定，石墨设备贡献主要收入；以华东为中心辐射全国，积极开拓海外市场；毛利率逐步修复，研发费用率维持较高水平 [29][32][34][37][38] 石墨设备具有耐腐蚀耐高温的优点，氯碱业是核心下游 - 石墨材料耐腐蚀、耐高温、导热性好、热稳定性强、易于加工粘结、热膨胀系数低，石墨设备工艺核心是浸渍和压型技术 [44][45] - 公司处于产业链中游，下游应用多元，氯碱行业占比65%是核心下游，公司积极拓展新领域 [47][48] 公司产品应用市场规模广泛，公司市占率有望进一步提升 - 石墨合成炉是氯碱工业核心设备，应用于烧碱和PVC制备环节；全球烧碱产能稳中有增，中国占比高，国内烧碱和PVC产能预计增长；国内外氯碱企业扩产，石墨合成炉受益；环保政策提升高副产蒸汽氯化氢石墨合成炉渗透率；存量替换周期临近，预计2027年市场规模约31亿元 [53][54][58][61][63][70][73][78] - 石墨换热器市场规模稳定增长，预计2026年达30亿元，公司市占率有提升空间 [81][82] - 环保力度升级，废酸处理对石墨塔器需求增长，预计2025 - 2027年市场规模约26亿元，公司市占率约3% [84][85] - 石墨设备竞争格局法德主导，国内企业初具规模，公司在合成炉领先，换热器和塔器有增长空间 [86] 坚持技术创新，深化“材料、设备、系统、服务”一体化布局 - 石墨设备制造行业技术门槛高，技术研发是关键，公司以核心技术推动石墨材料性能升级，助力下游产业绿色转型 [89][90] - 公司技术领先行业，研发投入持续加码，取得多项专利和标准，2024年自主研发新技术提升设备性能 [93] - 石墨材料项目投产，形成“材料、设备、系统、服务”一体化布局，提升盈利能力 [4] - 公司加速海外布局，海外收入逐步确认；横向拓展下游，打造产品应用新高地；募投项目落地，产能释放有望拉动营收增长 [3][26][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甬矽转债发行规模 11.65 亿元，建议积极申购，首日目标价 128 - 133 元，转股溢价率预计在 23% - 28%区间，首日打新中签率预计在 0.0074% - 0.0103%附近 [3][20][21] - 公司主营业务为集成电路封装和测试，本次募资用于“多维异构先进封装技术研发及产业化项目”，顺应行业趋势，能提升竞争力、优化资本结构 [3][19] 各部分总结 甬矽转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 A+，发行规模 11.65 亿元，初始转股价格 28.39 元，6 月 25 日转债平价 103.77 元，纯债价值 83.7 元 [2][16] - 博弈条款中，下修条款（15/30，85%）、赎回条款（15/30，130%）、回售条款（30/30，70%）正常，债券规模偏高、流动性尚可、评级偏弱、债底保护性尚可，机构入库较难，一级参与无异议 [2][16] 新债上市初期价格分析 - 公司主营集成电路封装和测试，产品有 5 大类别超 2100 个量产品种，募资项目顺应行业趋势，能提升竞争力和优化资本结构 [3][19] - 参考利扬转债、伟测转债，考虑市场环境及平价水平，预计上市首日转股溢价率 23% - 28%，目标价 128 - 133 元，建议积极申购 [3][20] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例 30% - 50%，留给市场规模 5.83 亿元 - 8.16 亿元，假定网上有效申购数量 792 万户，打满中签率 0.0074% - 0.0103%附近 [4][21] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 主营业务为集成电路封装和测试，产品有 5 大类别 11 种封装形式超 2100 个量产品种 [22] - 上游为封测原材料和设备行业，与众多供应商建立合作关系；下游为 IC 设计企业，其市场规模和发展影响封测企业收入，也推动行业技术革新 [22][23] 公司经营情况 - 2022 - 2025 年一季度营业收入分别为 21.77 亿元、23.91 亿元、36.09 亿元、9.45 亿元，同比增长 5.96%、9.82%、50.96%、30.12%，受行业周期和自身策略影响 [26] - 2022 - 2025 年一季度综合毛利率分别为 21.91%、13.9%、17.33%、14.19%，净利率分别为 6.3%、 - 5.65%、1.09%、0.96% [27] - 2022 - 2025 年一季度期间费用合计分别为 2.84 亿元、4.29 亿元、5.06 亿元、1.27 亿元，期间费用率分别为 13.05%、17.92%、14.01%、13.48%；研发费用分别为 1.22 亿元、1.45 亿元、2.17 亿元、0.66 亿元，占比分别为 5.59%、6.07%、6%、6.98% [31] - 2022 - 2025 年一季度应收款项分别为 3.37 亿元、5.03 亿元、7.65 亿元、6.88 亿元，占营收比重分别为 15.47%、21.02%、21.2%、18.19%（已年化），应收账款周转率分别为 5.94 次/年、5.7 次/年、5.69 次/年、5.21 次/年（已年化），回款情况良好 [33][36] - 2022 - 2025 年一季度归母净利润分别为 1.38 亿元、 - 0.93 亿元、0.66 亿元、0.25 亿元，同比增速分别为 - 57.11%、 - 167.48%、171.02%、169.4%，加权 ROE 分别为 9%、 - 3.75%、2.69%、0.98% [40] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 截至 2025 年 6 月 10 日，股权结构集中，前两大股东浙江甬顺芯电子有限公司和浙江朗迪集团股份有限公司持股比例合计 25.69%，前十大股东持股比例合计 52.92%，实际控制人为王顺波，持股 31.70% [4][44] - 公司有 2 家全资子公司、1 家控股子公司、2 家参股公司 [44] 公司业务特点和优势 - 成立即聚焦先进封装领域，有科技创新、人才储备、客户合作、品质保障四大优势 [47] - 截至 2024 年 12 月 31 日，已获授权专利 400 项，其中发明专利 158 项 [47] 本次募集资金投向安排 - 计划发行可转债募资不超 11.65 亿元，9 亿元用于“多维异构先进封装技术研发及产业化项目”，总投资 14.64 亿元 [14][50] - 项目建成后将开展相关研发及产业化，完全达产后形成多维异构先进封装产品 9 万片/年生产能力，内部收益率（税后）14.33%，静态投资回收期（税后）7.73 年 [50]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好公司“塑料回收 - 再生 - 利用”全产业链优势及新产品、新客户开拓和海外产能投产带来的增长潜力，认为公司是拥有全球市场、全球产能、强产品力、强 ESG 属性的稀缺标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公告 2025 年限制性股票激励计划，6 月 23 日向 612 名激励对象授予 737.80 万股限制性股票，约占公告时总股本的 3.94%，授予价格为 12.01 元/股 [1] - 公司层面业绩考核目标值为 2025 - 2029 年，营业收入分别不低于 33.63/ 38.67/ 44.47/ 51.14/ 58.81 亿元，或归母净利润（剔除股份支付费用后）分别不低于 3.53/ 4.06/ 4.67/ 5.37/ 6.17 亿元 [1] 点评 - 本次授予股票数量、激励人数远高于上一期，有助于调动高管和核心员工积极性，指引 2026 - 2029 年收入或净利润的复合增速均为 15%，彰显公司对未来发展信心 [2] - Q1 为外贸传统淡季，公司收入依然实现 25%增长，得益于新产品、新客户表现亮眼，部分非美市场增长强劲 [2] - 2024 年公司成品框/ 装饰建材/ PS 粒子/ PET 产品的收入分别为 13.12/ 9.16/ 3.09/ 3.41 亿元，同比 +24%/ +32%/ -21%/ +31%，成品框、装饰建材等高附加值下游制品贡献主要增量，合计收入占比达 76% [2] - 越南二期正在加速投建，当前在手订单较为饱满，未来有望加速承接来自国内转移的美国市场订单 [2] - 公司是行业内唯一创新性打通塑料循环再利用全产业链的企业，将塑料回收、再生与时尚消费品运用完美结合，依靠先进技术装备、独到商业模式和全球化构筑了较强竞争壁垒 [2] - 公司凭借前瞻性的多元化海外基地布局，并积极提升供应链本地化率，有效增强了生产经营的韧性和灵活性，持续巩固和拓展市场地位 [2] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.3/ 3.7/ 4.5 亿元，对应 PE 分别为 13.9/ 12.3/ 10.2x [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,455|2,924|3,374|3,905|4,532| |(+/-)%|19.41%|19.09%|15.42%|15.72%|16.06%| |归属母公司净利润（百万元）|196|307|330|374|448| |(+/-)%|-15.22%|57.07%|7.50%|13.24%|19.79%| |每股收益（元）|1.05|1.65|1.76|2.00|2.39| |市盈率|22.93|18.37|13.88|12.26|10.24| |市净率|2.02|2.24|1.61|1.44|1.27| |净资产收益率(%)|9.09%|12.85%|11.62%|11.71%|12.40%| |股息收益率(%)|0.61%|0.41%|0.44%|0.50%|0.60%| |总股本 (百万股)|188|187|187|187|187| [3] 股票数据 |项目|2025/06/24| |----|----| |6 个月目标价（元）|30.64| |收盘价（元）|24.50| |12 个月股价区间（元）|19.99~32.60| |总市值（百万元）|4,587.05| |总股本（百万股）|187| |A股（百万股）|187| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|2| [4] 涨跌幅 |项目|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|6%|-13%|-5%| |相对收益|6%|-13%|-17%| [7] 财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|1,170|2,024|2,318|2,667| |交易性金融资产|802|802|802|802| |应收款项|448|517|598|694| |存货|357|410|471|544| |其他流动资产|458|608|758|908| |流动资产合计|3,426|4,580|5,200|5,907| |固定资产|1,098|973|832|679| |无形资产|162|158|154|150| |非流动资产合计|2,080|1,920|1,739|1,556| |资产总计|5,506|6,500|6,939|7,463| |短期借款|1,906|2,516|2,516|2,516| |应付款项|355|407|468|540| |流动负债合计|2,416|3,101|3,188|3,291| |长期借款|508|508|508|508| |长期负债合计|555|557|557|557| |负债合计|2,972|3,658|3,745|3,848| |归属于母公司股东权益合计|2,534|2,842|3,194|3,615| |负债和股东权益总计|5,506|6,500|6,939|7,463| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|307|330|374|448| |资产减值准备|23|0|0|0| |折旧及摊销|121|178|181|183| |公允价值变动损失|-28|0|0|0| |财务费用|-8|71|78|78| |投资损失|-6|-7|-8|-10| |运营资本变动|-109|-225|-239|-255| |其他|-2|1|2|2| |经营活动净现金流量|298|347|387|447| |投资活动净现金流量|-490|-11|7|8| |融资活动净现金流量|-10|521|-101|-105| |企业自由现金流|-968|235|284|359| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|2,924|3,374|3,905|4,532| |营业成本|2,199|2,524|2,904|3,351| |营业税金及附加|16|19|22|25| |资产减值损失|-15|0|0|0| |销售费用|129|138|156|177| |管理费用|213|267|316|355| |财务费用|-61|-47|-32|-17| |公允价值变动净收益|28|0|0|0| |投资净收益|6|7|8|10| |营业利润|322|346|392|469| |营业外收支净额|-1|-1|-1|-1| |利润总额|321|345|390|468| |所得税|13|14|16|20| |净利润|307|330|374|448| |归属于母公司净利润|307|330|374|448| [11] 财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|1.65|1.76|2.00|2.39| |每股净资产（元）|13.54|15.18|17.06|19.31| |每股经营性现金流量（元）|1.59|1.85|2.07|2.39| |营业收入增长率|19.1%|15.4%|15.7%|16.1%| |净利润增长率|57.1%|7.5%|13.2%|19.8%| |毛利率|24.8%|25.2%|25.6%|26.1%| |净利润率|10.5%|9.8%|9.6%|9.9%| |应收账款周转天数|46.04|51.48|51.41|51.34| |存货周转天数|54.20|54.69|54.63|54.55| |资产负债率|54.0%|56.3%|54.0%|51.6%| |流动比率|1.42|1.48|1.63|1.79| |速动比率|1.01|1.09|1.18|1.28| |销售费用率|4.4%|4.1%|4.0%|3.9%| |管理费用率|7.3%|7.9%|8.1%|7.8%| |财务费用率|-2.1%|-1.4%|-0.8%|-0.4%| |股息收益率|0.4%|0.4%|0.5%|0.6%| |P/E（倍）|18.37|13.88|12.26|10.24| |P/B（倍）|2.24|1.61|1.44|1.27| |P/S（倍）|1.94|1.36|1.17|1.01| |净资产收益率|12.9%|11.6%|11.7%|12.4%| [11]

报告核心观点 - 基于东方财富网上证指数吧散户评论构建的指标与上证指数有同步走势关系，但不同年份关联不稳定 [2][116] - 散户情绪易被短期价格波动影响，情绪指标是价格波动结果，看多或看空观点是对当前价格反应 [3][116] - 以技术分析思路观察情绪指标，其突破阈值时市场走势会相应转变，可辅助判断市场后续走势 [3][111][117] 前言 - 互联网普及使投资者在评论区发表观点，可能影响交易决策，可通过自然语言处理分析评论信息 [10] - 采用 BERT 模型和情感词典方法识别评论情感，分析散户评论行为及价值 [11] 自然语言处理方法之 BERT 模型介绍 - 自然语言处理融合多学科，含理解和生成两方面，旨在实现人机有效沟通 [12] - 2018 年 BERT 模型问世改写局面，其是基于 Transformer 的双向预训练语言模型，表征基于所有层左右语境 [13][15] - BERT 技术原理是“双向预训练 + 任务特定微调”，预训练基于掩码语言模型与下一句预测任务 [18] - BERT 核心优势是通用性，学习到的语言表征可迁移到几乎所有 NLP 任务 [32] 基于投资者评论文本的情感分析 投资者文本数据的获取和预处理 - 东方财富网上证指数吧评论可刻画投资者情绪，对市场舆情判断有参考意义 [34] - 对评论进行筛选，保留近 500 万条评论文本数据，其长度、月度发帖等分布与散户评论行为认知一致 [37] 基于 BERT 模型的评论文本分析 - 用 BERT 模型对评论进行情感标注，分为看多、看空和中性三类 [48] - 评估模型分类效果，BERT 模型在训练集和测试集上有一定准确度 [54] - 情绪得分多数为负值，与行情同步，与指数涨跌幅、成交额相关性随机不稳定 [67] 基于情感词典的评论文本分析 - 基于情感词典的文本分析通过匹配词汇计算得分判断文本情感，金融情感词典更适配金融文本 [69] - 采用姚加权等人的金融情感词典，结合正式和非正式用语词典分析评论 [72] - 基于情感词典的评论情感标签分布与 BERT 模型结果相近，看空评论多于看多评论 [79] - 定义情绪分歧度，其反映多空情绪强弱，与市场走势有关，分歧度高可能预示市场变化 [82][84] - 看空情绪指标与上证指数走势同步，无显著领先性，上下行关系不稳定 [91] - 看空情绪指标边际变化与当天上证指数涨跌幅负相关，与次日无显著相关性 [95] - 当日看空情绪变化与次日上证指数成交额负相关，相关性随时间推移减弱 [107] - 从技术分析角度，情绪指标突破阈值时可预示市场走势变化 [111][112] 总结 - 分析股吧评论特征及价值，考察相关指标与上证指数关系，走势关系同步但不稳定 [116] - 散户情绪受价格波动影响，评论是情绪宣泄，情绪指标可辅助判断市场走势 [116][117] 参考文献 - 引用姚加权等人关于金融情绪词典的论文和 Devlin 等人关于 BERT 模型的论文 [118]

报告行业投资评级 - 上次评级为优于大势 [5] 报告的核心观点 - 巨头巨资入驻Robotaxi，坚定产业趋势，如哈啰、蚂蚁集团、宁德时代成立公司投入超30亿研发L4自动驾驶技术，文远知行等将在迪拜落地商业化Robotaxi服务等，马斯克称Robotaxi为“万亿美元级机会” [2] - 无人车成本再度下降且落地运行加快，菜鸟新款无人车叠加优惠后仅售1.68万，深圳多台自动配送车联调联试，无人环卫/巡检场景景气度提升 [3] - Robotaxi商业化落地加速，特斯拉Robotaxi在奥斯汀上线，Waymo将扩大车队规模，马斯克提出Robotaxi车队高利用率和高毛利率 [4] 相关标的 - Robotaxi：开勒股份、万马科技 [4] - Robovan：科捷智能、德马科技 [4] - Robosweeper：汉嘉设计、数字政通、福龙马、玉禾田 [4] - Robotruck：北方股份 [4] 行业数据 - 成分股数量362只，总市值41245.80亿，流通市值23666.78亿，市盈率1683.00倍，市净率3.69倍，成分股总营收2860.32亿，成分股总净利润24.51亿，成分股资产负债率43.91% [7] 涨跌幅情况 - 1M绝对收益2%，相对收益3%；3M绝对收益 -10%，相对收益 -8%；12M绝对收益37%，相对收益27% [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖东土科技，给予“中性”评级 [2] 报告的核心观点 - 东土科技发布2024年年报和2025年一季报，2025Q1营业总收入1.40亿元，同比增长3.08%，归母净利润 -4988.34万元，同比增长44.03%；2024年营业收入10.29亿元，同比下降11.52%，归母净利润3863.35万元，同比下降85.16% [1] - 自研产品比例上升、软件化收入贡献增强、供应链成本控制得当，带动2024年毛利率提升7.84pct，海外市场重点区域收入增长50% [1] - 面向工业AI，鸿道工业操作系统完成3.0版本升级，支持AI芯片，提升数据处理能力；推出与大模型结合的AI控制器；工业网络通信板块海外市场与多家企业扩大合作 [2] - 预计25 - 27年收入分别为12.16/14.09/15.82亿元，归母净利润分别为0.69/1.07/1.40亿元，对应PE分别为184.24/118.16/90.75X [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为11.63/10.29/12.16/14.09/15.82亿元，归属母公司净利润分别为2.60/0.39/0.69/1.07/1.40亿元等 [3] - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面财务指标有相应预测数据，如2024 - 2027年预计经营活动净现金流量分别为31/116/47/112百万元等 [13][14] 市场表现 - 2025年6月23日收盘价20.64元，12个月股价区间6.61 - 26.68元，总市值126.9139亿元 [4] - 1个月、3个月、12个月绝对收益分别为 -18%、5%、169%，相对收益分别为 -17%、6%、158% [7] 相关报告 - 《通信行业深度：电力——AI的尽头》（20250206）、《训练转向推理释放更多产业机遇，国产AI迎发力加速元年》（20241231）等 [8][9] 研究团队 - 赵宇阳为计算机行业首席分析师，上海财经大学硕士，5年卖方研究经验，获多项分析师荣誉，擅长分析产业链趋势挖掘投资机会 [15]

报告行业投资评级 - 优于大势 [6] 报告的核心观点 - 万亿级市场正在蜕变，重视人形机器人产业长期发展趋势，国际巨头即将实现量产，产业爆发点将至，相关标的有绿的谐波、北特科技等 [17] - 国产替代+海外映射，华为链&国产链需要重视，相关标的有拓斯达、兆威机电等 [18] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周万得人形机器人指数表现弱于大盘，下跌 2.40%，跑输上证指数 1.89 个百分点等，板块主要个股多数下跌，斯菱股份、雷迪克、北特科技跌幅靠前 [1][14] 产业动态 - 6 月 18 日，广西首台本土量产工业人形机器人 Walker S1 下线，将应用于东风柳汽智能制造工厂 [19] - 近日，香港仔机器人有限公司成立，发布新品机器人并与多家企业达成合作 [22] - 6 月 15 日，理工华汇预告新一代特种人形机器人即将面世 [24] - 6 月 19 日，合肥零次方机器人有限公司发布国内首个、业内领先的“全模态”具身数据全链路解决方案 [27] 融资动态 - 6 月 18 日，上海库萨科技有限公司完成数千万元 Pre - A 轮融资，资金用于产品升级迭代、研发及市场拓展 [30] 重点公司公告 - 斯菱股份聚焦谐波减速器研发和量产，已达小批量生产阶段，计划投资第二条产线 [31] - 五洲新春拟募资不超过 10 亿元，用于具身智能机器人和汽车智驾核心零部件研发与产业化项目 [32] - 雷迪克 4000 万元受让合伙企业财产份额，间接持有北方机械 20%股权权益 [33] - 拓普集团变更部分募集资金用途，部分募投项目延期 [33] - 长盛轴承在机器人领域研究自润滑轴承等产品，自润滑轴承有耐冲击等优势 [35] - 日发精机具备丝杆、螺母加工数控磨削设备生产能力，市场开拓有进展但未实现持续产能释放 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华辰转债首日目标价123 - 128元，建议积极申购，预计首日打新中签率0.0013% - 0.002%附近 [3][17][18] 根据相关目录分别进行总结 华辰转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 华辰转债发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级A +，发行规模4.60亿元，初始转股价格23.53元，6月19日正股收盘价格23.74元，转债平价100.89元，纯债价值84.22元 [13] - 博弈条款中，下修条款（15/30，85%）、赎回条款（15/30，130%）、回售条款（30/30，70%）正常，债券发行规模偏低，流动性较差，评级偏弱，债底保护性尚可，机构入库较难，一级参与无异议 [2][13] 新债上市初期价格分析 - 公司主营节能型变压器等输配电及控制设备的研发、生产与销售，募集资金用于新能源电力装备相关项目，顺应行业趋势，能提升竞争力、优化资本结构 [3][16] - 参考中能转债、洛凯转债，考虑市场环境及平价水平，华辰转债上市首日转股溢价率预计在22% - 27%区间，对应目标价123 - 128元 [3][17] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例为63% - 76%，华辰转债留给市场的规模为1.1亿元 - 1.7亿元，假定网上有效申购数量为836万户，打满计算中签率在0.0013% - 0.002%附近 [4][18] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 公司主营节能型变压器等输配电及控制设备，主要产品有干式变压器等 [19] - 上游产业为钢材等行业，原材料价格波动和性能可靠性影响行业；下游产业为传统电力电网等领域，需求受电力行业发展状况影响 [19][20] 公司经营情况 - 2022年至2025年一季度公司营业收入分别为10.25亿元、15.1亿元、15.81亿元、2.89亿元，分别同比增长17.62%、47.4%、4.69%、15.28%，受益于“双碳”政策，新能源领域产品需求增长带动营收增长 [21] - 2022年至2025年一季度，公司综合毛利率分别为21.24%、22.82%、21%和20.33%，净利率分别为8.91%、8.04%、5.76%和7.13%，毛利率受原材料采购价格和产品销售结构影响 [23] - 2022年至2025年一季度，公司期间费用合计分别为0.9亿元、1.2亿元、1.44亿元和0.3亿元，期间费用率分别为8.82%、7.98%、9.11%和10.32%；研发费用分别为0.4亿元、0.58亿元、0.59亿元和0.14亿元，占比分别为3.87%、3.83%、3.71%和4.68% [28] - 2022年至2025年一季度公司应收款项分别为5.47亿元、8.78亿元、9.77亿元和8.94亿元，占营收比重分别为53.4%、58.15%、61.79%和77.29%（已年化处理），应收账款周转率分别为2.18次/年、2.12次/年、1.7次/年、1.24次/年（已年化处理） [29][31] - 2022年至2025年一季度公司归母净利润分别为0.91亿元、1.21亿元、0.92亿元和0.21亿元，同比增速分别为16.37%、33.11%、 - 24.58%和 - 10.57%，2022年度非经常性损益金额为2007.05万元 [34] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 截至2024年12月31日，张孝金持股0.84亿股，持股比例52.5%，张孝保持股0.16亿股，持股比例10%，前两大股东持股比例合计62.5%，前十大股东持股比例合计75.75%，控股股东和实际控制人为张孝金 [35][38] - 公司有3家全资或控股子公司 [38] 公司业务特点和优势 - 品牌与客户优势：拥有先进工艺和装备，产品质量稳定，获多项认证和客户认可，与国央企和新能源头部企业合作，产品远销海外 [41] - 研发与技术优势：专注研发，是国家高新技术企业，设立新能源研发中心，拥有158项专利，其中发明专利16项 [42] - 营销和售后服务优势：设营销中心及国际事业部，营销网络健全，售后响应及时，积极开拓海外市场 [42][43] - 人才及管理优势：重视队伍建设，拥有专业人员，管理团队稳定，形成科学高效管理机制 [43] - 智能制造优势：实施智能制造转型战略，融合信息技术与制造技术，提升生产效率和质量，获“江苏省智能制造示范车间”称号 [44] 本次募集资金投向安排 - 公司计划发行可转债募集不超过4.6亿元，2.69亿元用于“新能源电力装备智能制造产业基地建设项目（一期）”，总投资5.44亿元；1.01亿元用于“新能源电力装备数字化工厂建设项目”，总投资1.94亿元；0.9亿元用于补充流动资金 [11] - “新能源电力装备智能制造产业基地建设项目（一期）”规划建设期2年，建成后新增新能源干式变压器等产能，静态投资回收期9.03年（含建设期，税后），内部收益率13.61%（税后） [45] - “新能源电力装备数字化工厂建设项目”规划建设期2年，建成后新增新能源油浸式变压器油箱产能，达产年净节约成本约3244.43万元 [46]