海外经济与市场 - 美国二季度GDP年化增速预测稳定在2.6%，但投资活动全面收缩，设备投资增速跌至-0.6%，地产与建筑投资分别加速下行至-6.6%和-5.2% [2] - 就业市场保持韧性，周频首次申领失业金人数回落0.6万至22.7万，财政赤字达1,311亿美元，高于季节性水平 [2] - 年内降息预期稳定在2次（50bp），美元短期反弹但中期趋势偏弱，人民币维持中性走势 [2][3] 美股与美债 - 美股上周微涨0.02%，企业盈利韧性支撑上行趋势，但估值偏高且关税增加通胀压力，上行空间有限 [3] - 美债短期关注TGA账户回补带来的流动性收紧压力，中长期利率或高位震荡，建议高配中短久期美债 [3] 黄金与商品市场 - 短期金价或维持震荡，但央行购金趋势未变，中期仍有支撑，建议寻找低吸机会 [4] 中国经济与内需 - 二季度GDP增长预计约5.2%，GDP平减指数或下探至-1.2%，名义GDP增长约4% [6] - 零售端价格竞争持续，6月乘用车销量同比增长12.3%，但零售额增速显著低于销量，汽车行业价格战未终结 [6] - 房地产量价承压，7月前12日30大中城市新房成交同比下降25.8%，二手房下降8.7% [6] 外需与贸易 - 6月全球制造业PMI升至49.5%，连续两个月回升，美国进口需求仍有韧性，洛杉矶港集装箱吞吐量周均达12.6万标准箱 [7] - 中国对美出口降温，至美东、美西运价指数回落，但对东南亚、日韩、欧洲等航线运价指数上升 [7] 政策与价格 - PPI通胀跌幅扩大至3.6%，为2023年8月以来最低，汽车、光伏等行业价格有所改善 [7] - 国务院出台稳就业政策，包括提高失业保险返还比例、社保缓缴等，系统性薪酬制度文件待出台 [7] 中国债券市场 - 10年国债利率上行2bp至1.66%，风险偏好抬升压制债市，但基本面偏弱支撑回调风险可控 [9] A股与港股 - A股短期或小幅上涨但空间受限，上证PB修复至过去5年63%分位，金融地产领涨 [9][10] - 港股估值达过去10年65%分位数，需催化事件突破，建议中高配红利资产，标配恒生科技 [10]

AI医疗概况 - 人工智能正加速融入医疗健康全场景，成为科技赋能民生的战略高地，在"数字中国"战略与健康中国2030政策推动下[1] - AI医疗是指以人工智能技术为基础，对医疗数据进行深度学习、模式识别与智能决策的系统性解决方案[1] - 行业生态包括三大核心：底层为数据与算力支撑，中层为算法模型与平台能力，顶层为各类场景落地应用[1] - 随着大模型技术演进、多模态能力增强及推理成本下降，AI医疗正迎来从"辅助工具"向"智能参与"的范式转变[1] 技术演进 - 医疗AI技术演化分为三个阶段：医疗信息化阶段、互联网医疗阶段和智能医疗阶段[7] - 当前医疗体系正处于从"互联网医疗"向"智能医疗"加速过渡的关键节点[7] - 大模型正在重塑AI医疗的技术范式，从基于规则的传统AI向自学习、自泛化的大模型演进[2] - 医疗大模型能实现病历自动摘要、影像多病种识别、实时问答等功能，极大提升医务人员效率[2] 市场发展 - 全球AI医疗市场规模预计将由2024年的290.1亿美元增长至2025年的392.5亿美元，预计2032年达到5041.7亿美元，年复合增长率高达44.0%[18] - 中国AI医疗市场规模从2019年的27亿元增长至2023年的107亿元，预计2028年将达到976亿元[19] - 中国AI医疗仍处于"技术验证"向"价值验证"过渡的关键阶段，面临数据质量不一、支付机制缺失等挑战[19] - 全球市场已进入"从辅助走向参与"的阶段，而中国则处于"由探索走向规范"的成长中段[19] 产业链生态 - AI医疗产业生态呈现"需求牵引—服务支撑—技术赋能"的三层结构[13] - 传统医疗卫生行业生态是AI医疗的需求侧与数据源头，涵盖医疗机构、医保机构与药械企业等[13] - AI医疗服务生态主要由各类解决方案提供商构成，聚焦实际场景的技术落地[14] - AI医疗技术产品生态由基础支撑层与关键技术层构成，包括云计算平台、AI芯片、算法模型和数据资源[14] 应用场景 - 诊疗环节中，AI已广泛用于医学影像辅助诊断、病理识别、临床决策支持等[3] - 医疗支付环节，AI技术助力医保与商保在理赔审核、智能控费、个性化定价等方面实现精细化管理[3] - 基因测序领域，AI赋能基因组学与分子生物学，推动精准医疗进入临床实践[3] - AI正深度渗透诊疗全流程，推动服务从"信息化"向"智能化"升级，涵盖诊前、诊中、诊后各环节[36] 数据驱动 - 医疗数据作为AI训练与部署的"燃料"，数据治理与流通体系日益重要[2] - 我国已启动健康医疗大数据区域试点，探索合规数据共享机制[2] - 医疗数据市场化交易、标准化标注、可信数据脱敏与溯源体系将成为行业发展基石[2] - 数据不仅是算法优化的"燃料"，更正在成为可定价的"数字资产"，具有交易和融资价值[31] 中美对比 - 美国形成了以市场为导向、企业主导的数据交易生态，中国长期以来医疗数据集中在公立医院、信息孤岛严重[32] - 中美在隐私保护、数据交易共享和技术标准方面存在显著差异[33] - 中国政策正在转向鼓励"可信共享"与"合规交易"，多个地方政府正试点数据交易平台[33] 基因测序 - 人类全基因组测序成本已从2009年的10万美元左右降低至2023年的100美元以内[52] - 基因测序产业链分为上游设备耗材提供商、中游服务提供商和下游用户[56] - AI赋能多组学发展，"数据+成本+应用"闭环渐成，商业化前景可期[58] - AI+基因的核心应用主要集中在疾病诊疗等领域，未来将形成自我强化的商业闭环[59]

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船舶综合电力系统（IPS）发展趋势 - IPS技术自20世纪90年代由美国海军开发后，2000年后逐步向民用船舶拓展，核心由能源系统与推进系统构成[1] - 能源系统中直流组网凭借与多元能源兼容性成为主导技术路线，推进系统中电力推进加速替代传统机械推进[1] - IPS发展分为三阶段：萌芽阶段（19世纪至20世纪初）、军事应用阶段（20世纪中叶至2000年）、民用推广阶段（2000年至今）[5][6] 技术架构与升级路径 - 能源系统突破单一供给模式，整合化石能源、新能源、可再生能源及岸电；电力推进系统通过机电耦合设计转化能源为推力[7] - 直流组网技术因兼容性优势逐步取代交流组网，交流IPS功率密度上限0.8kW/kg，直流IPS突破频率限制并提升功率密度[14] - 电力推进分为独立电力推进（纯电/电网供电）与混合电力推进（原动机+电机联合），分别适用于大型邮轮与远洋船舶节能改造[19] 军民应用驱动因素 - 军用领域IPS支撑电磁弹射器（峰值功率超100MW）、提升潜艇隐蔽性（无轴泵喷技术）、实现高能武器舰载化（如78MW级系统）[29] - 民用领域IPS环保价值显著：邮轮碳排放减少20%-30%，兼容光伏/风能（停泊期满足20%-30%电力需求）；经济性上能耗降低10%-20%，维护成本降30%[36][39] 产业链与竞争格局 - 全球船舶电气系统市场65%份额由欧洲企业主导（如Wärtsilä、ABB、西门子），中国企业在直流组网等关键技术加速突破[99][101] - 中国船用锂电池2023年出货0.61GWh（同比+80%），宁德时代与亿纬锂能市占率超70%，磷酸铁锂为主流技术路线[57][63] - 国内科研机构如中船712所实现3300V中压系统自主可控，湘电股份在军用IPS领域占有率100%并拓展民船市场[113][116] 细分市场数据 - 2023年中国船用发电机市场规模480亿元（同比+7.5%），中小型机组（200-1000kW）占比62%[51] - 全球岸电市场规模2023年超5亿美元（CAGR 12%），欧洲港口覆盖率60%以上，中国通过"零碳港口"政策推动试点[89][90] - 吊舱推进器2023年中国市场规模45亿元（同比+12%），中船重工占35%份额，主要应用于远洋运输船（40%）与豪华游艇（20%）[82][85]

海外经济与市场 - 美国经济减速迹象明显 亚特兰大联储GDPNOW模型预测二季度实际GDP年化增速回落0.3pct至2.6% 地产投资增速下行1.0pct至-6.4% 建筑投资增速下行1.7pct至-5.2% 实际消费增速下行0.2pct至1.6% [2] - 劳动力市场保持强劲 周频首次申领失业金人数回落0.3万至23.3万 6月失业率下行0.1pct至4.1% [2] - 通胀预期上行 5年期盈亏平衡通胀率上行0.1pct至2.4% 财政政策扩张《大而美法案》通过国会表决 [3] 美国资产表现 - 美股上涨1.7% 主要因强于预期的就业报告缓解经济放缓担忧 但纳斯达克指数表现较弱 因降息概率降低 [3] - 美债利率高位震荡 建议配置中短久期美债 以票息策略为主 [4] - 美元短期反弹但中期走势偏弱 因债务可持续性担忧和关税不确定性 [4] - 黄金短期震荡 中期受央行购金支撑 建议寻找低吸机会 [4] 中国经济与政策 - 二季度经济增长预期约5.2% 6月制造业PMI录得49.7 连续两个月回升但仍低于荣枯线 [6] - 内需疲软 房地产投资累计增速下探至-11.2% 30大中城市新房成交下降8.2% 12城二手房成交下降5.7% [6] - 外需修复 美国取消部分对华经贸限制措施 6月美国ISM制造业进口指数回升7.5pct至47.4% [7] - 政策强调"反内卷" 推动落后产能有序退出 光伏、汽车等行业为重点 [7] - 货币宽松延续 6月央行净投放资金6,560亿 其中短期流动性净投放4,359亿 中长期流动性净投放3,180亿 [7] 中国资产表现 - 债市小幅上涨 资金利率回落形成利好 建议标配中短久期信用债 关注10年国债收益率上升至1.7%-1.8%的配置价值 [9] - A股上证指数上涨1.4%创年内新高 银行股成为全年涨幅最大板块 小微盘股平均涨幅达17% [10] - 港股恒生指数下跌1.52% 估值修复至10年64%分位数 建议中高配红利资产 标配恒生科技 [11]

6月美国非农就业数据 - 6月新增非农就业人数14.7万，远超市场预期的10.6万，失业率4.1%（预期4.3%），劳动参与率62.3%（预期62.4%），平均时薪同比增速3.7%（预期3.8%）[1] - 私人部门新增就业仅7.4万，较5月大幅回落5.9万，主要贡献来自医疗（5.9万）和休闲酒店（2万）[7] - 政府部门就业季节性高增7.3万，其中州和地方政府激增8万，但可持续性存疑[7] 劳动力市场趋势 - 失业率意外回落0.1pct至4.1%，显示就业市场仍处"安全状态"，但贝弗里奇曲线显示当前失业率已高于历史同职位空缺率水平[4] - 薪资增速持续放缓：6月平均时薪同比增速回落0.1pct至3.7%，环比增速0.2%，仅信息业保持环比高增（0.9%）[7] - 劳动参与率意外回落0.1pct至63.3%，16-19岁人口失业率大幅上行1.0pct至14.4%，劳动参与率回落1.1pct至35.1%[10] 美联储政策展望 - 中性利率可能已达3.5%，"鹰鸽之争"主要影响达到中性利率的时点，对收益率曲线形态影响有限[1] - 鸽派观点：薪资增速放缓（3.7%同比）且就业市场转冷风险支持加码降息[1] - 鹰派观点：失业率低企（4.1%）和关税通胀风险支持保持谨慎[1] 市场反应与投资策略 - 收益率曲线"熊平"：2年期美债收益率上涨9.5bp至3.88%，10年期上涨6.9bp至4.35%[13] - 美元OIS隐含全年降息幅度回落13bp至51bp（约2次），终点利率预期升至3.2%[13] - 建议美债"逢低买入"策略：5年和10年期收益率分别接近4.0%与4.5%时做多[13] - 建议美元"逢高做空"策略：美元指数接近100时择机做空，因长期趋势仍向下[14]

稳定币概述 - 稳定币是基于区块链技术、价格相对稳定的加密数字货币，核心价值在于缓解传统加密货币剧烈波动带来的交易不确定性 [7] - 全球稳定币发行量从2020年初不足50亿美元增至2025年的2500亿美元以上，2024年全年交易额达15.6万亿美元 [8] - 预计到2030年全球稳定币总供应量将达到3万亿美元，年度交易额有望突破100万亿美元 [9] 稳定币类型与市场格局 - 稳定币主要分为法币抵押型、加密资产抵押型和算法型三种，其中法币抵押型占据市场主导地位 [19][20] - 截至2025年6月，稳定币市场呈现"一超一强"格局：USDT规模超1550亿美元（占比62%），USDC规模达610亿美元（占比24%） [36] - 算法型稳定币USTC曾为第三大稳定币，但因算法设计缺陷在2022年5月脱钩，造成数百亿美元损失 [29] 稳定币应用场景 - 主要应用于DeFi生态、RWA交易、跨境支付等场景，在DeFi中作为核心计价和结算单位 [66] - 全球RWA市场规模已突破240亿美元，预计2030年可能达到16-30万亿美元 [74] - 在高通胀国家如阿根廷、委内瑞拉，稳定币正成为替代传统银行账户的工具 [81] 监管环境 - 香港《稳定币条例》首创"价值锚定监管"原则，核心创新在于严准入、强储备、保赎回 [14] - 美国《GENIUS法案》强化美元主导地位，欧盟《MiCA法案》追求统一与安全 [16] - 三大司法管辖区监管制度呈现差异化战略导向：香港侧重开放与兼容，美国强化美元主导，欧盟追求统一与安全 [17] 稳定币与传统金融体系 - 对银行支付结算体系构成竞争，若全球10%跨境支付转向稳定币，银行可能面临每年数百亿美元手续费收入减少 [105] - 可能分流部分银行体系存款资源，影响银行资金池规模和信贷供给能力 [109] - 与加密资产市场关联度高，其价格波动可能通过多种渠道影响传统金融市场 [119] 稳定币与CBDC比较 - CBDC由央行主导发行，强调安全可控与合规监管；稳定币主要由私人公司发行，强调去中心化 [91] - 全球已有约130个国家和地区启动CBDC项目研发，其中23个进入试点阶段 [92] - 稳定币可作为CBDC的战略补充，帮助积累跨境支付等方面的实战经验 [95]

发展历程与市场规模 - 国产游戏出海经历四个阶段：2012年前端游试水东南亚（剑侠情缘占越南网游市场95%份额）[12]；2012-2018年SLG手游爆发（列王的纷争登顶70国收入榜首）[14]；2018年后全品类时代（原神全球收入超26亿美元）[18]；2024年3A大作引领文化出海（黑神话悟空销量2800万套创90亿元收入）[21][22] - 2024年国产自研游戏海外收入达185.57亿美元，占全球市场份额11%[1][6][23] - 未来趋势包括精品内容输出（明末渊虚之羽Steam预售全球第七）、跨境并购扩充IP库、全生态链出海（VR/电竞赛事/云游戏技术）[27] 区域市场格局 - 美日韩三大传统市场贡献57.27%收入（美国31.06%/57.46亿美元，日本17.32%/31.98亿美元，韩国8.89%/16.47亿美元）[28]，但增速分化（韩国增长16.4%，美国停滞）[38] - 欧洲成为"第四极"市场，规模245亿欧元（约1935亿元），玩家平均年龄32岁，女性占比46.7%且付费转化率高34%[94][96][97] - 新兴市场特征：东南亚6.5亿人口形成4亿移动用户池[93]，中东沙特ARPPU达270美元[93]，拉美休闲游戏需求快速增长[106] 硬件生态与文化偏好 - 中国手游占比73.13%显著高于全球52.25%水平，PS5保有量600万台仅为全球7510万台的8%[40][41] - 区域类型偏好：美国博彩类占28.9%流水[48]，欧洲SLG占33.7%[52]，日本RPG占52%份额[56] - 消除类与策略类在超60%市场建立优势，具备跨文化普适性[2][56] 产业链与企业策略 - 产业链形成"研发-本地化-渠道"三层体系，研运一体模式可留存70%流水，与发行商合作则分成10%-20%[71][86] - 头部企业分化：腾讯网易多品类布局（PUBG Mobile年收入26亿美元）[18]，莉莉丝等垂直赛道单款产品贡献率超80%[84] - 中游运营海外迁移趋势明显，超半数企业设立区域分部整合当地人才与税收政策[75] 商业模式与新兴机遇 - 高成本项目依赖直接付费：主机游戏买断价突破70美元，研发商获平台分成后70%收益[89]；轻型游戏76%收入来自广告变现但承受45%以上渠道分成[70] - 新兴市场突破需深度本地化：东南亚融合神话传说元素，中东遵守伊斯兰教义规范（如角色形象设计）[93] - 爆款产品效应显著：原神双平台收入超26亿美元[18]，黑神话悟空推动开发商跻身Steam发行商TOP12[22]

海外经济：降息预期升温 - 美国经济动能趋弱，二季度实际GDP年化增速回落0.5pct至2.9%，地产投资增速下行1.2pct至-5.4%，建筑投资增速下行0.1pct至-3.5% [2] - 就业形势稳健，周频首次申领失业金人数回落1.0万至23.6万 [2] - 中东局势缓和带动油价回落，墨西哥湾/纽约港汽油价格较前期高点回落约10% [2] - 财政政策扩张，《大而美法案》通过参议院程序性动议投票，周频财政盈余737亿美元 [2] - 美联储货币政策边际转鸽，市场对7月降息预期升温 [2] 海外策略：风险偏好上升 - 美股上周上涨2.9%，主要因美联储鸽派发言及地缘冲突缓和，但估值偏高限制上行空间 [4] - 美债利率或阶段性回调，但受关税通胀压力影响，预计维持高位震荡 [4] - 美元因降息预期可能进一步贬值，或下探95关口 [5] - 人民币短期偏强但趋势中性，受美元走弱及利差压力共同影响 [6] - 黄金短期震荡，中期受央行购金及降息预期支撑 [6] 中国经济：地产成交转冷 - 5月规上工业企业利润同比下降9.1%，制造业利润由增转负至-4.0%，采矿业利润降幅走阔至-36.7% [8] - 6月出口增速或放缓，但对美出口修复，洛杉矶港进口集装箱吞吐量环比增长32.1% [8] - 房地产成交显著转冷，30大中城市新房日均成交面积同比下降11.2%，二手房均价较年初下降9.1% [9] - 土地市场热度集中一线城市，6月第三周成交溢价率达20% [9] - 财政政策发力，6月政府债券净融资1.4万亿，专项债发行提速至5,291亿 [10] 中国策略：债市调整，股市新高 - 上周A股触及年内新高，上证指数上涨1.9%，科技和非银金融板块领涨 [13] - 债市小幅调整，信用债偏弱，但基本面承压对债市形成支撑 [13] - 港股恒生指数上涨超3%，估值接近年初高点，市盈率处于10年66%分位数 [14] - 配置建议：A股短期震荡但下行风险有限，港股维持中高配红利资产及标配恒生科技 [13][14]

财政政策 - 财政政策由加速转向加力，下半年或推出5,000-10,000亿增量工具，优化一揽子化债方案，中央财政将更多"加杠杆"推动地方财政重回扩张 [1] - 2025年财政总量空间达41.6万亿，目标赤字率突破至4.0%，为历史最高水平，释放积极信号 [126][129] - 预算内财政特征凸显：收入目标保守务实，支出较为积极，政府债券成为增量财力最主要来源，全年净融资或达13.86万亿 [126][129][137] 货币政策 - 货币政策维持"适度宽松"，兼顾"四重平衡"，下半年7天逆回购利率与LPR或进一步调降10bp，降准1次50bp [1][186] - 结构性工具加码确定性高于总量工具，5月新增科技创新和支农支小再贷款各3,000亿，创设服务消费与养老再贷款5,000亿 [185] - 商业银行净息差持续收窄至1.43%，低于不良率1.51%，对货币政策宽松形成掣肘 [180][186] 宏观经济 - 2025Q1实际GDP同比增长5.4%，高于市场预测中枢5.2%，全年预计增长5%，GDP平减指数下探至-1% [4] - 供给强于需求格局未实质性改善，物价低位运行压力仍存，工业生产"量高价低"，1-5月规上工业增加值增长6.3%，PPI同比-2.6% [4][82][84] - 企业利润温和修复，1-4月规上工业企业利润同比增长1.4%，结束连续三年下降，但营收利润率4.87%处于历史低位 [86][87] 外贸与投资 - 1-5月出口金额同比增长6%，对美出口下降9.7%，非美地区增长8.5%，东南亚、印度和拉美增长超10% [5][8] - 机电产品出口增长7.7%，通用机械设备增速8.0%，集成电路出口高增16.7%，劳动密集型产品显著承压 [9][12] - 制造业投资同比增长8.5%，高技术产业和装备制造业增长较快，设备工器具购置投资增长17.5% [71][73] 消费与房地产 - 1-5月社零同比增长5%，"以旧换新"政策目标品类增长10.7%，非目标品类增速8.1% [18][24] - 房地产销售企稳，1-5月商品房销售金额同比下降3.8%，降幅收窄24.1pct，但投资同比下降10.7% [42][48] - 房地产投资占GDP比重从2021Q1的13%降至2025Q1的7.5%，对GDP拖累显著减弱 [55][58] 资本市场 - 债券收益率或低位低波运行，A股底线抬升但向上弹性有待打开，板块上重视红利与小盘 [2] - 美股有望震荡上行，美债利率中枢维持高位，黄金强者恒强，外汇市场或延续"美元弱，非美强"格局 [2] - 社融增速从8.0%升至8.7%，政府债占比突破历史新高至20.5%，信贷增速7.1%，还原化债影响后为8.0% [188][192]