报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球地缘政治局势紧张，看好军工板块投资机会 [3][36] - 无人机装备成为战场主力之一，关注无人机装备投资机会 [4] - 持续关注低空经济产业发展机会，该产业处于“政策 + 新产品商业化进程加速”双共振期，行业蓄势待发 [4][35] - 国防军工板块具备长期成长确定性，当下扰动因素基本消除，下游需求恢复性增长，产能结构逐步优化 [5][38] - 优先关注新域新质领域，包括新质战斗力和新质生产力两大方向 [39] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 板块指数 - 上周申万国防军工指数下跌 2.01%，在 31 个申万一级行业中排名第 17，上证指数、深证成指、创业板指数、沪深 300 指数分别下跌 0.51%、1.16%、1.66%、0.45% [3][12] - 上周三（6 月 18 日）申万国防军工指数涨幅最大，为 0.95% [12] 板块估值 - 截至周五收盘，申万国防军工板块 PE(TTM)为 74.63 倍，各子板块中航天装备为 134.59 倍，航空装备为 65.39 倍，地面兵装为 148.10 倍，航海装备为 48.05 倍，军工电子为 95.40 倍 [3][20] 个股表现 - 上周板块内 142 家公司中有 60 家股价上涨，捷强装备、北方长龙、长城军工、晨曦航空、江龙船艇涨幅位列前五，其中捷强装备上涨 81.10% [25] - *ST 奥维、四创电子、西测测试、国光电气、陕西华达跌幅位列前五，其中陕西华达下跌 31.80% [25] 个股估值 - 中航光电、亚星锚链、华秦科技、振华科技、航发控制等公司估值处于历史极低水平，中简科技、西部超导、中航西飞、中航高科、光威复材等公司 PE 处于历史偏低位置 [26] 核心观点和重点推荐 关注低空发展 - 6 月 18 日，北京市延庆区科信局就《关于促进北京市延庆区低空技术产业高质量发展的若干措施》公开征集意见 [31] - 6 月 13 日，辽宁省大连市政府办公厅印发《大连市低空飞行服务管理暂行办法》 [31] - 6 月 14 日，南京市召开低空经济发展推进会，产业链企业、起降场点、空域、获批航线等数据大幅增长 [32] - 6 月 16 日，武汉大学与咸宁市人民政府签约共建低空经济创新研究院，同日，湖北省武汉市中心城区首个低空物流枢纽——汉商低空港正式投入运营 [32][33] - 6 月 10 日，江苏金融租赁股份有限公司与零重力飞机工业（合肥）有限公司达成战略合作，签署 150 架采购订单意向协议 [34] - 央地政策力推，空域改革推进，新兴产品涌现，低空经济产业处于“政策 + 新产品商业化进程加速”双共振期，值得重视，主流公司有宗申动力、中信海直等 [35] 全球地缘政治局势紧张，看好军工板块投资机会 - 6 月 22 日，伊朗伊斯兰革命卫队对以色列发起“真实承诺 -3”行动第 19 轮导弹和无人机打击 [3][36] - 6 月 21 日，美国 6 架 B - 2 隐形轰炸机似正飞往关岛的美国空军基地 [36] - 6 月 22 日，美国总统特朗普称成功打击了伊朗三处核设施 [3][36] 2025 年国防军工板块观点 - 2024 年下半年以来，军工订单开始恢复，多家上市公司主动披露相关订单 [38] - 当下“十四五”计划进入最后一年，军工行业扰动因素基本消除，下游需求恢复性增长，国防军工板块有望大幅改善，具备长期成长确定性 [5][38] - 优先关注新域新质领域，新质战斗力和新质生产力有望带来产业变化 [39] 重点标的推荐 - 下游主机厂方向：洪都航空、中航沈飞、中航西飞、中直股份 [5][40] - 军工新科技：联创光电、光启技术、中简科技 [5][40] - 水下装备：海兰信、亚星锚链、中科海讯 [5][41] - 导弹产业链：菲利华、国科军工、中兵红箭 [5][42] - 军品钛材：西部超导 [5][43] - 电子元器件：鸿远电子、航天电器 [5][44] - 军贸方向：中无人机 [5][45] 行业动态 国际新闻 - 普京表示俄罗斯准备支持伊朗发展和平核能，以军总参谋长称以色列要为与伊朗的持久战做好准备 [46] - 以军称对伊朗的突袭取得进展，打死了伊朗高级指挥层，重创其核项目等 [47] 国内新闻 - 福建舰电磁弹射系统可大幅提升舰载机出动效率，为“全甲板放飞”作战模式奠定基础 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡振转债发行规模 5.2 亿元，建议积极申购，首日目标价 130 - 134 元，首日转股溢价率预计在 29% - 33%，打新中签率预计在 0.0019% - 0.0031% [3][19][20] - 公司近年经营稳定，营收和利润上升，综合毛利率逐年上升，虽应收款项有波动但回款良好，本次募资项目顺应行业趋势，能提升竞争力和优化资本结构 [25][37][49] 根据相关目录分别进行总结 锡振转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 AA -，发行规模 5.2 亿元，初始转股价格 31.98 元，6 月 19 日转债平价 100.66 元，纯债价值 95.25 元，博弈条款正常，债券发行规模、流动性一般，评级尚可，债底保护性好，机构入库不难 [2][15] 新债上市初期价格分析 - 参考神通转债、立中转债，考虑市场环境及平价水平，锡振转债上市首日转股溢价率预计在 29% - 33%，对应首日目标价 130 - 134 元，建议积极申购 [3][19] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例 50% - 70%，留给市场规模 1.57 - 2.61 亿元，假定网上有效申购数量 836 万户，打满中签率在 0.0019% - 0.0031% [20] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 主营业务为冲压零部件、分拼总成加工、选择性精密电镀加工和模具业务，主要产品为冲压零部件、分拼总成件和精密电镀件 [21] - 上游为生产设备和原材料厂商，钢材价格指数现趋于稳定；下游为汽车行业，我国汽车产业中长期有增长空间，消费市场将带动零部件行业发展 [21][22] 公司经营情况 - 2022 - 2025 年一季度营业收入分别为 18.81 亿、23.17 亿、25.31 亿和 6 亿元，同比增长 18.9%、23.19%、9.23%和 22.48%，主营业务收入总体增长 [25] - 2022 - 2025 年一季度综合毛利率分别为 20.15%、25.07%、25.87%和 28.1%，净利率分别为 8.61%、11.97%、14.93%和 15.75% [28] - 2022 - 2025 年一季度期间费用合计分别为 1.59 亿、1.91 亿、1.86 亿和 0.46 亿元，研发费用分别为 0.62 亿、0.65 亿、0.63 亿和 0.15 亿元 [31] - 2022 - 2025 年一季度应收款项分别为 9.72 亿、15.07 亿、14.85 亿和 15.16 亿元，应收账款周转率分别为 2.19 次/年、1.86 次/年、1.69 次/年和 1.6 次/年，回款良好 [33][35] - 2022 - 2025 年一季度归母净利润分别为 1.62 亿、2.77 亿、3.78 亿和 0.95 亿元，同比增速分别为 100.1%、71.23%、36.3%和 22.2%，加权 ROE 分别为 8.44%、13.19%、16.37%和 3.8% [37] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 股权结构集中，截至 2024 年末，无锡君润持股 27.53%，钱犇持股 22.37%，前两大股东持股合计 49.9%，前十大股东持股合计 72.63%，公司有 9 家全资子公司 [41] 公司业务特点和优势 - 技术研发优势：高新技术企业，拥有 148 项专利，形成完整技术体系，完善生产设备和工装夹具 [44] - 生产设备优势：拥有先进设备，不断引进新设备提升工艺和产品性能 [45] - 客户资源优势：客户为知名整车制造商，与新能源车企合作，子公司为联合电子和德国博世供应商，合作稳定 [46][47] - 行业配套优势：在汽车配套产业链耕耘多年，区域布局好，能快速响应需求，了解客户需求并融入产品开发 [47] - 管理优势：管理团队经验丰富，形成有效管理制度，引入信息管理系统，实现信息共享 [48] 本次募集资金投向安排 - 募集资金不超 5.2 亿元，4.2 亿元用于"廊坊振华全京申汽车零部件项目"，1 亿元补充流动资金 [13][49] - 项目总投资 6.48 亿元，建设期 2 年，达产后年产 50 万台套汽车零部件，提升廊坊基地服务能力，内部收益率（税后）12.78%，税后静态投资回收期（含建设期）7.74 年 [49]

报告公司投资评级 - 首次覆盖江波龙，给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司受益存储市场涨价及企业级存储业务快速增长，存储自2025年3月以来全面涨价，有望迎来新一轮成长周期，公司企业级存储产品组合不断突破，2024年营收9.22亿元，同比增长666.30%，已在多领域大规模出货，未来有望持续放量引领增长 [2] - 公司全球化战略成效显著，海外业务成重要增长引擎，2024年巴西子公司销售收入同比增长120.15%，Lexar品牌收入35.25亿元，海外市场助力分散风险、提升话语权 [3] - 公司以高研发投入驱动技术创新，2024年成功流片首批UFS自研主控芯片，旗舰级UFS 4.1产品读写性能超主流产品，已量产三款主控芯片累计出货超3000万颗，自研能力获市场验证 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布子公司与闪迪签署合作备忘录的公告，双方将基于各自优势面向移动及IOT市场推出定制化UFS产品及解决方案，提升市场竞争力 [1] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利为7.05/10.98/13.19亿元，对应PE为47/30/25倍 [4] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,125|17,464|21,974|25,847|29,115| |(+/-)%|21.55%|72.48%|25.82%|17.63%|12.64%| |归属母公司净利润（百万元）|-828|499|705|1,098|1,319| |(+/-)%|-1237.15%|—|41.40%|55.75%|20.09%| |每股收益（元）|-2.01|1.20|1.68|2.62|3.15| |市盈率|(45.80)|71.67|47.22|30.32|25.25| |市净率|6.31|5.53|4.68|4.17|3.69| |净资产收益率(%)|-13.01%|7.92%|9.92%|13.77%|14.62%| |股息收益率(%)|0.00%|0.31%|0.44%|0.69%|0.83%| |总股本 (百万股)|413|416|419|419|419| [4] 股票数据 - 2025年6月19日收盘价79.45元，12个月股价区间63.44 - 109.90元，总市值33,301.09百万元，总股本419百万股，A股419百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量11百万股 [5] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|4%|-25%|-18%| |相对收益|5%|-21%|-26%| [8] 财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|1,025|2,143|6,012|8,546| |交易性金融资产|162|162|162|162| |应收款项|1,672|2,103|1,540|1,331| |存货|7,833|7,682|5,953|5,365| |其他流动资产|466|466|466|466| |流动资产合计|11,683|13,230|14,915|16,747| |长期投资净额|30|30|30|30| |固定资产|2,080|2,232|2,019|1,753| |无形资产|424|364|303|242| |商誉|794|794|794|794| |非流动资产合计|5,213|5,227|4,860|4,479| |资产总计|16,897|18,457|19,775|21,226| |短期借款|3,696|3,696|3,696|3,696| |应付款项|1,141|1,487|1,729|1,948| |一年内到期的非流动负债|1,489|1,767|1,767|1,767| |流动负债合计|7,223|8,110|8,544|8,933| |长期借款|2,517|2,517|2,517|2,517| |其他长期负债|257|281|281|281| |长期负债合计|2,774|2,798|2,798|2,798| |负债合计|9,997|10,908|11,342|11,731| |归属于母公司股东权益合计|6,467|7,108|7,978|9,021| |少数股东权益|432|441|456|473| |负债和股东权益总计|16,897|18,457|19,775|21,226| [13] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|505|714|1,113|1,336| |资产减值准备|568|0|0|0| |折旧及摊销|458|526|549|563| |公允价值变动损失|-307|0|0|0| |财务费用|333|241|241|241| |投资损失|-47|65|76|86| |运营资本变动|-2,643|179|2,619|1,091| |其他|-57|-19|-6|-6| |经营活动净现金流量|-1,190|1,706|4,592|3,311| |投资活动净现金流量|-1,102|-575|-253|-262| |融资活动净现金流量|2,141|-8|-470|-516| |企业自由现金流|-1,309|1,435|4,274|2,918| [13] 财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|1.20|1.68|2.62|3.15| |每股净资产（元）|15.55|16.96|19.03|21.52| |每股经营性现金流量（元）|-2.86|4.07|10.96|7.90| |营业收入增长率|72.5%|25.8%|17.6%|12.6%| |净利润增长率|—|41.4%|55.8%|20.1%| |毛利率|19.0%|16.1%|17.1%|17.1%| |净利润率|2.9%|3.2%|4.2%|4.5%| |应收账款周转天数|30.37|29.62|24.03|16.38| |存货周转天数|174.77|151.48|114.52|84.38| |资产负债率|59.2%|59.1%|57.4%|55.3%| |流动比率|1.62|1.63|1.75|1.87| |速动比率|0.41|0.56|0.92|1.14| |销售费用率|4.4%|4.4%|4.4%|4.4%| |管理费用率|3.5%|3.1%|3.1%|3.1%| |财务费用率|1.8%|1.0%|0.8%|0.4%| |股息收益率|0.3%|0.4%|0.7%|0.8%| |P/E（倍）|71.67|47.22|30.32|25.25| |P/B（倍）|5.53|4.68|4.17|3.69| |P/S（倍）|2.05|1.52|1.29|1.14| |净资产收益率|7.9%|9.9%|13.8%|14.6%| [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖晶泰控股，给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 晶泰控股宣布完成对LCC的收购，增强“AI+机器人”智能自主实验平台在化学空间探索领域的实力；公司是“量子物理+AI+机器人”综合平台公司，营收快速增长已突破商业化门槛；技术创新、数据壁垒、算法优势构成核心竞争力；预计2025/2026/2027年营业收入分别为4.24/6.76/9.57亿元 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 晶泰控股是一家“量子物理+AI+机器人”综合平台公司，客群涵盖初创公司到全球生物技术与制药公司及新材料领域的独角兽及龙头企业，与很多世界领先企业建立长期稳固合作关系 [2][3] 收购事件 - 晶泰控股完成对专注手性分子研发的LCC的收购，增强“AI+机器人”智能自主实验平台在化学空间探索领域的实力 [2] 核心竞争力 - 技术创新：打造“量子物理+AI+机器人”研发平台 [3] - 数据壁垒：使用AI+机器人模式，打造“高通量实验-高质量数据-高智能模型”飞轮，机器人实验室平台7*24小时实验，覆盖80%以上常见药化反应类型，每月积累20+万条反应过程数据 [3] - 算法优势：2024年凭借全球领先的蛋白质相互作用预测算法XtalFold与跨国药企达成商业授权协议，拥有200多个模型 [3] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为4.24/6.76/9.57亿元 [4] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|174.42|266.43|424.07|676.38|957.43| |(+/-)%|30.80%|52.75%|59.16%|59.50%|41.55%| |归属母公司净利润（百万元）|-1914.38|-1516.61|-306.46|-63.86|60.34| |(+/-)%|-33.08%|20.78%|79.79%|79.16%|194.49%| |每股收益（元）|-3.96|-0.79|-0.08|-0.02|0.02| |市盈率|-0.14|-6.96|-71.80|-344.58|364.68| |市净率|-0.31|4.74|5.98|6.06|5.93| |净资产收益率(%)|26.34%|-38.26%|-8.33%|-1.76%|1.62%| |总股本 (百万股)|4,020|3,414|4,020|4,020|4,020| [5] 股票数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价（港元）|5.95| |12个月股价区间（港元）|3.26~15.60| |总市值（百万港元）|23,917.88| |总股本（百万股）|4,020| |日均成交量（百万股）|82| [6] 涨跌幅 |项目|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|38%|-12%|13%| |相对收益|35%|-9%|-22%| [9] 财务报表预测摘要及指标 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为52.8%、59.2%、59.5%、41.6%；营业利润增长率分别为1.2%、86.3%、72.3%、474.3%；归属母公司净利润增长率分别为20.8%、79.8%、79.2%、194.5% [10] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为46.3%、50.0%、55.0%、55.0%；净利率分别为-569.2%、-72.3%、-9.4%、6.3%；ROE分别为-38.3%、-8.3%、-1.8%、1.6%；ROIC分别为-38.7%、-9.3%、-2.6%、0.5% [10] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为8.3%、13.8%、18.7%、23.0%；净负债比率分别为-27.9%、-22.8%、-27.8%、-33.2%；流动比率分别为11.85、6.40、4.59、3.74；速动比率分别为11.74、6.25、4.44、3.59 [10] - 营运能力：2024 - 2027年总资产周转率分别为0.06、0.10、0.15、0.20；应收账款周转率分别为3.88、3.53、3.69、3.52；应付账款周转率分别为9.60、9.84、9.62、9.75 [10] - 现金流量：2024 - 2027年经营活动净现金流分别为-479、85、110、245百万元；投资活动净现金流分别为74、-371、45、-41百万元；筹资活动净现金流分别为840、5、3、1百万元 [10]

报告行业投资评级 - 优于大势 [1] 报告的核心观点 - 万亿级市场正在蜕变，重视人形机器人产业长期发展趋势，国际巨头即将实现量产，产业爆发点将至，国产替代+海外映射，华为链&国产链需要重视 [18][19] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周万得人形机器人指数表现弱于大盘，下跌 1.39%，跑输上证指数 1.14 个百分点，跑输沪深 300 指数 1.14 个百分点，跑输创业板指数 1.60 个百分点，跑赢科创 50 指数 0.50 个百分点，人形机器人板块主要个股多数上涨，华辰装备、鼎智科技、国茂股份跌幅靠前 [2][15] - 给出人形机器人板块重点公司本周表现，包含所处环节、公司代码、公司简称、周涨跌幅、市值、归母净利润、PE 等信息 [16] 产业动态 - 埃斯顿酷卓科技正式发布第二代人形机器人 Codroid 02，从自主核心部件、智能架构创新、全场景工业落地三个维度展现具身智能领域最新成果 [20] - 卓益得人形机器人行者二号于 6 月 9 日在京东商城正式上线，曾获相关比赛奖项 [23] - 理想汽车正式成立“空间机器人”与“穿戴机器人”两大全新的二级部门，标志战略转型 [25][26] - 中国电信陕西公司与数字生活公司携手优必选科技共同研发的首款“家庭桌面 AI 机器人”正式全国首发，开启家庭智能生活新篇章 [29] 融资动态 - 三星电子和英伟达决定投资专注于机器人软件开发的美国初创公司 Skild AI，此次投资作为其 B 轮融资一部分，该轮融资对 Skild AI 估值约为 45 亿美元，三星投资 1000 万美元，英伟达投资 2500 万美元，本轮融资由日本软银集团领投，其此前已投资 1 亿美元 [31] 重点公司公告 - 安培龙构建了较为完整的力传感器产品体系，覆盖三大核心品类，服务两大战略新兴领域，依托双技术路径形成差异化技术优势 [32] - 华培动力希望利用汽车级芯片兼顾人形机器人以拉低成本，思考如何应用于人形机器人实现大规模降本 [33] - 高华科技管理层关注全球机器人领域技术变革，分析对传感行业影响，储备相关传感器技术，丰富产品品类 [34] - 亿嘉和 2024 年度推出的人形机器人产品 RK100 样机在电力场景试用，完成运动捕捉系统与虚拟现实技术开发，积累数据，未来推广具身智能技术至更多场景 [35] - 凌云光学动捕系统在机器人训练领域应用商业落地速度加快，应用客户群体集中在三大领域，2025 年以来人形机器人相关企业推动作用显著 [36] - 福莱新材认为人形机器人进入触觉时代，市场对触觉传感需求快速增长，预计触觉传感将成机器人灵巧手标配 [37] - 奥比中光面向具身智能机器人可提供全技术路线 3D 视觉传感器/方案，已与部分下游客户进行适配测试及落地合作，有望受益于具身智能发展浪潮 [38]

报告公司投资评级 - 首次覆盖晶泰控股，给予“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年晶泰控股营收突破商业化门槛，亏损持续收窄，现金流储备充足，未来有望扭亏为盈；公司在AI生命科学和材料科学领域均有布局，合作管线取得进展，技术落地并达成合作；预计2025 - 2027年公司营业收入持续增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年公司实现营收2.66亿元，同比增长52.8%，经调整净亏损4.57亿元，同比收窄12.5%；截至2024年底现金储备31.23亿元，计入2025年Q1配售款项预计可支持未来10年运营 [1] AI+机器人赋能生命科学 - 2024年药物发现解决方案收入1.04亿元，同比增长18.2%，客户群体多元化；与多家跨国制药巨头和生物科技龙头企业合作，达成商业授权和战略合作；收购四维医学90%股权，赋能新药研发业务 [2] AI+机器人赋能材料科学 - 全球新材料市场规模广阔，公司在新能源材料、碳基新材料、化工催化剂、固态研究应用等领域实现技术落地及合作；预计2025 - 2027年实现营业收入4.24/6.76/10.81亿元，对应PS为52.83X/33.14X/20.72X [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|174.42|266.43|424.07|676.38|1081.05| |(+/-)%|30.80%|52.75%|59.16%|59.50%|59.83%| |归属母公司净利润（百万元）|-1914.38|-1516.61|-438.58|-206.90|70.36| |(+/-)%|-33.08%|20.78%|71.08%|52.82%|134.01%| |每股收益（元）|-3.96|-0.79|-0.11|-0.05|0.02| |市盈率|-0.14|-6.96|-51.35|-108.86|320.08| |市净率|-0.31|4.74|6.35|6.71|6.53| |净资产收益率(%)|26.34%|-38.26%|-12.37%|-6.16%|2.04%| |总股本 (百万股)|4,020|3,414|4,020|4,020|4,020|[5] 股票数据 - 2025年6月13日收盘价6.09港元，12个月股价区间3.26 - 15.60港元，总市值24,480.65百万港元 [6] 财务报表预测摘要及指标 - 预计2025 - 2027年营业总收入、营业利润、利润总额、净利润等指标呈增长趋势，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标逐步改善；经营活动净现金流为正且增长，投资活动净现金流为负，筹资活动净现金流较小 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电化转债发行规模 4.87 亿元，首日转股溢价率预计 32% - 37%，目标价 134 - 139 元，建议积极申购，预计首日打新中签率 0.0033% - 0.0036% [1][3][18][19] - 正股湘潭电化主营电池材料和污水处理业务，本次募资 4.85 亿用于年产 3 万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目，顺应行业趋势，能提升竞争力和优化资本结构 [3][17][48] 根据相关目录分别进行总结 电化转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 AA，规模 4.87 亿元，初始转股价格 10.1 元，6 月 12 日转债平价 101.39 元，纯债价值 99.52 元 [14] - 下修条款（15/30，80%）较严、赎回条款（15/30，130%）正常、回售条款（30/30，70%）正常，规模偏低流动性差，评级尚可，债底保护性好，机构入库不难 [2][14] 新债上市初期价格分析 - 参考恩捷转债、宙邦转债，考虑市场环境及平价，首日转股溢价率预计在【32%，37%】区间，目标价 134 - 139 元，建议积极申购 [3][18] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例 42% - 46%，留给市场规模 2.63 - 2.82 亿元，假定网上有效申购 791 万户，打满中签率 0.0033% - 0.0036% [19] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 主营电池材料和污水处理业务，产品包括 P 型 EMD、锰酸锂正极材料等 [20] - 上游为锰矿石、硫酸等产业，供应制约电解二氧化锰供给，碳酸锂价格影响锰酸锂价格；下游为一次及二次电池产业，需求影响电解二氧化锰行业发展，锰酸锂市场价格竞争激烈 [20][21] 公司经营情况 - 2022 - 2025 年一季度营收分别为 21 亿、21.63 亿、19.12 亿、4.18 亿元，同比增长 12.22%、3.01%、 - 11.60%、16.15%，波动受价格、销售等因素影响 [24] - 2022 - 2025 年一季度综合毛利率分别为 26.48%、21.56%、27.49%、24.85%，净利率分别为 19.21%、15.73%、15.95%、11.33%，受原材料等因素影响 [28] - 2022 - 2025 年一季度期间费用合计分别为 2.18 亿、1.62 亿、1.64 亿、0.41 亿元，研发费用逐步上升 [29] - 2022 - 2025 年一季度应收款项分别为 4.33 亿、3.74 亿、4.21 亿、4.15 亿元，应收账款周转率总体平稳 [32][35] - 2022 - 2025 年一季度归母净利润分别为 3.94 亿、3.52 亿、3.15 亿、0.47 亿元，同比增速分别为 65.76%、 - 10.63%、 - 10.59%、 - 2.54%，盈利能力呈下降趋势 [38] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 股权结构集中，前两大股东持股 42.23%，前十大股东持股 46.13%，直接控股股东为电化集团，间接控股股东为振湘国投和产投集团，实际控制人为湘潭市国资委 [43] - 有 10 家重要控股子公司，3 家参股公司 [43] 公司业务特点和优势 - 产能规模居行业前列，产品类型全，型号可灵活转换，能满足差异化需求 [45] - 具备持续创新能力，有多项技术储备和荣誉，推动锰酸锂关键性能突破 [45][47] - 重视产业链布局，向上游拓展资源，向下游纵深发展，发挥协同效应 [47] - 拥有管理、技术、营销团队，凝聚力和执行力强，能应对风险 [47] - 污水处理业务有特许经营权，业务稳定 [47] 本次募集资金投向安排 - 募资不超 4.87 亿，4.85 亿用于年产 3 万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目，实施主体为湘潭立劲，建设期 24 个月，基于谨慎性不进行效益测算 [48]

报告公司投资评级 - 首次覆盖能科科技，给予“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 短期业绩承压，但看好公司自研产品更新带来的毛利率提升，且公司持续深化与大厂合作，全面拥抱AI+机器人，看好其工业agent+机器人布局 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入15.10亿元，同比增长7.47%；归母净利润1.92亿元，同比下降15.17%；毛利率49.46%，增加0.81个百分点。2025Q1公司营业总收入3.37亿元，同比下降16.65%，归母净利润4899.28万元，同比下降12.07%，毛利率同比提升3.72pct [1][2] - 预计2025 - 2027年收入分别实现17.27/20.32/24.06亿元，归母净利润分别为2.30/2.92/3.59亿元，对应PE分别为29.95/23.53/19.16X [3] 自研产品情况 - 公司构建了完整的自研数智化产品线，涵盖“乐系列”和“灵系列”两大核心产品体系，“乐系列”2024年持续优化，形成12个行业包、36个子应用、156个工业组件；“灵系列”聚焦AI赋能的智能化应用，融合AI大模型技术，为高端装备产品提供智能化支持 [2] 合作与业务拓展 - 公司持续深化与华为、西门子、亚马逊等大厂战略合作，打造融合的工业软件和AI产品体系，联合开发多场景解决方案，落地AI产品和服务等创新应用 [3] - 公司AI产品与服务业务提供“灵系列”AI agent产品与服务，2024年在机器人训推、汽车工艺设计优化和高端装备AI质检等场景实现开发和应用 [3] 市场表现 - 2025年6月13日收盘价28.11元，12个月股价区间13.64 - 41.04元，总市值6878.45百万元，总股本245百万股，日均成交量4百万股 [6] - 涨跌幅方面，1M绝对收益-11%、相对收益-11%；3M绝对收益-23%、相对收益-22%；12M绝对收益21%、相对收益12% [9] 财务预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标对2024A及2025E - 2027E进行了预测，如2025E营业收入17.27亿元，净利润增长率19.77%等 [5][15][16]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：Black-Merton-Sholes模型 **模型构建思路**：用于期权定价，基于随机微分方程和布朗运动[12] **模型具体构建过程**： - 假设标的资产价格服从几何布朗运动 - 通过构建无风险套利组合推导出偏微分方程 - 最终定价公式为： $$C = S_0N(d_1) - Ke^{-rT}N(d_2)$$ 其中： $$d_1 = \frac{\ln(S_0/K) + (r + \sigma^2/2)T}{\sigma\sqrt{T}}$$ $$d_2 = d_1 - \sigma\sqrt{T}$$ **模型评价**：奠定了现代金融衍生品定价的理论基础[12] 2. **模型名称**：CRR（二叉树）期权定价模型 **模型构建思路**：通过离散化方法模拟标的资产价格路径[12] **模型具体构建过程**： - 将时间离散化为多个阶段 - 每个阶段资产价格以概率p上涨或下跌 - 通过反向递推计算期权价值 3. **模型名称**：Vasicek利率模型 **模型构建思路**：描述短期利率的随机过程[17] **模型具体构建过程**： - 假设利率服从均值回归过程： $$dr_t = a(b - r_t)dt + \sigma dW_t$$ - 用于固定收益证券定价 4. **模型名称**：马科维茨投资组合理论 **模型构建思路**：通过均值-方差分析优化资产配置[12] **模型具体构建过程**： - 计算资产预期收益和协方差矩阵 - 求解有效前沿： $$\min_w w^T\Sigma w \quad s.t. \quad w^T\mu = \mu_p, w^T\mathbf{1}=1$$ 5. **模型名称**：CAPM模型 **模型构建思路**：描述资产预期收益与系统风险的关系[12] **模型具体构建过程**： - 公式： $$E(R_i) = R_f + \beta_i(E(R_m) - R_f)$$ 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：Smart Beta因子 **因子构建思路**：基于规则的非市值加权指数构建方法[27] **因子具体构建过程**： - 通过价值、质量、波动率等子因子加权 - 常见构建方法包括等权重、基本面加权等 2. **因子名称**：多因子选股模型 **因子构建思路**：结合多个阿尔法因子构建综合评分[31] **因子具体构建过程**： - 包括价值、动量、质量等因子库 - 通过因子标准化和加权得到综合得分 模型的回测效果 （注：原文未提供具体模型的回测指标数据） 因子的回测效果 （注：原文未提供具体因子的回测指标数据） 其他量化技术 1. **机器学习应用**： - 包括决策树、随机森林、SVM等传统方法[13] - 深度学习等复杂模型的应用[13] - 通过AI学习基金经理投资模式[13] 2. **量化策略类型**： - 股票多空策略[16] - CTA策略[16] - 宏观对冲策略[16] - 多策略组合[16] 以上内容总结自研报中关于量化理论和实践发展的历史回顾部分[12][13][16][17][27][31]，其中重点提取了具有明确构建方法的经典模型和因子。由于原文侧重行业发展综述，部分模型的详细参数和测试结果未予披露。

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司海外建材业务快速成长，建材机械与锂电业务稳健，预计 2025 年~2027 年营收和归母净利润均有增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 海外建材业务 - 覆盖非洲撒哈拉以南地区人口建材需求，该地区人口预计到 2054 年增长 79%至 22 亿人，海外建材景气度预计长期维持高位 [1] - 截至 2024 年底，在非洲 6 国拥有 10 个生产基地，运营 19 条建筑陶瓷产线、2 条洁具产线及 2 条玻璃产线 [1] - 2024 年建筑陶瓷产量约 1.76 亿平方米，洁具产量突破 250 万件，海外建材业务实现营收 47 亿元同比 +29% [1] - 2025 年科特迪瓦陶瓷项目预计于 H2 投产，并购的肯尼亚陶瓷项目预计年中完成技改，与已运营项目实现产品线与市场互补 [1] 建材机械业务 - 以建筑陶瓷机械为主，核心产品包括陶瓷压机、窑炉等，为下游建筑陶瓷厂商提供制造装备 [2] - 2024 年实现营收 56 亿元同比 +25% [2] - 压机设备延伸至炊具压制等领域，窑炉设备应用于卫生洁具等行业产业链 [2] 锂电业务 - 形成“负极材料 + 锂电装备 + 锂盐投资”业务结构 [2] - 负极材料业务基本具备 9 万吨/年石墨化产能 [2] - 2022 年开启核心机械设备锂电行业配适性应用，为锂电材料生产及锂云母提锂提供烧结装备 [2] 财务预测 - 预计 2025 年~2027 年营收为 147/163/183 亿元，同比 +17%/11%/12%，归母净利润为 14.3/16.3/19.0 亿元，同比 +42%/14%/17%，对应 PE 为 13/12/10 倍 [3] 股票数据 - 2025 年 6 月 10 日收盘价 10.06 元，12 个月股价区间 6.55~10.32 元，总市值 192.94 亿元，总股本 19.18 亿股，日均成交量 1400 万股 [5] 涨跌幅情况 - 1M、3M、12M 绝对收益分别为 3%、28%、15%，相对收益分别为 2%、29%、6% [7]