大类资产配置建议 - 美元、欧元、人民币、日元、英镑均维持震荡走势，配置建议为标配 [10] - 中国国债和中国信用债偏弱震荡，配置建议为标配 [10] - 可转债震荡，配置建议为标配；美元债震荡，配置建议为高配 [10] - A股整体偏强震荡，消费、周期、成长板块震荡，配置建议为标配；高股息板块偏强震荡，配置建议为高配 [10] - 港股科技板块偏强震荡，配置建议为标配；美股及纳斯达克震荡，配置建议为标配 [10] - 黄金震荡，配置建议为标配 [10] 投资策略建议 - 现金类产品收益相对平稳，但长期收益仍处下降趋势 [11] - 债市短期扰动增加，建议维持中短期配置，10年期国债利率回升至1.8%以上时可逐步介入 [11] - 固收+策略配置价值凸显，可布局含转债和权益资产的固收+产品 [11] - 权益类产品建议标配主观多头和量化多头，结构上成长风格占优，红利为底仓，科技为进攻配置 [11] - 黄金预计延续牛市格局，建议继续持有；市场中性策略因小盘股拥挤度高维持标配建议 [11] - 多策略产品受益于降息预期和波动率提升，配置建议为标配 [11] 海外经济与政策 - 美联储9月重启降息25bp至4.0-4.25%区间，因就业数据显著转冷 [13][16] - 美国经济呈现强经济与弱就业分化，三季度GDP年化增速达3.3%，较上半年提升1.9pct，主要由消费驱动 [14] - 5-8月新增非农就业均值仅2.7万，较1-4月下降9.6万；8月失业率升至4.3%，创2021年11月以来新高 [16] - 欧央行和日央行维持利率不变，欧元区9月综合PMI为51.2，制造业PMI回落至49.5，服务业PMI升至51.4 [36][37] - 日本央行维持利率0.5%不变，但内部出现分歧，两位理事支持加息25bp [46] 美股与美债 - 美股企业盈利强劲，2025年二季度S&P 500盈利同比增长11%，超预期；TTM市盈率接近30倍，处于10年90%分位数 [49][50] - 科技股估值高企，信息技术行业估值处10年高位，风险收益吸引力下降；建议均衡配置 [55] - 美债利率曲线预计牛陡，10Y利率中枢4.3%，波动区间3.5%-5%；短端利率下行更确定，长端受经济韧性和再通胀压力制约 [56] - 美元信用债建议关注中短久期投资级债券；中资美元债关注金融、城投及头部科技企业债 [57] 汇率与商品 - 美元维持区间震荡，波动区间95-103，多空因素交织 [62][63] - 欧元缺乏独立走强因素，被动跟随美元；日元偏弱震荡，关注10月日本自民党总裁选举 [69] - 黄金延续牛市格局，受益于美联储降息和央行购金；上海金较伦敦金折价，亚洲资金8月流出黄金ETF [71][72][74] - 原油震荡偏多，OPEC+逐步退出减产，需求分化；铜震荡偏多，供给偏弱且需求有韧性 [75] 中国经济与政策 - 三季度经济增速或降至4.7%，内需不足，出口放缓，投资增速下行至0.5% [77][82] - 物价持续承压，PPI环比止跌，CPI受食品高基数拖累；房地产投资降幅走阔至-12.9% [83][84] - 四季度财政政策有望加码，或提前使用明年1万亿化债额度；货币政策可能降息10bp或重启国债买卖 [93][98][99] - 金融数据呈现存款"非银化"，资金向股市搬家，形成良性循环但需警惕快牛风险 [85] 中国固收市场 - 利率债偏弱震荡，利率上行有顶；信用债波动加大，长久期品种有回调风险 [101][106] - 10年期国债利率1.8%以上具备配置价值；建议中短久期配置，长债谨慎 [112] - 固收+产品受益于流动性充裕，可布局含权益资产的产品 [113] A股与港股 - A股流动性驱动行情延续，上证指数市盈率10年分位数95%，未至泡沫；计算机行业估值180倍，处90%分位数 [114][119] - 成长风格占优，科技为主線，红利为底仓，消费为辅助配置；关注传媒、通信及食品饮料行业 [123][128] - 港股流动性支撑强劲，恒生指数市盈率修复至10年80%分位数；建议高配红利，标配科技 [130] 人民币汇率 - 人民币短期偏强，受益于中美利差收窄、补涨需求及股汇联动；中期双向波动，受美元韧性及关税拖累 [136][142][143] - 8月以来中美10Y利差收敛约40bp，中间价偏强引导汇率升值 [142]

■ 世界为什么需要类人形的机器人？ 人形机器人相较于传统专用机器人，展现出更为显著的产业化适配潜 力，主要体现在以下四个方面：一是与现有基础设施具备良好的兼容性；二是能够积累更丰富的场景数据；三 是可实现与生产力资源之间的高效协同；四是具备更高的社会接受度。经过多年技术演进，人形机器人已进入 人工智能驱动的商业化加速落地阶段。预计到2035年，全球人形机器人年出货量将达到500万台，市场规模有 望突破4000亿元。 ■ 驱动人形机器人产业爆发的因素是什么？ 政策端， 美欧日等发达国家在机器人产业布局较早，但近两年， 中国连续颁布一系列机器人相关政策，重视程度与日俱增； 需求端， 我国劳动力市场正经历"量减质变"的双 重冲击，为人形机器人商业化提供了刚性的需求基础； 资本端， 活跃的资本市场加速了技术迭代，已成为人 形机器人产业发展的关键驱动力； 技术端， 随着大模型训练算力成本下降及产业链资源整合加速，人形机器 人有望在制造、医疗、服务等领域实现规模化应用的突破。 ■ 人形机器人的产业链准备好了么？ 脑部： "大脑"负责顶层决策，主要依靠AI芯片与算法提供技术支撑；"小 脑"负责运动控制，核心支持来自控制器和 ...

海外市场：降息启动与资产表现 - 美联储如期降息但鲍威尔否定过度鸽派倾向 导致市场先鸽后鹰 美债利率反弹 美元震荡 人民币升值 黄金创历史新高[2] - 美股小幅上涨 流动性因降息增加但估值偏高 预计维持高位震荡上行 动力来自企业盈利增长而非估值提升 建议标配和均衡配置[2] - 美债长端利率或推升 维持高位震荡 收益率曲线陡峭化 2s10s与5s30s曲线仍有15-20bp陡峭空间[2] - 美元短期多空交织 年内波动区间95-103 利差压制但经济韧性和再通胀支撑下行空间有限 中长期仍处2008年来牛市[3] - 人民币短期偏强 但受A股下跌或降息预期修正扰动 中期双向波动 因美元无趋势走弱 中美利差倒挂及关税制约[3] - 黄金牛市未完 央行购金趋势未逆转 货币属性利多 降息周期开启及联储独立性担忧支撑 建议定投或逢低买入策略[3] 中国经济：内需分化与外需韧性 - 楼市成交回暖价格企稳 9月前三周30城新房成交同比增9.8% 12城二手房成交同比增29.8% 一线城市限购松绑效果分化 上海同环比转正 深圳环比高但同比收缩 34城二手房价格10,747元/平 年初累计跌12.8% 政策脉冲弱于去年 10月增长或承压[5] - 耐用品消费走弱 9月前两周乘用车日均销售5.2万辆 环比升6.4% 同比降4.3% 以旧换新政策效果衰减[5] - 出口维持韧性 9月前三周港口集装箱吞吐量周均665万吨同比增9.0% 货物吞吐量周均26,282万吨同比增6.0% 出口集装箱运价指数1,120连续12周环比降 美东美西运价指数连续两周回升 欧日航线回落 韩国前20日出口金额同比增7.6%[5] 财政与货币：收支修复与工具调整 - 8月财政收入同比增2.0% 税收收入同比增3.4%连续五月正增长 累计增速由负转正至0.02% 但经济减速和价格偏缓致后续压力大 土地出让收入同比转负至-5.8%[6] - 财政支出同比增0.8% 单月支出进度6.3%低于2020-2024年均值6.8% 基建类支出同比降幅走阔至-13.2% 增量政策下支出有望提速[6] - 央行调整14天期逆回购为固定数量、利率招标、多重价位中标 不再有统一利率 强化市场化定价和数量型调控功能 未来操作更灵活不限于跨季跨年时点[7] 中国市场：股债震荡与配置策略 - 债市震荡短债优于长债 10年国债利率上行1bp至1.80% 短期偏弱因宽信用预期和资金季节性紧张 但利率上行有顶因基本面修复待观察和资金面充裕 年内或小幅降息或重启国债买卖 预计10年国债中枢1.8%波动区间1.6%~1.9% 建议持有中短久期品种 关注固收+机遇[9][10] - A股上周上证指数跌1.3%连续四周高位震荡 调整与美联储降息落地相关但非中期利好出尽 涨速过快致震荡反复 调整后仍具上行空间 牛市最低到最高点通常不少于2年 核心动力为流动性宽松和政策支撑[10] - 结构上科技成长股强势 银行等红利板块弱势属良性调整 配置建议红利股为稳健底仓 成长板块进攻 低位消费股辅助平衡风险 三季度成长风格优势明显资金轮动科技医药新能源 需注意高低切换[10][11] - 港股恒生指数上涨 市盈率和市净率处10年80%分位数 科技股涨近5%追落后A股 短期上行因国内低利率资产荒和美国降息周期 中期若基本面弱化或颠簸 长期处牛市 配置类似A股红利底仓+科技成长进攻+消费辅助[11]

固收产品收益回顾 - 近一个月含权债基收益率为0.54%，高等级同业存单指基为0.13%，现金管理类为0.10%，短债基金为0.05%，中长期债基为-0.07% [3] - 含权资产表现领先，短期限品种优于中长期债券资产，中短债指数近一个月涨跌幅为0.00%，长债指数为-1.28% [9][10] - 收益率曲线陡峭化，1年期国债利率上行1bp至1.39%，10年期上行5bp至1.84%，期限利差走阔至44bp [17] 债市表现分析 - 债市回调主因包括市场风险偏好回升、公募基金费率新规出台担忧赎回压力，以及经济基本面偏弱与资金面缓和形成的支撑 [11] - 同业存单利率持稳，3个月和1年期AAA品种均值分别上行3bp和1bp至1.58%和1.68%，DR007中枢维持在1.5%以内 [12] - 信用债表现分化，3年期AAA中票利率上行2bp至1.95%，信用利差位于历史低位分位值，金融债中普通商金债优于二永债 [19][24] 资产价格与指数表现 - 权益市场显著上涨，万得全A指数近一个月涨跌幅为7.93%，中证转债为0.88%，创业板指数累计上涨21% [10][28] - 固收产品指数显示短债基金年化收益为0.05%，中长债基金为-0.07%，含权债券基金为0.54% [10] - 货币基金指数近一个月涨跌幅为0.10%，货基可投债券指数为0.13% [10] 债市展望与策略 - 短期资金面预计维持缓和，DR007波动区间1.4%-1.6%，1年期AAA同业存单利率区间1.6%-1.7% [29] - 利率债面临多空交织，10年国债利率预计运行在1.6%-1.9%区间，超调风险存在但上行有顶 [30][31] - 信用债波动加大，中短久期品种更具性价比，长久期品种需谨慎 [31][32] 固收产品配置建议 - 现金管理需求者建议持有现金类产品，适度增加稳健低波理财或短债基金，长期收益或降至1%附近 [37][38] - 稳健型投资者宜谨慎对待长久期品种，10年期国债利率升至1.8%以上时考虑介入中长期债券基金 [39] - 稳健进阶投资者可增配固收+产品，如含量化中性策略、指数增强或多资产策略的理财及QDII产品 [40] 行业事件影响 - 公募基金费率新规征求意见，拟降低认购费率并优化赎回费制度，可能短期加剧债基赎回压力，但长期影响有限 [35] - 新规引导长期投资，若实施可能促使部分资金转向债券直投或ETF，整体投债资金不会消失 [35] 股债市场比较 - A股估值处于合理水平，中期有望延续上涨，固收+基金在科技、消费等主题有机会 [33][36] - 股债性价比居中，股市上行可能压制债市情绪，转债配置建议维持偏股品种 [33][36]

作者：招商银行研究院 纽约分行 美东时间9月17日，美联储将基准利率下调25bp至4.00-4.25%的目标区间，准备金利率（IORB）降至4.15%。 缩表进程保持不变，保持国债赎回上限$50亿和房屋抵押债券（MBS）赎回上限$350亿。 市场最初反应偏鸽，对年内降息的定价从42bp升至45bp，但这一影响很快消退。鲍威尔对过度鸽派倾向进行了 否定，收盘时市场交易由鸽转鹰。美国国债收益率上涨，美元小幅走强，美股三大指数基本横盘，黄金下跌， 境外美元流动性宽松。 总体而言，本次议息会议呈现三点特征：一是降息基调为预防式降息；二是美国未来强经济和弱就业并存；三 是美联储官员内部分歧加大。 预计美联储年内将再降息2次（50bp），建议继续持有美国中短债和黄金，美元 趋于震荡，美股延续上行。 | | | 市场预测 | 实际 | 前值 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 联邦基金利率上限 | 9月17日 | 4.25% | 4.25% | 4.50% | | 联邦基金利率下限 | 9月17日 | 4.00% | 4.00% | 4.25% | | 储备金余额利率 | 9 月 18 ...

核心观点 - 8月中国经济主要指标全面低于市场预期 供需矛盾突出 内外需同步放缓 生产增长承压 但价格呈现边际修复迹象[1] 消费 - 社会消费品零售总额同比增长3.4% 低于市场预期的3.8% 主要受国补方式调整与透支效应影响[3] - 商品消费同比增速下跌0.4个百分点至3.6% 连续第三个月放缓 但升级类商品表现亮眼 金银珠宝和体育娱乐用品增速分别达16.8%和16.9%[5] - 汽车销售量维持高增 零售销量同比增长16.4% 零售额同比转正至0.8%[5] - 服务消费维持韧性 零售额累计增速微降0.1个百分点至5.1% 餐饮服务消费增速上行1.0个百分点至2.1%[8] - 前瞻看 个人消费与服务业贷款贴息逐步显效 双节带动假日消费 9月社零增长或小幅回升[10] 固定资产投资 - 固定资产投资累计增长0.5% 较上月大幅下行1.1个百分点 二季度以来加速放缓[11] - 房地产投资累计同比-12.9% 降幅走阔0.9个百分点 8月单月同比增速下行2.8个百分点至-19.9% 创2024年以来新低[11][12] - 基建投资累计增速5.4% 较7月下降1.9个百分点 全口径和狭义口径基建投资同比增速分别为-6.4%和-5.9%[11][15] - 制造业投资累计增速5.1% 较7月下降1.1个百分点 8月单月同比增速-1.3% 连续两个月收缩[11][17] - 前瞻看 财政部提前下达2026年债务限额 四季度将提前使用1万亿化债额度 新型政策性金融工具加速推出 基建投资增速有望回升[15] 进出口 - 以美元计价出口同比增速放缓至4.8% 较7月下降2.4个百分点 对美出口同比-33.1% 拖累整体出口约5.1个百分点[19] - 对非美地区出口保持11.2%的高速增长 其中对东盟22.5% 欧盟10.4% 非洲25.9%[19] - 机电产品维持7.6%的较快增长 高新技术产品增长加快至8.9%[19] - 进口增速下降至1.3% 贸易顺差1023.3亿美元 同比扩张11.8%[19] - 前瞻看 额外关税影响或逐步显现 但美国双宽松及欧日经济修复有利于需求增长 出口增速或温和放缓[21] 供给端 - 规上工业增加值同比增长5.2% 低于市场预期的5.7% 增速较7月下降0.5个百分点[22] - 高技术制造业增长9.3% 装备制造业增长8.1% 工业机器人、新能源汽车、集成电路等产品增长较快[22] - 服务业生产指数同比增长5.6% 较7月小幅放缓0.2个百分点 服务业商务活动指数上升0.5个百分点至50.5%[22] - 前瞻看 外需或温和放缓 重点行业产能治理持续推进 工业生产增长承压[22] 通胀 - CPI通胀下降0.4个百分点至-0.4% 核心CPI通胀上涨至0.9% 连续第四个月上行[25] - PPI通胀大幅上行0.7个百分点至-2.9% 环比年内首度止跌[25] - 前瞻看 推动价格回升的有利因素增多 低基数下CPI与PPI通胀有望边际修复[27] 经济前瞻 - 外需或温和放缓 三季度实际GDP增速或在4.7%左右 稳增长压力边际上升[28] - 增量政策有望加速出台 包括促进服务消费 扩大有效投资 降低社会综合融资成本等[28]

美国经济与货币政策 - 美国第三季度经济增速预测达3.1%，消费动能保持2.3%，投资动能达3.0%，其中设备投资增长11.8%，知识产权投资增长5.3%，但建筑和地产投资分别收缩6.0%和4.9% [2] - 首次申领失业金人数增至26.3万，创4年新高，持续申领人数稳定在193.9万，就业市场加速转冷 [2] - 8月PPI通胀回落至2.6%，低于预期的3.3%，CPI通胀小幅上行至2.9%，关税对商品通胀影响弱于预期 [2] - 财政赤字达369亿美元，2025财年累计赤字创历史新高，达1.99万亿美元 [2] - 美联储鸽派预期推动私人部门融资成本下行，30年期房贷利率回落15bp至6.25%，10年期AAA企业债收益率回落8bp至4.26% [3] - 交易员完全定价年内三次降息，美元和美债利率回落，黄金上涨并创历史新高，人民币小幅升值 [3] 美国资产配置展望 - 美股估值偏高，但流动性宽松支撑估值，未来上行动力主要来自企业盈利增长，上涨斜率趋缓，建议标配和均衡配置 [3] - 美债利率下行空间有限，10年期利率年内中枢预计4.3%，明年中枢4.2%，波动区间3.5%-5%，利率曲线延续陡峭化 [4] - 美元维持区间震荡，波动区间95-103，经济韧性和通胀回升风险限制降息幅度，净空头持仓拥挤 [5] - 人民币短期偏强，中期双向波动，受美元走势、中美利差倒挂和关税掣肘影响 [5] - 黄金看多，受益于美联储降息周期、避险属性和全球央行购金支撑 [5] 中国经济与政策 - 8月出口和进口同比增速下降，对美出口同比下降33.1%，拖累整体出口5.1个百分点，非美地区出口增长11.2% [7] - CPI通胀转负，核心CPI连续第四个月回升，PPI通胀跌幅收窄，环比止跌，体现"反内卷"政策效果 [7] - 社融增速由9.0%回落至8.8%，人民币贷款增速放缓至6.8%，M1同比上行至6.0% [7] - 核心城市限购政策优化带动楼市回暖，9月前两周新房成交同比增长6.8%，二手房增长16.2% [8] - 出口集装箱运价指数1125，连续11周环比下降，欧洲航线运价回落，美东和美西航线企稳 [8] - 专项债发行约2.91万亿元，超全年2.8万亿元额度，政府全口径债务总额92.6万亿元，负债率68.7% [10] - 央行净投放资金3000亿元，市场对重启国债买卖预期升温 [10] 中国资产配置展望 - 债市短期偏弱震荡，10年国债利率中枢约1.8%，波动区间1.6%-1.9%，建议持有中短久期品种，关注固收+产品机遇 [12] - A股上证指数上涨1.52%，连续三周高位震荡，流动性宽松为核心动力，政策有意愿稳定市场 [13] - 科技成长股强势，银行等红利板块弱势，建议红利股为底仓，成长板块进攻，消费股辅助配置 [13][14] - 港股恒生指数大涨3.82%，市盈率和市净率处于10年80%分位数，短期有上行空间，长期处于牛市 [14] - 港股配置类似A股，红利股为底仓，科技创新药等成长方向进攻，消费股辅助 [14]

公司背景 - 招商银行成立于1987年 是中国第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行 现为沪港两地上市银行集团 位列《银行家》全球银行千强榜单第8位[4] - 招商银行博士后科研工作站成立于2003年 2009年获独立招收和培养博士后资格 定位为中国最佳商业银行高层次专业人才培养平台[4] 研究方向 - 计划招收5名博士后研究人员 研究方向包括低利率环境下商业银行风险管理 商业银行中小企业经营策略 适用中国市场约束条件的大类资产配置模型[5] - 其他重点研究方向涵盖商业银行养老金融体系发展 科技金融策略 中资银行境外市场发展策略 地方政府招商引资和投融资模式 数智化服务创新路径及数字资产业务机遇[8] 候选人要求 - 需具有经济 金融 管理 计算机 人工智能或数学等专业背景的博士学历 近两年获得博士学位或2026年毕业 交叉学科背景者优先[6] - 要求具备全脱产研究条件 兼具学术严谨性与实践能力 追求人格完善并以专业能力推动金融业进化与普惠[7][9] 培养与福利 - 提供总分行跨部门轮岗与项目实践的"招银培养模式" 研究成果将直接应用于银行业务场景 配备学界与业界双导师制[11] - 提供市场化具有竞争力的薪酬福利 在站期间可享受深圳市36万元生活补助 出站留深工作并签3年以上劳动合同可再获36万元补助[12] - 获得博士后创新人才支持计划或博士后科学基金特别资助者 出站留深后深圳市按国家资助标准给予1:1配套经费支持[12] 招聘流程 - 申请截止时间为2025年10月10日 需通过招商银行招聘网站投递简历 并于10月20日前提交申请材料至指定邮箱[14] - 需提交材料包括博士后申请表 个人简历 两封博士生导师推荐信 3000字以上研究计划书 学历证明及博士论文等[14] - 初审合格者将参加笔试和面试 招聘过程坚持公开平等公正原则[16]

市场反应 - 债市出现明显回调 10Y国债利率累计上行3.5bp至1.8% 5Y银行永续债(AAA-)上行8bp至2.24% [1] - 基金机构卖出现券情绪浓厚 其他机构维持买入 [1] - 股市反应相对平淡 上证指数和沪深300指数分别较9月5日下跌0.1%和0.5% [1] 新规核心目标 - 通过降低认购费率 抬升提前赎回成本方式重塑销售环节费用结构 [2] - 降低投资者成本 引导长期投资 规范市场秩序 推动行业高质量发展 [2] 对投资者影响 - 投资交易成本降低 预计每年为投资者让利约300亿元 [3] - 偏重短期持有的交易型投资者成本抬升明显 尤其债券型基金受冲击较大 [3] - 债券型基金赎回费率与股票型混合型FOF拉平 需持有满6个月才可免收赎回费 [4] - 由于债基收益相对较低(2020年来滚动6个月投资收益约1.5%-2%) 0.5%赎回费对持有收益拖累显著 [4] 对基金公司影响 - ETF产品线重要性提升 行业头部集中化将加剧 [5] - C份额产品吸引力下降 基金公司需重新审视份额设计与产品策略 [5] - 传统冲首发保成立的基金发行模式难以为继 重心转向存量产品的持续营销 [5] 对代销机构影响 - 基金代销收入下降 认申购费率上限压缩 赎回费分成完全取消 销售服务费率上限降低 [7] - 高周转重首发的销售模式面临挑战 盈利能力被削弱 [7] 市场影响展望 - 对股票市场影响整体有限 股票型基金投资收益波动较大 赎回费率提高对整体损益影响较小 [8] - 对债券市场短期存在利空 需关注公募基金负债端稳定性 若连续净赎回或导致债市回调风险加大 [8] - 结构上利率债或强于信用债 短债强于长债 银行理财等机构若赎回债基转而直投现券可能采取买短卖长策略 [8] - 新规仍处征求意见阶段 债基赎回费率存在进一步细化空间 预计新规落地仍需4~6个月 公募机构有6个月调整期 [8]

海外策略：降息交易继续发酵 美国经济依然强劲。9月4日，亚特兰大联储GDPNOW模型Q3经济增速预测值达到3.0%。从结构看，消费动能 （2.1%）保持平稳，其中服务消费（2.0%）预测值升至新高；投资动能（2.6%）持续增强，主要来自科技驱 动下的设备（11.0%）及知识产权（5.4%）贡献，对利率敏感的建筑（-6.6%）与地产（-5.2%）仍在收缩。就 业加速转冷。W35首次申领失业金人数超季节性上行0.8万至23.7万，创过去4年同期新高。W34持续申领失业 金人数小幅回落0.4万至195.0万，继续于193-198万区间震荡，暂未出现显著上行趋势。 美国财政政策保持宽松立场，W35赤字额达到$1,286亿，显著强于季节性。美国货币政策行将重启宽松。8月 美国失业率上行至4.3%，突破前期4.0-4.2%震荡区间，为重启降息打响"发令枪"。预计美联储将于9月重启降 息，降息终点位于明年一季度，终点利率位于3.5%附近。 人民币方面，短期或将维持偏强态势，预计离岸、在岸、中间价有望趋向三价合一。但若出现A股下跌、美国 降息预期修正等边际变化，可能会对人民币的强势构成一定扰动。中期来看，维持对人民币的中性判 ...