美国8月非农就业数据表现 - 新增就业人数2.2万 远低于市场预期的7.5万 [1] - 失业率升至4.3% 符合市场预期但突破前期4.0-4.2%震荡区间 [1][6] - 劳动参与率62.3% 略高于市场预期的62.2% [1] - 平均时薪同比增速放缓至3.7% 低于市场预期的3.8% [1] 劳动力供需分析 - 移民劳动力规模止跌回稳 8月小幅增加5万至3081万 对总劳动力贡献度回升0.1个百分点至18.9% [7] - 壮年劳动参与率显著回升 因二季度财政支撑减弱驱动劳工回归市场 [7] - 职位空缺率回落0.1个百分点至4.3% 医疗行业职位空缺率下降0.7个百分点至5.1% 创2023年新低 [11] - 利率敏感型制造业就业减少2.5万 连续4个月收缩 [13] - 关税敏感型商品批发业就业减少1.2万 连续3个月收缩 [13] 行业就业表现 - 教育与医疗行业新增就业下降3.1万至4.6万 创下新低 [11] - 政府就业减少1.6万 机构精简趋势预计持续至年底 [13] - 零售业就业增加1.1万 休闲酒店业就业增加2.8万 显示消费相关行业反弹 [13] - 仓储物流就业增加0.4万 连续3个月正增长 反映关税冲击或已达峰 [13] 货币政策展望 - 美联储大概率于9月重启降息 预计未来3-4次会议连续降息 [3][16] - 降息终点位于明年一季度 终点利率预计在3.5%附近 [3][16] - 市场预期年内合计降息约3次（69个基点） [18] 金融市场反应 - 美债收益率全线下跌：2年期降7.9bp至3.51% 5年期降6.4bp至3.58% 10年期降8.7bp至4.07% 30年期降9.5bp至4.76% [18] - 国债收益率曲线变平：2s10s曲线收窄0.8bp 5s30s曲线收窄3.2bp [18] - 美元指数下跌0.62%至97.736 美元兑离岸人民币汇率跌至7.12 [18] - 美股三大指数全线下跌：标普500跌0.32% 纳斯达克跌0.03% 道琼斯跌0.48% [18] 策略建议 - 建议美债与美元策略全面转向中性 因鸽派预期可能已充分演绎 [4][19] - 美债做多空间有限 因市场已计提3.0%以下的终点利率预期 [19] - 美元下行空间受限 因美国经济现回暖迹象且其他主要货币面临更大压力 [19]

海外宏观：美国经济表现 - 美国第三季度实际GDP年化增速预计达3.5%，私人消费年化增速2.3%，私人投资（剔除库存）增速2.6%，出口增速陡升至8.0% [2] - 商品消费增速3.3%，服务消费增速1.8%；科技驱动的知识产权投资增速5.5%，设备投资增速11.7%，但利率敏感的地产投资下降8.2%，建筑投资下降3.5% [2] - 首次申领失业金人数回落至22.9万，持续申领失业金人数195.4万，未出现显著上行趋势 [2] - 财政政策进入扩张周期，周均赤字额达587亿美元，与上年同期相仿，预计持续至2026年11月中期选举 [2] 货币政策与市场影响 - 企业债收益率回落：3年期降3bp至3.90%，5年期降5bp至4.02%，10年期降1bp至4.47%；30年期房贷利率降6bp至6.54% [3] - 宏观政策"双宽松"推动经济过热，预计降息终点位于3.5%附近，较市场预期高0.5个百分点，时点位于明年一季度，较市场预期提前约1年 [3] - 货币政策或于明年初由松转稳，主要任务从稳就业切回稳通胀 [3] 海外策略：资产表现与预期 - 美债利率小幅回落，美元低位震荡，人民币显著升值，黄金反弹；人民币升值因中美利差收敛、A股情绪带动及中间价偏强 [5] - 美股小幅上涨，估值偏高但流动性宽松支撑，未来上行动力主要来自企业盈利增长而非估值提升 [5] - 美债利率维持高位震荡，短期利多来自降息周期开启，但9月降息定价已打满，下行空间有限；中长期利空包括经济韧性、关税通胀效应及美债供给预期偏高 [6] - 美元维持区间震荡（波动区间95-103），因美联储9月降息预期与欧央行按兵不动分化，但美国经济韧性及通胀回升风险限制回落动力 [6] - 人民币短期偏强，因中美关税延期、A股走强、利差收敛及中间价回升至7.1水平；趋势维持中性 [7] - 黄金涨势未完，因美联储降息及央行购金趋势，但需关注俄乌和谈进展加剧波动 [7] 中国经济：外需与内需分化 - 8月外需韧性存续，港口集装箱吞吐量同比增长5.9%，货物吞吐量增4.7%；对美出口降幅或走阔，对欧洲和非洲出口保持较快增长 [9] - 内需处淡季，制造业PMI微升0.1个百分点至49.4%，连续第五个月收缩；建筑业回落1.5个百分点至49.1%，服务业回升0.5个百分点至50.5% [9] - 房地产成交量价下行，30大中城市新房日均成交面积降10.4%，一线城市降24.6%；乘用车销量日均5.5万台，同比增长11.6% [9] - 7月工业企业利润同比增速-1.5%（前值-4.3%），营收增速0.9%；采矿业利润降幅走阔至-39.2%，原材料制造业增36.9%，装备制造业增6.8%，高技术制造业增18.9% [10][11] - 财政收支改善，但8-12月政府债券净融资规模或较去年同期少增2.3万亿元；财政存款余额7.65万亿元，同比增1.45万亿元，为支出提供保障 [11] 反内卷政策与市场影响 - 反内卷政策落地，三家车企承诺供应商支付账期不超过60天，但多数车企兑现难度大；市场监管总局推进综合整治竞争秩序 [12] - 全国平台经济治理标准化技术委员会成立，完成两项国家标准立项，将公开征求意见 [12] 中国策略：资产配置与展望 - 债市偏弱震荡，10年国债利率维持1.78%；短债表现好于长债，央行维持净投放呵护资金面 [13] - 预计10年国债利率中枢小幅回升至1.6%~1.9%，曲线转陡；策略建议持有短久期品种，关注固收+机会 [13] - A股小幅上涨，成交额日均近3万亿元；牛市基础确立，资金持续流入权益资产，驱动力为流动性宽松 [14] - 结构配置建议：红利股为稳健底仓，科技股为进攻配置，低位消费股辅助平衡风险；成长风格优势因流动性宽松及风险偏好提升 [15] - 港股恒生指数下跌1.03%，南向资金持续买入；短期维持高位，中期若基本面偏弱或颠簸，长期处于牛市；配置与A股类似 [15]

大类资产配置建议 - 美元债高配 美元维持震荡趋势[11] - 高股息权益高配 呈现偏强震荡态势[11] - 港股科技标配 处于偏强震荡格局[11] - 可转债标配 维持震荡走势[11] - 中国国债标配 呈现偏弱震荡[11] - 美股及纳斯达克标配 整体震荡[11] 海外经济展望 - 美国财政赤字7月达$2890亿 三季度总赤字额预计$5280亿[15] - 美联储预计9月降息 2026年政策利率或降至3.5%附近[15] - 美国消费年化增速从Q1的0.5%修复至Q3的2.2%[21] - 欧元区制造业PMI回升至50.5 重回扩张区间[37] - 日本二季度GDP季环比0.3% 超出预期0.1%[43] 美国就业与通胀 - 5-6月新增非农就业仅1.9万和1.4万[26] - 核心PCE通胀稳定在2.8%附近[31] - 私人服务平均时薪同比增速稳定在4%[32] - 住房服务通胀处于下行通道[32] 美股与美债策略 - 标普500市盈率28.5倍 高于10年均值15%[49] - 企业盈利同比增长11.8% 超预期5%[48] - 建议回避长久期美债 维持中短久期配置[55] - 9月降息概率超80%[57] 汇率走势判断 - 美元指数预计区间震荡95-103[59] - 欧元兑美元走势取决于美联储决策[62] - 人民币短期偏强 中美利差倒挂收敛[134] - 日元受套息交易制约延续偏弱震荡[63] 商品市场展望 - 黄金受益于美联储降息及央行购金趋势[65] - 布伦特原油短期或挑战75美元/桶[70] - 铜价获降息预期与基本面支撑[71] - 俄乌和谈进展可能加剧金价波动[65] 中国经济与政策 - 7月出口同比增长8% 社零增速降至3.7%[77] - M2同比增速上升0.5pct至8.8%[79] - 反内卷政策推动供需结构优化[80] - 财政贴息政策规模预计十亿级[93] 中国固收市场 - 10年期国债利率1.8%以上具备配置价值[109] - 信用利差略有扩大 违约风险溢价降低[100] - 建议持有中短久期品种 规避长久期风险[101] - 固收+策略配置价值凸显[110] A股市场展望 - 上证指数创10年新高超3800点[111] - M1同比增速上行1.0pct至5.6%[79] - 成长风格占优 科技板块景气度提升[123] - 计算机行业市净率分位数达99%[127] 港股投资策略 - 南下资金持续流入 受益于低利率环境[129] - 恒生科技板块具备配置价值[129] - 弱美元环境支撑新兴市场表现[132]

经济格局 - 世界经济呈现多极化趋势，新兴市场和发展中国家实现群体性崛起，金砖五国GDP占全球份额于2019年超越G7国家，2023年达到33%，而G7经济体比重降至29% [8] - 中国成为新兴力量代表，经济实力快速提升，2010年超越日本成为世界第二大经济体，2014年超越整个欧元区，当前中美合计GDP占全球经济总量三成以上，构成全球经济体系"双核引擎" [9] - 全球形成三级分工体系：美国作为典型消费国，2023年最终消费支出占全球比重达29%；中国作为生产国代表，制造业增加值占全球三成左右，较美国高出近11个百分点；资源国在大国博弈中议价能力上升 [12][16] 产业出海 - 产业出海是经济发展到一定阶段的必然趋势，英国、美国、日本经验表明贸易份额扩张与经济总量增长同步发生，全球贸易扩张代表产品出海初级阶段，随后演进为以投资扩张为标志的产业出海浪潮 [24] - 中国产业升级沿"四化"路径推进：数字化、绿色化、高端化、融合化，为出海创造有利条件，2008年后劳动密集型产业向东南亚转移，出口结构从劳动密集型向资本技术密集型升级，技术密集型商品占比从43%升至57% [52][57] - 中企出海呈现三阶段进阶之路：产品出海阶段2001-2024年出口总额从2660亿美元增至35766亿美元，份额从4.3%升至15.1%；产能出海阶段2015年ODI晋升全球第二，电子、电力设备等成为主力行业；标准出海成为战略突破口，中国在5G、特高压、高铁等领域实现全球规则主导 [57][65][70] 贸易秩序 - 全球产业链从一体化转向区域化，南南贸易强劲增长，2008-2023年从2.8万亿美元增长至5.7万亿美元，占比从17%抬升至24%，WTO机制难以适配新格局，区域贸易协定加速发展，2024年末总数达373个 [82][88] - 亚太区域一体化程度加深，2024年亚洲经济体GDP占世界比重48.1%，2023年亚洲在全球中间品贸易占比41.2%，中国成为亚洲贸易网络中心，对亚太经济增长贡献率超60% [95][98] - RCEP成为全球最大自由贸易协定，覆盖全球30%的GDP、货物贸易额和人口，规则凸显灵活性和包容性，90%以上货物贸易将实现零关税，原产地累积规则促进供应链网络优化，2023年中国与成员国贸易规模占区域总额13.7% [102][103][107] 金融体系 - 国际货币体系多元化趋势凸显，美元仍占主导地位但面临挑战，2024年末57.8%全球外汇储备为美元，88%全球外汇交易以美元结算，但人民币国际化进程提速，支付占比从2017年1.6%提升至2024年3.8% [113][115] - 人民币国际化取得多维度进展：2025年3月全球支付比例4.13%为第四大支付货币；第三大贸易融资货币；2024年CIPS处理金额175.5万亿元同比增长42.6%；与32个国家和地区签署双边本币互换协议规模超4.3万亿元 [140] - 探索"区域化带动国际化"发展路径，2023年中国与东盟人民币跨境结算量5.9万亿元同比增长20%，CIPS处理东盟业务金额同比增长47.3%，东盟112家金融机构成为CIPS参与者 [143]

海外宏观：美国经济与政策动向 - 美国Q3经济增速预测达2.3%，消费动能保持2.2%平稳，投资动能边际回落至0.7% [2] - 就业形势边际转冷，W33首次申领失业金人数升至23.5万，若持续上行8月失业率或达4.3% [2] - 财政扩张显著，W33财政赤字达1195亿美元，7月赤字2900亿美元支撑经济动能 [2] - 鲍威尔转鸽派立场，9月降息概率大增，但需警惕Q4财政与货币政策双宽松触发转鹰风险 [2] 海外资产表现与展望 - 美股因通胀担忧和零售财报不及预期下跌，估值偏高限制上行空间，建议标配并均衡配置 [3] - 美债短期利率趋回落，但长端利率因再通胀压力维持高位，建议配置中短久期品种 [3] - 美元短期弱势，下半年预计95-103区间震荡，缺乏持续回落动力 [3] - 人民币短期偏强，但中期受中美利差倒挂和关税拖累维持中性 [3][4] - 黄金趋势看好，降息预期和央行购金提供支撑，建议维持配置 [4] 中国经济内需与政策 - 房地产市场量价下行，30大中城市新房成交降15.1%，二手房均价累计跌12.2% [5] - 个人租赁房源供应增12.2%至61.8万间，租金连续11个月下跌至31.65元/平/月 [5] - 财政收支改善，7月公共预算收入同比增2.6%，税收收入增5.0%，基建支出降3.6% [6] - 货币政策加力，央行投放6000亿MLF并新增1000亿再贷款额度，中小银行降存款利率10-20bp [7] 中国政策支持与产业调整 - "两新"政策发力，第三批消费品以旧换新资金690亿元下达，特别国债支持设备更新1880亿元 [7] - 新型政策性金融工具规模或达5000亿元，重点投向数字经济、人工智能等新兴产业 [8][9] - 反内卷措施落地，规范光伏产业竞争秩序，多晶硅企业达成减产控销协议 [9] 中国资产策略与展望 - 债市短期偏弱震荡，10年国债收益率上行至1.78%，中期仍受通胀低斜率和宽松政策支撑 [10] - A股流动性驱动牛市，当前满足利率快下、经济缓下和事件催化三要素，类似2014-2015水牛行情 [11] - 板块轮动中科技股和小盘股强势，建议配置红利股为底仓，科技股进攻，消费股辅助平衡 [12] - 港股资金面稳固，国内低利率资产荒和美国降息支撑，短期高位震荡，中长期处于牛市 [12]

核心观点 - 美联储9月将重启降息 预计合计降息3-4次（75-100bp）终点利率位于3.5%附近 年内降息2-3次 年底利率达3.75% 较市场预期更偏鹰派 [1][13] - 宏观政策转向"双宽松" 《大而美法案》与降息共振推升经济就业及通胀 "非线性下行"风险可能不会发生 [1][13] - 市场或复刻去年下半年走势 短期延续鸽派交易但需警惕中长期反转风险 [2][15] 宏观研判 - 鲍威尔首次明确鸽派立场 指出风险平衡转向 就业基准情形为下行风险 通胀基准情形为暂时性通胀 [3] - 充分就业来自供给与需求同步收缩 供给收缩因移民政策变化 需求收缩因经济放缓 新增就业显著下行但失业率保持稳定 [3] - 经济增速显著下降 上半年实际GDP增速放缓至1.2% 较2024年2.5%水平折半 主因消费扩张放缓 [9] 货币政策 - 鲍威尔给出明确降息信号 政策仍处限制性区域 未来需调整立场 取决于经济前景及风险平衡 [10] - 取消通胀补偿策略 不再容忍更高通胀 从单方面关注充分就业转向同时关注就业过热及过冷 [11][12] 市场影响与前瞻 - 美联储9月重启降息但不宜高估幅度与斜率 宏观政策"双宽松"可能推动经济再度转强 [13] - 通胀再度上行可能威胁中期选举 特朗普或转向"宽财政稳货币"组合 宽财政推动增长 稳货币控制通胀 [1][13] - 即使住房服务通胀和商品通胀跌至0 其它服务通胀仍足以将核心PCE稳定在2% 经济转强后通胀形势不容乐观 [13] 市场反应及策略 - 市场降息预期大幅升温 完全定价9月降息 年内累计降息预计增加7bp至55bp 终点利率预期下行11bp至3.2% [14] - 美债收益率全面下跌：2年期跌9.5bp至3.70% 5年期跌9.6bp至3.76% 10年期跌7.4bp至4.25% 30年期跌4.2bp至4.88% [14] - 美元指数跌0.9%至97.72 美元兑离岸人民币跌至7.17 美股全线上涨：标普500涨1.52% 纳斯达克涨1.88% 道指涨1.89% [14] - 建议做多中短久期美债但谨慎对待长久期 做空美元仓位需警惕四季度反转风险 [15]

核心观点 - A股市场自去年9月24日起呈现N字型上升走势，当前第三阶段（4-8月）行情超预期，主要受基本面预期差、流动性宽松和市场情绪三方面驱动 [1][2][4][6] - 上证指数于8月22日收于3800点，创10年新高 [1] - 市场短期或震荡上行，流动性为主要推动力，中期需关注通缩粘性风险 [7][8] - 结构上偏好小盘股和科技股，红利股相对弱势，风格切换与经济预期修复及流动性充裕相关 [13][16] 本轮牛市的三方面逻辑 - **基本面预期差驱动**：4月市场高估关税战对经济及通胀冲击，但5月中美谈判启动、7月反内卷政策落地及基建项目推进改善通缩预期，4-8月风险偏好提升 [2] - **流动性宽松推动**：中美处于货币政策宽松周期，国内低利率环境凸显资产荒，权益配置需求提升；弱美元格局促使全球资金向新兴市场再平衡，M1增速持续上行印证资金活跃性 [4] - **市场情绪助力**：7月向上突破后形成动量效应，两融资金创新高逼近2015年牛市高峰，7月企业和居民定期存款下滑而非银存款大幅上行，存款搬家现象显现 [6] 对A股大盘的趋势判断 - **流动性偏多**：M1增速仍上行，中美加权利率领先指标对A股指向中性略偏利好 [7] - **企业盈利中性**：反内卷政策利于物价企稳，但供需受约束，物价修复斜率平缓，下半年名义经济增速预计与过往两年持平，A股业绩增速修复空间有限 [7] - **估值中性**：上证指数市盈率10年分位数89%，市净率分位数53%，股息率分位数56%，指数创10年新高但估值不贵 [7] - **短期震荡上行**：流动性为主要推动力，中期若通缩具粘性或有调整风险，行情与历史"水牛"行情相似 [7][8] - **历史牛市持续**：历轮牛市持续时间基本不少于2年，例如第1轮25个月、第2轮28个月、第4轮24个月、第6轮25个月 [9] 对A股结构的趋势判断 - **风格切换**：7月反内卷政策后市场逻辑转为经济预期修复与流动性充裕并存，风险偏好提升，小盘股和科技股表现强劲，银行等红利股相对弱势 [13] - **交易逻辑切换**：从第四象限（经济放缓后期）切换至第一象限（经济扩张期），特征为小盘股、科技股强劲，消费股紧随，红利股弱势 [13][16] - **配置建议**：红利股作为稳健底仓，科技股和小盘股作为进攻配置，估值低位消费股作为辅助配置以平衡风险收益 [17]

核心观点 - 近期债市回调导致固收产品净值分化，含权债基表现领先，中长期债基收益转负 [3][10] - 债市短期面临利空扰动，但中期利率中枢上行幅度或有限，10年国债利率预计运行在1.6%-1.9%区间 [35][36] - 股市表现强劲，三大指数近1个月涨幅达4.2%-11.7%，推动固收+产品配置价值凸显 [33][43] - 保险产品预定利率下调可能促使部分资金转向权益资产，加剧"资产荒"格局 [40][41] 固收产品表现 - 近1个月收益率排序：含权债基0.84% > 高等级同业存单指基0.14% > 现金管理类0.10% > 短债基金0.03% > 中长期债基-0.25% [3] - 细分资产表现：中证转债涨6.24%，万得全A涨7.62%，长债指数跌2.44%，中短债指数跌0.16% [10] - 信用债表现弱于利率债，3年期AAA中票利率上行8bp至1.88%，信用利差扩大至47bp [22][26] 债市动态 - 收益率曲线陡峭化：10年国债利率上行8bp至1.75%，1年期仅上行1bp，期限利差扩大至38bp [16][17] - 资金面维持宽松：DR007中枢下行5bp至1.5%以下，3个月AAA存单利率下行2bp至1.55% [13][14] - 政策影响：债券利息收入恢复增值税征收，新发债券利率小幅上行但市场接受度较高 [1][40] 配置策略建议 - 现金管理类：保持配置仓位，增加存款打底的稳健低波理财或短债基金 [44] - 纯债类：优先中短久期品种，10年国债利率突破1.8%后可考虑增配长久期 [36][45] - 固收+类：布局含转债和权益资产的产品，策略包括量化中性、指数增强等 [47] - 杠杆运用：资金利率平稳期适度维持杠杆，若持续下行可增加杠杆 [35]

美国经济 - 美国经济动能继续回暖 亚特兰大联储GDPNOW模型预测Q3经济增速升至2.6% 私人消费增速2.2% 剔除库存的私人投资增速2.3% [2] - 就业市场稳健 W32首次申领失业金人数22.4万 W31持续申领失业金人数195.3万 失业率上行空间有限 [2] - 通胀面临上行压力 7月PPI通胀意外升至3.3% 环比增0.9% 消费回暖与关税落地影响发酵 [2] - 美联储9月降息25bp仍是基准情形 大幅降息条件不足 美债利率小幅反弹 美元走弱 黄金高位回落 [2] 美股与美债 - 美股震荡上行 S&P 500公司Q2财报强劲 EPS增长率11.8% 81%公司超预期 科技行业增速较高 但估值偏高限制上行空间 [3] - 美债利率高位震荡 9月降息预期已打满 PPI超预期限制降息50BP可能 建议配置中短久期美债 回避长债 [3] - 美元低位震荡 美联储下半年或再次降息 美元净空头持仓拥挤 预计波动区间95-103 [3] 人民币与黄金 - 人民币短期偏强 中美关税延期90天 美联储降息预期 中间价释放稳汇率信号 但趋势中性 受中美利差倒挂和出口拖累 [4] - 黄金趋势看好 市场降息押注利好 央行购金提供长期支撑 建议维持配置 [4] 中国经济 - 经济减速慢行 7月外需走强 人民币计价出口增8% 内需与生产放缓 投资累计增速降至1.6% 社零和生产增速分别降至3.7%和5.7% [6] - 金融数据冷热不均 社融存量同比增速升至9.0% 新增人民币贷款-500亿 居民部门缩表 M1同比增速升至5.6% [6] - 房地产量价探底 8月1-16日30大中城市新房成交降17% 一线城市降30% 样本35城二手房均价跌至10,646元/平 年初累计跌12.9% [7] 外需与政策 - 外需承压 7月全球制造业PMI降至49.3% 8月韩国前10日出口增速转负至-4.3% 中国集装箱运价指数连续7周下降 [8] - 消费贴息政策出台 个人消费贷年贴息1pct 最高贴息3000元 服务业经营主体贴息1pct 最高100万元 1元财政贴息可撬动100元贷款 [9] - 货币政策宽松 央行要求"落实落细适度宽松" 但防范资金空转 信贷投向结构向普惠金融、科技创新和消费升级转变 [10] 中国策略 - 债市偏弱震荡 10年国债收益率上行6bp至1.74% 中期看"资产荒"持续 预计利率波动区间1.6%~1.9% [11] - A股上涨 成交额连续超2万亿 流动性宽松 经济改善预期难证伪 建议均衡配置成长与价值 关注红利板块和电子行业 [12] - 港股高位震荡 南下资金持续买入 原材料行业涨幅领先 建议中高配红利资产 标配恒生科技 关注消费医药 [13]

形势判断 - 当前经济面临内外部风险挑战但长期向好趋势不变 国际方面外部环境复杂严峻 全球经济增长动能偏弱且复苏进程存在不确定性 美国关税政策推升全球衰退风险 关税和地缘政治紧张可能加剧物价上涨压力 需关注全球财政可持续性和金融市场波动风险 [2] - 国内经济运行面临有效需求不足等风险挑战 但下半年保持稳定增长有坚实支撑 [2] - 通胀研判更为积极 将物价从"保持低位回升态势"改为"温和回升积极因素增多" 近期反内卷和提振消费政策有助于推动物价合理回升 [2] 政策立场 - 货币政策保持适度宽松基调不变 宽松仍是主基调但需适度 重提防范资金空转 重申把握好金融支持实体经济和保持自身健康性的平衡 指向总量政策宽松幅度相对有限 [3] - 反内卷成为金融政策主线 价格方面新增适时开展对金融机构自律约定执行情况的现场评估 存款端发挥利率自律机制作用 落实禁止违规手工补息 存款招投标利率报备机制和优化非银同业存款利率自律管理等倡议 强化存款利率调整效果 稳定银行负债成本 为降低社会综合融资成本创造有利条件 [3] - 贷款端推动社会综合融资成本下行 关键在于持续深化明示企业贷款综合融资成本工作试点 [3] - 数量方面信贷表述从加大投放力度转变为稳固支持力度 7月私人部门融资需求明显走弱 企业新增中长贷2016年8月以来首次转负 居民短贷和中长贷同时转负且创历史同期新低 在有效需求不足背景下进一步加大信贷投放会加重银行业内卷 导致净息差进一步收窄 不利于保持银行体系健康性 也会催生资金空转 [4] 结构性政策 - 信贷投向结构发生深刻演变 主要驱动因素由重资产行业向高质量发展领域升级 新增贷款结构从2016年房地产 基建贷款占比超60%转变为目前金融五篇大文章领域贷款占比约70% 贷款期限结构中长期贷款占比上升 贷款主体结构企业贷款占比不断增加 直接融资占比持续上升 [5] - 未来结构性政策支持围绕普惠金融 科技创新和扩大消费等主线 进一步加大对重点领域小微企业 科技型中小企业的支持力度 [8] - 改善高品质服务供给成为金融支持促消费重点 国际经验表明随着人均收入提高居民消费结构从商品消费主导向服务消费主导转变 当前服务消费面临供给总量不足 供给质量有待提升 企业盈利能力不足等问题 [8] - 金融政策从供给侧发力以高质量供给创造有效需求 发挥货币政策总量和结构双重功能 落实好服务消费与养老再贷款政策工具 加大服务消费重点领域金融支持 不断拓宽支持消费的融资渠道包括信贷债权股权等 强化政策协同配合发挥财政就业社保等政策协同效应提升居民消费能力和意愿 [9]