事件概述 - 2025年7月28日恒瑞医药与GSK达成重大合作协议，将HRS-9821的全球独家权利（不包括中国大陆及港澳台地区）及至多11个项目的全球独家许可选择权有偿许可给GSK [3] 交易条款 - GSK支付5亿美元首付款，若所有项目选择权行使且里程碑达成，恒瑞医药潜在总收益约120亿美元 [4] - 恒瑞医药有权收取分梯度的销售提成（不包括中国大陆及港澳台地区） [4] 战略意义 - 协议涵盖11个潜在项目选择权，若全部行使将推动恒瑞医药约1/10创新药管线出海 [5] - 借助GSK全球销售网络加速国际化布局，强化国内创新药龙头地位 [5] - 截至2024年底公司拥有19款上市创新药及90多个临床阶段产品，合作进一步提升出海预期及市值空间 [5] 行业影响 - 120亿美元潜在里程碑付款规模创2025年创新药BD出海合作纪录，验证公司研发能力获国际认可 [4]

行业政策与行动 - 中国农药工业协会开展"正风治卷"三年行动，目标到2027年底改善市场秩序、遏制内卷式竞争、提升产品质量、打击非法生产行为[2] - 行动具体要求包括严禁隐性添加未登记成分、打击非法生产、抵制低价无序竞争，并建立电子台账和信用信息平台实现全程追溯[3] - 推动原药产品质量标准提升，重点修订甲氨基阿维菌素苯甲酸盐等大宗农药产品标准，研究提升杂质限量指标[4][5] - 针对内卷严重产品制定行业竞争规范，鼓励企业通过创新提升产品质量和品牌服务竞争力[5] 中央政策导向 - 中央政治局会议首次提出防止"内卷式"恶性竞争，强调强化行业自律和落后产能退出[6] - 中央经济工作会议和政府工作报告连续强调综合整治内卷式竞争，破除地方保护主义[6] - 中央财经委员会会议明确要治理企业低价无序竞争，引导提升产品品质，推动落后产能有序退出[6] - 工信部将出台石化化工行业稳增长工作方案，重点调整十大行业结构，推动供给侧优化和淘汰落后产能[7] 行业发展趋势 - 农药行业政策监管持续趋严，发展方向明确为绿色清洁低碳，2015年起实施农药使用量零增长行动[8] - "十四五"规划进一步明确农药产业向清洁化、低碳化、循环化发展，2023年出台化肥农药减量化行动方案[8] - 行业产品结构持续优化，高效低风险新型化学农药和生物农药占比提升，高毒高风险产品逐步淘汰[9] - 农药原药价格指数从年初72.89点升至75.35点，显示价格触底回升，渠道库存拐点将至[9]

育儿补贴制度实施方案核心内容 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《育儿补贴制度实施方案》，标志着育儿补贴制度全国范围内正式落地 [2][4] - 政策目标为减轻居民养育成本、促进人口高质量发展，是构建生育友好型社会的重要举措 [3][4] - 中央设立国家基础育儿补贴标准（每孩每年3600元），并建立央地共担机制，确保普惠性和财政可持续性 [3][8] 补贴规模测算 - 补贴对象为3周岁以下婴幼儿，2025年起按年发放，2025年前出生者按应补月数折算 [5] - 2025-2027年每年发放总额约1200亿元（含补发部分），2028年后稳定在1030亿元 [6] - 补发部分：2025年855亿元、2026年519亿元、2027年186亿元 [6] - 新增部分：2025年343亿元、2026年687亿元、2028年起1030亿元（基于出生人口中性假设954万/年） [6] 经济影响分析 - 预计拉动社零增长0.14-0.2个百分点，对应消费支出增量700-970亿元/年（边际消费倾向0.68-0.8） [7] - 消费拉动呈现结构性特征：低收入地区效果更显著，母婴用品/服务为主要受益品类 [3][7] 政策机制设计 - 中央财政通过转移支付按比例补助地方（东部/中部/西部差异化），地方提标部分自行承担 [8] - 中央统筹有助于打破户籍限制，促进人口流动和劳动力要素优化配置 [8]

宏观育儿补贴政策 - 国家基础育儿补贴标准出台，采用央地共担机制，确保政策普惠性和连续性，同时缓解地方财政压力 [4] - 每年育儿补贴规模预计1000-1200亿元，带动消费支出拉动社零增长0.14-0.2个百分点 [4] - 补贴对低收入地区消费拉动效果更显著，母婴用品/服务为主要受益品类 [4] A股及港股市场策略 - 2025年7月A股主要指数普涨，创业板指涨幅最大，上证50涨幅最小 [4] - 港股市场受海外扰动缓和及国内风险偏好回暖影响震荡上行 [4] 可转债市场分析 - 2025Q2基金持有转债规模2728.25亿元，混合债券型二级基金减持规模最大，一级基金增持较多 [4] - 银行转债为基金持有最大品类，非银金融行业转债增持规模较大，银行业转债被显著减持 [4] 房地产行业表现 - 2025年7月房地产板块上涨7.8%，跑赢沪深300指数2.93个百分点 [5] - 优质龙头涨幅突出：新城控股(+12.2%)、招商蛇口(+9.3%)、中国金茂(+24.4%) [5] 农药行业政策动向 - 中国农药工业协会启动"正风治卷"三年行动，整治隐性添加、非法生产及无序竞争问题 [5] 东鹏饮料业绩 - 2025H1营收107.37亿元(+36.4%)，归母净利润23.75亿元(+37.2%)，扣非净利润22.70亿元(+33.02%) [6] 恒瑞医药国际合作 - 与GSK达成协议，授权HRS-9821全球独家权利及至多11个项目选择权，获5亿美元首付款+120亿美元潜在里程碑付款+销售分成 [7]

2025年第二季度市场回顾 - 上证指数上涨2 8% 深证成指下跌1 3% 创业板指上涨1 2% 万得全A指数上涨3 0% 中证转债指数上涨3 3% [3] - 转股溢价率由4月1日的46 58%下降至6月30日的44 09% [3] 基金持有转债行为分析 - 2025年第二季度末基金持有转债规模为2,728 25亿元 较上季度末减持94 57亿元 [4] - 基金持有转债市值占转债市场余额比例为41 30% 较第一季度提高1 03个百分点 [4] - 混合债券型二级基金减持规模最大 达81 4亿元 可转换债券型基金 偏债混合型基金和灵活配置型基金分别减持23 8亿元 19 9亿元和11 6亿元 [4] - 混合债券型一级基金增持转债60 5亿元 [4] - 银行业转债被减持超140亿元 但基金仍集中持有电力设备 基础化工 电子和有色金属等行业转债 [4] - 上银转债为基金增持规模最大个券 其次为和邦转债 [4] - 被基金持有的转债中 AA-级占比较高 [4] 转债基金持仓行为分析 - 转债基金持有银行转债规模最大 达69 17亿元 电力设备 基础化工 有色金属和汽车行业持仓规模分别为46 98亿元 35 59亿元 34 54亿元和31 12亿元 [5] - 非银金融行业转债被增持4 13亿元 银行业转债被减持15 83亿元 [5] - 2025年第二季度可转债基金平均收益率为3 50% 收益率中位数为3 43% 前十名收益率均值为4 98% [5] - 转债基金表现强于万得全A指数和中证转债指数 [5]

海南封关：改革开放的新里程碑 - 自贸港是系统性突破，覆盖货物、资金、人员、信息流通，推动法律与监管体系根本性变革 [3] - 封关后进入第二阶段，实现贸易、投资、跨境资金流动、人员进出、运输来往自由便利和数据安全有序流动 [3] - 目标是打造我国开放型经济新高地，优化完善制度安排 [3] 对标海内外：全面开放的新高地 - 海南自贸港政策包括70%以上商品零关税、离岸关外贸易、30天免签入境、个人与企业所得税"双15%"政策 [4] - 相比上海自贸区，海南自贸港有更高标杆意义和更丰富内涵 [4] - 对标国际自贸港如中国香港、迪拜、新加坡，海南自贸港同样追求高度贸易便利化和优厚税收政策 [4] 宏观影响：打造产业升级和经济增长新引擎 - 消费方面，结合"免税+文旅"、"免税+会展"模式，打造文体商旅展融合的消费生态 [5] - 跨境金融方面，跨境资管试点落地，为境外投资者投资境内市场探索新渠道 [5] - 投资方面，新增鼓励类产业14大类176细分行业，集中在文化旅游、新能源、医药健康、航空航天、生态环保等领域 [5] - 对外贸易方面，贸易结构向高附加值方向转型，服务贸易快速增长，贸易便利化升级 [5]

光伏 - 硅料"收储"关注度持续提升 市场认为供需匹配后硅料价格以6万元/吨为基准线相对合理 多晶硅期货涨幅较大 股票市场更关注现货实际成交价 [3] - 晶澳转债转股价下修至11.66元 转债价值提升 价格有所上涨 预计后续或有更多光伏公司跟进 [3] - 政策挺价力度及措施 "收储"方案能否落地 下游电站对价格接受度决定"反内卷"相关标的股价走势 "反内卷"依然是强主题 [3] 雅下水电 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 总投资约1.2万亿元 [3] - 短期市场对水轮机投资热度过高 东方电气（H）股价超涨较多 [3] - 当前可重点关注GIL环节 其整体投资体量不逊于水轮机 平高电气世界首台550千伏C4环保气体GIL成功投运 [3] 风电 - 风电受益于"反内卷"政策并形成轮动 26年风电整机环节业绩弹性较大 机组大型化及零部件降本将推动整机环节26年盈利持续改善 [4] - 136号文重塑新能源装机逻辑 风电出力曲线较优 风电开发及电站销售有望回暖 [4] - 短期内风电招标及2季度业绩或将承压 市场已逐步消化以上问题 后续相关指标改善的预期正逐步形成 [4] 固态电池 - 看好固态电池后续行情 近两周板块走势较弱主要在于前期涨幅较高 [4] - 重点关注全固态电池前、中道设备以及硫化锂等差异性环节 在锂电大厂启动新招标后有望充分受益 [4] - 重点关注半固态电池或极片、电解质改性的进展 液态或半固态电池亦可采用较多全固态电池工艺 性能也有较好提升 落地更快 预期差较大 [4] 储能 - 短期甘肃电化学大储容量电价政策出台是对容量租赁费用逐步取消所带来影响的对冲 有利于独立储能IRR向好 预计其他部分省份也会效仿 [5] - 中期大储盈利改善在于电力市场建设后交易自由度改善 [5] - 当前国内储能招标景气度高 原因在于消纳压力 "抢地盘" 商业模式的改善预期 海外储能景气度依然较高 [5]

铜价走势分析 - 截至2025年7月25日，SHFE铜收盘价79250元/吨，环比7月18日+1.07%；LME铜收盘价9796美元/吨，环比7月18日+0.02% [3] - 国内铜价受"反内卷"情绪推动上涨，需关注美联储降息节奏表态 [3] - Q3需求偏弱导致短期震荡，但Q4电网、空调需求回升及贸易冲突消化后铜价有望上行 [3] 库存动态 - 国内主流港口铜精矿库存56.1万吨，环比-23.2% [4] - 全球三大交易所电解铜库存合计44.9万吨，环比+5.7% [4] - LME铜库存12.8万吨（环比+5.2%），SMM铜社库11.4万吨（环比-20.3%） [4] 原料供应 - 2025年3月中国铜精矿产量15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9% [5] - 5月全球铜精矿产量200.6万吨，同比+5.1%，1-5月累计同比+3.3% [5] - 精废价差841元/吨，环比-125元/吨 [5] 冶炼与贸易 - 2025年6月中国电解铜产量113.49万吨，环比-0.3%，同比+12.9% [6] - TC现货价-42.73美元/吨，环比+0.4美元/吨，仍处2007年以来低位 [6] - 6月电解铜进口量环比+18.7%，出口量环比+134.2% [7] 下游需求 - 线缆（占需求31%）开工率70.83%，环比-2.07pct [8] - 空调（占需求13%）6月产量同比+2.2%，低于5月排产预期+11.5% [8] - 铜棒（占需求4.2%）6月开工率46.15%，环比-4.5pct [8] 期货市场 - SHFE铜活跃合约持仓18.1万手，环比+31.4%，处1995年以来49%分位 [9] - COMEX非商业净多头持仓4.0万手，环比-2.2%，处1990年以来71%分位 [9]

石化化工行业政策与供给侧改革 - 工业和信息化部将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能，具体方案近期发布[2] - 国家发展改革委与市场监管总局起草《价格法修正草案》，拟通过完善低价倾销认定标准、禁止算法不正当价格行为等手段治理非理性价格战[2] - 重点关注炼油、PTA/PX、化肥、颜料染料、有机硅/工业硅、纯碱、氯碱/PVC等子行业的供给侧改革与老旧产能淘汰[2] 炼油行业 - 截至2024年我国炼能9.34亿吨，"十四五"规划要求2025年原油一次加工能力控制在10亿吨以内，产能利用率提升至80%以上[3] - 7月17日当周山东地炼开工率仅47.31%处于历史低位，预计成品油需求达峰趋势下开工率维持低位，供给量缩减[3] - 产能严控叠加老旧装置退出，主营炼厂效益有望改善[3] 尿素行业 - 2025年尿素新增产能493万吨，占当前总产能7607万吨的6.5%，未来新增供给量较低[5] - 供给缩减叠加潜在出口机遇，行业景气度有望改善，具备装置更新能力的龙头将受益[5] 纯碱与PVC行业 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工提振基建需求，纯碱、PVC等基建相关化工品受益[6] - 2025-2026年规划新增纯碱产能868万吨（占2024年总产能20%），PVC新增500万吨（占2024年17%）[6] - "反内卷"政策推动供给侧改革，加速供给端改善和行业集中度提升[6]

宏观：海南封关 - 海南封关是一次系统性突破，并非自贸区简单升级版 [4] - 影响主要体现在四个方面：打造文体商旅展融合消费生态、为境外投资者探索新渠道、制度营商环境及税率优惠政策优化、贸易结构向高附加值方向转型 [4] - 海南封关是人民币国际化进程关键步骤，对全球投资者吸引力显著增强 [4] 钢铁行业 - 工信部修订《钢铁行业规范条件（2025年版）》，推动落后产能有序退出 [4] - 钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，PB也有望随之修复 [4] - 交易所调整焦煤期货合约交易限额，JM2509合约单日开仓量不得超过500手，其他合约不得超过2000手 [4] 有色行业 - 国内港口铜精矿库存创近4年同期新低 [5] - 需求Q3偏弱，铜价短期震荡，但矿端、废铜后续仍维持紧张 [6] - 随着电网、空调需求Q4回升以及贸易冲突逐步消化，Q4铜价有望上行 [6] 基础化工行业 - "反内卷"政策即将出台，老旧产能退出驱动化工行业供给侧改革加速 [6] - 重点关注炼油、PTA/PX、化肥、颜料染料、有机硅/工业硅、纯碱、氯碱/PVC等子行业的供给侧改革 [6] - 相关龙头有望持续受益 [6] 农林牧渔行业 - 7月25日全国外三元生猪均价为14.15元/kg，周环比下跌0.84% [7] - 15公斤仔猪均价31.89元/公斤，周环比下跌0.22% [7] - 商品猪出栏均重为128.48kg，周环比下跌0.35kg，全国冻品库容率为14.46%，环比上升0.1pct [7] 电新公用环保行业 - 光伏行业"反内卷"仍是强主题，政策挺价力度及措施、"收储"方案落地情况影响股价走势 [7] - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，可重点关注GIL环节 [7] 医药行业 - 集采"反内卷"重塑行业生态，优质企业迎来价值重估 [8] - 创新药行业获多层次政策加持，成长动能强劲 [8]