腾势N8L产品发布 - 腾势汽车推出全新大六座SUV N8L 开启预售 尊荣型和旗舰型预售价分别为31.98万元和34.98万元 精准切入30万元-40万元家庭豪华SUV赛道[2] - N8L与N9构成旗舰双子星矩阵 N8L聚焦家庭出行需求 N9主打科技安全 反映公司深化细分市场车型布局的战略[2] - 新车第三排座椅支持100mm前后滑移与角度调节 三排均配备电动座椅 可构建4+N种组合模式 全车49处储物空间 后备箱容积可扩展至1128L[2] - 全系标配易三方技术 采用2.0T+三电机动力组合 零百加速3.9秒 搭载云辇-A智能空气悬挂与后轮独立转向技术 转弯半径4.58米相当于A0级小车水平[2] - 采用笼式车身结构 关键区域使用2000MPa材质 强度为高铁轨道钢2倍 单边车顶最大承压14.3吨 配备全铝防撞梁 混动CTB电池车身一体化技术和9个安全气囊[2] 市场竞争格局 - 30万元-40万元大六座SUV市场竞争加剧 新车型不断涌入 2025年上半年主流品牌六座SUV销量36.8万辆 同比增长2.2% 预计全年该类车型销量将突破百万辆[3] - 细分市场从"一家独大"向"多强争霸"转变 理想L8作为原细分市场王者 2023年销量11.8万辆 月均9833辆 在新能源SUV年度销量排名第8[4] - 2024年理想L8销量降至7.76万辆 较2023年下滑34.3% 2024年1-8月累计销量33495辆 同比下降56.85%[4] - N8L上市后将直面理想L8(售价32.18万元-37.98万元)与问界M8的双重竞争[4] 产品竞争优势 - N8L三电机动力配置超越理想L8的双电机方案 纯电续航170公里优于竞品 空间设计形成差异化优势[4] 公司销售表现 - 随着D9 N7 N9等新品接连上市 腾势销量呈现增长态势[5] - 8月单月销量11993辆 1-8月累计销量超过10.3万辆 同比增长近30%[6]

行业投资评级 - 汽车行业评级为"增持"且维持该评级 [1][6][19] 核心观点 - 腾势N8L以大六座布局入局高端SUV市场 预计售价30-40万元 将与理想L8、问界M8等车型形成竞争 [3] - 新车基于易三方技术平台打造 搭载2.0T插混系统 三电机综合功率762马力 配备"天神之眼"驾驶辅助与云辇系统 [4] - 汽车行业在智能化、电动化背景下投资机会显著 整车企业受益于智能化技术落地与政策支持 零部件企业受益于智能化部件渗透率提升及国产替代趋势 [6][19] 市场表现 - 近一周汽车行业指数上涨0.001% 跑输沪深300指数1.07个百分点 [8] - 2025年初至9月26日汽车行业指数上涨26.27% 跑赢沪深300指数10.63个百分点 [8] - 行业PE(TTM)为31.11倍 处于2012年以来89.3%分位数 PB(LF)为2.84倍 处于2012年以来94.6%分位数 [8] - 近一周涨幅前五公司为新坐标(25.0%)、科博达(22.6%)、天普股份(21.0%)、浙江仙通(20.9%)、福达股份(16.2%) [14][15] - 2025年以来涨幅前五公司为天普股份(790.2%)、浙江荣泰(379.2%)、新坐标(301.5%)、恒勃股份(236.0%)、涛涛车业(232.9%) [14][16] 产品分析 - 腾势N8L定位大六座安全豪华SUV 车身尺寸5200/1999/1820mm 轴距3075mm 比腾势N9更年轻化设计 [4] - 提供宽敞乘坐空间 适合家庭出行和商务接待 配备无人机版本 [4] 投资建议 - 建议关注智能化技术领先的车企及智能化零部件企业 重点推荐双环传动、北特科技 [6][19] - 智能化零部件如智能座舱、HUD、线控制动渗透率快速提升 新能源汽车带动动力电池、电驱动系统需求增长 [6][19]

行业投资评级 - 维持汽车行业"增持"评级 [1][6][19] 核心观点 - 腾势N8L作为大六座安全豪华SUV正式入局 预计售价30-40万区间 将与理想L8、问界M8等车型展开竞争 [3] - 汽车行业在智能化、电动化和全球化背景下投资机会显著 整车企业受益于智能化技术落地与政策支持 零部件企业受益于智能化部件渗透率提升及国产替代进程 [6][19] - 建议关注双环传动、北特科技等优质企业 [6][19] 市场表现 - 近一周（09月22日-09月26日）汽车行业指数上涨0.001% 跑输沪深300指数1.07个百分点 [8] - 2025年初至09月26日汽车行业指数上涨26.27% 跑赢沪深300指数10.63个百分点 [8] - 行业估值处于历史高位 PE(TTM)为31.11倍（2012年以来89.3%分位数） PB(LF)为2.84倍（2012年以来94.6%分位数） [8] - 近一周涨幅前五公司为新坐标（25.0%）、科博达（22.6%）、天普股份（21.0%）、浙江仙通（20.9%）、福达股份（16.2%） [14][15] - 2025年以来涨幅前五公司为天普股份（790.2%）、浙江荣泰（379.2%）、新坐标（301.5%）、恒勃股份（236.0%）、涛涛车业（232.9%） [14][16] 产品与竞争分析 - 腾势N8L核心卖点包括大六座布局（车长5200mm/轴距3075mm）、插混系统（2.0T发动机207马力+三电机综合762马力）及易三方技术平台 [4] - 配备"天神之眼"驾驶辅助与云辇系统 并提供无人机版本 整体风格较腾势N9更年轻 [4] - 凭借新能源技术优势与豪华配置 有望在高端SUV市场占据一席之地 但需应对传统豪华品牌与新兴新能源品牌的双重竞争 [4] 行业数据跟踪 - 2025年8月乘用车零售销量达2.5百万辆（广义口径） 新能源乘用车销量达1.4百万辆 呈现持续增长态势 [18][19]

模糊定性来说，i6订单本身可以称之为良好以上是确定的。 1个星期以内验证： 23.98就有冰箱+VLA+双腔空悬+电吸+比L7更大的空间+很好操控+MEGA的座舱智能化+大于MEGA 的cltc+5c+理想的补能体系。 1.是否会出现超预期负面舆情（目前看起来大概率不会） 25年10月15日左右可以大概知道： 2.理想i6今年大约可以有多少订单 3.理想对i6今年究竟大概能交付多少产能 4.i6今年对L678/i8订单会造成什么影响 5.理想今年大约可以交付多少车 26年1月15日左右可以大概知道： 6.26年是否有置换补贴，有多少。经过购置税降低后，i6订单情况会如何。 26年3月1日左右可以大概知道： 7.经过春节后，i6/8/MEGA车主对春节补能口碑如何，对纯电车型NPS如何（24年春节后，直接带动 MEGA NPS明显增长） 8.i6在26年上半年大概能卖多少台。 除了220V和二排座椅按摩，i6以及把在该价位段，大家能想象到的所有常见配置都给了。 i6今年产能越快卖完，有越高概率让理想i6市场情况更乐观。但是明年购置税增多+潜在置换补贴不 确定+大量等待i6人群这三件事多大程度影响了i6短期订单， ...

小鹏汽车电池供应商调整 - 小鹏MONA系列基础版本车型引入亿纬锂能作为电池供应商 后续将采用其提供的传统方形电池方案 该电池排布更灵活 对底盘适配能力更强 能降低更多开发成本 [1] - 长续航版本车型仍旧使用比亚迪电池 [1] - 小鹏汽车是亿纬锂能的核心客户 部分核心车型已搭载亿纬锂能电池 如全新小鹏P7搭载了双方联合研发的超薄磷酸铁锂高续航电池包 [1] 行业多源电池供应策略 - 多家头部车企采用电池混装策略 包括特斯拉 宝马 吉利汽车 上汽集团等均同时与多家电池厂商合作 [2] - 多源供应商策略可降低对单一供应商的依赖 避免供应链中断 保障供应链稳定 [4] - 该策略能增强企业谈判能力 促使供应商提高服务质量 降低价格 为企业带来更多利益 [4] - 有助于企业在更大范围内筛选最适合的供应商 提高产品质量和性能 [5] - 主机厂最理想状态是只有一家供应商 但一般会保持两到三家备选供应商 [5] 消费者反应与行业争议 - 电池混装引发部分消费者对电池来源和性能的疑虑 如2024款理想L7和L8 Max版车型与欣旺达电池混装引发消费者不满 [6] - 消费者质疑理想汽车在30余万元起售价车型上未保持电池一致性 [6] - 小米SU7电池混装事件中 宁德时代否认与小米SU7电池直接关联 但小米汽车称车辆电池由多家供应商随机装配 引发公众对车企信息透明度的质疑 [6] 行业建议与解决方案 - 车企应明确标注电池型号 赋予消费者充分的知情权与选择权 [7] - 清晰的信息披露能有效避免因认知误差引发的消费纠纷 [7] - 厂家对产品要求和标准一致 消费者无需担忧产品质量存在差异 [6] - 零跑汽车官方表示选用多家行业知名电池供应商 统一按零跑电池技术要求标准供货 在性能及安全上并无差异 [6]

业务战略 - 汽车业务划分为追觅汽车和星空汽车两个品牌 其中星空汽车对标宾利车型并规划四个配置版本[1] - 明确要完全PK理想汽车 从L9到L8 L7 L6都能实现碾压[1] - 学习小米车型配置方式 规划D9 D9 Pro D9 Max和D9 Ultra四个版本[1] 产品定位 - 车型轴距3.2米 所有尺寸均大于理想L9和问界M9[1] - 定价区间26.99万至58.99万元 直接覆盖理想L6到L9等车型[1] 运营进展 - 内部每周举行汽车造型方案投票 目前已进行38周[1] - 团队组建涵盖研发 制造与质量控制人才[1] - 已完成首轮融资 创下国内新造车企业最快融资纪录[1] 全球布局 - 计划在德国柏林附近建厂 选址靠近特斯拉超级工厂[1] - 利用当地供应链资源向全球市场进军[1]

行业监管政策变化 - 市场监管总局与工信部联合发布智能网联新能源汽车监管意见稿 涵盖汽车召回 生产一致性 商业宣传 事件事故报告四大领域 [1] - 新规限制向用户推送未经充分测试验证的软件版本 禁止通过OTA方式隐瞒缺陷 [1] - 要求涉及技术参数变更的升级需向工信部申报 任何车辆底层技术功能更新需与供应链伙伴同步协调并完成备案 [5] OTA升级模式变革 - 新规禁止"半夜推送" 要求升级前备案 车企需重构OTA研发 测试与发布流程 [3] - "硬件预埋+软件解锁"传统模式被动摇 特斯拉从HW 1.0到HW 4.0均采用硬件预埋计算能力和传感器接口再通过OTA逐步解锁功能的策略 [7] - 行业普遍采用硬件先行策略 在车辆设计阶段超前部署高性能硬件以确保长期竞争力 [2] 安全标准提升 - 强制引入"三级警报"机制 从感官警示到强制停车的完整冗余逻辑 需在感知决策算法层实现多重验证 [5] - 新规要求建立智能汽车黑匣子制度 实时上报智驾事故并快速溯源 [5] - 安全冗余相关硬件及研发成本预计提高20% [5] 企业应对策略 - 小鹏汽车设立专门OTA委员会 建立自动回滚机制 将车机系统划分为智驾 座舱 动力等独立功能域 任一模块升级失败可独立回滚不影响整车运行 [3][8] - 华为鸿蒙智行面临跨终端协同挑战 需将手机 手表 平板 车机等设备作为整体功能升级和报备 [4][9] - 理想汽车将安全冗余率作为核心参数披露 如制动冗余响应＜100ms 并类比航空级备份标准实现品牌溢价 [9] 技术能力要求 - 新规强制要求数据闭环能力 华为ADS 2.0系统能自动加密上传脱敏数据 云端平台快速仿真复现危险场景 [5] - 部分新势力仍使用传统数据管理方式 不同部门数据难以打通 面对飞行检查需临时协调数据 [6] - 鸿蒙座舱需整合摄像头 毫米波雷达 超声波雷达 激光雷达等多种异构传感器实现高阶环境感知 [9] 行业影响评估 - 2024年中国汽车召回量同比激增67% 新能源汽车召回情况尤为突出 [1] - OTA与汽车智能化紧密相连 核心价值在于实现功能持续进化 延长车辆生命周期 [2] - 监管趋势推动行业从追求迭代速度转向构建安全厚度 竞争重点转向体系韧性 用户信任和伦理责任 [1][9]

核心观点 - 理想汽车面临增长瓶颈 核心增程产品销量接近天花板 新推出的纯电车型i8市场表现不及预期 公司战略重心转向纯电和AI领域但面临激烈竞争和执行力挑战[4][12][14][20][28] 财务表现 - 2025年第二季度营收302亿元 同比下滑4.5% 车辆销售收入289亿元 同比下降4.7%[8] - 毛利率保持高位 车辆毛利率19.4% 整体毛利率20.1%[4][8] - 净利润11亿元 环比回升69.6% 运营费用同比减少8.2%[8] - 自由现金流转负至-38亿元 主要因充电网络建设等战略投入增加[4][8] - 现金储备达1069亿元 保持行业领先[4][8] 交付数据 - 2025年第二季度交付111,074辆 同比增长2.3%但环比大幅下滑[6][8] - 2025年1-7月累计交付234,670辆 其中L6占比47.4%（111,184辆） L7占比22.8%（53,611辆）[15] - 8月单月交付28,529辆 同比下降41% 落后于蔚来(31,305辆)和小鹏(37,709辆)[12] - 三季度交付指引下调至9-9.5万辆 环比下降14%-19% 远低于市场预期的13.8万辆[9] 产品结构变化 - L8和L9高端车型销量大幅下滑 L8在7月同比暴跌53.16% 1-7月累计下滑60.25% L9前8个月累计销量仅2.1万辆 同比下滑47%[17] - 产品结构向低价位转移 L6（20-30万元价位）支撑近半销量 用户群体年轻化和平价化趋势明显[15] - 5月曾对旧款L系列进行清库存促销 单车折扣1-1.6万元 平均降价幅度3%-4%[17] 市场竞争环境 - 增程市场增速从2024年78.7%大幅下降至2025年上半年16.5% 远低于纯电(46.2%)和插混(31.1%)[21] - 纯电车型占新能源车批发销量61.5% 增程仅占9.0%[21] - 面临多方竞争：问界在高端市场挤压(问界M9单月销量超理想L7+L8+L9之和) 零跑以"半价理想"策略月销达5万辆 乐道L90与理想i8直接竞争 小米YU7用户高度重合[17][22] 战略转型挑战 - 全力押注纯电市场 但i8上市后表现低迷 月度指引仅约3万辆[12] - 纯电市场竞争白热化：面临特斯拉Model Y L、问界M8纯电版、乐道L90、小米YU7等多款竞品[22] - 需通过极致性价比策略突围 若i6定价低于22万元(较L6再降2-3万元) 月销可能达1-1.5万辆[27] AI战略布局 - 李想将主要精力转向AI 两年内AI团队扩招千余人[28] - 推出自研VLA司机大模型 参数规模达40亿 较此前提升10倍 具备3D空间理解与逻辑推理能力[28] - 计划通过OTA推送给所有AD Max车型 声称将"重新定义自动驾驶"[28][33] - 但颠覆性表现尚未验证 需观察后续用户实际体验[33] 核心困境 - "次优解"产品策略失效：过去依靠精准需求定位创造品类红利 但行业进入同质化竞争阶段后优势减弱[14][27] - 技术迭代速度落后：竞争对手出牌频率更快 需加速技术平台和产品更新迭代[18] - 品牌定位模糊：过度依赖降价策略 未能建立技术差异化形象[20][27] - 增长路径不明：增程市场见顶 纯电市场进入艰难 海外扩张需大量资金试错[12][14][22]

财务表现 - 2025Q2单季营收302.5亿元 同比-4.5% 环比+16.7% [1] - 汽车业务收入288.9亿元 同比-4.7% 环比+17.0% [1] - 归母净利润10.9亿元 同比-0.8% 环比+68.0% [1] - non-GAAP归母净利润14.6亿元 同比-2.7% 环比+43.8% [1] - 汽车业务毛利率19.4% 同比+0.7pct 环比-0.3pct [1][2] - 经营性利润8.3亿元 利润率2.7% 同比+1.3pct 环比+1.7pct [2] - 平均售价由26.6万元降至26.0万元 [2] 销量与产品结构 - 2025Q2交付11.1万辆 同比+2.3% 环比+19.6% [1][2] - L6占比46.8% L7占比23.8% L8占比13.3% L9占比13.0% Mega占比3.1% [2] - 其他业务营收13.6亿元 同比+0.1% 环比+9.0% [2] 成本与费用 - 研发费用28.1亿元 同比-7.2% 环比+11.8% 费用率9.3% [3] - 销售管理费用27.2亿元 同比-3.5% 环比+7.4% 费用率9.0% [3] - 经营活动现金净流出30亿元 自由现金流-38亿元 [3] 基础设施与网络 - 零售中心530家覆盖151城 售后维修中心511家覆盖222城 [3] - 超充站2,902座 充电桩15,945根 覆盖255城 [3] 未来展望 - 2025Q3预计交付9.0-9.5万辆 同比-41.1%至-37.8% [4] - 2025Q3预计收入248-262亿元 同比-42.1%至-38.8% [4] - 纯电SUV i6计划9月发布 起售价25万元 续航720km [4] - VLA系统9月覆盖增程AD Max车型 11月有重大更新 [4] - 预计2027年实现L4自动驾驶 [4] 长期预测 - 预计2025-2027年收入1,272.1/1,780.4/2,009.5亿元 [4] - 预计同期归母净利润50.1/114.1/145.5亿元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 销量短期承压但盈利能力显韧性 纯电周期开启在即 [1][2][3] - 2025H1总收入562亿元同比下降2.0% 车辆销售收入536亿元同比下降1.8% 毛利总额114亿元同比下降0.7% 整体毛利率由20.0%提升至20.3% 净利润17亿元同比增长3.0% [1] - 2025H1交付量203,938辆同比增长7.9% 但L7/8/9销量同比分别下滑39.0%/25.0%/25.4% 仅L6因2024年4月才开启交付实现增长 [2] - 2025Q3交付量指引仅9-9.5万辆 同比下滑37.8%-41.1% [2] - 车辆销售毛利率从去年同期19.0%提升至19.6% 研发费用同比下降12.4%至53.2亿元 销售一般及管理费用下降9.4%至52.5亿元 经营利润由亏损116.9百万元转为盈利11.0亿元 [2] - 推出VLA司机大模型并在i8车型上搭载 旨在整合空间语言和行为智能实现更接近人类的驾驶决策 [3] - 纯电MEGA月销量提升至3000辆左右 i9月底前交付量有望达8000至10000辆 预计稳态月销量5000辆左右 i6车型9月上市 预计稳态月销量突破10000辆 [3] - 下调2025-2027年营收预测至1294/2053/2291亿元 同比增速分别为-10.5%/58.7%/11.6% 归母净利润下调至77.9/124.4/158.0亿元 [4] 财务表现 - 2025E营业收入129,351.78百万元同比下降10.46% 2026E同比上升58.71%至205,289.12百万元 2027E同比上升11.58%至229,054.00百万元 [5] - 2025E归属母公司净利润7,791.30百万元同比下降3.00% 2026E同比上升59.64%至12,438.30百万元 2027E同比上升27.04%至15,801.90百万元 [5] - 2025E每股收益3.64元 2026E升至5.81元 2027E升至7.38元 [5] - 2025E市盈率22.11倍 2026E降至13.85倍 2027E降至10.90倍 [5] - 2025E市净率2.19倍 2026E降至1.90倍 2027E降至1.62倍 [5] - 2025E净资产收益率9.93% 2026E升至13.71% 2027E升至14.86% [5] 市场数据 - 收盘价88.15港元 总市值178,642.02百万港元 总股本2,141百万股 [8] - 12个月股价区间71.90~128.70港元 [8] - 1个月绝对收益-24% 3个月绝对收益-19% 12个月绝对收益9% [10]