核心观点 - 报告建议持股过节 收益大于风险 国庆前后市场呈现先缩量调整后放量上涨的规律 胜率较高[4][6][11] - 四季度市场预计震荡新高 由老经济周期+新经济科技&服务消费三擎驱动[6][9][10] - 配置方向聚焦三条主线：旧经济周期交易PPI触底 新经济科技受益AI+出海 新消费重视情绪及服务需求[3][6][10] 国庆日历效应分析 - 国庆前1周缩量调整 前1-2天触底 节后放量启动先涨一周 节前2天/节后5天胜率达67%/80%[4][11][14] - 节后行情偏弱条件：趋势偏弱或节前极致上涨后回调 本轮涨幅和拥挤度未达极端值[4][11] - 风格切换：节前基金持仓占优 节后小盘再启动 因基金季末调仓及个人投资者减仓[4][11][16] - 板块轮动：节前消费占优（对应基金持仓） 节后先成长（对应小盘/个人持仓）再金融[4][11][17] - 杠杆资金流向：节前流出 节后回流 节后流出仅出现在2011/2018年弱势行情[4][11][18] - 离场踏空风险高：历史9次假期港股/A50波动超2%仅1次下跌 大涨年份首周过半涨幅首日兑现[4][11][19] 市场展望与驱动因素 - 经济端整体企稳+结构改革加速 产业端科技井喷 资金端居民存款增配权益+基金发行回暖+险资开门红贡献增量[6][9][27] - 海外美联储与特朗普博弈降息 国内光刻机、阿里云栖大会等产业催化 情绪向好成交企稳融资流入[6][9] - 上证指数自半年度策略以来涨超10%至3800点以上 四季度波动加大但主线延续[6][9] 配置主线：旧经济周期 - 有色金属交易海外降息+软着陆：右侧布局贵金属 左侧布局工业金属拐点[3][10][29] - 黑色链（煤炭、钢铁）+新能源（光伏、锂电）交易国内企稳+反内卷[3][10][29] - 政策预期抢跑利好大金融：互联网金融、券商、保险[3][10][29] 配置主线：新经济科技 - AI硬件把握业绩释放节奏：北美算力的CPO、PCB、存储、液冷 国产算力的半导体设备、AI芯片[3][10][32] - AI应用把握情绪节奏：AIDC卖水人、港股互联网大厂、AI Agent[3][10][32] - 技术出海创新药重视流动性逻辑[3][10][32] 配置主线：新消费服务 - 情绪资源：宠物经济、IP潮玩、景区航空[3][10][34] - 情绪化解：美妆美护、黄金珠宝、新式食饮[3][10][34] - 情绪宣泄：户外经济运动服饰、微醺经济啤酒及预调酒[3][10][34]

国信证券电子团队 年度研究成果精选 团队介绍 · 期 到 电子首席分析师 执业资格编码: S0980521080001 电子行业首席分析师,复旦大学电子系学士,复旦大学世界经 济系硕士,法国EDHEC商学院交换生。2021年8月加入国信 研究所。 ● 2024年证券业分析师金牛奖最佳行业分析师团队。 ● 2024年新浪财经金麒麟菁英分析师半导体与消费电子行业 第4名。 ● 2024年Wind金牌分析师电子行业第1名。 ● 2023年新浪财经金麒麟菁英分析师半导体行业第2名。 ● 2023年新浪财经金麒麟菁英分析师消费电子行业第3名。 ● 2023年Wind金牌分析师电子行业第3名。 ● 2020年II China科技行业第2名。 ● 2019年新浪财经金麒麟新锐分析师电子行业第1名。 ● 2019年II China科技行业入围。 ● 2019年证券时报金翼奖分析师电子行业第2名。 ● 2018年第一财经最佳分析师电子行业第3名。 电ナ刀奶师 执业资格编码: S0980521080002 叶子 电子行业高级分析师,上海财经大学会计学士,北京大学物理 博士,CPA、CFA,发表多篇SCI论文,并获得1项国家发明专 ...

市场表现与指数走势 - 上证指数全周下跌逾1% 深证成指全周上涨1.14% 创业板指全周上涨2.34% [1] - 市场呈现高位震荡态势 沪深两市走势分化 [1] 机构后市配置观点 - 顺周期方向关注化工 有色金属 餐饮 旅游等行业 [1][4] - 科技方向高切低建议关注存储 AIDC相关配套设施等AI产业链滞涨分支 [1][4] - 科技创新主线关注消费电子 机器人 游戏等产业链细分方向 [5] - 内需与反内卷主题聚焦创业板高景气行业及有色金属 建材等板块 [5] - 恒生科技指数成分股 创新药龙头及券商板块有望获资金增配 [6] - 高景气产业趋势关注AI 机器人相关电子 机械等行业 [6] - 直接受益流动性宽松品种包括恒生科技板块 非银行金融板块 [6] - 反内卷政策推进关注电力设备 化工等基本面改善品种 [6] - 基本面改善确定性高行业包括医药 消费等 [6] 产业趋势与风格再平衡 - 市场风格四季度或迎再平衡 顺周期进入交易窗口期 科技风格内部高切低 [1][4] - AI产业趋势从云侧逻辑向端侧逻辑扩散 [4] - 科技行情从上游算力硬件转向泛AI分支多点开花格局 [4] 资金流动与政策动态 - 8月跨境资金净流入32亿美元 银行结售汇顺差146亿美元 [3] - 8月外资总体净买入境内股票和债券 [3] - 央行调整14天期逆回购操作规则 采用固定数量 利率招标 多重价位中标模式 [3] - 公开市场7天期逆回购操作利率政策利率属性更为清晰 [3] 宏观事件与政策预期 - 国新办将于9月22日举行"十四五"金融业发展成就新闻发布会 [2] - 美联储降息有助于强化海外资金回流趋势 人民币资产直接受益 [1][6] - 美联储降息可能推动美元贬值 人民币汇率有望走强 [6]

半导体自主可控再成焦点,继续推荐模拟、存储及算 力ASIC。过去一周上证上涨1.52%,电子上涨6.15%,子 行业中元件上涨11.33%,光学光电子上涨0.85%。同期 恒生科技、费城半导体、台湾资讯科技分别上涨5.31%、 4.17%、6.05%。继北美算力产业链高速增长的业绩兑现 催化主线行情之后,半导体在台积电上修年度业绩指引、中 芯国际和华虹半导体在法说会上对未来订单及景气乐观展望 的背景下,迎来板块性快速上涨行情,此前我们一直重点推 荐的模拟（对美反倾销）和存储（涨价）近期均迎来较大行 情催化,半导体自主可控再度成为市场焦点。与此同时 ... 长按识别小程序阅读全文 国信电子团队 国信研究 电子行业周报-半导体自主可控再成焦点, 继续推荐模拟、存储及算力ASIC 2025-09-16 | 胡剑 胡慧 叶子 詹浏洋 张大为 李书颖 连欣然 点击 关注我们 报告发布日期：2025年9月16日 报告名称: 《 电子行业周报-半导体自主可控再成焦点，继续推荐模拟、存储及算力ASIC 》 分析师：胡剑 S098052 1080001/胡慧 S0980521080002/ 叶子 S0980522100003 ...

行业整体趋势 - 电子板块三季度为传统旺季 25年三季度行业整体业绩延续正常需求下的增长趋势 [1] - ToB泛工业端需求持续回升 景气度有望延续至年底 [1] - 半导体设备链国产化稳步推进 行业并购整合趋势明确 [1] AI算力产业链 - AI算力相关需求强劲 包括算力芯片、PCB、电源、存储和服务器等 [1] - 海外算力链和国产算力链持续加速上行 [1] 存储市场表现 - 存储景气度增强 企业级需求旺盛 [1] - 2025年下半年以来NAND和DRAM需求增速及涨价幅度超预期 [1] - 存储订单底部回升 [1] 细分领域需求 - 消费电子三季度下游需求平稳 其中智能影像行业需求强劲 [1] - 部分细分受高基数+抢出口效应减弱影响 [1] - 部分公司受益份额提升及创新升级 预计业绩较好 [1] 半导体制造环节 - 先进逻辑订单逐步落地 [1] - 相关模拟、功率和成熟制程在低基数背景下实现同比高增速 [1]

算力与人工智能发展 - 2035年全社会算力总量将增长10万倍 突破传统计算架构束缚 在计算架构 材料器件 工程工艺 计算范式四大核心层面实现颠覆性创新 [2] - AI存储容量需求将比2025年增长500倍 占比超过70% Agentic AI驱动存储范式改变 [2] - 通信网络连接对象将从90亿人扩展到9000亿智能体 实现移动互联网至智能体互联网跃迁 [2] - 上海张江发布20亿元人工智能种子基金 首期5亿元 联动高瓴创投等20余家投资机构打造全生命周期资本服务体系 [11] 企业动态与资本市场 - 央企控股上市公司市值超过22万亿元 较"十三五"增长近50% [6] - "十四五"以来央企累计实现现金分红2.5万亿元 [6] - 吉利旗下枫盛汽车江苏公司因民间借贷纠纷被执行2亿余元 该公司注册资本12亿元 专注纯电动乘用车研发生产 [7] - 马云现身阿里园区酒吧 知情人士称其直接参与度达五年来最高 曾一天三次询问高级管理层业务进展 尤其关注阿里AI业务 [9] 住房政策与资金支持 - 重庆多渠道争取资金支持保障性住房和租赁住房建设 持续推进城中村和城乡危旧房改造 加大租购住房 老旧小区加装电梯提取住房公积金支持力度 [3] - 长春调整公租房收入准入标准 家庭人均月收入低于3000元（含）可申请 在保家庭租赁合同期满后按新标准执行 [8] - "十四五"以来中央财政累计投入8505亿元衔接推进乡村振兴补助资金 支持脱贫地区发展 [10] 科技研发与数据安全 - 中国科学家在《细胞》期刊发表研究成果 首次完整揭示单个植物体细胞发育为完整植株全过程 破解植物细胞全能性世纪难题 [12] - 中国网络空间安全协会发布《智能玩具个人信息保护倡议》 提出八大核心原则包括严守合规底线 控制个人信息收集范围 强化风险评估等 [4][5] - 太二酸菜鱼回应预制菜争议 表示部分食材每天新鲜到店现场制作 部分在中央厨房初步加工 强调门店明厨亮灶 [13]

核心观点 - 热钱更可能流向产业趋势不能证伪的方向 泛AI方向中较多细分领域因短期催化有限和叙事累积不足处于相对低位 建议积极布局泛AI产业链中滞胀分支作为看涨期权[1] 投资机会分析 - 存储、AIDC相关配套设施、AI应用等泛AI产业链滞胀分支赔率可观[1] - AI应用具体包括Agent、AI+医药、人形机器人、端侧AI、智能驾驶等多个细分方向[1] 催化因素 - 超预期产业事件如技术新突破或出圈新单品可累积多头叙事并凝聚资金共识[1]

核心观点 - 大盘由趋势主升进入箱体震荡阶段 量能中枢低于2.5万亿 显著低于8月末高点的3万亿量能 若后续不能积极放量则较难快速突破3900点附近抛压 需要震荡换手修复波动率后重启主升 [1] - 在指数趋势钝化后的震荡期内 市场结构将出现高低切换 相对低位方向更能够跑出阶段超额收益 建议布局泛AI产业链中滞胀分支作为看涨期权 [1][3] 市场结构分析 - 当前多头和杠杆高度集中于AI上游算力硬件（光模块/PCB/国产GPU） 少量细分个股对大盘影响被放大 在明显缩量环境下可能滋生结构性多杀多风险 [2] - 根据2019-2021年新能源行情三阶段划分 主升后的震荡期均出现明显高低切换：第一阶段震荡期（2020年3-6月）美容护理与食品饮料板块轮动补涨 第二阶段震荡期（2021年2-4月）钢铁煤炭等供给侧冲击板块跑出超额 [4][5] 通胀数据解读 - 8月PPI同比降幅收窄但未超预期 不足以支撑市场交易弱现实转强 改善幅度尚不足以夯实市场对经济底的共识 [3][6] - 参考2015年供给侧行情经验 政策底确认到PPI同比转正需3个季度（2015年底至2016年9月） 顺周期趋势超额从2016年7月才开始显现 [6] AI扩散方向投资机会 - 存储领域：海外大厂削减中低端产能转向HBM等高端产品 美光已向客户发出DDR4停产通知 NAND和DRAM现货价格持续上涨 铠侠与英伟达合作打造比传统SSD快近百倍的固态硬盘 [7] - AIDC配套设施：国内AI基建处于早期阶段 阿里巴巴提出未来三年投入超3800亿元AI基础设施指引 过去四个季度已累计投入超1000亿元 近期发行32亿美元可转债中80%用于增强云基础设施 [8] - AI+医药：礼来推出AI医药模型平台Lilly TuneLab 背靠价值10亿美元医药数据集 已有超十几家制药公司试用 国内华为联合瑞金医院推出病理大模型 方舟健客发布杏石医疗大模型 [9][10] - 端侧AI：Meta Connect大会将发布首款带显示功能的消费级智能眼镜 华为系列产品密集发布（Mate XTs折叠屏/Mate 80系列） 亚马逊入局AR眼镜 [11] - 人形机器人：特斯拉董事会向马斯克提出潜在价值约1万亿美元薪酬邀约 基准业绩包括实现100万台机器人量产目标 优必选斩获2.5亿人形机器人订单 宇树科创板IPO进展成为板块催化 [12] - 智能驾驶：特斯拉Robotaxi在加州和得州运营规模已超Waymo 9月初发布打车软件后用户数激增 马斯克薪酬目标包含100万辆自动驾驶出租车投入运营 华为鸿蒙系列新品（尚界H5/问界M7）预售订单火爆 [13] - AI应用/Agent：DeepSeek模型降本 MCP协议推动智能体从建议者进化为执行者 美团AI Agent产品小美开启公测 字节跳动Seed团队推出图像创作模型Seedream4.0 高德地图内嵌AI应用高德扫街榜 [14] 流动性数据监测 - 电子板块两融余额占流通市值比例从2025年8月1日至9月11日提升13bp 通信板块提升30bp 全A市场提升15bp 通信板块增速显著高于全市场 [19][20] - 上游硬件板块标准化拥挤度处于中位水平 尚未达到极端拥挤状态 [16][17]

财务表现 - 2025年中报营业总收入58.5亿元，同比增长2.41%，归母净利润7.29亿元，同比增长29.39% [1] - 第二季度营业总收入32.64亿元，同比增长0.94%，归母净利润5.42亿元，同比增长28.91% [1] - 毛利率26.65%，同比增长1.54个百分点，净利率12.0%，同比增长20.83% [1] - 扣非净利润5.69亿元，同比增长55.20%，三费占营收比7.93%，同比下降2.09% [1] - 每股收益0.5元，同比增长29.53%，每股净资产14.23元，同比增长9.61% [1] - 每股经营性现金流-0.94元，同比下降47.94%，货币资金43.64亿元，同比下降9.30% [1] 资本回报与财务健康 - 公司去年ROIC为8.74%，近10年中位数ROIC为8.62%，投资回报表现一般 [3] - 去年净利率15.16%，显示产品或服务附加值较高 [3] - 应收账款占利润比例达152.15%，需关注应收账款状况 [3] - 有息负债2666.06亿元，同比增长23.91% [1] 机构持仓与市场预期 - 易方达中证人工智能主题ETF持有1256.91万股并增仓，规模165.78亿元，近一年上涨137.16% [4] - 多家人工智能、大数据、云计算主题ETF增持公司股票，包括华夏中证人工智能主题ETF（422.72万股）、富国中证大数据产业ETF（341.91万股）等 [4] - 证券研究员普遍预期2025年业绩24.27亿元，每股收益均值1.66元 [3] 战略重组与协同效应 - 公司与海光信息进行战略重组，已完成首次董事会审议，后续需监管核准及股东大会表决 [5] - 重组旨在实现业务、技术、资源互补，形成从"芯"到"端"的完整产业链条 [5] - 协同效应包括：业务与技术协同（整机系统外延、高端计算机、存储等）、品牌与资源协同（研发、供应链、市场销售）、财务与资本协同（规模效应增厚利润） [5] - 换股比例为1股中科曙光换0.5525股海光信息股票，现金选择权价格61.90元/股 [6] 股东权益与交易安排 - 异议股东可行使现金选择权或收购请求权，换股定价基于定价基准日前120个交易日股票交易均价 [6] - 不符合科创板权限的股东可通过登记结算公司持有或卖出换股后股票，但无法买入科创板股票 [7] - 股东大会股权登记日持有公司股票的股东享有投票权 [7]

财务表现 - 上半年实现营业收入58.5亿元 同比增长2.41% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.29亿元 同比增长29.39% [1] - 基本每股收益0.5元/股 [1] 产品研发与创新 - 持续推进高端计算机、存储、安全、数据中心产品的研发与制造 [1] - 升级超智融合解决方案 深度整合高性能计算与人工智能技术 [1] - 提升服务生态兼容性和效率 推动大模型训练与推理应用 [1] 存储业务进展 - ParaStor系列存储系统连续六年中标中国移动分布式存储集采 [1] - FlashNexus系列全闪存储在国际存储性能委员会测试中表现优异 获多项行业奖项 [1] 业务拓展方向 - 加大数字基础设施建设和智能计算业务投入力度 [1] - 在云计算服务和数据中心建设方面不断拓展业务 [1] - 推出多项创新服务增强市场竞争力 [1]