调研活动概述 - 复旦微电于2025年11月25日接受了Central Asset Investment、富国基金、中信证券的调研 [1] 业务发展与战略 - 2025年公司业务稳定发展，各产品线在应用场景上不断拓展，安全与识别产品线在一碰付/连场景进展良好，MCU在智能电表领域保持领先并在车规、白电方面表现较好，FPGA产品线谱系开发速度加快 [2] - 2026年公司将继续在应用场景方面下功夫，增加客户可选项，同时积极推进“芯片-软件-解决方案”的生态体系建设 [2] - MCU业务增长较快，产品包括智能电表MCU、通用MCU及车规MCU，其中智能电表MCU目前贡献较大收入，产品已逐步导入家电、汽车等不同领域的头部客户，出货情况良好，前三季度实现了较好的增长 [3] 产品与技术进展 - 公司在FPGA领域保持国内领先优势，除继续向1xnm FinFET制程迭代外，正布局算力从4TOPS至128TOPS的谱系化产品研发，首颗32TOPS算力芯片推广进展良好 [4] - 公司根据市场需求定义新产品，并根据客户需求积极对接 [4] 股权与股东情况 - 关于国盛投资入股，根据公开披露文件，双方将尽最大努力于年内完成正式交易协议的签署，并积极推进各项审批及过户手续，相关工作正在进展中 [5] - 国盛投资控股股东为国盛集团，是上海三大国资平台之一，在半导体产业链布局广泛，国盛投资与复旦大学都将持续支持公司发展，推动战略合作与产学研协同 [6] 财务表现 - 2025年前三季度公司主营收入30.24亿元，同比上升12.7% [6] - 2025年前三季度归母净利润3.3亿元，同比下降22.69% [6] - 2025年前三季度扣非净利润3.03亿元，同比下降21.21% [6] - 2025年第三季度单季度主营收入11.86亿元，同比上升33.28% [6] - 2025年第三季度单季度归母净利润1.37亿元，同比上升72.69% [6] - 2025年第三季度单季度扣非净利润1.21亿元，同比上升59.22% [6] - 公司前三季度毛利率为58.47% [6] - 公司负债率为26.66% [6] 机构观点与市场数据 - 最近90天内共有5家机构给出评级，均为买入评级，过去90天内机构目标均价为78.0元 [6] - 近3个月融资净流出2.11亿元，融资余额减少；融券净流入32.85万元，融券余额增加 [7] - 多家机构对公司2025-2027年的净利润进行了预测，例如：太平洋证券预测2025年净利润6.41亿元，2026年10.08亿元，2027年13.74亿元；中信证券预测2025年净利润8.01亿元，2026年11.61亿元，2027年15.86亿元，目标价70.00元 [7]

行业调研热度 - 本周沪深两市共有264家上市公司接受机构调研 [1] - 按一级行业划分，机械设备(43家)、电子(35家)和基础化工(22家)行业接受机构调研频度最高 [2] - 汽车(17家)和医药生物(15家)等行业机构关注度有所提升 [1][2] 细分领域关注度 - 从二级行业看，通用设备(19家)、专用设备(18家)和半导体(13家)板块位列机构关注度前三名 [3] - 电力(7家)和塑料(6家)等行业机构关注度提升 [3] 重点上市公司调研情况 - 海峡股份和威胜信息接受调研次数最多，均达到3次 [3][4] - 从机构来访接待量统计，杰瑞股份(168家)、福莱新材(114家)和恺英网络(100家)排名前三 [3][5] 机器人行业动态 - 机器人概念股本周表现活跃，豪恩汽电周五收盘涨近13% [5] - 豪恩汽电在机器人上的产品已覆盖感知端与决策端，感知端主要包括超声波雷达系统和视觉感知系统 [5] - 福莱新材研发触觉智能TPU解决机器人“触感”痛点，目前国内外合作的客户已有几十家，部分有明确提出批量订单的需求 [7] - 斯菱股份积极推进机器人零部件产品量产工作，产品包含谐波减速器、执行器模组及机器人减速器专用轴承等，目前已达到可以小批量生产的阶段 [7] - 博杰股份当前机器人业务主要是T客户的机器人测试需求，imu设备小批量发货，单台价格上百万 [7] - 奥比中光2024年在韩国商用及工业移动机器人3D视觉市场中位列第一，市场份额达到约72% [8] - 昊志机电生产的谐波减速器产品传动精度比国际主流产品提升近一倍、振动幅度比国外产品降低30%以上 [9] - 金力永磁2025年前三季度具身机器人电机转子及磁材产品均有小批量交付 [10] - 能辉科技成功开发了“小蚁”无轨智能充换电机器人(AGV2.31)，系国内首家拥有自主知识产权并能够将之投入应用的企业 [10]

公司财务表现 - 2025年前三季度营业收入达125.83亿元，同比增长19.82% [1] - 2025年前三季度归母净利润为2.51亿元，同比下降56.52% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为45.66亿元，创历史新高，同比增长21.10% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为1.77亿元，同比下降43.47% [1] - 2025年第三季度毛利率为13.5%，优于公司指引 [1] - 公司预计2025年第四季度营业收入在6.5至6.6亿美元之间，毛利率在12%至14%之间 [1] 下游业务分析 - 嵌入式非易失性存储器销售收入1.597亿美元，同比增长20.4%，主要受MCU产品需求增加驱动 [2] - 独立式非易失性存储器销售收入6060万美元，同比大幅增长106.6%，主要受闪存产品需求增加驱动 [2] - 功率器件销售收入1.690亿美元，同比增长3.5%，主要受超级结产品需求增加驱动 [2] - 逻辑及射频销售收入8113万美元，同比增长5.3%，主要受逻辑产品需求增加驱动 [2] - 模拟与电源管理销售收入1.648亿美元，同比增长32.8%，主要受其他电源管理产品需求增加驱动 [2] 产能与技术发展 - 华力微拥有中国大陆首条全自动12英寸集成电路代工生产线，设计月产能达3.8万片 [2] - 华力微成功开发拥有自主知识产权的55/40nm逻辑工艺技术平台 [2] - 华力微在逻辑与射频、嵌入式/独立式非易失性存储器、高压工艺平台形成多元产品组合 [2] 未来业绩展望 - 预计公司2025年营业收入为170.00亿元 [3] - 预计公司2026年营业收入为206.00亿元 [3] - 预计公司2027年营业收入为233.00亿元 [3] - 预计公司2025年归母净利润为6.31亿元 [3] - 预计公司2026年归母净利润为11.37亿元 [3] - 预计公司2027年归母净利润为15.58亿元 [3]

投资评级与目标 - 报告对华虹半导体给出“买入”投资评级 [4] - 未来十二个月目标价为105港元，较当前79.45港元的股价有32.16%的上涨空间 [4] 核心财务预测与估值 - 预测公司总营业收入将从2024年的20.04亿美元增长至2027年的42.37亿美元，2025年至2027年的同比增速分别为22.9%、40.5%和22.5% [3] - 预测毛利率将从2024年的10.2%显著改善至2027年的20.6% [3] - 预测股东净利润将从2024年的5810.8万美元大幅增长至2027年的3.23亿美元，其中2025年预测为8033万美元，2026年预测为2.47亿美元 [3] - 基于79.45港元的股价，预测2025年、2026年、2027年的市盈率分别为218.0倍、77.2倍和57.0倍，市净率分别为2.7倍、2.7倍和2.6倍 [3] 近期经营业绩亮点 - 2025年第三季度收入创历史新高，达6.35亿美元，同比增长20.7%，环比增长12.2% [5] - 2025年第三季度毛利率为13.5%，环比提升2.6个百分点，高于指引上限 [5] - 2025年第三季度晶圆代工均价约为436美元，同比和环比均增长5.2% [5] - 2025年第三季度股东净利润为0.25亿美元，环比大幅增长224% [5] - 公司给出2025年第四季度收入指引约为6.5-6.6亿美元，毛利率指引为12-14% [5] 产品组合与技术进展 - 各工艺平台收入在2025年第三季度均实现正增长，产品组合持续优化 [5] - 嵌入式非易失存储收入同比增长20.4%，环比增长13.1%，主要由MCU产品带动，下游工业及汽车客户需求保持强劲 [5] - 独立式非易失存储收入同比大幅增长106.6%，环比增长119.5%，55nm NOR FLASH和MCU开始量产贡献，40nm MCU开始风险试产 [5] - 功率器件收入同比增长3.5%，环比增长1.4%，公司已开始布局GaN产品应对未来竞争 [5] - 模拟及电源收入同比增长32.8%，主要受BCD平台电源管理芯片高景气度带动 [5] - 报告看好公司先进工艺产品的迭代放量，并相应调整了晶圆代工均价和毛利率预测 [5] 产能扩张与协同效应 - 截至2025年第三季度末，月产能环比增加5%至46.8万片，总产能利用率高达109.5%，环比提升1.2个百分点 [5] - FAB9A建设正常推进，目前已达成近4万片月产能规模，预计2026年中达成6-6.5万片月产能规模 [5] - FAB5有望在2026年下半年实现并表，预计将带来6-7亿美元的增量收入贡献，且因其处于折旧末期，有望带来更好的利润表现 [5] - FAB5厂有望与公司FAB7和FAB9A实现更好的协同效应，进一步释放规模效益 [5] - 考虑到FAB5在2026年下半年并表带来3.8万片月产能贡献，报告上调了公司2026年及2027年的收入预测 [5] 同业比较与投资逻辑 - 与同业公司（台积电、中芯国际、格罗方德）相比，华虹半导体预测市净率低于行业均值 [6] - 报告认为公司是半导体国产替代大趋势下的最受益且最稀缺标的 [5] - 基于2026年FAB5的并表假设，报告上调了公司2025年至2027年的股东净利润预测 [5] - 目标价105港元相当于2025年3.5倍预测市净率，为近十年市净率高位水平，报告认为随着未来3年业绩持续向好，公司估值中枢应逐步提升 [5]

投资评级 - 报告给予兆易创新"区间操作"评级 [6][7][10] - 目标价为240元 [2] 核心观点 - 存储晶片行业景气持续上升，DRAM行业供给格局改善，公司Dram产品呈现"价量齐升"态势 [7][10] - 公司3Q25业绩增速加快，营收同比增长31.4%，净利润同比增长61.1% [10] - 公司是国内存储市场领先企业，率先实现45nm NOR Flash大规模量产，DDR4利基型产品客户导入顺利 [7] - 公司是国内最大的32位MCU供应商，已成功量产64大系列、超过700款MCU产品 [7] - 当前股价对应2027年市盈率44倍，估值合理 [7][10] 公司基本资讯 - 公司属于电子产业，A股股价为241.15元，总市值1609.05亿元 [3] - 总发行股数667.28百万股，主要股东朱一明持股6.86% [3] - 股价表现强劲，近一个月、三个月、一年涨幅分别为24.3%、105.6%、172.9% [3] - 公司产品组合中存储晶片销售占比86.8%，微控制器销售占比13.2% [4] - 机构投资者持股比例较高，基金持股22.9%，一般法人持股17.5% [4] 财务业绩表现 - 3Q25单季营收26.8亿元，净利润5.1亿元，扣非后净利润5亿元 [10] - 2025年前三季度营收68.3亿元，同比增长20.9%，净利润10.8亿元，同比增长30.2% [10] - 3Q25综合毛利率环比提升3.7个百分点至40.7% [10] - 2025年预计净利润18.76亿元，同比增长70.2%，每股盈余2.81元 [8][10] - 2026年预计净利润28.07亿元，同比增长49.6%，每股盈余4.21元 [8][10] - 2027年预计净利润35.96亿元，同比增长28.1%，每股盈余5.39元 [8][10] 行业与市场前景 - 全球存储市场自2Q25起出现明显价格上行趋势，受AI计算需求爆发、上游产能结构调整等因素驱动 [10] - 7月消费DDR4合约价飙涨超60-85%，3Q25售价环比增长100%以上 [10] - 预计4Q25以Dram为代表的存储产品价格有望环比继续提升20%或更多 [10] - 公司作为全球NorFlash、利基型Dram的龙头厂商将持续显现业绩弹性 [10]

公司产品与技术 - MCU产品可同时支持两组BLDC电机控制，并包含CAN和以太网接口，适用于多轴运动控制及复杂机械设备的精密驱动场景 [1] - 相关MCU产品具备较高的集成度与计算能力，能够满足多电机并行驱动及通信需求，已在智能制造、工业控制、汽车电子等领域实现量产应用 [3] - MCU系列产品具备多核架构、高速外设接口与低功耗特性，已形成涵盖通用MCU、车规级MCU及AIoT控制芯片的完整产品矩阵 [3] 行业趋势与公司前景 - 随着机器人与智能制造需求的快速增长，MCU作为控制核心，其多电机协同与高速通信能力将成为行业竞争的关键 [3] - 公司未来有望在高性能控制芯片市场中进一步扩大份额 [3]

公司产品技术特点 - MCU产品可同时支持两组BLDC电机控制 [1] - MCU产品包含CAN接口 [1] - MCU产品包含以太网接口 [1]

公司产品技术能力 - 公司MCU产品可以同时支持两组BLDC电机控制 [2] - 公司MCU产品包含CAN和以太网接口 [2] 公司产品潜在应用 - 公司MCU产品技术特性使其具备应用于灵巧手、手臂关节、腿部关节等机器人关节控制场景的潜力 [2]

财务业绩表现 - 第三季度归母净利润5.08亿元，同比增长61.13% [1][2] - 第三季度营业收入26.81亿元，同比增长31.4% [2] - 前三季度营业收入68.32亿元，同比增长20.92%；归母净利润10.83亿元，同比增长30.18%；基本每股收益1.64元 [2] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长近38%；合同负债达到2.19亿元，同比增加1.89倍 [2] 业绩驱动因素 - 第三季度营业收入增长主要受益于DRAM行业供给格局持续改善，形成价量齐升的良好态势 [2] - 公司持续深化多元化产品布局，消费、工业、汽车等领域需求增长，与公司丰富的产品矩阵形成有效协同 [2] 行业趋势与价格展望 - DRAM由于供应短缺，在第二季度出现价格上涨，第三季度继续上涨；DRAM产品毛利率会继续提升 [3] - Flash出现产能满产情况，预计价格温和上涨；MCU产品的市场价格基本保持稳定 [3] - 今年整体需求呈上涨态势，消费旺盛以及工业相对平稳复苏；利基型DRAM供应偏紧缺，预计紧缺持续到年底 [3] 股价与股东变动 - 今年7月以来公司股价累计上涨近96%，最新总市值1648亿元，在集成电路板块总市值位居第五 [4] - 第三季度多家机构股东减持，知名私募投资人葛卫东减持约169.53万股，持股比例降至2.55% [2][4] - 华夏沪深300交易型开放式指数证券投资基金新进成为公司第十大流通股东 [4]

公司财务业绩 - 第三季度归母净利润为5.08亿元，同比增长61.13% [1][2] - 第三季度营业收入为26.81亿元，同比增长31.4% [2] - 前三季度营业收入为68.32亿元，同比增长20.92%；归母净利润为10.83亿元，同比增长30.18%；基本每股收益为1.64元 [2] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长近38%；合同负债达到2.19亿元，同比增加1.89倍 [2] 业绩增长驱动因素 - 第三季度营业收入增长主要得益于DRAM行业供给格局持续改善，形成价量齐升的态势 [2] - 公司持续深化多元化产品布局，消费、工业、汽车等领域需求增长与公司产品矩阵形成有效协同 [2] - 销售收入增长导致销售回款与采购支出的净额增加 [2] 存储行业市场展望 - 公司MCU产品市场价格基本保持稳定 [3] - Flash出现产能满产情况，预计价格将温和上涨 [3] - DRAM因供应短缺，第二季度价格已上涨，第三季度预计继续上涨；DRAM产品毛利率将继续提升，但成本亦随市价上涨，最终将稳定在相对合理水平 [3] - 公司预计今年整体需求呈上涨态势，消费旺盛及工业平稳复苏趋势不变；利基型DRAM供应偏紧，预计紧缺将持续至年底 [3] 股东结构变动与市场表现 - 第三季度公司被多家机构股东减持，知名私募投资人葛卫东减持约169.53万股，持股比例降至2.55% [2][4] - 银河创新成长混合型证券投资基金、华夏国证半导体芯片交易型开放式指数证券投资基金等减持；华夏沪深300交易型开放式指数证券投资基金新进成为第十大流通股东 [4] - 自今年7月以来，公司股价累计上涨近96%，最新总市值为1648亿元，在集成电路板块总市值位居第五 [4] - 公司变更会计师事务所，由中兴华会计师事务所变更为毕马威华振会计师事务所 [4]