2025年第三季度财务表现 - 营收273.6亿元，同比下滑36.2%，环比增长9.5% [2] - 车辆销售收入258.7亿元，同比下滑37.4%，环比下滑10.4% [2] - 归母净利润-6.2亿元，Non-GAAP净利润-3.6亿元，同比和环比均由盈转亏 [2] - 总体毛利率16.3%，同比下降5.2个百分点，环比下降3.7个百分点 [3] - 汽车销售毛利率15.5%，同比下降5.4个百分点，环比下降3.9个百分点 [3] 盈利能力与运营分析 - 剔除MEGA召回预估成本影响，2025年第三季度车辆毛利率为19.8% [3] - 研发费用29.7亿元，同比增长15.0%，环比增长5.8% [3] - 销售、一般及管理费用27.7亿元，同比增长17.6%，环比增长1.9% [3] - 批发销量9.3万辆，单车收入27.8万元，单车毛利4.3万元 [3] 战略与组织调整 - 公司将从2025年第四季度起回归创业公司管理模式 [5] - 新模式聚焦深度对话、用户价值、效率提升和识别关键问题 [5] - 自研M100芯片为具身智能定制设计，正进行大规模系统测试，预计2026年商用 [5] - M100芯片目标性能功耗比至少为当前高端芯片的3倍，将适配下一代VLA自动驾驶系统 [5] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年营业收入预期至1134/1381/1912亿元 [6] - 下调2025-2027年归母净利润预期至9/16/64亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益为0.4/0.7/3.0元，对应市盈率为164/88/22倍 [6] - 维持公司“买入”评级，主要考虑AI转型前景 [6]