投资评级 - 维持"买入"评级 [2][10] 核心观点 - 消费及AI市场需求推动公司业绩持续稳健增长 政策红利与市场需求双重驱动 公司产品在存储与计算、手机、汽车、消费等多领域均实现收入和销量的同比快速增长 [9] - 利基型DRAM供给格局改善带动量价齐升 随着海外大厂加快淡出利基型DRAM市场 市场呈现供不应求的局面 公司利基型DRAM产品25H1量价齐升 毛利率季度环比改善明显 [9] - 定制化存储市场拓展顺利 公司积极布局定制化存储业务 在AI手机、AI PC、汽车、机器人等若干领域的客户拓展进展顺利 [9] - MCU产品深耕优质消费及工业市场 持续拓宽技术实力 2025年上半年公司MCU产品营收同比增长接近20% 在AI算法及解决方案上取得显著进展 [9][10] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营收41.50亿元 同比+15.00% 归母净利润5.75亿元 同比+11.31% 扣非归母净利润5.44亿元 同比+14.99% [6] - 2025年第二季度单季度实现营收22.41亿元 同比+13.09% 环比+17.40% 归母净利润3.41亿元 同比+9.17% 环比+45.27% [6] - 25Q2毛利率为37.01% 同比下降1.14% 环比下降0.43% 25Q2净利率为15.53% 同比下降0.22% 环比提升2.97% [9] - 25H1研发支出合计为6.86亿元 同比增长7.7% [9] - 预计公司25-27年营收为91.61/110.44/131.92亿元 25-27年归母净利润为15.08/19.93/24.60亿元 对应的EPS为2.27/3.00/3.70元 [10] 业务细分表现 - 存储芯片25H1营收同比增长约9.2% 其中NOR Flash及利基型DRAM实现同比较快增长 [9] - Flash产品在消费国补及第二季度消费旺季等因素催化下 25H1消费领域需求增长明显 手机屏幕、AI PC及服务器中NOR Flash存储容量不断升级也拉动Flash业务收入增长 [9] - 利基型DRAM产品收入结构上DDR4产品占比提升 其中新产品DDR4 8Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著 收入贡献快速提升 [9] - MCU产品2025年上半年营收同比增长接近20% 公司直流拉弧检测方案以高性能GD32H7系列MCU为强大算力硬件基础 检测准确率大幅提升 [9] - 公司基于无线MCU产品打造的AI大语言模型方案支持AI智能语音对话、翻译、故事生成等功能 可广泛应用于智能陪伴AI玩具、智能家居等场景 [9] - 公司通过覆盖MCU、传感器、存储等全栈产品矩阵 为人形机器人提供从感知、决策到执行的全链条芯片级支持 已与多家头部具身智能企业开展合作 [9][10]

投资评级 - 强推（维持）评级，目标价98.22元，当前价79.33元，潜在涨幅约23.8% [2][3] 核心财务表现 - 2025年上半年营收9.07亿元（YoY+1.19%），归母净利润0.41亿元（YoY-70.05%）[2] - 2025年第二季度营收5.00亿元（YoY+1.89%，QoQ+23.16%），归母净利润0.22亿元（YoY-74.13%，QoQ+20.59%）[2] - 预计2025-2027年归母净利润为3.23/3.90/4.67亿元，同比增速10.5%/20.7%/19.9% [2][8] 业务分项总结 - 存储芯片业务营收6.73亿元（YoY-6.98%），毛利率31.82%（YoY-3pct），受需求恢复放缓及价格压力影响 [8] - "存储+"系列芯片营收2.33亿元（YoY+35.62%），毛利率28.69%（YoY-0.55pct），MCU及Driver产品贡献显著增长 [8] 技术与产品进展 - NOR Flash产品：40nm SONOS工艺平台4Mbit~16Mbit系列量产，32Mbit~64Mbit计划2025年底量产；55nm/50nm ETOX工艺实现4Mbit~1Gbit全容量量产 [8] - EEPROM产品：工控/车载领域应用拓展，车载产品通过AEC-Q100认证并实现批量交付；2Mbit容量产品用于高速通信及数据中心 [8] - MCU产品：基于ARM内核的M0+/M4系列量产出货，覆盖消费电子及电机控制领域 [8] - VCM Driver：第三代VOIS芯片及二合一驱动芯片量产，与EEPROM形成协同效应 [8] 行业与战略定位 - 半导体存储市场复苏，公司受益于国产化机遇及"存储+"战略，市场份额持续扩张 [8] - 2025年上半年营收创历史新高，规模效应逐步显现，但毛利率受成本及价格压力短期承压 [8] 估值预测 - 2025-2027年预测EPS为2.18/2.63/3.16元，对应PE 36/30/25倍 [2][8] - 采用45倍2025年PE估值，支撑目标价98.22元 [8]

财务表现 - 2025年中报营业总收入9.07亿元，同比增长1.19%，其中第二季度营收5.0亿元，同比增长1.89% [1] - 归母净利润4073.34万元，同比下降70.05%，第二季度归母净利润2226.76万元，同比下降74.13% [1] - 扣非净利润2664.94万元，同比下降82.40% [1] - 毛利率31.03%，同比下降8.06个百分点，净利率4.49%，同比下降70.4个百分点 [1] - 每股收益0.36元，同比下降60.87%，每股净资产15.13元，同比下降23.18% [1] 成本费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总额6758.03万元，三费占营收比例7.45%，同比上升73.92% [1] - 销售费用同比增长51.19%，主要因人员增加导致职工薪酬及股份支付费用上升 [3] - 管理费用同比增长39.16%，主要因公司规模扩大导致职工薪酬、咨询费及折旧摊销增加 [4] - 财务费用同比增长55.79%，主要因降息及汇率波动导致利息收入和汇兑收益减少654.9万元 [4] 现金流与资产状况 - 每股经营性现金流-0.28元，同比改善62.78% [1] - 货币资金8.37亿元，同比下降15.24% [1] - 应收账款4.23亿元，同比增长5.43%，占最新年报归母净利润比例达144.7% [1][7] - 交易性金融资产减少100%，因出售华大九天战略配售股份 [1] - 投资活动现金流净额同比下降97.1%，因长期资产投资增加及对外股权投资2500万元 [4] 战略与业务发展 - 营业收入微增1.19%，主要因存储芯片出货量下降但"存储+"战略推动MCU及模拟类新产品份额提升 [3] - 研发费用同比增长32.76%，因项目规模扩大、团队扩充及设备投入增加 [4] - 实收资本同比增长40.19%，因资本公积转增股本4213.22万股及股权激励行权30.71万股 [3] 机构持仓与市场预期 - 博时智选量化基金持股29.68万股并增仓，永赢逸享债券及浙商汇金新兴消费基金新进十大持仓 [8] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩2.23亿元，每股收益1.51元 [7] 历史业绩对比 - 公司上市以来ROIC中位数20.21%，2023年最低为-3.85%，2024年ROIC为13.28% [6] - 净利率历史表现良好，2024年净利率16.21% [6]

核心财务表现 - 上半年营业收入41.50亿元 同比增长15.0% [1][2][5] - 归属于上市公司股东净利润5.75亿元 同比增长11.31% [1][2][5] - 扣除非经常性损益净利润5.44亿元 同比增长14.99% [1][2][5] - 基本每股收益0.87元 同比增长11.54% [2] - 经营活动产生的现金流量净额9.58亿元 同比下降23.30% [1] 业务分部表现 - 存储芯片营收28.45亿元 同比增长约9.2% [3][4] - 微控制器(MCU)营收9.59亿元 同比增长近20% [3][4] - 传感器营收1.93亿元 [4] - 模拟产品营收1.52亿元 同比大幅增长 [3][4] - 技术服务及其他收入799万元 [4] 市场区域分布 - 境内地区营收12.66亿元 [4] - 境外地区营收28.85亿元 [4] - 消费类市场营收14.48亿元 [4] - 非消费类市场营收27.02亿元 [4] 存储芯片业务亮点 - 利基型DRAM产品实现量价齐升 毛利率季度环比改善明显 [6] - DDR4产品占比提升 新产品DDR4 8Gb在TV和工业领域客户导入成效显著 [6] - 全球利基型DRAM市场规模预计从2024年85.1亿美元增长至2029年132.1亿美元 复合年增长率7.4% [6] MCU业务发展 - 深耕优质消费及工业市场战略成效显著 网通领域营收同比大幅增长 [7] - 消费和汽车领域实现较快增长 [7] - 光模块产品营收实现良好增长 机器人及服务器电源领域客户拓展稳步推进 [7] - 基于高算力MCU产品打造数字电源产品 加速在AI数据中心和光伏逆变器领域商业化布局 [7] 增长驱动因素 - 消费类国家补贴政策刺激终端需求稳步释放 [5] - AI技术发展持续拉动PC、服务器、汽车电子等领域需求增长 [5] - 海外大厂加快淡出利基型DRAM市场 供给格局显著改善 市场呈现供不应求局面 [6] - 苏州赛芯协同效应显现 [3]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入41.5亿元，同比增长15% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5.75亿元，同比增长11.31% [1] - 存储芯片营收同比增长约9.2%，其中NOR Flash及利基型DRAM实现较快增长 [2] - MCU产品营收同比增长接近20% [3] - 模拟芯片收入同比大幅增长，原有业务增长超过4.5倍，叠加收购苏州赛芯影响 [3] 业务驱动因素 - 消费类国家补贴政策实施带动消费终端需求稳步释放 [1][2] - 人工智能技术发展拉动PC、服务器、汽车电子等领域需求增长 [1][2] - 公司以市占率为中心的策略有效把握市场机遇 [1][2] - 利基型DRAM行业供给格局改善，海外大厂加快淡出市场导致供不应求 [2][3] 产品细分表现 - NOR Flash产品因消费需求增长及手机屏幕、AI PC、服务器存储容量升级而增长 [2] - 利基型DRAM产品量价齐升，毛利率季度环比改善明显，DDR4产品占比提升 [3] - DDR4 8Gb新产品在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升 [3] - MCU产品深耕优质消费及工业市场战略见效 [3] - 模拟芯片业务通过收购苏州赛芯实现技术、业务、资源整合，协同效应显现 [3] 战略布局 - 公司深化全球化战略布局，加快海外业务发展 [3] - 向香港联交所递交H股发行申请，募集资金用于研发能力提升、产品创新、战略投资与收购、全球营销网络建设 [3] - 国际总部在新加坡成立，承担统筹国际运营、推进本地化产品创新、强化客户与供应链协同等职能 [4] 行业地位 - 公司是全球唯一在NOR Flash、SLC NAND Flash、利基型DRAM和MCU领域均排名全球前十的集成电路设计公司（基于2024年销售额统计） [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入9.067亿元，同比增长1.19% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润3629.67万元，同比下降74.88% [1] - 扣除非经常性损益的净利润2664.94万元，同比下降82.4% [1] - 综合毛利率31.03%，较去年同期下降2.72个百分点 [3] - 经营活动产生的现金流量净额为-8055.28万元 [1] - 基本每股收益0.36元/股，同比下降60.87% [2] 业务运营 - 存储芯片产品出货量受消费市场修复放缓影响同比下降 [2] - "存储+"战略稳步实施，MCU及Driver等模拟类新产品推动市场份额提升 [2] - 研发费用、管理费用及销售费用合计同比增加5908.74万元 [3] - 存货周转率下降，计提存货减值导致资产减值损失同比增加5744.09万元 [3] - 财务费用同比增加654.9万元，主要受降息及美元汇率波动影响 [3] 投资收益与政府补助 - 持有华大九天股票产生公允价值变动收益及投资收益同比增加1759.6万元 [4] - 政府补助及增值税加计抵减政策增加其他收益1401.26万元 [3] 股东结构 - 截至报告期末股东总户数13,387户 [5] - 前三大股东分别为王楠(18.74%)、上海志颀(18.37%)、李兆桂(4.86%) [5][6] - 王楠与上海志颀存在关联关系，为普通合伙人并持有18.72%合伙份额 [6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入9.07亿元 同比增长1.19% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4073.44万元 同比下降70.05% [1] - 扣除非经常性损益的净利润2664.94万元 同比下降82.40% [1] - 基本每股收益0.36元 [1] 收入结构变化 - 存储芯片产品出货量较去年同期下降 [1] - MCU产品及Driver等模拟类新产品推动"存储+"战略实施 [1] - "存储+"系列产品市场份额持续提升 [1] 行业环境 - 整体消费市场修复节奏放缓 [1]

公司业绩表现 - 公司预计2025年上半年营业收入约为9 05亿元，同比增加1%左右 [1] - 预计归属于母公司的净利润为4000万元，较上年同期有所下降 [1] - 净利润波动主要受行业周期转换、战略性投入加码及审慎计提减值三重因素叠加影响 [1] - 二季度单季净利润比一季度实现有效改善 [2] 行业趋势 - 2024年上半年全球存储行业迎来强劲复苏周期，主流大容量存储器价格持续上涨 [1] - 利基存储器景气度同样迎来短暂的上升周期，主要由于供给收缩和需求逐步复苏 [1] - 2025年行业逐步走向平稳修复阶段，消费电子需求复苏节奏放缓 [1] 公司经营策略 - 公司灵活调整供应链策略，有效增加存货库存水位，库存维持在较高水平，存货周转率有所下降 [1] - 公司实施"存储+"战略，MCU产品及Driver等模拟类新产品推出，使得"存储+"系列产品市场份额持续提升 [1] - 公司主要存储芯片产品出货量较去年同期有所下降 [1] 研发与费用 - 公司专注于新产品研发，研发人员团队扩大，研发费用、管理费用及销售费用同比合计增长约为6000万元左右 [2] - 新产品推出后，相关收入上量尚未成规模，未能抵消费用增长对利润的不利影响 [2] 资产减值 - 公司对存货进行计提减值，本报告期确认资产减值损失金额同比增加约5800万元左右 [2] 未来展望 - 随着消费电子传统旺季到来及存储行业格局逐步优化，叠加公司新产品陆续量产交付，公司经营业绩有望迎来改善 [2]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度营业收入约为90,500万元，同比增加1.00% [1] - 归属于母公司所有者的净利润约为4,000万元，同比减少70.58% [1] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润约为2,600万元，同比减少82.83% [1] 主营业务表现 - NOR Flash存储芯片产品出货量较去年同期有所下降 [2] - "存储+"战略稳步实施，MCU产品及Driver等模拟类新产品推出，市场份额持续提升 [2] - 研发费用、管理费用及销售费用同比合计增长约6,000万元 [2] - 新产品收入尚未成规模，未能抵消费用增长对利润的不利影响 [2] - 存货库存水位增加，存货周转率下降，计提减值导致资产减值损失同比增加约5,800万元 [2] 非经常性损益影响 - 政府补助增加的其他收益金额同比增加约1,500万元 [2] - 持有的华大九天战略配售股票投资收益同比增加约1,800万元 [2]

公司调研纪要 - 复旦微电整体经营情况稳定 不同产线表现各异 安全与识别产品线中智能卡业务因金融卡 社保卡需求下降及竞争激烈导致收入下滑 但NFC相关芯片和RFID类产品在新兴领域取得进展 [1] - 存储产品线与行业情况同频 消费类产品价格低位徘徊 MCU产品在车规和白电领域拓展顺利 FPG产品线受高可靠市场带动销售增长 [1] - 公司在FPGA方向积极推进更高集成度的异构融合形态发展 形成面向多类应用场景的算力平台 新一代制程FPG应用情况较好 [1] - 公司通过优化供应链和测试方案降低成本 关注存货消化 降低存货水位 应收款客户信用状况良好 [1] - 非高可靠产品在RFID 安全芯片等领域表现亮眼 新团队上任后推进系统性设计和优化研发工作方法论 强化产品管理部门统筹职能 [1] - 公司在供应链建设方面取得进展 部分FPG产品预计今年下半年在国内工艺平台上实现供货 [1] 机构背景 - 睿扬投资成立于2017年1月 主要开展投资于二级市场的私募证券投资基金业务 资产管理规模约100亿 基金经理平均从业年限超过10年 [2] - 公司荣获多项行业奖项 包括金牛奖 金阳光奖 金长江奖 英华奖和金鼎奖的全满贯 旗下基金产品历史业绩表现优异 如睿扬精选2号2019收益106 99% 2020收益64 42% 2021收益32 10% [3]