炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：陈果投资策略 摘要 近期上证指数走出"八连阳"，主题活跃，呈现一定程度春季躁动行情特征。另一方面，从近期市场运行 特点来看，行业轮动强度较高，显示资金对领涨的景气主线尚未形成明确共识。 我们认为，本轮行情若要走长、走远，中观主线抓手不可或缺，但基本面边际变化最明显的或不在于需 求端，而在于利润率。尽管近期需求端边际变化有限，但流动性和供给端变化带动的涨价行情已悄然在 各行业蔓延，伴随着多类资源品价格上涨和中下游"反内卷"政策的落实推进，后续"涨价"概念有望进一 步发酵。梳理近期涨价品种的特征和其衍生的机遇，我们归结为三类： 全球宏观流动性宽松预期升温叠加微观流动性环境明显改善，近期上证指数走出"八连阳"，呈现一定程 度春季躁动行情特征。但对于行情节奏、结构及高度等特征后续如何演绎，仍值得进一步讨论： 一、行情节奏：短期微观流动性温和改善趋势确定，因此自11月下旬市场阶段底部以来我们即提示市场 迎来布局期；但另一方面，从流动性结构和日历效应来看，市场后续演绎也未必一路强攻，仍有反复可 能。 拆解近期市场亮眼表现的主要驱动，一方面，全 ...

业界人士表示，存储缺货涨价对二、三线手机品牌厂冲击最大，包括苹果、三星等一线品牌厂虽也会受 到冲击，但至少拿的到货且议价能力也比较强，冲击相对比其他竞争对手小，因此明年二、三线手机品 牌厂市场压力会非常大。 受到存储缺货涨价影响，2026年智能手机出货量不容乐观，很可能从原先2025年的正增长，再次转为衰 退，让产业前景蒙上一层阴影，也让各大手机品牌厂勒紧裤带过日子。 根据市调机构TrendForce预估，存储步入强劲上行周期，导致整机成本上扬，迫使终端定价上调，冲击 消费市场，估计2026年全球智能手机出货量将从原先正增长0.1%转为年减2%，若存储供需失衡加剧或 终端售价上调幅度超出预期，衰退幅度很可能扩大。 业界人士表示，三星本身就有存储产能，即使存储缺货上涨，三星旗下智能手机仍不致于缺货，可说是 最有本钱在市场竞争的品牌厂。 不过无论是哪一家品牌厂，在中低端手机产品线都可能面临销售策略改变的挑战。根据市调机构IDC最 新报告分析，在存储供给短缺且飙涨情况下，手机品牌厂将不得不调整产品组合，推出高毛利率、单价 更高的机型，借此消化成本，并维持获利能力，同时降低利润偏少的中低端手机比重，因此明年手机产 业 ...

12月26日，A股三大指数冲高回落。截至收盘，沪指涨0.1%报3963.68点，深成指涨0.54%报13603.89 点，创业板指涨0.14%报3243.88点。从板块行情上来看，今日表现较好的是黄金概念、小金属概念和稀 缺资源，而新型工业化、苹果概念和算力概念等板块下跌。 | | 票个数排行 | 沂一个日期一 | | | --- | --- | --- | --- | | | FRONT OF DIE | 基金公司调研行 | | | 后万益重重理有限公司 | 41 | 专用设备 | Part | | 华夏真金管理有限公司 | 41 | 化学制品 | 130 | | 南方基金管理股份有限公司 | 38 | #高味 | 126 | | 汇添富基金管理股份有限公司 | 32 | 计算机设备 | 111 | | 易方达基金管理有限公司 | 31 | 消费电子 | 98 | | 喜实基金管理有限公司 | 31 | 五能修出火 | 93 | | 腿华基金管理有限公司 | 30 | 其他电子II | 77 | | 国泰 参考理有限公司 | 29 | 通用设备 | 75 | | 富国基金管理有限公司 | 29 | 化学制药 ...

文章核心观点 - 当前市场呈现明确的“涨价逻辑” 即市场资金集中追捧毛利率提升、供给不足的环节 这一现象在美股和A股市场均有体现 [1][2] - 该逻辑的核心驱动力是AI产业链的利润再分配 部分环节获得了超额利润率 [1] - 涨价逻辑正从核心的AI芯片与存储领域 向外围的光缆、电源芯片甚至铝等原材料环节扩散 [1][2] 市场表现与投资逻辑 - 市场近期未显著上涨的需求侧主要指云计算公司等资本支出方 其动向需等待1月末的财报指引 [1] - 当前海内外市场共同的特征是只上涨毛利率提升的环节 [2] - 美光是此轮“涨价逻辑”的标杆公司 其财务特征为毛利率提升 业务特征为供给不足 [1] AI产业链利润分配 - AI产业的利润分成出现分化 部分环节赚取了超额利润率 [1] - 已体现涨价逻辑的环节包括台积电、英伟达、存储（如美光）以及电力相关领域 [1] - 涨价效应正在向外围环节蔓延 例如光缆、电源芯片等 [1] - 甚至铝等基础原材料的价格上涨也被视为该逻辑的外溢效应 [2]

消费电子行业技术趋势与增长动力 - 3D打印技术在消费电子领域加速渗透，折叠机铰链、手表/手机中框等场景应用有望开启元年 [1] - AI训练和推理成本降低推动应用繁荣，端侧AI潜力巨大，耳机和眼镜或成重要载体 [1] - 苹果AI Phone引领行业趋势，AI功能升级或触发超级换机周期 [1] 半导体与AI算力产业链 - AI浪潮带动算力需求爆发，服务器、AI芯片、光芯片、存储、PCB等环节价值量显著提升 [1] - SEMI预计2025年全球半导体设备销售额达1330亿美元，同比增长13.7%，2026年进一步增至1450亿美元，增长主要受AI投资推动，尤其在尖端逻辑电路、存储及先进封装领域 [1] - 美光科技业绩超预期，DRAM短缺或持续至2026年后，存储价格触底回升，封测环节稼动率逐步恢复，先进封装需求随AI芯片增长而爆发 [1] 消费电子指数概况 - 消电ETF（561310）跟踪消费电子指数（931494），该指数选取涉及智能手机、家用电器、可穿戴设备等电子产品制造与销售领域的上市公司证券作为样本 [1] - 该指数旨在反映消费电子相关上市公司证券的整体表现，具有较高的成长性和波动性特征，能够较好地体现消费电子行业的市场动态 [1]

行业整体行情 - 2025年芯片行业需求缓慢复苏，市场库存得到一定清理，但行情复苏并非全面性[2] - 市场呈现局部行情，主要集中在TI、安世和存储等特定领域，而其他品类仍面临库存压力[4][6] - 存储和安世等热门领域的行情波动剧烈，需求捕捉存在不确定性[8] 市场业务状况 - 行业竞争依然激烈，但已从普遍性激烈竞争转向局部领域的“小卷”[12] - 拥有存储和安世库存的经销商在多数时候能够获得小额订单[14] - 热门料市场参与者众多，竞争饱和，新进入者难以切入[16] - 经销商策略灵活，紧跟市场热点，从TI转向安世，再转向存储，以抓住短期盈利机会[18] - 市场行情变化迅速，存在因缺货而无法交付订单的风险[20][22] - AI工具被应用于分析需求、管理库存和客户沟通，提升了业务效率[24] 行业发展趋势与展望 - 2025年行业整体状况优于前两年，最明显的驱动力是AI带来的新需求[27] - AI需求切实带动了存储、钽电容及周边元器件等品类的增长[27] - 经过前两年的低谷，行业在2025年实现了小幅盈利[29] - 团队经过前两年的磨合，协作效率得到提升[31] - 行业对未来的期望是更忙碌、有更多盈利且经营更稳定[33]

行业供需与市场前景 - 存储行业正面临大缺货，价格飙涨，供给远远无法跟上客户需求，短期内难以缓解，在可预见的未来，整个产业供应仍将明显低于需求 [1] - 美光对部分关键客户仅能满足约50%至三分之二的供货量，对新产能需求殷切 [1] - 由于AI相关需求预期持续骤增，产能日益被视为竞争力的关键决定因素 [4] - 全球DRAM市场规模预估在2026年前达到1700亿美元，高于2024年的1000亿美元 [4] 主要厂商动态与产能扩张 - 美光计划将2026财年资本支出由原规划的180亿美元上调至200亿美元，以追加存储投资与建立新产能 [1] - 南韩三星电子正逐渐增加国内DRAM和NAND快闪存储产线的利用率，并扩大高频宽存储等高端产品的产量，其平泽五厂预定2028年开始量产 [4] - 南韩SK海力士位于淸州的新M15X厂准备投产，将聚焦于DRAM和其他AI导向的存储产品，并力图提前完成龙仁半导体园区内的首座晶圆厂 [4] 力积电铜锣新厂的战略价值 - 力积电铜锣新厂已完成厂房建设，厂区设计以存储制程为核心，成为少数可快速转换、立即放量的“即战力产能”，对急需新产能的国际大厂吸引力非常大 [2] - 该新厂最大月产能可达4万至5万片，目前仅建置约8000多片设备，装机率仅约20%，扩产弹性充裕 [2] - 美光与晟碟均希望在该厂导入其技术与机台生产存储，以在最短时间开出新产能，形成“双龙抢珠”态势 [1] 美光与力积电潜在合作模式 - 合作模式一为“纯代工”模式，美光将既有后里厂的1x纳米世代设备迁入力积电铜锣新厂生产，晶圆全数回销美光 [2] - 合作模式二为“技转加设备迁入”模式，力积电重新回归存储产品公司角色，量产晶圆回销技术母厂 [2] - 合作模式三为“分销制”，力积电产出的存储晶圆中可保留一定比重自行销售，在存储价格狂飙的环境下能直接认列产品毛利，被视为对力积电最有利的方案 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：宏观经济、股市、科技、非银金融、周期、消费、航空、油运、化工、新材料、金属、石化、煤炭、建材、建筑、公用事业 [1][3][6][8][10][11][13][14][16][22][24][25][26] * 公司：华峰化学、新乡化纤、泰和新材、华鲁恒升、万华化学、博源化工、瑞丰新材、利安隆、雅克科技、东材科技、盛泉集团、中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空、中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁、中海油、中石油、中石化、新奥股份、中国神华、中煤能源、兖矿能源、陕西煤业、晋控煤业、东方雨虹、汉高集团、三棵树、北京北新建材、兔宝宝、伟星新材、国电电力、长江电力、中国核电、上海港湾、都生态、鸿路钢构、鸿路建设、中国能建、华电科工、中国中铁、中国化学 [3][9][10][12][13][16][19][21][22][24][26][27] 核心观点和论据 宏观市场与整体策略 * 对市场行情持乐观态度，政策预期有望上修，市场交投将更为活跃，预计指数将逐步上升并在春节前达到新高度，一旦站上4000点可能加速上涨 [1][2] * 2025年我国投资增速首次出现负增长，2024年外商直接投资（FDI）首次转负，推动外资回流成为重要任务 [4] * 中央经济工作会议强调推动投资止跌回稳及房地产去库存，预计明年3月将公布大型基建项目，财政和货币政策可能做出应对 [1][4] * 2026年市场风格预计将倾向于质量成长或基本面策略回归，科技与非科技、权重与小市值均有机会，但防守型策略资产可能面临挑战，重点关注科技成长和周期成长方向 [1][5][7] 行业与板块观点 * **科技与非银金融**：继续看好科技股（包括AI相关板块、港股互联网算力、传媒、计算机）及中国优质制造业（如电力设备、机械设备），同时看好12月至2月期间非银板块（券商和保险）表现，科技行情远未结束 [1][3][6][7] * **周期与消费**：关注顺周期板块（如食品、农林牧渔、酒店旅游服务、有色化工、钢铁）中估值低且景气改善迹象增多的转型机会 [3][6] * **航空业**：未来两年投资逻辑基于油价下降、人民币升值预期、国家提振消费政策，客座率创新高后转向票价提升，供需关系改善（需求年增约5%，供给仅增约2%）将推动票价和盈利上升，建议积极布局相关标的 [8][9] * **油运业**：基本面稳健，原油轮运价维持高位（约11万美元），预计四季度及全年盈利将创十年新高，合规市场供需关系持续向好，一年期期租价格从2025年的52,000美元上涨至2026年的60,000多美元，春节前后运价回落时可逆向布局 [10] * **化工行业**：新能源化工材料（如碳酸锂、PVDF、氯化亚砜）表现强势，氨纶行业价格接近底部三年以上，预计2026年可能迎来拐点，具备成本优势的华峰化学等值得关注，龙头白马如华鲁恒升、万华化学、博源化工具有长期投资价值 [11][12] * **新材料**：推荐润滑油添加剂（市场规模千亿级别）、存储方向（雅克科技）、高频高速树脂（受益于AI趋势）三个方向 [13] * **金属行业**：展望乐观，处于牛市阶段，美联储降息预期增强提振板块，工业金属（铜、铝、锡）表现突出，看好AI长期趋势带动上游AI金属需求增长，黄金仍具配置价值，能源金属（如碳酸锂）因储能需求增长供需偏紧 [14][15] * **石化行业**：预计2026年布伦特原油中枢价格在60-65美元区间，上半年低、下半年高，上游开采龙头（中海油、中石油）及中石化值得关注，2025年行业面临压力但未来有望改善，反内卷政策有望在2026年逐步落地，PTA、长丝等赛道是重要投资方向 [16][17] * **煤炭行业**：短期煤价经历快速回落，目前处于700元左右支撑关口，预计不会大幅回落至上半年最低点610元，长期看2026年底可能进入新一轮上行周期，推荐中国神华等企业 [22] * **建材行业**：处于左侧逻辑（内需端关注度增加，消费建材投资性价比高）和右侧逻辑共振阶段，关注玻璃行业冷修加速及水泥海外市场景气度 [24] * **建筑行业**：未来几个月处于淡季，基本面同比数据不乐观，对未来3-6个月判断偏悲观，但科技转型映射（如半导体、商业航天、核聚变、机器人）可能带来机会 [25] * **公用事业**：主要担忧明年电价问题，各省年度长协签约结果公布将逐步缓解担忧，可寻找分红确定性强且有固定派息承诺的公司（如国电电力）作为阿尔法标的 [26] 其他重要内容 * 机构保收益和降仓位对市场的冲击已基本消化，创业板表现强劲 [1][3] * 美国AI领域资本开支增速放缓，但对中国供应链公司压力依然巨大 [3] * 中国神华近期公布1300多亿资产收购预案，采用70%现金支付，预计提升2025年EPS约4.4%，并承诺未来三年分红率最低保持65% [21] * 天然气领域重点推荐新奥股份，定位为成长型红利股，正在进行重大资产重组，未来业绩增长预期7-8%，股息率约4-5% [19][20] * 在建筑与公用事业领域，可关注科技转型映射带来的机会，如半导体、商业航天、核聚变、机器人、氢能与储能相关企业 [25][27]

美股当前阶段与泡沫判断 - 美股科技板块波动性在放大 市场关心当前处于泡沫的哪个阶段 类比2000年互联网泡沫 [2][3] - 判断市场是否存在泡沫非常困难 泡沫往往只能在破灭后才能确认 建议通过分析具体行业和个股的财报与估值来评估 [4] - 当前市场整体估值处于合理水平 标普500指数剔除英伟达等大权重公司影响后的中位数市盈率约为21倍 与沪深300的22倍相近 [10][11] - 全球主要股市估值对比：日本 加拿大 澳洲股市中位数市盈率约为16-18倍 欧洲和英国股市约为13-14倍 [11] - 与历史长期平均值相比 中美股市中位数市盈率（当前20-22倍）约高出15% 日本股市约高出5% 欧洲和英国股市反而低于历史平均值5-10% [12] AI行业的现状与定位 - AI目前处于非常早期的阶段 类似于2010-2012年的移动互联网 其性能尚不完善 推理成本高昂 具体应用场景不明确 [4][6] - AI带来的效率提升是公认的 但当前明确的商业模式和盈利应用很少 [6] - AI是一场长期的科技创新浪潮 而非周期性的行业景气度变化 其发展将遵循创新扩散的规律 价值链会随时间转移 [14][15] - 在AI投资中 提供底层硬件（如GPU 芯片 存储）和云服务的公司目前拥有更确定的收入模式 [6][7] - AI大模型的竞争是持续性的 并非一蹴而就 拥有稳定经营现金流和收入来支撑持续研发的公司更具安全性 [30][31] 投资策略与关注方向 - 投资应像“逛商场” 关注个股的选择和价值 而非纠结于整体市场或指数是否存在泡沫 [9][10] - 在AI领域投资需“大胆假设 小心求证” 不能将公司的远期叙事当作确定性收入 需要持续验证订单和收入的落地情况 [22][23] - 应关注价值在AI产业链中的转移过程：初期是硬件（如GPU） 逐渐扩展到存储 光模块等 未来将向中游应用和软件层转移 [15][16][32] - 可关注那些能够利用AI工具提升效率的传统软件公司（如Adobe）和互联网公司 AI更多是赋能而非完全颠覆 [32] - 加密币是一个处于早期渗透率的领域 其流动市值仅3100亿美元 相较于2024年非现金支付总额128万亿美元 潜在空间巨大 [7] 具有吸引力的商业模式 - 具有强大网络效应的公司（如社交平台 支付网络）和独家经营权的公司（如交易所）拥有极佳的商业模式 [8] - 轻资产 高加盟费模式的公司在资本回报和股东回馈上表现更优 例如万豪酒店集团相比重资产模式的香格里拉集团 [25] - 寻找顶级商业模式的公司进行投资 而不必拘泥于其所在的特定市场（A股 港股 美股） [28] 对泡沫的综合性看法 - 创新和成长性行业必然伴随泡沫 关键在于区分良性泡沫与恶性泡沫 [33] - 判断泡沫性质不能仅看短期估值 更应关注公司的回本路径 即投入的资本需要多长时间能通过盈利收回 [29][33] - 估值可能被公司的成长所消化 这是一个动态变化的过程 只有当风险积累超过阈值时 才会出现明确的危险信号 [33]

行业核心动态：存储缺货涨价驱动PC行业成本压力与价格调整 - 存储缺货涨价持续，笔记本电脑品牌宏碁、华硕证实将“适度反映成本”，上调PC产品价格 [1] - 市场流传戴尔计划大幅调高企业商用PC价格，部分机型涨幅最高达30% [1] - 存储价格从今年第三季度到第四季度涨幅约三到五成 [1] 品牌厂商应对策略与调价机制 - 宏碁董事长指出，明年第一季度产品价格确定与今年第四季度不同，但真正挑战在于第二季度的报价 [1] - 华硕联席CEO表示，品牌商会依据市场动态变化，灵活调整产品组合与售价，每家品牌发动涨价的时机不同 [1] - 宏碁董事长为抢到更多存储货源，已拜访美光 [1] 存储涨价对PC成本的量化影响 - 存储占笔记本电脑物料清单成本的比重约为8%到10% [1] - 存储涨价对笔记本电脑总成本的影响约为2%至3% [1] - 公司认为今年下半年存储涨价对电脑成本的影响，尚未如外界想像的剧烈 [1] 报价与供应链面临的挑战 - 存储价格每天都在变化，但货物运到欧洲需要两个月，客户实际收货可能已是三个月后，预测远期价格非常困难 [2] - 商用产品报价更为复杂，因其标案合约可能长达一两年，而存储价格持续波动，维持价格稳定非常困难 [2] - PC行业已出现更改产品设计的现象以应对缺货涨价，例如将PC存储从16G变为8G，32G变为16G [2] 未来市场供需展望 - 公司认为存储缺货情况有机会纾解 [2] - 陆系存储厂商预计明年开始加大供货，至少在中国大陆市场可以供应本地厂商部分货源，对整体缺货市况有一定帮助 [2] - 目前陆系厂商也在争抢三大存储厂商的货源 [2]