本周汽车板块表现 - 本周A股汽车板块在申万一级行业中排名第12位，港股汽车与汽车零部件板块排名第16位 [18][19] - 细分板块涨跌幅排序为：SW商用载客车(+4.8%) > SW摩托车及其他(+3.2%) > SW商用载货车(+1.6%) = SW汽车零部件(+1.6%) > SW乘用车(-1.9%) [4][13] - 本周已覆盖标的中涨幅前五为恒帅股份、继峰股份、福田汽车、宇通客车、金龙汽车 [4][13] 行业核心变化 - 上汽集团2025年第三季度营业总收入1,694.0亿元，同比增长16%，环比增长7%；归母净利润20.8亿元，同比增长645%，环比下降30% [6][13] - 赛力斯2025年第三季度营收481.3亿元，同比增长15.8%，环比增长11.3%；归母净利润23.7亿元，同比下降1.7%，环比增长8.1% [6][13] - 拓普集团2025年第三季度营收79.94亿元，同比增长12.11%，环比增长11.53%；归母净利润6.72亿元，同比下降13.65%，环比下降7.93% [6][13] - 小鹏汽车10月交付新车42,013台，创单月历史新高；零跑汽车10月交付70,289台，同样创历史新高 [6][8][13] 2025年行业景气度预测 - 预计2025年国内乘用车零售销量2,370万辆，同比增长4.1%；新能源乘用车销量1,341万辆，同比增长24.56%，渗透率达56.6% [54][55] - L3级智能驾驶（城市NOA）在新能源车中的渗透率预计达20%，L2+级智能驾驶渗透率预计达33% [56][57] - 重卡批发销量预计105.4万辆，同比增长16.9%；内需上险量75.2万辆，同比增长24.9% [59][60] - 大中客批发销量预计13.68万辆，同比增长18%；出口销量5.30万辆，同比增长20% [62][63] 板块配置建议 - 汽车行业处于电动化红利尾声、智能化黎明前夜、机器人产业0-1阶段的十字路口，建议关注三类投资主线 [9][15] - AI智能车主线：下游应用聚焦Robotaxi（如特斯拉、小鹏汽车、地平线机器人）、Robovan（如德赛西威）及C端整车（如理想汽车、华为系）；上游供应链关注代工（如北汽蓝谷、上汽集团）及核心部件（如芯片、域控制器、传感器） [9][15] - AI机器人主线：推荐零部件企业如拓普集团、均胜电子、精锻科技等 [9][15] - 红利与好格局主线：关注客车（宇通客车）、重卡（中国重汽、潍柴动力）及两轮车（春风动力）等领域 [10][15] 年度金股调整 - 2025年下半年金股组合调入理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [73][76] - AI成长风格标的包括小鹏汽车、上汽集团、赛力斯、地平线机器人、拓普集团；红利风格标的包括宇通客车、福耀玻璃、中国重汽、春风动力 [74] - 组合调整后，高股息红利风格权重提升，以应对潜在市场波动 [76]

公司2025年三季度业绩 - 2025年前三季度营收18.90亿元，同比增长10.76%；归母净利润0.64亿元，同比增长58.26% [3] - 2025年第三季度单季营收6.3亿元，同比增长8.09%，环比下降3.79%；归母净利润0.11亿元，同比大幅增长425.8%，但环比下降61.3% [3] - 2025年前三季度扣非归母净利润0.57亿元，同比增长58.93%；第三季度单季扣非归母净利润0.08亿元，同比增长266.35%，环比下降65.07% [3] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为16.85%，同比提升2.34个百分点；归母净利率为3.36%，同比提升1.01个百分点 [4] - 2025年第三季度单季毛利率为15.32%，同比提升3.78个百分点，但环比下降3个百分点 [4] - 2025年第三季度单季归母净利率为1.69%，同比提升2.25个百分点，但环比下降2.51个百分点 [4] 费用率情况 - 2025年前三季度期间费用率为13.58%，同比上升0.98个百分点；第三季度单季期间费用率为14.45%，同比上升2.45个百分点，环比上升1.23个百分点 [5] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.06%/5.99%/4.07%/1.34%，同比分别变动+1.02/+1.31/+0.04/+0.16个百分点 [5] 未来增长驱动因素 - FPC业务毛利率显著改善，从低位-98.17%提升至2025年上半年的-17.18%，即将转正；业务横向拓展至AI智能穿戴终端，已获多个头部企业定点，2025-2027年将陆续量产 [6] - 低空经济业务已获国内某头部新能源整车企业飞行汽车项目定点，部分项目将于2026年量产 [6] - 机器人领域布局广泛且深入，包括行星减速总成、齿轮组件，机器人用轴承产品已获定点；公司通过设立子公司及战略投资（如逐际动力、卓誉科技）加码传感器和机器人赛道 [6] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测下调至0.90/1.88/3.20亿元，当前市值对应市盈率分别为87/41/24倍 [7] - 公司在FPC、低空经济、人形机器人三大板块的前瞻布局奠定了未来成长基础，研究报告维持“买入”评级 [7]

文章核心观点 - 汽车行业正处于新旧逻辑切换的关键十字路口，电动化红利接近尾声，智能化和机器人产业处于早期发展阶段 [4][7] - 当前时点存在三类主线投资机会并存：AI智能车（Robotaxi/Robovan先行，C端紧跟）、AI机器人（零部件优选）、红利及好格局（客车/重卡/两轮车） [4][7] - 2025年第三季度汽车板块业绩出现分化，乘用车及零部件板块承压，商用车（重卡、客车）和摩托车板块表现更佳 [6][8][10][11][12] 板块配置观点 - 行业进入十字路口阶段，电动化红利进入尾声，智能化处于黎明前黑暗，机器人创新在产业0-1阶段 [4][7] - AI智能车主线建议关注下游应用（如Robotaxi一体化模式、技术提供商、网约车转型）和上游供应链（如B端代工、芯片、域控制器等） [4][7] - AI机器人主线建议关注零部件优选企业，红利及好格局主线建议关注客车、重卡和两轮车领域的龙头企业 [4][7] 2025年第三季度业绩综述 - 乘用车板块业绩普遍低于预期，核心原因为行业增速放缓、竞争加剧导致各价格带出现对标降价、以及汇兑对利润产生负贡献 [8] - 重卡板块业绩整体表现良好，25Q3行业批发销量同比+58.1%，内销同比+64.5%，出口同比+22.9%，龙头公司业绩符合或超预期 [10] - 客车行业内外需共振，龙头宇通客车业绩超预期兑现，25Q3营收同比+32.3%，利润同比+79.0%，毛利率再上台阶 [11][14] - 摩托车行业出口持续高增，25Q3大排量油摩出口14.6万辆，同比+57.4%，但内销承压，行业利润整体同比增长 [12] - 智能化零部件公司业绩有所分化，整体存在利润压力，毛利率受下游车企影响较大 [16] 乘用车板块业绩分析 - 25Q3乘用车行业零售/出口/批发销量同比分别为+3%/+23%/+13%，同比增速放缓，主要因24Q3高基数及反内卷监管下车企降价动作较少 [8][29] - 新能源渗透率表现略低于预期，25Q3新能源乘用车零售销量336万辆，同比+12.0%，零售口径渗透率为56.5% [8][32][33] - 车企毛利率普遍环比微幅回升，主要因销量增长、持续降本及行业折扣有限，赛力斯25Q3毛利率29.9%领先行业 [8][38][39] - 费用率根据新车节奏分化明显，华为智选车企因Q3重磅车型上市，销售费用率环比提升 [8][43] - 人民币升值导致Q3汇兑对车企利润产生负贡献，影响较大 [8][44] - 整车行业Q3利润表现普遍低于预期，单车净利分化受汇兑损失和新车上市节奏影响 [8][48] 重点车企2025年第三季度业绩 - **比亚迪**：营收1949.8亿元，同比-3.1%，归母净利润78.2亿元，同比-32.6%，销量111万辆，同比-1.3%，国内销量仍承压 [52][53] - **长安汽车**：营收422.4亿元，同比+23.4%，归母净利润7.6亿元，同比+2.1%，销量47.1万辆，同比+26.8%，处理俄罗斯库存产生损失 [55][56] - **长城汽车**：营收612亿元，同比+21%，归母净利润23亿元，同比-31%，销量35.4万辆，同比+20%，汇兑损失及高毛利车型销量下滑影响利润 [58][59] - **赛力斯**：营收481.3亿元，同比+15.8%，归母净利润23.7亿元，同比-1.7%，AITO品牌交付12.4万辆，同比+12.2%，毛利率29.9%维持高位 [61][62] - **广汽集团**：营收243.2亿元，同比-15%，归母净利润-17.7亿元，自主业务毛利率仍为负值 [64][65] - **上汽集团**：业绩基本符合预期，Q3资产减值21亿元，地平线贡献投资收益36亿元，汇兑负贡献4亿元 [9][66] 商用车及摩托车板块业绩 - **重卡**：25Q3行业高景气，销量超预期，中国重汽A股归母净利润同比+21.0%，潍柴动力同比+29.5% [10][14] - **客车**：龙头宇通客车业绩超预期，25Q3营收同比+32.3%，利润同比+79.0%，金龙汽车利润同比+1211.0% [11][14] - **摩托车**：隆鑫通用业绩超预期，利润同比+62.5%，春风动力利润同比+11.0%，略低于预期 [12][14] 零部件板块业绩 - 零部件板块2025Q3营收兑现度较高，受下游客户如特斯拉（Q3批发24.19万辆，环比+26.19%）、赛力斯（Q3批发12.40万辆，环比+12.01%）等销量增长拉动 [17] - 盈利能力持续分化，竞争格局优秀、客户结构合理、内部管理能力强的企业盈利能力兑现度更高，如福耀玻璃、星宇股份（Q3毛利率19.86%，环比+0.22个百分点）等 [17] - 机器人板块标的受下游车企结构性影响业绩分化，长期看好机器人在26年后产生收入带来的估值和业绩修复 [18]

公司2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收209.28亿元，同比增长8.14%，但归母净利润为19.67亿元，同比下降11.97% [2] - 2025年第三季度单季营收79.94亿元，同比增长12.11%，环比增长11.53%，然而归母净利润为6.72亿元，同比下降13.65%，环比下降7.93% [2] - 2025年前三季度毛利率为19.20%，同比下降1.97个百分点，归母净利率为9.40%，同比下降2.15个百分点 [3] - 2025年第三季度单季毛利率为18.64%，同比下降2.23个百分点，环比下降0.63个百分点，归母净利率为8.40%，同比下降2.51个百分点，环比下降1.78个百分点 [3] 费用与成本结构 - 2025年前三季度期间费用率为9.08%，同比上升0.41个百分点，第三季度单季期间费用率为8.69%，同比上升0.12个百分点，环比上升0.33个百分点 [4] - 销售费用率同比下降0.27个百分点至0.86%，管理费用率同比上升0.34个百分点至2.57%，研发费用率同比上升0.17个百分点至4.75%，财务费用率同比下降0.12个百分点至0.51% [4] - 第三季度单季财务费用为4084万元，环比大幅增加5552万元 [5] 下游客户销量与公司业务关联 - 公司营收变化与主要下游客户销量趋势一致，美国A客户第三季度销量49.7万辆，同比增长7.4%，环比增长29.4% [6] - 吉利汽车第三季度销量76.1万辆，同比增长42.52%，环比增长7.89%，比亚迪第三季度销量111.4万辆，同比下降1.8%，环比下降2.7% [6] - 赛力斯新能源第三季度销量12.4万辆，同比增长12.33%，环比增长15.74%，理想汽车第三季度销量9.3万辆，同比下降39.01%，环比下降16.08% [6] 新业务拓展与订单获取 - 公司热管理业务在2025年上半年获得首批订单价值15亿元，覆盖液冷、储能、机器人等行业，液冷产品已与华为、A客户、NVIDIA、META等企业对接 [7] - 2025年上半年公司获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的产品定点，显示国际市场拓展取得进展 [7] 盈利预测与估值调整 - 基于行业竞争及第三季度盈利能力下滑，公司下调2025-2027年归母净利润预期至28.13亿元、36.98亿元、46.50亿元，原预期为33.58亿元、43.12亿元、56.52亿元 [8] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为46倍、35倍、28倍，热管理订单、新定点及人形机器人布局被视为公司未来发展的持续动力 [8]

2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司营业收入31.9亿元，同比增长22%，环比增长26% [3] - 2025年第三季度归母净利润3.7亿元，同比增长15%，环比增长47% [3] - 2025年第三季度扣非归母净利润3.5亿元，同比增长22%，环比增长44% [3] 核心客户与产品增长 - 2025年第三季度核心客户奇瑞和吉利产量环比分别增长28%和14%，这两个客户占公司收入贡献超过50% [4] - 配套吉利3.0平台的A7车型于6月上市，稳态月销量突破一万辆，贡献较多增量 [4] - 2025年前三季度智能电控产品销量473万套，同比增长42% [4] - 2025年前三季度盘式制动器销量289万套，同比增长27% [4] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为20.6%，同比下降1.0个百分点，环比上升1.4个百分点 [5] - 2025年第三季度期间费用率为8.4%，同比下降0.3个百分点，环比下降0.4个百分点，销售及研发费用率降低较多 [5] 产能布局与业务拓展 - 2025年第三季度WCBS新增两条产线正在布局，EMB产线和空气悬架产线正在调试，预计年底前完成 [6] - 2025年前三季度新增定点项目总数413项，较去年同期增长37.21% [6] - 2025年1-9月新定点项目预计年化收入为71.03亿元 [6] - 在机器人领域，公司与浙江健壮传动科技有限公司共同设立控股子公司浙江伯健传动科技有限公司，推进人形机器人丝杠产品落地 [6] 未来业绩预测 - 维持公司2025-2027年营收预测为129.2亿元、155.0亿元、183.8亿元，同比增速分别为30%、20%、19% [7] - 维持2025-2027年归母净利润预测为14.4亿元、17.4亿元、20.8亿元，同比增速分别为19%、21%、20% [7] - 对应2025-2027年市盈率分别为21倍、18倍、15倍 [7]

业绩概览 - 2025年第三季度公司实现收入143.3亿元，同比增长56%，环比增长8.1% [3] - 2025年第三季度实现归母净利润3.82亿元，同比增长21.0%，环比增长6.5% [3] - 2025年第三季度实现扣非归母净利润3.59亿元，同比增长30.9%，环比增长7.1% [3] 销量表现 - 2025年第三季度重汽集团批发销量7.6万辆，同比增长53.9%，环比增长2.3% [4] - 2025年第三季度重汽集团出口销量4.1万辆，同比增长55.1%，环比增长10.2% [4] - 2025年第三季度重汽A内销销量2.2万辆，同比增长53.3%，环比增长3.2% [4] - 2025年第三季度重汽A天然气重卡占比33.5%，电动重卡占比18.3% [4] 盈利能力 - 2025年第三季度公司毛利率为7.12%，同比下降1.2个百分点，环比下降0.8个百分点 [5] - 2025年第三季度销售净利率为3.8%，同比下降0.6个百分点，环比持平 [5] - 毛利率下滑主因海外部分区域竞争加剧及内销增速高于出口导致出口占比下滑 [5] 费用与研发 - 2025年第三季度期间费用率为2.35%，同比下降0.95个百分点，环比下降0.1个百分点 [6] - 2025年第三季度研发费用额环比增加0.63亿元，主因车桥研发投入增加 [6] - 2025年第三季度所得税为0.81亿元，同比增加0.3亿元，环比减少0.87亿元 [6] 行业展望 - 重卡行业处于3-5年大周期的拐点，重卡龙头将持续受益 [7] - 非俄地区出口预计将持续增长，中国品牌议价能力值得重视，公司出口优势地位稳固 [8] - 国四政策拉动下，全年内销有望达75-80万辆，看好重卡周期向上及龙头公司业绩释放 [8] 盈利预测与估值 - 维持公司2025年至2027年归母净利润预测为16.58亿元、18.94亿元、21.65亿元 [9] - 2025年至2027年对应每股收益分别为1.41元、1.61元、1.84元 [9] - 2025年至2027年对应市盈率估值分别为12.85倍、11.25倍、9.84倍，维持"买入"评级 [9]

业绩概要 - 2025年第三季度实现营收159.2亿元，同比增长77.9%，环比增长15.9% [3] - 2025年第三季度归母净利润为3.52亿元，扣非归母净利润为2.27亿元，均恢复至2023年第三季度以来的最高水平 [3] 重卡业务表现 - 2025年第三季度重卡批发销量达5.4万辆，同比增长80.7%，环比增长21% [4] - 出口销量为1.46万辆，同比增长12.5%，环比增长14.6%；内销上险量为4.6万辆，同比增长62%，环比增长17.6% [4] - 剔除俄罗斯市场后，公司出口同比实现高增长 [4] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为7.15%，环比提升2.1个百分点 [5] - 毛利率改善得益于规模效应、供应链降本措施显效、产品结构改善以及新能源重卡大幅减亏 [5] - 公司目标在明年实现新能源重卡业务的扭亏为盈 [5] 费用控制成效 - 2025年第三季度期间费用率为5.83%，同比下降6.8个百分点，环比下降0.9个百分点 [6] - 销售/管理/研发费用率分别为1.8%/2.2%/3.1%，同比分别下降1.3/2.5/3.6个百分点 [6] 管理层战略与展望 - 自去年底管理层调整后，公司市场战略从价格竞争转向价值导向 [8] - 降本控费措施取得明显进展，利润率显著提升，后续利润释放具备持续性 [8] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年归母净利润分别为7.2亿元、10.2亿元、13.1亿元 [9] - 对应每股收益（EPS）分别为0.15元、0.21元、0.27元 [9] - 对应市盈率（PE）分别为48.9倍、34.6倍、27.0倍 [9]

公司2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收574亿元，同比增长16.1%，环比增长3.1% [3] - 2025年第三季度实现归母净利润32.3亿元，同比增长29.5%，环比增长10.3% [3] - 2025年第三季度扣非后归母净利润28.3亿元，同比增长26.7%，环比增长6.1% [3] 发动机业务表现 - 2025年第三季度公司发动机总销量约17.4万台，同比增长2.4% [4] - 重卡发动机销量6.3万台，同比增长5% [4] - 大缸径发动机销量近0.3万台 [4] - 根据交强险口径，2025年第三季度潍柴重卡发动机总销量3.95万辆，同比增长20%，其中气体机销量2.82万辆，同比增长32% [4] 盈利能力与费用管控 - 2025年第三季度毛利率为21.4%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.8个百分点 [5] - 2025年第三季度销管研合计费用率为13.5%，同比下降1.3个百分点，环比下降1.1个百分点 [5] - 2025年第三季度财务费用率为-0.2%，同比下降0.9个百分点，环比上升0.3个百分点，主要系汇兑损益变动 [5] 凯傲业务表现 - 凯傲2025年第三季度收入27.04亿欧元（约合223亿人民币），同比增长0.2%，环比下降0.2% [6][7] - 凯傲2025年第三季度净利润1.19亿欧元（归母贡献约4.57亿人民币），同比增长61.3%，环比增长25.7% [6][7] 非经常性损益 - 2025年第三季度信用减值准备转回3.83亿元，主要系部分应收账款回收 [8][9] - 2025年第三季度资产减值损失1.3亿元 [9] 盈利预测与估值 - 下调公司2025-2027年归母净利润预测至123/141/155亿元（原预测为129/152/160亿元） [10] - 2025-2027年对应EPS分别为1.41/1.62/1.78元，对应PE分别为10.23/8.93/8.12倍 [10] - 公司年中分红率达57%，股息率较高 [10]

公司25Q3业绩表现 - 25Q3实现营收151亿元，同比增长27.9%，环比下降3.2% [3] - 25Q3归母净利润3.36亿元，同比增长1764.2%，环比下降1.6% [3] - 25Q3扣非后归母净利润2.11亿元，环比下降34.6%，24Q3为-0.84亿元 [3] - 25Q3扣非扣投资收益净利润0.72亿元，同比下降50.1%，环比下降55.4% [3] 25Q3销量情况 - 25Q3中重卡销量3.9万辆，同比增长92.3%，环比增长6.8% [4] - 25Q3轻卡销量9.9万辆，同比下降1.5%，环比下降7.2% [4] - 25Q3客车销量1.24万辆，同比增长17%，环比增长9.7% [4] - 25Q3合计并表销量12.6万辆，同比增长4.6%，环比下降5.5% [4] - 25Q3重卡批发销量3.74万辆，同比增长146.9%，环比增长7.1% [4] - 25Q3重卡出口销量0.68万辆，同比增长168.6%，环比下降7.6% [4] 25Q3盈利能力 - 25Q3毛利率9.9%，同比下降2.4个百分点，环比上升0.1个百分点 [5] - 25Q3期间费用率9.4%，同比下降1.7个百分点，环比上升0.5个百分点 [5] - 25Q3研发费用额4.18亿元，同比下降10.3%，研发费用率同比下降1.2个百分点 [5] 投资收益与减值 - 25Q3投资收益1.39亿元，环比下降1.7%，去年同期受福戴亏损影响为负 [6][7] 未来展望 - 商用车行业复苏，公司轻卡以产品+技术+营销全面布局构建高壁垒 [9] - 中重卡、客车、发动机、变速箱多点开花，业绩有望持续向上 [9] - 对福戴长期股权投资已冲减至零，对公司业绩影响消除，25年轻装上阵 [9] - 重卡出口进行大力布局，25年出口销量持续高增，中长期成长空间大 [9] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测至14.74亿元（原16.66亿元） [10] - 维持2026-2027年归母净利润预测20.29亿元、21.36亿元 [10] - 2025-2027年EPS分别为0.19元、0.26元、0.27元 [10] - 对应PE估值16.1倍、11.7倍、11.1倍 [10] - 考虑公司估值较低且重卡出口有望贡献利润弹性，维持买入评级 [10]

2025年第三季度财务表现 - 公司2025年第三季度实现营收481.3亿元，同比增长15.8%，环比增长11.3% [2] - 第三季度归母净利润为23.7亿元，同比下降1.7%，但环比增长8.1% [2] - 第三季度扣非后归母净利润为22.9亿元，同比下降1.4%，环比增长10.2% [2] - 合并报表口径下，第三季度单车盈利为1.7万元，同比下降7.6%，环比微增0.9% [3] 业务运营与销量 - 问界品牌第三季度交付12.4万辆，同比增长12.2%，环比增长16.0% [3] - 新车型M8在首个完整交付季度表现出色，交付6.5万辆，环比大幅增长56.8% [3] - 2025款M7于9月底上市，预计为第四季度销量带来显著增量 [3] - 第三季度平均销售单价为38.9万元，同比增长3.2%，但环比下降4.1% [3] 盈利能力与费用 - 第三季度毛利率达29.5%，同比提升4.4个百分点，环比提升0.4个百分点 [3] - 销售费用率同比显著上升3.5个百分点至14.6%，主要因M8 EV和2025款M7两款重磅车型上市导致营销活动增多、自建渠道加速以及用户服务投入增加 [3] - 管理费用率和研发费用率分别为2.2%和4.4%，同比变化分别为-0.3和+0.7个百分点 [3] - 第三季度投资收益为1.4亿元，引望开始贡献利润增量 [3] 财务预测与估值 - 下调公司2025/2026/2027年归母净利润预期至86/121/160亿元 [4] - 对应市盈率分别为31倍、22倍和17倍 [4] - 维持公司“买入”评级 [4] 战略合作与创新业务 - 子公司重庆凤凰技术与火山引擎签署合作协议，围绕多模态云边协同的智能机器人技术进行协同攻关 [4] - 合作将结合火山引擎在人工智能模型领域的技术优势与公司的产业优势，推动人工智能产业化应用落地 [4]