2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收14.92亿元，同比增长1.67%，归母净利润0.92亿元，同比下降20.85% [3] - 2025年第三季度单季营收5.05亿元，同比增长9.73%，环比增长6.43%，归母净利润0.31亿元，同比增长38.94%，环比增长53.25% [3] - 2025年第三季度归母净利率为6.20%，同比提升1.30个百分点，环比提升1.89个百分点 [4] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度毛利率为22.33%，同比下降1.55个百分点，环比下降2.45个百分点 [4] - 2025年第三季度期间费用率为15.85%，同比下降2.19个百分点，环比下降2.99个百分点，财务费用率同比下降3.37个百分点，主要因可转债赎回利息减少和汇兑收益增加 [5][6] - 2025年10月公司实施半年度分红，每10股派发现金红利0.35元，合计派发现金2015万元，占2025年上半年归母净利润的33.25% [8] 全球化产能布局 - 公司拟对泰国工厂增资2.5亿元人民币，以扩大新能源汽车及工程机械齿轴产能 [7] - 公司拟在摩洛哥设立子公司，首期投资不超过7亿元人民币，旨在辐射非洲、欧洲及美国市场 [7] - 通过新加坡、泰国、摩洛哥、日本、法国的布局，公司全球化精密齿轮供应商的定位已基本确立 [7] 机器人新业务进展 - 公司自2023年下半年开始布局行星减速器赛道，截至2024年11月已开发出相关样品 [9] - 2025年3月公司与工业机器人品牌天津爱码信成立合资子公司太平洋关节 [9] - 2025年6月公司以5000万元获得格蓝若智能机器人10%的股份，加快在机器人关节、精密减速器、控制电驱动等领域的布局 [9] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为1.89亿元、2.37亿元、2.98亿元 [10] - 当前市值对应2025年至2027年的预测市盈率分别为43倍、34倍、27倍 [10]

2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收422.4亿元，同比增长23.4%，环比增长9.6% [3] - 第三季度归母净利润为7.6亿元，同比增长2.1%，但环比下降18.6% [3] - 第三季度扣非后归母净利润为5.4亿元，同比增长5.8%，环比下降21.9% [3] - 第三季度并表销量达47.1万台，同比增长26.8%，环比增长13.3% [4] - 第三季度并表单车均价为9.0万元，同比下滑2.7%，环比下滑3.3% [4] - 业绩略低预期主要受汇兑收益环比下滑及海外库存集中处理产生的损失影响 [4] 盈利能力与费用分析 - 第三季度毛利率为15.7%，同比基本持平（+0.01个百分点），环比改善0.5个百分点 [4] - 第三季度销售费用率为7.1%，同比上升2.3个百分点，环比上升0.1个百分点 [4] - 第三季度管理费用率为2.5%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.6个百分点 [4] - 第三季度研发费用率为4.2%，同比下降0.4个百分点，环比下降0.5个百分点 [4] - 第三季度财务费用为-1.1亿元，汇兑收益环比下滑较多 [4] 战略转型与业务进展 - 中国长安汽车集团有限公司于2025年7月29日在重庆成立 [6] - 新能源方面，"香格里拉"计划实现突破，完成全固态原型电芯验证，并实现从电芯到整车的产业链自主布局 [6] - 智能化方面，公司发布天枢智驾、天枢座舱、天枢底盘等智能化技术 [6] - 全球化方面，"海纳百川"计划稳步推进，长安汽车品牌欧洲发布会在德国举行，正式进军欧洲市场，并新建泰国罗勇备件中心库 [6] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测至44亿元（原为65.4亿元） [7] - 预测2026年归母净利润为75亿元（原为84.4亿元），2027年为102亿元（原为103.0亿元） [7] - 对应市盈率（PE）分别为29倍（2025年）、17倍（2026年）、12倍（2027年） [7] - 维持"买入"评级，理由包括深蓝/阿维塔/启源三大品牌向上，以及智能化/全球化持续推进 [7]

2025年第三季度业绩表现 - 公司2025年第三季度实现营收612亿元，同比增长21%，环比增长17% [2] - 第三季度归母净利润为23亿元，同比下降31%，环比下降50% [2] - 第三季度扣非后归母净利润为18.9亿元，同比下降30%，环比下降10% [2] - 第三季度批发销量合计35.4万辆，同比增长20%，环比增长13% [3] - 第三季度单车净利为0.6万元 [3] 营收与销量结构分析 - 第三季度魏牌销量占比环比提升1个百分点，主要得益于高山系列热销 [3] - 第三季度出口量为14万辆，同比增长11%，环比增长28%，主要由哈弗品牌出口拉动 [3] - 销量结构优化及出口占比提升推动第三季度平均销售单价环比改善4%，至17.3万元 [3] 盈利能力分析 - 第三季度公司毛利率为18.4%，同比下降2.4个百分点，环比下降0.4个百分点 [3] - 毛利率环比下滑主要由于高毛利车型坦克销量同环比下滑，以及哈弗/皮卡提高对经销商返利 [3] - 第三季度销售、管理、研发费用率同比分别下降0.04、0.3、0.1个百分点，环比分别下降0.5、0.2、0.5个百分点 [3] - 第三季度因人民币升值产生汇兑损失 [3] 业绩影响因素 - 第三季度业绩受到俄罗斯市场报废税返还确认节奏影响，因两款车本地化调试需补充数据，当期未收到补贴税返还 [3] 技术与产品布局 - 智能座舱方面，公司依托CoffeeOS 3系统构建全场景智能出行生态，已搭载至蓝山、高山等多款战略车型 [4] - 辅助驾驶方面，Coffee Pilot Ultra车位到车位功能于8月正式OTA上车，并在坦克500改款等新车上搭载 [4] - 电动化方面，公司于2025年5月发布下一代全动力智能超级平台，兼容插电、混动、纯电、氢能混动和燃油五大动力形式 [4] 盈利预测与估值 - 下修公司2025/2026/2027年归母净利润预期至119/174/221亿元 [5] - 对应市盈率分别为17/11/9倍 [5] - 维持"买入"评级，主要基于魏牌/欧拉有望在2026年迎来较强新品周期，以及坦克泛越野版本上市拓展目标人群 [5]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收14.13亿元，同比增长27.32%，归母净利润2.21亿元，同比增长83.27% [3] - 2025年第三季度单季营收4.76亿元，同比增长21.90%，归母净利润0.75亿元，同比增长59.16% [3] - 2025年前三季度公司归母净利率为15.67%，同比提升4.78个百分点，毛利率为27.40%，同比提升2.66个百分点 [4] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度单季归母净利率为15.80%，同比提升3.70个百分点，毛利率为26.60%，同比提升0.59个百分点 [4] - 2025年前三季度期间费用率为11.74%，同比下降3.20个百分点，其中销售、管理、财务、研发费用率分别下降1.79、0.25、0.74、0.42个百分点 [5] - 2025年第三季度单季期间费用率为11.21%，同比下降4.89个百分点，销售费用率大幅下降3.10个百分点 [6] 机器人业务进展 - 参股公司长坂科技牵头修订《机器人用精密摆线针轮减速器》国家标准，产品涵盖行星滚柱丝杠和减速器，拥有年产3万套反向式行星滚柱丝杠的产能 [7] - 公司于2025年8月以3300万元增资长坂科技，累计获得17%股权，并拟以5400万元收购其18%股权，估值约3亿元，计划共同设立机器人零部件合资公司 [8] 未来展望与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.01亿元、3.85亿元、4.60亿元，对应每股收益分别为0.47元、0.60元、0.71元 [9] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为34倍、27倍、23倍，新能源业务带来增长动力，机器人业务开拓新空间 [9]

公司25Q3业绩表现 - 25Q3实现营业收入52.6亿元，同比增长2.6%，环比增长1.9% [2] - 25Q3实现归母净利润2.19亿元，同比下降21.7%，环比下降2.2% [2] - 25Q3实现扣非归母净利润2.13亿元，同比下降20.2%，环比下降0.3% [2] - 25Q3毛利率为15.5%，同比下降2.1个百分点，环比下降0.2个百分点 [2] - 25Q3归母净利率为4.2%，同比下降1.3个百分点，环比下降0.2个百分点 [2] 全球半挂车业务表现 - 25Q1-Q3半挂车生产制造8.2万台，营收合计106.9亿元，毛利率16.8% [3] - 中国市场25Q1-Q3半挂车+液罐车销量4.98万台，销量同比增长16.5%，收入同比增长16.3%，毛利率同比提升2.6个百分点 [3] - 25H1中国市占率达23.07%，连续六年位列第一 [3] - 南方市场25Q1-Q3销量1.58万台，销量同比增长21.4%，收入同比增长15.8%，毛利率同比提升2.6个百分点 [3] - 欧洲市场情况严峻，25H1欧盟新卡车注册量15.5万台，同比下降15.4% [4] - 北美市场25Q1-Q3半挂车销量1.17万台，25M1-8北美市场半挂车产量14.7万台，同比下降20.1%，市场需求持续疲软 [4] 新能源产品表现 - 25Q1-Q3新能源EV-DTB渣土车销量3.9千台，同比增长87.7% [5] - 25Q1-Q3新能源EV-DTB搅拌车销量1.5千台，同比增长84.7% [5] - 25Q1-Q3新能源EV-DTB冷藏车销量1.9千台，同比增长84.3% [5] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测至9.25亿元（原10.91亿元），下调2026年盈利预测至13.39亿元（原15.03亿元） [6] - 基本维持2027年盈利预测18.78亿元 [6] - 2025-2027年对应EPS分别为0.49元、0.71元、1.00元 [6] - 2025-2027年对应PE分别为19.33倍、13.35倍、9.52倍 [6]

公司2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司营收达26.04亿元，同比增长50.90%；归母净利润达3.55亿元，同比增长40.53% [3] - 2025年第三季度单季营收9.42亿元，同比增长55.72%，环比增长2.93%；归母净利润1.28亿元，同比增长40.90%，环比下降1.19% [3] - 2025年前三季度扣非归母净利润为3.42亿元，同比增长48.65%；第三季度扣非归母净利润为1.25亿元，同比增长62.31%，环比增长0.86% [3] 公司盈利能力分析 - 2025年前三季度公司归母净利率为13.63%，同比下降1.01个百分点；毛利率为25.83%，同比上升1.55个百分点 [4] - 2025年第三季度单季归母净利率为13.59%，同比下降1.43个百分点，环比下降0.57个百分点；毛利率为25.99%，同比上升1.45个百分点，环比下降0.37个百分点 [4] 公司费用控制情况 - 2025年第三季度期间费用率为9.04%，同比下降1.86个百分点，环比上升0.79个百分点 [5] - 销售/管理/财务/研发费用率同比分别下降0.25/1.72个百分点、上升0.81个百分点、下降0.71个百分点 [5] 公司融资与投资项目 - 公司修订可转债募资额为7.5亿元，较3月预案的8.8亿元有所调整 [6] - 修订后的募投项目包括投资1.86亿元的“中高档乘用车大型精密覆盖件模具智能制造升级扩产项目”和投资2.67亿元的“大型精密覆盖件模具关键材料智能增材制造项目（一期）” [7] - 增材制造项目由全资子公司瑞鹄新材料投资建设，满产产能为36000吨铁基、3000吨钢基大型精密成形装备毛坯件 [7] 公司战略布局与产能规划 - 公司与安川电机同时对瑞祥工业进行同股同比货币增资，并由瑞祥工业设立全资子公司芜湖瑞鲸智能，投资建设智能机器人系统集成项目，投资总额1.83亿元，建设周期24个月 [8] - 智能机器人项目满产后将形成年产3000台智能移动机器人及周边智能制造系统解决方案的研发制造能力 [8] 公司股东回报与盈利展望 - 公司拟实施中期利润分配，向全体股东每10股分配现金红利1.50元（含税），分配总额为3140万元 [9] - 研究机构维持对公司2025-2027年归母净利润分别为4.50亿元、5.70亿元、7.13亿元的预测，对应市盈率分别为18倍、14倍、11倍 [10]

行业板块表现 - 本周细分板块涨跌幅排序为SW商用载客车(+4.1%)、SW汽车零部件(+4.0%)、SW商用载货车(+2.5%)、SW摩托车及其他(+0.9%)、SW乘用车(+0.6%) [4][12] - 本周已覆盖标的涨幅前五为立讯精密、金龙汽车、爱柯迪、恒帅股份、新泉股份 [4][12] - 本周A股汽车板块在SW一级行业中排名第10，港股汽车与汽车零部件板块排名第8 [17][18] 公司业绩表现 - 特斯拉2025Q3实现总营收280.95亿美元，同环比+11.6%/+24.9%，汽车销售收入207.76亿美元，同环比+6.2%/+28.0%，GAAP归母净利润13.73亿美元，同环比-36.8%/+17.2% [5][7][12] - 北汽蓝谷2025Q3单季度营收58.7亿元，同环比-3%/+2%，归母净利润-11.2亿元，扣非归母净利润-11.4亿元，同环比均减亏 [5][7][12] - 爱玛科技2025Q3实现收入80.6亿元，同比+17.3%，归母净利润6.9亿元，同比+15.2%，扣非归母净利润6.5亿元，同比+17.6% [5][7][12] 行业发展趋势 - 汽车行业进入新旧逻辑切换阶段，电动化红利进入尾声，智能化处于黎明前黑暗，机器人创新在产业0-1阶段 [8][13] - 2025年国内乘用车零售销量预期2370万辆，同比+4.1%，新能源乘用车销量预期1341万辆，同比+24.56%，渗透率达56.6% [52][53] - L3智能化在特斯拉/华为/小鹏等车企带领下加速普及，2025年城市NOA渗透率预计达20%，L2+智能化渗透率预计达33% [54][55] 投资主线与标的 - AI智能车主线包括Robotaxi视角的一体化模式(特斯拉/小鹏汽车/千里科技)、技术提供商模式(地平线机器人/百度等)、网约车转型模式(滴滴/曹操出行等) [8][13] - 上游供应链核心标的包括B端整车代工(北汽蓝谷/广汽集团等)、检测(中国汽研等)、芯片(地平线机器人等)、域控制器(德赛西威等)、传感器(舜宇光学科技等) [8][13] - AI机器人主线零部件优选标的包括拓普集团、均胜电子、新泉股份、精锻科技等 [8][13] - 红利&好格局主线包括客车(宇通客车)、重卡(中国重汽/潍柴动力)、两轮(春风动力/隆鑫通用)等 [9][13] 机器人产业进展 - 特斯拉计划2026年启动Optimus量产，目标未来实现每年百万台级产能 [5][7][12] - 宇树科技发布H2仿生人形机器人，智元机器人推出机器人内容创作平台 [64][66] - 2025年为人形机器人量产元年，25H2订单边际变化显著，B端逐步实现落地 [66]

公司2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入18.34亿元，同比增长39.98%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长37.93% [2] - 2025年第三季度单季度实现营业收入6.86亿元，同比增长35.39%，环比增长12.08%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长50.88%，环比增长15.76% [2] - 2025年第三季度单季度综合毛利率为29.08%，环比基本持平；期间费用率为11.68%，环比提升0.23个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利率为14.82%，环比提升0.47个百分点 [3] 下游主要客户表现 - 奇瑞汽车2025年第三季度批发量71.58万辆，环比增长16.62% [3] - 吉利汽车2025年第三季度批发量76.10万辆，环比增长7.88% [3] - 上通五菱2025年第三季度批发量40.44万辆，环比基本持平 [3] - 长城汽车2025年第三季度批发量35.36万辆，环比增长12.97% [3] - 理想L6 2025年第三季度批发量3.84万辆，环比下降26.15% [3] 核心业务发展 - 安全带业务凭借技术、成本和服务优势，有望持续提升市场份额，实现对外资的国产替代 [4] - 高性能安全带，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）功能复杂、安全性更好、价值量更高，业务有望实现量价齐升 [4] - 方向盘+气囊业务是公司的第二增长曲线，于2021年实现量产，目前已突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户，后续将持续贡献业绩增量 [4] 盈利预测与财务数据 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.92亿元、5.21亿元、6.99亿元 [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.83元、1.10元、1.48元 [5] - 预测公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为32.25倍、24.28倍、18.12倍 [5]

9月重卡行业销量表现 - 9月重卡产量10.1万辆，同比增长69.0%，环比增长15.3% [3][15] - 9月重卡批发销量10.6万辆，同比增长82.9%，环比增长15.2% [3][12][15] - 9月重卡终端销量8.3万辆，同比增长91.5%，环比增长25.0%，表现强于季节性（2009-2024年9月平均环比增速为12.4%） [3][12][15][25] - 9月重卡出口销量3.1万辆，同比增长28.1%，环比增长15.2% [3][12][15] - 1-9月累计终端销量56.9万辆，同比增长31.9% [25] 行业库存与结构分析 - 9月行业整体库存减少1.3万辆，其中企业库存减少0.44万辆，渠道库存减少0.91万辆 [3][15][31] - 行业总库存系数为1.8，处于合理水平 [3][15][31] - 物流车终端销量7.46万辆，同比增长92.8%，表现优于工程车（0.87万辆，同比增长80.4%），物流车占比达89.6% [3][15][37] - 9月天然气重卡销量2.3万辆，同比增长148.8%，环比增长40.4%，渗透率为28.2% [3][15][38] - 牵引车中天然气重卡渗透率达45.2%，同比提升5.89个百分点 [3][15][38] 市场竞争格局（整车） - 9月终端销量市占率：一汽解放21.8%、东风汽车19.4%、中国重汽16.6%、陕重汽11.1%、福田汽车14.0% [4][14][54] - 福田汽车终端市占率同比提升3.7个百分点，环比提升0.1个百分点 [4][14][54] - 9月出口市占率：中国重汽47.7%、陕重汽19.8%、一汽解放18.4%、福田汽车6.5%、东风汽车4.7% [4][14][57] - 中国重汽和福田汽车出口市占率同比分别提升6.8和2.5个百分点 [4][14][57] - 9月批发销量市占率：中国重汽26.5%、陕重汽16.6%、一汽解放19.4%、东风汽车15.6%、福田汽车12.8% [49] 发动机市场竞争格局 - 9月发动机终端市占率：潍柴动力19.4%、康明斯17.5%、锡柴15.0%、玉柴12.0%、中国重汽8.6% [5][63] - 潍柴动力市占率环比提升0.5个百分点 [5][63] - 潍柴动力9月终端配套量1.6万台，同比增长80.2%，环比增长27.9% [5][69] - 分车企配套率：潍柴在陕重汽为54.4%、在中国重汽为47.3%、在一汽解放为21.3%，环比均有提升 [5][69] - 分动力类型：潍柴柴油发动机市占率10.9%，天然气发动机市占率52.2% [6][69] 投资建议 - 看好国四政策刺激下重卡板块全年行情 [6][16][75] - 推荐中国重汽A/H股和潍柴动力 [6][16][75] - 重视一汽解放和福田汽车的业绩改善弹性 [6][16][75]

行业核心观点 - 客车行业正迎来由技术输出驱动的重大周期，中国客车制造业有望成为世界龙头 [4] - 海外市场业绩贡献将在3-5年内至少再造一个中国市场，并切实反映在报表层面 [4] - 行业盈利创新高并非遥不可及，受国内价格战结束、寡头格局、海外高净利率及碳酸锂成本下行等因素支撑 [5] - 市值空间的小目标是挑战2015-2017年峰值，大目标是打开新的天花板 [6] 行业周期驱动因素 - **天时**：符合国家“中特估”方向，是“一带一路”有力践行者，拥有十余年出海经验 [4] - **地利**：技术与产品达世界一流水平，新能源客车领先海外，传统客车具备高性价比及优质服务 [4] - **人和**：国内市场价格战结束，需求受益于旅游复苏和公交车更新，有望重回2019年水平 [4] 近期行业数据表现 - **总体产销**：2025年9月客车行业产量5.4万辆，同比+21%，环比+21%；批发量5.6万辆，同比+34%，环比+25% [19][20] - **终端上险**：2025年9月客车终端销量5.7万辆，同比+28%，环比+35% [19][26] - **出口表现**：2025年9月大中客车出口5596辆，同比+52%，环比+12% [19][54] - **细分车型**：9月大中公交车销量3092辆，同比+53%，环比+88%；大中座位客车销量2608辆，同比+11%，环比+12% [31] 市场竞争格局 - **国内市场集中度高**：9月宇通在国内公交车市占率22%，座位客车市占率48%；金龙在国内公交车市占率19%，座位客车市占率21% [19][53] - **出口市场格局集中**：9月公交车出口CR3达82%，宇通市占率44%，金龙市占率27%；座位客车出口CR3达71%，宇通市占率28%，金龙市占率28% [61] 重点公司分析 - **宇通客车**：定位“三好学生典范”，具备高成长和高分红属性，预计2025-2027年归母净利润为46.3/55.2/66.8亿元，同比增速分别为+12%/+19%/+21% [7][14] - **金龙汽车**：定位“进步最快学生”，呈现困境反转，利润弹性较大，预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比增速分别为+182%/+45%/+28% [8][14]