（来源：钛资讯） 涂多多-钛日刊 一、钛市场简述 钛渣 本月北方企业高钛渣招标价格5650元/吨，较上月价格下调200元/吨，高钛渣开启10月新一轮招标价格， 此次招标数量共12000吨，市场等待本轮招标价格，市场竞争压力大，高渣价格难有支撑，价格或继续 偏弱。 四氯化钛 四氯化钛市场报价5000-5300元/吨，近日四氯化钛市场平稳，企业报价坚挺，产销基本平衡，四氯化钛 价格继续维稳。 海绵钛 一级海绵钛民品报价至4.8-4.9万元/吨左右，市场部分0级海绵钛报价4.9-5.0万元/吨左右，当前海绵钛社 会库存仍处高位，需求端缺乏增量支撑，价格重心后续或难以企稳，市场心态偏弱。 钛白粉 今日钛白粉价格指数13407.75，较昨日持平。印度法院取消对从中国进口二氧化钛征收反倾销税的决 定，从9月22日开始不再征收，直到这个案件的复核出最终的结果。反倾销关税取消利好国内钛白市 场，今日海峰鑫发函钛白粉国内价格上调300元/吨，市场将再有其他企业发函，市场或能回暖。 二、钛价格汇总 钛矿 今日攀西钛矿价格指数1875.00，较昨日持平。临近假期，市场询盘有所转弱，企业多以交付在手订单 为主，钛矿价格暂时维稳。 | ...

专家分享：钛白粉钛矿行业现状与展望 20250925 摘要 2025 年钛白粉市场呈现先扬后抑走势，房地产需求疲软导致 3 月中旬 反弹结束，8 月价格触底后企业调价引发新一轮反弹，但 9 月市场趋于 平稳，全年产量预计同比下降 4%-5%。 钛白粉行业库存经历 8 月去库存后降至约一个月，但硫酸价格上涨导致 硫酸法钛白粉企业成本压力未明显缓解，副产品硫酸亚铁价格回落进一 步加剧企业盈利困境。 2025 年钛白粉出口量同比下降，上半年降幅 5%，截至 7 月接近 7%， 国外政策对出口产生负面影响，出口面临挑战，但东盟等新市场开发仍 具潜力。 尽管行业形势严峻，但钛白粉产能仍在扩张，内蒙古大地云天和安徽企 业新增硫酸法和氯化法生产线，长期来看，行业产能仍呈净增长状态。 钛矿市场走势与钛白粉同步，价格随钛白粉市场波动，但跌幅稍缓，主 要矿山通过控制供应缓解供需矛盾，进口钛矿价格调整滞后于国内市场， 跌幅较小。 Q&A 今年（2025 年）钛白粉和钛矿行业的基本表现如何？当前的价格和盈利水平 怎样？ 2025 年上半年，钛白粉市场整体表现较为低迷。年初市场延续了 2024 年底 的下行态势，但在春节前后出现短暂反 ...

公司战略布局 - 公司完成收购辰翔矿产70%股权并取得工商变更登记 [1] - 收购旨在实现上游钛矿资源储备和稳定供应 降低原材料采购成本 [1] - 此次布局是公司全产业链战略的关键落子 初步打通矿产资源-钛白粉生产-客户应用产业链 [1] 标的资产概况 - 辰翔矿产主要从事钛矿开采、加工和销售业务 [1] - 标的公司在云南省广南县拥有3.2697平方千米钛矿采矿权 [1] - 钛矿是公司主要原材料 [1] 协同效应预期 - 公司将辰翔矿产纳入产业链体系 通过精细化运营协同最大化释放产业整合价值 [1] - 随着上游矿产资源开发持续推进 产业链协同效应将进一步凸显 [1] - 公司有望在钛白粉行业竞争中占据更有利地位 [1]

业务结构 - 公司控股孙公司辰翔矿业主营钛矿开采、加工及销售业务 [1] - 钛矿是钛白粉生产的主要原材料 [1] - 钛白粉副产品硫酸亚铁为磷酸铁生产的主要原材料之一 [1] 产业定位 - 钛矿不属于稀有金属 [1] - 通过硫酸亚铁与磷酸铁的联系间接成为新能源产业上游 [1] 战略规划 - 孙公司将启动矿山资源开发及运营业务 [1] - 主要目标为实现关键原材料部分自供 [1] - 预计对公司未来经营业绩产生积极影响 [1]

收购交易完成 - 公司完成辰翔矿产70%股权收购并取得工商变更登记 [1] - 辰翔矿产拥有云南广南县3.2697平方公里钛矿采矿权 [1] 战略布局意义 - 收购实现上游钛矿资源储备和稳定供应 有效降低原材料采购成本 [1] - 初步打通"矿产资源—钛白粉生产—客户应用"全产业链 [1] - 形成"上游资源保障—中游高效生产—下游市场拓展"一体化布局 [2] 产业协同效应 - 通过精细化运营协同最大化释放产业整合价值 [2] - 减少对外部矿产供应商依赖 规避原料价格大幅波动风险 [3] - 控股矿产企业实现稳定供应 降低库存周转压力 [3] 资源储备状况 - 辰翔矿产广南县砂斗那莫钛矿矿区自2015年至今未开采 仍保有丰富储量 [2] - 公司将加速推进辰翔矿产开采工作 尽快实现全产业链布局 [2] 行业竞争格局 - 钛白粉产业竞争已从单一生产环节升级为全产业链协同能力较量 [1] - 上游矿产资源获取能力与成本控制水平决定企业盈利空间与抗风险能力 [2] - 此次收购有助于公司在行业竞争中占据更有利地位 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标PE为17倍(2025年)、14倍(2026年)、11倍(2027年) [3] 核心观点 - 25Q2行业处于景气底部 业绩承压但未来展望积极 [1][2] - 钛白粉销量逆势增长 2025H1总销量达61.2万吨(同比增长2.08%) 其中硫酸法42.84万吨(增2.10%)、氯化法18.46万吨(增1.99%) [2] - 海绵钛业务表现亮眼 受益军工等高端需求激增 Q2均价5.13万元/吨(环比上升7.55%) [2] - 公司发布钛白粉涨价函(8月18日) 提价500元/吨或70美元/吨 反内卷背景下下行风险降低 [2] - 积极推进两矿联合开发和徐家沟铁矿项目 未来钛精矿产能将达248万吨/年 铁精矿760万吨/年 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入133.42亿元(同比下降3.35%) 归母净利润13.85亿元(同比下降19.53%) [1] - 2025Q2单季营业收入62.82亿元(同比下降3.50%) 归母净利润6.99亿元(同比下降9.24%) [1] - 调整后盈利预测: 2025-2027年营收296/321/330亿元 归母净利润25.37/31.54/41.53亿元 [3] - 预计2025年净利润增长率17.0% 2026年24.3% 2027年31.7% [4] - 毛利率预计从2025年24.1%提升至2027年29.7% 净利润率从8.6%提升至12.6% [12] 产能布局 - 当前拥有全球最大钛白粉产能151万吨/年 海绵钛产能8万吨/年 [3] - 新能源材料产能: 磷酸铁锂5万吨/年 磷酸铁10万吨/年 石墨负极2.5万吨/年 石墨化5万吨/年 [3] - 持续开展境内外产业并购及资源整合 完善钛产业战略布局 [3] 价格走势 - 2025Q2钛白粉市场均价14592元/吨(环比升0.87% 同比降9.74%) [2] - 钛精矿(攀枝花TiO2≥46%)Q2均价1831元/吨(环比下滑11.10% 同比下滑17.06%) [2]

产品售价 - 2025年半年度钛白粉平均售价12,637.11元/吨，较2024年半年度降9.79%[2] - 2025年半年度甲烷氯化物平均售价1,969.28元/吨，较2024年半年度降0.52%[2] - 2025年半年度化肥平均售价2,844.78元/吨，较2024年半年度增8.13%[2] - 2025年半年度原盐平均售价212.39元/吨，较2024年半年度降22.58%[2] - 2025年半年度水泥平均售价259.49元/吨，较2024年半年度增9.11%[2] 产品产销 - 2025年半年度钛白粉产量136,785.60吨，销量126,123.80吨，销售金额1,593,840,221.40元[3] - 2025年半年度甲烷氯化物产量216,822.42吨，销量198,121.67吨，销售金额390,156,270.71元[3] 原料进价 - 2025年半年度钛矿平均进价2,177.52元/吨，较2024年半年度降9.04%[4] - 2025年半年度硫酸平均进价445.04元/吨，较2024年半年度增124.08%[4] - 2025年半年度高钛渣平均进价6,016.88元/吨，较2024年半年度降12.32%[4]

核心观点 报告对多个行业和公司进行分析 ，指出债市面临多空博弈 ，海外利率曲线结构影响资产价格 ，煤炭、有色金属、建筑等行业有不同发展趋势和投资机会 ，部分公司业绩预增或有业务增长潜力 [2][3][4]。 固定收益 - 近三周建议对债市波段应对 ，近两日债市偏弱 ，10 年期国债收益率小幅上行 ，正迎来关键多空博弈 [2] - 美债利率曲线呈非典型 “U 型” 结构 ，分析其成因及对资产价格影响 ，编制全球债务信用风险指数监测风险 ，国内政策趋暖 ，内稳外荡格局明显 [3] 煤炭/能源 - 今年煤炭市场供需宽松、库存高企 ，价格下行但产量增长 ，截至 2025 年 7 月 13 日 ，晋陕蒙三地平均开工率分别为 70.4%/81.0%/87.8% ，较去年同期 +2.1/-0.2/+0.5pct ，“反内卷” 政策预期或催化估值修复 [4] 有色金属 - 铝产业链价格走强 ，电解铝低库存、下游开工回升 ，氧化铝逼仓行情但社会库存累库 ，看好 25H2 电解铝板块利润走扩 [5] - 国内反内卷加码 ，海外财政货币双宽松 ，金属板块表现佳 ，多晶硅价格修复外溢 ，锂、钴、稀土价格上涨 ，基本金属关注铝红利和铜成长性 ，钢铁交易逻辑或转变 [6] 建筑与工程 - “雅下” 水电工程开工引发关注 ，基建股迎估值修复 ，两类企业有望受益 ，如直接参与项目企业和低估值高股息建筑龙头企业 [5] 银行/证券 - 25Q2 金融股主动权益基金仓位环比提升 ，银行板块仓位环比 +1.12pct 至 4.87% ，券商仓位环比提升 0.28pct 至 0.64% ，保险板块基金仓位环比提升 0.52pct 至 1.10% [7] 房地产开发/房地产服务 - 二季度申万房地产指数震荡 ，公募基金地产股持仓市值与比例下降 ，北上资金地产持仓比例小幅上升 ，看好核心城市复苏 ，推荐相关地产开发商、物管公司和港股 REITs [7] 策略 - 外部扰动脱敏 ，相对预期改善 ，美元指数有下行空间 ，国内政策有积极变化 ，港股第三轮行情启动时间或提前 ，下半年市场有望再上新台阶 [8] 重点公司 - TCL 电子 2025 年中期业绩盈喜 ，经调整归母净利润约为 9.5 - 10.8 亿港元 ，同比 +45%~+65% ，全球 TV 出货量达 1346 万台 ，同比 +7.6% ，维持 “买入” 评级 [9] - 通合科技为充电模块领军企业 ，预计充电桩盈利能力见底 ，有望多业务协同稳健增长 ，维持 “增持” 评级 [11] - 阜丰集团 25H1 预计归母净利 17.4 亿元 ，同比 +67% ，略超预期 ，维持 “增持” 评级 [12] - 安宁股份完成收购经质矿产 100% 股权 ，增强钛矿领域规模优势 ，维持 “增持” 评级 [12] - 哈尔滨电气 2025 年中期报告盈喜 ，预计 H1 归母净利润 10.2 亿元 ，同比大增 95% ，维持 “买入” 评级 ，目标价 10.5 港币 [13] - 星网锐捷评级由增持调整为买入 ，目标价 35.65 元 ，2025 - 2027EPS 分别为 1.37、1.82、2.22 元 [14]

锂矿资源控制 - 俄罗斯军队控制乌克兰舍甫琴科锂钛矿区和克鲁塔亚巴尔卡露天矿，占乌克兰锂矿储量的87% [1] - 俄罗斯将矿产划归国有集团Rostec运营，冻结美国与乌克兰600亿美元的矿产抵押协议 [1] - 欧洲车企大众、雷诺转向俄罗斯采购锂原料，国际锂价单日暴涨14% [1] 氖气市场垄断 - 俄罗斯接管马里乌波尔和敖德萨的惰性气体工厂，整合后控制全球70%的氖气市场 [3] - 氖气价格从300美元/立方米飙升至3000美元，优先供应中国等盟友 [3] - 美韩芯片厂因氖气供应受限面临成本暴涨 [3] 钛矿产业链影响 - 俄罗斯控制钛矿资源，影响欧美航空航天、新能源产业，包括F-35战机钛构件、海上风电叶片和固态电池生产 [6] - 美国与乌克兰的600亿美元矿产协议因俄罗斯国有化令作废 [6] 半导体产业冲击 - 氖气短缺导致DUV光刻机无法发射193nm深紫外光，70%晶圆代工瘫痪 [8] - EUV光刻机的等离子体稳定依赖氖气，5nm以下先进制程受影响 [8] - 中国突破9N级氖气提纯技术，成为氖气供应关键方 [8] 资源战略意义 - 关键矿产如钛矿和氖气成为现代战争和产业链竞争的核心 [8][9] - 钛矿在风电、地热、氢能等能源领域具有不可替代性 [9] - 氖气是半导体产业的"隐形命门"，控制氖气供应等于掌握芯片制造命脉 [9] 中国机遇 - 中国通过技术突破和产业链整合，构建"采矿-应用-回收"循环体系，提升资源安全 [9] - 中国在氖气提纯技术上的突破使其在半导体供应链中占据优势 [8][9]

报告行业投资评级 - 维持上次评级，行业评级为中性[2] 报告的核心观点 - 此轮周期已行至尾声，静待需求修复。需求端24年基建、出口较为坚挺，地产周期下行持续，出口在2023年较差状态下2024年完成修复，消费连续两年完成修复依然坚挺；供给端全球化工资本2024年增速转负，国内上市公司在建工程增速快速下行并在2024Q2接近见底，固定资产保持超15%增长速度，国内供给压力仍大但节奏放缓，资本开支接近尾声，国内行业库存经历去库周期后进入补库阶段，但24年化工行业价格及利润水平全年整体表现承压[4] - 从周期角度，相对底部或已至，需寻找供需边际变化行业；从成长角度，内循环重视突破堵点，外循环重视全球化[5][6] - 推荐关注不同逻辑主导的行业及公司，如需求稳定寻找供给逻辑主导行业的制冷剂、磷矿及磷肥等；供给稳定寻找需求逻辑主导行业的MDI、民爆等；供需双重边际改善行业的有机硅；以及内循环和外循环方向的相关公司[7] 各目录总结 行业估值指标、景气度指标等 - 涵盖化工行业综合景气指数、工业增加值、价格指标、供给端指标、进出口指标、下游行业运行指标、行业经济效益指标、全球宏观和终端市场指标、全球化工产品价格及价差、全球行业经济效益指标、欧美地区化工产品价格及生产指标等[3] 回顾与展望 - 需求端24年基建、出口坚挺，地产下行，出口和消费完成修复；供给端全球化工资本2024年增速转负，国内在建工程增速下行接近见底，固定资产保持增长，国内供给压力大但节奏放缓，资本开支接近尾声，库存进入补库阶段，24年化工行业价格及利润水平全年整体承压[4] 价格指标 - 2025年1 - 4月CCPI由4317点回落至4019点，跌幅约 - 6.9%；5 - 6月区间震荡，均值4102点，较年初回落5.0%。1 - 2月PPI及CCPI同比增速小幅回升但仍为负；3 - 5月CCPI同比增速跌幅扩大，截至5月，PPI同比 - 5.3%，CCPI同比 - 15.7%，CCPI同比增速显著低于PPI。环比看，5月PPI较4月环比 - 0.6pcts，CCPI环比 + 1.4%[15] - 2024年1 - 7月，化学原料及化学制品制造、橡胶和塑料制品PPI同比增速回升，化学纤维行业震荡；8 - 12月，化学原料及化学制品制造、化学纤维制造业PPI同比增速分别震荡下行，橡胶和塑料制品业PPI同比增速逐步升至 - 1.6%。2025年1 - 5月，三个子行业同比增速均震荡下行，5月分别为 - 5.3%/-7.5%/-1.8%，yoy - 1.2/-1/0pcts。环比看，2025年5月，三个子行业PPI环比增速分别为 - 1.2%/-1.3%/-0.3%，分别较4月变动 - 0.6/+0.7/+0.1pcts[17] - 从经验看，PPI - PPIRM领先于工业企业利润增速变动。2023年1 - 7月，PPI - PPIRM同比差值扩大，7月达阶段性高点，8 - 12月回落；2024年1 - 4月走扩，5月缩窄为 - 0.5%，较4月变动 + 0.6pcts，7 - 9月回落至 - 0.8%，10 - 12月收窄至 - 0.1%，12月环比差值缩小至0；2025年1 - 2月走扩至 + 0.3%，3 - 4月收敛至0，5月小幅变动至 + 0.1%；环比上，5月PPI - PPIRM为0%，较4月 - 0.1pcts[19] - 截至2025/6/27，统计的187种化工品中，价格位于历史分位30%以下的有136种，占比72.7%；位于30 - 50%的有29种，占比15.5%；位于50%以上的有22种，占比11.8%[29] 供给端指标 - 开工率方面，2024年Q1 - Q3，化学原料及化学制品制造业开工率小幅下降，Q4回升至76.4%；同期，化学纤维制造业基本维持85% - 86%区间波动。25Q1化学原料及化学制品制造业开工率为73.5%，环比 - 2.9pcts，同比 - 2.9pcts；化学纤维制造业开工率为86.3%，环比 + 0.7pcts，同比 + 0.7pcts[33] - 用电量方面，2024年主要化工子行业用电量同比提升，2025年1 - 5月化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业用电量同比增长，橡胶和塑料制品业4 - 5月用电量同比减少，截至5月，三个子行业用电量分别同比 + 3.56%/+4.93%/-1.19%[33] - 动力煤消耗量方面，2024年化工行业动力煤消耗量同比明显增长，2月增速40%达阶段性高位，2025年1 - 5月同比维持增长，5月增速为 + 26.87%[33] - 存货同比方面，2024年上半年化学纤维行业库存同比增速提升至19.2%，下半年回落至0.6%；橡胶与塑料制品库存同比增速自24年2月转正，化学原料及化学制品同比增速自24年6月转正。2025年1 - 5月，化学原料及化学制品、橡胶和塑料制品存货同比持续增长，化学纤维行业库存水平同比下降，截至5月，三个子行业存货分别同比 + 5%/+5.1%/-4.3%[37] - 固定资产投资完成额累积同比方面，2024年化学原料及制品制造业固定资产投资完成额累计同比在8.0% - 14.0%区间波动，橡胶和塑料制品业、化学纤维制造业分别在10.0% - 16.0%、4.0% - 8.0%区间波动。2025年1 - 5月，化学纤维制造业及橡胶和塑料制造业固定资产投资完成额同比增长，截至5月累计同比增速分别 + 16.4%/+15.7%，化学原料及制品制造业同比增速逐步降至0.4%[37] 进出口指标 - 出口价值贡献度拆分展示了化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶制品业、塑料制品业的价格贡献度、数量贡献度及价值同比情况[40][41][43][44] - 进口价值贡献度拆分展示了化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶制品业、塑料制品业的价格贡献度、数量贡献度及价值同比情况[46][47][48] - 出口交货值方面，累积同比显示化学纤维制造业上升，橡胶和塑料制品业下降，化学原料及化学制品制造业上升；当月同比显示化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业均上升[51][53] - HS出口金额和进口金额当月同比显示不同类别产品的同比情况[54] 下游行业运行指标 - 涵盖PMI、家电产量累计同比、汽车产销累计同比、地产投资累计同比、地产开发累计同比、纺服产量累计同比等指标情况[57][58][59][60] 行业经济效益指标 - 化学原料及化学制品制造业展示了营业收入及同比、利润率、费用率、利润总额及同比等情况[63][64][65][66] - 化学纤维制造业展示了营业收入及同比、利润率、费用率、利润总额及同比等情况[71][72][73] - 橡胶和塑料制品业展示了营业收入及同比、利润率、费用率、利润总额及同比等情况[76][77][78] 全球宏观和终端市场指标 - 包括采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售等指标情况，如美国制造业采购经理指数下降，加拿大采购经理指数上升等[82][83][84][85] 全球化工产品价格及价差 - 化学原料价格及价差展示了烯烃/聚烯烃、芳香烃、氯碱和乙烯基、合成气/甲醇等价值链的化学原料价格及价差情况[88][89] - 中间产品价格及价差展示了烯烃/聚烯烃、芳香烃、氯碱和乙烯基、合成气/甲醇等价值链的中间产品价格及价差情况[91][92][93][98][99] - 树脂/纤维子行业价格及价差展示了树脂/纤维行业产品价格及价差情况[101][103] 全球行业经济效益指标 - 销售额变动及盈利能力展示了总体及分部门销售额变动、毛利率、净利率、ROIC、ROE、ROA等情况[104][105][106] - 成长能力、偿债能力、营运能力和每股指标展示了销售额同比、毛利同比、净利同比、EPS同比、存货周转率、应收账款周转率、总负债/总权益、速动比率、流动比率、每股经营现金流、每股自由现金流、去年每股股利等情况[108][109][110][111][112] 欧美地区化工产品价格及生产指标 - EU27展示了化工行业景气指标、化工行业信心指数、化学品销售价格预期、产量指数、PPI、生产指数等情况，2024年欧盟27国化工行业景气度底部震荡，2025年1 - 3月化学品生产预期升至正数区间，4 - 5月环比回落至0值附近，5月信心指数低，销售价格预期环比下降至负数区间[115][116][117][118][120][122] - 德国展示了化工行业供给侧调查指标、化工产品生产价格指数、化工行业进出口价值同比、需求侧调查指标等情况[124][125][126] - 美国展示了化工产品工业生产指数、化工产品制造PPI及产能指数、化工产品工业产能利用率等情况[129][130]