【报告导读】当"跨年行情"成为投资者共同关注的议题和期待时，单一产业叙事能够带来的收益已经越来越不稳定和难以把握，抓住行情的窄幅波动期布局 2026 年新主线。 Summary 摘要 1市场状态：中美联动性增强 11 月以来 A 股与美股波动区间同步收窄，沪深 300 与标普 500 的 20 日涨跌幅相关性升至年内 90% 分位以上，呈现"隔夜同向、日内反向"的新常态。根本 原因在于两国宏观面均进入"向上弹性不足、向下风险收敛"的类"金发姑娘"阶段：美国核心CPI续降至 2.6% 的三年半新低，失业率虽升至 4.6% 但主要由劳 动参与率提高和暂时性失业贡献，尚未触发"萨姆法则"，我们此前提到的投资强消费弱可能成为常态；往后看，参考上一轮降息周期的经验来看，财政出现 明显扩张且直接作用于居民之后才有通胀进一步上行，届时才会重新出现对货币政策的约束，大宗商品的上行窗口仍然较长。中国则呈现"企业盈利底"已 现、内需动能回落的组合，反而为后续政策加力打开窗口. 2再谈AI 产业链：个股的行情分化与实物侧的方兴未艾 近期，宏观弹性有限、产业分化加剧共同导致的平淡行情，反而为投资者带来了一个调整思路，迎接2026年的 ...

近日，美国财政部长斯科特·贝森特在采访中释放友好信号，他强调特朗普政府希望通过合作推动中美贸易实现"再平衡"。这意味着，特朗普2.0时代的中 美贸易，正从此前的"对抗主导"转向"对话优先"，对深耕美国市场的国内外贸企业来说，大环境的改善已经看得见摸得着。 来源：市场资讯 （来源：涂料采购网） 涉及几百类品种！美国关税豁免成"潮流" 2025年至今，特朗普政府的关税调整肉眼可见地密集起来，从大范围豁免到精准延期，一轮接一轮的政策调整，已经形成了清晰的宽松趋势： 关税政策的转向，本质上是美国对自身贸易数据和经济现实的"被动修正"。最核心的触发点，是2025年美国对华贸易逆差的"断崖式"收缩——这组数据足 够说明问题：1-9月美国对华货物贸易逆差1753.81亿美元，比去年同期少了25.2%；单看9月，逆差更是降到164.95亿美元，较去年同月直接腰斩，降幅达 51.7%。 表面上看，这似乎正合特朗普政府"再平衡"的心意，但逆差背后，是美国国内供应链濒临断裂的风险和居高不下的通胀压力。当本土企业因为高额关税拿 不到关键原料、民众为日常消费品支付更高价格时，调整关税就从"选择题"变成了"必答题"。 近期美国密集落地的 ...

焦作市交通运输局局长原红波介绍，近年来，焦作强力实施基础设施高效联通行动，把打通公铁海联运 大通道作为重点攻坚事项，持续深化与国铁郑州局集团有限公司、山东省港口集团有限公司合作，两年 前建成投用了山东港口豫北国际陆港，开行了"焦作—山东港口"铁海班列，畅通了向东出海、链接全球 的黄金通道。 数据显示，目前"焦作—山东港口"铁海班列已实现每周2班稳定开行，班列准点率达98%以上。今年1至 11月，豫北国际陆港火车作业量达2.7万标箱，同比增长34%，通道效能持续释放。 豫鲁携手，畅通陆海。此次签约，标志着三方共建豫鲁公铁海联运通道进入了实质性阶段，是落实黄河 流域生态保护和高质量发展国家战略的具体行动，也是服务构建新发展格局的务实举措。 "集团将全面开放港口全链条资源，推动物流、贸易、金融、航运等要素与焦作产业深度融合。"山东省 港口集团有限公司总经理李奉利说，"我们要让焦作企业在家门口就能享受港口服务，当好内陆地区的 可靠'出海口'。" 国铁郑州局集团有限公司董事长贺湘平说，将密切联动政府、港口和企业，推行"一企一策"定制化物流 方案，加大运价政策和运力供给支持力度，提升公铁海联运规模质量，为豫鲁两地经贸畅通 ...

智通财经APP获悉，东兴证券发布研报称，2025年，化工品价格指数小幅震荡下行，化工行业仍处于低 景气阶段，但目前全球能源类成本已从高位回落，同时，从供给、需求、库存角度看，行业已出现积极 变化。展望2026年国内化工行业，供需格局有望改善，建议关注行业景气有望回升的子行业，如钛白 粉、部分农药品种、化纤、制冷剂等；资本开支和研发共同驱动中长期增长的龙头企业；受益于需求增 加或国产替代持续推进的部分高端化工新材料，如电子化工材料、高端陶瓷材料等。 从需求端来看，国内制造业需求弱复苏，新兴领域或带来增量；此外，大规模设备更新、消费品以旧换 新等具体政策，也有助于拉动汽车、家电产业链相关化工品的需求。因此国内部分化工子行业的供需格 局有改善趋势，看好钛白粉、部分农药品种、化纤、制冷剂等子行业的供需格局有望逐步好转。 (2)资本开支和研发共同驱动中长期增长的龙头企业。经历供给侧改革之后，国内化工行业的集中度已 经有了较大的提升。未来，受到环保、安全、能耗等政策限制，化工行业资本开支向龙头集聚，投资方 向主要是聚焦原有产品产能扩张、围绕产业链向下游高附加值产品延伸、或通过研发驱动向更多高壁垒 的精细化学品和新材料领域 ...

核心观点 - 我国化工行业景气有望底部回暖，行业供需格局预期改善，2026年有望迎来布局良机 [4][5][45][46] 行业现状与趋势分析 - **价格与景气度**：2025年化工行业仍处于低景气阶段，中国化工品价格指数自2022年年中震荡走低，2025年初至今累计下滑约10.51% [15] - **需求端**： - 国内制造业需求弱复苏，截至2025年10月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业和橡胶和塑料制品业的工业增加值累计同比分别增长8.0%、7.6%和5.8%，但增速较去年同期分别下降0.8%、1.9%和2.5% [18] - 出口需求增速放缓，截至2025年10月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业和橡胶和塑料制品业的出口交货值累计同比分别增长0.2%、3.8%和-1.0%，增速较去年同期显著下降 [25] - 传统需求以稳定为主，新兴产业（如新能源、新材料、AI、机器人等）有望带来增量需求 [24] - **供给端**： - 固定资产投资增速持续放缓，供给压力减轻，截至2025年10月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增长为-7.9%（去年同期为11.2%） [30] - 产能利用率维持较高水平，2025年化学原料及化学制品制造业产能利用率约为73%，化学纤维制造业约为86% [33] - “反内卷”政策引导行业自律，海外老旧产能退出力度加大，例如欧洲在2023-2024年期间关闭了约1100万吨/年的化工产能 [36] - **库存端**：上一轮去库存周期结束，行业已出现小幅补库迹象 [39][42] - **成本端**：以原油和煤炭为代表的能源价格高位回落，行业成本压力有所缓解 [43] 重点投资方向 - **方向一：供需格局有望改善的子行业** - 看好钛白粉、部分农药品种、化纤、制冷剂等子行业，其供需格局有望逐步好转 [5][50] - **方向二：资本开支和研发双轮驱动的龙头企业** - 行业集中度提升，资本开支向龙头集聚，投资方向包括产能扩张、产业链延伸及向高壁垒精细化学品和新材料拓展 [6][50] - 2025年前3季度，除“三桶油”外，资本开支较高的上市公司包括中盐化工(68.62亿元)、宝丰能源(43.04亿元)、湖北宜化(34.57亿元)、巨化股份(30.70亿元)、华鲁恒升(26.91亿元)等 [6][51] - 2025年前3季度，除“三桶油”外，研发费用较高的上市公司包括万华化学(33.51亿元)、金发科技(19.86亿元)、卫星化学(12.44亿元)、新凤鸣(11.21亿元)、兴发集团(9.03亿元)等 [6][52] - **方向三：受益于需求增加与国产替代的高端化工新材料** - 新型显示、生物医疗、人工智能、具身智能机器人等新兴产业发展拉动配套材料需求 [7][54] - 电子化工材料国产替代是中长期投资机会，目前LCD材料国产化率较高，但高端OLED及芯片材料仍有差距 [55] - 生物医疗等新兴领域为纳米级陶瓷材料带来增量发展空间 [56] 投资策略与标的 - **策略**：建议重点关注供需格局改善的子行业、龙头公司及高端化工新材料三大方向 [57] - **推荐标的**：龙佰集团、华鲁恒升、扬农化工、新和成、国瓷材料 [7][58]

"以前出口要先用卡车拉到港口，再二次装箱，费时又费钱。"他难掩兴奋，"现在集装箱直接开到'家门 口'，成本降了三成，还更安全可靠！" 这一幕，正是焦作积极融入服务全国统一大市场建设、打造区域性大宗物流集散中心的实际行动。 当天，焦作市人民政府、国铁郑州局集团有限公司、山东省港口集团有限公司三方签署合作协议，共同 推进豫鲁公铁海联运通道建设。 焦作市交通运输局局长原红波介绍，焦作这几年强力实施基础设施高效联通行动，把打通公铁海联运大 通道作为重点攻坚事项，持续深化与国铁郑州局集团有限公司、山东省港口集团有限公司合作，两年前 建成投用了山东港口豫北国际陆港，开行了"焦作—山东港口"铁海班列，畅通了向东出海、链接全球的 黄金通道。 河南日报客户端记者 樊霞 成安林 数据显示，目前，"焦作—山东港口"铁海班列已实现每周2班稳定开行，班列准点率达98%以上。今年1 至11月，豫北国际陆港火车作业量达2.7万标箱，同比增长34%，通道效能持续释放。 12月17日15时40分许，博爱经济技术开发区，山东港口豫北国际陆港。一列满载汽车轮胎、钛白粉 等"焦作制造"货物的班列，鸣笛启程驶向千里之外的青岛港，标志着豫鲁公铁海联运（ ...

公司业务与市场 - 公司欧洲市场业务收入主要来自钛白粉产品销售 [1] - 公司产品在欧洲的销售市场包括意大利、西班牙、葡萄牙等欧盟国家 [1]

流动性观察 - 2025年11月BCI中小企业融资环境指数为52.50，环比微增0.17% [4] - M1与M2增速差在2025年11月为-3.1个百分点，环比收窄1.10个百分点，该增速差在9月创下近56个月高点后已连续两个月回落 [4] - 本周伦敦金现价格为4299美元/盎司 [4] 基建与地产链条 - 本周全国高炉产能利用率、水泥开工率、沥青开工率环比分别变化-1.16个百分点、-0.30个百分点、+0.3个百分点，高炉产能利用率已连续两周低于去年同期水平 [5] - 本周主要原材料价格环比变动：螺纹钢-0.61%、水泥价格指数+0.86%、橡胶+1.71%、焦炭-3.29%、焦煤-0.71%、铁矿-0.63% [5] 地产竣工链条 - 本周钛白粉、平板玻璃价格环比均持平，钛白粉毛利润为-1679元/吨，处于低位水平 [6] - 平板玻璃本周开工率为73.82% [6] 工业品链条 - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧价格环比持平、铜价环比+2.59%、铝价环比-0.36% [8] - 对应产品毛利变化：冷轧毛利扭亏为盈、铜亏损环比扩大2.46%、铝利润环比增加0.19% [8] - 本周全国半钢胎开工率为71.57%，环比上升0.65个百分点，处于五年同期中位水平 [7][8] 细分品种表现 - 石墨电极：超高功率价格为19000元/吨环比持平，综合毛利润为3128.56元/吨，环比大幅增长55.87% [9] - 电解铝价格为22070元/吨环比微降0.36%，测算利润（不含税）为4759元/吨，环比微增0.19% [9] - 电解铜价格为93970元/吨，环比上涨2.59% [9] - 钨精矿价格为374000元/吨，环比上周大幅上涨5.65% [9] - 预焙阳极价格处于2023年4月以来的新高水平 [9] 比价关系 - 螺纹钢和铁矿石的价格比值为4.07 [10] - 本周五热卷和螺纹钢的价差为0元/吨 [10] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差为490元/吨，环比缩小40元/吨 [10] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11 [10] - 小螺纹（地产用）和大螺纹（基建用）的价差本周五达190元/吨，环比上周扩大11.76% [10] - 中厚板和螺纹钢的价差本周五为30元/吨 [10] - 伦敦现货金银价格比值本周五为67倍，周内比值创2021年7月以来新低 [10] 出口链条 - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1118.07点，环比微升0.29% [11] - 本周美国粗钢产能利用率为75.70%，环比微降0.10个百分点 [11] - 2025年11月，中国PMI新出口订单为47.60%，环比上升1.7个百分点 [11] - 自2026年1月1日起，将对部分钢铁产品实施出口许可证管理，我国钢铁产品出口行为有望进一步规范 [11] 估值与市场表现 - 本周沪深300指数下跌0.08%，周期板块中工程机械表现最佳，上涨0.30% [12] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.51，其历史最高值（2013年以来）为0.82（2017年8月达到） [12] - 普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是34.35%、96.70% [12]

生意社 近两个月硫酸市场大幅推涨，据生意社监测数据显示，10月12日华东硫酸市场报盘在637元/吨，截止12 月12日市场报盘至1045元/吨，两个月累计涨幅63.9%，12月来涨势依然明显，短期硫酸市场难有下行预 期。综合来看是成本、供应、市场情绪等多维度因素共振的结果，且不同工艺路线、区域市场呈现显著 分化。 需求端：沿海工厂出口订单充裕，部分硫酸资源流向国际市场，进一步挤压国内货源。国内主力下游应 用于磷肥、钛白粉、己内酰胺等，己内酰胺开工率相对较高接近八成；磷酸二铵开工率仅有五成，钛白 粉行业前期检修装置尚未恢复，但市场价格均出现上行。 后市来看：硫酸市场依然维持局部继续走高的态势，成本面硫磺价格高位僵持、装置检修仍在持续，但 下游抵触情绪升温，后续涨幅大概率趋缓；中长期需关注国际硫磺供应恢复、酸企检修结束后的产能释 放节奏。 【大宗商品公式定价原理】 生意社基准价是基于价格大数据与生意社价格模型产生的交易指导价，又称生意社价格。可用于确定以 下两种需求的交易结算价： 定价公式：结算价 = 生意社基准价×K＋C 1、指定日期的结算价 2、指定周期的平均结算价 供应端：11月国内硫酸装置检修涉及年加工能 ...

行业投资评级 - 对钢铁/有色行业评级为“增持”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为，随着工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》并提及推动落后产能有序退出，钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的市净率（PB）也有望随之修复 [4][201] 流动性分析 - M1和M2增速差在2025年9月创下近56个月高点后，连续两个月回落，2025年11月值为-3.1个百分点，环比下降1.10个百分点 [1][18] - BCI中小企业融资环境指数2025年11月值为52.50，环比上月上升0.17% [1][18] - 本周伦敦金现价格为4299美元/盎司，环比上周上涨2.43% [1][10] - 中美十年期国债收益率利差在本周五为-235个基点，环比上周收窄6个基点 [10] - 本周一年期国债收益率为1.39%，环比变动-1.37个基点；螺纹钢价格为3250元/吨，环比下跌0.61% [10] 基建与地产链条 - 全国高炉产能利用率连续两周低于去年同期水平，本周环比下降1.16个百分点至85.92% [1][42] - 本周价格变动：螺纹钢-0.61%、水泥价格指数+0.86%、橡胶+1.71%、焦炭-3.29%、焦煤-0.71%、铁矿-0.63% [1] - 本周全国水泥、沥青开工率环比分别-0.30个百分点、+0.3个百分点 [1] - 2025年1-10月，全国房地产新开工面积累计同比为-19.80%，商品房销售面积累计同比为-6.80% [22] - 2025年1-10月，全国基建投资额（不含电力）累计同比为-0.10% [33] - 2025年11月下旬，重点企业粗钢旬度日均产量为181.80万吨，环比下降6.43% [42] - 本周螺纹钢产量为172.54万吨，环比下降8.86%；周度总库存为476.14万吨，环比下降5.49% [42] - 本周长流程螺纹钢利润为242元/吨，环比上升6.01% [42] - 本周全国水泥开工率为34.41%，环比下降0.3个百分点，相比去年同期下降8.4个百分点 [60] 地产竣工链条 - 全国商品房竣工面积1-10月累计同比为-16.90% [79] - 本周钛白粉价格为13000元/吨，环比持平，毛利润为-1679元/吨 [1][81] - 平板玻璃本周开工率为73.82%，价格为1235元/吨，环比持平 [1][81] 工业品链条 - 本周全国半钢胎开工率为71.57%，环比上升0.65个百分点，处于五年同期中位水平 [2][96] - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧价格环比持平、铜价环比+2.59%、铝价环比-0.36% [2] - 对应的毛利环比变化：冷轧扭亏为盈、电解铜亏损环比扩大2.46%、电解铝利润环比增加0.19% [2] - 2025年11月，全国PMI新订单指数为49.20%，环比上升0.4个百分点 [94] 细分品种表现 - 预焙阳极价格处于2023年4月以来新高水平，本周价格为5893元/吨，环比持平，毛利润为25元/吨 [2][116] - 石墨电极：超高功率价格为19000元/吨，环比持平，综合毛利润为3128.56元/吨，环比大幅上升55.87% [2][106] - 电解铝价格为22070元/吨，环比下跌0.36%，测算利润为4759元/吨（不含税），环比上升0.19% [2][116] - 电解铜价格为93970元/吨，环比上涨2.59%，测算利润为-3694.03元/吨（不含税），亏损环比扩大2.46% [2][116] - 钨精矿价格为374000元/吨，环比上周上涨5.65%，续创2012年以来新高水平 [2][132] - 钢铁行业综合毛利润本周为152元/吨，环比上升3.63% [111] 比价关系 - 伦敦现货金银价格比值本周五为67倍，创2021年7月以来新低水平 [3][156] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达190元/吨，环比上周上涨11.76% [3][153] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达490元/吨，环比下降40元/吨 [3][153] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.07，较上周下降0.61% [3][154] 出口链条 - 2025年11月，中国PMI新出口订单为47.60%，环比上升1.7个百分点 [3][181] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1118.07点，环比上升0.29% [3][181] - 商务部、海关总署联合发布公告，决定自2026年1月1日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理，我国钢铁产品出口行为有望进一步规范 [3] 股票市场与估值 - 本周沪深300指数下跌0.08%，周期板块中表现最佳的是工程机械，上涨0.30% [4][191] - 截至本周，普钢板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位为34.35%，工业金属板块的该比值分位高达96.70% [4][194] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.51，2013年以来的最高值为0.82 [4] - 有色金属板块中本周涨幅前五为：西部材料（+40.98%）、银邦股份（+22.72%）、天通股份（+22.27%）、盛达资源（+12.40%）、三祥新材（+12.02%） [191] - 钢铁板块中本周表现前五为：广大特材（+6.82%）、常宝股份（+5.98%）、久立特材（+4.70%）、大中矿业（+3.35%）、友发集团（+1.39%） [191]