投资评级与核心观点 - 报告给予波音公司“买入”评级，目标价为240.00美元，较当前股价205.50美元有16.79%的上涨空间 [2][4][7][30] - 报告核心观点认为，波音公司2025年第三季度展现出复苏迹象，飞机交付提升正推动公司现金流复苏，737 MAX及787产量将提升，但公司也面临重大财务挑战 [3][7][30] 公司财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：公司实现收入232.7亿美元，同比增长30%，高于彭博一致预期的219亿美元 [7][9] - **2025年第三季度亏损**：GAAP净亏损53.4亿美元，合每股亏损7.14美元，其中777X项目带来每股亏损6.45美元，不及彭博一致预期的每股亏损2.31美元 [7][9] - **现金流转正**：季度经营现金流为11.2亿美元，自由现金流为2.4亿美元，为2023年第四季度以来首次转正 [7][9] - **财务预测**：报告预测公司总营业收入将从2025年的880.78亿美元增长至2027年的1085.43亿美元，归属股东净利润预计在2026年扭亏为盈至25.31亿美元，2027年进一步增长至59.24亿美元 [5] - **盈利预测**：预计每股盈利将从2025年的-8.97美元改善至2026年的3.47美元和2027年的8.10美元 [5] 分业务部门运营情况 - **商用飞机（BCA）**： - 2025年第三季度收入为110.9亿美元，同比增长49.1% [7][17] - 经营亏损53.5亿美元，经营利润率为-48.3%，主要由于777X延迟交付产生的49亿美元费用 [7][17] - 截至2025年8月，波音交付的商用飞机数量已超过2024年全年总量 [7][13] - BCA订单储量超过5900架飞机，价值5346亿美元 [20] - **防务、空间与安全（BDS）**： - 2025年第三季度收入为69亿美元，同比增长24.7% [24] - 经营利润为1.1亿美元，经营利润率为1.7% [24] - 积压订单总价值为761亿美元，其中20%为海外订单 [24] - **全球服务（BGS）**： - 2025年第三季度收入为53.7亿美元，同比增长9.6% [27] - 经营利润为9.4亿美元，经营利润率为17.5% [27] - 积压订单总价值为246亿美元 [27] 生产与交付计划 - **737 MAX**：产量预计将在2025年10月提升至每月42架 [7][21] - **787梦想飞机**：当前产量为每月7架，公司计划投资提升南卡罗来纳州工厂产能，以支持每月12至14架的生产速率 [7][21] - **2025年交付预测**：报告预测波音2025年将交付589架飞机，其中737型号440架，787型号81架 [22] - **2025年订单情况**：截至第三季度，2025年毛订单总计1000架，其中737型号461架，787型号351架 [21] 关键项目进展与现金流展望 - **777X项目**：首架777-9的交付时间已推迟至2027年（此前为2026年），延迟主要由于低估了获得型号检查授权所需的工作量和时间 [13][17] - **现金流平衡点**：公司预计777X项目将在2028年左右实现现金流盈亏平衡，2029年开始贡献正现金流 [7][13] - **资本支出**：公司预计2026年资本支出将增加，以支持产能提升 [7][13] - **资产与整合**：公司正推进Jeppesen的资产剥离及对Spirit AeroSystems的并购整合 [7] 估值依据 - 报告使用DCF模型进行估值，假设加权平均资本成本为8.5%，永续增长率为2%，得出合理股价为240.00美元 [7][30][31] - 模型预测公司自由现金流将从2025年的-23.99亿美元显著改善至2026年的19.00亿美元和2027年的78.49亿美元 [31]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出投资评级 [1] - 报告核心观点：腾讯控股在电商、游戏、云计算及医疗健康等多个核心业务领域均展现出积极的战略进展与创新突破 这些进展旨在利用其核心社交关系链优势 推动业务增长并构建长期生态壁垒 [2][3][4][5] 电商业务 - 微信小店上线“朋友赞”社交优惠活动 用户邀请好友点赞集满指定数量可解锁专属低价 平台提供最高45%的专项补贴支持 [2] - 该功能旨在解决“私域转化”痛点 相比“砍一刀”交互更轻量 利用熟人背书提升商品曝光率与转化率 [2] - 战略上 这是利用“社交关系链”核心护城河反击公域流量焦虑的战术 试图在互联互通背景下重构“信任电商”闭环 为商家提供区别于算法推荐和硬核补贴的差异化增长路径 [2] 游戏业务 - 马斯克在X平台评论腾讯“品味极佳” 前暴雪制作人指出腾讯仅海外市场收入已超越艺电、Roblox及GTA系列 [3] - 分析认为腾讯的核心优势在于“去中心化”的赋能模式 即善于挑选赢家并给予充分的创作自主权 而非将工作室变成分部 [3] - 战略上 这标志着腾讯全球化从“资本出海”迈向“审美共识”新阶段 “只给钱不干涉”的发行逻辑有助于在全球构建更具韧性的游戏生态壁垒 [3] 云计算业务 - 腾讯云原生产品API日调用次数突破100亿 累计服务开发者超过100万 [4] - 技术侧 通过容器、微服务及Serverless等全栈产品 将底层算力封装为标准化的API服务 以解决传统开发模式运维重、资源弹性差的痛点 [4] - 战略上 这是腾讯云从“资源售卖”向“能力服务”转型的关键战果 庞大的开发者基数为未来AI大模型等高阶云服务的规模化落地提供了坚实的“数字底座” [4] 医疗健康业务 - 腾讯医疗健康旗下“腾讯脑力锻炼”在浙江省中医院开出首张处方 标志着其首款数字疗法产品正式进入真实诊疗场景 [5] - 该产品针对轻度认知障碍临床干预难、依从性差的痛点 已获药监局二类医疗器械认证 利用“游戏化交互”将认知训练转化为生活场景 [5] - 战略上 这是“游戏技术”外溢至严肃医疗领域的标杆案例 跑通了“研发-取证-临床应用”的商业闭环 展现了在银发经济中的社会价值 为后续产品规模化推广确立先发优势 [5] 公司基础信息 - 公司为腾讯控股 股票代码700.HK 所属行业为TMT [1] - 报告发布日股价为596.5港元 市值为5.446万亿港元 总股本为91.31亿股 52周股价区间为683港元至360.3港元 [1] - 每股净资产为141.41港元 [6]

波音公司研究 - 波音2025年第三季度收入为232.7亿美元，同比增长30%，但GAAP净亏损达53.4亿美元，每股亏损7.14美元[6] - 季度经营现金流为11.2亿美元，自由现金流为2.4亿美元，为2023年第四季度以来首次转正[6] - 737 MAX产量预计在2025年10月提升至每月42架，787月生产速率预计在2026年提升至12-14架[7] - 777X项目延迟交付产生49亿美元费用，预计在2028年左右实现现金流盈亏平衡[7][8] - 使用DCF模型（WACC 8.5%，永续增长率2%）得出目标价240.00美元，较当前股价205.50美元有16.79%上行空间[5][9] - 预测2025年每股亏损8.97美元，2026年转为每股盈利3.47美元，2027年增至8.10美元[11] 腾讯控股评论 - 微信小店上线“朋友赞”社交优惠功能，平台提供最高45%的专项补贴以撬动社交裂变[15] - 腾讯游戏海外市场收入已超越艺电（EA），核心优势在于“去中心化”的赋能模式[16] - 腾讯云原生API日调用次数突破100亿次，累计服务开发者超过100万[17] - 腾讯首款数字疗法产品“腾讯脑力锻炼”在浙江省中医院开出首张处方，进入临床应用[18] 其他公司评级（摘要） - 报告覆盖多家公司评级，例如腾讯目标价790港元[21]，苹果目标价330美元[23]，英伟达目标价240美元[23]

博通 (AVGO) - 2025财年第四季度总收入180.2亿美元，同比增长28.2%，Non-GAAP净利润97.1亿美元，同比增长39.5%[5] - 2025财年AI收入超200亿美元，第四季度AI收入65亿美元，同比增长75.7%，其中定制芯片收入占比69%[6] - 公司未交付积压订单达730亿美元，超过50%为AI芯片订单，预计在未来6个季度逐步交付[6] - 公司指引2026/2027财年AI收入将达到522亿美元/802亿美元，2026年AI收入有望同比增长157.0%[6][8] - 采用DCF估值法，目标价420.00美元，维持买入评级，预计2026-2028年净利润复合增速143%[8][10] 露露乐蒙 (LULU) - 2025财年第三季度总收入26亿美元，同比增长7%，但美国区收入下滑2%，中国大陆收入增长46%[15] - 第三季度全球同店销售额增长1%，其中美国区下降5%，中国大陆增长24%[15] - 公司预计2025财年第四季度收入同比下降1-3%，调整后每股收益指引为4.66-4.76美元[15] - 公司进入战略调整期，CEO将于2026年1月卸任，预计2026年春季新品占比将达到35%[13][14] - 采用19倍市盈率估值，目标价240.60美元，给予买入评级，较当前股价有17%上行空间[16] 比亚迪股份 (1211) - 2025年第三季度汽车业务收入1524亿元人民币，毛利率为20.6%，环比提升1.9个百分点[24] - 第三季度汽车销量111万辆，计算单车均价为13.7万元，单车净利润恢复至约0.6万元[24] - 2025年11月总销量48万辆，其中海外销量13.2万辆，同比增长326%，再超预期[25] - 公司预计2025-2027年综合净利润分别为374亿元、468亿元、589亿元人民币[26] - 采用分布式估值法，给予汽车业务25倍PE，综合估值1.1万亿港元，目标价134.7港元，买入评级[26] 特斯拉 (TSLA) 动态 - 特斯拉在德克萨斯州奥斯汀开始进行完全无人驾驶出租车（Robotaxi）的实际道路测试[30] - 特斯拉在欧洲扩大FSD体验范围至丹麦和瑞士，并计划在2026年初部署规模更大的FSD新模型[31] - 特斯拉上海超级工厂已达成生产第400万辆汽车的里程碑，年产能超过95万辆[33]

投资评级与估值 - 报告给予高途（GOTU.US）“买入”评级，目标价为4.20美元，较报告发布前一日收盘价2.38美元有77.1%的潜在上升空间 [6][7] 核心业绩概览 (FY25Q3) - 截至2025年9月30日的第三财季（FY25Q3），公司收入同比增长30.7%至15.8亿元人民币，达到此前指引上限 [3] - Non-GAAP经营亏损为1.69亿元人民币，较去年同期的4.76亿元亏损大幅收窄，环比收窄65% [3] - Non-GAAP净亏损为1.38亿元人民币，去年同期为亏损4.57亿元 [3] - 按可比口径现金收款同比增长11.2%，达11.9亿元人民币 [3] - 截至FY25Q3，公司现金及等价物为30.4亿元人民币，无有息负债 [3] 分业务表现 - 非学科培训及传统K12业务占总收入约80%，是主要收入来源，该部分收入同比增长35%以上 [4] - 其中，非学科培训业务收入同比增长60%以上，保持强劲增长，并有望在全年实现双位数的利润率；非学科线上业务已实现单季度盈利 [4] - 传统学习服务收入同比增长15%，在团队成熟度及AI赋能下，整体人效提升20% [4] - 成人及大学生业务收入占总收入约15%，营收及现金收款均有两位数同比增长，并实现单季度盈利 [4] - 其中，大学生业务收入同比增长50% [4] - 线下学习中心收入占总收入超过10%，改善明显 [6] 未来业绩展望 - 公司预期FY25Q4收入增速为17.2%-18.7%，收入规模在16.28亿至16.48亿元人民币之间；增速环比下降主要因2026年春节较晚影响行课节奏 [5] - 结合前三季度业绩，报告预测公司FY25全年Non-GAAP运营亏损将达到5.1亿元人民币 [5] - 公司预期FY26营业收入将实现15%的同比增长 [5] - 根据报告预测数据，公司收入预计将从2025年的60.82亿元人民币增长至2027年的82.79亿元人民币 [8] - Non-GAAP经营利润率预计将从2025年的-8%改善至2026年的1%和2027年的2% [8] 战略与效率提升 - 公司经营策略从前期积极扩展线下网点转向强调运营效率 [6] - AI战略应用已对公司产生实质性效率提升，为长期发展打下基础 [6]

公司研究：康方生物 - 康方生物2025年上半年产品收入同比增长49.2%至14.0亿元人民币，总营收14.1亿元，归母净亏损5.7亿元[7] - 核心产品依沃西（AK112）在一线PD-L1阳性非小细胞肺癌的期中分析中，对比帕博利珠单抗降低死亡风险22.3%（OS HR=0.777）[8] - 分析师使用DCF估值法，计入AK112海外峰值销售80亿美元的价值，将目标价提升86%至144.9港元，较现价有23.4%上升空间[2][9] 公司研究：滴滴出行 - 滴滴2025年上半年中国区交易量同比增长10.3%和12.4%，分别达32.58亿笔和33.76亿笔，国内GTV为1605.69亿元，同比增长10.8%[13] - 滴滴国际业务2025年上半年GTV达506亿元，同比增长16%（按固定汇率计算增长27.8%），预计2025年全年海外GTV将达到1150亿元[14] - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价6.89美元，较现价5.03美元有37%的上涨空间，估值基于国内业务2026年15倍PE及海外业务0.5倍GTV[3][16] 公司研究：高途 - 高途FY25Q3收入同比增长30.7%至15.8亿元人民币，Non-GAAP经营亏损同比大幅收窄65%至1.69亿元[19] - 公司预计FY25Q4收入增速为17.2%-18.7%，并预期FY26全年营收将实现15%的同比增长[21] - 维持“买入”评级及目标价4.2美元，较现价2.38美元有77.1%的上涨空间，估值采用12%的折现率[22] 行业评论：科技与算力 - 报告认为美国有条件放开英伟达H200芯片销售对国产算力产业链影响有限，因两者应用场景重叠度不高，且国产新一代产品算力将实现对H100的追赶[27] - 预计2026年国产算力在推理端将迎来更广泛应用，字节等大厂的推理算力需求可能实现5-10倍增长[28] - 光模块产业供需持续紧张，乐观预期下2026年1.6T光模块出货量将超过2500万只，800G光模块出货量将超过5500万只[32]

投资评级与估值 - 报告给予公司“买入”评级，目标价为144.9港元，较当前股价117.4港元有23.4%的上升空间 [3][5] - 估值基于DCF模型，假设加权平均资本成本为10.0%，永续增长率为3.0%，并计入了AK112海外临床价值（峰值销售80亿美元） [3] 核心财务表现与预测 - **2025年上半年业绩**：公司总收入为14.1亿元人民币，其中产品收入同比增长49.2%至14.0亿元人民币，毛利率为79.4% [1] - **2025年上半年亏损**：归母净利润亏损5.7亿元人民币，亏损同比扩大139%，主要因Summit长期股权投资亏损1.9亿元人民币以及研发和股权激励费用增加所致 [1] - **近期融资**：2025年8月底，公司以每股149.54港元配售23.55亿股，获得净融资额34.93亿港元，预计配售后在手净现金为58亿元人民币 [1] - **财务预测**：预计公司收入将从2025年的28.51亿元人民币增长至2027年的56.33亿元人民币，归母净利润预计在2027年扭亏为盈，达到2.60亿元人民币 [4][7] 核心产品管线进展 - **卡度尼利 (AK104, PD-1/CTLA-4)**：已获批用于1-3线宫颈癌和一线胃癌并纳入医保，多项适应症（如胃癌、肝细胞癌、非小细胞肺癌）处于III期临床阶段，其中IO耐药鳞状非小细胞肺癌于2025年4月被纳入突破性疗法 [2] - **依沃西 (AK112, PD-1/VEGF)**： - 用于EGFR治疗后进展的非小细胞肺癌已于2024年5月获批并纳入2025年医保 [2] - 其全球HARMONi研究总生存期更新显示风险比为0.78，北美亚组数据突出（风险比0.70），Summit预计于2025年第四季度向美国FDA递交生物制品许可申请 [2] - 用于一线PD-L1阳性非小细胞肺癌于2025年4月获批并纳入2026年医保，期中分析显示对比帕博利珠单抗，其总生存期风险比为0.777，降低死亡风险22.3% [2] - 一线鳞状非小细胞肺癌的中国上市申请于2025年7月获受理，另有多个适应症（如胆道癌、结直肠癌、胰腺癌等）处于III期临床 [2] - 海外由Summit开展的一线非小细胞肺癌III期临床，鳞癌和非鳞癌计划分别于2026年上半年完成600人和1000人入组 [2] - **派安普利单抗 (AK105, PD-1)**：于2025年4月获美国FDA批准用于1、2线鼻咽癌，成为公司首个独立主导并获FDA批准的创新生物药 [2] - **其他产品**：伊努西单抗 (AK102) 和依若奇单抗 (AK101) 纳入2026年医保，古莫奇单抗 (AK111) 的上市申请获受理，多款产品（如AK117, AK109, AK120）处于III期临床，两款ADC药物 (AK138D1, AK146D1) 已开展全球I期临床 [2] 公司基本数据 - 公司股票代码为9926，当前股价117.4港元，市值约为1081.42亿港元 [5] - 已发行股本为9.21亿股，52周股价区间为11.5港元至179港元 [5] - 主要股东夏瑜持股25.45% [5]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国银河“买入”评级，目标价为12.66港元，较当前10.05港元的股价有25.9%的上涨空间 [4] - 报告核心观点认为，作为头部央企券商，中国银河在风险管控、客户基础、政策红利承接等方面优势突出，有望在行业景气回升与自身业务结构优化进程中持续释放成长潜能，实现盈利与估值双升 [5] 财务表现与预测 - **2025年前三季度业绩超预期**：实现营业收入227.5亿元，同比增长44.4%；归母净利润109.7亿元，同比劲升57.5%；加权平均ROE达8.77%，同比提升2.97个百分点 [5] - **第三季度表现尤为强劲**：归母净利润44.8亿元，同比飙升73.9%，环比提升29.0%，刷新历史单季最佳表现 [5] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为147亿元、169亿元、183亿元，对应同比增速分别为+46.5%、+14.9%、+8.6% [3][5] - **盈利能力显著改善**：预测2025年营业利润率将跃升至50.1%，归母净利润率将达47.8% [7] - **估值水平**：当前股价对应2026年预测市净率(PB)不足1倍，投资安全垫充沛 [5] 各业务板块分析 - **经纪与信用业务**：受益于市场活跃，前三季度经纪业务净收入63.1亿元，同比增长70.7%，其中第三季度单季收入26.6亿元，同比大增125% [5] - **客户基础稳固**：截至2025年年中客户总数突破1,800万户，APP月活用户连续环比上行 [5] - **两融业务弹性释放**：利息净收入前三季度达32.1亿元，同比增长22.1%；第三季度单季同比高增61.1%；融出资金余额同比增长62%，较年初提升31% [5] - **自营投资业务**：前三季度投资净收益（含公允价值变动）121.03亿元，在高基数下仍实现42.4%的同比增幅，展现优异的投资与风控实力 [5] - **资产配置优化**：三季度末金融资产规模4,170亿元，较年初增长9%；权益类证券及衍生品与净资本比率由年初27.27%升至32.69%，为后续市场向上储备弹性 [5] - **投行业务显著回暖**：前三季度投行净收入4.8亿元，同比增长29.9% [5] - **股权承销暴增**：股权主承销规模241亿元，同比暴增14.2倍，市占率提升1.68个百分点至2.5%，行业排名第八 [5] - **债券承销强劲**：债券主承销规模5,761亿元，同比增长76.1%，市占率提升1.44个百分点至4.7%，行业排名第六 [5] 关键运营与财务指标 - **资本使用效率**：截至三季度末，剔除客户资金后的经营杠杆为4.23倍，较年初提升4%，且年内逐季改善 [5] - **市场环境利好**：全市场日均股基成交额同比增长113%至1.81万亿元，三季度末两融余额达2.39万亿元，同比增长66.2% [5] - **每股指标预测**：预计2025-2027年每股收益(EPS)分别为1.26元、1.46元、1.59元；每股净资产(BPS)分别为12.51元、13.94元、14.38元 [3] - **股息回报**：预测2025年每股股息为0.41元，股息现价比达3.7% [3]

投资评级与核心观点 - 报告给予微盟集团“买入”评级，目标价为3.02港元，较当前股价1.92港元有57%的上涨空间 [6] - 报告核心观点认为，公司正全面拥抱AI，业务有望企稳回升，战略聚焦和降本增效措施已推动业绩改善，为未来表现提供基础 [3][7] 近期财务表现与战略调整 - 2025年上半年，公司实现营业收入7.75亿元人民币，同比下降10.6%，主要因主动缩减低毛利、低质量的中小业务规模所致 [7] - 同期，公司实现经调整净利润0.17亿元人民币，较2024年同期净亏损1.87亿元显著改善，为2021年以来首次半年度扭亏为盈，主要得益于有效的降本增效措施 [7] - 公司毛利率同比提升8.7个百分点至75.1%，反映其聚焦高质量业务发展的策略见效 [7] - 公司付费商户数同比减少13.9%至5.91万名，但每用户平均收入逆势提升4.5%至7402元，显示客户结构持续优化 [7] 分业务板块分析 - **订阅解决方案**：2025年上半年实现收入4.38亿元人民币，同比下降10.1% [7] - 其中，智慧零售业务作为核心引擎，实现收入2.86亿元，同比下降6.1%，占订阅解决方案收入比重提升至65.2% [7] - **商家解决方案（广告业务）**：2025年上半年收入为3.38亿元人民币，同比下降11.3%，主要受广告平台返点比例下调导致的同比基数抬升影响 [7] - 若还原返点政策调整因素，经调整后收入实际同比增长45.3%，体现核心广告投放服务保持强劲增长动力 [7] - 报告预计广告业务将在2026年迎来回暖 [7] AI业务进展 - 2025年上半年，公司AI相关产品实现收入约0.34亿元人民币 [7] - 公司已初步完成以WAI SaaS、WAI Pro及WIME为核心的产品矩阵布局，其应用覆盖零售、营销、内容创作及运营管理等核心业务场景 [7] 财务预测摘要 - **总收入预测**：预计2025年至2027年总收入分别为1,612,762千元、1,807,437千元、1,976,409千元，同比增长率分别为20.42%、12.07%、9.35% [4] - **经调整净利润预测**：预计2025年至2027年经调整净利润分别为-521,922千元、-608,102千元、-469,092千元，亏损幅度预计将逐年收窄 [4] - **毛利率预测**：预计2025年至2027年毛利率分别为71%、72%、69%，较2024年的45%有显著回升 [9] - **销售及管理费用率预测**：预计2025年至2027年销售及管理费用占收入比例分别为58%、60%、50%，运营效率有望持续优化 [9] 估值基础 - 报告调整SaaS估值中枢回归至8倍PS，并采用2025年的预测盈利来维持目标价 [7]

上海复旦 (1385) 公司研究 - 2025年第三季度收入为11.9亿元人民币，同比增长33.3%，归母净利润为1.37亿元[5] - FPGA业务收入同比增长34.7%，预计2025财年该业务收入将增长38.6%至14.7亿元[6] - 下一代1xnm FinFET FPGA产品预计于2026年开始贡献收入[6] - 非挥发性存储业务收入同比增长44.1%，其中高可靠产品占比70%[7] - 目标价定为45.00港元，基于2026年33.0倍市盈率，较现价有8.5%上升空间，评级为“持有”[8] 微盟集团 (2013) 公司研究 - 2025年上半年营收为7.75亿元人民币，同比下降10.6%，但经调整净利润为0.17亿元，实现扭亏为盈[15] - 上半年AI相关产品收入约为0.34亿元人民币，毛利率同比提升8.7个百分点至75.1%[15] - 订阅解决方案ARPU逆势提升4.5%至7402元，反映客户结构优化[16] - 目标价定为3.02港元，较现价有57%的上涨空间，评级为“买入”[18] 互联网行业动态 - 阿里巴巴成立“千问C端事业群”，整合资源旨在将千问APP打造为AI时代的超级入口[23] - 字节跳动旗下短剧平台“红果短剧”月活跃用户突破2亿，AIGC技术使制作成本降低80%[25] - 蚂蚁集团AI应用“灵光”APP上线3天内下载量突破50万，成为现象级产品[26]