网约车市场趋势 - 中国网约车市场正从资本补贴转向自动驾驶规模化与人车关系制度重构 转型 预计2030年市场规模达近万亿元 [2] - 聚合平台模式崛起 占据约25%-30%订单份额 抽佣比例逐步政策化 为二线平台带来结构性机会 [2][53] - Robotaxi成为破局关键 L4级自动驾驶技术突破使事故率较人类驾驶员降低超80% 硬件BOM成本从百万级降至30万元区间 [2][74][78] 曹操出行业务表现 - 2025H1月活司机达54.4万人 同比+53.5% 月活用户达0.38亿人 同比+57.4% 订单量达3.8亿单 同比+49.0% [3][95] - 定制车车队规模达3.7万辆居行业首位 定制车GTV占比从2022年5.3%提升至2024年25.1% [3][108] - 2024年营业收入146.6亿元 同比+37.4% 2022-2024年CAGR达38.6% 毛利率从2022年-4.4%提升至2025H1的8.4% [24][29] 技术研发与集团协同 - 吉利与Waymo联合推出极氪RT 2025年启动量产交付 公司上线"曹操智行"基于SEA浩瀚架构的领克Z10在苏杭试点Robotaxi服务 [4][116] - 吉利集团整合极氪 吉利研究院 迈驰智行及smart智驾团队成立千里智驾 团队规模近3000人 覆盖智能驾驶全链条研发 [4][116][117] - 公司依托吉利集团全产业链赋能 向"整车制造+运营服务+技术研发"一体化Robotaxi平台进化 [4][116] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为206.7/262.4/323.7亿元 同比增速41.0%/26.9%/23.4% [121][122] - 可比公司2025-2027年平均PS分别为22.4/15.0/7.1倍 公司当前市值对应PS分别为1.9/1.5/1.2倍 [124][125] - 基于网约车业务稳步发展和Robotaxi业务空间广阔 首次覆盖给予"买入"评级 [5][124]

2025年上半年业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入67.57亿元，同比增长18.20% [3] - 2025年上半年实现归母净利润7.06亿元，同比增长18.88% [3] - 2025Q2单季度公司实现营业收入36.63亿元，同比增长10.85%，环比增长18.36% [3] - 2025Q2单季度实现归母净利润3.84亿元，同比增长9.35%，环比增长19.31% [3] 2025Q2业绩分析 - 2025Q2单季度毛利率19.64%，环比提升0.81个百分点 [4] - 2025Q2单季度期间费用率为8.62%，环比下降0.11个百分点 [4] - 2025Q2单季度归母净利率10.49%，环比提升0.08个百分点 [4] - 主要下游客户2025Q2批发量环比表现：一汽大众36.57万辆（-3.97%）、一汽红旗11.57万辆（+5.28%）、一汽丰田21.58万辆（+36.58%）、东风日产13.18万辆（+8.93%）、奇瑞汽车61.38万辆（+2.28%）、蔚来汽车7.21万辆（+71.67%）、理想汽车11.11万辆（+19.59%）、赛力斯11.07万辆（+122.74%） [4] 产品与客户发展 - LED前照灯向ADB/DLP/HD升级提升单车配套价值量 [6] - ADB前照灯已实现客户配套和量产，DLP大灯已获项目 [6] - 在巩固一汽大众、一汽丰田和奇瑞汽车等客户基础上，开拓豪华品牌及造车新势力等新能源客户 [6] - 塞尔维亚工厂产能逐步释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，推进全球化布局 [6] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测调整为16.86亿元、21.26亿元、26.32亿元 [7] - 2025-2027年EPS分别为5.90元、7.44元、9.21元 [7] - 2025-2027年市盈率分别为20.52倍、16.27倍、13.14倍 [7] - 维持"买入"评级 [7] 财务数据预测 - 2025-2027年营业总收入预测为158.96亿元、193.87亿元、235.54亿元 [9] - 2025-2027年毛利率预测为19.80%、20.29%、20.56% [9] - 2025-2027年归母净利率预测为10.60%、10.97%、11.17% [9] - 2025-2027年归母净利润增长率预测为19.74%、26.14%、23.78% [9]

核心观点 - 公司2025年上半年营收同比增长21.01%至74.59亿元，归母净利润同比增长2.80%至4.22亿元，但Q2单季度归母净利润环比下降2.02%至2.09亿元，业绩低于预期 [3][4] - 毛利率短期承压，Q2单季度毛利率环比下降2.66个百分点至16.84%，主要受下游客户降价影响 [4] - 公司通过新产品拓展和全球化战略加速成长，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，单车配套价值量有望持续提升 [5][6] - 盈利预测调整，2025-2027年归母净利润预测调整为10.88亿元、13.50亿元、16.63亿元，对应市盈率分别为22.37倍、18.03倍、14.63倍，维持"买入"评级 [7] 财务表现 - 2025Q2单季度营业收入39.40亿元，同比增长26.41%，环比增长11.97% [3][4] - 2025Q2单季度归母净利润2.09亿元，同比增长1.19%，环比下降2.02%，归母净利率5.30%，同比下降1.32个百分点，环比下降0.76个百分点 [3][4] - 2025Q2单季度期间费用率9.98%，环比下降2.67个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.62%/5.10%/4.33%/-0.07% [4] - 2025年上半年营业收入74.59亿元，同比增长21.01%，归母净利润4.22亿元，同比增长2.80% [3] 下游客户表现 - 特斯拉2025Q2全球交付38.41万辆，环比增长14.32% [4] - 吉利汽车2025Q2批发70.39万辆，环比基本持平 [4] - 奇瑞汽车2025Q2批发61.38万辆，环比微增2.28% [4] - 理想汽车2025Q2批发11.11万辆，环比增长19.59% [4] 业务进展与战略 - 公司仪表板、门板等产品在成本控制和服务响应方面具有明显竞争优势 [5][6] - 深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，产品市场份额持续提升 [6] - 基于核心工艺能力布局新工艺，拓展外饰件及座椅等新产品品类，单车配套价值量有望持续提升 [6] - 全球化战略加速，在墨西哥、斯洛伐克、德国和美国等地陆续布局，有望成为全球化的汽车饰件龙头 [6] 盈利预测与估值 - 2025年归母净利润预测调整为10.88亿元（前值13.37亿元），对应EPS 2.23元 [7] - 2026年归母净利润预测调整为13.50亿元（前值17.25亿元），对应EPS 2.77元 [7] - 2027年归母净利润预测调整为16.63亿元（前值21.02亿元），对应EPS 3.41元 [7] - 2025-2027年市盈率分别为22.37倍、18.03倍、14.63倍 [7]

核心观点 - 公司2025年上半年收入15.7亿元，同比增长68%，显著超出市场预期，产品解决方案收入同比增长250%，授权及服务收入同比增长7% [4] - 公司在中国OEM ADAS/AD市场市占率分别为45.8%/32.4%，均位列行业第一，与国内外27家OEM（42个品牌）达成合作，累计定点车型超310款 [6] - 维持公司2025-2027年预期收入预测36.6/53.7/80.5亿元，2025年8月29日收盘价对应2025/2026/2027年PS分别为36.4/24.8/16.6倍，维持"买入"评级 [8] 业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入15.7亿元，同比增长68%，产品解决方案收入同比增长250%，授权及服务收入同比增长7% [4] - 2025年上半年公司经调整净利润-13.3亿元，去年同期为-8亿元 [4][7] - 2023A/2024A/2025E/2026E/2027E营业总收入分别为1.552/2,384/3,659/5,365/8,047百万元，同比增速分别为71.32%/53.62%/53.52%/46.60%/50.00% [2] - 2023A/2024A/2025E/2026E/2027E归母净利润分别为-6,739.02/2,346.58/-2,449.75/-1,406.83/403.52百万元，同比增速分别为22.71%/134.82%/-204.40%/42.57%/128.68% [2] 产品与市场 - 2025年上半年芯片整体出货量达到198万颗，同比翻倍，其中中高阶芯片出货量达98万颗，同比增长六倍 [5] - 2025年上半年芯片平均单价为393元/片，同比增长106%，主要受益于产品结构优化中高阶产品占比大幅提升 [5] - J6B芯片获得海外车企国际车型定点，预计全生命周期出货超750万颗，J6P芯片预计下半年发布，并已获得十余款车型定点 [5] - 公司宣布基于成熟的HSD算法布局Robotaxi业务，有望成为成长新一极 [5] 研发与投入 - 2025年上半年公司研发费用达23亿元，同比增长62%，主要为持续提高核心竞争力，夯实技术壁垒，较多资金投入到云端算力租赁中 [7] - 尽管研发投入大幅增长，公司经调整净利润-13亿元（去年同期-8亿元），但随着规模效应和高附加值产品放量，未来盈利能力有望持续改善 [7] 财务数据 - 2024A/2025E/2026E/2027E营业总收入分别为2,383.55/3,659.33/5,364.53/8,046.80百万元 [10] - 2024A/2025E/2026E/2027E研发费用分别为3,156.06/4,025.27/3,755.17/3,218.72百万元 [10] - 2024A/2025E/2026E/2027E毛利率分别为77.25%/66.70%/29.04%/55.00% [10] - 2024A/2025E/2026E/2027E资产负债率分别为41.53%/55.79%/60.09%/58.46% [10] - 2024A/2025E/2026E/2027E经营活动现金流分别为17.60/-4,070.26/-1,551.89/633.45百万元 [10]

2025年半年度业绩表现 - 2025年上半年营业收入31.75亿元，同比下降3.35% [3] - 归母净利润2.41亿元，同比下降42.56% [3] - 扣非归母净利润4.02亿元，同比下降4.87% [3] - 2025Q2单季度营业收入15.82亿元，同比下降6.71%，环比下降0.68% [3] - 2025Q2归母净利润0.32亿元，同比下降85.63%，环比下降84.53% [3] - 2025Q2扣非归母净利润1.96亿元，同比下降9.96%，环比下降4.88% [3] 盈利能力与偶发事件影响 - 2025Q2毛利率28.56%，环比提升0.88个百分点 [4] - 期间费用率12.36%，环比提升0.86个百分点，主要因管理/研发/财务费用率分别上升0.41/0.25/0.22个百分点 [4] - 墨西哥子公司火灾事故导致营业外支出2.42亿元，显著拖累Q2业绩 [4] - 火灾损失在保险理赔范围内，后续理赔金额预计覆盖实际损失 [4] - 扣非归母净利率12.39%，环比微降0.55个百分点 [4] 业务拓展与成长空间 - 遮阳板业务全球市场份额超40%（2022年） [5] - 头枕业务主要客户为通用，计划提升对克莱斯勒和福特配套比例 [5] - 顶棚产品价值量更高且市场空间更大，与遮阳板共享车顶系统工艺 [5] - 顶棚产品已进入北美造车新势力供应链，持续获得定点将为收入贡献增量 [5] 财务预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测调整为9.01/10.53/12.33亿元（前值9.27/10.91/12.80亿元） [6] - 对应EPS分别为0.42/0.49/0.57元 [6] - 市盈率分别为14.24/12.18/10.40倍 [6] - 维持"买入"评级，因品类扩张及顶棚新产品打开成长空间 [6] 财务数据摘要 - 2025E总收入70.20亿元，2027E增至94.23亿元 [8] - 2025E归母净利润9.01亿元，2027E增至12.33亿元 [8] - 毛利率从2024A的26.83%提升至2027E的27.87% [8] - 归母净利润增长率2025E为12.31%，2027E为17.11% [8] - ROE从2024A的16.66%升至2027E的21.21% [8]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩符合预期，营业收入846.76亿元同比增长9.55%，归母净利润28.83亿元同比增长0.72% [4] - 客户结构持续优化，新能源与自主品牌贡献显著提升，上汽集团以外客户收入占比达64% [5] - 毛利率稳中有升，2025Q2毛利率11.9%同环比提升0.2pct/1.1pct，投资收益7.6亿元同环比增长13.3%/14.4% [6][7] - 智能化电动化业务突破，拟收购上汽清陶49%股权切入固态电池赛道 [8] - 维持2025-2027年营收预测1731/1826/1871亿元，归母净利润预测71/77/80亿元 [9] 财务表现 - 2025Q2营业收入443.0亿元同环比增长10.0%/9.7%，归母净利润16.1亿元同环比增长0.85%/27.0% [4] - 2025H1经营性现金流净额68.3亿元同比增长34.5%，货币资金406亿元资金储备充裕 [7] - 2025Q2期间费用率8.5%同环比+0.1pct/-0.4pct，费用管控基本稳定 [6] - 预测2025-2027年EPS分别为2.26/2.44/2.54元/股，对应PE倍数8.66/8.03/7.69倍 [2][9] 业务进展 - 新能源相关车型业务配套金额占比达80%，自主品牌配套金额占比提升至60% [5] - 核心客户上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/比亚迪产量环比分别增长3%/61%/22%/4% [5] - 三大智能平台聚焦整车头部客户和重点车型项目，强化电驱动、热管理、底盘等业务协同 [8] - 通过提升单车配套价值和拓展新客户实现收入增长 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入1730.53/1825.71/1871.36亿元，同比增长2.49%/5.50%/2.50% [2] - 预计归母净利润71.23/76.83/80.19亿元，同比增长6.47%/7.85%/4.38% [2] - 毛利率稳定在12.30%水平，归母净利率逐步提升至4.29% [11] - ROE摊薄预计维持在10%左右，ROIC保持在5.59%-6.08%区间 [11]

核心观点 - 公司2025年Q2业绩符合预期，实现五年来首次单季度扣非归母净利润扭亏，主要受益于出口销量高增长、新能源占比提升、内部成本优化及管理层整合 [3][4][5][6] 财务业绩 - 2025年Q2营收54.05亿元，同比下降6.5%，环比增长9.8% [3] - 归母净利润0.69亿元，同比增长42.5%，环比增长48.6% [3] - 扣非归母净利润0.22亿元，去年同期为-0.64亿元，实现扭亏 [3] - 毛利率11.8%，同比提升2.7个百分点，环比提升0.5个百分点 [5] - 期间费用率9.3%，同比下降0.8个百分点，环比下降0.1个百分点 [5] - 归母净利率1.3%，同比提升0.4个百分点，环比提升0.3个百分点 [5] 销量与结构 - 2025年Q2销量1.15万辆，同比下降12.20%，环比Q1的1.10万辆增长4.5% [4] - 单车净利润0.60万元，同比增长62%，环比增长43% [4] - 大中客销量占比57%，同比提升5.0个百分点 [4] - 2025年H1出口销量1.4万辆，同比增长52.4%，其中新能源出口2028辆 [4] - 2025年Q2出口0.7万辆，同比增长24.2%，环比增长3.1%，新能源出口1078辆，同比增长0.3%，环比增长13% [4] 战略与管理 - 三龙整合完成，收购金龙旅行车公司40%股权并完成交割 [6] - 管理层换届，原董事长卸任，新任副总裁和财务总监上任，预计提升内部效率 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为250亿元、268亿元、285亿元，同比增长9%、7%、7% [7] - 预计归母净利润分别为4.4亿元、6.4亿元、8.3亿元，同比增长182%、45%、28% [7] - 对应PE分别为20倍、14倍、11倍 [7]

行业配置观点 - 汽车行业处于电动化红利尾声、智能化黎明前黑暗、机器人产业0-1阶段的新十字路口 [4][7] - 建议下半年加大红利风格配置权重 重点关注三条主线：红利&好格局、AI智能化、AI机器人 [4][7] - 红利&好格局主线覆盖客车、重卡、两轮车及零部件领域 具体标的包括宇通客车、中国重汽A-H、潍柴动力、春风动力、隆鑫通用、福耀玻璃、星宇股份、新泉股份、继峰股份 [4][7] - AI智能化主线优选乘用车港股标的（小鹏汽车-W、理想汽车-W、小米集团-W）及A股标的（赛力斯、上汽集团、比亚迪） 零部件关注地平线机器人-W、中国汽研、德赛西威、伯特利、黑芝麻智能等 [4][7] - AI机器人主线零部件优选拓普集团、精锻科技、福达股份、旭升集团、爱柯迪等 [4][7] 乘用车行业表现 - 2025Q2乘用车零售/出口/批发同比分别增长14%/15%/14% 行业保持高景气 [9] - 新能源零售渗透率自3月以来基本持平 低于预期 主因油车品牌一口价策略见效、新能源重磅新车推出时间较晚、头部新能源车企智驾车型反馈不及预期 [9][38] - 多数车企Q2 ASP提升 主因产品结构变化（如M8/M9/M03 MAX等车型放量）及反内卷监管下价格竞争克制 理想汽车是连续多季度ASP下滑的车企 [9][41] - Q2毛利率普遍环比微幅回升 主因销量增长 赛力斯因产品结构调整（M8销量占比提升）、长城因魏牌&坦克占比提升、长安因降本幅度增加而改善 零跑因收入结构变化、理想和比亚迪因新老款切换去库投入加大、比亚迪和广汽因新车型不及预期而承压 [9][45] - 期间费用率普遍环比下行 比亚迪Q2研发费用153.7亿元 同环比增70.6%/8.1% 研发费用率同比增2.5pct 赛力斯因M8上市营销费用增加致费用率环比增0.6pct [9][47] - 人民币对欧元贬值使出口欧洲市场较多的车企录得汇兑浮盈 支撑Q2利润 [9][54] - 规模效应下多数车企单车利润Q2环比改善 广汽集团因自主新车未及预期及广本持续亏损、比亚迪因智驾车型成本提升及一口价降价影响致单车净利下滑或低于预期 [9][58] 重点车企2025Q2业绩 - 小鹏汽车营收182.7亿元 同环比增125.3%/5.6% 汽车毛利率14.3% 环比升3.9pct 连续8季度上升 净亏损4.8亿元 环比收窄 [61] - 理想汽车营收302.5亿元 同环比降4.5%/增16.7% 汽车毛利率19.4% 同环比增0.7%/降0.3pct 研发费用28.1亿元 同环比降7.2%/增11.8% [63][64] - 零跑汽车营收142.3亿元 同环比增165.5%/42.0% 销量13.4万辆 同环比增151.7%/53.2% 毛利率13.6% 同环比增10.8%/降1.3pct 出口1.3万辆 环比增70% [66][68] - 比亚迪营收2009.2亿元 同环比增14.0%/17.9% 销量115万辆 同环比增16.5%/14.4% 毛利率16.3% 同环比降1.1%/3.8pct 研发费用153.7亿元 同环比增70.6%/8.1% 归母净利63.6亿元 同环比降29.9%/30.6% [70][71] - 长安汽车营收385.3亿元 同环比降2.9%/增12.8% 归母净利9.4亿元 同环比降43.9%/30.6% [72] 重卡行业表现 - 2025Q2批发销量同环比增18.3%/3.5% 略超预期 主因以旧换新政策效果显现及出口超预期 [12] - 行业营收同比增28.9% 利润同比下降 平均毛利率同环比降0.62pct/增0.45pct 归母净利率同环比降0.76pct/增0.05pct [12] - 业绩分化 中国重汽H股及福田汽车表现较好 [12] - 看好国四政策刺激及非俄出口高增下全年行情 [12] 客车行业表现 - 2025Q2出口景气但国内销量拖累 龙头宇通跑出超额收益 [13] - 行业业绩整体兑现 二三线车企增速好于龙头 [13] - 宇通中期分红 股东回馈较好 [13] - 2025H2看好内外需共振 国内公交车招标在以旧换新政策刺激下加速落地 出口及新能源出口红利持续 [13] 摩托车行业表现 - 2025Q2出口同环比增22.0%/21.8% 其中250cc以上同环比增45.9%/22.8% 内销总量同比降6.2% 其中250cc以上同环比增8.1%/76.1% 大排量维持高景气 [14] - 行业收入同环比增15.8%/21.7% 归母净利同环比增37.4%/32.5% [14] - 业绩分化 春风动力及隆鑫通用表现较好 [14] - 海外摩托车市场总空间4000-5000万辆 其中大排量约350万辆 为国内市场的8-9倍 产业处于早期阶段 中国车企在产品及渠道深耕 出口具备竞争力 [15] 零部件行业表现 - 智能化零部件公司2025Q2股价和业绩保持韧性 出现分化 港股走势强于A股 [18] - 个股毛利率展现韧性 降本增效见效 期间费用率普遍下滑对冲下游年降成本压力 [18] - 三好零部件赛道2025Q2业绩整体符合预期 板块内部分化 [19] - 特斯拉Q2全球交付38.41万辆 环比增14.32% 赛力斯批发销量11.07万辆 环比增122.74% 拉动相关产业链公司营收环比亮眼 [19] - 福耀玻璃Q2毛利率环比大幅提升3.08pct 表现出强大竞争优势和虹吸效应 [19] - 长期看2025-2027年自主崛起、新能源向上、智能化渗透率提升、全球化加速趋势延续 优质零部件赛道龙头保持强势 [19] 机器人领域进展 - 2025Q2汽零行业机器人公司业绩承压 爱柯迪受益于欧洲市场良好表现 福达股份受益于混动车型放量带来的新能源曲轴需求上升 [21] - 精锻科技、飞龙股份等以燃油客户为主的企业处新能源转型中期 营收同环比下降 [21] - 2025年为人形机器人元年 2025H2板块处于持续催化阶段 需关注特斯拉Optimus Gen3样机发布及国内宇树、智元链条业绩落地催化 [21]

核心观点 - 汽车行业正处于电动化红利尾声与智能化黎明前的关键转折点 下半年建议加大红利风格配置权重 [5][7] - 8月第三周交强险数据47万辆 环比增长9.4% 新能源渗透率达56.2% [2][50] - 二季度业绩分化显著 海外业务与智能化赛道表现突出 [6][11] 本周复盘总结 - 八月第三周交强险47.0万辆 环比上周增长9.4% 较上月周度增长6.8% [2][10] - 细分板块涨幅排序：商用载货车(+1.6%) > 商用载客车(+0.8%) > 汽车零部件(+0.4%) > 乘用车(+0.3%) > 摩托车及其他(+0.1%) [2][10] - 覆盖标的涨幅前五：威迈斯、蔚来-SW、雅迪控股、经纬恒润-W、立讯精密 [2][10] 团队研究成果 - 发布汽车智能化9月投资策略及重卡月报 [3][10] - 覆盖20家上市公司Q2业绩点评 包括赛力斯、福耀玻璃、拓普集团等 [3][10] 行业核心变化 - 小鹏新P7上市 全系标配三图灵芯片 定价21.98-30.18万元 [4][10] - 长城汽车25Q2营收523亿元 同比增7.7% 环比增30.7% 净利润45.9亿元 同比增19.1% 环比增161.9% [4][10] - 比亚迪25Q2营收2009.2亿元 同比增14.0% 环比增17.9% 毛利率16.3% 同比降1.1个百分点 环比降3.8个百分点 [4][10] - 拓普集团25Q2收入71.67亿元 同比增9.69% 环比增24.26% 净利润7.29亿元 同比降10.04% 环比增29.00% [4][10] 板块配置建议 - 建议加大"红利风格"配置权重 重点关注客车/重卡/两轮车/零部件领域 [7][12] - AI智能化主线优选港股乘用车(小鹏/理想/小米)及零部件(地平线/德赛西威等) [7][12] - AI机器人主线关注拓普集团、精锻科技、旭升集团等零部件企业 [7][12] 板块行情表现 - A股汽车板块在SW一级行业中排名第14 港股汽车与零部件排名第5 [16] - SW商用载货车单周表现最佳(+1.6%) SW摩托车及其他年初至今涨幅最大 [18][20] - 汽车板块PE(TTM)为万得全A的1.33倍 处于历史67%分位 [32][36] 行业景气度跟踪 - 新能源乘用车8月第三周销量26.4万辆 环比增8.1% 渗透率56.2% [50] - 预计2025年乘用车零售2370万辆 同比增4.1% 新能源车销量1341万辆 渗透率56.6% [52] - L3智能化渗透率预计达20% L2+智能化渗透率预计达33% [54] - 重卡市场预计2025年批发销量105.4万辆 同比增16.9% [57] 重点公司跟踪 - 理想汽车25Q2交付11.1万辆 总收入302.5亿元 汽车毛利率19.4% [67] - 赛力斯25Q2营收432.5亿元 同比增12.4% 环比增125.9% 净利润21.9亿元 同比增56.1% [67] - 宇通客车25Q2营收97.12亿元 环比增51.33% 净利润11.8亿元 同比增16.1% [67] 年度金股调整 - 2025H2调入理想汽车、星宇股份、春风动力 调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [70] - 组合风格权重向高股息红利风格倾斜 [73] - H1组合中超预期标的包括小鹏汽车、地平线、拓普集团等 [77]

业绩表现 - 2025年上半年公司营业收入51.6亿元，同比增长30.0%，归母净利润5.22亿元，同比增长14.2%，扣非归母净利润5.09亿元，同比增长20.7% [2] - 2025年第二季度公司实现营收25.3亿元，同比增长19.7%，环比下降4.3%，实现归母净利润2.5亿元，同比增长1.8%，环比下降6.8%，实现扣非归母净利润2.4亿元，同比增长5.8%，环比下降8.4% [2] - 2025年第二季度公司归母净利率为9.98%，同比下降1.8个百分点，环比下降0.3个百分点，同比下滑主要由于毛利率承压 [5] 业务分析 - 核心客户奇瑞和吉利2025年第二季度产量环比分别下降0.3%和增长6.0%，公司营收增长跑赢核心客户产销 [3] - 分子公司看，2025年上半年伯特利电子（线控制动业务）收入增长52%，威海伯特利（轻量化国内产能）收入增长7%，墨西哥工厂（轻量化海外产能）收入3.3亿元（去年同期零收入），万达（转向业务）收入同比下降9% [3] - 国内轻量化业务及转向业务拖累公司收入，而制动和海外轻量化业务保持较好势头 [3] 盈利能力 - 2025年第二季度毛利率19.19%，同比下降1.6个百分点，环比上升1.2个百分点，环比修复主要因第一季度受年降影响毛利率基数较低 [4] - 毛利率同比承压原因包括高毛利的轻量化业务收入增速较慢（同比增长7.37%），且墨西哥工厂产能爬坡期毛利率不及平均，同时下游车企年降仍有影响 [4] - 2025年第二季度期间费用率8.9%，同比下降0.2个百分点，环比上升1.5个百分点，研发费用同比增长19%，环比增长22%，主要因公司不断拓展新产品 [4][5] 产能与技术 - 2025年上半年公司新增38万套/年卡钳机加产能、30万套/年电动助力转向（DP-EPS）产能及174万件/年轻量化铸造产能，提升核心产品供给能力 [6] - 技术转化方面，WCBS1.5、WCBS2.0线控制动系统在多个项目上实现批量供货，年产60万套电子机械制动（EMB）产线正有序建设，前瞻布局下一代技术产品 [6] 财务预测 - 维持公司2025-2027年营收预测为129.2亿元、155.0亿元、183.8亿元，同比分别增长30%、20%、19% [7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至14.4亿元、17.4亿元、20.8亿元（原为15.5亿元、18.8亿元、22.9亿元），同比分别增长19%、21%、20%，对应PE分别为20倍、17倍、14倍 [7] - 维持"买入"评级 [7]