速腾聚创 (2498.HK) 分析 - 第二季度营收达到4.55亿元人民币，同比增长24.4%[6] - 机器人业务销量激增631.9%至3.4万台，上半年该业务收入达2.2亿元人民币，同比增长184.8%[6] - 毛利率连续六个季度上升至27.7%，净亏损大幅收窄63.6%[6] - EM平台半年内获得8家主机厂45个车型定点，包括某全球头部新能源车企32款独家订单[8] - 与全球Top5割草机厂商达成三年120万颗订单，全球客户超3200家[9] - 预测2025-2027年收入分别为22.09亿元/38.04亿元/51.82亿元人民币[10] - 目标价47.43港元，较现价有23%上涨空间，维持买入评级[10][13] 联易融科技-W (9959.HK) 分析 - 2025年上半年科技解决方案处理的供应链资产总量为2036亿元人民币[16] - 多级流转云处理供应链资产总量达1332亿元人民币，同比增长54.4%[17] - 集团收入及收益为3.75亿元人民币，同比下降9.3%，毛利率下跌至56.0%[16] - 经调整净亏损为3.72亿元人民币，减值损失增至2.70亿元人民币[16] - 现金及现金等价物和受限制现金合计为53.78亿元人民币[16] - 承诺在未来12个月内进行不低于8000万美元的股份回购[16] - 目标价提升至4.0港元，维持买入评级[19] 数字货币市场动态 - 以太坊表现强势，一度突破4950美元历史新高，比特币回落至11.2万美元关键支撑位附近[34] - 比特币市占率从月初的61%下滑至57%[34] - 比特币ETF连续六日净流出，累计约12亿美元[46] - 恐惧与贪婪指数降至45（中性）[43]

投资评级 - 维持买入评级，目标价4.0港元（较当前股价2.8港元有45%上行空间）[4][8] 核心观点 - 公司历史减值压力已释放，业务结构持续优化，核心业务增长动能强劲，现金储备充足且股东回报积极，长期科技驱动与数字资产赛道布局价值显著[2][3][4] 财务表现 - 2025年上半年集团收入3.75亿元（同比-9.3%），毛利率56.0%，经调整净亏损3.72亿元，减值损失2.70亿元[2] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物和受限制现金合计53.78亿元[2] - 预测2026年收入将达10.93亿元（同比+17.1%），经调整净利润1.72亿元（同比+157.2%）[6] 业务分析 - 多级流转云处理供应链资产总量1332亿元（同比+54.4%），占科技解决方案业务总量的65%[3] - AMS云处理供应链资产总量299亿元（同比-20.2%），主要受资产证券化市场不振及战略性退出非核心项目影响[3] - e链云处理供应链资产总量260亿元（同比-9.2%），系主动压降低毛利业务所致[3] - 跨境云收入0.26亿元（同比+20.3%），资产规模与收入双位数增长[4] 战略布局 - 依托新加坡国际总部与绿联银行牌照，探索合规稳定币与多链技术应用，联合BIS、渣打银行推出DTT数字贸易代币和ABT资产代币化平台[4] - 布局企业级数字资产安全托管、融合型跨境支付清算、RWA资产代币化融资等数字资产基础设施[4] - 中小企业信用科技分部自2025年2月1日起不再并入财务报表，以提升资源配置效率[3] 股东回报 - 上市以来累计回购股份1.96亿美元，连续三年实施分红累计派息8.5亿港元[2] - 承诺未来12个月内进行不低于8000万美元的股份回购[2] 估值与预测 - 采用9倍PS估值法，目标价4.0港元[4] - 预测2027年收入12.50亿元（同比+14.4%），经调整净利润2.54亿元（同比+47.6%）[6]

市场表现与资金轮动 - 以太坊价格突破4950美元历史新高[3] - 比特币价格回落至11.2万美元关键支撑位附近[3] - 比特币市占率从61%下滑至57%[3] - 比特币ETF连续六日净流出累计12亿美元[16] - 以太坊ETF资金保持稳定净流入[17] 政策与监管动态 - 美联储9月降息概率上升但维持利率不变预期概率达36%[7] - 中美两国积极布局稳定币战略[7] 市场情绪指标 - 加密货币恐惧与贪婪指数降至45（中性）[12]

游戏业务 - 腾讯在科隆Gamescom 2025展示全链路AI工具VISVISE，自动化率超90%[6] - 《无畏契约手游》首日中国iOS收入约100万美元，全球预注册用户突破7000万[7] - 《无畏契约手游》预计全年收入达50-60亿元人民币[7] 企业服务 - 企业微信5.0连接超1400万企业，日服务微信用户7.5亿人次[8] - 企业微信5.0新增智能搜索、总结和机器人三大AI功能[8] AI技术 - 腾讯元宝接入DeepSeek V3.1模型，提升思考速度和智能体任务执行能力[9] 公司估值 - 腾讯目标价725港元，评级买入，市值5.416万亿港元[4][12] - 腾讯每股净资产132.86港元[10] - 腾讯2024-2026年预测PE分别为23.4倍、18.6倍、15.4倍[12]

投资评级 - 报告未明确提及投资评级 [2][3][4] 核心观点 - 报告公司专注于高质量可持续成长 在国内平台聚焦即时零售业务时 多多买菜业务具备较好差异化和高效运营 [5] - 中美暂停加征24%关税90天 保留10%基准关税 但最终税率不确定性和已实施关税仍影响跨境电商行业 [5] 财务预期 - 预计总收入1032亿元 同比增长6.3% [4] - 线上营销收入549亿元 同比增长11.8% 交易服务收入482亿元 同比增长0.6% [4] - 运营费用406亿元 同比增长31.8% 费用率38.9% [4] - 营销费用352亿元 同比增长35.1% 费用率34.1% 管理费用19亿元 同比增长1.1% 费用率1.8% 研发费用35亿元 同比增长21.5% 费用率3.3% [4] - 运营利润210亿元 同比下降35.6% 利润率20.3% Non-GAAP经营利润233亿元 同比下降33.4% 利润率22.6% [4] - 摊薄后每股收益3.22元 每ADS收益13.64元 [4] 公司基本信息 - 行业为电商 [4] - 股价127.11美元 市值1804亿美元 已发行股本14.2亿股 [4] - 52周高/低为155.67美元/87.11美元 每股净资产32.42元 [4] - 公司将于8月25日发布2025年第二季度财报 并于北京时间19:30举行业绩会 [6]

投资评级总结 - 快手(1024)评级为买入，目标价100港元，较现价74.9港元有34%上升空间 [2][5][10] - 时代电气(3898)评级为买入，目标价51.3港元，较现价39.08港元有31%上升空间 [2][14][15] - 零跑汽车(9863)评级为买入，目标价97.4港元，较现价72港元有35%上升空间 [2][17][20] - 拼多多(PDD.US)未明确评级，仅提供业绩前瞻 [2][25] 核心观点总结 - 快手25Q2收入350.46亿元(同比+13.1%)，经调整净利润56.18亿元(同比+20.1%)，首次派发特别股息每股0.46港元合计20亿港元 [6][10] - 时代电气25H1收入122.1亿元(同比+17.9%)，扣非净利润15.9亿元(同比+37.0%)，轨交业务收入69.1亿元(同比+12.6%) [14] - 零跑汽车上半年营收242.5亿元(同比+174%)，首次实现半年度净利润0.3亿元，上半年交付22.17万台(同比+155.7%) [17] - 拼多多预计25Q2总收入1032亿元(同比+6.3%)，其中线上营销收入549亿元(同比+11.8%) [26] - 科技行业看好AI驱动的算力需求，国产算力在软硬件协同下迎来爆发机会 [29][34] 公司业绩与运营数据 - 快手25Q2 DAU达4.09亿(同比+3.44%)，电商GMV 3589亿元(同比+17.6%)，海外业务收入13亿元(同比+20.5%)且首次盈利0.2亿元 [6][8] - 时代电气半导体业务收入24.2亿元(同比+29.1%)，宜兴8英寸IGBT产线达3万片/月设计产能 [14] - 零跑汽车7月销量首破5万台，连续5个月蝉联新势力销冠，全年销量目标上调至58-65万台 [17] - 拼多多预计25Q2 Non-GAAP经营利润233亿元(同比-33.4%)，摊薄每股收益3.22元 [26] 业务进展与战略布局 - 快手可灵AI在25Q2营收超2.5亿元，4月及5月流水均过亿，与《逆水寒》手游达成深度合作 [9] - 时代电气维保业务占轨交收入比例约23%，新能源发电收入10.5亿元(同比+42.9%) [14] - 零跑汽车销售网络覆盖286个城市，门店总数达806家销售点及461家服务网点，计划年底新增60个市县覆盖 [17] - 拼多多持续投资平台生态，多多买菜业务具备差异化优势 [27] 行业趋势与投资机会 - 海外算力产业链关注高端PCB、光模块、服务器液冷等细分行业，国产算力关注寒武纪、中芯国际等公司 [30][34][37] - 模拟芯片受益国产化替代，晶圆厂产能利用率维持高位，终端价格出现10-20%上涨 [36] - 加密币市场ETH突破历史前高4868美元，ETF和币股成为重要投资载体 [52][56] 财务预测与估值 - 快手预计2025年净利润184.33亿元，给予25倍PE估值 [10][13] - 时代电气预计2025年净利润42.7亿元(同比+15.4%)，给予15倍PE估值 [15][16] - 零跑汽车预计2025年销量59万辆，收入663亿元，净利润10亿元 [20][21] - 拼多多未提供具体财务预测，仅基于Visible Alpha预期 [26]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 目标价为100港元 较当前股价74.9港元有34%上行空间 [2] 核心财务表现 - 2025年第二季度收入达350.46亿元 同比增长13.1% 毛利195.04亿元 同比增长13.8% 毛利率55.7% 同比略增 [5] - 经营利润52.89亿元 同比增长35.4% 经营利润率15.1% 同比提升2.5个百分点 [5] - 经调整净利润56.18亿元 同比增长20.1% 经调整净利率16% 同比提升0.9个百分点 [5] - 2024年净利润15.344亿元 同比增长139.8% 预计2025年净利润18.433亿元 同比增长20.1% [4] - 2024年经调整净利润17.716亿元 同比增长72.5% 预计2025年达21.330亿元 同比增长20.4% [4] 用户与业务指标 - 2025年第二季度DAU达4.09亿 同比增长3.44% 平均线上营销服务收入48.3元 同比增长9.03% [5] - 电商GMV达3589亿元 同比增长17.6% 月均买家数1.34亿 用户复购频次提升 [5] - 泛货架电商GMV占比超过32% 持续超大盘增长 [5] - 直播业务收入100亿元 同比增长8.0% 线上线下结合场景表现优异 [5] 业务板块表现 - 线上营销服务收入198亿元 同比增长12.8% 受益于客户拓展和AI技术优化转化率 [5] - 海外业务收入13亿元 同比增长20.5% 首次实现盈利0.2亿元 [5] - 本地生活收入同比增长约120% [5] AI技术进展与商业化 - 可灵AI 2.1系列模型形成阶梯化服务与定价 灵动画布功能提供一站式创作体验 [5] - 可灵AI在4月及5月流水均过亿 第二季度营收超2.5亿元 [5] - 已与《逆水寒》手游达成深度合作 参与首部AI单元剧集制作 [5] - Capex预算翻倍 研究人员开支维持预期 成本端提质增效 [5] 财务状况与股东回报 - 截至2025年第二季度末 现金及现金等价物123亿元 可利用资金总额1019亿元 [5] - 宣布上市以来首次特别股息每股0.46港元 合计约20亿港元 [5] - 自2024年5月宣布160亿港元回购以来 累计回购88亿港元 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025年总收入1419.02亿元 同比增长11.8% 2026年1541.03亿元 同比增长8.6% [4] - 给予2025年净利润22倍估值 目标价100港元 [5] - 经调整市盈率从2024年19.3倍降至2025年17.9倍 [4]

投资评级 - 报告给予时代电气（3898）买入评级 目标价51.3港元 较当前股价39.08港元有31%上升空间 [1][2][5] 核心观点 - 轨道交通业务持续向好 受益于国铁客运量创新高和以旧换新政策 25年上半年动车组招标超预期 维保业务占轨交收入比例约23% 呈现高速增长态势 [5] - 半导体业务进入产能爬坡期 宜兴8英寸IGBT产线于2025年6月底达成3万片/月设计产能 株洲8英寸碳化硅产线当前月产能1.5-2万片 预计2025年底实现产线拉通 [5] - 新兴装备业务增长强劲 25年上半年收入52.4亿元人民币 同比增长25.9% 其中基础器件收入24.2亿元（+29.1%） 新能源发电收入10.5亿元（+42.9%） 新能源汽车电驱收入10.0亿元（+1.3%） [5] - 盈利能力持续提升 25年上半年综合毛利率同比提升4.4个百分点至32.0% 扣非净利润15.9亿元人民币 同比增长37.0% 较25年第一季度29.5%的增速进一步加快 [5] 财务预测 - 收入增长预测：2025年274.35亿元（+10.1%） 2026年302.98亿元（+10.4%） 2027年330.30亿元（+9.0%） [4][5] - 净利润增长预测：2025年42.73亿元（+15.4%） 2026年47.74亿元（+11.7%） 2027年52.87亿元（+10.8%） [4][5] - 盈利能力指标：预计毛利率稳定在32.6%-32.7% EBITDA利润率从2024年21.2%提升至2027年23.1% 净利率从14.9%提升至16.0% [6] - 每股收益预测：2025年3.12元人民币 2026年3.49元人民币 2027年3.86元人民币 对应市盈率从11.5倍下降至9.3倍 [4][6] 业务表现 - 轨道交通业务：25年上半年收入69.1亿元人民币 同比增长12.6% 通信信号和其他轨道交通装备收入持续增长 有望形成新的增长极 [5] - 新兴装备业务：新能源发电事业部已实现独立运作并小幅盈利 汽车电驱业务合作主流车企 站稳第一梯队 预计25年下半年开始产能释放 [5] - 营运表现：库存周转天数从2023年54.1天改善至2024年49.3天 应付账款天数从95天延长至106天 显示供应链管理效率提升 [6] - 财务状况：现金储备充足 2024年末达106.53亿元人民币 负债股东权益比维持在0.4-0.5的低水平 财务结构稳健 [6]

报告行业投资评级 - 报告覆盖多个行业，包括TMT、零售消费、博彩、软件及互联网、硬件及半导体、地产及物业、金融、公用事业、商品原材料、工业制造和基建、医药等，对多数公司给予"买入"评级 [15][17] 报告核心观点 - AI大模型行业处于高速发展和竞争加剧阶段，主要公司通过业务重组、基础设施投入、模型性能升级和战略合作等方式提升竞争力 [5][6][7][8][11][12][13] - 多模态能力、长上下文处理、能效优化和本地化部署成为技术迭代的关键方向 [6][8][13] - 行业聚焦降低推理成本、加速响应速度及保障隐私安全，以推动商业化落地 [8][10][12] AI大模型行业动态 - **Meta Platforms业务重组**：计划将AI业务拆分为四个独立部门（TBD Lab、产品AI部门、AI基础设施部门、安全与伦理AI部门），以提升创新效率和产品集成能力 [5] - **OpenAI基础设施投入**：拟投入数万亿美元用于AI基础设施建设，并设计新型金融工具支持资金需求 [6] - **Claude技术升级**：通过API将Claude Sonnet 4的上下文窗口扩展到100万个Token（支持75万单词请求），为之前限制的5倍和GPT-5的2倍多 [6] - **DeepSeek模型发布**：DeepSeek R2预计于2025年8月15日至30日发布，重点提升多模态能力和复杂任务处理稳定性 [7] - **谷歌模型发布**：推出Gemma 3 270M参数模型，专为任务特定微调设计，INT4量化模型在Pixel 9 Pro上进行25次对话仅消耗0.75%电池 [8][10] - **Perplexity合作**：与Truth Social合作推出Truth Search AI，提供直接答案和透明引用来源，主要引用保守派媒体 [11] - **阿里云免费服务**：Qwen 3 Code每天提供2,000次免费AI编码请求（中国大陆用户），无Token限制 [12] - **Mistral性能升级**：发布Medium 3.1模型，提升代码生成、STEM推理和跨领域问答能力，并引入多模态处理及语调适配层 [13] 公司估值与评级 - **零售消费行业**：李宁（目标价18.93港元）、安踏（目标价113.28港元）、特步（目标价7.36港元）等均获"买入"评级 [15] - **科技与互联网**：腾讯（目标价725港元）、美团（目标价230港元）、小米（目标价67.9港元）等市值超万亿港元，均获"买入"评级 [15][17] - **半导体与硬件**：中芯国际（目标价60港元）、舜宇光学（目标价84港元）等获"买入"评级 [15] - **美股重点公司**：英伟达（目标价160美元）、微软（目标价600美元）、苹果（目标价240美元）等均获"买入"评级 [17] - **A股重点公司**：贵州茅台（目标价1,900元人民币）、隆基股份（目标价18.92元人民币）等获"买入"评级 [17]

富途控股 (FUTU) - 首次覆盖给予买入评级，目标价195美元，较现价168.52美元有15.7%上涨空间[3][10] - 2025年预计总收入195.31亿港元（同比增长43.7%），归母净利润94.13亿港元（同比增长73.3%）[12] - 核心壁垒为全球35张金融牌照、全自研技术平台及牛牛圈社区生态[10] 海天国际 (1882) - 维持买入评级，目标价30港元，较现价21.8港元有37.6%上涨空间[16] - 2025年上半年收入90.2亿元人民币（同比增长12.5%），净利润17.1亿元（同比增长12.6%）[17] - 海外收入占比提升至42.3%，东南亚市场销售额接近翻倍增长[20] 华润啤酒 (291) - 维持买入评级，目标价35港元，较现价28.28港元有23.7%上涨空间[24] - 2025年上半年归母净利润57.9亿元（同比增长23%），高端产品销量增长超10%[24][25] - 啤酒业务毛利率提升2.5个百分点至48.3%，吨成本下降4.2%[25] 万国黄金集团 (3939) - 2025年上半年归母净利润6.01亿元（同比增长136.3%），分红比例33.4%[35] - 金岭矿采矿现金成本降至66.6元/吨（同比下降44.3%），毛利率达75.2%[36] - 扩产后年产能将达1350万吨，远期年黄金产量有望超15吨[37] 中国罕王 (3788) - Mt Bundy金矿项目储量171万盎司，投产后前10年年均产量约15万盎司[41][42] - Cygnet项目可采资源量101万盎司，建设周期2年，达产后年利润有望达2亿澳元[44][46] 美股宏观策略 - 若俄乌冲突达成协议，可能解除俄罗斯制裁并抑制全球通胀[51] - 美国对欧盟加征15%关税，欧盟承诺采购7500亿美元能源产品[54] - 7月美国非农新增就业7.3万人，远低于预期的11万人[60] - AI领域仅5%项目实现收入增长，多数企业尚未产生实质效益[66][71]