编辑 丨 宋玮 "机器人得先通用，才能进家庭，不然很容易把机器人变成另一个扫地机" 文 丨 李梓楠 郭彦东是那种最正儿八经的机器人创业者，学习成绩好、技术强，有漂亮的工作履历，大厂管过大研 发，做过软件也做过硬件，是这轮具身智能创业热潮从大公司离职创业级别最高的技术高管。 郭彦东从小到大都是第一，高考数学单科满分上的北邮。后来他考上美国普渡大学的博士，学人工智 能。他选最严厉的院士导师，零下三十度，在普渡大学的玉米地里采数据做实验。他说他不知道打 B 是 几分，他只有 A 和 A+。 博士毕业后，他终于遇到成绩比他更好的人。加入微软美国研究院，公司有 5 个是图灵奖得主。郭彦东 压力很大，师兄安慰他说，"别害怕，你去了你也会和他们一样强。" 郭彦东在谈到这段经历时哽咽了， 他在微软度过了一段充满理想主义的时光，微软也养成了他平视技术大佬的习惯，"重要的是技术自 信，大佬也会出错。" 2018 年，郭彦东想把深度学习理念应用到汽车上，于是从微软离职加入创业初期的小鹏汽车。2020 年，他又加入 OPPO 任首席科学家。小鹏和 OPPO 教会他经营理念。何小鹏告诉他，做 to b 软件，只 能卖 1 块钱，做好软 ...

行业投资评级 - 维持汽车辅助驾驶行业"推荐"评级 [1][42] 核心观点 - 汽车产业政策形成"稳增长"与"强安全"双轮驱动新格局 2025年9月八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案（2025-2026年）》设定2025年汽车销量约3230万辆（同比增长约3%）、新能源汽车销量1550万辆（同比增长约20%）目标 同期工信部就《智能网联汽车 组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国标征求意见 标志L2/L2+级辅助驾驶进入标准化发展阶段 [4][10] - 政策实施分三阶段推进：标准制定期（2025年征求意见与发布）、实施过渡期（2026年产品合规与监管强化）、全面实施期（2027年起监管常态化） 预计L3级自动驾驶正式准入节点有望在2026年后到来 [4][36][40][41] - 投资机会聚焦合规需求与技术升级两大方向：驾驶员监测系统（DMS）、数据记录系统、测试验证平台等直接受益于标准增量需求 智能驾驶域控制器、车规级芯片、线控执行机构等核心部件持续受益技术迭代 [4][42][49] 政策内容总结 国家层面政策 - 《汽车行业稳增长工作方案（2025-2026年）》从消费刺激、供给升级、环境优化、国际合作四大维度推动产业高质量发展 包括加快公共领域电动化（新增70万辆以上新能源汽车）、深化"车路云一体化"试点、支持L3级自动驾驶准入等 [4][10][12][15] - 国家智能驾驶监管体系加速完善 2021年《关于加强智能网联汽车生产企业及产品准入管理的意见》明确主体责任 2023年《国家车联网产业标准体系建设指南》制定两阶段目标 2024年三项强制性国标实现监管具体化（2026年施行） [4][28] 地方层面政策 - 各城市开展差异化试点：广州以资金补助推动规模化应用 北京开放个人乘用车场景 深圳聚焦技术突破与商业模式融合 武汉构建"车路云一体化"体系 [4][31] - 2023年启动"准入+上路"双试点 2024年6月首批9家企业联合体在7市开展多车型安全测试 2024年7月扩展至20个城市（联合体）启动"车路云一体化"应用试点 [4][33] 技术标准与实施细节 - 《智能网联汽车 组合驾驶辅助系统安全要求》将系统分为4类（基础单车道、基础多车道、领航组合、泊车组合） 要求明确定义设计运行范围（ODD/ODC） 构建"场地+道路+文件检验"多层级评价方法 [4][16][24] - 关键条款包括：驾驶员监测时序规范（车速高于10km/h时视线偏离需5秒内发出警示 10秒内启动风险减缓功能）、数据记录系统采用"锁定不可覆盖"原则、系统触发风险减缓后强制禁用至少30分钟 [4][21][24] - 标准过渡期建议：2027年1月1日起新申请车型需满足除数据记录外全部要求 2028年1月1日起需满足全部要求（含数据记录） [4][41] 产业链投资建议 - 建议关注研发能力强、符合功能安全要求的头部车企：理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、鸿蒙智行合作车企 [4][46] - 智能驾驶解决方案商：Momenta、元戎启行 [4][46] - 核心零部件供应商：舜宇光学科技、禾赛-W、速腾聚创、地平线机器人-W、黑芝麻智能、德赛西威、均胜电子、科博达等 [4][46][49]

报告行业投资评级 - 行业评级为"看好" [4] 报告核心观点 - 科技点燃市场情绪，建议关注底部优质零部件企业，特别是具备制造业竞争力且考虑转型的企业，如科博达等 [4] - 国庆旺季到来，强势新品有望收拢订单，但国补额度不足将成为后续销量兑现的新压力 [4] - 机器人、AI是短期市场最大焦点和事件催化最集中的板块 [4] - 基于科技+中高端+国央企改革两条主线进行投资布局 [4] 行业情况更新 - 2025年第38周(2025.9.15-2025.9.21)乘用车零售总量50.8万辆，环比+12.89%，同比+10.29% [2] - 其中传统能源车销量21.1万辆，环比+15.93%，同比-9.21% [2] - 新能源车销量29.7万辆，环比+10.82%，同比+30.15%，新能源渗透率达58.46% [2] 市场表现 - 本周汽车行业总成交额8515.90亿元，环比-7.71% [4] - 汽车行业指数收8106.63点，全周上涨0.00%，同期沪深300指数上涨1.07% [4][19] - 汽车行业周涨幅在申万一级行业中位列第7位，较上周下降3位 [4][19] - 行业个股上涨122个，下跌168个 [4][23] - 涨幅最大个股：新坐标(+25.0%)、科博达(+22.6%)、天普股份(+21.0%) [4][23] - 跌幅最大个股：中马传动(-15.2%)、上海物贸(-14.0%)、明新旭腾(-13.7%) [4][23] 原材料价格变动 - 最近一周传统车原材料价格指数-0.9%，近一个月-1.1% [4][71] - 最近一周新能源车原材料价格指数+0.4%，近一个月-0.2% [4][71] - 具体变动：钢材-1.8%、铝材-0.2%、塑料-0.2%、橡胶-0.4%、玻璃+3.2% [71] - 电池原材料：镍-0.2%、钴+12.5%、碳酸锂+0.0% [71] 重点事件分析 工信部整治0公里二手车 - 0公里二手车指公里数极低却以二手车价格出售的准新车 [5] - 背后驱动因素包括销量、补贴与返利的多重利益驱动 [5] - 车企和经销商通过此操作可粉饰财报、套取地方新能源补贴，甚至实现"重复领取" [5] - 监管部门已联手加强治理，工信部拟推行新车登记后六个月内禁止转二手政策 [5][6] 理想汽车发布i6 - 2025年9月26日发布五座纯电SUV i6，售价24.98万元起 [7][9][52] - 基于原生纯电架构打造，车身尺寸4950mm×1935mm×1655mm，轴距3000mm [7] - 标配87.3度5C磷酸铁锂电池，CLTC续航720公里，支持10分钟补能500公里 [8] - 搭载VLA司机大模型AD Max辅助驾驶系统，9月27日开启交付 [8][9][52] 问界M7交付情况 - 全新问界M7于9月26日开启全国交付，月产能不低于3万台 [11] - 截至9月23日，小订累计突破23万辆 [11] - 提供增程与纯电两种动力，12款配置，售价27.98万元起 [11][12][36] - 高配版本配备双腔空气悬架、华为乾崑智驾ADS4高阶版、800V高压电机平台 [12] 尚界H5市场表现 - 售价15.98-19.98万元，成为鸿蒙智行最便宜的SUV车型 [14][41] - 搭载192线激光雷达与华为乾崑智驾ADS 4，实现从车位到车位全程辅助驾驶 [14] - 上市1小时大定突破1万台，累计小订数量突破15万台 [31][43][44] - 增程版百公里综合油耗4.44L，纯电版百公里电耗13.4kWh [16] 销量数据 - 9月1-21日全国乘用车市场零售119.1万辆，同比+1%，环比+8% [61] - 今年以来累计零售1595.5万辆，同比+9% [61] - 9月1-21日全国乘用车厂商批发130.7万辆，同比+0%，环比+16% [65] - 今年以来累计批发1934.9万辆，同比+12% [65] 投资建议 整车环节 - 推荐国内强α主机厂：蔚来、小米、小鹏、理想 [4] - 关注新品强势的蔚来、江淮、理想，以及重回竞争序列的比亚迪 [2] 智能化趋势 - 华为鸿蒙高端智能代表：关注江淮汽车、赛力斯 [4] - 推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [4] 国央企整合 - 推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [4] 零部件企业 - 推荐福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等 [4] - 关注敏实集团、拓普集团 [4] - 建议关注底部优质零部件企业如博达、星宇、继峰等，以及业绩恢复的敏实、宁波华翔等 [2]

行业设计战略趋势 - 多家汽车公司高管强调产品设计为第一优先战略 雷军与何小鹏均公开表示"颜值第一"为产品核心导向 [1] - 汽车行业普遍采用供应商技术导致同质化 空气悬架 四驱系统与智能驾驶技术存在高度可复制性 [1] 设计差异化竞争价值 - 汽车设计被视为品牌长期差异化核心要素 供应商技术易被竞争对手快速跟进采用 [1] - 造型设计可能成为最终品牌区隔的关键壁垒 超越技术配置的可持续竞争优势 [1]

纯电动乘用车出口管理政策 - 四部门决定对纯电动乘用车实施出口许可证管理 参考海关商品编号8703801090 [1] - 出口许可证管理自2026年1月1日起正式实施 [1] - 企业申报出口资质及管理方式依照商产发〔2012〕318号文件执行 [1] 汽车渠道网络结构性调整 - 截至6月末全国4S店总量约为3.2万家 较2024年末下降1.9% [1] - 自主品牌网络规模首现收缩 合资品牌收缩幅度收窄 豪华品牌维持收缩 [1] - 新能源品牌网络逆势增长但增速明显放缓 [1] 汽车进口市场持续萎缩 - 1-8月中国汽车进口32万辆 同比下降33% [2] - 8月进口车4.6万辆 同比下滑40% 环比下降8% [2] - 2023年进口80万辆同比下降10% 2024年进口70万辆同比下降12% [2] 新能源汽车交付与产能 - 新问界M7开始全国交付 月产能可达3万台或更高 [3] - 尊界S800上市四个月大定达1.5万台 官方售价70.8万-101.8万元 [4] 汽车企业海外拓展与生产 - 小鹏汽车正式进入瑞士等五国市场 与Hedin集团达成合作 [6][7] - 比亚迪阿塞拜疆大巴工厂计划2027年开启CKD生产模式 [5] 汽车技术研发与安全召回 - 日产计划2027财年推出集成AI技术的下一代ProPILOT超智驾 [7] - 宝马在美召回近20万辆汽车 因继电器可能过热并短路 [8] 全球汽车生产状况 - 英国8月汽车产量创近70年新低 总产量约3.87万辆同比下降18.2% [9] - 商用车产量仅1621辆同比骤降73.2% 海外市场需求疲软和关税壁垒为主因 [9] 汽车产业链股权变动 - 北京集度汽车零部件公司被冻结3569万元股权 冻结期限3年 [5]

行业投资评级 - 汽车行业投资评级为看好 [1] 核心观点 - 后起之秀车企通过极致性价比车型和强大品牌力实现销量增长 蚕食龙头企业份额 [5] - 规模效应带来毛利率提升和单车费用率下降 部分车企接近盈亏平衡点 [5][6][21] - 年销量50万辆左右有望实现单车盈利 多家车企有望在年内实现单季度盈亏平衡 [6][24] 销量趋势 - 自2024Q2以来 吉利 零跑 小鹏 小米等车企销量和份额持续上涨 [5] - 吉利汽车份额同比增加4.5% 零跑份额同比增加1.8% 小鹏份额同比增加1.6% 小米份额同比增加1.2% [8] - 比亚迪份额同比减少5.1% 特斯拉份额同比减少2.3% 埃安份额同比减少1.2% 哪吒份额同比减少1.0% 理想份额同比减少0.9% [13] - 2025Q2新势力企业零跑 小鹏 小米销量持续稳定在单季度8~12万辆之间 [5] 营业收入表现 - 2025Q2吉利汽车营收同比增长41% 小鹏营收同比增长125% 零跑营收同比增长166% [16] - 比亚迪2025Q2销量同比增长15% 营收同比增长14% [16] - 理想汽车2025Q2销量同比增长2% 营收微跌5% [16] - 车企营收增速可分为三类：快速增长（吉利 小鹏 零跑） 稳定增长（比亚迪 长城 上汽等） 营收下滑（广汽 长安 江淮等） [16] 毛利率变化 - 2025Q2零跑毛利率13.6% 小鹏毛利率17.3% 小米毛利率26.4% [5][19] - 以理想2022Q4毛利率20.2%为参考 零跑和小鹏仍需提升毛利率 小米已具备盈利条件 [5] - 传统车企毛利率承压 2025Q2广汽毛利率为-2.4% [19][20] 期间费用分析 - 2025Q2小鹏研发+销售+管理费用率合计23.9% 零跑约23.1% [6][21] - 以理想2022Q4单车费用率21%为参考 小鹏和零跑还需下降约3%达到盈亏平衡点 [6][21] - 近三个季度小鹏和零跑单车费用率明显下降 对应单季度销量持续稳定在10万辆水平 [6] 盈利前景预测 - 2025Q2小鹏和小米接近盈亏点 零跑基本盈亏平衡 [6][24] - 参考赛力斯2024Q1盈利时单季度销量11.4万辆 零跑2025Q2盈亏平衡时单季度销量13.4万辆 [6][24] - 预计年销量50万辆左右时有望实现单车盈利 [6][24] - 小鹏和小米随着新车型交付起量 有望在年内实现单车盈利 [6][24]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 核心观点 - 各地区以旧换新政策调整会略微减弱需求 但购置税退坡将促进提前购车 Q4需求仍有博弈 [1] - 2025年中国新能源车销量预计1625万辆 同比增长约26% [2][19] - 插混销量连续两个月负增长 但随着新车型推出有望重回增长 [3] - 美国新能源车补贴即将退出 消费者提前购车带动渗透率创新高11.5% [3] 月度关注：以旧换新政策调整与需求博弈 - 2025H1使用补贴资金1620亿元 H2剩余资金约1380亿元 不足全年额度的50% [1][16] - Q4中央资金额度690亿元 与Q3相同 但Q4汽车消费需求最为旺盛导致资金缺口放大 [1][16] - 政策调整分为三类：申领难度加大(每月/每周固定时间释放资格) 补贴标准下降(如云南从1.5万元下调至1万元) 上牌限制增加(上海、海南新增上牌地限制) [8][14][15] - 截至9月10日以旧换新申请量达830万份 [2] 重点数据跟踪：中国市场 - 8月新能源车销量140万辆 同比增长27% 渗透率49% [28][29] - 新能源乘用车批发128万辆同比增长22% 零售110万辆同比增长8% [22][23][24][25] - PHEV零售连续两个月同比下滑 8月同比下降5% [30][31] - 新能源商用车销量7万辆同比增长52% 渗透率22% [35] - 新能源重卡销量1.5万辆同比增长181% 渗透率16.4% [37][39] - 新能源轻卡销量3万辆同比增长30% 渗透率23% [40] - 新能源客车销量1.6万辆同比增长45% 渗透率36% [42][44] - 新能源车出口22.4万辆同比增长104% 其中BEV出口增长63% PHEV出口增长269% [46][47][51] - 8月行业折扣率基本持平 比亚迪折扣率微降 特斯拉折扣率微升 [50][53] - 动力电池铁锂占比83% 新能源车单车带电量54kWh环比持平 [55][56][59] 重点数据跟踪：海外市场 - 美国8月新能源车销量同比增长14.8% 渗透率11.5%创历史新高 [70][71] - 欧洲七国8月销量16.8万辆同比增长43% 渗透率31% [64][65] - 海外其他国家7月销量12.3万辆同比增长72% 渗透率5.7% [72][74] 行业及公司变化 - 长城汽车巴西工厂竣工投产 年产能5万辆 [3][89] - 小鹏汽车奥地利工厂2025Q3投产G6与G9车型 [3][89] - 零跑汽车选择Stellantis西班牙工厂作为欧洲制造基地 计划2026Q3启动生产 [3][89] - 奇瑞汽车、禾赛科技港股上市 东风集团拟私有化并拆分岚图保持上市 [3][85] - 工信部提出2025年新能源汽车销量目标1550万辆左右 同比增长约20% [79] - 财政部等三部门推出个人消费贷款财政贴息政策 单笔5万元及以上汽车消费可享受财政贴息 [80]

市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数下跌1.56% [1] - 金山云股价下跌超过10% [1] - 大全新能源股价下跌超过8% [1] - 蔚来、理想汽车、万国数据、Bilibili股价均下跌至少4% [1] 个股异动 - 新东方股价上涨超过1% [1] - 小鹏汽车股价上涨2.5% [1]

港股通成交活跃度 - 9月26日港股通成交活跃股合计成交629.00亿港元 占当日港股通总成交金额39.09% [2] - 净买入金额44.50亿港元 [2] 个股成交金额排名 - 阿里巴巴-W成交额175.01亿港元居首 [2] - 小米集团-W成交额139.46亿港元位列第二 [2] - 中芯国际成交额89.14亿港元位列第三 [2] 上榜频率分析 - 阿里巴巴-W 腾讯控股 中芯国际 小米集团-W近一个月均上榜23次 为最活跃个股 [2] 小鹏汽车-W首次上榜表现 - 小鹏汽车-W为近一个月首次上榜港股通成交活跃榜 [2] - 当日成交额27.31亿港元 [2] - 成交净卖出2.91亿港元 [2] - 收盘价90.80港元 日涨幅5.03% [2] 其他活跃股交易数据 - 腾讯控股成交50.95亿港元 净买入7.93亿港元 收盘644.00港元 跌幅0.92% [2] - 华虹半导体成交42.45亿港元 净卖出2.12亿港元 收盘68.25港元 涨幅3.02% [2] - 地平线机器人-W成交28.73亿港元 净买入8.63亿港元 收盘9.70港元 跌幅8.49% [2]

宏观动态 - 中国炼焦行业协会声明从未发布或授权任何关于强制限产或联合提价的通知或倡议 强调维护公平竞争市场环境 [2] - 8月中国国际收支货物和服务贸易进出口规模42818亿元 同比增长2% 其中货物贸易顺差6193亿元 服务贸易逆差1129亿元 [3] - 国家能源局数据显示截至8月底全国累计发电装机容量36.9亿千瓦 同比增长18% 其中太阳能发电装机容量11.2亿千瓦 同比增长48.5% 风电装机容量5.8亿千瓦 同比增长22.1% [6] - 香港金管局宣布自10月9日起推出人民币业务资金安排 分三阶段实施 第一阶段取消25基点溢价 采用SHIBOR为基准利率 [8] 教育政策 - 教育部等六部门印发《县域普通高中振兴行动计划》 目标到2030年完善普通高中教育资源供给机制 缩小城乡教育差距 [4][5] 房地产市场 - 上海发布住宅品质提升新规 明确阳台计容标准：阳台面积不超过户型建筑面积10%且不大于16平方米时按1/2计入容积率 进深不超过1.8米 [7] 金融机构 - 汇丰控股9月25日斥资1.59亿港元回购149万股港股 另以2912万英镑回购284万股伦交所股份 [9] - 浦发银行大宗交易溢价成交6288.35万股 成交额7.82亿元 成交价12.43元较收盘价溢价1.47% [10][11] 市场表现 - A股三大指数集体下跌 上证指数跌0.65% 深证成指跌1.76% 创业板指跌2.6% 两市成交额21468.9亿元 [12] - 港股恒生指数跌1.35% 恒生科技指数跌2.89% 地平线机器人和小米集团跌超8% 小鹏汽车涨超5% [13] 公司动态 - 阳光电源部分董事及高管提前终止减持计划 原计划减持不超过42.49万股 [14] - 摩尔线程首发申请通过上交所上市委会议审议 符合发行上市条件 [15] - 微信新增图片搜索功能 支持识别图片内容并关联商品购买 可转换图片表格为可编辑格式 [16] - Meta宣布全球启用青少年账户 面向13-17岁用户 提供更严格安全设置和家长控制功能 [17] - 宁波吉利汽车实业公司注册资本由39.16亿元增至46.27亿元 增幅约18% [18] - 任天堂美国公司总裁Doug Bowser将于2025年底退休 由Devon Pritchard接任 同时Satoru Shibata出任CEO [19]