中共中央政治局会议核心观点 - 会议认为经济运行稳中有进 高质量发展取得新成效 主要经济指标表现良好 新质生产力积极发展 改革开放不断深化 重点领域风险有力有效防范化解 民生保障加强 经济展现强大活力和韧性 [4] - 会议指出当前经济运行仍面临风险挑战 需坚定不移深化改革 以科技创新引领新质生产力发展 加快培育国际竞争力新兴支柱产业 推动科技创新与产业创新深度融合 [4] - 强调纵深推进全国统一大市场建设 优化市场竞争秩序 依法治理企业无序竞争 推进重点行业产能治理 [4] 化工行业供给侧改革影响 - 近期政策推动重点行业产能治理与老旧装置评估 反内卷政策驱动老旧产能退出 化工细分行业龙头企业有望受益 [5] - 当前化工行业产能利用率71.9% 毛利率12.95% 均处历史底部 但新增产能投产高峰已过 资本开支力度减弱将推升行业景气 [5] - 2025H1化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比下降1.1% 反内卷政策推动化工产品价格反弹 7月下半月中国化工产品价格指数上涨1.69% [6] 科技创新与国产替代方向 - 化工行业生产技术突破海外封锁 国产替代概念受关注 在安全发展目标下需优先突破卡脖子材料领域 [7] - 建议重点关注半导体材料 OLED材料及PEEK MXD6 COC/COP等高性能新材料 [7]

苹果FY3Q25业绩表现 - 公司FY3Q25营收940.4亿美元(yoy+10%) 超出彭博一致预期893.0亿美元(yoy+4%) 创FY1Q22以来最强劲季度营收增长 [3] - 当季毛利率达46.5% 位于指引上限 关税负面影响8亿美元低于预期的9亿美元 [3] - 净利润234.3亿美元(yoy+9.3%) 基本EPS1.57美元(yoy+12.1%) 超出彭博一致预期的1.43美元 [3] 下季度(FY4Q25)指引 - 预计营收中高个位数同比增长 超出市场预期 服务业务收入增速保持13%左右 [4] - 预计毛利率46%-47% 包含11亿美元关税成本 运营费用156-158亿美元 税率约17% [4] iPhone业务表现 - FY3Q25 iPhone收入445.8亿美元(yoy+13%) 显著高于预期的402.2亿美元(yoy+2.5%) 创同期历史新高 [5] - 2Q25 iPhone全球出货4640万台(yoy+1.5%) 高于全球智能手机出货增速(yoy+1.0%) [5] - 中国市场表现亮眼 大中华区营收同比增长4% 实现两年来首次正增长 iPhone安装量及升级用户数创历史新高 [5]

非农就业数据表现 - 2025年7月新增非农就业7.3万人，低于预期的11.0万人，前值由14.7万人修正为1.4万人 [4] - 7月失业率4.2%，与预期持平，前值4.1% [4] - 平均时薪同比上升3.9%，高于预期的3.8%，前值由3.7%修正至3.8% [4] - 5月和6月非农数据累计下修25.8万人，7月新增就业较一季度月均10万+水平明显回落 [5][9] 行业就业结构分化 - 金融活动、教育保健与零售业分别新增就业+1.5万人、+7.9万人、+1.6万人，表现稳健 [6] - 商品生产部门新增就业连续三个月为负，反映企业投产意愿不足 [6] - 6月数据下修主要来自政府、休闲酒店业和建造业，三者合计下修9万人，占下修总量近70% [5] 劳动力市场疲软信号 - 劳动参与率62.2%，低于前值62.3%，中青年群体就业意愿转弱 [8] - 失业人口增加22.1万人，驱动U3失业率升至4.2% [8] - 暂时性失业人数增加8.0万人，永久性失业人数持平，完成临时工作失业人数增加3.1万人 [8] 货币政策预期 - 市场预期2025年美联储将降息3次，首次降息时点9月概率超80% [9] - 10月和12月连续降息概率分别为66.0%和51.4% [9] - 关税扰动导致"出生-死亡模型"预测偏差扩大，强化降息确定性 [5][9]

业绩表现 - 25Q2营收47516亿美元 超一致预期605% 同比增长216% 增速较25Q1的161%提升[5] - 25Q3营收指引475-505亿美元 中位数超一致预期44% 同比增长165%[5] - 25Q2净利润18337亿美元 超一致预期2205% 同比增长362%[5] 广告业务 - 25Q2广告收入46563亿美元 同比增长215% 增速较25Q1的162%提升[6] - 系列APP DAP达348亿 同比增长642% ARPP达1365美元 同比增长148%[6] - AI驱动Instagram广告转化率提升约5% Feed和Reels提升约3%[6] - Andromeda模型架构驱动Reels转化率提升4% Lattice驱动Feed与Reels广告转化率提升4%[6] - Meta AI月活跃用户超10亿[6] Reality Lab业务 - 计划与Oakley推出Meta HSTNs Ray-Ban Meta AI眼镜销量加速增长[7] - Quest设备销量下滑 25Q2营业亏损453亿美元 同比环比均扩大[7] 资本开支 - 25Q2资本支出170亿美元 同比增长1008%[8] - 25年资本支出指引从640-720亿美元上调至660-720亿美元[8] - 2026年将显著加大AI基建投入和相关人才支出[8] 成本指引 - 25年总支出指引1140-1180亿美元 较上季度的1130-1180亿美元上调[5]

公司FY25Q3业绩及FY25Q4指引 - FY25Q3公司实现Non-GAAP营业收入103.65亿美元，同比+10%，与彭博一致预期的103.34亿美元基本持平 [4] - 分业务看，QCT业务收入89.93亿美元，同比+11%，QTL业务收入13.18亿美元，同比+4% [4] - Non-GAAP EPS为2.77美元，略高于彭博一致预期的2.72美元 [4] - FY25Q4指引Non-GAAP营业收入103～111亿美元，同比+0.5%～+8.4%，彭博一致预期106.14亿美元 [4] - 指引Non-GAAP稀释EPS为2.75～2.95美元，与彭博一致预期的2.84美元基本一致 [4] QCT手机业务表现 - FY25Q3手机业务营收63.28亿美元，同比+7%，主要受益于手机芯片ASP提升及高端骁龙平台出货占比增加 [5] - 公司与小米签订多年期协议，"骁龙8"系列芯片将持续供应多代高端手机产品，协议期内出货量持续提升 [5] - 三星Galaxy Z Fold 7和S25系列采用"骁龙8Elite"芯片，该芯片为三星定制化设计，性能显著提升 [5] - 公司预计未来在三星Galaxy S系列产品芯片中份额达75% [5] QCT物联网业务增长 - FY25Q3物联网业务营收16.81亿美元，同比+24%，主要因消费、工业、边缘网络产品出货量增加 [6] - 边缘网络和工业IoT领域，零售和运营商客户对WiFi 7网关平台需求强劲，工业IoT合作伙伴生态持续拓展 [6] - 公司收购Alphawace进军数据中心市场，预计2028年产生收入 [6] - PC业务方面，搭载骁龙处理器的PC在600美元以上价位WindowsPC销量占比约9% [6] - 公司目标在29财年实现Arm-based PC业务40亿美元的营收 [6][7] QCT汽车业务进展 - FY25Q3汽车业务营收9.84亿美元，同比+21%，主要因搭载高通智能座舱的汽车出货量增加 [8] - 智能驾驶业务已与20家OEM展开高速NOA和城区NOA项目合作，大部分项目方案将在18个月内全球推出 [8] XR和AI眼镜业务 - Meta AI眼镜需求超预期，Meta Oakley、Meta Ray-Ban及小米AI眼镜均采用"骁龙AR1 Gen1"芯片 [7] - 目前全球有19款XR和AI眼镜设备搭载公司芯片 [7]

新东方FY25Q4业绩表现 - FY25Q4净营收12.43亿美元，同比+9.4% [4] - 归母净利润710万美元，同比-73.7% [4] - Non-GAAP归母净利润0.98亿美元，同比+59.4% [4] - 核心教育业务净营收10.885亿美元，同比+18.7%，超过指引上沿 [5] 分业务表现 - 出国考试准备业务营收同比+14.6%，出国咨询业务营收同比+8.2% [5] - 成人及大学生国内考试准备业务营收同比+17.0% [5] - 教育新业务营收同比+32.5%，非学科类辅导业务在近60个城市开展，报名人次约91.8万人 [5] - 智能学习系统及设备在约60个城市采用，活跃付费用户约25.5万人 [5] - 网点数量超1300个，扩张节奏符合预期 [5] 未来业绩指引 - FY26Q1净营收指引14.64-15.07亿美元，同比+2%-5% [6] - FY26全年净营收指引51.45-53.90亿美元，同比+5%-10% [6] - 收入增速下降主要受出国业务降速、课程收入提前确认、行业竞争加剧及东方甄选高基数影响 [6] - 公司宣布3年股东回报计划，拟将前一财年归母净利润50%以股息或回购形式回馈股东 [6] 利润率分析 - FY25Q4经营利润率-0.7%，去年同期0.9%，主要受6030万美元商誉减值影响 [7] - Non-GAAP经营利润率6.6%，同比+3.3pcts [7] - 剔除东方甄选业务后Non-GAAP经营利润率6.5%，同比+4.1pcts [7] - FY26Q1利润率有望同比增长，受益于东方甄选扭亏为盈及降本增效 [8]

公司战略与资源储备 - 坚持"资源+技术"两翼驱动战略，深耕稀缺资源行业 [4] - 萤石保有资源储量约2,700万吨矿石量，对应矿物量约1,300万吨，全部属于单一型萤石矿 [4] - 国内单一萤石矿山采矿证规模112万吨/年，在产矿山8座，选矿厂7家 [4] - 21年首次进入伴生共生萤石资源领域，24年布局蒙古国萤石矿山采选业务 [4] - 24年新增专利47项，累计获授和在报专利250余项，拥有5家国家高新技术企业 [4] 技术研发与产业拓展 - 开展国内外锂矿、稀有金属矿、氟化工气体等攻关研究 [4] - 持续推进下属采选子公司的智能化绿色矿山建设 [4] 萤石行业供需与价格 - 萤石是氟化工产业链起点，氢氟酸下游需求以制冷剂为主，行业高景气 [5] - 新能源、新材料等战略性新兴产业带动含氟锂电材料、PVDF、半导体等需求快速增长 [5] - 24年萤石供需持续偏紧，市场均价上行，25年价格高位回落 [5] - 25年7月29日萤石市场均价3,200元/吨，较年初下跌12.6%，较24年均价下跌9.8% [5] - 24年萤石市场均价同比增加10.2% [5] 行业竞争格局 - 萤石是世界级稀缺资源，行业集中度明显提高，CR4为23.1% [6] - 24年"反内卷"政策背景下，中小企业逐步退出，竞争格局持续向好 [6] - 需求端氟化工行业延续景气，萤石价格有望在偏高位水平震荡 [6]

事件概述 - 7月16日第三届中国国际供应链促进博览会在北京开幕 片仔癀以"中医药+大健康"为主题参展 携化妆品、保健食品等多款核心产品亮相[4] 公司战略与业务发展 - 坚持"做优片仔癀、做强大品种、做大化妆品"战略 培育复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊等系列产品 构建"大单品"矩阵[5] - 化妆品子公司推行超额利润分享激励机制 打造珍珠霜、珍珠膏等多款年销售过亿单品[5] - 2024年以来参与设立三支基金 每支规模10亿元 持股比例20%-30% 投资中医药、生物医药、医疗器械等大健康产业[5] 国际化布局 - 深度参与"一带一路"大会等国家级活动 2025年连续参加中国国际消费品博览会、亚欧商博会等四大国际展会[5] 研发进展 - 2024年推进11项中成药二次开发临床研究 23项药理药效毒理研究 1项中医理论研究[6] - 新增2个中药1.1类新药和2个中药3.1类古代经典名方 在研14个新药项目[6] - 1.1类新药温胆片进入Ⅲ期临床 肠激安胶囊完成Ⅱb期临床[6] - 化药1类新药PZH2107完成Ⅰ期临床 PZH2108启动Ⅱa期临床 PZH2113获临床试验批准[6] - 2025年中药1.1类新药养巢颗粒获批临床 收购"温肺定喘颗粒"知识产权[6]

核心观点 - 公司2025H1预计归母净利润201-216亿元，同比下降39.5%-43.7%，2025Q2单季归母净利润68-83亿元，同比下降52.1%-60.7%，环比下降37.2%-48.5% [4] - 业绩下滑主因油价快速下行（Q2布油均价66.71美元/桶，同比-21.5%，环比-11.0%）叠加炼化景气度低迷 [5] - 公司通过优化生产经营、控制成本费用应对挑战，并加速产业转型升级以提升长期竞争力 [5][8] 业绩表现 - 2025Q2归母净利润同比下降超50%，主要受国际原油价格大幅下跌、石油石化市场竞争激烈、化工市场毛利低迷影响 [5] - 2025H1油气当量产量同比+2.0%，其中国内原油产量126.73百万桶（+0.2%），海外原油产量13.31百万桶（-5.2%），天然气产量209亿方（+5.1%） [6] - 炼油业务加工原油11197万吨（-5.3%），生产汽油3079万吨（-4.8%），柴油2427万吨（-17.2%），煤油1633万吨（+4.3%），化工轻油2206万吨（+11.5%） [6] 业务动态 上游板块 - 2025年上游资本开支计划767亿元，油气当量产量计划增长1.3% [8] - 加强"增储上产"，加快攻克深层超深层油气核心技术，打好七年行动计划收官战 [6][8] 炼油板块 - 推进低成本"油转化"、高价值"油转特"，持续压降柴汽比 [6] - 差异化利用原油资源生产润滑油基础油、特种油品及负极材料 [8] - 打造高端碳材料、润滑油脂、特种油品产业链 [8] 销售板块 - 加速向"油气氢电服"综合能源服务商转型 [8] - 截至2024年底拥有充换电站10285座，加氢站142座 [8] 化工板块 - 2025H1乙烯产量756万吨（+16.4%），合成树脂1104万吨（+12.8%），合成纤维60万吨（-5.1%），合成橡胶80万吨（+18.6%） [6][7] - 规划建设南港、洛阳等大型乙烯项目，推动炼油向化工转型、化工向材料转型 [8] 战略规划 - "十五五"期间将统筹推动传统产业转型升级，深化改革强化管理 [8] - 通过组织管理体系变革提升公司治理水平，坚持专业化发展、市场化运作 [8] - 加强全产业链协同联动，提升装置负荷并增产盈利产品 [6][8]

海南封关重塑中国开放格局 - 海南封关是系统性突破而非自贸区简单升级版 [5] - 打造文体商旅展融合消费生态 强化对各地消费者吸引力 [5] - 为境外投资者探索投资境内市场新渠道 推动人民币国际化 [5] - 制度、营商环境及税率优惠政策持续优化 显著增强全球投资者吸引力 [5] - 贸易结构向高附加值转型 便利化升级并积极对标高标准经贸规则 [5] 研究背景 - 报告节选自光大证券研究所公开发布研究报告 [6] - 研究团队包括高瑞东、赵格格、周可、周欣平等分析师 [6]