核心观点 - 报告认为在"宽财政、宽货币"的初期阶段，市场资金倾向于涌向高弹性的"梦想型资产"，由预期和估值驱动，表现为"没估值的比有估值的涨得更快" [3] - 核电产业链上周表现强劲，上游、中游、下游分别上涨12%、40%、72%，体现出基本面由实向虚、想象力由小变大的特征，弹性依次递增 [3] - 量子计算领域各技术路线普涨，但报告采取谨慎策略，以市场普遍共识的20年成熟期为假设，仅寻找催化点和共识强化方向，不提前计价 [8] - 年度组合策略以黄金、Google、铀为主要结构（占比约70%）来兑现市场beta，以crypto、核电下游、量子计算、中小型成长股等作为alpha来源 [14] 核电行业分析 - 核电产业链结构清晰：上游锚定资源高确定性，中游体现现实现金流和未来扩产的折现价值，下游叙事空间巨大，交易预期和远期估值 [3] - 产业政策面利好：美国能源部启动"电力加速"计划，虽未直接提及核电，但在核心技术附件中引用了将核电定义为可靠能源的行政命令 [3] - 国际合作加强：美国与英国达成协议，将在核电、AI数据中心、核监管等方面开展合作，并寻求核材料的"去俄化" [3] - 组合配置策略为70%上游押注确定性，30%中游和下游押注赔率，与ETH组合的70% ETF和30% DAT思路相似 [3] 宏观环境分析 - 美联储议息会议结果符合预期，鸽鹰之比为9:8，与6月的10:9相比变化不大，显示内部依然存在巨大分歧 [4] - 市场对降息反应分化：短债收益率下降显示短期流动性宽松预期，长债收益率微涨反映中长期经济前景不确定性 [4] - 美元盘中回落收盘反弹，黄金盘中冲高回落，市场缺乏统一的乐观或悲观情绪，预示着前方波动不小，不轻易追高 [4] 量子计算领域 - 量子计算板块表现强劲：Qbts一周涨幅60%，Iqnq上涨31%，Rgti上涨59%，Cccx上涨20% [8] - 技术优势明显：谷歌Willow在随机电路采样测试中耗时不足五分钟，而顶尖超级计算机Frontier完成同样测试需耗时超过已知宇宙年龄 [8] - 行业领军人物观点存在差异：黄仁勋从"15年太早，30年太晚，20年正合适"改口为"量子计算逼近拐点"，谷歌则更激进地表示五年内将有实际应用 [8] 以太坊与DAT市场 - 币价与股价出现脱钩：eth涨幅几乎为0，而bmnr涨幅达15%，溢价率升至56.9%，可能被市场风险偏好提高带动 [9] - 质押数据变化：以太坊质押收益率从年初的3.5%下降到2.5%左右，质押比率从28%提升至31%，但近两个月缺乏催化剂，质押率走平 [9] - 验证者排队情况：退出质押队列等待时间长达41天16小时，退出压力压制了现货价格，以太坊正处于从传统币圈换手到华尔街的时期 [9] 市场数据表现 - 主要指数表现分化：纳斯达克指数ETF年内上涨31.7%，标普500指数ETF上涨21.9%，罗素2000指数上涨16.1% [6] - 商品市场：COMEX黄金年内上涨34%，美元指数下跌10.2% [6] - 债券市场：美国10年期国债收益率变化为-28个基点 [6] 研究工具与方法 - AI工具广泛应用：chatgpt、gemini、notebookLM、podwise、perplexity、X.ai等工具每日使用，极大扩展了研究边界 [14][15] - 研究时间分配倒置：beta研究仅占用约30%时间，而alpha研究用了70%时间，需要大量基础研究和紧盯市场微观变化 [14] - 提出新需求：迫切需要能管理多个AI工具的agent，认为其价值相当于一个中级研究员加助理 [15]

网龙公司分析 - 网龙2025年上半年营收23.8亿元人民币，同比下降28%，毛利17亿元，同比减少24.7%，毛利率提升2.9个百分点至69.5%[5] - 游戏业务收入17.4亿元，同比下降18%，但经营利润率环比回升至28.8%，MAU同比增长11%[6] - 教育业务收入6.4亿元，受客户预算收紧影响，公司正开拓新兴市场应对挑战[7] - 公司财务状况稳健，账面净现金23亿元人民币，持有12,000枚以太币，承诺一年内向股东提供不低于6亿港元回报[5] - 目标价调整至20.24港元，较当前股价有71%上升空间，维持买入评级[8][12] - 2025年预测EPS下调25%至1.004港元，2026年预测EPS下调22%至1.175港元[2] 多邻国公司分析 - 多邻国股价回调48%，因AI叙事反噬与竞争门槛下移，Q2 MAU环比下滑1%，美国8月预订量下滑8.1%[14] - MAU天花板测算为1.6亿，当前1.28亿已过快速发展阶段，年付费用户占比90%但跨年续费率仅30%[18][34] - AI策略引发用户反弹，CEO激进表述导致Reddit负面评论如潮，课程质量受质疑[14][51] - 苹果AirPods实时翻译功能支持多语言，直接冲击多邻国"学会外语以便交流"的基本逻辑[18][19] - 估值EV/EBITDA去化区间40-65%，当前处于40.2x但仍有向下空间[16][64] 科技行业趋势 - 推理应用驱动算力投资，国产算力产能瓶颈突破，2026年预计放量，华为发布昇腾芯片路线图[72][73][82] - 光模块需求攀升，2026年1.6T光模块预期出货超1,000万只，800G超4,000万只[75] - 端侧AI硬件发展，Meta发布AI智能眼镜，OpenAI计划推出AI硬件如音箱和眼镜[77][82] - NAND存储涨价，SanDisk调涨报价10%，长江存储预计跟进，消费SSD需求疲弱但产能排挤导致价格上涨[79] - 模拟芯片国产替代加速，商务部对美进口模拟芯片反倾销调查，终端价格小幅上涨10-20%[79] 宏观经济与策略 - 联储议息会议分歧巨大，鸽鹰之比9:8，点阵图26年置信度下降，市场短期乐观但长期不确定[86][88] - 核电组合一周涨幅显著，上游Cameco涨12%，中游Centrus Energy涨40%，下游Oklo涨72%，产业政策支持趋势不改[86] - 量子计算板块普涨，Qbts涨60%，IonQ涨31%，Rigetti涨59%，技术成熟预期约20年但事件驱动股价[90] - 以太坊质押收益率从3.5%降至2.5%，质押比率提升至31%，但缺乏催化剂，溢价率升至56.9%[91][92]

投资评级 - 买入评级 目标价19.35港元（较当前股价14.30港元有35.4%上行空间）[4][6] 核心观点 - 销售规模保持行业第二 2025H1合同销售额1201.5亿元 市占率2.72%[2] - 利润率虽有所下滑但仍处行业第一梯队 核心净利润率10.6%[3] - 商业REITs取得突破性进展 首个商业REIT获证监会及深交所受理[4] - 融资成本降至2.9% 债务结构持续优化 人民币借贷占比提升至84.8%[3] - 预计2025-2027年归母核心净利润分别为161亿/171亿/180亿元[4] 销售表现 - 2025H1合同销售额1201.5亿元 同比下降19.0% 行业排名第二[2] - 销售面积512万方 同比下降5.9% 销售均价提升1%至23500元/平方米[2] - 北上广深及香港销售金额占比达53.7% 其中北京单城销售超300亿元[2] 土地储备 - 2025H1新增购地金额403.7亿元 新增土建面258万方[2] - 一线及强二线城市新增投资占比86%[2] - 总土储规模4047万方（含中海宏洋1354万方）[2] - 已售未结转金额2088亿元（含中海宏洋338亿元）[2] 财务表现 - 2025H1收入832.2亿元 同比下降4.3%[3] - 毛利率17.4% 同比下降4.7个百分点[3] - 归属股东核心净利润87.8亿元 同比下降17.5%[3] - 中期股息每股25港仙 核心净利润口径派息率31.3%[3] - 资产负债率53.7% 较2024年末下降2.1个百分点[3] 商业运营 - 商业运营收入35.4亿元 同比基本持平[4] - 一线城市商业收入占比提升至47%[4] - 购物中心成熟项目出租率96.2% 销售额同比提升6.7%[4] - 写字楼成熟项目出租率78.3% 续租率提升16个百分点至77%[4] 财务预测 - 预计2025年收入1916.4亿元 同比增长3.5%[5] - 预计2025年归母核心净利润160.64亿元 同比增长2.2%[5] - 预计2025年每股盈利1.50港元 对应市盈率9.8倍[5] - 预计2025-2027年股息率维持在3.5%-3.9%区间[5]

中国海外发展（688）业绩与前景 - 2025年上半年合同销售额约1201.5亿元，同比下降19.0%，行业排名第二，市占率2.72%[5] - 毛利率同比下降4.7个百分点至17.4%，核心净利润率10.6%仍处行业第一梯队[7] - 总土储约4047万方，新增土地投资一线及强二线城市占比86%[6] - 商业REIT获证监会及深交所受理，商业运营收入35.4亿元[8] - 目标价19.35港元，较当前股价14.30港元有35.4%上升空间[11] 网龙（777）业务表现与展望 - 2025年上半年营收23.8亿元同比下滑28%，毛利率提升2.9个百分点至69.5%[17] - 游戏业务收入17.4亿元同比下降18%，经营利润率回升至28.8%[18] - 教育业务收入6.4亿元受海外预算收紧影响[19] - 目标价20.24港元，较当前股价11.14港元有71%上升空间[14] 美股宏观与市场策略 - 8月美国零售销售环比增0.6%，核心PCE同比增长2.9%为5个月最快增速[29][30] - 美联储预期年底前降息3次共0.75个百分点，科技、房地产、金融板块将受益[37] - 美股建议分散化资产组合配置，黄金配置比例不宜超过10%~15%[36][38]

投资评级 - 维持买入评级 目标价48.4美元 较当前股价39.8美元存在21.5%上行空间 [6][7] 核心观点 - 零售业务超预期增长成为第二增长曲线 推动公司上调全年收入指引 [5][6] - 酒店业务环比持续改善 门店扩张与品牌协同发展顺利 [4][5] - 高分红比例与回购计划彰显股东回报决心 [6] FY25Q2业绩表现 - 总收入24.69亿元 同比增长29.69% [3] - 零售业务收入9.65亿元 同比大幅增长79.8% 超预期 [3] - GAAP归母净利润4.25亿元 同比增长17.3% 净利率17.2% [3] - Non-GAAP净利润4.27亿元 同比增长30.2% Non-GAAP净利率17.3% [3] - 加盟店业务收入12.99亿元 同比增长23.5% [3] - 租赁门店收入1.50亿元 同比下降17.0% [3] 门店扩张与品牌发展 - Q2末门店总数1,824家 其中自营店24家 联营门店1,800家 [4] - 季度新开联营门店118家 关店20家 保持快速扩张 [4] - 储备门店816家 环比增加61家 创历史新高 [4] - 亚朵4.0酒店已开业超30家 完成产品创新到品质验证跨越 [4] - 高端品牌萨和酒店深圳旗舰店首月RevPAR超800元 [4] - 轻居3.3品牌通过设计优化提升运营效率 [4] 酒店运营指标 - Q2整体OCC为76.4% 同比下降2.0个百分点 [5] - Q2整体ADR为433元 同比下降1.8% [5] - Q2整体RevPAR为343元 同比下降4.3% 较Q1同比降幅7.2%收窄 [5] - 预计Q3降幅将进一步收窄 [5] - 注册会员数达10,260万 同比增长34.7% [5] - CRS渠道占比61.5% 企业协议销售间夜占比20.0% [5] 零售业务表现 - Q2零售GMV达11.44亿元 同比增长84.6% [5] - 线上渠道收入占比超90% [5] - 零售毛利率提升至53.3% 同比增加2.7个百分点 环比增加1.9个百分点 [5] - 618期间GMV达5.78亿元 同比增长86% 创大促新高 [5] - 在主流第三方平台实现床上用品品类第一 [5] 财务指引调整 - 将全年零售收入增速指引从50%上调至60% [5] - 将全年总收入增速指引从25-30%上调至30% [5] - 调整FY25/FY26/FY27经调整净利润预测至17.3/21.7/26.2亿元 [6] 股东回报计划 - 承诺三年不低于50%分红比例 [6] - 实施4亿美元回购计划 [6] 财务预测 - FY25E收入94.62亿元 同比增长30.5% [6][9] - FY26E收入117.62亿元 同比增长24.3% [6][9] - FY27E收入139.74亿元 同比增长18.8% [6][9] - FY25E归母净利润16.04亿元 同比增长25.8% [6][9] - FY26E归母净利润21.12亿元 同比增长31.7% [6][9] - FY27E归母净利润25.55亿元 同比增长21.0% [6][9]

华润置地（1109） - 2025年上半年营业收入949亿元人民币，同比增长19.9%，其中开发业务收入744亿元（+25.8%），经常性业务收入206亿元（+2.5%）[5] - 整体毛利率提升至24.0%（同比+1.8个百分点），开发业务毛利率提升3.2个百分点至15.6%[5] - 核心净利润同比下降6.6%至100亿元人民币，但经常性业务核心利润贡献同比提升3.6个百分点至60.2%[5][7] - 1-8月销售额1368亿元（同比-12.0%），签约面积512万方（-23.3%），均价26777元/平（+11.9%）[6] - 总土储4895万方，一二线城市占比超70%，融资成本降至2.79%（行业低位）[6][8] 中国电力（2380） - 2025年上半年收入238.6亿元人民币（同比-9.9%），权益持有人利润28.4亿元（+1.2%）[12] - 清洁能源装机占比达81.8%，总装机53.9GW（同比+11.6%）[14] - 水电资产整合将注入远达环保，潜在注入黄河水电（13GW装机）以增强利润稳定性[15] 亚朵集团（ATAT） - 2025年Q2总收入24.69亿元人民币（同比+29.7%），零售业务收入9.65亿元（+79.8%）[19] - 门店总数1824家，储备门店816家（环比+61家），零售业务毛利率提升至53.3%[20][24] - 全年收入指引从25-30%上调至30%，零售收入指引从50%上调至60%[24] 数字货币与行业动态 - 美国SEC转向结构化加密货币监管，成立专项工作组并协调英美稳定币监管[27] - 比特币ETF单日净流入达7.4亿美元（9月10日），以太坊ETF连续四日净流入[33][34]

投资评级 - 买入评级 目标价4.73港元 较当前股价3.46港元存在37%上行空间 [5] 核心观点 - 水电资产整合即将落地 通过注入远达环保实现红筹控A架构 未来有望承接集团核心水电资产黄河水电（13GW装机）极大增厚利润 [7] - 公司定位为集团综合清洁能源旗舰平台 清洁能源占比达81.8% 兼具绿电转型成长性与火电/水电利润稳定性 [7] - 维持未来十二个月目标价4.73港元 对应2025-2027年14/12/11倍预测市盈率及0.75/0.73/0.6倍预测市净率 [7] 财务预测 - 2025-2027年收入预测分别为505.56亿元/533.60亿元/562.92亿元 同比变动-6.7%/5.5%/5.5% [4][7] - 2025-2027年普通股股东净利润预测分别为38.53亿元/43.18亿元/45.92亿元 同比增长14.5%/12.1%/6.3% [4][7] - 2025-2027年每股盈利预测分别为0.31元/0.35元/0.37元 每股股息分别为0.19元/0.21元/0.22元 [4][7] 运营表现 - 2025年上半年收入238.6亿元 同比下降9.9% 但EBITDA达155亿元 同比增长5.6% [7] - 分板块利润：火电9.2亿元/水电3.7亿元/风电13.2亿元/光伏4.5亿元 [7] - 截止2025年上半年合并装机容量53.9GW 同比增长11.6% 其中煤电9.8GW/水电6GW/风电15.8GW/光伏21.5GW [7] - 上半年售电量62537GWh 同比下降2.8% 其中煤电-14.7%/水电-23.8%/风电+26.9%/光伏+9.6% [7] 盈利能力 - 2025年预测经营利润率50.5% EBITDA利润率53.5% 净利率7.6% [8] - 2025-2027年ROE预测分别为6.8%/7.4%/6.2% 资产负债率维持在68%左右 [8] - 派息比率稳定在60% 股息现价比率从2025年4.68%升至2027年6.39% [4][7]

投资评级与股价信息 - 股价645港元 市值5.91万亿港元 总股本91.62亿股 52周股价区间360.3-649.5港元 每股净资产133.22港元 [2] 融资活动与资本结构 - 在香港发行80亿元人民币点心债 分为5年2.6% 10年3.0% 30年3.6%三个期限 由中行 交行 摩根大通 摩根士丹利承销 [3] - 自2021年以来首次发债 当前未偿债券规模约177亿美元 未来两年有超15亿美元到期 [3] - 融资用于优化债务结构 为AI 云计算等长期投入提供资金支持 降低美元融资依赖 [3] AI技术突破与场景落地 - 混元3D 3.0建模精度提升3倍 ADP 3.0支持多智能体协作 [4] - 腾讯元宝国内DAU排名前三 日提问量达年初月总量 [4] - 腾讯会议AI纪要用户增长150% 新增实时翻译功能 IMA知识库文件突破1亿 [4] - QQ浏览器AI月活数较4月增长17.8倍 腾讯企点完成1亿次客服精准回复 30万余家企业实现本地化知识管理 [4] 全球化布局与出海服务 - 腾讯云海外客户规模同比翻番 覆盖80多个国家和地区 [5] - 新建沙特首个中东数据中心 日本大阪第三个数据中心及当地办公室 全球加速节点突破3200个 [5] - 服务绝大多数中国出海企业 互联网与头部游戏领域覆盖率超过90% 典型客户包括美团Keeta 泡泡玛特 正大集团 [5] 芯片适配与算力优化 - 全面适配主流国产芯片 自研异构计算平台整合不同类型芯片形成统一算力池 [6] - 提供高性能 低成本 可扩展的AI算力服务 降低企业算力成本 缓解国产化替代兼容性问题 [6] - 软硬件协同全栈优化为长期战略 构建技术突破-场景落地-生态协同全链路能力 [6]

报告行业投资评级 - 腾讯控股（700 HK）评级为买入 目标价725港元 [19] - 互联网行业整体评级为买入 覆盖公司包括美团、快手、百度等均获买入评级 [19] 报告核心观点 - 腾讯控股通过发行80亿元人民币点心债优化债务结构 为AI和云计算等长期投入提供资金支持 [4] - 腾讯云AI技术实现规模化落地 混元3D 30建模精度提升3倍 腾讯元宝DAU跻身国内前三 [5] - 腾讯云海外客户规模同比翻番 覆盖80多个国家和地区 全球加速节点突破3200个 [6] - 腾讯云全面适配国产芯片 通过自研异构计算平台整合多元芯片形成统一算力池 [7] - 阿里巴巴旗下高德地图推出"扫街榜" 上线首日用户超4000万人 覆盖全国300个城市160万个商家 [11] - 字节跳动Seedream 40多模态生图模型夺得Artificial Analysis双榜单第一 支持秒级4K出图 [13] - 美团重启"品质外卖"服务 发放2500万张消费券 并推出AI智能体"小美"APP公测 [15] - 快手上线AI超级员工Kwali 可实现一句话生成完整短视频 大幅降低视频制作门槛 [17] 公司评论部分 - 腾讯控股市值591万亿港元 52周股价区间为3603-6495港元 每股净资产13322港元 [8] - 腾讯发行80亿元人民币点心债 分为5年(26%)、10年(30%)和30年(36%)三个期限 由中行、交行、摩根大通等承销 [4] - 腾讯云AI应用数据显著增长：QQ浏览器AI月活较4月增长178倍 《腾讯会议》AI纪要用户增长150% IMA知识库文件突破1亿 [5] - 腾讯云在沙特建成首个中东数据中心 日本大阪建成第三个数据中心 全球基础设施持续扩张 [6] - 腾讯云通过软硬件协同战略解决国产芯片兼容性问题 为客户提供高性价比AI算力服务 [7] 行业评论部分 - 高德地图"扫街榜"构建"行为+信用"评分机制 结合支付宝芝麻信用体系避免刷分乱象 [11] - 腾讯云国产芯片适配推动AI产业从技术比拼转向落地深耕 聚焦算力服务产业核心需求 [12] - 字节跳动Seedream 40在火山方舟全量上线 提供企业级API服务 具备低延迟高稳定性特点 [13] - 美团AI产品进入集中发布期 包括NoCode、袋鼠参谋、美团既白等工具 形成AI+本地生活生态 [16] - 快手Kwali整合千寻素材库和数字人模特库 支持素材混剪和独立节点操控功能 [17] 公司估值数据 - 腾讯控股现价645港元 目标价725港元 2024-2026年PE分别为245/195/162倍 [19] - 美团-W现价1003港元 目标价230港元 2024-2026年PE分别为156/156/114倍 [19] - 快手-W现价7555港元 目标价100港元 2024-2026年PE分别为213/197/158倍 [19] - 百度-SW现价1132港元 目标价107港元 2024-2026年PE分别为135/130/117倍 [19] - 泡泡玛特现价2564港元 目标价400港元 2024-2026年PE分别为1096/285/186倍 [19]

中国黄金国际 (2099) 分析与评级 - 目标价上调至167.07港元，较当前股价132.9港元有25.7%上行空间，维持买入评级[3][7] - 2025年预测归母净利润为3.8亿美元，同比增长491%；2026年预测净利润4.6亿美元，同比增长22.4%[11][13] - 甲玛矿二期选厂日处理矿石量达3.4万吨，黄金和铜产量同比分别增长69%和230%[8] 甲玛矿扩产与勘探计划 - 甲玛矿"三步走"规划：2027年日处理量从3.4万吨恢复至5万吨；十五五期间提升至10-12万吨；长期目标为20万吨/天[9] - 外围勘探项目（则古朗北、八一牧场）显示巨大资源潜力，已完成2公里连接路和5.9平方公里泥土采样[10] - 公司预测2025-2027年收入分别为11.59亿、12.65亿和14.12亿美元，年均复合增长显著[13] 宏观经济与市场观点 - 降息交易初期由高弹性品种驱动（如区块链、AI、黄金、Crypto），后期转向盈利增长驱动[15] - ETH/BTC汇率从2024年4月低点0.018升至0.040，涨幅122%，但较2021年高点0.081仍有差距[18][19] - BMNR溢价率从11.7%修复至63.9%，周涨幅35%，成交量达34.9亿[21][24] 行业与风险提示 - 铀行业受益于核电扩张预期，现货价格维持在76美元/磅高位[30] - 主要风险包括黄金与铜价格波动，以及矿山建设不及预期[12]